公司研究 证券研究报告 移动互联网服务 2018 年 03 月 21 日 公司点评 中文传媒股票代码 :600373.SH Q4 游戏收入环比上升 4%, 毛利率上涨提振业绩 事项 : 3 月 20 日, 中文传媒 (600373.SH) 公布 2017 年主要经营数据 : 公司游 戏业务实现收入 39.5 亿元, 同比减少 15.78%, 毛利率 64.28%, 同比上升 4.6pp; 出版业务收入 29.1 亿元, 同比增长 15.74%, 毛利率 19.62%, 同比下降 2.8pp; 发行业务收入 38.4 亿元, 同比增长 8.17%, 毛利率 37.32%, 同比上升 1.0pp 当前股价 :15.86RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.Q4 传统业务延续增长, 游戏业务收入环比提升 Q4 出版业务实现收入 8.35 亿元, 同比增长 20.34%, 环比增长 8.72%; 毛利率 16.59%, 同比下降 0.5PP, 环比下滑 2.7pp; 发行业务收入 14.00 亿元, 同比增长 17.69%, 环比增长 77.90%; 毛利率 38.80%, 同比提升 1.7pp, 环比提升 4.6pp 游戏业务 Q4 实现收入 9.41 亿元, 同比减少 14.4%, 环比提升 4.14%; 毛利率 69.31%, 同比上升 10pp, 环比提升 8.22pp; 互联网游戏推广营销费用 0.75 亿元, 占游戏收入比例为 8%, 同比增加 7.1pp, 环比减少 12.4pp 2. 游戏业务利润率提高, 助推 Q4 业绩增长, 期待 18 年新游爆款 17Q4 旗下爆款 COK 月均流水较上季度下滑 6.5% 至 2.17 亿元, 但仍是属于高流水作品, 且公司无新游发布, 推广费用大幅下降, 利润得以释放 ; 与腾讯合作的 乱世王者 自 8 月 15 日上线以来一直保持在 IOS 畅销榜保持高位,Q4 平均畅销排名 8 位,18 年 Q1 约为 13 位 以 SLG 长周期属性估计, 流水将保持稳定, 全年流水预计约为 24 亿元左右 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成, 利润率极高 COK 和 乱世王者 作为 SLG 精品游戏, 都有拥有长生命周期, 预计未来将保持较为稳定的流水, 在高利润率基础上, 有望持续为公司带来高额利润 2018 年, 公司有望推出两款超级 IP 改编 SLG 手游 COD 和 全面战争, 接棒 COK, 将公司盈利水平带入更高层次 二者分别改编自著名 IP 使命召唤 和 Total War, 凭借智明星通深耕 SLG 游戏的经验, 有望成为 18 年又一爆款游戏 除此之外, 公司获得 ( 除中国大陆 台湾 香港 澳门 日本 韩国以外的其他所有国家和地区 ) 的独代权, 海外版本上线后预计会为公司业绩带 证券分析师 : 谢晨 执业编号 :S0360515100003 电话 :021-20572533 邮箱 :xiechen@hcyjs.com 联系人 : 李雨琪 电话 :021-20572557 邮箱 :liyuqi@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 137,794 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 137,794/- 资产负债率 (%) 41.9 每股净资产 ( 元 ) 8.6 市盈率 ( 倍 ) 15.52 市净率 ( 倍 ) 1.99 12 个月内最高 / 最低价 26.8/14.86 27% 7% -14% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-03-21~2018-03-20-34% 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 沪深 300 相关研究报告 中文传媒 中文传媒 (600373): 三季度经营业绩点评 : 传统业务延续景气, 游戏业务利润释放, 业绩增长可期 2017-10-24 中文传媒 (600373): 三季度点评 : 传统业务延续景气, 游戏业务利润释放, 业绩增长可期 2017-10-27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
来新增量 图表 1 智明星通游戏产品一览游戏名称游戏类型时间进程发行方研发方 MR: 魔法英雄 COK: 列王的纷争 COQ: 女王的纷争 AOK: 王权争霸 AOWE: 帝国战争 列王的纷争 : 西部大陆 乱世王者 奇迹暖暖 : 换装女王 Lastbatt leground: Survival Heroes Mobile Total War 全面战争 COD 使命召唤 恋与制作人 海外 资料来源 : 华创证券整理 策略卡牌手已上智明星 2015 年游线通 RTS+SLG 已上智明星 2014 年手游线通 MMORPG 已上智明星 2016 年手游线通 已上智明星 RTS 手游 2016 年线通 已上智明星手游 2011 年线通 手游 2017 年已上 3 月线 SLG 手游 2017 年已发 8 月布 RPG 手游 2017 年已发 4 月布 大逃杀内手 2017 年 已上 游 10 月 线 MOBA 手游 2017 年 10 月 测试 SLG 手游 2018 年 测试 Q3 SLG 手游 2018 年 Q2 测试 女性向手游 智明星通腾讯智明星通 ( 海外 ) 智明星通智明星通智明星通智明星通智明星通 智明星通智明星通智明星通智明星通智明星通智明星通腾讯腾讯智明星通智明星通智明星通智明星通 & 动视暴雪苏州叠纸 游戏 IP CO K 续作 全面战争 使命召唤 中文传媒 (600373): 获得 恋与制作人 多国独代 运营授权, 预计增厚公司后期业绩 2018-02-14 3. 传统业务延续景气, 创新增强核心竞争力 出版业务和发行业务连续四个季度实现同比增长, 预示传统业务具有较高景气度, 或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力 公司成立出版融合发展实验室, 围绕图书仓储 图书卖场 行业标准 大数据云平台 文化 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研 发工作, 探索传统出版与新兴出版的融合, 强化传统业务核心竞争力, 提 升盈利能力 4. 投资建议四季度公司传统业务延续景气度, 游戏业务利润得以释放, 随着 18 年 COD Total War 新游上线, 恋与制作人 海外铺开, 传统业务不断创新, 公司业绩有望保持持续增长 我们预计公司 2017/2018 年归母净利润为 15.15/18.42 亿, 对应 EPS 1.10/1.34 元,PE 为 14.43/11.87 倍, 维持 推荐 评级 5. 风险提示 纸张价格持续上涨, 游戏流水不及预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
