港口 证券研究报告 公司研究 上港集团 (600018.SH) 联讯交运 上港集团 : 吞吐量大幅增长, 地产收入贡献利润 2018 年 03 月 28 日投资要点 当前价 : 买入 ( 首次评级 ) 7.09 元 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 电话 : 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 徐鸿飞电话 :010-66235689 邮箱 :xuhongfei@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 46% 34% 21% 9% -4% 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 沪深 300 上港集团 资料来源 : 聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 37,424 43,572 46,311 50,239 (+/-) 19% 16% 6% 8% 归母净利润 11,536 12,619 13,236 14,123 (+/-) 66% 9% 5% 7% EPS( 元 ) 0.50 0.54 0.57 0.61 P/E 14 13 12 12 资料来源 : 联讯证券研究院 相关研究 事件 公司发布 2017 年年报 : 公司实现营业收入 374.24 亿元, 同比增加 19.34%; 实现归属于母公司的净利润 115.36 亿元, 同比增加 66.25% 公司拟以 2017 年末总股本 23,173,674,650 股为基数, 每 10 股派发现金红 利人民币 1.72 元 ( 含税 ), 共计派发现金红利约人民币 39.9 亿元 ( 含税 ) 港口主业快速增长, 洋山四期开港打开业务成长空间 世界经贸温和复苏, 国际航运业触底回暖, 我国港口业务量增速明显提升, 创近五年新高 受此因素带动, 公司母港集装箱吞吐量首次突破 4000 万 TEU, 完成 4,023.3 万 TEU, 同比增长 8.3%, 高于沿海港口集装箱吞吐量 增速的 7.94%; 母港货物吞吐量完成 5.61 亿吨, 同比增长 9.1%, 高于全国 沿海港口货物吞吐量增速的 6.4%; 其中, 母港散杂货吞吐量完成 1.64 亿吨, 同比增长 11.4% 公司进一步深化和拓展水水中转业务, 水水中转比例达到 46.7% 去年, 洋山港区完成集装箱吞吐量 1,655.2 万标准箱, 同比增长 6.0%, 占 全港集装箱吞吐量的 41.1% 洋山四期已于 2017 年 12 月开港, 短期将提升集装箱吞吐量能力 400 万 TEU, 进一步增强母港深水港区业务量承载能 力 地产业务录得 36.7 亿元主营收入, 未来将进入结转高峰期 公司的其他板块实现主营业务收入 67.65 亿元, 同比增长 152.64%, 大幅增长主要来源于公司所属全资子公司上港集团瑞泰发展有限责任公司本期房 产实现销售款 39 亿元, 主营业务收入增加了 36.7 亿元, 对应主营成本 13.6 亿元 瑞泰主要负责开发上海长滩项目 ( 上港滨江城 ), 该项目是由原宝山 港区转型而来, 因此项目毛利率远远高于通过招拍挂方式拿地的房地产公司 销售毛利率 ( 一般 30% 左右 ) 进入结转期后, 仅地产业务对公司收入和利润的贡献率将极为可观 报告期内, 该项目可供出售面积为 9.13 万平方米, 预售面积为 8.83 万平方米, 已累计预售面积为 8.83 万平方米 此外, 公司通过竞拍获得星外滩剩余 50%, 使其成为全资子公司 星外滩经营开发的海门路 55 号项目是公司四大地产项目之一, 项目进度已完成 73.19% 军工路项目和星外滩项目仍处于在建中 盈利预测与评级长滩项目将在今后两年大规模结转, 预计极大增厚公司业绩 我们预测, 2018-2020 年, 公司实现营业收入 435.72\463.11\502.39 亿元, 归母净利润 126.19\132.36\141.23 亿元, 基本每股收益 0.54\0.57\0.61 元 对应当前 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6
股价 PE 为 13x\12x\12x 首次覆盖, 给予 买入 评级 风险提示宏观经济波动, 市场波动风险 ; 航运业增速回落 ; 贸易战升级, 对外贸易大幅下降 ; 地产销售进度不及预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6
