乘用车 证券研究报告 公司研究 2018 年 03 月 28 日投资要点 比亚迪 (002594.SZ) 联讯汽车年报点评 比亚迪 : 补贴退坡影响盈利能力, 业绩触底下半年有望反弹 当前价 : 目标价 : 买入 ( 维持评级 ) 61.30 元 汽车及零部件行业研究组 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 徐昊电话 :010-66235635 邮箱 :xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 50% 37% 23% 10% -4% 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 沪深 300 比亚迪 资料来源 : 聚源 盈利预测 亿元 2017A 2018E 2019E 2020EE 主营收入 1059.2 1277.5 1489.4 1802.2 (+/-) 2.4% 20.6% 16.6% 21.0% 归母净利 40.7 65.8 81.2 100.1 润 (+/-) -19.5% 59% 23% 23% EPS( 元 ) 1.40 2.41 2.98 3.67 P/E 43 25 21 17 资料来源 : 联讯证券研究院 事件 : 比亚迪公布 2017 年年度报告及一季度业绩预告 3 月 27 日, 公司公布了 2017 年年度报告, 营业总收入 1059.15 亿元, 同比去 年 2.36%, 归属于上市公司股东的净利润为 40.66 亿元,, 同比去年 -19.51%, 基本每股收益为 1.4 元, 加权平均资产收益率为 7.65% 同时, 公司发布了 2018 年第一季报业绩预告, 公司业绩预减, 预测 Q1 净利 润约 5,000 万元 ~15,000 万元, 下降 75.24%~91.75% 点评 : 归母公司净利润下滑,2018Q1 业绩预减 2017 年公司全年归母净利润为 40.66 亿元,, 同比去年 -19.51%, 主要受到公司 传统汽车业务收入有所下滑的影响, 给公司盈利增长带来一定压力, 但新车型 宋 MAX 上市后市场需求强劲, 有望带领公司传统汽车业务逐步走出低谷, 汽车及相关产品业务毛利率 24.3%, 同比下降 3.9%, 毛利承压 ; 经营活动产生的 现金流量净额 29.87 亿元, 同比增长 445.04%, 主要是销售商品 提供劳务收 到的现金增加所致 ; 财务费用 23.14 亿元, 同比增长 89.4%, 主要是汇率变动 及利息支出增加所致 2018 年一季报业绩预告显示 Q1 净利润下滑 75%~90%, 主要原因如下 : 第一季 度预计新能源汽车销量与去年同期相比强劲增长, 但受新能源汽车补贴退坡影 响, 该业务尤其是电动大巴部分盈利能力有较大幅度的下滑, 给公司整体盈利带来较大压力 ; 此外, 传统汽车销量预计实现较快增长, 但市场竞争依然激烈, 一定程度的影响了传统汽车业务的盈利水平 新能源车销量优势缓冲补贴退坡影响, 下半年将推出多款新车 2017 年汽车业务收入约为 566 亿元, 同比下降 0.7%, 其中, 新能源汽车业务收入约人民币 390 亿元, 同比增长 12.8%, 占集团收入比例进一步提升至 36.9% 2017 年全年, 公司新能源汽车销量实现超过 11 万辆, 同比增长超过 15%, 实 现连续三年排名全球销量第一, 商用车和乘用车在整体市场下降的情况下仍实 现较好的销售表现, 新能源车行业龙头地位进一步巩固 在传统燃油车方面, 年内实现销量约 24.5 万辆, 同比下降 24.62%, 销量及收 入有所下滑, 盈利增长受到阻力, 但新车型宋 MAX 上市后市场反响强烈, 上市 第 4 个月的月销量已破万, 预计成为 2018 年主要增长动力之一, 期待带领公 司传统汽车业务触底反弹 比亚迪多款重量级车型于 2018 年陆续上市, 包括全新一代唐 秦车型, 紧凑型纯电动 SUV 和宋 MAX 的新能源版, 叠加 Dragon Face 新造型设计获市场肯定 的影响, 比亚迪有望迎来全新产品的新周期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 8
电池行业龙头地位稳固, 年底产能进一步扩大 在动力电池领域, 公司开发了高度安全的磷酸铁锂电池和高能量密度的三元电 池, 分别应用于电动商用车和电动乘用车领域 截止 2017 年底, 公司动力电 池的总产能为 16Gwh, 其中三元电池产能约 6GWwh, 磷酸铁锂电池约 10Gwh, 年内公司还会继续扩产 10Gwh 的三元电池, 年底总产能将达到 26Gwh 作为 国内第二大动力电池生产商,2017 年比亚迪电池出货量占到市场份额的 17.8%, 仅次于 CATL, 产能利用率更是高达 69%, 远高于行业水平 公司在 动力电池领域已建立起全球领先的技术优势和成本优势, 并通过动力电池产能 的快速扩张建立起领先的规模优势 手机部件及组装业务发展稳定, 营收占比逐渐攀升 2017 年公司手机部件及组装业务收入超过 400 亿元, 同比上升约 3.53%, 营 收占比达 38.2%, 该业务毛利率 13.1%, 同比增长 3.1% 手机部件及组装业 务方面, 金属部件业务持续较快增长, 为公司带来良好的利润贡献 公司继续成为全球领导品牌手机厂商旗舰机型的金属部件主要供应商, 玻璃和陶瓷业务 也取得积极进展, 共同推动手机部件及组装业务将实现平稳发展 盈利预测和估值 我们预测 2018,2019,2020 年营业收入分别为 1277.5 亿元 1489.4 亿元 1802.1 亿元, 归母净利润为 65.82 亿元 81.17 亿元 100.06 亿元,EPS 分 别为 2.4 元 2.98 元 3.67 元, 当前公司股价为 61.30 元, 对应 2018 年 2019 年和 2020 年的 PE 为 25 倍 21 倍 17 倍 综合考虑, 维持 买入 评级 风险提示 汽车市场整体放缓, 新车推广不及预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 8
图表 1: 公司近五年营业收入 ( 单位 : 亿元 ) 1,20 1,00 80 60 40 20 2013 2014 2015 2016 2017 营业总收入 ( 亿元 ) 同比 (%) 4 35.00 3 25.00 2 15.00 1 5.00 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券研究院 图表 2: 公司近五年归母净利润 ( 单位 : 亿元 ) 6 5 4 3 2 1 2013 2014 2015 2016 2017 归属母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 同比 (%) 70 60 50 40 30 20 10-10 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 8
