新三板数据分析 基本数据 2018 年 3 月 29 日 挂牌公司 ( 家 ) 11566 总股本 ( 亿股 ) 6708.08 流通股本 ( 亿股 ) 3529.17 成交金额 ( 亿元 ) 46278.79 成交数量 ( 万股 ) 9752.55 2017 年新三板挂牌公司增发募资估值变化情况 不同类型挂牌公司估值变化情况 增发募资额合计最新估值水平类型数量占比 ( 万元 ) ( 亿元 ) 相对增幅 平均值 中位数 平均值 中位数 平均值 中位数 协议转让 129 86.00% 9728 5233 5.22 4.00 96.89% 47.95% 做市转让 21 14.00% 12970 6915 8.39 4.97 82.05% 20.64% 创新层 18 12.00% 25180 10292 8.76 6.26 71.84% 11.84% 基础层 132 88.00% 8137 5157 5.25 3.98 97.94% 48.61% 本报告通对新三板市场截止 2017 年的挂牌公司估值变化情况进行了分析可得到以下结论 : 首先, 年内多次募资增发挂牌公司 2017 年增发募资金额合计 152.73 亿元 ; 最近一次增发平均估值 5.67 亿元, 中位数估值 4.19 亿元, 相对增幅平均值 95% 左右, 中位数 40% 左右 多次增发募资挂牌公司整体估值水平明显高于仅 1 次增发募资的挂牌公司 其次, 从类型来看, 不同转让方式和分层类型对挂牌公司是否多次增发基本没有影响 做市转让和创新层挂牌公司估值大致为协议转让和基础层挂牌公司 2 倍 ; 但协议转让和基础层挂牌公司相对增幅相对高于做市转让和创新层挂牌公司 最后, 从不同行业来看, 行业不同对能否多次增发募资及估值水平基本没有影响 不同行业之间则呈现出估值水平与相对增幅呈反比的一般趋势 估值水平增幅较快的行业有公用事业 能源及电信业务等, 信息技术 非日常生活消费品及原材料等行业则增幅在 50% 左右 风险提示 研究员张哲然 原始数据不可靠风险, 模型风险 zhangzheran@wtneeq.com 010-85715117 报告日次 :2018 年 3 月 30 日
目 录 风险分析... 1 分析维度... 2 估值变化整体情况... 2 不同类型挂牌公司估值变化... 3 不同行业挂牌公司估值变化... 4 总结... 7 图表目录 图表 1 2017 年新三板挂牌公司实际募资增发次数... 2 图表 2 2017 年内多次增发挂牌公司增发募资整体情况... 2 图表 3 不同类型挂牌公司估值变化情况... 3 图表 4 不同行业挂牌公司估值变化情况... 4 图表 5 不同 3 级子行业挂牌公司估值变化情况... 6 1
风险分析 原始数据风险 本报告采用的部分原始数据来自东方财富 Choice 数据终端, 因而不能排除 因原始数据误差而导致结论不完全成立的风险 模型风险 本报告使用数据模型为本公司自行开发, 在数据处理和分析过程中不排除 因假设前提不合理或简化程度偏差而导致分析结果与实际情况有较大误差的风 险 1
分析维度 在 基于增发募资的 2017 年新三板挂牌公司估值统计 报告中, 基于对截止至 2017 年 12 月 31 日的最后一次增发募资估值水平对新三板市场整体估值水平和估值状况进行了分析 除最新估值水平外, 曾多次增发的挂牌公司不同次增发募资间估值水平的变化反映了场外投资者对挂牌公司价值变化趋势的判断, 同样具有较大的研究价值 本报告拟从增发募资估值水平变化角度, 对 2017 年新三板市场投资风向进行分析 本报告所用分析指标为 2017 年内多次募资增发挂牌公司首次及最后一次增发募资时的估值水平 具体计算指标为取 2017 年内首次及最后一次挂牌公司增发募资数量 价格及同次总股本规模, 并计算得出该次增发募资的挂牌公司估值水平 本报告考察对象为新三板市场 2017 年内增发募资超过 2 次的挂牌公司, 考察数据为 2017 年内首次及最后一次挂牌公司增发募资数量 价格及同次总股本, 考察时间点为 2018 年 3 月 26 日, 数据来源为挂牌公司披露相关公告, 数据采集自东方财富 Choice 终端 估值变化整体情况 根据 基于增发募资的 2017 年新三板挂牌公司估值统计 报告中的分析, 2017 年内共有 2007 家挂牌公司实施了增发募资, 其中共有 165 家挂牌公司实 施增发募资次数超过 1 次, 详情见下 图表 1 2017 年新三板挂牌公司实际募资增发次数 项目 1 次 2 次 3 次 4 次 合计 数量 1842 159 5 1 2007 占比 91.78% 7.92% 0.25% 0.05% 100.00% 数据来源 :Choice 数据终端 