机械 证券研究报告 消息快报 2017 年 11 月 21 日 工程机械 : 挖机销量持续超 预期, 明年有望稳定增长 受宏观经济回暖 基建投资 PPP 项目落地 农村城镇化 产品周期性更新等多重因素叠加, 中国挖掘机械市场需求增长, 加之 2016 年上半年低基数效应影响,2017 年工程机械板块全面复苏, 保持高速增长态势 全年挖机销量有望超 13 万台, 同比增长 100% 左右 我们预计工程机械板块在 2018 年仍将延续增长态势, 保持 10-25% 的增速 ; 其中小挖和微挖是增长主动力 我们强烈推荐短期存在预期差的龙头公司三一重工, 和实现国产化替代的核心零部件龙头企业恒立液压 相关重点报告 三一重工 再显国内龙头雄风, 全球化布局进入收获期 2017.8.4 恒立液压 高端液压件进口替代唯一标的 2017.11.6 三一重工 : 深化军民融合创造发展新机遇 2017.6.19 机械行业 关于机械行业公司中报的三个思 考 2017.9.12 机械行业周报 继续拥抱周期行情, 关注工程机械 新能源电池 消费电子等高景气度产业 2017.8.9 主要观点 : 受益于下游需求增长, 工程机械板块实现全面复苏 2017 年 1-10 月挖机销量已达到 11.25 万台, 同比增长 98%, 主要受宏观经济回 暖 基建投资 PPP 项目落地 房地产投资增长 农村城镇化 产品周期性更 新等多重因素叠加, 中国挖掘机械市场需求增长, 加之 2016 年上半年低基数 效应影响, 市场保持高速增长态势, 同期销量创历史新高 图表 1. 2017 年挖机高增长的因素分析 其他, 33% 基建投资, 20% 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 机械行业 : 铁路装备 工程机械 油服 自动化等 房地产投资回暖, 7% 资料来源 : 中银证券 PPP 项目, 11% 二手机销售, 13% 产品更新换代, 17% 杨绍辉 * 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514080001 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 2017 年工程机械市场特征 :1. 市场复苏显著, 行业基本恢复理性发展新阶段 ; 2. 马太效应, 强者恒强, 龙头企业竞争新时代 ;3. 关键零部件供不应求凸显 ; 4. 二手设备出清, 新机市场规模扩张 ;5. 技术积累助力国产品牌竞争力提升 * 陈祥为本报告重要贡献者
短期角度 :2017 年挖机销量有望超过 13 万台, 同比 100% 增速结合经销商调研,2017 年 11 月的挖机销量会继续超预期增长 10 月份因环保督查导致部分项目施工略受影响,10 月挖机销售增幅为 81%,11 月份有望达 80-100% 的增幅 同时注意到去年同期基数已经较大, 同比高速增长的价值更高 图表 2. 11 月挖机销量有望超预期增长 ( 台 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11(E) 挖机行业销量 ( 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源 : 万德资讯, 中银证券 长期角度 :2018 年挖机销量有望实现 10-25% 的增速 我们认为 2017 年工程机械板块的复苏有很强的延续性, 预计挖机销量 2018 年 有望实现 10-25% 的增速 未来有望保持在 15 万台 / 年的销售量水平 图表 3. 各大主机厂均预测 2018 年保持健康稳定发展 会议发对 2018 年挖机行公司职务备注言人业销量增速预期三一重机俞宏福董事长 0-20% 三一保持国内 国外均增长明年中小挖的增长可能会卡特彼勒 ( 中国 ) 陈其华董事长 10-25% 受到房地产等因素影响挖机公司董预测 2018 年徐工徐工集团李宗事长挖机增长 10% 左右日立建机汪渊副总经理 10~15% 沃尔沃投资 ( 中国 ) 岑家辉总裁 20-30% 斗山工程机械 ( 中销售和市场丁郁眞 10-15% 国 ) 副总裁中国工程机械工业常务副会长工程机械行业 2018 年增长苏子孟协会兼秘书长 10% 以上 资料来源 :2017 年挖机年会, 中银证券 宏观角度 : 工作小时数 开工率等数据, 验证下游复苏的强劲活力 2017 年 1-10 月全机型挖机平均工作时间为 124.4h/ 月, 同比提高了 4.7h/ 月 ; 其中 30T 挖机的工作小时数提高幅度最大, 达 121.3h/ 月, 同比提高了 7h/ 月 1-10 月月均工作时间最高的省份是新疆 吉林 湖南 湖北 重庆 江西 江苏 安徽和山东 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 2
