研究报告 周报 国债 国债弱势未变 2017 年 1 月 22 日星期日 行情回顾 银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 -4-2 -2 8 5 个基点 目前 10 年期国债基准收益率为 3.2550%, 中美 10 年期国债利差 76bp, 前值 80bp 银行间 7 天质押式回购利率上升 18bp 至 2.52%,3 个月 SHIBOR 上升 14bp 至 3.83%,1 年期 IRS 持平于 3.14% 此外, 截至 1 月 15 日, 大型银行 3 个月理财品预期收益率收于 4.29% 研究员李东凯 (F3002777,Z0012332) Tel:021-61701587 E-mail:lidongkai99@163.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 评述央行于周五通过 临时流动性便利 操作为五大行提供了临时流动性支持, 操作期限 28 天, 资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同 此次操作释放的资金规模预估为 6000 亿元 临时流动性便利 与降准的区别主要在于存在到期期限, 且存在资金成本 我们不认为这是做多期债的理由 首先, 临时流动性便利 的资金成本如果与同期限公开市场操作利率大致相同, 那么这次央行收的利息将高于之前通过公开市场 7 天 28 天逆回购收的平均利息, 表明去杠杆仍然是央行重点目标 其次, 按往年惯例, 春节前的提现走款规模平均要高达 1.5 万亿元人民币, 且此次与 25 日银行缴存时点叠加, 资金面压力仍然较大 此外, 我们预计 1 月贷款仍将维持较大规模 因此, 从资金面和基本面角度看, 期债可能仍将维持弱势 不利做空的因素仍然是期货贴水幅度较大 操作建议偏空思路操作, 反弹破近期高点止损
一 宏观数据与政策 1 中国 2016 年全年实现 GDP 同比增长 6.7%, 四季度同比增长 6.8%, 回升 0.1 个百分点 2 习近平 : 中国旗帜鲜明反对贸易保护主义, 不会主动打货币战 3 中国 12 月规模以上工业增加值同比增长 6%, 前值 6.2% 图 1 工业增加值 4 1-12 月固定资产投资累计同比增长 8.1%, 前值 8.3%; 社会消费品零售 12 月当月同比增速回升 0.1 个百分点至 10.9%, 其中餐饮增速回升 0.5 个百分点至 10.6%, 商品零售增速 10.9%, 持平前月 图 2 投资和消费 5 投资方面, 房地产投资当月同比增速回落 5.35 个百分点至 11.09%, 基建当月同比回落 8.59 个百分点至 5.16%, 制造业当月同比回升 1.18 个百分点至 9.55% 敬请参阅最后一页之特别声明 2
2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 6 房地产销售和开工方面,12 月商品房销售面积累计同比回落 1.8 个百分点至 22.5%, 房屋新开工面积累计同比提高 0.5 个百分点至 8.1%, 房屋竣工面积累计同比下降 0.3 个百分点至 6.1% 图 3 房地产 基建及制造业投资当月同比 图 4 房屋销售 新开工及竣工面积累计同比 65.00% 55.00% 制造业投资当月同比基础设施建设投资当月同比房地产开发投资完成额当月同比 6 4 商品房销售面积 : 累计同比 (%) 房屋竣工面积 : 累计同比 (%) 房屋新开工面积 : 累计同比 (%) 45.00% 35.00% 2 25.00% 15.00% 5.00% -2-5.00% -15.00% -4 7 离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.8376, 离岸一年期 NDF 收于 7.1344 截至 1 月 13 日, 人民币汇率指数收于 94.78 图 5 人民币兑美元小幅贬值图 6 CFETS 人民币汇率指数 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 离岸 - 在岸汇差 ( 右轴 ) 离岸即期汇率在岸即期汇率 人民币中间价离岸 NDF:1 年 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 104.00 10 10 98.00 96.00 94.00 9 9 88.00 CFETS 人民币汇率指数 8 1 月 9 日 -1 月 15 日,30 大中城市商品房成交 374 万平方米 图 7 当周 30 大中城市商品房成交面积 2012 2013 2014 2015 2016 2017 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 敬请参阅最后一页之特别声明 3
2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 二 流动性与货币政策 1 本周央行公开市场净投放 11300 亿元流动性 此外, 有 3340 亿元 MLF 到期, 央行未进行续作 不过, 周五央行通过 临时流动性便利 操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持, 操作期限 28 天, 资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同 临时流动性便利 与降准的区别主要在于存在到期期限, 且存在资金成本 此次操作释放的资金规模预估为 6000 亿元 但我们不认为这是做多期债的理由 首先, 临时流动性便利 的资金成本如果与同期限公开市场操作利率大致相同, 那么这次央行收的利息将高于之前通过公开市场 7 天 28 天逆回购收的平均利息, 表明去杠杆仍然是央行重点目标 其次, 按往年惯例, 春节前的提现走款规模平均要高达 1.5 万亿元人民币, 且此次与 25 日银行缴存时点叠加, 资金面压力仍然较大 2 本周货币市场利率以升为主, 其中 7 天质押式回购利率上升 18bp 至 2.52%,3 个月 SHIBOR 上升 14bp 至 3.83%,1 年期 IRS 持平,3.14% 此外, 截至 1 月 15 日, 大型银行 3 个月理财品预期收益率收于 4.29% 图 8 央行公开市场操作 图 9 货币市场利率 12,00 7,00 2,00 公开市场操作 : 每周货币净投放 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:6 个月利率互换 :FR007:1 年 -3,00 00 00-8,00 00-13,00 00 图 10 银行理财品收益率 大行 3 个月期理财品预期收益率 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 敬请参阅最后一页之特别声明 4