与 2016 年底对截止到当时的新三板挂牌公司增发募资次数占比对比发现, 至少实施过 1 次增发募资的挂牌公司占比略有下降, 多次实施增发募资的挂牌公司占比则显著下降, 反映出市场环境变化导致投资者对参与增发态度明显更加谨慎 在剔除错误数据后, 可得到样本挂牌公司 150 家, 这批挂牌公司增发募资整体情况见下 图表 2 2017 年内多次增发挂牌公司增发募资整体情况 最近一次增发估值增发募资金额合计相对增幅项目数量 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 平均值中位数平均值中位数多次增发募资挂牌公司 150 152.73 5.67 4.19 94.81% 39.80% 数据来源 :Choice 数据终端 2
表中相对增长幅度指挂牌公司 2017 年最近一次增发募资估值水平与首次增发募资估值水平相比的增幅 上述挂牌公司 2017 年增发募资金额合计 152.73 亿元 ; 最近一次增发平均估值 5.67 亿元, 中位数估值 4.19 亿元, 相对增幅平均值 95% 左右, 中位数 40% 左右 最近一次估值平均值略高于全部增发募资挂牌公司最近一次估值平均值但中位数明显高于对应挂牌公司最近一次估值中位数且与平均值较为接近, 反映出多次增发挂牌公司整体估值水平明显高于仅有单次增发募资的挂牌公司 相对增幅平均值显著高于中位数反映出相对增幅分布不均, 少数挂牌公司估值增长幅度远远高于一般水平 在上述挂牌公司中, 实施增发募资次数最多的是飞拓无限 870104.OC, 共增发募资 4 次, 最近一次增发募资 2000 万元, 估值水平 8.93 亿元 ; 最近一次募资最多的是钢银电商 835092.OC, 募资 10 亿元, 估值 45.93 亿元 ; 估值水平最高的是安克创新 839473.OC, 募资 8972 万元, 估值 46.44 亿元 不同类型挂牌公司估值变化 以下按不同分类对上述新三板挂牌公司 2017 年增发募资情况及反映的估 值水平进行统计分析 图表 3 不同类型挂牌公司估值变化情况 增发募资额合计最新估值水平类型数量占比 ( 万元 ) ( 亿元 ) 相对增幅 平均值 中位数 平均值 中位数 平均值 中位数 转让方式 协议转让 129 86.00% 9728 5233 5.22 4.00 96.89% 47.95% 做市转让 21 14.00% 12970 6915 8.39 4.97 82.05% 20.64% 分层种类 创新层 18 12.00% 25180 10292 8.76 6.26 71.84% 11.84% 基础层 132 88.00% 8137 5157 5.25 3.98 97.94% 48.61% 数据来源 :Choice 数据终端 表中相对增幅指挂牌公司 2017 年最近一次增发募资估值水平与首次增发募资估值水平相比的增幅 从数量对比来看,2017 年内多次增发募资挂牌公司中的不同类型挂牌公司占比即协议转让挂牌公司与做市转让挂牌公司 创新层挂牌公司与基础层挂牌公司之间的数量对比基本与全市场一致, 可见不同转让方式和分层类型对挂牌公司是否多次增发基本没有影响 从最近一次增发估值水平来看, 不同类型间的估值水平对比基本与至少有一次增发募资挂牌公司规律一致, 即做市转让和创新层挂牌公司估值大致为协议转让和基础层挂牌公司 2 倍 从相对增幅来看, 不同类型间的相对增幅平均值基本相当, 但协议转让和基础层挂牌公司相对增幅中位数远远高于做市转让和创新层挂牌公司, 符合估值较低增长较快的成长性企业一般规律 3
不同行业挂牌公司估值变化 以下按不同行业对上述新三板挂牌公司 2017 年增发募资情况及反映的估 值水平进行统计分析, 分类依据为股转系统发布的 挂牌公司投资型行业分类 指引 图表 4 不同行业挂牌公司估值变化情况 增发募资额合计最新估值水平行业数量占比 ( 万元 ) ( 亿元 ) 相对增幅 平均值 中位数 平均值 平均值 中位数 平均值 电信业务 2 1.33% 5638 5638 3.23 3.23 81.52% 81.52% 房地产 2 1.33% 38743 38743 10.02 10.02 28.68% 28.68% 非日常生活消费品 17 11.33% 7054 5040 4.84 3.95 81.95% 54.42% 工业 30 20.00% 7319 5264 3.95 3.92 139.78% 49.97% 公用事业 3 2.00% 7862 5720 4.53 4.42 267.30% 165.21% 金融 2 1.33% 19907 19907 14.83 14.83 55.09% 55.09% 能源 2 1.33% 6488 6488 5.29 5.29 108.53% 108.53% 日常消费品 10 6.67% 10148 5715 3.62 3.91 8.27% 12.50% 信息技术 51 34.00% 9746 4750 6.78 3.85 100.01% 53.48% 医疗保健 15 10.00% 17310 6214 6.51 4.84 52.91% 18.14% 原材料 16 10.67% 10280 9562 5.60 5.33 81.77% 52.50% 数据来源 :Choice 数据终端 表中相对增幅指挂牌公司 2017 年最近一次增发募资估值水平与首次增发 募资估值水平相比的增幅 4
