信用 Far East Credit Rating Rating Methodology 中国纺织服装企业 信用 上海远东资信评估有限公司 二〇一六年八月
摘要 我国的纺织服装行业是一个劳动密集程度高和对外依存度较大的产业 近年来, 随着国内外 宏观经济的波动, 规模扩张对企业驱动力有所减弱, 行业发展更注重于结构调整和产业升级, 纺 织服装行业由快速增长转变为平稳低速发展 行业特征的不同决定了影响该行业内企业信用状况的因素不同 本旨在帮助被评对象 投资者以及其他相关机构理解上海远东资信评估有限公司 ( 以下简称 远东资信 ) 在评估纺织服装行业企业的信用状况过程中考虑的风险因素及评级思路 需要指出的是, 由于确定最终级别的因素可能会因企业的具体情况不同而有所区别, 本并未涵盖远东资信在评级时所考虑的所有因素, 而是重点突出地反映纺织服装行业受评主体普遍面临的关键信用风险因素的分析方法与考虑思路 远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示被评对象的违约风险 远东资信采用宏 观与微观相结合 定性与定量相结合的方法, 在着重对被评对象自身信用状况的考察基础上, 同 时考虑外部支持因素, 由此判断被评对象未来的偿债能力和偿债意愿, 并最终确定其信用等级 在评级时, 远东资信考察的一级评级要素包括 : 宏观环境 行业环境 企业运营 管理与战略 财务分析 外部支持因素 其中财务分析方面, 主要考察会计信息质量 资本结构 资产质量 盈利能力 现金流 财务弹性 或有事项 远东资信认为, 我国纺织服装企业目前所面临的行业风险主要集中在 :1 产品对外依存度较大 我国是世界上最大的纺织品服装生产和出口国, 美国 欧盟 日本等发达国家是我国纺织服装行业出口的重点区域, 其 GDP 增速的波动很大程度上决定了我国纺织服装产品出口的外部环境的好坏 ;2 国内劳动力成本上升 随着国内劳动力成本的不断攀升, 国内纺织服装行业的劳动力成本优势逐渐减弱 一些后起的发展中国家发展迅速, 依靠价格低廉的资源和劳动力, 形成了较强的综合竞争能力 ;3 行业面临较大的库存压力 较低的产品附加值及技术进入门槛使得纺织服装市场竞争尤为激烈, 外部需求的疲软和过剩产能集中释放, 致使纺织服装企业的去库存压力不断增大, 并影响企业的资金周转及再生产 ;4 行业发展面临转型, 部分落后企业面临淘汰 行业发展核心将转变为转型升级, 从对投资驱动 要素驱动的依赖, 转为依靠技术 品牌 管理 经营模式的创新来促进整个行业的发展 针对这些共性风险, 远东资信在企业运营方面主要考察 : 经营规模 技术实力 供销渠道等 1
一 行业界定 按照国家统计局的行业分类标准 (GB/T4754-2011), 纺织服装行业包括 :1. 纺织业 ;2. 纺织 服装 服饰业, 具体如下表所示 : 表 1: 纺织服装行业分类标准 行业代码 C17 C18 行业名称 纺织业 纺织服装 服饰业 资料来源 : 国民经济行业分类标准(GB/T4754-2011), 远东资信整理纺织业是指以棉 毛 麻 丝和化学纤维为主要原料进行纺纱及印染为主的加工制造行业 ; 纺织服装 服饰业是指以机织面料 针织和钩针编织面料为主要原料, 缝制各种男 女服装以及儿童成衣的行业 图 1: 纺织服装行业产业链 资料来源 : 远东资信根据公开资料整理适用于本的纺织服装行业企业是指 :1 纺织服装行业业务的营业收入占企业总营业收入的比重大于或等于 50%;2 没有一类业务的营业收入比重大于或等于 50%, 但纺织服装行业收入比重均比其他业务收入比重高出 30%;3 不满足以上两种情况, 但综合考察企业的运营模式 资产结构 收入和利润结构, 判定该企业纺织服装行业经营特征明显 另外, 由于中国纺织服装行业企业在经营环境 产品定位 技术实力等方面与其他国家同类型企业存在较为明显的差异, 因此, 本仅适用于中国纺织服装行业企业 2