附录 : 财务预测表资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位 : 百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 6,519 9,332 12,097 15,223 营业收入 12,776 13,768 14,869 16,505 应收票据 164 164 164 164 营业成本 7,740 6,397 6,908 7,668 应收账款 1,259 1,357 1,466 1,627 营业税金及附加 41 44 48 53 预付账款 1,950 1,611 1,740 1,932 销售费用 1,911 2,203 2,379 2,641 存货 1,022 845 912 1,013 管理费用 1,653 2,754 2,974 3,218 其他流动资产 486 486 486 486 财务费用 -68-91 -145-198 流动资产合计 11,401 13,795 16,865 20,444 资产减值损失 242 160 20 20 其他长期投资 1,469 1,469 1,469 1,469 公允价值变动收益 -5 0 0 0 长期股权投资 574 574 574 574 投资收益 63 50 50 50 固定资产 1,090 886 720 585 营业利润 1,314 2,351 2,735 3,152 在建工程 375 375 375 375 营业外收入 142 153 165 183 无形资产 940 940 940 940 营业外支出 86 86 86 86 其他非流动资产 3,003 3,003 3,003 3,003 利润总额 1,370 2,417 2,814 3,249 非流动资产合计 7,451 7,247 7,081 6,946 所得税 89 157 183 211 资产合计 18,852 21,042 23,946 27,391 净利润 1,281 2,261 2,631 3,038 短期借款 131 131 131 131 少数股东损益 -14 746 789 912 应付票据 877 877 877 877 归属母公司净利润 1,295 1,515 1,842 2,127 应付账款 1,357 1,122 1,211 1,345 NOPLAT 1,337 2,217 2,394 2,734 预收款项 2,128 2,294 2,477 2,750 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.94 1.10 1.34 1.54 其他应付款 585 585 585 585 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 848 848 848 848 主要财务比率 流动负债合计 5,927 5,856 6,130 6,535 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 28 28 28 28 成长能力 应付债券 700 700 700 700 营业收入增长率 10.1% 7.8% 8.0% 11.0% 其他非流动负债 980 980 980 980 EBIT 增长率 13.9% 65.7% 8.0% 14.2% 非流动负债合计 1,708 1,708 1,708 1,708 归母净利润增长率 22.4% 16.9% 21.6% 15.5% 负债合计 7,635 7,564 7,837 8,243 获利能力 归属母公司所有者权益 11,005 12,520 14,361 16,488 毛利率 39.4% 53.5% 53.5% 53.5% 少数股东权益 204 950 1,739 2,651 净利率 10.0% 16.4% 17.7% 18.4% 所有者权益合计 11,209 13,470 16,101 19,139 ROE 11.8% 12.1% 12.8% 12.9% 负债和股东权益 18,844 21,034 23,938 27,382 ROIC 16.3% 21.2% 18.3% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.5% 36.0% 32.7% 30.1% 单位 : 百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 16.4% 13.6% 11.4% 9.6% 经营活动现金流 3,035 2,673 2,571 2,878 流动比率 192.4% 235.6% 275.1% 312.8% 现金收益 1,578 2,418 2,544 2,849 速动比率 175.1% 221.1% 260.3% 297.3% 存货影响 -82 177-68 -100 营运能力 经营性应收影响 895 81-257 -373 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 464-70 273 406 应收帐款周转天数 35 35 35 35 其他影响 181 66 79 97 应付帐款周转天数 63 63 63 63 投资活动现金流 -1,545 50 49 50 存货周转天数 48 48 48 48 资本支出 -113 0-1 -1 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -19 50 50 50 每股收益 0.94 1.10 1.34 1.54 其他长期资产变化 -1,412 0 0 0 每股经营现金流 2.20 1.94 1.87 2.09 融资活动现金流 -701 91 145 198 每股净资产 7.99 9.09 10.42 11.97 借款增加 -283 0 0 0 估值比率 财务费用 68 91 145 198 P/E 16.87 14.43 11.87 10.28 股东融资 -383 0 0 0 P/B 1.99 1.75 1.52 1.33 其他长期负债变化 -103 0 0 0 EV/EBITDA 14.22 9.20 8.69 7.74 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
传媒组团队介绍 组长 首席分析师 : 谢晨复旦大学经济学硕士, 南开大学理学本科 曾任职于 SMG( 上海文广 ) 战略投资部 2013 年加入华创证券研究所 2015 2016 连续两年入围新财富最佳分析师,2016 年金牛最佳分析师第五名 联席首席分析师 : 李妍复旦大学传播学硕士, 武汉大学编辑出版学本科 曾任职于招商证券研究所 分获 2014 至 2016 年新财富最佳分析师评选第五名 第三名 第四名 2016 年加入华创证券研究所 分析师 : 肖丽荣北京大学管理学硕士, 香港大学经济学硕士 曾任职于中信证券 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 李雨琪美国波士顿大学经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 潘文韬同济大学经济学硕士 曾任职于国金证券 2017 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 徐呈隽复旦大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 广深机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张娟 所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7