从数量来看, 不同行业中的募资增发次数超过 2 次的挂牌公司数量分布与全市场基本一致, 可见行业不同对能否多次增发募资基本没有影响 从估值水平和相对增幅来看, 行业内的分布规律与整体分布规律基本一致, 不同行业之间则呈现出估值水平与相对增幅呈反比的一般趋势, 符合一般规律 估值水平增幅较快的行业有公用事业 能源及电信业务等, 信息技术 非日常生活消费品及原材料等行业则增幅在 50% 左右 以下按不同 3 级子行业对上述新三板挂牌公司 2017 年增发募资情况及反映的估值水平进行统计分析, 分类依据为股转系统发布的 挂牌公司投资型行业分类指引 5
图表 5 不同 3 级子行业挂牌公司估值变化情况 增发募资额合计最新估值水平行业数量占比 ( 万元 ) ( 亿元 ) 相对增幅 平均值 中位数 平均值 平均值 中位数 平均值 半导体产品与设备 6 4.00% 5181 4574 2.17 1.81 12.73% 10.09% 保险业 2 1.33% 19907 19907 14.83 14.83 55.09% 55.09% 传统能源设备与服务 1 0.67% 1476 1476 0.58 0.58 14.22% 14.22% 电气设备 2 1.33% 5075 5075 4.01 4.01 363.69% 363.69% 电子设备 仪器和元件 15 10.00% 10633 6063 7.43 4.91 125.34% 81.11% 独立电力生产商与能源贸易商 1 0.67% 5720 5720 4.42 4.42 621.56% 621.56% 房地产管理和开发 2 1.33% 38743 38743 10.02 10.02 28.68% 28.68% 个人用品 1 0.67% 9777 9777 5.68 5.68 18.66% 18.66% 海运 1 0.67% 17025 17025 6.00 6.00 18.00% 18.00% 航空货运与物流 1 0.67% 9775 9775 3.95 3.95 49.27% 49.27% 互联网软件与服务 7 4.67% 19797 4350 13.74 3.85 65.29% 30.49% 互联网与售货目录零售 1 0.67% 25248 25248 10.05 10.05-63.17% -63.17% 化学制品 10 6.67% 10394 9562 5.82 5.88 85.44% 58.62% 机械制造 10 6.67% 8114 4824 4.69 4.27 190.61% 132.81% 家庭耐用消费品 1 0.67% 9000 9000 3.95 3.95 54.42% 54.42% 建筑与工程 3 2.00% 10902 11460 6.10 5.78 157.30% 46.38% 金属与采矿 2 1.33% 12457 12457 4.46 4.46 27.84% 27.84% 经销商 1 0.67% 5040 5040 13.19 13.19 2.35% 2.35% 酒店 餐馆与休闲 1 0.67% 1150 1150 1.58 1.58 556.25% 556.25% 贸易公司与经销商 1 0.67% 5504 5504 5.29 5.29 64.59% 64.59% 媒体 4 2.67% 2690 3002 4.41 3.62 63.13% 24.87% 汽车零配件 6 4.00% 8220 7174 4.75 4.36 52.13% 54.80% 燃气公用事业 1 0.67% 4797 4797 2.93 2.93 165.21% 165.21% 热力公用事业 1 0.67% 13068 13068 6.26 6.26 15.14% 15.14% 软件 10 6.67% 4811 3977 4.10 3.70 94.09% 41.70% 商业服务与商业用品 8 5.33% 7349 4782 3.62 3.09 97.78% 30.06% 生命科学工具和服务 1 0.67% 2928 2928 5.54 5.54 