二 行业特征 ( 一 ) 纺织服装行业整体呈现弱周期性纺织服装行业整体呈现弱周期性, 但产业链中的不同层级企业对宏观环境变化的敏感性不同 : 纺织企业在整个产业链中位于中上游位置, 因而具有一定的制造业属性, 受到宏观经济以及国内外市场供需变化的影响 ; 下游的服装产品作为居民日常必需的消费品, 对宏观经济波动的敏感度较弱, 其消费需求存在刚性 此外, 我国是世界上最大的纺织品服装生产和出口国, 美国 欧盟 日本等发达国家是我国纺织服装行业的传统市场, 相关市场的国民经济发展状况 对外贸易政策都会对行业景气度产生影响 ( 二 ) 劳动密集型行业, 处于完全竞争状态纺织服装行业属于典型的劳动密集型行业, 人工成本是企业主要的成本之一 此外, 行业总体处于完全竞争状态, 行业集中度较低 尤其在低端产品市场, 较低的产品附加值及技术进入门槛使得市场竞争尤为激烈 ( 三 ) 行业受季节性影响纺织服装产品具有很强的季节性, 季节更替对企业的生产和销售周期控制能力提出了较高的要求 一般而言, 秋冬为服装销售的旺季, 春夏为淡季 : 相比春夏服装, 秋冬服装往往价格较高 利润空间更大 此外, 秋冬两季的节日较为集中, 节日消费也在一定程度上促进了秋冬服装的销售 因此, 多数服装企业下半年的销售状况会好于上半年的销售状况 ( 四 ) 产业集群现象明显我国纺织服装业在改革开放政策 国际产业结构调整的大背景下, 依托要素成本的比较优势, 通过产业配套 产业集中度提升等, 形成了庞大的产业集群 经过逾 30 年发展, 目前全国纺织服装产业集群主要集中在东部沿海经济发达地区, 以长三角 珠三角 海西地区和环渤海三角洲为主, 特别是江苏 浙江 福建 山东和广东五省 近年来随着中西部经济的发展, 纺织服装行业开始有计划地逐渐向中西部地区梯度转移, 并在中西部形成一些产业相对聚集的地方 不过整体来看, 广东 浙江 江苏 山东和福建五省在未来较长一段时间内仍将占据我国服装生产的主导地位, 短期内纺织服装行业生产格局不会发生明显变化 ( 五 ) 对外依存度较大我国是世界上最大的纺织品服装生产和出口国, 美国 欧盟 日本等发达国家是我国纺织服装行业出口的重点区域, 经济发展状况很大程度上会影响到我国纺织服装产品出口的外部环境 作为重要的外贸出口创汇行业, 纺织品服装出口的持续稳定增长对保证中国外汇储备 国际收支 3
平衡 人民币汇率稳定有着重要意义 西方发达国家对中国纺织服装产品提起的反倾销诉讼等问 题将对我国对外贸易产生不利影响 三 评级思路 远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示被评对象的违约风险 远东资信采用宏观与微观相结合 定性与定量相结合的方法, 在着重对被评对象自身信用状况的考察基础上, 同时考虑外部支持因素, 由此判断被评对象未来的偿债能力和偿债意愿, 并最终确定其信用等级 ( 一 ) 宏观和微观相结合 首先分析被评对象所处的宏观经济环境 区域经济环境和行业环境, 这是同行业内所有企业共同面临的经营风险 ; 但是, 这些风险对每个企业的影响程度是不同的, 