2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 三 现券市场 1 证监会 : 证监会公司债券监管部副主任陈飞表示, 当前债券市场风险虽然得到一定程度释放, 但是未来仍需要高度关注债市的流动性风险和市场风险 ; 下一步证监会将做好风险防控, 提高监管效能 ; 积极稳妥地完善交易所质押式回购制度, 规范督导杠杆投资 2 国海证券 : 周四发布复牌公告称, 公司与事涉机构达成处置方案, 国海共承担债券面值 167.8 亿元人民币 其中信用债全部由国海证券承担, 共计面值 35.90 亿元 3 截止 1 月 22 日, 银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 -4-2 -2 8 5 个基点 目前 10 年期国债基准收益率为 3.2550% 国债 10 年期 -1 年期利差 61, 前值 52,10 年期 -5 年期利差 29, 前值 26; 信用利差 79, 前值 82; 中美 10 年期国债利差 76bp, 前值 80bp 图 11 中债国债收益率 4.0000 1Y 国债收益率 3Y 国债收益率 5Y 国债收益率 7Y 国债收益率 10Y 国债收益率 3.5000 3.0000 00 00 00 图 12 国债 10-1 利差 图 13 国债 10-5 利差 3.50 3.00 10 年期 -1 年期国债利差 0.80 0.70 0.60 0.40 0.30 10 年期 -5 年期国债利差 0.20 0.10 - 敬请参阅最后一页之特别声明 5
2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 图 14 中国信用利差 (AA 级 ) 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 00 00 00 5 年国开债收益率 ( 左轴 ) 5 年 AA 企业债收益率 ( 左轴 ) 信用利差 (5 年 AA 企业债 -5 年期国开债 ) 4.00 3.50 3.00 图 15 中美 10 年期国债利差 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 中美国债利差 :10Y 中国国债收益率 :10Y 美国国债收益率 :10Y 四 期货市场 4.1 本周回顾 表 1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TF1703 99.470-0.11% 0.75% -855 8623-455 TF1706 98.540-0.20% 0.76% +2246 8581 +2128 TF1709 97.940-0.23% 0.56% +36 238-9 T1703 97.235-0.27% 1.35% +4464 29219-5663 T1706 95.770-0.48% 1.49% +67573 35615 +8608 T1709 94.920-0.53% 1.47% +632 1173 +209 敬请参阅最后一页之特别声明 6
图 16 五债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 图 17 十债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 表 2 最便宜交割券 (CTD) 及 IRR 期货合约 日期 CTD 转换因子 期现价差 IRR(%) FR007 TF1703 1 月 20 日 150007.IB 1.0251 0.0320 0.2094 2.52% TF1706 1 月 20 日 150007.IB 1.0239-0.1776-0.4427 2.52% TF1709 1 月 20 日 150007.IB 1.0227-0.0474-0.0724 2.52% T1703 1 月 20 日 160017.IB 0.9788-0.1771-1.2751 2.52% 敬请参阅最后一页之特别声明 7
2015-06-16 2015-07-16 2015-08-16 2015-09-16 2015-10-16 2015-11-16 2015-12-16 2016-01-16 2016-02-16 2016-03-16 2016-04-16 2016-05-16 2016-06-16 2016-07-16 2016-08-16 2016-09-16 2016-10-16 2016-11-16 2016-12-16 2017-01-16 2015-09-06 2015-10-06 2015-11-06 2015-12-06 2016-01-06 2016-02-06 2016-03-06 2016-04-06 2016-05-06 2016-06-06 2016-07-06 2016-08-06 2016-09-06 2016-10-06 2016-11-06 2016-12-06 2017-01-06 2013-09-06 2013-11-06 2014-01-06 2014-03-06 2014-05-06 2014-07-06 2014-09-06 2014-11-06 2015-01-06 2015-03-06 2015-05-06 