2016 年 8 月 23 日康弘药业 (002273.SZ) 医药生物 朗沐销售收入快速增长 102% 完全符合我们预期, 继续看好朗沐今明两年放量 放利润驱动公司业绩快速增长 公司简报 康弘药业是我们今年率先挖掘并重点推荐的 8 只个股之一, 我们 5 月 29 日率先发布 康弘药业深度研究 朗沐具备再造几个康弘潜质, 先抢市场后出利润, 建议长线投资, 推荐时股价 42.72 元, 推荐后, 股价最高达到 53.45 元 对应最高涨幅 25% 事件 : 公司今日公告了 2016 年中报, 实现收入 归母净利润 扣非归母净利润分别为 11.6 亿元 1.78 亿元 1.79 亿元, 同比分别增长了 30.7% 39.1% 44.3%,EPS 0.27 元, 业绩完全符合我们 20160711 32 家重点公司中报前瞻 中 40~5% 的预测 2016 年中报回顾和分析 : 朗沐销售收入快速增长 102% 完全符合我们预测 : 朗沐是公司重磅专利生物药, 2016 上半年销售保持强劲增长, 实现收入 2.24 亿元 同比增长 102%, 毛利 1.96 亿元 同比增长 114%, 毛利率同比大幅上升了 4.96 个百分点 达到 87.47% 今年上半年朗沐贡献净利润 2023 万元, 而去年全年实现收入 2.67 亿元 对应释放利润仅 1400 万, 利润释放完全符合我们预期 我们在 20160529 康弘药业深度研究 中判断 :2014 年 3 月上市的朗沐, 今年 明年将进入销量快速增长期, 利润快速释放, 先抢市场后出利润是公司策略 公司今年 1 月已经完成股权激励, 负责朗沐销售的殷总是重点激励对象, 公司将以 2014 年净利润为业绩考核基数, 明年 1 月份首期行权 4, 朗沐销售的激励机制完善 单季度来看 :Q2 收入 6.4 亿元 销售费用 3.87 亿元 归母净利润 7615 万元, 同比分别增长 30.8% 31% 27.2%; 而 Q1 收入 5.2 亿元 销售费用 2.7 亿元 归母净利润 1.02 亿元, 同比分别增长 30.6% 25% 和 49.6% Q2 销售费用增速明显高于 Q1, 主要原因是, 公司的加大了重磅专利生物药 朗沐的专业化学术推广力度, 使得 Q2 销售费用环比增长 1.2 亿元至 3.9 亿元 中成药和化药是公司业绩快速增长基石 2016 年 H1, 中成药和化学药这两类产品合计实现收入 9.4 亿元 同比增长 20.5%, 增速远高于去年同期的 13.9%, 毛利率 90.53% 同比提升 1 个百分点 我们维持保守业绩预测和增持投资评级 鉴于朗沐的类似产品在国外已获批 4 个适应症, 而国内康弘和诺华只获批其中 1 个适应症 治疗湿性年龄相关性黄斑变性 ; 另外 3 个适应症有望陆续获批, 其潜力空间巨大 继续看好朗沐今明两年放量 放利润的黄金增长期, 我们维持保守预测公司 2016~2018 年业绩将实现快速增长, 净利润同比增长 32%/28%/25%, EPS 0.77/0.99/1.24 元, 对应 2017 年预测 PE 51 倍, 朗沐先抢市场后出利润, 我们建议长线投资, 维持 增持 评级 风险提示 : 业绩增速低于预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 1,675 2,074 2,660 3,361 4,191 营业收入增长率 13% 24% 28% 26% 25% 净利润 ( 百万元 ) 273 394 518 665 835 净利润增长率 -13% 44% 32% 28% 25% EPS( 元 ) 0.41 0.58 0.77 0.99 1.24 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 17% 16% 17% 19% P/E 124 86 65 51 40 增持 ( 维持 ) 当前价 :50.52 分析师 张明芳 ( 执业证书编号 :S0930516030001) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 刘阳 ( 执业证书编号 :S0930516060001) liuyang16@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 6.75 总市值 ( 亿元 ):341 一年最低 / 最高 ( 元 ):44.00/100.00 近 3 月换手率 :8.43% 股价表现 ( 一年 ) 4 23% 5% -13% -3 08-15 11-15 02-16 05-16 收益表现 康弘药业沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -5.62 9.28 19.68 绝对 -1.68 18.60 9.14 相关研报 1 20160529 康弘药业深度研究 朗沐具备再造几个康弘潜质, 先抢市场后出利润, 建议长线投资 2 20160602 光大证券医药行业 2016 年中期投资策略 存量大洗牌, 龙头受益是核心策略,CRO 零售连锁和药辅龙头的趋势攀升 3 20160711 7 月报 &32 家重点公司中报前瞻 受 645 号文影响, 医保控费力度再加大, 板块整体增速将继续放缓 重申看好 6 大领域存量洗牌 龙头受益, 规避辅助用药 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
附图表 表 1:2016 年中报重要子公司净利润贡献 子公司 合并报表比例 2016H1 收入 2016H1 净利润 2015 收入 2015 净利润 康弘生物 10 2.24 亿元 2023 万元 2.67 亿元 约 1400 万元 图 1: 康弘药业单季度毛利率 91% 90.47% 9 89% 89.11% 89.7 89.33% 89.24% 88% 88.03% 87% 86% 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 2016 Q2 单季度毛利率 图 2: 康弘药业单季度期间费用率 8 7 6 5 4 3 1-1 75.1 60.45% 15.68% -1.03% 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 2016 Q2 销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
图 3: 康弘药业主要产品毛利率变化情况 10 95% 9 85% 8 75% 7 65% 6 85.34% 87.47% 82.51% 71.98% 2012 2013 2014 2015 H1 2015 2016 H1 公司整体毛利率 中成药 化学药 康柏西普眼用注射液 图 4:2016 年 H1 康弘药业主要产品收入占比 图 5:2016 年 H1 康弘药业主要产品毛利占比 19.2% 41.3% 18.7% 39.6% 39.5% 41.7% 中成药化学药康柏西普眼用注射液 中成药化学药康柏西普眼用注射液 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