因为不同企业的经营模式和管理战略不尽相同, 对待外部风险所做出的反应也会不同 远东资信在充分考虑行业特点和发展趋势的基础上, 归纳出决定该行业成功的关键驱动因素, 由此确定行业内企业自身特有的经营风险评价要素 ; 最后, 考虑政府可能给予被评对象的外部支持因素 远东资信主要从以下方面进行考察 : (1) 外部经营环境方面 : 一般而言, 中上游的纺织企业具有一定的制造业属性, 且行业会受到宏观经济以及国内外市场供需变化的影响 ; 行业的下游终端需求与宏观经济发展密切相关 国民经济处于上升阶段时, 居民收入水平提高在一定程度上拉动消费需求, 从而增加纺织服装企业的效益 ; 我国的纺织服装行业对外依存度较大, 国内市场和和国外市场的经济发展水平和消费层次存在差异, 美国 欧洲 日本等发达经济体的宏观经济波动也会对行业景气度产生影响 因而, 宏观经济环境 国内外市场特征和汇率波动在纺织服装信用评级时应当充分考虑 (2) 企业运营方面 : 纺织服装行业属于完全竞争行业, 行业市场主体众多, 行业集中度较低, 各纺织服装企业在规模上存在差异, 规模较大的企业在与上游原材料企业议价的过程中, 凭借其规模优势获得一定的议价权 ; 此外, 在纺织服装行业积极推进产业升级, 淘汰落后产能的进程中, 大型纺织服装企业在新设备 新技术的投入上具备优势, 有助于企业进行产品升级并向产业链的高附加值环节拓展 ; 在纺织服装的产业链中, 在销售渠道上具有优势的品牌纺织服装企业, 相比于主要依赖加工制造的纺织服装企业, 更容易获取产业链中的利润 因此, 远东资信主要关注企业规模 市场份额和品牌影响力 销售渠道 技术实力等方面 (3) 管理与战略方面 : 产品从设计到推向市场一般需要一定的的时间, 但一个系列的产品通常的销售周期较短, 一旦纺织服装产品出现滞销, 将会对企业的资金周转以及再生产造生很大的影响 ; 远东资信主要关注企业的存货管理能力和应收账款回收能力 (4) 外部支持因素方面 : 纺织服装企业主要为民营资本为主, 外部流动性支持较为一般, 但由于行业具备很强的外向型属性, 行业的外部支持主要体现在政府的出口退税政策, 在纺织服装行业信用评级时应当给予关注 4
( 二 ) 定性和定量相结合 对于企业所处宏观和行业环境 运营与管理 外部支持因素等方面的分析过程难以量化, 属于定性分析范畴 远东资信还要进行财务实力方面的定量分析, 它是定性分析的有效补充 它验证了一个企业的竞争能力 经营风险和管理能力的强弱, 有助于识别企业债务负担 偿债能力和抗风险能力 远东资信主要考察 : 会计信息质量 资本结构 资产质量 盈利能力 现金流 财务弹性 或有事项等 四 评级要素 ( 一 ) 宏观及区域环境宏观经济环境对所有行业的总需求和总供给都有着重要影响, 进而对行业内所有企业均会产生影响 在对被评对象进行分析时, 首先应关注宏观经济环境的稳定性, 包括对宏观经济形势和经济周期的分析和判断 ( 国内及国外 ) 从国内范围来看, 经济的持续发展和城市化进程的推进和居民收入的持续增长有助于进一步释放纺织服装产品需求, 从而带动行业整体发展 从国际范围来看, 我国纺织服装行业外向型特征明显, 美 欧 日三大发达经济体是我国纺织品服装出口的主要市场, 其经济发展状况将在很大程度上影响到对我国纺织服装产品的需求 远东资信在考察宏观环境时主要关注主要贸易国家的宏观经济状况 固定资产投资增长率 社会消费品零售总额 物价指数 人均可支配收入变化情况 国际收支状况等 另外, 