2017 年 07 月 25 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01@ghzq.com.cn 联系人 : 熊绍龙 xiongsl@ghzq.com.cn 最近一年走势 板式家具机械需求放量, 上半年业绩超预期 事件 : 南兴装备 (002757) 事件点评 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000 南兴装备沪深 300 公司发布半年度业绩修正公告 :2017 年 1-6 月归母净利润为 4835.92 万元 ~5440.41 万元, 同比增长 60%~80% ; 较 2017 年一季报预告 (20%-50%) 大幅上调 业绩上调的原因是, 公司顺应家具企业对全屋定制家具柔性化生产的新需求, 所生产的自动化生产线, 已得到市场的认可, 销售量超出公司预期 投资要点 : 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 南兴装备 0.0 16.4-15.5 沪深 300 3.3 8.8 15.9 市场数据 2017-07-24 当前价格 ( 元 ) 37.49 52 周价格区间 ( 元 ) 31.37-51.53 总市值 ( 百万 ) 4099.16 流通市值 ( 百万 ) 1437.99 总股本 ( 万股 ) 10934.00 流通股 ( 万股 ) 3835.65 日均成交额 ( 百万 ) 71.88 近一月换手 (%) 43.88 相关报告 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 定制家具崛起, 板式家具机械需求放量 定制家具较成品家具具有空间利用率高 个性化强 整体美观的特点, 是消费升级的必然产物 由于渗透率的不断提升, 定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,9 家定制家具上市公司 ( 索菲亚 好莱客 尚品宅配 皮阿诺 欧派家居 金牌厨柜 江山欧派 志邦股份 我乐家居 ) 2014-2016 年合计营收 CAGR 为 29.01%, 同期家具制造业整体增速仅 9.13% 另外, 家具行业具有地产后周期属性, 销售滞后地产一年左右,2016 年 2 月以来商品房销售热潮对家具市场需求的带动在今年逐步体现,2017 年 2-5 月家具制造业营收增速 14.19%, 高于去年同期增速 7.56% 受益于下游定制家具的持续高景气及地产后周期影响, 板式家具机械设备需求有望持续提升 再者,2017 年上半年 7 家定制家具企业相继上市, 募集资金扩大产能, 其中机械设备投资金额高达 2.38 亿元, 占总投资金额 47.5% 定制家具企业的上市扩产, 短期内将进一步提升设备的需求弹性 数控裁板锯毛利率行业领先, 加工中心产品定型放量 公司的数控裁板锯产品优势突出, 处于行业领先水平 ;2016 年该产品实现营收 9039.64 万元, 毛利率达 36.46%, 显著高于国内其他竞争对手 ; 主要原因是公司数控裁板锯产品性能好, 市场上有口皆碑, 定价优于其他对手公司 公司积极了解下游定制家具公司自动化生产线的机械设备需求, 加速研发 CNC 加工中心产品,2016 年研发投入为 1839.15 万元, 同比增长 23.37%, 营收占比由 2015 年的 3.21% 提升至 3.66% 当前生产工艺已趋于稳定, 产品销售量不断增长 ;2016 年产品上市销售仅一年已实现销售收入 11228.4 万元, 占当年营业收入 22.33% 年初以来公司继续加大对加工中心的研发投入, 未来看好加工中心设备放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚 公司业绩超预期, 未来上升空间大 2017 年第一季度, 公司实现营 证券研究报告
业收入 1.39 亿元, 同比增长 48.85%; 归母净利润 1732.52 万元, 同比增长 71.04% 根据公司 2017 半年度业绩预告, 第二季度利润同比增长 54%-85%, 环比增长 79%-114%, 超出市场预期 公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可, 未来有望持续放量 首次覆盖给予公司 增持 评级 公司因重大资产重组处于停牌阶段, 暂未发布收购资产预案, 基于审慎性原则, 暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响 预计公司 2017-2019 年归母净利润为 0.93 1.24 1.54 亿元, 对应 EPS 为 0.85 元 / 股 1.14 元 / 股 1.41 元 / 股, 按照最新收盘价 37.49 元计算, 对应 PE 分别为 44 33 27 倍 考虑到下游定制家具持续高景气, 公司有望充分受益, 首次覆盖给予 增持 评级 风险提示 : 下游定制家具行业需求放缓 ; 板式家具机械行业竞争加 剧 ; 重大资产重组不达预期 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 503 793 956 1153 增长率 (%) 8% 58% 21% 21% 净利润 ( 百万元 ) 66 93 124 154 增长率 (%) 32% 40% 34% 24% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.61 0.85 1.14 1.41 ROE(%) 8.58% 10.84% 12.80% 13.84% 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 2
