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1 新三板公司深度报告嘉达早教 (430518): 早教产品先行者计算机报告日期 :2015 年 3 月 30 日公司基本情况 ( 最新 ) 总股本 / 流通股本 ( 亿股 ) 0.64 / 0.38 流通市值 ( 亿元 ) 6.68 每股净资产 ( 元 ) 4.51 资产负债率 (%) 15.4% 行业表现 ( 最近一年 ) 3,222 3,022 2,822 2,622 2,422 2,222 2,022 1,822 1,622 申万电子沪深 300( 可比 ) 研究员 : 徐呈健执业证书编号 S 联系人徐鹏电话 : 邮箱 :xupeng@cfsc.com.cn 嘉达早教成立于 1992 年 12 月, 公司以早教理论应用研究为基础, 以早教理论应用及推广为核心, 致力于早教产品研发生产及销售, 成为集儿童益智早教产品的研发生产销售服务为一体的高新技术企业公司产品主要涵盖学习机宝贝电脑点读笔等学习类早教产品 ; 趣味书屋嬉水企鹅音乐小飞鱼等益智类婴童早教产品公司产品主要适销范围是国际市场特别是新兴市场, 主要集中于拉美中东香港俄罗斯等国家和地区大市场小公司, 发展空间巨大现阶段中国早教产品领域呈现大市场小公司的竞争局面, 市场竞争主体多处于从其他相关传统领域逐步向早教产品进行业务延伸的阶段, 仍未出现在渠道资源产品方案及内容创作等方面一家独大的品牌新兴市场早教市场发展迅速早教市场逐步向新兴经济体国家转移, 并呈现快速增长的态势, 形成了朝阳产业新兴经济体国家儿童占比高, 带动早教产品刚性需求根据 2011 年全球人口报告, 新兴经济体国家 0-15 岁儿童的人口数量占当地总人口的比重明显高于发达国家 2011 年, 全球发展中国家 0-15 岁儿童人口数量为亿人, 占人口总数的 29%, 该比例高于发达国家的 16%, 庞大的儿童人口数量是促进早教产品需求的重要动力中国早教产品市场需求巨大据 GMI 发布的第一届中国家庭育儿方式研究报告及国民财经研究中心发布从人口和收入结构看中国未来消费报告显示, 中国城镇家庭育儿教育支出占 0-6 岁学龄前儿童的家庭可支配总收入比例为 4.28%, 该部分支出即为早期教育支出 2015 年, 中国早教产品及服务市场规模预计达到亿元, 市场规模庞大风险提示 : 早教产品需求不达预期 ; 新品开拓迟缓

2 目录 1 公司介绍及主营业务公司主要产品介绍公司所处行业分析大市场小公司特征明显新兴市场早教市场发展迅速中国早教产品市场需求巨大公司股权结构及定向增发概况公司经营模式近两年财务情况分析风险提示... 9 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 2

3 1 公司介绍及主营业务广东嘉达早教科技股份有限公司成立于 1992 年 12 月, 总部设在广东省汕头经济特区, 有玩具王国之美誉的澄海区, 是一家专业研究开发生产早教产品的龙头企业公司以早教理论应用研究为基础, 以早教理论应用及推广为核心, 致力于早教产品研发生产及销售随着企业的飞跃式的发展与规模不断的扩大, 公司成立了研发中心 ( 软件硬件 ) 生产基地营销中心( 国内国外 ), 成为集儿童益智早教产品的研发生产销售服务为一体的高新技术企业 2 公司主要产品介绍产品主要涵盖学习机宝贝电脑点读笔等学习类早教产品 ; 趣味书屋嬉水企鹅音乐小飞鱼等益智类婴童早教产品 : 图表 1: 公司部分产品资料来源 : 公司公开转让说明书 2013 年, 公司实现营业收入 2.99 亿元, 其中学习机和婴童系列占比最高, 分别达到 78% 和 18% 公司产品主要适销范围是国际市场, 国内市场适销产品较少,2011 年 2012 年及 2013 年度, 公司出口销售占产品销售总额的比例分别为 37.66% 37.64% 和 42.21%, 大部分国内客户采购公司产品也主要销往国外, 在出口业务中, 公司的产品市场主要集中于拉美中东香港俄罗斯等国家和地区规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 3