需关注宏观经济政策, 包括财政政策 货币政策 产业政策 法律制度等 从区域环境来看, 我国的纺织服装行业已经形成了以长三角 珠三角 海西地区和环渤海三角洲为主, 特别是江苏 浙江 福建 山东和广东五省为核心的产业集群 一般说来, 当产业集群形成后, 可以通过多种途径, 如降低成本 刺激创新 提高效率 加剧竞争等, 提升整个区域的竞争能力, 并形成一种集群竞争力 这种新的竞争力是非集群和集群外企业所无法拥有的 远东资信主要关注企业所处的产业集群 周边上下游企业的发展情况等 ( 二 ) 行业环境企业面临的信用风险的大小受行业整体状况影响较大 远东资信对行业环境的评估主要关注行业竞争格局 原材料价格变动 行业政策和行业发展趋势三个方面 行业竞争格局行业竞争格局具体表现为行业集中度 一般来看, 行业集中度越低, 竞争越激烈, 对上下游的议价能力就越低, 企业信用风险就越大 ; 行业集中度高, 企业控制市场的能力越强, 对上下有拥有一定的议价能力, 相应的信用风险就越小 (1) 国内竞争 : 纺织服装行业门进入槛较低, 生产经营主体数量较多, 市场集中度较低 目前我国纺织服装企业的竞争更多的表现为成本方面的竞争, 在创新和提高产品附加值等方面还有 5
所欠缺 尤其是一些规模较小的企业, 其创新能力和质量水平有限, 致使我国纺织服装产品存在质量不均衡 个体差异大 质量不稳定等问题 目前国内领先的纺织服装企业已意识到创新和技术水平在提升企业竞争能力的重要性, 加大了先进设备和技术改造的投入, 工艺装备水平逐步提高 (2) 国际竞争 : 一些发达国家利用高新技术对传统的纺织服装行业进行改造, 极大提高了劳动生产率, 产品的质量和品种也达到了更高的水平, 占据着市场的主动地位 与此同时, 在中档和中低档纺织服装产品领域, 一些后起的发展中国家发展迅速, 以其价格低廉的资源和劳动力, 形成了较强的综合竞争能力, 出口急剧增长, 成为我国在国际市场的主要竞争对手 远东资信主要关注全国以及企业所在区域内企业数量 企业规模 主导企业情况和区域内的并购重组情况等 原材料价格波动原材料价格的波动给企业的市场策略制定和实施带来了很大的不确定性, 主要原材料价格的波动影响了企业的生产成本 加大了存货管理难度, 影响产品销售单价并在一定程度上造成销售收入的波动, 从而影响企业的抵御风险的能力 纺织服装行业主要原材料包括棉花 化学纤维等, 原材料成本大约占纺织服装企业生产成本的一半以上, 是影响纺织服装企业盈利水平的重要因素之一 我国纺织企业的棉花主要来源为国外进口和国产, 国内外棉花价格差异将会影响纺织服装行业的原材料成本, 因此国内外原材料的价格走势情况成为影响企业原材供应的重要因素 远东资信在主要关注原材料价格走势和原材料供应情况等 行业政策 (1) 产业政策 : 从产业政策来看, 纺织服装作为我国经济的重要组成部分, 在行业面临转型升级的背景下, 国家在产业政策层面的引导对行业平稳过度有着重要的意义 远东资信主要关注国家历年来发布的产业政策以及对行业内企业的影响等, 以此分析国家的调控意图和趋势, 由此能够更好地对正在执行的产业政策及未来的产业政策的可能变化趋势对行业内企业的影响作出判断 (2) 贸易政策和汇率政策 : 作为重要的外贸出口创汇行业, 纺织服装行业受贸易政策和汇率政策影响较大 我国的纺织服装行业在全球服装产业链中议价能力较弱, 贸易政策中的出口退税有助于降低纺织服装企业的出口成本, 提高盈利水平 远东资信主要关注国家贸易政策调整 主要出口国的贸易保护政策 纺织服装产品出口退税政策和人民币汇率变动等 6
