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1 2016/1/6 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 > 收盤資訊現貨市場 收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) 現貨市場收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) Fir irst Financial Group 集中市場 8, 電子指數 店頭市場 金融指數 台指期貨 國內分類期指 近月台指期 8, 近月電子期 近月摩台期 近月金融期 > 籌碼流向 融資餘額 1, 億元 融券張數 532,948 張 -2,486 近五日上市三大法人買賣超 融資增加前五名 融資減少前五名 融券增加前五名 融券減少前五名 買超 賣超 友達 1,952 華航 -2,166 南亞科 1,582 台達電 -2,186 英業達 16,927 群創 -52,144 新光金 1,814 華亞科 -1,586 晶電 1,134 友達 -1,517 華通 16,479 友達 -44,848 英業達 1,489 全新 -1,499 昱晶 680 元大金 -662 昱晶 13,704 鴻海 -43,486 台積電 1,459 華邦電 -1,463 臺鹽 524 得力 -563 臺鹽 10,183 中鋼 -40,637 萬海 1,457 農林 -1,457 穩懋 490 宏碁 -515 智易 7,512 聯電 -36,759 > 三大法人買賣超 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 外資 (42.06) 投信 (0.86) 自營 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) (5.00) 買超 賣超 買超 賣超 買超 賣超 昱晶 4,758 聯電 -16,199 華亞科 3,710 中信金 -5,288 華亞科 3,439 台新金 -3,950 英業達 4,735 友達 -15,589 穩懋 2,643 南亞 -2,472 英業達 1,594 友達 -3,145 晶電 4,321 華亞科 -12,503 兆赫 1,844 富邦金 -1,875 晶電 1,147 群創 -821 興富發 3,867 新光金 -12,297 全新 1,627 日月光 -1,798 台積電 1,082 陽明 -524 緯創 3,401 鴻海 -9,955 英業達 1,507 國喬 -1,784 聯電 1,048 雙鴻 -488 > 盤勢分析 三大法人同步賣超, 台股續跌 國際股市續挫, 昨日大跌的台股周二再度開低, 指數以下跌 9.26 點開出後, 雖盤中一度翻紅上漲逾 20 點, 但市場信心不足, 大型權值股不振 金融股走弱, 中午過後賣壓加重, 終場以 點作收, 下跌 點, 跌幅 0.48%, 成交金額 億元, 較前一交易日增加 億元, 至於 OTC 指數則下跌 0.29%, 以 點作收 就盤面上表現來看, 橡膠 塑膠 網通 其他類股力撐紅盤之上, 其餘類股收黑, 光電 玻陶族群跌幅超過 1%, 表現相對弱勢, 金融 電子 觀光 運輸 紡織 營建 鋼鐵 生技等族群也都有 0.5% 以上跌幅 結束無薪假的華映 砷化鎵的全新 穩懋股價多有 5% 漲幅, 今年獲利可望跳躍式增長的台星科漲停作收, 光環在外資給予買進的激勵下, 上漲近 6%, 至於今日其他強勢股尚有迅杰 弘捷 政翔 卓越 越峰 奇力新 訊舟 欣技 和鑫 晶電 喬鼎等個股 至於在重點權值股部分, 台積電收在 138 元下跌 1.08%, 聯亞收在 504 元上漲 5.22%, 聯發科收在 元下跌 1.02%, 大立光收在 2110 元下跌 2.99% 籌碼面情況, 三大法人持續同步賣超 億元, 外資賣超 億元, 投信賣超 0.7 億元, 自營商賣超 5 億元, 至於外資在期貨部位, 淨多單部位由 口增加 5012 口至 口 綜合以上, 台股 2016 年開盤失利, 指數摜破所有均線, 市場信心不足下, 將呈現弱勢整理

