电力设备 证券研究报告 公司研究 2017 年 08 月 31 日投资要点 风范股份 (601700.SH) 联讯电新中报点评 风范股份 (601700): 盈利向好趋势明显, 受益特高压建设提速 当前价 : 买入 ( 维持评级 ) 6.56 元 电力设备与新能源行业研究组 分析师 : 夏春秋执业编号 :S0300517050001 电话 :021-51782230 邮箱 :xiachunqiu@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 27% 15% 3% -8% -20% 16-09 16-12 17-03 17-06 17-08 沪深 300 风范股份 资料来源 : 聚源 盈利预测百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 2514.1 2615.1 3093.1 3830.9 (+/-) -9.61% 4.02% 18.28% 23.85% 净利润 208.16 233.62 294.19 364.28 (+/-) 2.68% 12.23% 25.92% 23.82% EPS( 元 ) 0.184 0.206 0.260 0.321 P/E 31.58 28.13 22.34 18.04 资料来源 : 联讯证券研究院 相关研究 联讯电新深度 风范股份 (601700): 特高压建设提速 国内铁塔龙头扬帆起 航 2017-08-08 事件概述 2017 年 8 月 22 日, 公司 2017 年半年报发布, 上半年公司实现营业收入 12.12 亿元, 较去年同期下降 14.57%; 归属于上市公司股东的净利润 1.15 亿元, 较去年同期上升 2.37% 受益于业务结构调整, 公司盈利水平有所提高 2017 上半年公司实现营业收入 12.12 亿元, 同比下降了 14.57%, 其主要原 因是报告期内钢材和有色金属市场价大幅增长, 且极不稳定, 为规避贸易风险, 公司减少了贸易类业务, 上半年商业贸易营业收入为 1934.03 万元, 同 比下降 96.14% 受益于公司及时的业务调整, 上半年公司销售综合毛利率提 升了 3.26 个百分点, 归属于上市公司股东的净利润 1.15 亿元, 较去年同期上 升 2.37%, 盈利能力向好迹象明显 特高压建设提速在即, 公司输电线路铁塔业务增长无忧 2016 年 11 月 7 日, 国家发展改革委 国家能源局正式发布 电力发展 十 三五 规划 规划提出, 电网发展方面 筹划外送通道, 增强资源配置能力 合理布局能源富集地区外送, 建设特高压输电和常规输电技术的 西电东送 输电通道, 新增规模 1.3 亿千瓦, 达到 2.7 亿千瓦左右 公司是国内少数几个能生产目前最高电压等级 1000KV 输电线路铁塔的企业之一, 经过二十多年 的发展, 目前已发展成为总占地面积约 390,386 平方米 具备年产铁塔产品 超过 40 万吨能力的铁塔行业龙头企业之一 在 220KV 及以上的高压 超高 压和特高压输电线路铁塔领域处于市场领先地位, 我们认为随着特高压建设 的提速, 公司输变电铁塔业务将在未来几年实现高增长 与同行企业对比, 估值明显偏低 A 股上市另外两家输电线路铁塔行业公司齐星铁塔 东方铁塔与公司对比 : 从营业收入规模对比分析, 公司在输电线路角钢塔领域处于绝对领先地位 ; 从中标角度分析, 公司中标订单规模与总订单量都远超同行业公司 截止 2017Q1, 公司的 ROE 为 1.76%, 与同行业公司盈利能力与估值对比, 风范 股份当前估值明显偏低, 公司估值有较大的提升空间 投资评级 预计公司 2017-2019 年实现收入分别为 26.15 亿元 30.93 亿元和 38.31 亿元, 归母净利润分别为 2.34 亿元 2.94 亿元和 3.64 亿元, 对应 EPS 分别为 0.206 元 0.260 元和 0.321 元,PE 分别为 28.13 倍 22.34 倍和 18.04 倍, 维持公司 买入 评级 风险提示 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6
1 特高压工程建设低于预期 ;2 行业竞争加剧导致产品毛利率下降 ;3 中 标大客户订单量下滑 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6
图表 1: 风范股份 PE Band 资料来源 :Wind 联讯证券 图表 2: 风范股份 PB Band 资料来源 :Wind 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 773.88 784.54 927.95 1149.27 经营活动现金流 121.32 270.92 300.85 411.15 应收和预付款项 1404.02 1529.28 1749.76 1902.05 净利润 208.13 233.58 294.10 364.24 存货 1093.00 1195.24 1222.70 1279.20 折旧摊销 42.20 78.34 80.54 81.60 其他流动资产 11.76 15.00 12.00 12.00 财务费用 43.80 27.83 29.10 35.25 长期股权投资 771.29 771.29 771.29 771.29 资产减值损失 19.64 20.00 30.00 40.00 投资性房地产 7.31 6.57 5.82 5.08 营运资金变动 -214.74-77.22-117.92-86.88 固定资产和在建工程 416.71 356.51 287.11 195.21 其它 -192.45-88.83-132.89-109.94 无形资产和开发支出 120.05 106.09 92.12 78.16 投资活动现金流 -139.14-8.89-69.31-11.09 其他非流动资产 259.61 251.44 300.00 300.00 资本支出 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4857.64 5015.95 5368.76 5692.27 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 800.00 711.40 760.77 725.61 其他 -139.14-8.89-69.31-11.09 应付和预收款项 716.72 820.23 947.25 1119.16 筹资活动现金流 261.83-251.37-88.13-178.