(3) 环保政策 : 行业中的印染企业普遍存在污染重 处理难度高 废水的回收利用率低的问题 在国家环保政策趋严的影响下, 技术水平落后 排污不达标的企业将被关停整治 远东资信主要关注相关国家环保政策和企业污染治理情况等 ( 三 ) 企业运营 经营规模规模较大和市场地位突出的企业在资源获取 产品定价 外部支持等方面具有优势, 其抵御经济周期性波动的能力也较强, 收入与盈利水平稳定性越好, 整体经营风险较低 因此在企业经营情况方面需要重点分析企业的规模和市场地位 纺织服装行业作为完全竞争行业, 经营主体较多, 行业集中度较低 规模较大的纺织服装企业不仅在与上下游企业的议价过程中具备一定优势, 而且在行业的产品迭代和技术升级的趋势中握有更大主动权 远东资信主要关注企业总资产 净资产 收入和利润规模, 产品产能 产量及在行业和区域内的排名等方面 但企业规模较大也可能带来管理难度增加 业务转型困难等一系列问题, 对此远东资信亦会关注 品牌影响力和市场份额品牌影响力较强 市场份额较大的企业在资源获取 产品定价 外部支持等方面具备一定优势, 其抵御经济周期性波动的能力也较强, 收入与盈利水平稳定性较好 服装产品作为大众消费品, 产品同质性较强, 消费者倾向于根据品牌的熟悉程度来决定购买行为, 因此较强的品牌影响力有助于产品的推广和销售 此外, 市场份额较大的企业在产品质量和供应保障上具备一定的优势, 在产业链中具备一定的议价能力, 综合实力较强 远东资信主要关注企业的品牌知名度和市场占有率等方面 技术实力加大研发设计投入, 增强企业创新能力, 是提高企业核心竞争力 占据产业链优势地位的重要途径 对于纺织服装企业, 随着消费者对于服装质量 设计的要求越来越高, 企业是否具备独立的设计能力显得更加重要 我国纺织服装产品增长方式以粗放型为主, 研发 设计投入不足, 多数产品缺乏高科技含量, 平均单价较低, 产业竞争优势主要体现在劳动密集型的中低档产品, 高附加值的产品比重不高 国内纺织服装行业生产模式主要分为 OEM ODM 和 OBM, 其中以 OEM 为主 在劳动力价格上升的背景下,OEM 模式正在面临着利润率下降的问题 具备一定的技术设计实力的企业可以通过转型 ODM 和 OBM, 提高自身在产业链中的地位, 以获得更好的议价权 远东资信主要考察 : 研发设计团队素质及规模 产品设计能力 研发投入和研发成果产业化 7
情况等 供销渠道良好的供销渠道可以提高交易效率, 降低交易成本, 有助于产品开拓市场, 扩大销售规模 纺织服装行业上游供应的原材料主要为棉花和化学纤维等, 原材料的稳定供应是企业持续经营的基础, 在供给渠道方面, 远东资信主要关注企业对上游的议价能力 供应商集中度 原材料自给率等 在销售渠道方面, 服装企业销售渠道主要分为线下和线上渠道 线下渠道分为代理销售和直营销售, 其中直营销售相比代理销售具有更强的排他性, 且直营销售网络有助于企业更直接地获取市场信息, 提升企业对终端的管控能力 代理销售主要通过与中间代理商的合作来从事产品销售, 通过风险共担, 来降低市场开拓中仓储 运输及赊销等的不确定性带来的影响 此外, 随着网络购物的兴起, 各大电商平台和垂直电商也将逐渐成为服装销售的重要渠道, 并对传统线下销售形成一定的替代作用 远东资信主要关注企业的直营 / 代理销售额比例 全国销售网点的覆盖情况 电商平台的销售情况 客户集中度等方面 ( 四 ) 管理与战略 