沪锌 : 外盘挤仓风险犹存, 价格难有大跌空间 当前国内锌矿供应偏紧格局延续, 国内库存虽然因春节期间消费停滞出现回升对锌价造成一定 压制 但外盘库存续降且市场对国内春节后下游需求存消费旺季预期, 因而就目前来看锌价仍难有 大幅下行空间, 预计在节后消费有效复苏之前多维持高位震荡走势 -------------------------------------------------------------------------------------- 一 基本面分析 1 全球供需状况国际铅锌研究小组 (ILZSG) 公布的最新数据显示, 去年 12 月, 全球锌市供应短缺缩窄至 48,600 吨,11 月修正后为短缺 65,700 吨 2017 年全年锌市供应短缺 495,000 吨, 上年为短缺 122,000 吨 ILZSG 表示, 包括消费者 生产商和交易所库存在内, 截至 12 月底总的精炼锌库存增至 1,024,700 吨, 截至 11 月底为 1,045,600 吨 具体分项数据如下表 : 2017 年 12 月当月值 2017 年 11 月当月值 2017 年累计值 2016 年累计值 全球矿山产量 ( 锌含量 ) 118.11 万吨 123.04 万吨 1323 万吨 1276.9 万吨 全球精炼锌总产量 122.01 万吨 123.63 万吨 1372.4 万吨 1373.9 万吨 全球精炼锌总消费量 126.87 万吨 130.2 万吨 1421.9 万吨 1386.1 万吨 全球供需平衡情况 -4.86 万吨 -6.57 万吨 -49.5 万吨 -12.2 万吨 截止 2017 年 12 月底 截止 2017 年 11 月底 全球精炼锌生产商库存 36.85 万吨 36.02 万吨 全球精炼锌消费者库存 13.82 万吨 13.52 万吨 全球精炼锌总库存 102.47 万吨 (11 月 ) 104.56 万吨 (10 月 ) 资料来源 :ILZSG 另据世界金属统计局 (WBMS) 公布的最新数据显示,2017 年全球锌市场供应短缺 71 万吨, 2016 年为供应短缺 20.2 万吨 2017 年全球精炼锌产量较之前一年增加 0.2%, 消费量增加 3.9% 同期, 日本需求为 54.02 万吨, 较 2016 年增加 14.9% 2017 年全球需求量较 2016 年增加 54.1 万吨 中国表观需求量为 696.4 万吨, 占全球消费总量的 48% 以上 2017 年 12 月, 全球锌产量为 121.3 万吨, 消费量为 126.65 万吨 从以上统计数据可见,2017 年全年在锌价高位运行的刺激下全球锌矿产量累计值较去年同期有所增加 但由于缺乏大型锌矿项目产量的支撑, 全球锌矿产量增加有限 2017 年全年锌矿累计产量较 2016 年同期增加了 46.1 万吨 而且在经过 2016 年一年的去库存阶段后, 当前锌精矿库存处于低位, 所以原料矿供应偏紧对精炼锌产出的限显得更为突出 从数据中可见, 即便 2017 年锌价继续攀升但全球精炼锌累计产出量不仅未能实现增长反而微跌 1.5 万吨 相较于同期全球消费量则增加了 35.8 万吨, 因而在供给受限而下游消费保持稳步增长的态势下, 全球锌市供需延续缺口格局
图 1, 资料来源 : 瑞达期货, 数据来源 :ILZSG 2 国内锌矿供应锌精矿方面, 据国家统计局数据显示, 中国 12 月锌精矿当月产量为 27.2 万吨, 同比减少 27.66%, 1-12 月中国锌精矿累计产量 326.8 万吨, 累计同比减少 8.58% 同时在加工费方面,3 月份国内锌矿 加工费为 3400-3600 元 / 吨, 继续持稳于 2 月份 3 月份锌矿进口加工费为 10-20 美元 / 干吨, 同样在 1 月份小幅上升 2.5 美元 / 干吨后表现持稳 目前市场对今年全球锌矿产量虽有增加预期, 但产量难 以在短期释放 而国内矿山继续受环保政策的影响, 产量释放难以乐观期待, 因而当前国内锌矿整 体供应偏紧格局暂未改变 在春节期间举行的国际锌业大会上, 境外锌矿山与冶炼厂并未就新加工 费达成一致, 也表明供求双方对于今年全球锌矿供需格局的变化仍存分歧 海关数据显示,2018 年 1 月国内锌精矿进口量当月值为 34.45 万吨, 当月同比增加 47.8%, 环比增加 55.1%