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 - -88.60 49.36-35.15 其他负债 300.00 350.00 350.00 300.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 1816.72 1881.63 2058.01 2144.78 其他 - -162.77-137.49-143.59 股本 1133.25 1133.25 1133.25 1133.25 现金净增加额 251.21 10.66 143.41 221.32 资本公积 1225.10 1225.10 1225.10 1225.10 留存收益 675.60 769.05 945.56 1182.34 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 3033.94 3127.39 3303.91 3540.69 成长能力 少数股东权益 6.98 6.93 6.84 6.80 营业收入 2514.07 2615.13 3093.18 3830.90 股东权益合计 3040.92 3134.32 3310.75 3547.49 营业利润 230.11 267.30 339.30 423.92 负债和股东权益合计 4857.64 5015.95 5368.76 5692.27 归属母公司净利润 208.16 233.62 294.19 364.28 获利能力毛利率 20.60% 21.25% 21.83% 21.63% 净利率 8.28% 8.93% 9.51% 9.51% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 6.86% 7.47% 8.90% 10.29% 营业收入 2514.07 2615.13 3093.18 3830.90 ROIC 7.03% 6.91% 8.49% 9.92% 营业成本 1996.24 2059.42 2417.94 3002.28 偿债能力 营业税金及附加 17.46 20.92 26.29 34.48 资产负债率 37.40% 37.51% 38.33% 37.68% 营业费用 105.43 117.68 133.01 153.24 现金比率 42.60% 41.69% 45.09% 53.58% 管理费用 95.95 101.99 117.54 141.74 流动比率 180.69% 187.29% 190.11% 202.47% 财务费用 43.80 27.83 29.10 35.25 速动比率 119.88% 122.97% 130.11% 142.27% 资产减值损失 19.64 20.00 30.00 40.00 营运能力 投资收益 -5.44 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.52 0.52 0.58 0.67 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 2.52 2.39 2.59 3.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 1.83 1.72 1.98 2.35 营业利润 230.11 267.30 339.30 423.92 每股指标 ( 元 ) 其他非经营损益 6.63 7.50 6.70 4.60 每股收益 0.184 0.206 0.260 0.321 利润总额 236.74 274.80 346.00 428.52 每股经营现金 0.107 0.239 0.265 0.363 所得税 28.61 41.22 51.90 64.28 每股净资产 2.677 2.760 2.915 3.124 净利润 208.13 233.58 294.10 364.24 估值比率 少数股东损益 -0.03-0.05-0.09-0.04 P/E 31.58 28.13 22.34 18.04 归属母公司股东净利润 208.16 233.62 294.19 364.28 P/B 2.17 2.10 1.99 1.86 EBITDA 316.77 375.74 446.36 526.22 EV/EBITDA 22.42 18.74 15.77 13.31 EPS( 元 ) 0.184 0.206 0.260 0.321 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6
分析师简介 夏春秋 : 美国 Texas A&M University 经济学硕士,2015 年 2 月加入华宝证券投资银行部, 任项目经理,2016 年 8 月加入联 讯证券研究院, 任电力设备与新能源行业分析师, 重点覆盖新能源发电 电力设备 能源互联网等领域 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6
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