管理素质管理素质是决定被评对象信用状况的重要因素之一, 因为企业的管理承担了在既定的宏观和行业环境中有效地运用内外部资源, 以实现最好的经营和财务业绩的任务 在企业管理素质方面, 远东资信主要关注公司治理结构 组织架构 内控制度和人力资源状况等方面 我国纺织服装企业数量众多, 民营资本集中, 家族式经营特征明显 大多数企业规模有限, 公司治理水平参差不齐 远东资信主要关注股东 董事会 管理层之间的权责明晰状况和激励约束机制等 企业管理素质方面还要关注被评对象组织架构是否与其运营模式 发展战略相适应 关注其营销管理 财务管理 投融资管理等内控制度的完备性 执行力度与效果 监督程序 以往发生重大内控问题的情况及解决办法等 人力资源是经济发展状况中最重要的战略资源, 是企业能够进行发展的重要依托, 也是对企业发展的一种重要保障 纺织服装行业属于劳动密集型行业, 其生产需要大量的劳动力, 行业门槛和企业运营成本相对较低, 人力成本是企业成本的主要构成之一 远东资信主要关注管理层的背景 素质 稳定性和从业经验, 同业评价及历史业绩, 管理层变动对公司的影响程度以及企业用工情况等 发展战略发展战略从长期上决定企业的发展方向和途径, 发展战略规划的合理性及可行性决定了公司 8
持续经营的可能及前景 对于纺织服装行业, 未来发展方向主要集中在以下 4 个方面 :(1) 供应链整合, 降低中间环节损耗, 提升效率 ;(2) 布局消费升级, 在定制化 个性化上追求产品差异性 ;(3) 走持续发展的绿色路线, 减少生产环节的污染和排放 ;(4) 创新销售渠道, 线上平台和线下渠道互为补充 因此远东资信主要关注 : 决策层对行业的认识, 企业对自身优势 劣势的认识以及定位的合理性, 企业是否制定了较为明确的长期发展的目标 有无具体可操作性的实施方案, 进行产品 技术或制度创新的能力和设想等 在很多情况下, 企业战略并不能简单的用对或错来划分, 重要的是, 从企业的历史考察其制定的战略能否得到切实的执行, 是否达到预期的目的, 对偏离目标的原因是否有正确的认识并做出相应的改进 ( 五 ) 财务分析企业业务的性质和风险状况决定了财务风险的内容和大小, 财务风险评价很大程度上依赖于定量的手段, 特别是财务指标的比较和分析 财务指标的计算和比较有助于分析企业主要的风险因素, 形成优势和劣势的判断, 最终获得对偿债能力的判断 使用财务指标有必要将其放在业务风险的环境中, 并充分考虑到不同企业在业务类型 经营风险 会计质量 指标计算方法等各方面的差异 同时, 因为信用评级是基于长期基础上的评价, 跨越整个行业周期, 某一时点的财务指标并不能综合反映公司的信用状况 对于财务风险, 远东资信主要从会计信息质量 资本结构 资产质量 盈利性 现金流分析 财务弹性 或有事项等方面进行分析 会计信息质量财务数据是企业经营管理结果的综合体现, 会计信息质量则反映向财务信息使用者提供与企业财务状况 经营成果等相关信息的真实性 完整性和相关性, 直接关系到对信用风险判断是否合理 审计机构是对企业财务报表进行审计的专业机构, 其对财务报表的审计意见是评级机构判断会计信息质量的基础 在对同一行业内的不同企业进行可比分析时, 需要注意的是, 由于会计政策选择的差异可能导致财务信息不具可比性, 需要进行相关调整, 然后进行分析, 否则, 将影响对受评对象财务实力的判断 远东资信在进行财务分析之前, 会关注财务报表近三年的审计意见 审计机构的从业资质 审计机构是否频繁变动及其原因 同时, 需关注过去一年的重大会计政策变更 收入确认原则的合理性和连贯性 固定资产折旧政策 存货确认方式 各项风险准备计提政策 表外事项的会计处理等 资本结构纺织服装行业属于劳动密集型行业, 解决日常生产经营中的现金流短缺是企业融资的主要目的, 因此以短期借款为主的流动负债是纺织服装企业负债的主要表现形式 企业对于短期资金的依赖性较大, 这就对企业的经营能力和流动性形成了一定挑战 远东资信在考察纺织服装行业企 9
