公司研究 证券研究报告 影视动漫 2017 年 06 月 23 日 公司点评 万达电影股票代码 :002739.SZ 控股股东计划增持 10 亿元, 不惧传言彰显信心 事项 : 6 月 23 日, 公司开盘前发布公告, 公司控股股东北京万达投资有限公司基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可, 计划自 6 月 23 日起 3 个月内增持公司股份, 累计增持金额不超过 10 亿元, 并承诺在本次增持完成后 12 个月内不减持增持的股份 当前股价 :51.93RMB 投资评级强推 评级变动维持 主要观点 1. 控股股东计划增持不超过 10 亿元, 持股比例可增至 59.56%, 提升约 2 个百分点公司 6 月 22 日收盘价为 51.93 元, 若以此股价为基准, 控股股东万达投资计划增持不超过 10 亿元, 则将增持不超过 1925.67 万股 万达投资在 17 年 Q1 共持有公司 6.8 亿股, 占比 57.91%, 若增持 1925.67 万股, 则持股比例将会增至 59.56%, 提升约 2 个百分点 控股股东在已经绝对控股的情况下计划增持, 体现了两方面的考虑 : (1) 破除传言彰显信心 公司昨日出现市场传言, 由万达集团债券的放量下跌传导到公司的股票放量跌停, 公司在午后紧急澄清传言不实, 万达集团经营一切良好, 且目前公司财务状况良好, 日常运营一切正常 此次控股股东计划增持, 通过实际行动进一步对抗市场传言, 彰显对公司长期发展的信心 ; (2) 认可公司长期价值 万达投资已持有公司 57.91% 的股权, 此次计划增持并非出于控制权考虑, 而是看好公司未来发展, 因此加码投入 2. 公司经营层面稳健发展, 票房 + 非票双双进击, 多项新变化带来新展望 (1) 票房方面 : 票房增速高过票房大盘, 市占率不断提升截止 5 月底, 公司国内票房达 31.04 亿元, 不含服务费为 29.53 亿元, 同比增长 11%, 比全国的平均增速 5.16% 高出约 6 个百分点 在几个关键指标, 如票房增速 观影人次增速和上座率上均超越全国水平 除此之外, 公司的市占率不断提升, 截止 5 月, 公司的市占率从去年的 12.8%, 提升为今年的 13.4% 我们判断, 随着新增银幕集中在下半年释放, 公司的市占率将会继续攀升 市占率的上升, 得益于公司院线扩张, 以及定位高端影城所契合的消费升级趋势 (2) 非票收入方面 : 多项非票业务高速增长, 产业链布局趋于完善公司 16 年非票收入同比增长 101%, 收入占比 35%,17 年将会进一步发展, 公司目标是将非票收入占比提升为 50%: 1 广告宣传业务 : 万达传媒资源丰富,16 年收入同比增长 232%, 净利润 证券分析师 : 谢晨 执业编号 :S0360515100003 电话 :021-31755797 邮箱 :xiechen@hcyjs.com 联系人 : 肖丽荣 电话 :010-63214676 邮箱 :xiaolirong@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 117,429 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 42,285/- 资产负债率 (%) 44.1 每股净资产 ( 元 ) 9.4 市盈率 ( 倍 ) 45.88 市净率 ( 倍 ) 6.08 12 个月内最高 / 最低价 81.67/48.85 22% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2016-06-24~2017-06-23-28% 16/06 16/08 16/10 16/12 17/02 17/04 沪深 300 万达电影 相关研究报告 万达院线 (002739): 战略合作博纳影业, 强强联合共同发展 2017-05-16 万达电影 (002739):5 月总票房同比增长 9.4%, 下半年银幕增长及产业整合值得期待 2017-06-09 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
