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煜炜步
7 years ago
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1 第六讲财务状况分析课程开发组

2 教学目的及要求了解财务状况分析的主要组成部分及其基本内容熟练掌握资产质量分析过程中具体指标的计算并能够将其应用到实际的案例分析之中熟练掌握偿债能力分析过程中具体指标的计算并能够将其应用到实际的案例分析之中掌握财务困境预测的主要方法, 并能够将其应用到实际的案例分析之中 2

3 内容概要资产质量分析偿债能力分析资产和负债的总体评价及结构分析财务困境预测 3

4 开篇案例 : 资产质量的相对性白送的企业要不要 ( 上 )? 外国投资者 A 在 B 市找到了 C 企业双方商定, 由 A 和 C 共同出资 500 万美元, 引进全套生产线, 兴建一个合资企业 ( 中方出资 150 万美元, 外方出资 350 万美元 ), 产品将以某外国品牌全部用于出口同时, 中方投资者为了表示对此项合作的诚意, 决定将自己现有的已经拥有十余年历史的生产类似产品 ( 全部用于国内销售 ) 的 D 企业, 无偿赠送给未来的合资企业 /11/22

5 开篇案例 : 资产质量的相对性白送的企业要不要 ( 上 )? A 方的财务顾问在得知有关情况后认为, 必须对 D 企业的财务状况进行审查 D 企业的财务报表显示 : 资产总额 1 亿元, 其中, 应收账款 4000 万元, 估计回收率为 50%; 负债为 1.3 亿元, 所有者权益为 -0.3 亿元对此,A 方的财务顾问认为,D 企业已经处于资不抵债状态, 如果再考虑到应收账款 50% 的回收所带来的坏账损失 2000 万元,D 企业的净资产实际只有万元这就是说, 如果接受 D 企业, 即使 C 企业对合资企业再入资 5000 万元, 其对合资企业的贡献也只是零因此,A 方不应接受这种赠送 /11/22

6 开篇案例 : 资产质量的相对性白送的企业要不要 ( 上 )? 在得知 A 方财务顾问的意见后,C 企业的负责人认为,D 企业有多种增值因素 : (1) 企业的品牌在当地有一定声望, 具有无形资产性质 ; (2) 企业有自己的销售网络 ; (3) 企业有自己的管理模式 ; (4) 企业有与现有生产线相关的技术 ; (5) 企业有房屋建筑物和土地等资产, 其价值将高于现有账面价值 /11/22

7 开篇案例 : 资产质量的相对性白送的企业要不要 ( 上 )? A 方财务顾问认为, 在上述所谓因素中, 只有房屋建筑物和土地等资产可以为未来的合资企业做出贡献, 其他因素不可能为未来的合资企业做出贡献, 因而不可能在未来的合资企业中享受资产的待遇 /11/22

8 资产质量概述一般来说, 在对资产质量进行分析时通常有这样几个角度 : (1) 未来获取利润的能力, 这应该是资产质量最核心的内容, 但也是最难量化的 ; (2) 资产自身的耐用性和完整性 ; (3) 资产账面价值与实际可变现或可收回价值的符合程度 /11/22

9 资产质量概述资产的账面价值和实际价值之间并不完全相符, 通常会存在程度不同的差异, 具体来说 : 1. 可能按账面价值金额实现的资产主要是货币资金 2. 可能按低于账面价值的金额实现的资产, 包括 : (1) 短期债权 (2) 部分短期投资 (3) 部分存货 (4) 部分固定资产 (5) 部分无形资产 3. 可能按高于账面价值的金额实现的资产, 包括 : (1) 大部分存货 (2) 部分对外投资 (3) 部分固定资产 (4) 账外 / 表外资产 /11/22

10 开篇案例 : 资产质量的相对性白送的企业要不要?( 下 ) 在开篇案例中,A 方财务顾问的认识基本上是正确的这是因为 : 资产的价值具有相对性对应于不同的企业 ( 会计主体 ), 资产会有不同的可利用状态, 从而会表现出不同的价值一项经济资源, 在某个企业中可能在未来有利用价值, 因而可以被认为是资产但同样的一项经济资源, 如果对另外一个企业在未来没有可利用价值, 就不可以被确认为资产对于 D 企业而言, 其品牌销售网络管理模式技术等因素均会对其未来有实实在在的贡献, 因而从一般意义上来说, 它们均可以被看作是 D 企业的表外无形资产因素 /11/22