业资本结构时主要关注 :(1) 历史财务杠杆水平及变动趋势, 可以由资产负债率 总债务资本化比率等指标反映 财务杠杆水平一般情况下与风险程度呈正相关 在同等条件下, 财务杠杆水平越高, 进一步融资的空间越小, 利息支付压力越大, 信用风险也越大 当然, 这里需结合业务风险来分析财务杠杆水平, 现金流相对稳定前提下的适当的高负债不一定意味着更为激进的财务政策 ;(2) 债务期限结构, 如长期负债和短期负债的比例 ;(3) 资本结构与资产结构的匹配程度 假如用短期资金来源满足长期资金需求, 资金使用成本较低, 但会面临较大的短期偿债压力 ; 用长期资金来满足短期资金需求, 资金的使用效率较低, 成本较高 ;(4) 未来资本性支出预测, 及相应的融资安排, 对企业财务杠杆水平的影响 资产质量资产在企业经营中的作用主要表现为变现能力 利用效率 各类资产组合增值的能力, 是企业发展目标实现可能性判断的基础 远东资信对于资产质量的分析侧重于资产的变现能力 企业资产实际价值的判断, 及其与账面价值的差异 在流动资产方面, 需关注流动资产的构成, 重点分析金额占比较大的项目 :1 关注企业货币资金是否充足, 有无因质押或冻结等对使用受限 存在境外或有潜在回收风险的款项 ;2 企业一般都会有一定规模的应收账款, 需关注企业的信用政策, 应收账款产生的具体原因, 应收账款占当年营业收入的比重, 应收账款集中度, 应收账款账龄, 应收账款周转是否合理, 应收账款坏账准备计提政策及计提是否充分 ;3 关注存货的构成, 纺织服装企产品销售周期通常在一个季度左右, 产品滞销将会对企业的资金周转以及再生产造成较大的影响, 需关注存货周转是否合理 ;4 其他应收款, 关注股东或关联方占款及对企业产生的影响 ;5 其他金额较大的项目等 在非流动资产方面, 需关注非流动资产构成, 重点分析金额占比较大的项目 纺织服装企业的固定资产主要为厂房和生产设备, 其保值和变现能力较低, 需关注企业设备的成新率和折旧政策是否合理 对于在工艺上不符合环保要求即将淘汰的设备, 要关注是否已对其计提减值准备 对于无形资产中的自然资源等, 需关注其入账价值是否合理等 另外, 由于受限资产限制了企业对外融资的能力, 需关注受限资产情况 盈利能力盈利性显示出企业经营资产的财务业绩, 也是管理战略实施效果的证明, 盈利稳定的企业具有较强的持续经营能力, 亦可对债务的偿还形成保障 盈利能力评价有必要建立在业务类型的基础上, 对于纺织服装行业, 处于产业链下游的服装企业凭借其渠道 品牌等优势, 其成本转嫁能力较强, 毛利率较高 ; 上游的纺织 印染企业企业以原材料加工为主, 毛利率较低 同时纺织服装企业的季节性特征显著, 导致收入和盈利在淡季期间表现较弱, 需关注历史同期比较情况 远东资信在考察该因素时主要关注 : 企业收入结构与成本结构分析 期间费用占比变化情况及原因 主要利润来源及稳定性 ( 有必要对非经常性损益的项目进行调整 ) 主要考察指标包括 10
