销增速的回升对车险销售拉动作用有限, 且企财险等与宏观环境密切相关的险种市场需求疲弱保监会统计数据显示,2016 上半产险公司原保险保费收入为亿元, 同比增长 8.51%, 增速较上同期和 2016 第一季度分别下降 3.32 个百分点和 2.66 个百分点总体来看, 财产保险

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拦夏
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1 2016 上半度财产保险行业信用观察金融机构评级部何泳萱 2016 上半, 我国财产保险行业延续增速放缓的态势, 且非机动车险发展相对滞后, 行业依靠新车销量驱动的增长方式短期内仍将持续基于车险居绝对主导地位的现状, 财产保险行业产品同质化程度较高, 价格和渠道仍是决定产品市场竞争力的核心因素 2016 上半, 随着商业车险费率市场化改革的推进, 行业对中介机构的依赖程度进一步上升, 而由于互联网车险产品价格优势逐步缩小, 互联网渠道对产险公司保费收入的贡献度下降在市场高强度竞争态势延续的情况下, 全行业综合费用率整体呈上升态势 ; 另一方面, 商车险改革一定程度减少了车险业务小额赔付案件, 促使行业综合赔付率有所改善受股票市场低迷影响,2016 上半产险公司投资收益显著下滑, 行业盈利压力普遍增大短期内, 产险公司在业务增速放缓渠道费用上升投资收益下滑等方面面临较大压力从债券发行情况看, 产险公司以定向发行次级债务作为主要融资渠道之一, 市场上公开发债企业数量较少 2015, 随着监管对险企发行资本补充债券的放开, 目前已有 2 家主体在公开市场发行了资本补充债券, 信用等级分别为 AAA 级和 AA+ 级发行利差呈现发债主体信用等级与发行利差同向变化情况, 符合市场规律 2016 上半, 财产保险行业无发行债券的主体, 公开市场已发债企业未发生主体信用等级调整情况, 行业内主体信用质量保持稳定一行业季度运行数据与点评我国财产保险行业对汽车行业依存度很高,2016 上半, 国内汽车产销增速有所回升, 但受经济增速减缓及商车险费率下调影响, 财产保险行业延续增速放缓的态势, 且非机动车险发展相对滞后, 行业依靠新车销量驱动的增长方式短期内仍将持续财产保险行业属于经营风险的特殊行业, 具有很强的公众性和社会性该行业以车险企业财产险保证保险等为主的产品结构使其具有较强的周期性特征, 且与汽车行业的走向尤为相关 2011 以来, 受宏观经济增速放缓与消费刺激政策退出影响, 汽车产销量增速明显回落, 并导致产险公司保费收入增速相应放缓, 保费增长率分别为 18.54% 15.44% 16.53% 和 11.65% 2016 上半, 我国汽车产销量同比分别增长 6.47% 和 8.14%, 增速较上同期分别提升 3.83 个百分点和 6.71 个百分点, 但受商业车险费率下降影响, 产 - 1 -

2 销增速的回升对车险销售拉动作用有限, 且企财险等与宏观环境密切相关的险种市场需求疲弱保监会统计数据显示,2016 上半产险公司原保险保费收入为亿元, 同比增长 8.51%, 增速较上同期和 2016 第一季度分别下降 3.32 个百分点和 2.66 个百分点总体来看, 财产保险业对汽车行业依存度很高, 目前非机动车险发展相对滞后, 行业依靠新车销量驱动的增长方式短期内仍将持续图表一 2004 以来我国财产保险公司保费收入及增长趋势资料来源 : Wind 从前三大产险公司运营情况来看,2016 上半, 中国人民财产保险股份有限公司 ( 简称人保财险 ) 中国平安财产保险股份有限公司( 简称平安财险 ) 和中国太平洋财产保险股份有限公司 ( 简称太保财险 ) 的原保险保费收入增速进一步下滑, 且除人保财险外, 其余两家公司的保费收入增速低于行业平均水平, 导致前三大产险公司市场占有率由 2015 全的 64% 下滑至 63.58%, 市场集中度下降反映出行业竞争日趋激烈的局面图表二 2016 上半前三大产险公司运营概况企业原保险保费收入保费收入增速 (%) 车险保费收入保费收入增速 (%) 2015 市场占有率 (%) 2016 上半市场占有率 (%) 人保财险平安财险太保财险资料来源 : 保监会及各产险公司 2016 上半度信息披露报告, 新世纪评级整理产品结构方面, 车险在产险公司中仍居主导地位,2016 上半, 财产保险行业车险保费收入亿元, 占产险公司原保险保费收入的 71%; 车险保费收入同比增长 9.86%, 受益于汽车产销增速回升商业车险费率水平调整带来车险投保率的提升, 高于全行业平均水平从前三大产险公司来看,2016 上 - 2 -

