217 年 5 月 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 图 : 伦锌期货价格走势 极低显性库存或惹近月逼仓 一 本周观点 : 1. 市场对美联储 6 月加息的预期也逐步升温 ; 另一方面,4 月中国 M2 增速远不及预期显示国内明确的去杠杆步伐以及不容忽视的稳步收窄流动性 ; 与此同时, 汽车 家电及房地产等重要终端消费均出现不同程度的增速放缓, 令市场担忧消费还未旺盛便已转弱 数据来源 : 文华财经 图 : 沪锌期货价格走势 2. 随着冶炼厂持续检修, 供应减少 目前社会库存已低至 1 年以来的低值, 而保税库虽有不少锌锭库存, 但水涨船高的到岸溢价使得进口锌无法快速流 入国内市场 3. 在库存极度低的前提下, 市场情绪极易受到持货商行为的扰动, 顺势而为的挤仓或将一再出现 4. 纵然市场担忧消费正在转差的情况在宏观数据上一再体现, 流动性缓慢收紧也使得锌价难以走出盘整区间, 但社会显性库存极度低值, 令升水和基差 数据来源 : 文华财经 结构都容易受到现货情绪的扰动, 我们预计近远月价差或将进一步扩大 5. 综上可见,255-265 美元 / 吨, 沪锌主力核心运行区域 21-22 元 / 吨, 关注极低库存下可能出现的近远月机会二 重要数据 1)TC 上周国产 5 品位锌精矿到厂主流成交于 37-42 元 / 金属吨, 进口锌精矿报价 4-5 美元 / 干吨 2) 现货 : 上周升水在锌价反弹时略有收窄, 但随着库存的进一步下降, 现货升水很快回归升 3 元 / 吨以上, 广东市场正值河池南方检修, 因而到货量 金瑞期货研究所罗平曾童电话 :5-83253946 邮箱 :zengtong@jrqh.com.cn 从业资格号 :F37268 少, 库存降至近年来低位, 因而现货升水坚挺, 沪粤价差再度收窄 3) 库存 : 本周社会库存再度大幅下降, 受益于 5 月国内冶炼厂继续保持检修减少供应所致, 周内库存下降 1.65 万吨至 14.52 万吨 4) 比值 : 在后半周锌价下跌过程中, 三月比值高至 8.34, 现货比值更是推高至 8.57, 但由于水涨船高的到岸溢价, 因而实际报关入内的数量并不多 5) 资金 : 锌市再度受到资金亲睐, 沪锌周内仓量放大, 增仓至 64 万手, 伦锌仓量维持平稳, 保持在 29 万手附近三 交易策略 1 建立买国内抛伦敦的反套 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
数据点评 : 上周伦锌现货自升水节奏缓慢转为贴水结构, 自周初的略微升水转为贴水 14 美元 上周锌价先抑后扬, 升水在锌价反弹时略有收窄, 但随着库存的进一步下降, 现货升水很快回归升 3 元 / 吨以上, 周内有少量进口锌流入 ; 但随着上涨船高的 premium, 实际进口窗口打开的机会并不多 广东市场库存继续下降, 正值河池南方检修, 因而到货量少, 库存降至近年来低位, 因而现货升水坚挺, 沪粤价差再度收窄 上周随着锌价的先抑后扬, 周初比值出现明显回落, 但随着锌价下挫, 比值再次被推高, 三月比值高至 8.34, 现货比值更是推高至 8.57, 但由于水涨船高的到岸溢价, 因而实际报关入内的数量并不多 资金方面, 锌市再度受到资金亲睐, 沪锌周内仓量放大, 增仓至 64 万手, 伦锌仓量维持平稳, 保持在 29 万手附近 一 市场对比分析 图 : 伦锌现货升贴水 7 5 3 1-1 -3-5 216-9 216-11 217-1 217-3 图 : 沪粤两地锌现货价差 ( 上海 - 广东 ) 1,2 1,5 9 6 3 图 : 锌进口盈亏 LME 锌升贴水 (-3) LME 锌升贴水 (3-) 期货收盘价 ( 电子盘 ):LME3 个月锌 216-9 () 216-11 217-1 217-3 5-5 -1, -1,5 沪粤两地价差 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 9. 8.5 8. 7.5-2, 7. 2/12/4 216/6/4 216/12/4 现货盈亏现货比值三月比值 217 年 5 月 日图 :SMM 锌现货升贴水 5 4 3 2 1-1 -2 216-9 216-11 217-1 217-2 217-4 SMM 锌升贴水数据来源 :SMM 金瑞期货 图 : 锌到岸升贴水. 