2017 年 8 月 3 日 新华百货 (600785.SH) 批发和零售贸易 业绩超预期, 营收环比改善 公司简报 公司公布 2017 年半年报, 归母净利润同比增长 186% 8 月 3 日, 公司公布 2017 年半年报,1H2017 实现营业收入 37.60 亿 元, 同比增长 0.27%, 实现归母净利润 1.09 亿元, 折合成全面摊薄 EPS 为 0.48 元, 同比增长 186.02%, 实现扣非归母净利润 1.20 亿元, 同比增 长 93.33%, 业绩超预期 单季度拆分来看, 公司 实现营业收入 16.49 亿元, 同比增长 6.19%, 而 营业收入同比减少 3.92% 实现归母净利润 0.37 亿元, 而 归母净利润为 -0.17 亿元 公司 1H2017 业绩大幅增长的主要原因是 :1) 营收环比改善, 营收同比增长 6.19%, 单季度增速为 2016 年以来的最高值 2)1H2017 公司综合毛利率为 20.39%, 较上年同期上升 0.78 个百分点, 期间费用率为 16.13%, 较上年同期下降 0.68 个百分点 3) 去年同期净利润基数较低, 1H2016 归母净利润为 3797.92 万元, 同比下降 69.26% 综合毛利率上升 0.78 个百分点, 期间费用率下降 0.68 个百分点 截至 2017 年 6 月底, 公司共经营 253 家实体店铺, 其中百货店 9 家, 合计经营面积 34.44 万平米, 超市店 154 家, 合计经营面积 43.44 万平米, 电器店铺 90 家, 合计经营面积 11.49 万平米 1H2017 公司新增 9 家门店 ( 百货 1 家, 超市 6 家, 电器 2 家 ), 关闭 6 家门店 ( 百货 1 家, 超市 2 家, 电器 3 家 ) 分业态来看, 公司百货 / 超市 / 电器 / 物流业务的营业收入分别是 9.69/ 19.75/ 8.06/ 0.10 亿元, 同比分别变化 -8.57%/ 3.89%/ 3.59%/ -8.22% 1H2017 公司综合毛利率为 20.39%, 较上年同期上升 0.78 个百分点 分业态来看, 公司百货 / 超市 / 电器 / 物流业务的毛利率分别是 23.39%/ 18.88%/ 20.19%/ 41.89%, 较上年同期分别变化 0.78/ 2.02/ -1.39/ -24.49 个百分点 1H2017 公司期间费用率为 16.13%, 较上年同期下降 0.68 个百 分点, 其中, 销售 / 管理 / 财务费用率分别为 13.42%/ 2.20%/ 0.50%, 较上年同期分别变化 -0.17/ -0.40/ -0.11 个百分点 区域商业零售行业龙头, 经营业态以超市为主 公司作为宁夏地区最大的商业零售企业, 已逐步形成立足宁夏 辐射全自治区及周边的连锁销售网络 公司的经营业态以超市为主, 近期新开 门店中超市数量最多, 在温和通胀环境下, 有利于进一步提升营收和业绩 调升盈利预测, 调升至增持评级 我们认为公司的经营业态以超市为主, 在温和通胀环境下, 营收将继续回暖, 毛利率有望维持在较高水平, 费用率继续得到有效控制 我们调升对公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测, 分别为 0.59/ 0.67/ 0.74 元 ( 之前为 0.40/ 0.43/ 0.44 元 ), 调升至增持评级 风险提示 公司外延扩张未达预期, 居民消费需求增速未达预期 增持 ( 调升 ) 当前价 :21.84 元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM ( 执业证书编号 :S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 2.26 总市值 ( 亿元 ):49.28 一年最低 / 最高 ( 元 ):21.02/32.53 近 3 月换手率 :16.86% 股价表现 ( 一年 ) 30% 18% 5% -8% -20% 08-16 11-16 02-17 05-17 收益表现 新华百货沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -9.19-15.20-28.55 绝对 -6.63-5.86-10.16 相关研报业绩符合预期, 短期仍面临区域竞争压力 2017-04-15 业绩基本符合预期, 面临区域竞争压力考验 2017-02-18 业绩低于预期, 经营压力短期难以消弭 2017-01-24 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 7404 7049 7198 7563 7950 营业收入增长率 8.60% -4.80% 2.11% 5.07% 5.11% 净利润 ( 百万元 ) 137 63 133 152 167 净利润增长率 -29.49% -53.95% 110.80% 14.51% 9.64% EPS( 元 ) 0.61 0.28 0.59 0.67 0.74 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 7.37% 3.28% 6.60% 7.12% 7.36% P/E 36 78 37 32 30 P/B 3 3 2 2 2, 光大证券研究所 图表 1: 公司 归母净利润为 3671.97 万元 营业收入营收增速营业成本毛利率归母净利润归母净利润季度 ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) ( 万元 ) 增速 (%) 158718.73 7.56 126332.92 20.40 2928.18-33.20 179223.61 1.35 145388.87 18.88-4227.23-482.84 214179.10 9.59 171481.40 19.94 8003.94-27.70 163495.01 10.18 128469.20 21.42 4349.96-52.21 169949.54 7.08 135850.89 20.06 1110.46-62.08 192776.04 7.56 155776.45 19.19 208.43 NA 