增长 77% 17 年万达传媒继续在广告招商方面对外拓展, 与博纳影城签订协议, 将在广告方面展开合作 博纳影业截止目前共有 39 座自营影城, 338 块银幕, 若完全并入, 可为公司带来 9.2% 的银幕增长, 博纳影城主要集中在一二线城市, 广告价值高 2 商品销售 : 在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售, 公司目前自有衍生品品牌 衍生 π 累计开店超过 40 家 ; 3 时光直播 : 全国首家直播分发平台, 直接连接全国前 15 家直播 APP, 平均每次覆盖 1500 万精准目标人群, 为电影起到很好的引流作用 4 线下 VR 体验业务 :16 年已开业 12 家线下 VR 体验店,17 年超过 25 家开业, 单次收费 30-50 元, 目前每家均实现盈利 5 其他新业务 : 包括可做营销的智能取票机 地方特色影院 3.0 模式等等 3. 投资建议 : 公司 17 年 Q1 共有货币资金 22.12 亿元, 按照公司规划,17 年计划新增 100-150 座影城, 以 100 座为例, 假设新增影城 80% 通过自建,20% 通过并购, 自建成本每座 2000 万元, 并购成本每座 3500 万元, 则需要花费 23 亿元, 公司完全可通过现有货币资金支付, 并无大的资金压力 ; 且影院行业经营现金流较好, 公司运营层面而言十分稳健 我们判断, 公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模, 继续提升影院终端的占有率, 通过引进 IMAX 杜比影院等高端放映技术提升影城质量; 并通过内生和并购完善电影生态圈, 纳入整合营销 游戏 VR 网络院线等业务, 进一步提升非票房收入, 使收入结构更加多元化 公司于 5 月正式更名为 万达电影, 可期待公司进行产业链上下游整合, 实现电影全产业链经营, 最终建成院线 终端平台 传媒营销平台 影视 IP 平台 线上业务平台 影游互动平台 五大业务平台 昨日由于市场传言, 公司股票接近跌停,17 年预期 PE 已接近 30 倍, 处于公司历来预期 PE 的较低水平, 具有投资价值 随着 17 年票房的整体回暖 公司市占率的提高, 考虑到非票收入占比的快速提升, 我们预测公司 2017-2018 年归母净利润为 18.56/24.72 亿元,EPS 为 1.58/2.10 元, 对应 PE33/25 倍, 维持 强烈推荐 评级 4. 风险提示 电影市场竞争加剧 主要财务指标 2015 2016 2017E 2018E 主营收入 ( 百万 ) 8,001 11,209 14,859 19,296 同比增速 (%) 49.9% 40.1% 32.6% 29.9% 净利润 ( 百万 ) 1,186 1,366 1,856 2,472 同比增速 (%) 48.1% 15.2% 35.9% 33.1% 每股盈利 ( 元 ) 1.01 1.16 1.58 2.10 市盈率 ( 倍 ) 51 45 33 25 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016 2017E 2018E 货币资金 4,312 2,474 4,369 6,947 营业收入 8,001 11,209 14,859 19,296 应收票据 0 11 11 11 营业成本 5,236 7,538 9,914 12,735 应收账款 384 690 915 1,188 营业税金及附加 348 389 516 670 预付账款 80 194 255 328 销售费用 377 693 918 1,192 存货 82 159 209 268 管理费用 525 889 1,179 1,531 其他流动资产 103 305 305 305 财务费用 60 191 180 200 流动资产合计 4,962 3,833 6,064 9,047 资产减值损失 12-8 12 12 其他长期投资 372 372 372 372 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 12 16 16 16 投资收益 4 37 50 50 固定资产 1,624 2,142 2,167 2,181 营业利润 1,447 1,554 2,190 3,006 在建工程 77 145 145 145 营业外收入 130 261 280 280 无形资产 659 730 730 730 营业外支出 16 10 10 10 其他非流动资产 7,753 11,854 11,854 11,854 利润总额 1,561 1,805 2,460 3,276 非流动资产合计 10,497 15,259 15,284 15,297 所得税 373 437 602 801 资产合计 15,459 19,092 21,348 24,344 净利润 1,188 1,368 1,859 2,475 短期借款 0 500 500 500 少数股东损益 2 1 2 3 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,186 1,366 1,856 2,472 应付账款 619 664 874 1,123 NOPLAT 1,148 1,285 1,762 2,393 预收款项 735 879 1,165 