第十届上海衍生品市场论坛 期货市场的创新与转型 The 10th Shanghai Derivatives Market Forum Futures Market's Innovation and Transformation 基本金属矿山 成本 盈利及套期保值 Base Metal Mining: Cost, Profit and Hedging CRU集团多种商品事业部总监 Paul Robinson 本文分析了 全球铜矿的生产 中国的产量也较大 已经 基本金属矿山在成 成为世界上铜精矿的第二大生产国 2012年 本 盈利水平 套 产量达到162.9万吨 表1 2012年铜矿山产量 期保值方面的情 2012矿山产量 千吨 占全球百分比 智利 5,475 32.7 中国 1,629 9.7 秘鲁 1,288 7.7 成本及盈利水平发生了什么变化 基本金属 2012矿山产量 千吨 占全球百分比 矿山成本展望 以及面对现状中国应该做些 智利国营铜业公司 1,750 10.5% 自由港迈克墨伦铜 金矿公司 1,345 8.0% 必和必拓 1,198 7.2 况 主要围绕着谁 控制着基本金属矿 业 基本金属矿山 什么等四个问题展开 一 基本金属矿业的控制情况 2012年 铜精矿的产量为1670万吨 2005-2012年期间 铜产量增长很缓慢 年 均增长率仅为1.6% 远远低于全球的消费增 长 所以出现了短缺 分析2012年世界三大 铜业公司的产量 见表1 共占到了整体 铜精矿产量的25% 分析各国情况可知 智 利占到了世界铜生产量的三分之一 再加上 一部分来自于秘鲁的产量 南美依然控制着 76 图1 铜矿生产成本图
分会 Seminars 分析铜矿生产成本图 ( 图 1) 发现, 虽然中国已经成为了世界上第二大生产国, 但是按照国际标准, 与其他国家相比, 成本还是非常高 ( 位于图 1 的右方 ) 因此, 这个市场仍是南美主导, 中国也占有一定的地位 表 2 2012 年锌矿山产量 中国 4,025 32.7% 秘鲁 1,179 9.6% 美国 745 6.0% 嘉能可 & 超达 1,482 11.8% 印度锌业公司 1,080 8.8% MMG 623 5.0% 数据来源 :CRU 集团 中国本身国内的需求就非常大, 所以仍是一个进口国, 依赖于国际市场 在铅的生产上, 中国也是最大的铅矿生产国 全球铅矿生产量比较小,2012 年产量只有 470 万吨, 其中 50% 以上用于电池 铅矿生产的年均增长率是 4.1%, 是矿产产量增长率中最大的 这种快速的增长跟矿产的缺乏整合有关 铅矿市场比较分散, 嘉能可 & 超达 必和必拓和道朗三大厂商的产量占 17% 所以很多投资者对这个市场感兴趣, 这也是为什么在过去 6-7 年中这个市场快速增长 铅在中国可以自给自足, 但中国也进口铅精矿, 主要用于生产电池再出口 表 3 2012 年铅矿山产量 中国 2,425 51.2% 秘鲁 610 12.9% 美国 360 7.6% 数据来源 :CRU 集团图 2 锌矿生产成本图 嘉能可 & 超达 325 6.9% 必和必拓 228 4.8% 道郎 (Doo Run) 206 4.3% 数据来源 :CRU 集团 与铜矿相比, 锌矿生产情况较好 2012 年新的预测产量是 1230 万吨, 锌矿产量的年均增长率是铜的 2 倍 从各生产商的生产情况看 ( 见表 2), 市场分布状况和铜差不多, 其中嘉能可 & 超达的产量最大, 占 11.8% 中国在世界锌矿产量中占 32.7%, 是最大的锌矿生产国 根据生产成本看 ( 图 2), 资产的价格非常高 总体来说, 中国是全球锌矿市场具有影响力的国家, 但由于 图 3 铅矿生产成本图 总的来说, 在基本金属矿业中, 铜由南 美控制, 锌和铅方面中国的影响力和控制力 77
第十届上海衍生品市场论坛 期货市场的创新与转型 The 10th Shanghai Derivatives Market Forum Futures Market's Innovation and Transformation 在不断增加 二 基本金属矿山盈利水平 对比2007年和2012年整体矿山成本情 况 见图4 会发现智利铜的生产成本已 经增加了70% 秘鲁铅的生产成本也大量增 加 达到近70% 而澳大利亚锌的生产成本 下降了10% 图5 矿山制造成本 智利上涨了80% 这主要是由于智利的工会 势力强大 造成人力成本不断上升 三是电 力成本 从2008年开始增加了8% 现在智 利的水和电等费用问题都是产品生产在项目 实施过程中所面临的巨大挑战 无法得到解 决 消费品 人力成本和电力成本 都是实 图4 矿山成本增长率 总体来说 第一 澳大利亚锌的总成本 有所增加 第二 中国铜的成本增加最多 因为需要进口大量的铜精矿 生产成本相应 提高 这对于中国是不利的 第三 南美地 区同样在成本的增加方面受到巨大影响 成 本的增加对各个方面都产生影响 其中中国 实在在增加的成本 而且在未来难以下降 仍会维持上升的状态 从铜产量来看 产能产量一直不足 见 图6 2008年 铜产量比市场需求少180万 吨 市场平衡受到了影响 价格上升 这一 问题如果提前进行合同谈判可能得到解决 如果没有谈判 期货市场也会受到影响 整 个采矿的成本都会升高 受的影响最大 这同时也损害了中国的竞争 性 图5通过分析智利的生产成本以及铜矿 山的生产成本 可以知道这种生产成本是由 什么造成的 从智利的矿山生产成本来看 成本上升 有三大重要因素 一是消费品 比如替代钻 井时候的设施 维护卡车 这一成本在2012 年比2007年上涨了60% 二是人力成本 在 78 图6 铜矿山供应情况