11 案例分析 : 资产质量的相对性白送的企业要不要?( 下 ) 但是, 经过认真分析就会发现, 即使对 D 企业来说, 上述因素中的某些内容能否算作资产也已经成了问题 : 现有的销售网络, 已经给 D 企业带来了 50% 的债权损失, 这种近乎瘫痪的销售网络恰恰成了企业资不抵债的重要推动因素 ; 企业的管理模式, 主要由现有组织结构及其相互联系决策程序内部控制系统等内容构成管理模式的价值, 主要体现在现有企业的活动是否顺畅是否具有应有的效益是否与实现企业的目标保持一致 /11/22

12 案例分析 : 资产质量的相对性白送的企业要不要?( 下 ) 然而,D 企业恰恰是在具有十余年历史的条件下处于较为严重的资不抵债状态, 这种状态显然是一种企业迅速走下坡路的状态这种状态从 C 企业主动要将 D 企业大方地赠送给未来的合资企业的举动中已经得到了验证因此, 对于 D 企业而言, 其管理模式也是一种不成功的模式, 对 D 企业本身的价值是 : 带领企业走向资不抵债因此,D 企业的销售网络和管理模式因素, 不能对未来的合资企业带来价值, 因而不能被未来的合资企业作为资产接受 /11/22

13 案例分析 : 资产质量的相对性白送的企业要不要?( 下 ) 至于 D 企业现有产品的品牌和技术因素在被赠送给未来的合资企业后还能不能算作资产因素, 关键要看其对于未来的合资企业能否做出实际贡献从资料来看, 上述诸因素中,D 企业自己所拥有的在国内销售的产品品牌形象因素, 由于未来的合资企业的产品将全部用某外国品牌出口而不会对合资企业产生实际贡献, 因而不能被视为未来合资企业的资产因素 ; D 企业与现有生产线相关的技术因素, 由于未来的合资企业引进全套生产线也不可能对未来的合资企业做出贡献, 因而也不可能被合资企业确认为资产 /11/22

14 资产质量概述异常资产要准确考察企业的资产质量, 就必须把资产中的异常资产辨别出来, 了解其对企业生产经营所可能产生的负面影响, 并认真地思考解决办法具体来说, 有可能表现为企业中的异常资产的, 主要有以下几类 : 1. 虚拟资产 2. 不良资产 3. 贬值资产 /11/22

15 资产质量分析短期资产质量分析现金质量分析被冻结的现金不能计入到现金的范围之内限于偿还特定短期债务用途的现金之处理短期或长期借款的补偿性存款之处理 15

16 资产质量分析短期资产质量分析交易性金融资产质量分析尽管会计准则对金融资产的分类及重分类进行了严格限定, 但是由于管理者的意图经常会发生变化, 也无法观察, 企业在进行金融资产的分类时, 往往会隐藏自己的真实意图, 进而根据分类本身对自身当期及未来财务状况的实际影响情况来灵活确定需要考察财务报表附注中所披露的投资明细在分析股票类金融资产的质量时, 尤其要结合对资本市场的预期来进行判断 16

17 资产质量分析短期资产质量分析应收账款质量分析应收帐款收款天数 = 平均应收帐款余额 / ( 销售收入 /365) 应收帐款周转率 = 销售收入 / 应收帐款可以重点关注上市公司报表附注中就应收账款的账龄比例金额以及坏账计提方面所作的披露企业的应收账款质量如果存在问题的话, 通常会伴随着如下一些经营现象 : 例如应收账款规模的异常增加应收账款收款天数的非正常延长大量的销售失败或销售退回等 17

18 案例分析 : 从账龄看应收账款质量表所示某上市公司 200X 年年报附注中披露的应收账款账龄信息账龄年初数年末数金额比例 % 坏账准备金额比例 % 坏账准备账龄 1 年以内年年年以上合计 /11/22

19 案例分析 : 从账龄看应收账款质量由上表可以看到 : 1) 在 200X 年年末, 该公司账龄在 2 年以内的应收账款比例很小, 合计仅占不足 10%; 2) 在 200X 年年初, 该公司账龄在 2-3 年的应收账款占 46.09%, 但是到年末时变为 0, 同时, 账龄在 3 年以上的应收账款增至 90.89%, 这说明该公司年初的账龄在 2-3 年的应收账款在 200X 年度内的回收情况较差, 基本上全额结转为 3 年以上的应收账款 ; 3) 该公司 200X 年年初账龄在 1-2 年的应收账款回收情况很好, 基本上能够全额回收, 所以出现年末账龄在 2-3 年的应收账款余额为零的现象 /11/22

20 案例分析 : 从账龄看应收账款质量通过以上分析, 我们看到该公司的应收账款质量很差 : 一是账龄较长的应收账款比例过大, 近 90% 属于不良资产 ; 二是有效的催收措施或办法不多, 形成坏账的可能性极大因此, 需要对该公司的应收账款保持高度关注从坏账准备的计提来看, 该公司账龄在 3 年以上的应收账款年末余额为 3053 万元, 但是仅计提坏账准备 152 万元, 明显偏低, 无法体现会计核算的谨慎性原则 /11/22