图表 1: PE Band 图 资料来源 :Wind, 联讯证券 图表 2: PB Band 图 资料来源 :Wind, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 50,266 56,530 68,888 81,029 经营活动现金流 9,611 5,031 9,046 8,350 现金 20,268 19,898 28,710 36,554 净利润 12,846 14,052 14,739 15,727 应收账款 2,395 2,788 2,963 3,215 折旧摊销 -10,725 5,781 11,754 11,261 其它应收款 936 1,023 1,062 1,117 财务费用 1,004 440-83 -89 预付账款 415 549 693 848 投资损失 -4,655-4,655-4,655-4,655 存货 24,485 28,047 30,138 32,402 营运资金变动 -3,546-7,582-3,177-4,410 其他 1,767 4,226 5,322 6,893 投资活动现金流 1,815 4,208 4,208 4,208 非流动资产 90,969 89,682 88,372 87,708 筹资活动现金流 -3,297-6,429-4,442-4,714 长期投资 34,002 34,002 34,002 34,002 短期借款 -3837 0 0 0 固定资产 32,988 33,555 34,122 34,679 长期借款 3748-377 -377-377 无形资产 13,881 11,105 8,884 7,107 现金净增加额 8,129 2,810 8,812 7,844 其他 10,098 11,020 11,364 11,920 资产总计 141,235 146,212 157,260 168,737 流动负债 38,084 34,358 35,299 36,008 短期借款 18,744 18,744 18,744 18,744 应付账款 3,475 3,980 4,277 4,598 其他 15,865 11,634 12,279 12,666 非流动负债 9,450 8,830 8,345 7,813 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 8,540 8,163 7,785 7,408 成长能力 其他 910 668 560 405 营业收入 19.3% 16.4% 6.3% 8.5% 负债合计 47,534 43,188 43,644 43,821 营业利润 43.2% 11.3% 5.8% 7.8% 少数股东权益 7,572 9,005 10,509 12,113 归属母公司净利润 66.2% 9.4% 4.9% 6.7% 归属母公司股东权益 69,484 77,374 86,463 96,160 获利能力 负债和股东权益 141,235 146,212 157,260 168,737 毛利率 33.7% 34.8% 34.1% 34.7% 净利率 30.8% 29.0% 28.6% 28.1% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 16.7% 16.3% 15.2% 14.5% 营业收入 37,424 43,572 46,311 50,239 ROIC 19.41% 15.54% 14.80% 15.64% 营业成本 24,809 28,417 30,536 32,830 偿债能力 营业税金及附加 995 1,158 1,231 1,336 资产负债率 45.4% 40.9% 38.3% 35.8% 营业费用 89 104 110 120 净负债比率 -10% -1% -12% -17% 管理费用 2,931 3,412 3,627 3,934 流动比率 1.32 1.65 1.95 2.25 财务费用 1,018 440-83 -89 速动比率 0.68 0.83 1.10 1.35 资产减值损失 -59 0 0 0 营运能力 公允价值变动收益 95 0 0 0 总资产周转率 0.29 0.30 0.31 0.31 投资净收益 4,655 4,655 4,655 4,655 应收账款周转率 14.58 16.81 16.10 16.26 营业利润 13,208 14,696 15,544 16,763 应付账款周转率 13.54 11.69 11.22 11.32 营业外收入 2675 2675 2675 2675 每股指标 ( 元 ) 营业外支出 28 28 28 28 每股收益 0.50 0.54 0.57 0.61 利润总额 15,855 17,343 18,191 19,410 每股经营现金 0.41 0.22 0.39 0.36 所得税 3,009 3,291 3,452 3,683 每股净资产 3.33 3.73 4.18 4.67 净利润 12,846 14,052 14,739 15,727 估值比率 少数股东损益 1310 1433 1503 1604 P/E 14.24 13.02 12.41 11.63 归属母公司净利润 11,536 12,619 13,236 14,123 P/B 2.13 1.90 1.69 1.52 EBITDA 15,858 17,912 17,683 18,451 EV/EBITDA 11.82 10.39 10.06 9.25 EPS( 元 ) 0.50 0.54 0.57 0.61 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 20 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6
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