图 2, 资料来源 : 瑞达期货, 数据来源 : 国家统计局 3 国内精炼锌供应国内精炼锌产量方面, 据 SMM 数据显示,1 月中国精炼锌产量 48.98 万吨, 环比增加 1.25%, 同比增加 11.69% 1 月国内重点冶炼企业开工率为 79.42%, 环比增加近 1% 整体来看,1 月份国 内精锌产出呈现偏高态势 而 2 月期间四川宏达和罗平锌电新增检修, 安徽铜冠也小幅减产, 但整 体锌冶炼检修情况同样不明显 预计在高锌价刺激下,3 月份炼厂开工将维持较高水平 在精炼锌进口方面, 据海关数据显示,2018 年 1 月中国精炼锌进口量为 67111 吨, 当月环比继 续下降 33.4%, 同比增加 287% 今年 1 月份国内锌锭进口量继续走低, 主要因伦锌库存去化快于沪 锌, 导致锌价呈现内弱外强格局, 沪伦比值的走低使得进口窗口持续关闭限制了精锌的进口 但节 前有较多进口锌到港存放于保税区内, 后市仍需关注若其节后流出对于国内现货市场的影响
图 3, 资料来源 : 瑞达期货, 数据来源 : 国家统计局 4 初级消费领域在钢铁行业方面, 据中物联钢铁物流专业委员会发布的指数报告显示,2018 年 1 月份国内钢铁 行业 PMI 指数为 50.9%, 环比上升 0.7 个百分点, 连续 9 个月处在 50% 以上的扩张区间 在主要的分项指数中, 生产指数时隔两个月再次回升至扩张区间, 新出口订单指数和产成品库 存指数显著上扬 新订单指数小幅下降, 购进价格指数则明显回落至收缩区间 所有这些数据信息 显示, 虽然全国大部分地区出现雨雪天气, 且春节临近, 导致终端需求缩减, 企业库存有所积压, 但钢厂生产扩张, 生产成本可控, 出口订单回升, 实现了新年的良好开局 不过 2 月份受春节因素 的影响, 钢材市场的整体需求将维持低位 但环保限产仍将一定程度上抑制钢厂的生产, 宏观大环 境稳定运行, 市场情绪依然相对乐观 在下游镀锌方面, 受春节假期影响国内镀锌开工率环比大幅下降, 据我的钢铁数据显示, 截至 2 月 23 日国内镀锌开工率仅为 29.18%, 其较春节前的 63.82% 大幅下降了 34.64% 同期国内镀锌库 存为 98.56 万吨, 较节前增加了 5.15 万吨 预计随着春节长假结束镀锌企业陆续复工, 国内镀锌开 工率有望逐步回升
图 4, 资料来源 : 瑞达期货, 数据来源 :Wind 数据库 5 终端消费领域在汽车方面, 根据中汽协的数据,2018 年 1 月国内汽车整体产销量同比呈现两位数增长, 多数 车型产销水平均高于上年同期 汽车产销分别完成 268.8 万辆和 280.9 万辆, 产销量环比分别下降 11.6% 和 8.2%, 同比分别增长 13.6% 和 11.6% 受购置税优惠政策到期影响,1.6L 及以下乘用车市场占有率低于上年 1 月份 1.6L 及以下乘用 车销售 169.6 万辆, 同比下降 7.1%, 占乘用车销量比重为 69.1%, 同比下降 1 个百分点 1.6L 及以 下中国品牌乘用车销售 86.4 万辆, 同比增长 8.2% 但中汽协副秘书长师建华认为, 虽然 1 月产销数 据呈现两位数增长, 但由于政策和假期影响,1 月产销增速不能代表全年趋势 应从前两月表现 或一季度整体数据预测行业走势 在房地产方面, 国家统计局发布 2017 年全国房地产开发投资和销售情况显示,2017 年全国房地 产开发投资为 109799 亿元, 比上年名义增长了 7.0%, 增速比 1-11 月份回落 0.5 个百分点 2017 年全国 商品房销售额 133701 亿元, 增长 13.7%, 增速比 1-11 月提高 1 个百分点 2017 年房屋新开工面积 178654 万平方米, 增长 7.0%, 增速比 1-11 月提高 0.1 个百分点 2017 年房地产开发企业土地购置面积 25508 万平方米, 比上年增长 15.8%, 增速比 1-11 月份回落 0.5 个百分点 在 2017 年全国总体商品房销售面积 金额均创新高的背景下, 不同城市的分化变得十分显著 一线和部分重点二线城市, 在限购 限贷 限售 限价等政策的影响下,2017 年市场成交明显下滑 ; 同时, 三四线城市的去库存在 2017 年继续良好运行, 成为拉动全国楼市成交的主战场 2018 年, 一二线与三四线城市的市场差异化仍将延续, 三四线城市仍将以去库存为主基调 而一线城市与部 分重点二线城市, 在调控无明显松动的前提下, 仍将很难强势回暖