图表 3: 三大主营业务近五年毛利率情况 3 25.00 2 15.00 1 5.00 2013 2014 2015 2016 2017 汽车手机部件及组装等二次充电电池 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券 图表 4:P/E Band 图 600 比亚迪 002594.SZ 500 400 300 200 收盘价 305.6X 235.7X 165.8X 95.8X 25.9X 100 0 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 8
图表 5:P/B Band 图 140 比亚迪 002594.SZ 120 100 80 60 40 收盘价 5.9X 5.0X 4.1X 3.2X 2.4X 20 0 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 8
附录 : 公司财务预测表 ( 单位 : 百万元 ) 比亚迪 (002594.SZ) 公司研究 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 102,684 154,027 177,131 212,557 经营活动现金流 6,368 11,462 16,047-8,024 现金 9,903 21,801 40,113 35,742 净利润 4,917 7,085 8,670 10,597 应收账款 51,881 62,576 72,954 88,273 折旧摊销 7,092 7,802 8,582 9,011 其它应收款 825 996 1,161 1,405 财务费用 2,314 1,509 1,759 2,129 预付账款 849 254 422 511 投资损失 206 316 679 835 存货 19,873 25,149 29,319 35,476 营运资金变动 -2,235-11,656-10,495-4,893 其他 19,354 43,251 33,161 51,150 其它 -5,927 6,407 6,852-25,703 非流动资产 75,415 90,498 108,598 119,457 投资活动现金流 -15,964-16,762-20,953-23,048 长期投资 3,065 3,611 3,973 4,171 资本支出 14,777 17,732 21,278 23,406 固定资产 43,245 54,056 64,867 77,841 长期投资 820 546 361 199 无形资产 10,098 10,742 11,418 12,471 其他 -31,561-35,041-42,592-46,653 其他 19,007 22,089 28,340 24,975 筹资活动现金流 11,168 17,198 23,218 26,701 资产总计 178,099 244,525 285,728 332,014 短期借款 10,765 30,409 26,473 27,797 流动负债 104,997 167,995 201,594 241,913 长期借款 1,521 1,274 2,293 2,484 短期借款 35,775 66,184 92,657 120,454 其他 -1,119-14,484-5,548-3,581 应付账款 23,320 33,147 41,434 51,793 现金净增加额 1,572 11,898 18,312-4,371 其他 45,902 68,664 67,503 69,666 非流动负债 13,145 13,802 14,492 14,492 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 6,369 7,643 9,936 12,420 成长能力 其他 6,776 6,159 4,556 2,072 营业收入 2% 21% 17% 21% 负债合计 118,142 181,797 216,086 256,405 营业利润 -9% 45% 24% 22% 少数股东权益 4,953 5,944 7,133 8,559 归属母公司净利润 -21% 64% 23% 23% 归属母公司股东权益 55,004 56,783 62,509 67,050 获利能力 负债和股东权益 178,099 244,525 285,728 332,014 毛利率 19% 19% 20% 20% 净利率 4% 5% 5% 6% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 9% 12% 13% 15% 营业收入 105,915 127,749 148,936 180,210 ROIC 营业成本 85,775 103,420 119,588 144,345 偿债能力 营业税金及附加 1,329 1,604 1,869 2,262 资产负债率 66% 74% 76% 77% 销售费用 4,925 5,110 5,957 7,208 净负债比率 管理费用 6,786 8,942 10,425 12,615 流动比率 98% 92% 88% 88% 财务费用 2,314 1,509 1,759 2,129 速动比率 79% 77% 73% 73% 资产减值损失 243 267 294 323 营运能力 公允价值变动收益 -118 9 18-9 总资产周转率 0.66 0.60 0.56 0.58 投资净收益 -206-316 -679-835 应收账款周转率 2.26 2.23 2.20 2.24 其他收益 1,249 1,311 1,377 1,445 营业利润 5,466 7,901 9,758 11,930 应付账款周转率 4.01 3.66 3.21 3.10 营业外收入 279 269 235 285 每股指标 ( 元 ) 营业外支出 69 83 97 117 每股收益 1.40 2.41 2.98 3.67 利润总额 5,676 8,087 9,897 12,097 每股经营现金 2.33 4.20 5.88-2.94 所得税 704 1,003 1,227 1,500 每股净资产 21.98 22.99 25.53 27.71 净利润 4,917 7,085 8,670 10,597 估值比率 少数股东损益 850 503 553 592 P/E 46.46 25.41 20.60 16.71 归属母公司净利润 4,010 6,582 8,117 10,006 P/B 2.96 2.67 2.40 2.21 EBITDA 13,953 15,703 18,340 20,941 EV/EBITDA 20.48 20.84 18.71 18.52 EPS( 元 ) 1.40 2.41 2.98 3.67 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 8
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 20 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 8
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