行业点评报告 2009 年 9 月 1 日 煤炭开采 Ⅲ 肖汉平 010-66276937 xiaohanping@cjis.cn 评级调整 : 维持行业基本资料上市公司家数 23 总市值 ( 亿元 ) 13203 占 A 股比例 (%) 2.21% 平均市盈率 ( 倍 ) 20.51 煤炭开采 Ⅲ 行业 行业估值水平大幅度回落带来投资机会 看好 截止 8 月 31 日, 煤炭行业 23 家中期业绩发布完毕 已经公布数据显示,23 家公司中,19 家公司销售收入同比增长, 有 11 家公司净利润同比实现正增长, 每股收益在 0.45 元以上公司 12 家, 其中 1 元以上公司 2 家,0.2-0.4 元公司 8 家, 全部公司中无亏损 总体上看, 行业业绩明显好于年初市场预期 投资要点 : 上半年行业收入同比增 2.78%, 净利润同比降 0.60% 上半年行业收入同比增长 2.78%, 净利润同比下降 0.60%, 明显好于全部上市公司收入和利润增减 已经公布数据显示,23 家公司中,19 家公司销售收入同比增长, 有 11 家公司业绩同比实现净利润正增长 上半年行业毛利率水平同比下降 1.98 个百分点 煤炭行业上市公司 2009 年毛利率较去年同期下降 1.98% 其中, 毛利率上升的公司数量为 8 家, 占全部公司 1/3 左右, 毛利上升幅度最高公司是盘江股份, 同比增加 15.86 个百分点 行业表现 (%) 1M 3M 6M 煤炭开采 Ⅲ -28.94 6.94 89.89 上证综合指数 -21.81 1.32 28.08 165% 132% 99% 66% 33% 0% -33% -66% 2008/9 2008/12 2009/4 2009/7 成交金额煤炭开采 Ⅲ 相关报告 上证综合指数 25206 21005 16804 12603 8402 4201 0 09 年行业策略报告 过度悲观预期 导致估值严重偏低 2008/12/16 季度策略 煤价上涨预期提升行业估值水 平, 重点关注四公司 2009/4/20 09 年中期策略 资产注入和煤价上涨预期 驱动估值水平提升 2009/6/19 上半年行业平均每股收益 0.48 元, 同比下降 0.16 元 2009 年上半年煤炭行业上市公司实现每股收益 0.54 元, 二季度实现每股收益 0.25 元 上半年每股收益大于 0.45 元公司 12 家, 其中 2 家公司业绩超过 1 元,0.2-0.4 元公司 8 家, 二季度业绩环比增加的公司 7 家, 它们是兰花科创 国阳新能 中国神华 上海能源 兖州煤业等公司,7 家公司业绩出现环比增加 行业估值水平明显低于市场平均水平 目前我国以煤炭开采业务为主公司有 23 家, 行业总市值 11951 亿元, 流通市值 3227 亿元, 占全部 A 股市值 3.4% 行业平均 EPS0.54 元, 高于全部公司 0.19 元, 行业加权平均股价 21.21 元, 目前行业平均 TTM 市盈率 18.36 倍, 明显低于全部上市公司 30.5 市净率 3.61 倍, 略高于全部上市公司 3.01 倍 目前煤炭行业估值水平与行业潜在成长潜力存在明显偏离 投资建议 由于股价大幅度下跌, 近 1 个多月行业估值水平大幅度下降, 并出现行业估值水平与行业基本面持续改善前景明显背离状态 基于基本面持续向好和估值回落等因素综合考虑, 维持对煤炭行业 看好 的评级, 预期未来 6-12 月煤炭行业表现将明显超越大盘 建议前期低配煤炭股的机构投资者, 可以利用煤炭股调整带来的投资机会, 适当提高煤炭品种配置比例至标准配置之上, 重点配置具有增长前景和估值优势的公司 其中, 动力煤行业公司包括 : 中国神华 (601088) 大同煤业 (601001) 国投新集 (601918); 冶金煤焦行业公司包括 : 西山煤电 (000983) 开滦股份 (600997) 盘江股份 (600395) 潞安环能 (601699) 平煤股份 (601666) 等 主要公司盈利预测及投资评级 股票代码 股票名称 08EPS 09EPS 10EPS 11EPS 08PE 09PE 10PE 11PE 投资评级 601088 中国神华 1.3 1.75 2.35 2.75 21.9 16.3 12.1 10.3 推荐 601898 中煤能源 0.51 0.66 0.8 1.03 21.5 16.6 13.7 10.7 推荐 601001 大同煤业 2.4 1.78 2.53 3.03 12.6 17.0 11.9 10.0 推荐 601918 国投新集 0.65 0.64 0.8 1.04 20.3 20.6 16.5 12.7 推荐 000983 西山煤电 1.44 1.31 2.45 2.95 19.1 21.0 11.2 9.3 推荐 600997 开滦股份 0.73 0.82 1.03 1.43 26.7 23.7 18.9 13.6 推荐 601699 潞安环能 2.48 2.25 2.55 2.75 14.1 15.5 13.7 12.7 推荐 601666 平煤股份 2.48 1.35 1.7 1.89 10.0 18.4 14.6 13.1 推荐 料来源 : 中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分