21 应收账款预付账款及其他应收款质量分析预付账款质量分析预付账款所反映的是企业为购买原材料设备等原因而预先支付的款项一般来说, 预付账款的账龄应当在一年以内, 超过一年的预付账款一般都属于非正常购货业务因此, 从实务角度来说, 正常预付账款的期限应当在三个月以内如果超过三个月对方企业仍未付货的话, 预付账款的回收将会存在一定风险, 应给予必要关注 /11/22

22 应收账款预付账款及其他应收款质量分析其他应收款质量分析对其他应收款的分析方法与对应收账款的分析方法类似不过, 在对其他应收款进行分析时, 需要重点关注那些金额较大的其他应收款的实质业务内容账龄和金额等, 尤其是对关联方之间发生的应收款项要给予特别的关注如果一家上市公司的其他应收款期限较长金额和比例不断增长而且主要是来自于关联交易和关联借款的话, 那么发生坏账损失的风险会非常之高, 该上市公司很有可能已经成为关联公司的提款机, 而这里的关联公司最有可能就是其控股公司 /11/22

23 大股东占款 : 中国证券市场的独有现象占款猛于虎, 在调查中发现 : 与市场波动经营不善违规担保等风险相比, 大股东占款已成为上市公司面临的最大风险连续两年亏损的上市公司中,70% 存在大股东侵占资金行为 ; 在已退市的 15 家中, 其经营失败的重要原因之一就是大股东占款猴王集团济南轻骑中捷股份九发股份等

24 资产质量分析短期资产质量分析存货质量分析存货周转天数 = 存货 / ( 销售成本 /365) 存货周转率 = 销售成本 / 存货会计年度的选择问题存货计价方法上可能存在的差异如果正确的销售成本资料很难获得的话, 可以考虑使用销售收入进行替代, 但是要认识到这样做可能会使存货周转天数被低估, 存货周转率被高估, 进而高估企业的流动性状况 24

25 资产质量分析短期资产质量分析存货质量分析在进行存货质量分析时需要注意 : (1) 会计年度的选择, 是采用自然营业年度, 还是日历年度? 当采用自然营业年度时, 存货周转天数会被低估, 存货周转率会被高估 ; (2) 存货计价方法的差异需要特别关注, 一般来说, 在经历了较长时期之后, 使用后进先出法 (LIFO) 的企业存货成本较低, 而使用先进先出法 (FIFO) 的企业存货成本较高, 这会导致两类企业在存货周转率上存在明显差异 ; (3) 在特殊情况下, 如果不易获得正确的销售成本资料, 可以使用销售收入代替, 但这样做会使存货周转天数低估, 存货周转率高估, 从而导致企业的流动性被高估 /11/22

26 案例分析 : 四川长虹的存货和应收账款 1. 背景质量分析四川长虹是国内最大的彩电厂家, 截至 2002 年 6 月, 彩电销售量超过 5000 万台, 平均每 6 个家庭就有一台长虹彩电长虹品牌也闻名遐尔,2001 年末的品牌估值达 261 亿元相应地, 四川长虹也曾是中国股市耀眼夺目的绩优股 (600839) 但是, 自从 1998 年以来, 四川长虹的业绩大幅滑坡, 净利润由鼎盛时期 (1997) 的亿元锐减至 2001 年的不足一亿元 /11/22

27 案例分析 : 四川长虹的存货和应收账款质量分析四川长虹有关存货指标的趋势纵比数据和同行业横比数据存货余额 ( 亿元 ) 跌价准备 ( 亿元 ) 存货比例 (%) 跌价比例 (%) 存货周转率 ( 次 ) 年同行业横向比较长虹康佳海信厦华 % 41% 41% 41% 34% 39% 34% 41% 33% 23% 0.47% 3.47% 2.70% 3.74% 4.39% 3.85% 4.39% 3.39% 3.96% % /11/22

28 案例分析 : 四川长虹的存货和应收账款质量分析根据上表对四川长虹的存货质量进行分析 : (1) 通过纵向比较可以看出, 长虹的存货居高不下, 主要是 1998 年的存货余额比 1997 年增加了 117%, 此后存货余额就一直徘徊在 60 至 70 亿元左右 ; (2) 与竞争对手相比, 存货跌价准备的比例适中, 但存货周转率最低, 意味着存货积压可能较为严重, 积压存货的清理也落后于竞争对手 ; (3) 对长虹存货质量分析的初步结论是 : 长虹的存货积压较为严重, 存货比率明显偏高, 周转天数远高于其主要竞争对手, 以前年度积压的库存尚未及时清理, 风险仍未释放 /11/22