219625.19 2.54 177680.59 19.10 5510.24-31.16 155314.46-5.00 123718.04 20.34-1712.32-139.36 164649.24-3.12 131940.92 19.87 1105.93-0.41 165308.55-14.25 128827.08 22.07 1391.99 567.86 211019.84-3.92 169036.52 19.90 7190.84 30.50 164930.89 6.19 130260.48 21.02 3671.97 NA 图表 2: 公司 期间费用率较上年同期下降 1.65 个百分点期间费用期间费用率销售费用销售费用率管理费用管理费用率财务费用财务费用率季度 ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) 27669.57 17.43 21631.91 13.63 5039.30 3.17 998.36 0.63 31934.49 17.82 25254.64 14.09 5510.75 3.07 1169.09 0.65 30821.27 14.39 24128.94 11.27 5479.68 2.56 1212.65 0.57 28104.17 17.19 22624.17 13.84 4467.16 2.73 1012.85 0.62 31161.53 18.34 24512.87 14.42 5522.15 3.25 1126.50 0.66 36087.95 18.72 28927.67 15.01 6011.31 3.12 1148.97 0.60 33928.76 15.45 27478.23 12.51 5177.93 2.36 1272.60 0.58 29089.23 18.73 23489.04 15.12 4575.34 2.95 1024.85 0.66 31351.77 19.04 25202.24 15.31 5189.19 3.15 960.34 0.58 31445.81 19.02 27327.70 16.53 3101.72 1.88 1016.39 0.61 32458.90 15.38 26948.45 12.77 4544.59 2.15 965.86 0.46 28171.00 17.08 23522.14 14.26 3742.54 2.27 906.32 0.55 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
2017-08-03 新华百货 图表 3: 公司的营收增速 (-) 20 10 0-10 -20 图表 4: 公司的毛利率 (-) 30 25 20 15 10 营收增速 (%) 图表 5: 公司的期间费用率 (-) 30 25 20 15 10 期间费用率 (%) 图表 7: 公司的管理费用率 (-) 4 3 2 1 0 管理费用率 (%) 毛利率 (%) 图表 6: 公司的销售费用率 (-) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 销售费用率 (%) 图表 8: 公司的财务费用率 (-) 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 财务费用率 (%) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
25% 20% 15% 10% 5% 0% 200 150 100 50 0 8500 8000 7500 7000 6500 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 利润率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 资本回报率 增长率 150% 100% 50% 0% -50% -100% 10% 5% 0% -5% -10% 2015 2016 2017E 2018E 2019E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 7404 7049 7198 7563 7950 营业成本 5916 5622 5733 6041 6355 折旧和摊销 129 178 184 199 213 营业税费 57 59 61 64 68 销售费用 1002 1035 1004 1044 1085 管理费用 215 180 180 189 203 财务费用 45 43 44 40 39 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 4 8 12 19 27 营业利润 171 101 191 203 228 利润总额 174 81 171 203 228 少数股东损益 -29-28 -30-30 -30 归属母公司净利润 136.73 62.96 132.72 151.97 166.62 资产负债表 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 4353 4453 4544 4693 4833 流动资产 2019 1967 1997 2093 2193 货币资金 469 459 576 605 636 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 68 117 50 53 56 应收票据 2 5 4 4 4 其他应收款 183 67 216 227 238 存货 698 685 573 604 635 可供出售投资 27 27 26 26 26 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 40 40 41 43 46 固定资产 1401 1363 1458 1529 1578 无形资产 122 119 113 107 102 总负债 2515 2580 2608 2666 2706 无息负债 2011 2161 2073 2160 2264 有息负债 504 419 536 506 442 股东权益 1838 1873 1936 2027 