1. 上半年行业收入同比增 2.78%, 净利润同比 降 0.60% 截止 8 月 31 日, 煤炭行业 23 家中期业绩发布完毕 上半年行业收入同比增长 2.78%, 净利润同比下降 0.60%, 明显好于全部上市公司收入和利润增减情况 如上半年全部上市公司收入和利润同比下降 -11.82% 14.89% 表 1 上半年煤炭行业上市公司业绩比较 证券代码 证券简称 营业总收入 利润总额 归属母公司股东的净利润 600395.SH 盘江股份 26.39 142.06 142.44 600348.SH 国阳新能 31.95 85.43 80.94 000780.SZ 平庄能源 14.40 36.74 39.00 601699.SH 潞安环能 11.77 18.65 35.45 002128.SZ 露天煤业 27.67 35.61 31.26 601001.SH 大同煤业 13.66 6.60 28.01 601918.SH 国投新集 16.88 22.92 21.73 600123.SH 兰花科创 33.01 23.58 15.25 601088.SH 中国神华 15.83 17.03 12.94 000983.SZ 西山煤电 9.06 8.41 5.57 600971.SH 恒源煤电 75.18 3.98 0.11 601898.SH 中煤能源 -11.80-6.82-0.47 601666.SH 平煤股份 -7.07-16.29-13.76 000552.SZ 靖远煤电 15.01-13.84-14.11 000159.SZ 国际实业 -51.19-25.74-17.12 600508.SH 上海能源 -14.69-26.45-26.83 000937.SZ 金牛能源 8.89-25.57-27.62 600997.SH 开滦股份 -14.44-45.07-37.88 600121.SH 郑州煤电 2.52-46.72-47.87 600188.SH 兖州煤业 -25.17-51.70-49.67 600381.SH ST 贤成 24.91-65.70-66.02 000968.SZ 煤气化 -35.12-62.08-68.53 000933.SZ 神火股份 -28.69-73.90-68.62 SW 煤炭开采 Ⅲ 2.78-0.93-0.60 全部 A 股 -11.82-14.27-14.89 已经公布数据显示,23 家公司中,19 家公司销售收入同比增长, 有 11 家 公司业绩同比实现净利润正增长 其中, 盘江股份同比增长 142.44%, 国阳新 能同比增长 80.94% 在实现正增长公司中 6 家公司为动力煤公司,3 家公司 为炼焦煤,2 家公司为无烟煤 业绩下跌公司有 12 家 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7
2. 上半年行业毛利率水平同比下降 1.98 个百 分点 煤炭行业上市公司 2009 年毛利率较去年同期下降 1.98%, 毛利下降与行业煤炭产品价格变化有密切关系 上半年国内市场炼焦煤和动力煤均价较去年同期有所下降 ; 与去年全年毛利率基本持平, 而全部上市公司毛利率同比和环比均出现上升 表 2 上半年煤炭行业毛利率水平变化比较单位 : 元 证券代码证券简称 2008 中期 2008 年 2009 中期增减 600395.SH 盘江股份 16.50 26.20 32.36 15.86 600397.SH 安源股份 23.13 20.01 28.98 5.85 600348.SH 国阳新能 17.04 22.78 19.36 2.32 601088.SH 中国神华 51.65 49.49 52.38 0.74 000983.SZ 西山煤电 43.68 51.48 44.07 0.39 000780.SZ 平庄能源 35.79 47.07 36.14 0.35 002128.SZ 露天煤业 40.61 31.92 40.94 0.33 601699.SH 潞安环能 30.85 41.15 30.89 0.05 601918.SH 国投新集 37.79 43.91 37.63-0.16 601898.SH 中煤能源 42.97 42.02 40.42-2.55 600123.SH 兰花科创 47.19 52.01 44.20-2.99 000159.SZ 国际实业 48.82 50.40 45.10-3.71 600121.SH 郑州煤电 15.95 17.65 11.48-4.47 000552.SZ 靖远煤电 30.09 39.91 25.60-4.49 601001.SH 大同煤业 56.35 64.21 50.99-5.36 600997.SH 开滦股份 31.41 24.16 25.08-6.33 600508.SH 上海能源 31.98 33.85 25.04-6.94 000937.SZ 金牛能源 38.38 49.16 30.82-7.56 