分会 Seminars 成本之所以不断升高, 在于项目投产常常推迟, 无法按时直接交付市场, 所以造成成本上升 项目推迟主要有五大原因 ( 见图 7): 首先是经济 法律 技术这三个原因, 这些原因已经存在了几十年, 一般是由于缺乏经验或者是技术更新问题而出现, 不是矿业工程师可以解决的 同时, 有两个新的原因对产业造成了冲击, 一个是社区, 另外一个就是全球的环境问题, 这也是目前很多人所关注和讨论的方向 另外, 投资成本也受到巨大的影响 图 8 是在投资成本研究当中, 统计的 11 个真实的铜项目 当这些项目第一次推向市场以后, 投资成本已经平均上涨了 60% 以上, 这种项目的推迟也意味着投资成本的上升 总体来说当一个矿山的投资成本增加了, 资本支出也在不断地大量增加 数据来源 :CRU 集团图 8 项目投资成本图 数据来源 :CRU 集团图 7 造成项目推迟的原因比较全球 50 个大型铜矿计划及实际投产日期发现, 矿山项目的推迟, 多数由于矿山无法与当地社区进行良好的互动和沟通 这个问题在秘鲁非常严重, 在中国也是如此 根据计算, 秘鲁由于项目推迟造成了约 1100 万吨铜精矿产量的损失 这些矿产收入没有到达矿山主的手里, 市场上也没有这些产量, 而当地的政府更没有收到这些铜矿的收入, 所以各方都从推迟当中受到了巨大的损失 环境问题对矿业项目也造成了非常严重的影响 未来希望行业能够意识到地方社区以及环境问题的重要性, 进而解决这些问题, 使项目及时交付 总体来说, 大矿山的暴利时代已经过去, 利润开始大幅度下滑, 股东们希望矿产公司有新的掌门人 在过去一年中, 西方的十大矿业公司中有七个都更换了新的 CEO, 股东对公司现有的利润率表示不满 欧洲经济的未来走向越来越不确定, 而西方对于中国经济的增长预期同样不确定, 整个行业都感到忧心忡忡 三 基本金属矿山成本展望预计金属价格未来 5 年表现平平 对伦敦金属交易所 (London Metal Exchange, LME) 基本金属的价格预计指数进行分析 ( 见图 9), 发现 2007 年基本金属价格有一个大幅度的变化,2009 年也发生了调整, 但 2012 年并未下降太多 估计未来几年, 价格不 79
第十届上海衍生品市场论坛 期货市场的创新与转型 The 10th Shanghai Derivatives Market Forum Futures Market's Innovation and Transformation 会有一个太大的增长 所以 新的矿业掌门 保值也是关注的重点 但是从矿山业主的角 人 不可能坐等天上掉馅饼 需要做出改革 度长远来看 无论是成本还是开采量都难以 预测 而在生产成本不确定的时候 套期保 值不能锁定损失 同时 矿山套期保值目前 做得比较少 专业技能较为欠缺 在关注收入的同时也要考虑成本因 素 其中资本支出项目是一个重要的方 面 以铜为例 根据调查发现 世界上 91个最大的铜矿 四分之一是由智利国 图9 LME基本技术价格 过去十年 铜的原矿和新矿品位都在一 直下降 沿着这个趋势 会带来矿业开采成 本的持续上升 一直以来 开采的都是高含 量的矿石 但将来成色越来越低 开采成本 会越来越高 见图10 如果预测正确 未 来铜矿 铅矿 锌矿会继续经历开采成本上 升的局面 此外 电能消耗上升 电力成本 增加 由电力造成的成本压力还是会持续存 在 营铜业公司 力拓和必和必拓三大公司 控制的 前八大公司控制着全球一半的 大型矿山 见图11 集中度是相当高 的 过去的一个月中 大型矿业公司都在 寻求采矿业新的掌门人 必和必拓CEO表 示 2014年投资和勘探支出还会大幅下 降 力拓CEO表示 仅会投资能够带 来收益的项目 加能可国际CEO表示 如果项目已经建设 但是该项目不能给 股东带来回报 现在是停止建设该项目的 时候 这些人都是大型矿业公司的掌门 人 但现在他们几乎已经别无选择了 所 以一定要收紧资本支出 才能给股东带来 较好的回报 图10 全球铜矿及湿法铜的原矿品位 现在关注的问题 首先是节省运营成 本 但是单靠节流无法摆脱困境 另外套期 80 图11 大型矿业公司控制大矿山的比例
分会 Seminars 四 中国如何才能够受益总的来看, 中国的铅供需基本平衡, 有少量出口 ; 锌有少量的进口 ; 铜供应对外依存度很高 基本金属矿山成本上涨, 项目推迟, 利润空间遭到严重挤压 营业收入预计保持在一般水平, 运营成本维持在高位, 利润空间会下降, 更多项目被推迟, 作为矿山的 CEO 会进一步减少投资 中国在这样的大环境下想获得收益, 就需要研究计算究竟需要多少矿山项目才能满足中国的需求 现在已经开发的项 目, 总体可以满足中国的发展需求, 但是在未来发展过程中, 是否能够保证供应就难以确定了 无论是锌还是铅, 如果准备不足, 市场可能会持续经历 5-7 年的短缺 而一旦出现短缺, 中国经济将受到影响 为避免出现这一问题, 需要寻找合作伙伴 此外, 还要在中国打造矿业中心, 学习世界先进技术, 使自身的能力得到更好的发展 ( 责任编辑周秋玲 ) 81