29 案例分析 : 四川长虹的存货和应收账款质量分析四川长虹应收账款指标的趋势纵比数据和同行业横比数据年同行业横向比较长虹康佳海信厦华应收账款 / 总资产 (%) 16.03% 10.96% 16.33% 22.60% 16.33% 8.00% 3.00% 13.00% 计提比例 (%) 0.03% 0.12% 0.21% 0.30% 0.21% 10.39% 6.38% 2.30% 主营收入 ( 亿元 ) 应收账款 ( 亿元 ) 应收账款周转率 ( 次 ) /11/22

30 案例分析 : 四川长虹的存货和应收账款质量分析根据上表对四川长虹的应收账款质量进行分析 : (1) 与主要竞争对手相比, 长虹的应收账款占资产总额的比重较高, 且 2000 年起呈上升趋势 ; (2) 应收账款的增幅大于收入的增幅 2001 年, 主营业务收入同比下降 11%, 但应收账款余额却增长了 58% ( 预警信号!), 之后仍然继续增加 ; (3) 上述情况的出现, 是放宽信用条件? 还是应收账款催收力度不足? (4) 坏账准备计提比例太低, 远低于其主要竞争对手, 可能夸大盈利能力 : 在四家比较对象中, 长虹应收账款占资产总额的比例最高, 且货款回收期最长 (2001 年四家家电上市公司的应收账款收款天数从 18 天至 89 天不等, 平均为 56 天, 而长虹为 89 天 ;1999 至 2001 年, 长虹平均为 83 天 ), 但坏账准备的计提比例却最低 /11/22

31 案例分析 : 四川长虹的存货和应收账款质量分析通过更细致地考察财务报表附注 ( 此处从略 ) 可以发现, 长虹坏账准备计提不足的原因主要有 : 对账龄在一年之内的应收账款没有计提坏账准备 ( 其他三家主要竞争对手对一年内应收账款的计提比例为 3.33%); 对应收票据和关联方应收账款 ( 主要是长虹集团占款 ) 未计提任何坏账准备对长虹应收账款质量分析的初步结论是 : 应收账款占资产总额的比例偏高坏账准备计提比例明显低于其主要竞争对手的平均水平大股东占用资金的现象较为突出应收账款余额逐年上升, 平均收款时间越来越长, 形成大量的资金沉淀 /11/22

32 案例分析 : 四川长虹的存货和应收账款质量分析案例分析总结 : 长虹的存货和应收账款资产管理指标明显逊色于其主要竞争对手资产质量不高运用效率低下, 隐含风险较大, 而且会计政策不够稳健, 存在财务报表粉饰行为 /11/22

33 资产质量分析短期资产质量分析其他反映短期资产质量的指标营运资本周转率 = 销售收入 / 平均营运资本营业周期 = 应收帐款周转天数 + 存货周转天数 - 应付帐款周转天数 33

34 资产质量分析长期资产质量分析长期资产质量分析基础长期资产适合率是指企业的所有者权益和长期负债等长期资本与固定资产和长期投资等长期资产之间的一个比率通常情况下, 该指标大于等于 1 为好, 即长期资本应该不小于长期资产, 也就是说, 企业长期资产所需资金应该尽可能地由长期资本来解决, 而不是由营运资本来解决 34

35 资产质量分析长期资产质量分析长期金融资产和投资性房地产质量分析就长期金融资产来说, 需要重点关注的是不同金融资产之间的分类是否适当, 长期股权投资持有至到期投资等是否提足资产减值准备就投资性房地产来说, 则主要关注其计量模式 ( 公允价值或历史成本 ) 的选择是否存在合理依据 35

36 资产质量分析长期资产质量分析固定资产质量分析固定资产更新速度的快慢固定资产成新率 = 当期平均固定资产净值 / 当期平均固定资产原值固定资产的折旧政策是否合理, 折旧计提是否准确恰当需要对特殊行业所采用的折旧方法给予特别的关注高速公路公司大多采用车流量法, 需要考察原来预测的车流量是否与现实相比存在较大差距 ; 生产化工类产品的公司设备的受腐蚀程度比较严重 36

37 资产质量分析长期资产质量分析在建工程质量分析通常情况下, 上市公司会在其年报附注中披露与在建工程项目有关的项目名称预计投资金额已投入金额及完工进度等各方面内容有的上市公司在募集资金到位后, 会出现募集资金用途变更的情况, 即将大部分计划的工程项目进行变更, 如将其转变为委托理财项目进行短期投机炒作, 因此, 我们在分析在建工程项目时要对这一现象引起高度重视 37