毛利率, 利息保障倍数,EBIT 收益率, 总资产报酬率, 净资产收益率等, 通过分析主要指标变动趋势和同业比较, 一定程度上可反映企业在行业中的竞争地位 现金流分析现金流是企业偿还债务的直接来源, 是评价企业信用等级的核心 一定的业务规模 良好的业务质量 业务多元化等各方面因素有助于企业在不同时期获得均衡的现金净流入 对于纺织服装企业, 以短期借款为主的流动负债是其负债的主要表现形式 因此, 相比于投资性和筹资性现金流入, 经营性现金流入代表着主营业务资金的回笼情况, 是企业短期债务的主要保障 当行业景气度出现下降时, 经营性现金流的下降通常会伴随着应收账款的增加, 企业的现金流状况会受到影响 对此, 企业的经营性现金流量对流动负债的覆盖情况需要得到关注 远东资信主要考察企业经营性现金流入的主要来源以及未来可能的变动 ; 经营性现金净流入在不同时期的均衡性以及与债务期限结构的对称性 ; 经营性现金净流入对利息支出的保障程度 ; 关联方资金往来情况及对经营性现金净流入稳定性的影响 ; 企业现金及现金等价物和流动资产对短期债务的覆盖水平 投资性现金流状况也是影响公司偿债资金来源的重要方面, 对于纺织服装企业, 需了解企业在建项目及未来拟建项目的规模和资金安排, 结合企业的发展战略分析企业未来资本性支出的规模和投资性现金流出情况 财务弹性企业的扩张若得到良好财务弹性的支持, 有利于平衡巨大资本性支出对财务状况的不利影响 财务弹性首先表现于企业的融资能力, 即其能在多大范围内和多大程度上获取现金以维持资产的流动性 保障债务的偿还 而企业的资产质量, 一方面体现在其产生可持续现金流的能力, 一方面则体现在其迅速变现的能力, 因此也是财务弹性的反映 另外, 企业的财务政策与财务弹性间也具有密切联系, 过于激进的财务政策往往会影响其的再融资能力, 降低其的财务弹性 评价受评企业的财务弹性需结合行业融资环境 经营性现金流状况 财务政策 资产质量及流动性等因素进行分析, 这部分主要关注 :1) 银行综合授信额度, 可能的融资便利, 银行信用记录 ;2) 资本市场融资历史和信用状况, 监管机构对其历史经营状况的评价, 再融资条件标准的比较 ;3) 抵 / 质押资产数量及其对再融资的影响 ;(4) 是否具有易变现的金融资产或其它资产 ;(5) 融资方式是否多元化, 是否能够有效降低综合融资成本 或有事项在对企业自身的账面债务及潜在的债务压力进行判断的同时, 需要考虑企业可能承担的表外责任 对外担保 未决诉讼或仲裁等或有事项可能会对企业的偿债能力产生重要影响, 成为评级的不利因素 远东资信对于或有事项主要关注 :1) 对外担保, 过多的对外担保将产生或有风险, 11
影响经营的稳定性, 从而引发财务风险 需关注对外担保规模与企业净资产的比例 担保对象与被评对象的关联关系 担保对象的经营状况 ;2) 企业未决诉讼或仲裁 这些有可能形成企业或有负债, 亦进而增加企业的债务压力 ( 六 ) 外部支持纺织服装企业的外部支持主要包含股东支持和政府支持 在考察股东支持方面, 主要关注股东背景 股东实力 被评对象对股东的重要性 ( 被评对象的主营业务在股东业务构成 未来战略中的重要性以及资产 收入 利润占比情况 ) 对于股东可能提供的支持可以基于主要股东对被评对象的历史支持的表现及被评对象在主要股东经营战略中的位置进行判断 在政府支持方面, 远东资信主要考察被评对象对地方经济的重要性 ( 产值占地区 GDP 的比重 在税收 就业 社会效益等方面的贡献度 ) 政府在历史上对被评对象的支持意愿 支持方式 支持力度以及政府在税收优惠等方面的支持政策 12