16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 2017 年 8 月 16 日 腾讯控股 (0700. HK) 海外 TMT 2Q17 业绩超预期, 网络广告增速反弹 海外公司研究简报 17 年二季度收入 净利润均超市场及我们的预期腾讯控股公告了二季度业绩, 单季实现营收 566 亿元人民币, 同比增长 59%;Non-GAAP 净利润 164 亿元人民币, 同比增长 45%; 摊薄 EPS 为 1.91 元人民币 公司收入和 Non-GAAP 净利较市场一致预期分别高出 7.8% 12.7%, 亦比我们的预期分别高出 5% 8.6% 整体来看, 游戏 支付 网络广告及数字内容订购等业务, 均有超预期表现 游戏社交等增值业务同比增 43%, 支付 云计算等同比增 177% 公司增值业务实现营收 368 亿元, 同比增长 43% 其中,(1) 网络游戏收入同比增长 39% 至 239 亿元 : 端游同比增长 29% 至 136 亿元 ; 手游同比 增长 54% 至 148 亿元 端游增长主要受益于 LOL DNF 等游戏的强劲表现, ARPU 整体实现同比及环比增长, 预计未来端游增长将放缓 手游维持高速增长主要受 王者荣耀 龙之谷 魂斗罗 : 归来 经典版 天龙手游 所推动 (2) 社交网络收入增长 51% 至 129 亿元, 主要由于直播 视频及音乐等数字内容收入增长所致 其他收入 97 亿元, 同比增长 177% 增长主要由于支付业务及云计算收入增长所致 其他业务毛利率由去年同期的 10.6%, 提升至 22.4% 云计算 扩张至全球 34 个可用区, 并提高 TMT 及金融行业市场份额 网络广告表现靓丽, 收入 101 亿元同比增长 55%, 增速继续反弹网络广告业务仍然是靓点, 二季度实现收入 101 亿元同比增 55%, 较 16Q4 约 45% 17Q1 约 47% 的增速持续反弹 其中, 媒体广告收入增长 48% 至 40.77 亿元, 主要由于腾讯视频流量增长以及腾讯新闻的信息流广告推动所致 ; 社交及其他广告收入增长 61% 至 60.71 亿元, 主要受微信朋友圈 微 信公众号 及其他移动应用的广告增长所致 我们重申看好公司网络广告增速继续反弹的观点, 网络广告业务的广阔前景也是目前公司估值最具弹性之处 : 凭借 AI 以及其大数据技术, 在精准定位用户画像及需求方面有显 著优势, 在社交网络广告市场将占据显著市场份额, 类比 Facebook 的发展历程, 公司社交网络广告领域仍大有可为 维持 买入 评级, 提升目标价至 389.5 港元我们上调公司盈利预测, 预计 17/18 年 EPS 分别为 8.07/11.12 港元, 基于 分部估值, 上调目标价至 389.5 港元, 对应 36 x18 PE, 维持 买入 评级 风险提示 : 政策风险 业绩阶段波动风险 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016 2017E 2018E 营业收入 ( 亿元人民币 ) 789 1,029 1,519 2,370 3,439 营业收入增长率 30.7% 30.3% 47.7% 56.0% 45.1% 净利润 ( 亿元人民币 ) 239 291 414 656 904 净利润增长率 53.6% 21.0% 42.7% 59.7% 37.7% EPS( 人民币元 ) 2.58 3.10 4.38 6.91 9.52 EPS( 港元 ) 3.02 3.62 5.12 8.07 11.12 ROE( 归属母公司 ) 29.0% 23.6% 25.8% 30.1% 30.4% P/E 107.19 89.21 63.16 40.03 29.06 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :323.2/389.5 港元 目标期限 :12 个月 分析师 秦波 ( 执业证书编号 :S0930514060003 ) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 94.98 总市值 ( 亿港元 ):30,697.51 一年最低 / 最高 ( 港元 ):179.6-333.0 近 3 月换手率 :23.8% 股价表现 ( 一年 ) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 收益表现 % 一个月三个月十二个月 相对 9.9 16.3 46.2 绝对 13.4 24.7 65.8 相关研报 腾讯控股 恒生指数 中国最大流量平台, 网络广告成下一增长点 2016-11-16 1Q17 业绩超预期, 继续看好网络广告增速反弹 2017-05-18 业绩基本符合预期, 网络广告收入增速放缓, 未来或将反弹 2017-03-22 王者荣耀 成国民游戏, 手游收入将保持高增长 2017-05-03 王者荣耀引市场担忧, 股价调整带来良好介入时机 2017-07-05 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