38 资产质量分析长期资产质量分析无形资产质量分析企业的技术储备与市场能力如何在分析研究与开发费用时, 我们不能只根据投入金额的大小来进行评价, 还必须对研究与开发的质量进行定性和定量分析在分析销售与广告费用时, 我们必须关注广告费的逐年变动情况并考察这些变动对未来销售收入和盈利的影响状况如何, 同时, 对品牌的推广和维持能力也必须予以重视 38

39 资产质量分析 : 其他一资产质量总体评价所谓资产质量总体评价, 是对企业资产的整体质量状况给出一个综合性的评价此时, 需要注意以下几点 : 计算总资产增长率考察现金净流量和净利润之间的长期互动关系分析总资产中已经被抵押或担保的资产占多少比重总资产中流动资产和固定资产所占的比重 /11/22

40 资产质量分析 : 其他二资产质量结构分析经验上来说, 如果一家企业流动资产占总资产的比重大于 60% 净资产占总资产的比重也大于 60% 的话, 那么这家企业的财务结构会被认为是非常理想的, 它一方面表明企业资产的变现能力很强, 另一方面表明企业股东投入资金所占的比例较大, 自有资金比较充裕但是在使用这一标准时, 需要把握以下原则 : (1) 与合理财务结构相差过大的公司, 其财务结构基本上不够合理 ; (2) 与合理财务结构比较接近的公司, 其财务结构并不一定合理, 需要作更细致的结构分析和质量分析才能确定 ; (3) 就不同行业不同类型的公司来说, 其合理财务结构的比重和内容可能会发生变化 /11/22

41 资产质量分析 : 其他三资产质量存在问题的主要信号下述情况的出现, 表明企业的资产质量可能存在问题经营风险较高 : (1) 大量的销售失败 ; (2) 与销售有关的应收账款和存货的非正常增长 ; (3) 未加解释的旨在提升利润的异常交易 ; (4) 报告利润与经营性现金流量应税所得之间的差距日益扩大 ; (5) 出人意料的大额资产冲销 ; (6) 公司借款异常增加及带有追索权的应收账款转让 ; (7) 在年末或不同于过去的当年某个时点, 公司的短期负债处于高峰期 ; (8) 频繁的关联交易资产重组和剥离股权转让资产评估 ; (9) 未加解释的会计政策和会计估计变动, 以及第四季度和第一季度的大额调整 (10) 被出具不干净意见的审计报告, 或更换 CPA 的理由不充分 /11/22

42 资产质量分析 : 其他四对行业的考虑在进行资产质量分析时, 行业因素是我们考察的重点之一不同行业所需要重点关注的资产质量领域是不同的, 例如 : 汽车行业需要重点关注是否存在生产能力过剩问题以及折旧质量如何 ; 移动电话行业需要重点关注科技变化和折旧质量 ; 房地产行业需要重点关注房地产的市场价值账面价值和质量 ; 计算机硬件业需要重点关注技术机会应收账款和存货质量 ; 计算机软件业需要重点关注产品的可销性资本化研究和开发费用的质量售后服务合约及应收账款质量 ; 零售业需要重点关注存货损失存货账面价值的质量等 /11/22

43 偿债能力分析偿债能力分析基础企业要偿还短期负债, 有如下几个层次的途径 : 运营良好的企业会不断产生现金流入 ; 动用企业所持有的各种资产来偿付债务 ; 借新债还旧债就长期负债的偿还来说, 由于期限较长, 其本息偿还的保障主要是依赖公司的盈利能力和各种有价值的资产 43

44 偿债能力分析短期偿债能力分析反映企业短期偿债能力的主要指标营运资本 = 流动资产流动负债流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 = 速动资产 / 流动负债现金比率 = 现金及现金等价物 / 流动负债营运资本周转率 = 销售额 / 平均营运资本现金流量与流动负债比率 = 经营活动产生的现金流量净额 / 流动负债 44

45 偿债能力分析短期偿债能力分析预收账款对比率计算的影响考虑到预收账款的影响, 有时流动比率速动比率的偏低并不一定显示短期偿债能力就差以宁波杉杉为例,1995 年 6 月 30 日, 根据报表资料计算的流动比率和速动比率分别是 1.10 和 0.63 其他数据显示该公司的短期偿债能力不仅不算差, 还相当不错由于产品供不应求, 该公司预收货款达 8323 万元, 占流动负债的 37%, 这意味着只要生产正常, 这部分负债用产品偿付即可, 根本不需担心其偿债能力问题预收货款通常是一种无成本的资金来源, 利用该资金生产经营还可节约大量的利息支出, 提高企业的经济效益, 故预收货款负债大的不仅短期偿债能力没有问题, 相反, 还是产品销路好, 企业效益佳的标志之一 45