4 图表 2:2013 年公司营收划分 0% 0% 4% 18% 学习机益智车婴童系列早教培训收入其他 78% 资料来源 : 公司定期报告, 华鑫证券研发部 3 公司所处行业分析 3.1 大市场小公司特征明显鉴于产品功能性专业性消费者使用习惯及与现代技术的结合程度, 现阶段早教产品类型涵盖面较广大致包括以点读笔点读机为代表的传统类型产品 ; 以智能立方挂图为代表的启智类产品 ; 以电脑学习机故事机为代表的新兴类型产品从产品属性上看, 早教产品具有下述三方面特点 :1 玩具产品的高阶表现形式 ;2 电子教育产品的专业表现形式;3 早教培训机构的专用教具现阶段中国早教产品领域呈现大市场小公司的竞争局面, 市场竞争主体多处于从其他相关传统领域逐步向早教产品进行业务延伸的阶段, 仍未出现在渠道资源产品方案及内容创作等方面一家独大的品牌 3.2 新兴市场早教市场发展迅速欧美等国际发达国家对早期教育的认识较早, 已经形成了较为完善的早教理论, 并结合早教理论研究成果形成了成熟的早教培训和早教产品市场随着新兴经济体国家经济快速的发展, 其在文化教育等方面也与发达国家迅速接轨, 早教市场逐步向新兴经济体国家转移, 并呈现快速增长的态势, 形成了朝阳产业新兴经济体国家儿童占比高, 带动早教产品刚性需求根据 2011 年全球人口报告, 新兴经济体国家 0-15 岁儿童的人口数量占当地总人口的比重明显高于发达国家 2011 年, 全球发展中国家 0-15 岁儿童人口数量为亿人, 占人口总数的 29%, 该比例高于发达国家的 16%, 庞大的儿童人口数量是促进早教产品需求的重要动力其它新兴国家 0-15 岁儿童数量如下图所示 : 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 4

5 图表 3: 部分新兴国家 0-15 岁儿童数量 ( 单位 : 亿人 ) 资料来源 : 公司公开转让说明书, 2011 年全球人口报告新兴国家经济早教产品普及率将进一步提升, 市场需求巨大在欧美等经济发达地区, 儿童的早期教育历来备受重视得益于电子技术的广泛运用和经济条件的改善, 父母们更倾向于为孩子选择趣味性功能性都远高于传统教育方式的电子教育产品以电脑学习机为例, 电脑学习机作为一种新的电子教育产品, 因其在儿童教育上所发挥的积极作用, 正被越来越多的家庭所接受, 市场发展前景良好, 需求量逐年提升目前电脑学习机在欧美发达国家的普及程度很高, 各种电脑学习机在美国儿童中的普及率达 80% 以上在全球新兴经济体国家市场, 如东南亚中东南美俄罗斯印度中国等, 近年来经济发展水平不断提高, 儿童早期教育的重要性正逐渐被重视, 家庭收入的增加也提升了对儿童教育的投入水平目前, 新兴经济体国家电脑学习机产品的市场容量还远未达到饱和, 以中国为例, 学习机的儿童人均普及率只有 10% 左右, 按每台学习机 500 元的价格和 10% 的儿童普及率计算,2012 年中国儿童学习机市场平均需求约为 112 亿元, 新兴经济体国家的市场需求高达 833 亿元, 随着普及率的进一步提升, 市场规模将进一步扩大 3.3 中国早教产品市场需求巨大目前, 我国 0-6 岁学龄前儿童的人口规模庞大, 其父母大多出生于二十世纪 80 年代, 具有超前的消费意识及较高的文化程度, 对于学龄前儿童的教育也更为重视, 这些因素将有力地推动中国早教行业的发展根据宝宝树华东师范大学心理学院培训成长中心和全球在线调研数据技术供应商 GMI 联合发布的第一届中国家庭育儿方式研究报告显示,2009 年中国城镇家庭育儿支出约占城镇家庭可支配收入的 20% 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 5

6 图表 4: 年中国城镇家庭育儿支出情况资料来源 : 公司公开转让说明书, 第一二届中国家庭育儿方式研究报告根据国家统计局数据推算, 中国城镇有 0-6 岁学龄前儿童的家庭的可支配总收入为 38,905.2 亿元另据 GMI 发布的第一届中国家庭育儿方式研究报告及国民财经研究中心发布从人口和收入结构看中国未来消费报告显示, 中国城镇家庭育儿教育支出占 0-6 岁学龄前儿童的家庭可支配总收入比例为 4.28%, 该部分支出即为早期教育支出由此, 可推算出 2009 年中国城镇家庭在早期教育方面的总支出为 1,665.1 亿元, 其中早教服务早教产品支出规模分别为亿元亿元根据联合国预测, 中国人口总数到 2015 年可达到亿, 假定城镇人均可支配收入年复合增长 10%, 城镇化率每年提高 1%, 则 2015 年中国城镇家庭在早期教育方面的总支出可达 3,476.1 亿元图表 5:2009 年及 2015 年中国早教产品及服务市场规模 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 公司公开转让说明书, 国家统计局,Wind 资讯, 国民财经研究中心 4 公司股权结构及定向增发概况公司控股股东为陈树佳吴树侬夫妇, 二人的简历如下 : 陈树佳先生,1964 年出生, 中国国籍, 无境外永久居留权,EMBA 在读 1992 年 12 月年 7 月, 澄海县澄城嘉达电子玩具厂, 厂长 ;1997 年 7 月年 8 月, 澄海市嘉达电子玩具厂厂长 ;2001 年 8 月至 2008 年 11 月, 澄海市嘉达电子玩具实业有限公司, 执行董事兼总经理 ;2008 年 11 月至今, 广东嘉达早教科技股份有限公司, 董事长兼总经理吴树侬女士,1962 年出生, 中国国籍, 无境外永久居留权, 高中学历 1992 年 12 月年 7 月, 澄海县澄城嘉达电子玩具厂财务人员 ;1997 年 7 月年 8 月, 澄海市嘉达电子玩具厂, 财务人员 ;2001 年 8 月至 2008 年 11 月, 澄海市嘉达电子玩具实业有限公司, 财务主管副总经理 ;2008 年 11 月至今, 广东嘉达早教科技股份有限公司, 董事规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 6