126.63% 126.63% 生物科技 3 2.00% 6608 6214 6.98 8.09 11.65% 3.69% 石油 天然气与消费用燃料 1 0.67% 11500 11500 10.00 10.00 202.83% 202.83% 食品 9 6.00% 10189 5600 3.40 2.81 7.11% 12.28% 通信设备及服务 1 0.67% 5194 5194 3.05 3.05-20.86% -20.86% 无线电信业务 1 0.67% 6082 6082 3.41 3.41 183.91% 183.91% 新材料 3 2.00% 7906 5975 5.14 4.55 49.38% 28.72% 信息技术服务 13 8.67% 9213 8298 6.45 5.14 134.33% 70.04% 休闲设备与用品 1 0.67% 4101 4101 0.74 0.74 212.12% 212.12% 医疗保健设备与用品 2 1.33% 9025 9025 5.72 5.72 15.49% 15.49% 医疗保健提供商与服务 5 3.33% 9950 4770 7.57 4.01 55.63% 40.53% 纸类与林业产品 1 0.67% 11900 11900 7.00 7.00 250.02% 250.02% 制药 4 2.67% 42276 6767 5.49 4.71 80.75% -43.64% 专业服务 4 2.67% 1124 1290 0.27 0.28 43.45% 36.91% 专营零售 1 0.67% 4830 4830 0.93 0.93 0.00% 0.00% 综合消费者服务 1 0.67% 10479 10479 5.72 5.72 65.94% 65.94% 6
数据来源 :Choice 数据终端 一致 从上可见, 不同子行业间的估值水平和相对增幅变化规律与 1 级行业基本 总结 本报告通过对新三板市场挂牌公司中 2017 内增发募资 2 次以上的挂牌公司 2 次估值间的相对增幅进行分析的基础上, 对新三板市场截止 2017 年的挂牌公司估值变化情况进行了分析可得到以下结论 : 首先, 上述挂牌公司 2017 年增发募资金额合计 152.73 亿元 ; 最近一次增发平均估值 5.67 亿元, 中位数估值 4.19 亿元, 相对增幅平均值 95% 左右, 中位数 40% 左右 多次增发募资挂牌公司估值水平中位数明显高于仅 1 次增发募资挂牌公司反映多次增发募资挂牌公司整体估值水平明显高于仅 1 次增发募资的挂牌公司 其次, 从类型来看, 不同转让方式和分层类型对挂牌公司是否多次增发基本没有影响 不同类型间的估值水平对比基本与至少有一次增发募资挂牌公司规律一致, 即做市转让和创新层挂牌公司估值大致为协议转让和基础层挂牌公司 2 倍 从相对增幅来看, 协议转让和基础层挂牌公司相对增幅中位数远远高于做市转让和创新层挂牌公司, 符合估值较低增长较快的成长性企业一般规律 最后, 从不同行业来看, 不同行业中的募资增发次数超过 2 次的挂牌公司 7
数量分布与全市场基本一致, 可见行业不同对能否多次增发募资基本没有影响 从估值水平和相对增幅来看, 行业内的分布规律与整体分布规律基本一致, 不同行业之间则呈现出估值水平与相对增幅呈反比的一般趋势, 符合一般规律 估值水平增幅较快的行业有公用事业 能源及电信业务等, 信息技术 非日常生活消费品及原材料等行业则增幅在 50% 左右 8
分析师声明 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对市场的看法, 并且以独立的方式表 述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述 的观点无直接或间接的关系 免责声明 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的观点 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 评级说明 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台 在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现 微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户 梧桐研究公会电话 :010-85715117 传真 :010-85714717 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com