3 半, 人保财险平安财险和太保财险的车险保费收入同比分别增长 9.7% 14.1% 和 2.8%, 其中由于对产品结构进行了调整, 平安财险车险保费收入实现快速增长, 车险保费收入在其业务结构中的比重显著提升, 同期, 前三大产险公司车险保费收入占比分别为 66.96% 84.19% 和 76.50% 面对经济下行压力加大行业竞争加剧导致产品费率下滑的局面, 企业财产险保费收入普遍下滑,2016 上半, 人保财险和太保财险的企业财产险保费收入同比分别下降 4.7% 和 6.9% 随着网络营销渠道的拓宽和业务转型升级的推进, 退运险代驾责任险等创新产品及商业分散性业务取得较快发展, 且雇主医疗诉讼财产保全等业务需求增加, 推动了责任险保费收入的提升,2016 上半, 人保财险平安财险和太保财险的责任险保费收入分别较上同期增长 19.7% 29.7% 和下降 0.6% 此外, 农业保险作为加快推进农业现代化的重要支撑, 获得了各级政府的大力支持, 2015 及 2016 上半, 我国农业保险原保险保费收入分别为亿元和亿元, 同比分别增长 15.08% 和 7.77%, 增速高于行业平均值个百分点和 0.70 个百分点图表三前三大产险公司保费收入结构 ( 单位 :%) 险种人保财险平安财险太保财险上半上半上半机动车辆险企业财产险保证保险责任险意外伤害及健康险货运险农业险其他险种合计资料来源 : 各产险公司 2015 度及 2016 上半度信息披露报告, 新世纪评级整理财产保险行业市场竞争对渠道依赖较大,2016 上半, 随着商业车险费率市场化改革的推进, 行业对中介机构的依赖程度继续上升, 而由于互联网车险产品价格优势的缩小, 互联网渠道对产险公司保费收入的贡献度下降商车险费改后市场对中介渠道的竞争加剧, 价格仍是影响客户选择的主要因素, 行业竞争水平有待逐步提升同时, 交叉销售渠道的建设成为大型险企的重要发展内容 1 行业平均增长率采用保监会统计的产险业务原保险保费收入增长率,2015 及 2016 上半分别为 10.99% 和 7.77% - 3 -

4 财产保险行业的产品同质化程度高, 市场竞争对渠道依赖较大月以来, 随着商业车险费率市场化改革在全国范围内的逐步推广, 产险行业对中介机构的依赖程度出现上升态势从地方试点情况来看, 由于改革后保险公司可自行制定自主核保系数和自主渠道系数, 出于提升市场份额的考虑, 产险公司普遍缩小了电话销售网络销售等低成本的直销渠道与高成本中介渠道的产品价差, 中介渠道产品费率的下降, 促使部分客户由直销渠道流入中介渠道, 从而加剧了产险公司在中介渠道上的竞争具体来看,2016 上半, 在商业车险费改范围扩大的影响下, 产险公司网销车险的价格优势逐渐缩小, 导致互联网产险保费收入出现下滑, 月, 产险公司互联网渠道累计实现保费收入亿元, 同比下降 22.37%, 占产险公司原保险保费收入的 6.2%, 较 2015 全下降 2.9 个百分点整体而言, 商车险费改后市场对中介渠道的竞争加剧, 价格仍是影响客户选择的主要因素, 行业竞争水平有待逐步提升此外, 随着大型险企一体化建设的推进和客户服务能力日趋多元, 多维度满足客户需求的交叉销售渠道取得快速发展 2016 上半, 人保集团交叉销售规模保费亿元, 同比增长 41.5%, 平安财险和太保财险来自于交叉销售及电网销渠道的保费收入同比分别增长 13.3% 和 7.5%, 高于原保险保费收入增速 10.4 个百分点和 5.6 个百分点, 交叉销售成为上述两家险企保费增长的主要贡献渠道之一在商车险改革试点的影响下,2016 上半财产保险行业出险率进一步下降, 促使行业综合赔付率有所改善, 但市场高强度的竞争态势仍在延续, 行业综合费用率整体呈上升态势同时, 不同产险公司经营业绩持续分化, 经营规模和管理水平对产险公司的盈利能力发挥着关键作用承保利润方面,2016 上半, 不同产险公司的经营业绩持续分化从前三大产险公司来看,2016 上半人保财险平安财险和太保财险综合成本率分别为 95.0% 95.3% 和 99.4%, 承保端全部实现盈利具体来看, 随着商车险改革引入无赔款优待 (NCD) 系数, 促使投保人为获得更高的保费优惠, 减少了因小额赔付向保险公司索赔的情况, 同时由于自身风险选择的加强, 前三大产险公司出险率均有所下降, 综合赔付率同比分别下降和 3.7 个百分点 ; 而在市场竞争加剧的背景下, 产险公司纷纷增加对销售资源的投入, 保单获取成本及其他承保费用相应增长, 人保财险平安财险和太保财险综合费用率同比分别增加和 3.6 个百分点在前三大险企承保盈利的同时, 非上市险企多延续了承保亏损的局面, 从车险市场来看,2016 上半车险保费排名前 60 位的产险公司亏损面达 72%, 而排名前 10 位的产险公司亏损面仅为 10% 此外, 在车险市场增速放缓渠道竞争激烈的大环境下, 部分涉足车险经营的外资险企 - 4 -