46 偿债能力分析短期偿债能力分析预付账款对比率计算的影响由于预付账款比重大而造成的偏高的流动比率和速动比率, 并不表明企业的短期偿债能力就强预付账款不同于一般的流动资产, 是已经预付的费用开支, 在短期内变现存在一定困难如果在很长一段时期内预付账款的占用水平始终偏高, 这就意味着企业在原材料的供应上存在问题 : 可能企业不预付货款的话就无法及时足量地购买到所需要的原材料在企业的预付货款中发生了坏账损失, 应引起足够重视 46

47 偿债能力分析短期偿债能力分析变现能力及其调整变现能力, 是指将资产转换为现金及现金等价物的能力, 以及将该资产用于销售和偿还债务的能力如果存在下述情况, 企业的变现能力会得到增加, 其实际的流动性要比财务报表所显示的更好一些 : (1) 可动用但尚未动用的银行信贷额度 ; (2) 可以很快变现的长期资产 ; (3) 企业的长期债务状况良好, 或者偿债信誉较高, 有能力发行债券或股票来筹集长期资金如果存在下述情况, 企业的变现能力将会下降, 其实际的流动性要比财务报表所显示的更差一些 : (1) 附注中揭示了已贴现但另一方有追索权的票据 ; (2) 未做记录的大额或有负债, 如未决税款争议未决诉讼等 ; (3) 为其他企业提供担保, 由于担保责任而引起的负债 47

48 偿债能力分析长期偿债能力分析长期偿债能力分析基础长期偿债能力的强弱主要取决于企业的 : 长期盈利能力高低资本结构的合理性经营现金流量的可持续性 48

49 偿债能力分析期偿债能力分析映企业长期偿债能力的主要指标利息保障倍数固定支出保障倍数 =( 固定支出 + 税前利润 )/ 固定支出资产负债率 = 负债总额 / 资产总额权益乘数 = 负债总额或长期负债 / 股东权益股东权益比率 = 股东权益 / 资产总额债务与有形净值比率 = 负债总额 /( 股东权益无形及递延资产 )

50 映企业长期偿债能力的主要指标. 利息保障倍数利息保障倍数 =( 利息费用 + 税前利润 )/ 利息费用息保障倍数越高, 通常表示企业创造稳定现金流以支付利息费用的能力越强, 其不能偿付利息债务的可能性越小 ; 意味着当债务本金到期时, 企业有能力重新筹集到资金事实上, 如果企业在偿付利息费用方面有良好的信用表现, 企业很可能永远不需要偿还债务本金 ( 如一些公用事业公司 )

51 映企业长期偿债能力的主要指标于利息保障倍数指标的计算, 须注意以下几点 : (1) 为了考察企业偿付利息能力的稳定性, 一般应计算 5 年或 5 年以上的利息保障倍数, 而且为保守起见, 应选择 5 年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标 ; (2) 作为利息支付保障的分子, 应当只包括经常收益, 而非经常发生的项目应予以剔除, 如 : 非常项目 ( 出售证券收益坏账损失存货削价损失等 ) 特别项目 ( 火灾损失等 ) 会计政策变更的影响等 ; (3) 之所以采用息税前收益, 即把利息费用和所得税费用都包含在分子之中, 是因为利息费用的支付最为优先 ; (4) 利息费用不仅包括作为当期费用反映的利息费用, 还应当包括资本化的利息费用 ; (5) 未收到现金红利的权益收益, 可考虑予以扣除 ;

52 映企业长期偿债能力的主要指标. 固定支出保障倍数固定支出保障倍数 =( 固定支出 + 税前利润 )/ 固定支出息保障倍数指标的扩展形式, 表示企业偿付固定支出的力, 是一种更为保守的度量方式定支出究竟应当包含哪些内容, 事实上并没有统一的规, 可以只包括债务与租赁中的固定利息本金及租金的付, 也可以包括所有的折旧折耗及摊销, 包含的固定出越多, 该指标就反映得越稳健实上, 许多经营租赁也是长期性的, 长期性的经营租赁具有长期筹资的特征, 所以, 租赁费的一部分事实上也

53 映企业长期偿债能力的主要指标. 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额在两方面争议 : (1) 分子中是否应该包含短期债务? 一种观点认为应该包括, 因为从长期动态的过程来看, 短期债务具有长期性的特征, 作为整体, 应付账款事实上是企业资金来源的一个永久的部分 ; 但另一种观点认为短期负债不是长期资金的来源, 如果包含的话, 将不能很好地反映企业的长期财务状况 ; 如果采取稳健态度的话, 应当将短期债务包含在资产负债率的分子之中