上海电解锌 : 溢价 12. 9. 6. 2-2 2-1 216-6 217-2 图 : 伦锌期权持仓量 LME 期权持仓 : 买权 1, LME 期权持仓 : 卖权 8, 6, 4, 2, 214-1 214-12 2-2 2-4 图 : 沪锌期货持仓量 图 : 伦锌期货持仓量 68. 期货持仓量 : 锌 : 万手 37. LME 锌持仓量 : 万手 58. 34. 48. 31. 38. 28. 28. 18. 216-9 216-11 217-1 217-3 25. 216-9 216-11 217-1 217-3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
数据点评 : 上周国产 5 品位锌精矿到厂主流成交于 37-42 元 / 金属吨, 进口锌精矿报价 4-5 美元 / 干吨 随着二季度国内冶炼厂的接连检修, 与此同时, 锌精矿季节性的复产, 因而二者达到了短期平衡 海关总署数据显示, 中国 3 月锌精矿进口 28.77 万吨,1-3 月累计进口 7.26 万吨, 累计同比下降 8.2% 3 月精炼锌进口 2.56 万吨, 同比下降 66.7%,1-3 月累计进口 5.8 万吨, 同比降幅达到 67% 二 市场供应分析 图 : 国产精矿 TC 及进口矿 TC 62 54 46 38 数据来源 :SMM 金瑞期货 图 : 中国锌精矿产量及增速 6 5 4 3 元 / 吨美元 / 吨 3. 2-9 216-3 216-9 217-3 国产精矿 TC 进口精矿 TC: 右 产量 : 锌选矿产品含锌量 : 当月值 2. 16. 12. 8. 4. - 2-3 211-11 212-11 213-11 214-11 2-11 216-11 6 3 1,5 1, -1, -1,5 217 年 5 月 日 图 : 锌精矿一般贸易进口盈亏 5-5 -2, 2-7 216-1 216-7 217-1 图 : 锌精矿进口及累计同比增速 4 3 2 1 锌精矿一般贸易进口盈亏 进口 : 锌矿砂及精矿 : 当月值累计值 : 同比 212-12 213-12 214-12 2-12 216-12 6 3 - -3 - -6 图 : 中国以外锌精矿平衡 图 : 国产矿利润与冶炼开工率 据统计局数据,217 年 1-3 月累计锌精矿产量 91.9 万吨, 同比增加 1.28% 统计局数据,3 月精炼锌产量 5.4 万吨, 同比增加.8%,1-3 月精炼锌产量 148.6 万吨, 同比增加 3%. 中国以外锌精矿 1. 5.. 2-4 2-8 2-12 216-4 216-8 216-12 -5. 数据来源 :ILZSG 金瑞期货 图 : 进口精矿加工利润 1, 8 6 4 2 % 214-2 214-8 2-2 2-8 216-2 国产矿利润 冶炼开工 图 : 中国冶炼企业开工率 1% 8% 6% 4% 2% 2,5 进口矿加工 2, 1,5 1, 5-5 -1, -1,5 2-6 2-12 216-6 216-12 1 9 8 7 6 5 4 3 全国冶炼开工率 :% 中型企业 大型企业 小型企业 数据来源 :SMM 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
数据点评 : 二 市场供应分析 图 : 中国精炼锌产量 ( 万吨 ) 217 年 5 月 日 图 : 中国精炼锌进口及增速 供应方面,SMM 统计数据显示,4 月国内锌冶炼企业开工率低至 67.3% 4 月检修的企业较多, 其中豫光 葫芦岛 汉中及东岭均有不同程度的检修, 因而造成 4 月产量下滑明显 5 月, 国内虽有企业从检修中恢复过来, 但仍有不少企业进入检修状态, 据统计,5 月开工率甚至略低于 4 月 库存方面, 上周 SHFE 锌库存再度出现大幅下降 1.86 万吨至 1.13 万吨 ; 伦锌库存增 47 至 34.5 万吨 本周社会库存再度大幅下降, 受益于 5 月国内冶炼厂继续保持检修减少供应所致, 周内库存下降 1.65 万吨至 14.52 万吨 据 SMM 统计, 下游需求复苏,3 月镀锌企业开工率环比回升 14.4% 至 8.38%, 但同比降 11.83%, 因环保影响拖累华北地区镀锌企业开工 3 月消费回暖带动压铸锌合金需求, 