2015-07-06 2015-09-06 2015-11-06 2016-01-06 2016-03-06 2016-05-06 2016-07-06 2016-09-06 2016-11-06 2017-01-06 T1706 1 月 20 日 160017.IB 0.9793-0.8597-2.2781 2.52% T1709 1 月 20 日 160017.IB 0.9798-1.0292-1.6955 2.52% 图 18 五债跨月价差 1.25 0.75 0.25-0.25 - -0.75 - -1.25 - TF03-TF06 TF06-TF09 图 19 十债跨月价差 T06 T03-T06 T06-T09 1000 1000 98.0000 96.0000 94.0000 900 900 88.0000 - 图 20 五债与十债价差 TF03-T03 TF06-T06 4.00 3.50 3.00 敬请参阅最后一页之特别声明 8
4.2 评论与展望 虽然央行于周五通过 临时流动性便利 操作为五大行提供了约 6000 亿临时流动性支持, 但我们不认为这是做多期债的理由, 反而认为期债将维持弱势 据央行, 本次操作期限 28 天, 资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同 临时流动性便利 与降准的区别主要在于存在到期期限, 且存在资金成本 临时流动性便利 的资金成本如果与同期限公开市场操作利率大致相同, 那么这次央行收的利息将高于之前通过公开市场 7 天 28 天逆回购收的平均利息, 表明去杠杆仍然是央行重点目标 其次, 按往年惯例, 春节前的提现走款规模平均要高达 1.5 万亿元人民币, 且此次与 25 日银行缴存时点叠加, 资金面压力仍然较大 此外, 我们预计 1 月贷款仍将维持较大规模, 将挤压银行准备金, 而且商品库存处于低位, 价格可能暂难大跌, 也不利于国债价格走势 因此, 从政策面 资金面和基本面角度看, 我们预计期债仍将维持弱势 不利做空的因素依然是期货贴水幅度较大, 尤其远月合约 建议偏空思路操作, 反弹破近期高点止损 敬请参阅最后一页之特别声明 9
上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 :025-58818733 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 021-38600865 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 :021-61701609 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 :010-63942832 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 :0755-82881599 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 :022-58228156 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 :023-88698700 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 :024-31872007 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室电话 :027-85669011-8005 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 :029-87938499 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 济南营业部山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话 :0531-83196200/83196202 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0510-81665833 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 :0371-65611075 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 :0351-7091383 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 :0731-85559932 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 :0791-88457727 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 :0551-62651669 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 :0315-2210860 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 :0633-2297837 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西 ( 嘉信综合楼五楼 ) 电话 :0476-5951109 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 :0592-3330520 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 :0519-86805786 全国客服 :400 888 0958 网站 :http://www.zcqh.com 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center