54 映企业长期偿债能力的主要指标 2) 分子中的负债具体应包含哪些特殊项目? 哪特殊项目不应当包括? 具体来说 : 准备金如产品保质债务准备金, 这是一种有着不确定性的或有的未来支付义务, 为稳健起见, 应予以包括递延税款贷项这是由于应税所得与会计利润之间的差异导致的当根据会计利润计算的所得税费用大于按应税所得计算的应付所得税时, 就产生了递延税款贷项由于递延所得税是否及何时需要支付都是不确定的, 因此可以将其从债务中扣除 ; 但若采取保

55 映企业长期偿债能力的主要指标数股东权益如果将少数股东权益从债务中扣除, 其原因在于这一数额并不是企业必须向外部支付资金的承诺 ; 如果将其包含在债务之中, 则是因为这些资金并不是由企业股东提供的, 但它又确实属于企业使用的全部资金的一部分赎回优先股一种观点认为, 可赎回优先股并不代表一种正常的债务关系, 故应将其从债务中扣除, 而将其包含在股东权益之中 ; 但保守的观点则认为, 应将其包含在债务之中, 因为可赎回优先股是指那些具有强制性赎回条款或具有发行公司无法控制赎回特征的优先股, 一些可赎回优先股的发行协议中甚至还规定, 公司必须在公开市场上购回一定比例的优先股, 因此, 可赎回优先股的存在, 意味着公司需要为其准备一定的偿付能力

56 映企业长期偿债能力的主要指标. 权益乘数和股东权益比率权益乘数 = 负债总额或长期负债 / 股东权益股东权益比率 = 股东权益 / 资产总额益乘数又称为债务与权益比率负债与股东权比率产权比率等该指标反映公司通过债务资的比率, 可用于确定债权人在企业破产时的保护程度东权益比率反映了股东承担风险的程度该比越大, 说明股东承担的风险越大, 债权人承担风险越小

57 映企业长期偿债能力的主要指标. 债务与有形净值比率债务与有形净值比率 = 负债总额 /( 股东权益无形及递延资产 ) 务与有形净值比率用于测量债权人在企业破产的受保障程度. 现金流量与负债比率现金流量与负债比率 = 经营活动产生的现金流量净额 / 负债总额金流量与负债比率越高, 债务本息的偿还就越

58 偿债能力分析期偿债能力分析响企业长期偿债能力的特别项目长期资产市价或清算价值长期经营性租赁或有事项及表外风险

59 产和负债的总体评价及结构分析务结构分析所谓债务结构, 是指企业负债中各项债务之间的比例关系, 尤其是长短期负债之间的比例结构安排务结构分析的重要性潜在的财务危机最终是否会转变成现实, 还取决于企业的债务结构如何不同负债来源的资本成本及其可能带给企业的财务风险是不完全相同的

60 产和负债的总体评价及结构分析务结构分析行债务结构分析的主要指标流动负债与负债总额比率 = 流动负债 / 负债总额长期负债与负债总额比率 = 长期负债 / 负债总额速动负债与流动负债比率 = 速动负债 / 流动负债

61 产和负债的总体评价及结构分析务期限与资产期限的匹配和错配企业的债务期限应该与资产期限合理匹配财务杠杆与债务期限的合理匹配问题错配之一 : 较短的债务期限与较长的资产期限所产生的错配 ( 即所谓的短债长投问题 ) 错配之二 : 短的债务期限与较高的财务杠杆所产生的错配

62 财务困境预测财务困境的界定对财务困境的界定, 有不同观点, 这既反映了人们在理论上的分歧, 也体现了实践中人们对财务风险的不同看法财务困境又称财务危机, 最严重的财务困境就是企业破产清算, 对于投资者来说, 这是一种非常大的投资风险一般来说, 企业陷入财务困境通常体现为一个渐进过程, 即由正常的财务状况逐步演变到财务状况恶化, 最终陷入财务困境

63 财务困境预测务困境预测模型单变量预测模型分析多变量预测模型分析 Altman 模型 =0.012X X X X X 5

64 财务困境预测对中国资本市场上市公司的财务困境预测模型务困境预测中需要注意的一些问题指导性经济理论的缺乏最优判别变量往往是陷入财务困境的征兆, 而非陷入财务困境的原因解释变量的选择问题很少有模型考虑预测失败情况下投资者的潜在损失

65 案例分析 : 湘火炬财务危机湘火炬的持续快速成长 1996 年, 湘火炬的资产规模为 3.36 亿元, 主营业务收入为万元, 净利润为万元, 每股收益为元总的来说, 这是一家规模小业绩差的上市公司 1997 年, 德隆国际战略投资有限公司 ( 以下简称德隆国际 ) 受让了株洲市国资局所持有的 2500 万股国有股 ( 占其总股本的 25.71%), 从而成为湘火炬的控股股东此后, 通过一系列的并购重组和对外投资, 德隆国际使湘火炬的资产规模及主营业务收入持续快速成长经过六年多的产业整合, 截至 2003 年年底, 湘火炬的主要业务已经从原来的火花塞发展成为重型卡车及其关键零部件,