图 5, 资料来源 : 瑞达期货, 数据来源 : 国家统计局 图 6, 资料来源 : 瑞达期货, 数据来源 : 国家统计局 6 全球库存分析 2018 年 2 月份伦沪两市精炼锌库存变动出现明显分化, 其中 LME 锌库存去化态势未改, 截至 2 月 23 日 LME 锌库存报 14.1 万吨, 较 1 月底环比继续下降了 3.71 万吨, 降幅达 20.8% 由于伦锌库 存持续下降所引发的市场对于供应紧张预期的担忧依旧是当前锌价的主要支撑 期间受低库存格局
影响, 伦锌现货升水高位波动, 但注销仓单占库存比在 2 月初触及 49.5% 的高点后表现震荡回落 目前外盘库存仍在继续下探, 伦锌挤仓风险犹存或使得锌价波动加剧 与外盘的持续下降不同,2 月份期间上期所锌库存呈现明显的探底回升走势, 主要因季节性消费淡季叠加春节长假影响 受高锌价提振, 国内炼厂生产积极性较高 春节期间冶炼厂正常生产到货, 但下游基本处于放假状态, 消费端停滞导致出库出现累积 在具体库存变化上, 截止 2 月 23 日上期所库存报 11.5 万吨, 较 1 月底累计增加了 3.33 万吨 虽然节后下游逐步回归市场, 但整体冶炼厂继续到货, 且下游消费恢复仍需一定时间, 所以预计短期上期所库存不会出现明显回落 图 7, 资料来源 : 瑞达期货, 数据来源 : 上期所 LME 二 结论观点 2 月份国内市场受春节长假影响, 交易日有所减少 锌市基本面多空交织, 但在低库存背景下, 锌价下方支撑较强, 整体表现高位震荡 目前国内锌矿供应偏紧格局延续, 国内库存虽然因春节期间炼厂正常生产而消费停滞出现回升, 进而对锌价造成一定压制 但因外盘库存持续下行, 伦锌挤仓风险犹存且市场对国内春节后下游需求存消费旺季预期, 因而目前来看锌价仍难有大幅下行空间, 预计短期多维持高位震荡走势,3 月份操作上建议锌价维持逢低买入策略 后市需关注 3 月下游消费旺季能否如期启动, 另外由于节前保税区库存的累积, 若库存后市流出, 其对于国内现货市场的影响同样不可忽视 三 操作策略
1 月度投资在低库存的格局下, 锌价下方支撑较强 若 3 月份下游消费旺季能如期启动, 下游补库需求有望进一步刺激供需矛盾, 操作上建议尝试逢低做多 其中沪锌 1805 合约可于 25500-26000 元 / 吨区间建多, 止损参考 25100 元 / 吨 2 套利策略跨品种套利 :2 月份沪锌价格继续受到外盘支撑下行幅度较为有限, 导致锌铅价差回落空间也较为有限, 所以上月建议的价差于 7300 元 / 吨附近参与做空锌铅价差的对冲虽有一定盈利但未能如期到达目标 当前锌铅 1804 合约价差仍处于 7000 元 / 吨之上波动, 短期仍存回落可能 但鉴于锌铅之间下游消费淡旺季的差异 ( 锌市需求旺季一般为 3-5 月份, 而期间随着气温转暖 3 月中下旬起动型电池将步入消费淡季 ), 后市锌铅价差存在走强可能 操作上可尝试待价差回落至 6400-6600 元 / 吨区间参与多锌空铅跨品种对冲 跨期套利 : 进入 3 月份后国内锌市下游存消费回暖预期, 叠加锌市同比低库存格局 届时沪锌 各月合约近强远弱格局或更加明显, 操作上可尝试买近卖远跨期套利 图 8, 资料来源 : 瑞达期货, 数据来源 : 上期所 3 套保者( 需求商, 销售商 ) 需求商 : 进入 3 月份后若国内锌市下游消费旺季能如期启动, 在低库存态势下市场补库需求或刺激锌价上行 操作上建议需求商可结合自身实际情况背靠主力合约 100 日均线 (25600 元 ) 附近逢低买入套保 销售商 : 市场普遍预期今年全球锌矿供应将继续增加, 全年锌价将呈现前高后低走势, 因而节
后消费旺季若能如期启动推高锌价, 锌价年内高点或在 1-2 季度形成, 销售商可结合自身需求及锌 市基本面变化逢高卖出套保 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 瑞达期货研究院力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为瑞达期货研究院, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改