5 受制于营业网点少经营成本高, 其车险业务承保盈利进一步弱化, 并使得车险在外资险企业务结构中的比重下降, 如 : 史带财险在其 2015 度报告中宣布, 从月起, 该公司全面停止车险业务整体而言, 不同产险公司经营业绩持续分化, 经营规模和管理水平对产险公司的盈利能力发挥着关键作用图表四前三大产险公司承保利润 ( 单位 :%) 综合成本率综合赔付率综合费用率企业 2015 上半 2016 上半 2015 上半 2016 上半 2015 上半 2016 上半人保财险平安财险太保财险资料来源 : 各产险公司 2016 上半信息披露报告, 新世纪评级整理 2016 上半, 受股票市场低迷影响, 保险行业对权益类资产的投资占比有所下降, 而其他投资规模继续增长, 成为保险行业配置规模最大的资产类别同时, 在保险公司投资收益显著下滑的影响下, 行业整体盈利水平下降资金运用方面, 保监会数据显示, 截至月末, 我国保险行业资金运用余额万亿元, 较初增长 12.37%, 其中银行存款 2.37 万亿元, 占比 18.79%, 较初下降 2.99 个百分点 ; 债券 4.21 万亿元, 占比 33.49%, 较初下降 0.9 个百分点 ; 股票和证券投资基金 1.70 万亿元, 占比 13.50%, 较初下降 1.68 个百分点 ; 其他投资 4.30 万亿元, 占比 34.22%, 较初增加 5.57 个百分点 2016 上半, 受股票市场低迷影响, 保险资金对股票证券投资基金等权益类资产的投资占比有所下降, 而以基础设施债权投资计划为主的高利率固定收益类产品不动产相关金融产品非上市股权等另类投资仍是保险资金增配的主要方向, 当期其他投资延续显著增长的态势, 占比超过债券成为保险资金配置规模最大的资产类别图表五上半保险行业资金运用概况项目上半金额占比 (%) 金额占比 (%) 金额占比 (%) 银行存款债券股票和证券投资基金其他合计资料来源 : 保监会 - 5 -

6 2016 上半, 产险公司的资金运用变化趋势与保险行业整体保持一致此外, 由于产险公司每均有大量赔付支出需求, 因此相较于人身保险公司, 财产保险行业整体对现金及现金等价物债券等固定收益类资产配置较高以人保财险为例, 截至月末, 人保财险资金运用规模为亿元, 较初增长 0.38%, 其中, 固定收益类产品 ( 包含现金及现金等价物定期存款债权类证券等 ) 投资亿元, 占比 64.3%, 较初下降 10.9 个百分点 ; 权益类证券和共同基金投资亿元, 占比 18%, 较初下降 2 个百分点 ; 其他投资 ( 包含分类为贷款及应收款的投资物业投资联营公司投资等 ) 亿元, 占比 17.7%, 较初增加 12.9 个百分点在无风险利率下行股票市场低迷的环境下,2016 上半保险行业投资收益显著下滑, 截至月末, 全行业平均投资收益率为 2.47%, 较初下降 5.09 个百分点从前三大产险公司来看,2016 上半人保财险平安财险太保财险投资收益同比分别下降 47.4% 29.6% 和 37.8%, 并导致其利润水平显著下滑,2016 上半, 人保财险平安财险太保财险净利润同比分别下降 26.2% 22.8% 和 34.0% 总体来看,2016 上半, 我国财产保险行业承保端延续了保费收入增速放缓的态势, 同时, 以价格和渠道为核心竞争因素的行业竞争格局仍在持续, 产险公司在业务增长和渠道成本控制方面继续承压 ; 另一方面, 受股票市场低迷影响, 保险行业投资端压力明显上升, 对产险公司盈利水平造成不利影响, 预计 2016 行业整体业绩表现弱于上此外, 不同产险公司的经营业绩将持续分化, 大型产险公司依托广泛的网点布局成熟的风险识别及精算定价体系较强的产品创新能力, 能够在激烈的市场竞争中保持一定的利润空间 ; 而中小型产险公司受制于有限的营业网点和过高的渠道成本, 其承保盈利或将进一步弱化二行业重要政策点评 2016 上半, 保监会在大力提升保险业在国民经济中地位激发行业和市场活力的同时, 坚持加强监管, 防范风险, 营造良好的市场竞争环境偿二代商业车险改革等政策的正式实施, 将促进保险公司转变发展方式, 引导行业转型升级此外, 保险业新国十条政策红利逐步释放, 也为巨灾保险农业保险等非车险种带来了新的发展机遇 2016 上半, 保监会围绕建立二代偿付能力监管制度体系规范信息披露行为等出台了多项监管制度 ; 在政策支持方面, 保监会继续坚持提升保险业的战略定位激发行业和市场活力的方针, 商业车险改革试点推广至全国, 同时, 农业保险巨灾保险等非车险种也获得了政策的大力支持新世纪评级就重点政策进行简要汇总 : - 6 -