中观角度 : 下游驱动产品结构在调整, 中小挖将成主要增长点下游农村城镇化改造, 机器换人的强烈需求, 催生了对小挖和微挖的快速增长, 将成为 2018 年的主要增长动力 ; 同时预计大挖将保持稳定的需求量, 中挖难以扩张, 且存在下滑的可能 图表 4. 大中小型挖机销量统计, 未来小挖增长动力强劲 分类 大挖 ( 台 ) 中挖 ( 台 ) 小挖 ( 台 ) 合计 ( 台 ) 10 月销量 1,538 2,507 5,616 9,661 去年同期 778 1,109 3,457 5,344 同比 (%) 98 126 63 81 累计销量 15,147 25,544 64,261 104,952 去年同期 5,890 10,821 34,110 50,821 同比 (%) 157 136 88 107 资料来源 : 中国机械工程协会, 中银证券 微观角度 : 强者恒强逻辑确立, 三一重工最受益以三一 徐工为首的国产品牌和以卡特彼勒为主的外资品牌在短期内仍将分庭抗礼的格局, 龙头企业在研发 制造 质量 供应链 销售与服务等方面的优势日益明显, 市场集中度仍将上升 图表 5. 挖机行业格局, 三一占比提高至 24% 挖掘机行业格局 ( 按月销量计算 ) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 01/10 06/10 11/10 04/11 09/11 02/12 07/12 12/12 05/13 10/13 03/14 08/14 01/15 06/15 11/15 04/16 09/16 02/17 07/17 三一 CAT 徐工柳工小松沃尔沃山河智能其他 资料来源 : 万得资讯, 中银证券 1. 工程机械整机公司经历行业洗牌, 已逐步淘汰竞争力较差的小企业, 市场份额向龙头公司聚集 主机制造企业减少到 35 家, 行业最高峰时是 2011 年共有 70 家, 数量下降了 50% 2. 以三一 徐工为首的国产品牌和以卡特彼勒为主的外资品牌在短期内仍将分庭抗礼的格局, 龙头企业在研发 制造 质量 供应链 销售与服务等方面的优势日益明显, 市场集中度仍将上升 3. 未来三年市场总体平稳增长趋势, 市场保有量维持在 150 万台, 进入存量市场阶段 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 3
投资选择 : 推荐存在预期差的三一重工 国产化替代逻辑的恒立液压我们认为短期看 ( 未来半年 ) 有预期差, 且存在绝对收益机会, 强烈建议配臵龙头三一重工 ; 长期看 ( 未来 1 年以上 ), 工程机械板块从量增回归到经营质量上的优化, 从此迈进工程机械新时代, 推荐成长性企业恒立液压和浙江鼎力 图表 6. 公司估值情况 股票代码 公司 市值 ( 亿元 ) 利润预测 ( 亿元 ) PE 估值 评级 2017E 2018E 2017E 2018E 600031.CH 三一重工 665 24.00 35.00 28 19 买入 601100.CH 恒立液压 152 3.80 5.20 40 29 买入 603338.CH 浙江鼎力 115 2.80 4.00 41 29 买入 000425.CH 徐工机械 268 9.76 13.88 27 19 未有评级 000157.CH 中联重科 317 14.94 17.69 21 18 未有评级 000528.CH 柳工 88 3.83 5.49 23 16 未有评级 CAT.N 卡特彼勒 810 亿美元 37.19 亿美元 22 未有评级 资料来源 : 万得资讯, 中银证券 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 4
研究报告中所提及的有关上市公司 三一重工 (600031.CH/ 人民币 8.86, 买入 ) 恒立液压 (601100.CH/ 人民币 25.57, 买入 ) 浙江鼎力 (603338.CH/ 人民币 75.36, 买入 ) 徐工机械 (000425.CH/ 人民币 3.72, 未有评级 ) 以 2017 年 11 月 20 日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 5
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2017 年 11 月 21 日工程机械 : 挖机销量持续超预期, 明年有望稳定增长 6
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