1,513 EPS( 摊薄 )( 元 ) 1.01 1.16 1.58 2.10 其他应付款 682 2,802 2,802 2,802 一年内到期的非流动负债 57 92 92 92 其他流动负债 433 541 541 541 主要财务比率 流动负债合计 2,525 5,478 5,974 6,571 2015 2016 2017E 2018E 长期借款 3,372 2,813 2,715 2,640 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.9% 40.1% 32.6% 29.9% 其他非流动负债 403 326 326 326 EBIT 增长率 59.6% 12.3% 37.2% 35.8% 非流动负债合计 3,818 3,222 3,123 3,048 归母净利润增长率 48.1% 15.2% 35.9% 33.1% 负债合计 6,343 8,700 9,097 9,619 获利能力 归属母公司所有者权益 9,110 10,387 12,243 14,715 毛利率 34.6% 32.8% 33.3% 34.0% 少数股东权益 6 5 7 10 净利率 14.8% 12.2% 12.5% 12.8% 所有者权益合计 9,115 10,392 12,251 14,725 ROE 13.0% 13.2% 15.2% 16.8% 负债和股东权益 15,459 19,092 21,348 24,344 ROIC 15.6% 23.2% 24.1% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.0% 45.6% 42.6% 39.5% 单位 : 百万元 2015 2016 2017E 2018E 债务权益比 42.0% 35.9% 29.6% 24.2% 经营活动现金流 2,089 1,928 3,123 3,802 流动比率 196.5% 70.0% 101.5% 137.7% 现金收益 1,628 2,003 2,706 3,353 速动比率 193.3% 67.1% 98.0% 133.6% 存货影响 -43-77 -50-59 营运能力 经营性应收影响 -354-423 -298-358 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 690 2,311 496 597 应收帐款周转天数 17 22 22 22 其他影响 299 157 270 270 应付帐款周转天数 43 32 32 32 投资活动现金流 -3,486-3,696-950 -950 存货周转天数 6 8 8 8 资本支出 -1,540-1,396-1,000-1,000 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -8 33 50 50 每股收益 1.01 1.16 1.58 2.10 其他长期资产变化 -6,836-4,102 0 0 每股经营现金流 1.78 1.64 2.66 3.24 融资活动现金流 3,943-599 -278-275 每股净资产 7.76 8.85 10.43 12.53 借款增加 3,429-24 -98-75 估值比率 财务费用 -60-191 -180-200 P/E 51 45 33 25 股东融资 4,924-91 0 0 P/B 8 7 6 5 其他长期负债变化 394-77 0 0 EV/EBITDA 37 30 22 18 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
传媒组分析师介绍 组长 首席分析师 : 谢晨复旦大学经济学硕士, 南开大学理学本科 曾任职于 SMG( 上海文广 ) 战略投资部 2013 年加入华创证券研究所 2015 2016 连续两年入围新财富最佳分析师,2016 年金牛最佳分析师第五名 联席首席分析师 : 李妍复旦大学传播学硕士, 武汉大学编辑出版学本科 曾任职于招商证券研究所 分获 2014 至 2016 年新财富最佳分析师评选第五名 第三名 第四名 2016 年加入华创证券研究所 助理分析师 : 肖丽荣北京大学管理学硕士, 香港大学经济学硕士 曾任职于中信证券 2016 年加入华创证券研究所 助理分析师 : 李雨琪美国波士顿大学经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理分析师 : 潘文韬同济大学经济学硕士 曾任职于国金证券 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 北京机构销售部 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6