10 8 6 4 1000 800 600 400 200 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 增长率 5 4 3 1-1 - 3 25% 15% 1 5% 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 1,675 2,074 2,660 3,361 4,191 营业成本 193 226 279 348 422 折旧和摊销 70 72 77 84 91 营业税费 28 33 42 53 66 销售费用 871 1,098 1,401 1,744 2,163 管理费用 270 306 389 489 609 财务费用 (8) (16) (27) (17) (10) 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 11 11 11 11 11 营业利润 330 438 586 755 952 利润总额 338 456 601 771 967 少数股东损益 3 3 4 5 7 归属母公司净利润 273 394 518 665 835 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 1,941 2,901 3,651 4,594 5,709 流动资产 1,189 2,141 3,002 4,005 5,204 货币资金 946 1,688 2,178 2,735 3,410 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 91 85 109 138 172 应收票据 9 2 3 4 5 其他应收款 6 25 32 41 51 存货 105 113 140 175 212 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 458 426 481 526 560 无形资产 156 163 155 147 140 总负债 329 376 384 432 482 无息负债 324 376 384 432 482 有息负债 5 0 0 0 0 股东权益 1,612 2,525 3,100 3,593 4,206 股本 400 446 675 675 675 公积金 330 889 899 965 969 未分配利润 862 1,167 1,499 1,920 2,523 少数股东权益 20 23 27 33 39 25% 15% 1 5% 资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 291 482 314 424 549 净利润 273 394 518 665 835 折旧摊销 70 72 77 84 91 净营运资金增加 210 481 835 963 1143 其他 -262-464 -1117-1288 -1519 投资活动产生现金流 -34-262 -66-105 -105 净资本支出 -90-116 -77-116 -116 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 55-146 11 11 11 融资活动现金流 -57 521 74 237 230 股本变化 40 46 229 0 0 债务净变化 -2-5 0 0 0 无息负债变化 25 52 7 49 50 净现金流 199 742 322 556 675 预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 13.4 23.88% 28.23% 26.37% 24.69% 净利润增长率 -13.38% 44.0 31.66% 28.29% 25.49% EBITDAEBITDA 增长率 6.13% 27.05% 29.55% 29.68% 25.91% EBITEBIT 增长率 4.21% 32.47% 33.35% 32.59% 27.98% 估值指标 PE 124 86 65 51 40 PB 21 14 11 9 8 EV/EBITDA 54 46 54 42 33 EV/EBIT 66 54 62 47 36 EV/NOPLAT 81 62 71 53 42 EV/Sales 12 11 13 10 8 EV/IC 10 9 10 8 6 盈利能力 (%) 毛利率 88.45% 89.13% 89.51% 89.65% 89.94% EBITDA 率 22.68% 23.26% 23.5 24.12% 24.35% EBIT 率 18.52% 19.81% 20.6 21.61% 22.18% 税前净利润率 20.16% 22.0 22.59% 22.93% 23.08% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 16.33% 18.98% 19.49% 19.79% 19.92% ROA 14.24% 13.68% 14.32% 14.6 14.74% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 17.18% 15.74% 16.88% 18.69% 20.03% 经营性 ROIC 12.49% 14.15% 14.65% 15.19% 15.47% 偿债能力流动比率 5.15 7.63 10.26 11.56 12.92 速动比率 4.70 7.22 9.78 11.05 12.40 归属母公司权益 / 有息债务 318.34 - - - - 有形资产 / 有息债务 345.59 - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.41 0.58 0.77 0.99 1.24 每股红利 0.00 0.20 0.26 0.34 0.42 每股经营现金流 0.43 0.71 0.46 0.63 0.81 每股自由现金流 (FCFF) 0.04-0.25-0.53-0.54-0.53 每股净资产 2.36 3.71 4.55 5.28 6.17 每股销售收入 2.48 3.07 3.94 4.98 6.21 预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 张明芳, 武汉大学生物化学专业硕士, 现任光大证券医药行业首席分析师, 曾先后工作于中国药品生物制品检定研究院 6 年 招商证券医药首席分析师 6 年 中信建投证券和中信证券医药首席分析师 1 年, 多次获得新财富医药生物行业最佳分析师, 其中,2007 年和 2013 年获得新财富医药生物行业第一名 刘阳, 理学硕士, 曾就职于国际著名医药研发机构,2011 年进入金融领域,2013 年至 2015 年担任联讯证券医药组长,2015 年担任东兴证券医药组组长,2016 年加盟光大证券医药团队 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 张玮琦 - 18500177850 zhangwq@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 牟俊宇 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告