7 图 6 公司股权结构 (2014 年 11 月 20 日 ) 排名股东名称持股数量 ( 股 ) 股权比例 1 陈树佳 25,091, % 2 吴树依 5,808, % 3 陈潮钿 4,000, % 4 蔡慈雄 3,500, % 5 陈冰 3,000, % 6 陈亮博 2,400, % 7 杨培生 2,230, % 8 蔡汉坤 2,200, % 9 林喆泓 2,000, % 10 黄实伟 2,000, % 资料来源 :Wind, 华鑫证券研发部公司自挂牌以来共进行了两次定向增发第一次定向增发概况 :2014 年 9 月 30 日公司发布定增方案, 发行规模为 350 万股, 发行价格为人民币 6.60 元, 发行对象为拟做市商申银万国证券股份有限公司国泰君安证券股份有限公司光大证券股份有限公司和东方证券股份有限公司此次定增已经于 2014 年 10 月实施完毕第二次定向增发概况 :2015 年 1 月 27 日, 公司发布定增方案, 拟发行不超过 5,896,226 股, 发行价格不低于 8.48 元 / 股募集资金用于 :1) 投资建设规模化的体验式销售终端, 应用移动互联网技术集聚用户资源, 进而打造国内领先的早教益智 O2O(Online To Offline: 线上线下 ) 互动平台 ;2) 整合优化研发资源, 提升研发能力, 进一步研制开发与互联网技术相结合的智能化早教益智产品, 创作满足儿童综合素质提升的具有独立知识产权的培训教育内容 ;3) 择机整合与公司主业相关联的具有协同效应及持续盈利能力的优质资源 2015 年 3 月, 财通基金和北京科跃信投投资以 9.6 元的价格分别认购 4,322,916 和 885,417 股 5 公司经营模式公司从整体上采用早教理论应用研究 + 早教产品开发 + 早教服务的三位一体商业模式公司以科学权威的早教理论应用研究为基础, 依托早教研究的最新成果, 一方面, 将早教基础理论转化为早教产品的内容大纲和实施标准, 在此基础上实施具体的早教内容开发, 并将早教内容进行数字化体系化, 通过学习机宝贝电脑点读笔等早教电子终端产品, 向学龄前儿童或其家长提供早教内容 ; 另一方面, 以早教理论为指导形成系统性的早教培训课程, 通过早教机构向市场提供早教培训和早教咨询服务最终以销售早教产品和提供早教服务为收入来源公司的商业模式其概况如下图所示 : 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 7

8 图表 7 公司商业模式资料来源 : 公司公开转让说明书, 华鑫证券研发部 6 近两年财务情况分析公司近几年营业收入保持快速增长和 2014 年上半年收入分别为和 1.41 亿元, 同比增长率分别为 54.5% 17.5% 和 8.5% 和 2014 年上半年的归母净利润分别为 3,836 3,704 和 1,984 万元图表 8 公司收入净利润及同比增速 H1 营业收入 ( 亿元 ) 同比增速 (%) 归母净利润 ( 万元 ) 3,836 3,704 1,984 同比增速 (%) 资料来源 : 华鑫证券研发部规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 8

9 9 风险提示 (1) 早教产品需求不达预期 (2) 新品市场开拓迟缓规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 9

10 研究员简介徐呈健 : 英国城市大学卡斯商学院, 投资管理硕士 2009 年 3 月加盟华鑫证券研发部徐鹏 :TMT 行业研究员, 硕士研究生,2013 年 6 月加盟华鑫证券重点跟踪领域 : 电子行业华鑫证券有限公司投资评级说明股票的投资评级说明 : 投资建议预期个股相对沪深 300 指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准行业的投资评级说明 : 投资建议预期行业相对沪深 300 指数涨幅 1 增持明显强于沪深 300 指数 2 中性基本与沪深 300 指数持平 3 减持明显弱于沪深 300 指数以报告日后的 6 个月内, 行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 10

11 免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断, 可能会随时调整我们已力求报告内容客观公正, 但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告仅向特定客户传送, 未经华鑫证券研究发展部授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式复制和发布华鑫证券有限责任公司研究发展部地址 : 上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号邮编 : 电话 :(+86 21) 网址 : 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 11

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事

目录 1 公司介绍及主营业务 公司主要产品介绍 公司所处行业分析 大市场 小公司 特征明显 新兴市场早教市场发展迅速 中国早教产品市场需求巨大 公司股权结构及定向增发概况 公司经营模式...

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