66 湘火炬的成长历程平均产 ( 亿元 ) 成长率 (%) 业务收入元 ) 业务收入率 (%) T( 亿元 ) T 成长率 (%) 产回报率

67 湘火炬的财务危机是, 像湘火炬这样一家高成长性公司, 却在 004 年爆发了极其严重的财务危机务危机的导火索是湘火炬的控股股东德隆国际续采用股票质押方式进行银行融资 2003 年, 德隆国际质押湘火炬法人股万股给招商银行上海分行 ; 2004 年 3 月和 4 月, 德隆国际又先后质押 3733 万股和 4341 万股湘火炬法人股给中信实业银行济南解放路支行和中国工商银行乌鲁木齐市明德路支行连续三次, 德隆国际共质押湘火炬法人股万股, 占其持股总额万股的 88.18%

68 湘火炬的财务危机隆国际的上述做法导致投资者普遍预期其资金即将断裂, 从而引发财务信任危机, 进而恐慌地大量抛售湘火炬股票, 导致股价暴跌 2003 年年底, 湘火炬的收盘价为每股元, 到 2004 年 4 月 30 日, 其每股收盘价只剩 4.76 元, 投资者损失惨重务信任危机和股价跳水导致湘火炬的股东权益值快速下降, 财务风险巨增时, 银行等债权人为保全自身借款的安全性而纷提出还款要求和资产保全诉讼, 导致湘火炬

69 为什么湘火炬会陷入财务危机? 管湘火炬的并购整合和高速成长看起来是成功, 但是其资金链条却是相当脆弱的, 存在着严的流动性风险因在于, 在湘火炬总资产高速扩张所需要的资来源中, 有相当一部分属于债务资金, 这导致财务杠杆较高同时, 在债务资金中, 占绝大分比例的又是短期借款, 而不是长期借款这种情况下, 任何因素诱发的信任危机都可能致公司资金链条的断裂, 并进而引发银行等债人的集体挤兑和集体诉讼, 使公司陷入财务危

70 湘火炬的财务结构率 (%) ( 亿元 ) ( 亿元 )

71 为什么湘火炬会陷入财务危机? 体分析如下 : 理论上来说, 作为一家资本和技术密集型的汽车企业, 火炬在负债时应该更多地持有长期借款, 而不是相反表说明湘火炬使用了较大规模的短期借款来进行其长期产投资, 即存在所谓短借长投的债务期限结构错配题实上, 湘火炬每年从经营活动中得到的现金流量净额远满足不了投资活动对现金的需求, 此时, 公司只能通过续地对外融资来满足其对长期资产投资的资金需求为严重的是, 由于公司所重点投资的重型汽车和汽车关零部件项目所需的投资回收期较长, 湘火炬的经营活动金流量净额甚至都无法满足支付债务利息和股利对现金需求, 而这部分资金需求也需要通过对外融资来解决

72 为什么湘火炬会陷入财务危机? 一方面, 湘火炬所需的外部融资又主要是依靠务融资来解决除 2000 年通过配股融资万以外, 公司每年主要是通过借款来进行外部筹问题的关键还在于, 这些借款大部分都是短借款外, 由于对外担保所产生的巨额或有负债也加了湘火炬财务危机的严重程度截至 2003 年年, 湘火炬的担保总额为万元, 占其净资的 % 其中绝大部分是为其控股子公司提供的担保, 还有一部分是为其参股公司和其

73 为什么湘火炬会陷入财务危机? 的来看, 湘火炬主要是依赖短期借款债务融资从事大规模的投资和经营活动, 再加上大量或负债的存在, 其资金结构非常脆弱果市场给予湘火炬足够的时间, 由于其成长性好, 那么随着经营效率的提高, 公司创造现金量的能力也将提高, 财务危机有可能不会爆发火炬事件提醒我们, 在中国这样的资本市场条下, 企业不能通过采用高负债的模式来实现高成长

74 案例思考 1) 为什么德隆国际要将其所持有的湘火炬法人进行质押? 请结合当时的制度背景并搜集德隆际的有关资料作进一步的分析 2) 事实上, 由于长期债券市场的不发达以及我商业银行的信贷偏好, 而且发行股票又存在较的限制条件, 短借长投现象在我国上市公中并不少见, 此时, 应如何尽量避免像湘火炬样的流动性风险和财务危机事件的发生呢?

75 END

第一节公司基本情况简介

第一节公司基本情况简介 Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021