2127 股本 226 226 226 226 226 公积金 500 506 506 506 506 未分配利润 1130 1187 1280 1401 1531 少数股东权益 -18-46 -76-106 -136 现金流量表 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 153 172 319 363 396 净利润 137 63 133 152 167 折旧摊销 129 178 184 199 213 净营运资金增加 227-220 -9 9-4 其他 -340 151 11 3 20 投资活动产生现金流 -423-147 -234-233 -225 净资本支出 250 234 250 250 250 长期投资变化 40 40-1 -2-3 其他资产变化 -712-421 -483-481 -473 融资活动现金流 164-103 32-101 -140 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 140-85 116-29 -64 无息负债变化 146 149-88 87 104 净现金流 -106-78 117 29 31 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 8.60% -4.80% 2.11% 5.07% 5.11% 净利润增长率 -29.49% -53.95% 110.80% 14.51% 9.64% EBITDA 增长率 5.97% -8.04% 30.06% 3.80% 6.82% EBIT 增长率 6.67% -35.87% 64.64% 0.35% 6.49% 估值指标 PE 36 78 37 32 30 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 16 17 13 12 11 EV/EBIT 25 38 23 23 21 EV/NOPLAT 41 88 38 38 34 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 20.10% 20.25% 20.35% 20.12% 20.06% EBITDA 率 4.61% 4.45% 5.67% 5.61% 5.70% EBIT 率 2.87% 1.93% 3.11% 2.97% 3.01% 税前净利润率 2.35% 1.14% 2.38% 2.69% 2.86% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 1.85% 0.89% 1.84% 2.01% 2.10% ROA 2.48% 0.79% 2.26% 2.60% 2.83% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 7.37% 3.28% 6.60% 7.12% 7.36% 经营性 ROIC 5.69% 2.63% 5.78% 5.66% 5.94% 偿债能力流动比率 0.91 0.80 0.79 0.81 0.84 速动比率 0.59 0.52 0.56 0.58 0.59 归属母公司权益 / 有息债务 3.68 4.58 3.76 4.21 5.12 有形资产 / 有息债务 7.55 9.00 7.23 7.95 9.44 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.61 0.28 0.59 0.67 0.74 每股红利 0.00 0.18 0.14 0.16 0.18 每股经营现金流 0.68 0.76 1.41 1.61 1.76 每股自由现金流 (FCFF) -0.95 1.07 0.33 0.33 0.49 每股净资产 8.22 8.50 8.92 9.45 10.03 每股销售收入 32.81 31.24 31.90 33.52 35.23 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 唐佳睿, 德国波恩大学国民经济学硕士, 同济大学高分子材料工学士, 上海外国语大学英语系 日语系双本科 文学士, 获得 CFA CAIA FRM 证书, 现主要负责商贸零售行业研究 曾就职于中银国际证券 中信证券和海富通基金 2010-2016 年新财富最佳分析师零售行业第 10/6/5/5/6/6/6 名,2011-2015 年 水晶球奖 最佳分析师商贸 零售行业第 6/1/4/4/5 名,2011 和 2012 年 金牛奖 第 5 名,2011 年证券通 - 中国金牌分析师排行榜商业零售第 1 名,2012 年证券市场周刊金手指奖零售行业第 1 名,2012/13 年第一财经最佳分析师零售行业第 3/4 名, 2013/2015/2016 年 天眼 中国最佳证券分析师商业贸易行业盈利预测最准分析师第 1/3/2 名,2013 年 Starmine, A+H 股零售组最佳盈利预测第 1 名,2015 年 Wind 蚂蚁分析师第 4 名,2014-2016 慧眼识券商行业分析师零售组荐股能力第 1/3/3 名, 并获得白金分析师荣誉称号 2016 年每市软件模拟组合零售行业绝对收益 / 相对收益均为行业 第一 2016 东方财富最佳分析师零售行业第三名 2017 年福布斯中国最佳分析师 50 强, 最佳预测盈利能力分析师 2017 年 天眼 中国最佳证券分析师商贸零售业最佳选股分析师第一名, 最佳独立见解分析师第五名 精通 英日德三国语言 优势 : 专注基本面分析及客观研究, 并从买方角度来研判 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 021-62158036 13611990668 puwn@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 021-22169098 13651606678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 陈樑 021-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告