600971.SH 恒源煤电 35.10 32.71 26.89-8.20 600188.SH 兖州煤业 54.54 49.83 45.80-8.74 601666.SH 平煤股份 30.63 32.09 21.56-9.07 000933.SZ 神火股份 26.17 22.12 16.56-9.61 000968.SZ 煤气化 39.32 38.91 29.60-9.71 600381.SH ST 贤成 74.77 48.98 62.17-12.60 SW 煤炭开采 Ⅲ 42.44 42.66 40.46-1.98 全部 A 股 18.69 18.04 20.82 2.13 从具体公司看, 煤炭行业上市公司中, 毛利率上市公司数量为 8 家, 占全部公司 1/3% 左右, 毛利上升幅度最高公司是盘江股份, 同比增加 15.86 个百分点 ; 在上市公司中, 煤炭价格现货比例高和靠近消费地的公司毛利水平下降相对幅度较大, 如, 兖州煤业 平煤股份 金牛能源等, 此外, 涉及非煤比例高的公司下降较多, 如, 神火股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7
3. 上半年行业三项费用同比下降 0.36 个百分 点 从煤炭行业三项费用变化情况看,2009 年上半年行业平均水平较去年同期下降, 相对于去年全年水平明显下降 表 3 上半年煤炭行业三项费率变化比较单位 : 元 2008 年中 2008 年 2009 年中 营业费用 / 营业总收入 3.95 3.69 3.77 管理费用 / 营业总收入 6.46 7.72 7.03 财务费用 / 营业总收入 1.37 1.59 0.62 SW 煤炭开采 Ⅲ( 合计 ) 11.78 13 11.42 从具体情况看, 营业费用和财务费用比例同比下降, 其中财务费用下降幅度明显, 但管理费用同比有所增加 5% 左右, 较去年全年下降 10% 4. 上半年行业平均每股收益 0.48 元, 同比下 降 0.16 元 全部煤炭上市公司 2008 年上半年实现每股收益 0.59 元 ;2009 年上半年 实现每股收益 0.54 元, 一季度实现每股收益 0.29 元, 二季度实现每股收益 0.25 元, 环比和同比下降 但需要指出的是, 环比下降主要是由于会计政策变化引 起 由于会计政策变化, 中报成本因素与一季度有明显变化 表 4 上半年每股收益同比变化比较单位 : 元 证券代码 证券简称 2009 中期 2009 二季 2009 一季 2008 中期 600123.SH 兰花科创 1.19 0.69 0.50 1.04 601699.SH 潞安环能 1.02 0.42 0.60 0.75 600348.SH 国阳新能 0.91 0.55 0.36 0.97 601001.SH 大同煤业 0.87 0.22 0.65 0.89 601088.SH 中国神华 0.80 0.41 0.40 0.71 000937.SZ 金牛能源 0.74 0.28 0.46 1.02 600508.SH 上海能源 0.59 0.32 0.27 0.80 600971.SH 恒源煤电 0.58 0.19 0.39 0.70 601666.SH 平煤股份 0.56 0.18 0.38 0.83 000983.SZ 西山煤电 0.54 0.16 0.38 1.02 600395.SH 盘江股份 0.47 0.17 0.30 0.45 002128.SZ 露天煤业 0.45 0.05 0.40 0.44 600188.SH 兖州煤业 0.39 0.22 0.17 0.76 600997.SH 开滦股份 0.33-0.04 0.37 1.16 000933.SZ 神火股份 0.29 0.23 0.06 1.38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7
000159.SZ 国际实业 0.27 0.20 0.07 0.35 601898.SH 中煤能源 0.27 0.13 0.14 0.27 601918.SH 国投新集 0.26 0.08 0.18 0.22 000780.SZ 平庄能源 0.25 0.08 0.17 0.18 000968.SZ 煤气化 0.24 0.05 0.18 0.75 600381.SH ST 贤成 0.16 0.03 0.13 0.48 000552.SZ 靖远煤电 0.15 0.05 0.10 0.15 600121.SH 郑州煤电 0.07 0.01 0.06 0.13 600397.SH 安源股份 0.00 0.04-0.04 0.01 SW 煤炭开采 Ⅲ 0.54 0.25 0.29 0.59 全部 A 股 0.19 0.11 0.08 0.23 从具体公司看, 煤炭行业上市公司中, 上半年每股收益大于 0.45 元公司 12 家, 其中 2 家公司业绩超过 1 元,0.2-0.4 元公司 8 家, 在全部公司中, 二 季度业绩环比增加的公司 7 家, 它们是兰花科创 国阳新能 中国神华 上海 能源 兖州煤业等公司,7 家公司业绩出现环比增加 5. 