企业开工环比上升.4% 至 58.8% 氧化锌企业开工率季节性走高, 但后期增长乏力 6 55 5 4 35 3 213-1 214-4 214-1 2-4 三 市场需求分析 图 1: 进口精矿加工利润图 : 锌消费企业开工率图 : 镀锌板出口增速 % 9 6 3 图 : 中国镀锌板产量图 : 各终端拟合锌消费同比增速 (%) 5 4 35 3 25 产量 : 锌 : 当月值 产量 : 镀层板 ( 带 ) 2 214-1 2-6 216-2 216-1 图 : 沪锌及伦锌库存 产量 : 锌 : 当月同比 214-7 2-1 2-7 216-1 216-7 1 5 25 总库存 :LME 锌 开工率 : 镀锌企业开工率 : 氧化锌企业 产量 : 当月同比 3 2 1-1 -2 库存 :SHFE 锌 213-11 214-8 2-5 216-2 216-11 2.. 1. 5.. -5. -1. 35 28 21 14 7 32 28 24 2 16 12 8 4 1. 8. 6. 4. 2.. -1. 214-8 2-2 2-8 216-2 216-8 217-2 9 6 3 图 : 社会库存总计 进口数量 : 精炼锌 : 当月值 出口 : 镀锌板 ( 带 ) 出口 : 镀锌板 ( 带 ): 同比 213-11 214-11 2-11 216-11 2.. 1. 5.. -5. 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 21-7 211-7 212-7 213-7 214-7 2-7 216-7 5 4 35 3 25 2 1 5 各终端拟合锌消费同 214-6 214-12 2-6 2-12 216-6 216-12 数据来源 :SMM 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
行业新闻 : 据 MB 报道称, 泰克资源 (Teck) 与韩国锌业 (KZ) 达成 217 年锌精矿供应协议, 加工费为 172 美元 / 吨,28 美元 / 吨基准价,% 系数分享 相较去年 23 美元 / 吨的加工费, 2 美元 / 吨基准价,2-25 美元 / 吨时, 价格分享上浮 9% ;-2 美元 / 吨时, 价格分享下浮 3%,217 年锌精矿长协加工费处于偏低水平 四 热点新闻解读 项目 Middle Tennessee Antamina 217 增量 218 增量 3 5 16 2 216E 217E 218E 境外矿产量 843 737 +49 +21 境内矿产量 48 413 +24 + - 境外锌锭产 776 74 +21 +36 - 境内锌锭产 593 59 + 境内外再生 96 96 锌精矿缺口 -22-85 -33 全球锌锭消 1,3 1,365 1,385 1 锭平衡 24-35 -34-18 217 年 5 月 日 国际铅锌研究小组 (ILZSG) 公布的数据显示,217 年 2 月全球锌市供应转为过剩,2 月供应过剩 1.98 万吨 217 年 1-2 月为短缺.2 万吨, 去年同期为过剩 4.4 万吨 五 分析与评论 总结 : 法国大选已尘埃落定, 市场对美联储 6 月加息的预期也逐步升温 ; 另一方 面,4 月中国 M2 增速远不及预期显示国内明确的去杠杆步伐以及不容忽视的稳步收窄流动性 与此同时, 汽车 家电及房地产等重要终端消费均出现不同程度的增速放缓, 令市场担忧消费还未旺盛便已转弱 从基本面的角度看, 虽然锌精矿加工费在冶炼厂集中检修的情况下出现小幅上升, 但目前市场聚焦的是国内接连大幅下降的低社会库存, 目前社会库存已低至 1 年以来的低值, 而保税库虽有不少锌锭库存, 但水涨船高的到岸溢价使得进口锌无法快速流入国内市场 在库存极度低的前提下, 市场情绪极易受到持货商行为的扰动, 预计下周升水或有出现进一步抬高的可能, 伦锌核心运行区域 255-265 美元 / 吨, 沪锌主力核心运行区域 21-22 元 / 吨, 关注极低库存下可能出现的近远月机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
217 年 5 月 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :4-888-828 传真 :5-83679349