7 1. 偿二代的正式实施将促进保险公司转变发展方式, 引导行业转型升级我国风险导向的偿付能力体系正式实施经过 2015 的试运行期, 月, 保监会发布关于中国风险导向的偿付能力体系正式实施有关事项的通知, 决定结束保险业偿付能力监管体系的双轨并行的过渡期状态, 正式切换为风险导向的偿付能力体系 ( 简称偿二代 ), 自季度起, 保险公司只向保监会报送偿二代报告, 停止报送偿一代报告偿二代的正式实施, 将进一步增强我国保险业抵御风险的能力, 促进保险公司转变发展方式, 引导行业转型升级同时, 将进一步深化保险监管改革, 通过管好后端, 推动前端进一步放开, 为人身保险费率和商业车险条款费率市场化改革拓宽保险资金运用渠道等改革创新提供制度保障 2. 商业车险改革拓展至全国, 试点地区车险覆盖率逐步提升商业车险费率市场化改革试点向全国范围拓展月, 保监会发布关于商业车险条款费率管理制度改革试点全国推广有关问题的通知, 提出月 1 日前, 全国各财产保险公司应停止使用原商业车险条款费率, 并及时启用经保监会批准的新商业车险条款费率从 18 个试点地区经营表现来看, 第一, 试点地区车险覆盖率逐步提升, 据保监会统计, 月, 试点地区商业车险签单件数同比增长 21.7%, 投保率同比增加 4.1 个百分点达 73.6%; 第二, 试点地区保费水平有所下降, 截至月末, 试点地区车均保费同比下降 6.8%; 第三, 试点地区出险率赔付率普遍下降, 而渠道竞争加剧导致费用率上涨, 在此情况下, 保监会于 5 月底发出 6 张监管函, 要求大地财险中华联合财险华安财险渤海财险安诚财险安华农险 6 家险企停止使用现行商业车险条款费率, 及时规范产险公司的不公平竞争行为 3. 保监会规范保险公司资金运用信息披露行为, 加强险企投资运作事中事后监管保监会规范保险公司资金运用信息披露行为 2015 以来, 险资举牌潮所引发的风险防范问题引起监管部门关注, 为构建完整的保险资金运用风险防范政策体系, 保监会于月发布保险公司资金运用信息披露准则第 3 号 : 举牌上市公司股票, 对保险机构披露举牌信息进行了重点规范 ; 月, 保监会发布保险公司资金运用信息披露准则第 4 号 : 大额未上市股权和大额不动产投资, 重点规范保险机构大额未上市股权和大额不动产投资的信息披露事宜月, 保监会又发布关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知, 对组合类保险资产管理产品业务进行规范相关准则的发布, 是保监会贯彻国务院放管结合精神, 完善市场化监管手段, 加强事中事后监管, - 7 -