行业估值明显低于市场平均水平 目前我国以煤炭开采业务为主上市公司有 23 家, 其中, 动力煤公司 11 家, 炼焦煤公司 10 家, 无烟煤公司 3 家 煤炭行业总市值 11951 亿元, 流通市值 3227 亿元, 占全部 A 股市值 3.4% 表 5 截止 8 月 31 日煤炭行业及相关市场估值比较 板块名称 总市值 流通市值 09 年中 ROE 09 年中 EPS 09 年中 TTM 09 年 (E) ( 亿元 ) ( 亿元 ) (%) ( 元 ) PB PE PE 冶金煤焦 2713 1614 9.59 0.44 5.04 19.02 20.84 动力煤行业 8604 1218 8.94 0.55 3.24 18.55 18.65 SW 煤炭开采 Ⅲ 11951 3228 9.45 0.54 3.61 18.36 19.07 全部 A 股 224476 93236 6.62 0.19 3.01 30.54 20.19 2009 年上半年行业平均每股收益 (EPS)0.54 元, 高于全部公司每股收 益 (EPS)0.19 元, 目前行业 TTM 市盈率 18.36 倍, 其中, 动力煤行业 PE18.55 倍, 炼焦煤行业 PE19.02 倍 ; 明显低于全部上市公司 30.5; 市净率 3.61 倍, 略高于全部上市公司 3.01 倍 6. 行业评级和投资建议 从行业基本面角度看, 可以预期后期行业基本面将持续改善, 与此同时, 近期行业估值水平由于股价大幅度下跌而明显下降, 并在一定程度下出现行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/7
估值水平与行业基本面持续改善前景出现背离 基于基本面持续向好和估值偏低的综合考虑, 维持对煤炭行业 看好 的评级 建议前期低配煤炭股的机构投资者, 可以利用煤炭股调整带来的投资机会, 适当提高煤炭品种配置比例, 重点配置具有增长前景的优质公司 在动力煤行业股票选择方面, 建议重点关注动力煤行业龙头公司, 中国神华 (601088) 和 中煤能源 (601898), 存在相对明确的资产注入预期的 大同煤业 (601001) 和强的内生增长潜力的 国投新集 (601918) 在炼焦煤行业股票选择中, 建议重点关注拥有优质焦 肥煤资源, 且具有强的内生增长和潜在外生增长潜力 ( 资产注入 ) 的西山煤电 (000983) 受益于焦化行业景气回升的煤焦化一体化的开滦股份 (600997); 具有区位优势的平煤股份 (601666) 金牛能源(000937) 和盘江股份 (600395), 同时, 建议关注具估值优势的喷吹煤龙头潞安环能 (601699) 和无烟喷吹煤公司国阳新能 (600348) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/7
投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级 看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上 预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平 预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上 分析师简介 肖汉平 : 中投证券研究所煤炭行业资深分析师, 理学学士 经济学硕士 经济学博士,10 年证券行业从业经验 此前先后在嘉实基金管理有限公司 中国银河证券股份有限公司从事石油化工 煤炭行业等行业研究 2008 年初加入中投资证券研究所从事煤炭行业研究 主要研究覆盖公司 : 中国神华 中煤能源 西山煤电 开滦股份 金牛能源 大同煤业 潞安环能 国投新集 恒源煤电 平煤天安 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称 中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用 未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投证券可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站 :http://www.cjis.cn 深圳北京上海 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 :518000 传真 :(0755)82026711 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 :100031 传真 :(010)66276939 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 :200041 传真 :(021)62171434 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/7