2017-08-16 腾讯控股 (700.HK) 利润表 ( 亿元 RMB) 2014 2015 2016 2017E 2018E 营业收入 789 1,029 1,519 2,370 3,439 营业成本 -309-416 -674-1,199-1,764 利息收入 28 19 36 122 103 其他收益净额 28 19 36 122 103 销售及市场推广开支 -78-80 -121-184 -263 一般及行政开支 -142-168 -225-328 -464 经营利润 305 406 561 821 1,109 财务成本净额 -12-16 -20-15 0 分占联营公司及合营公司亏损 -3-28 -25 1 0 除税前盈利 290 362 516 807 1,109 所得税开支 -51-71 -102-151 -205 期内盈利 239 291 414 656 904 资产负债表 ( 亿元 RMB) 2014 2015 2016 2017E 2018E 总资产 1,712 3,068 3,509 4,998 6,793 现金 现金等同及短期投资 535 820 1,073 1,637 2,355 应收账款与票据 46 71 108 169 245 库存 2 2 4 7 10 其他短期资产 170 661 456 711 1,032 总计流动资产 753 1,554 1,640 2,524 3,642 财产 厂房及设备, 净值 125 165 250 373 539 长期投资 184 483 688 1,089 1,500 其他长期资产 650 866 930 1,011 1,113 总负债 890 1,847 1,915 2,820 3,820 应付与应计账款 199 339 577 1,034 1,510 短期债务 50 153 218 345 476 其他短期负债 251 752 456 711 1,032 总计流动负债 500 1,244 1,251 2,090 3,017 长期债务 310 500 550 605 666 其他长期负债 80 103 113 125 137 总股东权益 821 1,221 1,594 2,178 2,973 股本与资本公积 51 122 122 122 122 留存收益 741 1,011 1,384 1,968 2,763 其他股东权益 8 68 68 68 68 少数 / 非控制性权益 21 21 21 21 21 现金流量表 ( 亿元 RMB) 2014 2015 2016 2017E 2018E 经营活动现金流 345 482 600 1,179 1,504 净利润 238 288 414 656 904 折旧 摊销 48 67 77 130 203 非现金营运资本变动 56 64 108 393 397 非现金项目 3 64 0 0 0 投资活动产生现金流 -302-664 -431-736 -881 固定及无形资产变动 -64-129 -190-296 -430 长期投资净变动 -43-128 -205-401 -411 收购与剥离净现金 -351-145 -37-38 -40 其他 155-262 0 0 0 融资活动现金流 185 185 84 121 95 已付股利 -18-26 -41-72 -108 债务 ( 偿付 ) 所得现金 206 266 115 182 191 股权 ( 回购 ) 现金 -3-5 0 0 0 其他融资活动 -1-50 10 11 12 净现金流 225 7 253 565 718 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 2014 2015 2016 2017E 2018E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 30.7% 30.3% 47.7% 56.0% 45.1% 净利润增长率 53.6% 21.0% 42.7% 59.7% 37.7% EBITDA 增长率 49.0% 29.6% 36.2% 48.8% 37.5% EBIT 增长率 53.2% 39.7% 47.5% 46.0% 34.5% 估值指标 PE 107.19 89.21 63.16 40.03 29.06 PB 31.55 21.30 16.42 12.06 8.83 EV/EBITDA 58.92 45.45 33.38 22.43 16.31 EV/EBIT 78.76 56.37 38.21 26.17 19.46 盈利能力 (%) 毛利率 60.9% 59.5% 55.6% 49.4% 48.7% EBITDA 率 44.0% 43.7% 40.3% 38.5% 36.4% EBIT 率 32.9% 35.3% 35.2% 33.0% 30.5% 税前净利润率 36.8% 35.2% 34.0% 34.1% 32.2% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 30.2% 28.0% 27.0% 27.7% 26.3% ROA 13.9% 9.4% 11.7% 13.1% 13.3% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 29.0% 23.6% 25.8% 30.1% 30.4% 偿债能力 流动比率 1.5 1.2 1.3 1.2 1.2 速动比率 1.16 0.72 0.94 0.86 0.86 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS( 人民币元 ) 2.58 3.10 4.38 6.91 9.52 每股红利 ( 人民币元 ) 0.28 0.39 0.44 0.76 1.15 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍秦波, 清华大学学士 / 韩国浦项科技大学硕士 拥有 8 年卖方 / 买方工作经验,2015/2016 年新财富最佳海外团队第 4/1 名,2010/2011 年新财富最佳分析师钢铁行业第 2/3 名,2010/2011/2014 金牛最佳分析师第 2/3/4 名 2008-2012 年就职于国信证券,2012-2014 年就职于建信基金,2014 年 5 月后就职于光大证券, 海外研究部负 责人 对周期性行业理解深刻, 熟悉领域包括 :TMT/ 金属 / 矿产 / 新材料等多个行业 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 021-62158036 13611990668 puwn@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22167107 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告