8 防范投资运作风险的重要举措 4. 农业险巨灾险等非车险政策红利逐步释放, 为行业带来发展机遇积极推进农业保险巨灾保险等非车险种的发展月, 保监会召开全国财产保险监管工作会议, 提出在发展农业保险大病保险巨灾保险等方面, 各级政府支持力度进一步增强同期, 农业部保监会联合召开保险服务农业现代化座谈会, 人保财险中华联合财险安信农业安华农业阳光农业国元农业和中原农业等 7 家保险机构在会上联合发布保险服务农业现代化倡议书, 共同研究探讨下一步推动完善农业保险制度的思路和举措月, 保监会与财政部联合印发建立城乡居民住宅地震巨灾保险制度实施方案, 提出在全国范围内推动城乡居民住宅地震巨灾保险制度的基本思路三行业信用等级分布及级别迁移分析上半, 财产保险行业无发行债券的主体截至月末, 财产保险行业仍在公开市场有存续债券的发行主体共计 2 家, 其中 AAA 级主体 1 家,AA+ 级主体 1 家, 级别中枢较高 ; 发行定向次级定期债务且仍有存续债券的发行主体共计 10 家图表六财产保险行业公开发债主体信用等级分布 ( 截至月末 ) 发行主体信用等级存续主体数量 ( 家 ) 占比 (%) AAA 1 50 AA 合计数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 2016 上半, 财产保险行业未发生主体信用等级调整情况, 行业内主体信用质量基本保持稳定图表七财产保险行业主体信用等级迁移情况 2015 末月末 AAA AA+ AA AA- A+ AAA AA AA AA 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 2 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外, 统计主体等级分布时需剔除重复主体, 即单一主体发行多期债券时只按该主体最新信用等级计一次 - 8 -

9 四行业主要债券品种利差分析 3 自 2004 保监会放开保险公司次级债务融资渠道后, 定向发行次级债务成为保险公司主要的融资渠道之一但相较于人身保险公司, 产险公司整体资本补充需求较少, 且多通过母公司增资等方式解决, 因此目前市场上发债企业数量较少, 且多通过定向发行方式募集月, 中国人民银行与保监会联合下发保险公司发行资本补充债券有关事宜, 允许保险公司发行资本补充债券 4 随着该政策的出台,2015, 财产保险行业共有平安财险天安财产保险股份有限公司 2 家主体在公开市场各发行 1 支资本补充债券, 其中平安财险发行的 50 亿元资本补充债券为国内首单险企资本补充债券从发行利差看, 随着信用等级的增高, 发行利差也越小图表八财产保险行业资本补充债券发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时主体信用等级发行时债券信用等级样本数发行利差 10 (5+5) AAA AA (5+5) AA + AA 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 3 本部分所统计债券种类均为公开发行的债券 4 资本补充债券适用于在中国境内设立的保险公司或保险集团 ( 控股 ) 公司法人资本补充债券是指, 保险公司发行的用于补充资本, 发行期限在五以上 ( 含五 ), 清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后, 先于保险公司的股权资本的债券 - 9 -

10 附录一财产保险行业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据 ( 截至月末 ) 发行人名称中国平安财产保险股份有限公司天安财产保险股份有限公司最新主体 / 债项评级 AAA/ 稳定 /AA+ AA+/ 稳定 /AA 评级机构资产总额股本所有者权益已赚保费原保费收入原保费收入市场份额 (%) 净利润综合赔付率 (%) 综合费用率 (%) 综合成本率 (%) 核心偿付能力充足率 (%) 中诚信国际大公国际

11 附录二财产保险行业发行债券利差情况发行债券种发行期限发行时主体 / 债发行利差发行主体发行起始日类 ( ) 项信用等级 (bp) 10(5+5) AAA/ 稳定 /AA+ 中国平安财产保险股份有限公司资本补充债券 10(5+5) AA+/ 稳定 /AA 天安财产保险股份有限公司

费增长率分别降至 18.54% 15.44% 和 16.53% 2015 年, 受汽车行业持续低迷影响, 产险保费收入增速降至 11.65%, 尽管 10 月出台了 1.6 升及以下乘用车购置税减半征收的优惠政策, 但对全年汽车市场景气度的提升作用有限, 汽车产销增速较上年分别下降 4 个百分点和

费增长率分别降至 18.54% 15.44% 和 16.53% 2015 年, 受汽车行业持续低迷影响, 产险保费收入增速降至 11.65%, 尽管 10 月出台了 1.6 升及以下乘用车购置税减半征收的优惠政策, 但对全年汽车市场景气度的提升作用有限, 汽车产销增速较上年分别下降 4 个百分点和 2016 年一季度财产保险行业信用观察金融机构评级部何泳萱受国内经济增速减缓及汽车产销增速回落影响, 我国财产保险行业发展速度放缓, 且非机动车险发展相对滞后, 行业依靠新车销量驱动的增长方式短期内仍将持续基于车险居绝对主导地位的现状, 财产保险行业产品同质化程度较高, 价格和渠道仍是决定产品市场竞争力的核心因素 2015 年以来, 随着商业车险费率市场化改革的推进, 行业对中介机构的依赖程度上升,