表 1: 南兴装备盈利预测表 ( 暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响 ) 证券代码 : 002757.SZ 股价 : 37.49 投资评级 : 增持 日期 : 2017-7-24 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 8.58% 10.84% 13% 14% EPS 0.61 0.85 1.14 1.41 毛利率 30% 32% 33% 34% BVPS 7.08 7.76 8.67 9.80 期间费率 16% 16% 16% 16% 估值 销售净利率 13% 12% 13% 13% P/E 61.73 44.03 32.94 26.63 成长能力 P/B 5.30 4.83 4.32 3.83 收入增长率 8% 58% 21% 21% P/S 8.15 5.17 4.29 3.56 利润增长率 32% 40% 34% 24% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.52 0.71 0.75 0.79 营业收入 503 793 956 1153 应收账款周转率 6.05 9.04 12.02 12.02 营业成本 351 543 638 767 存货周转率 1.94 2.47 2.85 3.10 营业税金及附加 5 7 8 11 偿债能力 销售费用 18 27 34 41 资产负债率 20% 23% 24% 24% 管理费用 55 96 115 139 流动比 2.92 2.75 2.95 3.11 财务费用 2 (3) (5) (7) 速动比 1.96 1.87 2.19 2.39 其他费用 /(- 收入 ) 2 (4) (4) (4) 营业利润 74 119 161 199 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 3 2 2 2 现金及现金等价物 147 277 431 574 利润总额 77 122 163 201 应收款项 83 88 80 96 所得税费用 11 18 24 30 存货净额 181 223 227 251 净利润 66 103 138 171 其他流动资产 138 184 208 236 少数股东损益 0 10 14 17 流动资产合计 548 701 874 1087 归属于母公司净利润 66 93 124 154 固定资产 303 288 273 260 在建工程 56 60 60 60 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 54 54 49 43 经营活动现金流 119 109 194 191 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 66 103 138 171 资产总计 967 1117 1271 1464 少数股东权益 0 10 14 17 短期借款 34 34 34 34 折旧摊销 27 21 20 19 应付款项 87 140 164 198 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 32 55 67 80 营运资金变动 25 (26) 22 (16) 其他流动负债 34 26 31 37 投资活动现金流 (164) 2 14 14 流动负债合计 187 255 296 350 资本支出 (19) 11 14 14 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 5 3 2 2 其他 (144) (9) 0 0 长期负债合计 5 3 2 2 筹资活动现金流 174 (19) (25) (31) 负债合计 193 259 299 352 债务融资 (38) 0 0 0 股本 109 109 109 109 权益融资 0 0 0 0 股东权益 774 859 972 1112 其它 212 (19) (25) (31) 负债和股东权益总计 967 1117 1271 1464 现金净增加额 130 93 183 174 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 机械军工组介绍 冯胜, 硕士毕业于南开大学世界经济专业, 本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业 ; 现任研究所机械军工行业组长,3 年机械行业实业工作经验,3 年证券公司机械行业研究经验 ; 重点覆盖通用航空 无人机 机器人及工业自动化等领域 熊绍龙, 武汉大学工学硕士,3 年天然气行业实业工作经验,1 年公募基金买方行业研究经验 2017 年 6 月加入国海证券研究所, 重点覆盖油气设备 工业自动化等领域 王可, 中南财经政法大学经济学硕士,2017 年 7 月加入国海证券研究所, 重点覆盖天然气产业链 工程机械等领域 分析师承诺 冯胜, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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