2 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 歐洲市場 : 歐元區 CPI 分析 : 昨日歐元區公布 12 月消費者物價指數初值, YoY 0.2%, 符合前期水準, 不過是不如市場預期 0.3% 排除食物和能源核心 CPI YoY 0.9%, 和前期持平, 也是不如預期 1.0% 去年 1 到 12 月份消費者物價累計成長 0.23%, 前年同期為 0.84% 從細項來分析, 服務價格 ( 權重 43.4%) 佔比最高, YoY 從前期 1.2% 小幅下滑至 1.1%, 連續 2 個月下滑, 成長動能稍減 排除能源的工業產品 ( 佔比 26.2%)YoY 0.5% 和前期持平 變動較大的食物類別 ( 佔比 19.6%), 價格 YoY 從前期 1.5% 下降至 1.2% 能源類別商品( 佔比 10.6%), 價格與去年同期相比 YoY -5.9%, 萎縮幅度已經連續四個月縮小 研究部認為, 服務價格占比最大, 為主要物價成長動能, 不過年成長從 1.2% 下滑至 1.1%, 連續第 2 個月下滑, 反映需求動能有稍緩的情況, 不過工業部門 YoY 0.5% 和前期持平, 在 ECB 的寬鬆之下, 刺激製造業出口, 工業部門仍是持續復甦當中 從近期公布的採購經理人指數也可看出端倪, 歐元區 12 月服務業 PMI 新訂單指數皆較前期滑落, 製造業的 PMI 訂單指數皆較前期強勁擴張, 兩部門復甦腳步的不一致, 也反映在物價格成長狀況上 值得注意的是, 能源價格已經連續 4 個月縮小萎縮幅度,YoY -5.9%, 食物價格 YoY 1.2% 為近一年來相對高檔, 高基期排除已經漸漸使年比成長正向擴張, 不過核心通膨 0.9%, 和前期持平, 去年 12 月到今年 3 月為基期下降的重要觀察期間, 在能源年比趨穩之後, 預期整體 CPI 將逐步朝核心通膨靠攏, 不過 OPEC 發布報告, 原油今年供給過多的情況仍將延續, 油價在去年 12 月累計下跌 16%, 尤其能源為歐元區各國主要的進口品, 價格走低仍對於整體物價通膨帶來成長的壓力, 短期來看, 通膨回溫的速度仍以較緩慢正向成長 結論 : 昨日歐元區公布 12 月 CPI 年成長 0.2% 和前期持平, 不如市場期待 0.3%, 核心通膨則是維持在 0.9%, 物價成長的腳步仍較為緩慢, 不過能源價格已經連續 4 個月縮小萎縮幅度, 基期效果已經漸漸明顯, 不過去年 12 月油價再度走低, 累計下跌 16%, 近期公布主要大國 PPI 成長不如期待, 也為消費端的成長帶來壓力, 短期來看, 通膨成長的腳步仍較為緩慢 今日歐元區將公布綜合 PMI 指數終值, 預期將為 54, 和前期持平 歐元區也將公布生產者物價年成長預估為 -3.2% 不如前期 -3.1% 中國市場 : 央行開展 1300 億 7 天期逆回購 分析 : 人民銀行於昨日 (1 月 5 日 ) 以利率招標方式開展了 1300 億元逆回購操作, 相當 200 億美元, 規模創四個月最大單日投放, 操作期限為 7 天, 此次逆回購中標利率為 2.25% 則與上次持平

3 結論 : 中國人行在昨日開展了 1300 億元逆回購操作, 是自去年 9 月以來最大規模的逆回購, 主因應與 11 月外匯占款金額人民幣 兆元 ( 約新台幣 130 兆元 ), 較 10 月減少人民幣 3,158 億元 ( 約新台幣 1.6 兆元 ), 創下僅次於今年 8 月 史上第二大的單月下降金額 ; 而且近期 Shibor 利率也持續走高, 一個月期的 Shibor 利率已經回升至 3.0% 以上, 隔夜拆款利率也回升至 1.998% 相對高點上 ; 尤其陸股前天大跌有關 綜合以上, 雖然人行昨日進行了四個月以來最大規模高達約 200 億美金的逆回購操作, 但 Shibbor 利率並沒有較明顯的回跌, 顯現銀行間資金仍然緊俏, 尤其, 逆回購天期僅有 7 天, 到期後, 若人行沒有再進一步的延續資金釋放, 市場流動性仍可能再進一步的趨緊 事實上, 逆回購政策原就屬於短期應急性質, 無法彌補屬長期性質的外匯占款減少, 尤其, 近期匯率再度大幅走貶, 外匯占款極可能再度減少甚至減少金額也可能更加擴大, 昨日人行的逆回購應急政策已經讓降準可能性提高, 中國人行進行大規模的逆回購極可能因人民幣仍未完全止跌平穩, 中國人行仍在統計近期因人民幣走跌外匯占款減少規模, 仍在計算降準的幅度, 但適逢前日股市大跌, 人行以釋放大規模的短期資金傳遞給市場中國人行維持寬鬆政策不變的訊息以安民心, 研究部預期中國人行短期應就有再次降準的政策會推出 台灣市場 : 央行穩匯市掛三大保證 分析 : 近期台幣不停貶值, 中央銀行外匯局局長昨 (5) 日主持央行公布外匯存底記者會時表示, 國際上不確定因素眾多, 外匯市場波動加劇在所難免, 但他認為, 台灣有充沛的外匯存底 無外債, 經常帳長期順差三大利基支撐, 所以不管市場怎麼變, 央行絕對有能力維持外匯市場秩序 結論 : 我國中央銀行昨 (5) 日公布的 2015 年 12 月外匯存底為 4, 億美元, 單月小幅增加 億美元, 雖然近期台幣有較大幅度的貶值, 但 12 月外匯存底仍然持續增加, 只是全年增加 億美元, 為近 10 年來相對低水準 若以央行彭總裁 1998 上任以來這段期間的觀察, 我國外匯存底在 1998 年底只有 億美元, 即至 2015 年, 這 17 年來, 總共增加了 3,356.9 億美元, 每年平均以近 200 億美元的速度增長 最近一次外匯存底減少的年份為 1997 年, 因逢亞洲金融風暴, 央行為維持匯率穩定動用外匯存底, 使外匯存底當年縮水了 45.4 億美元 近期台幣又出現較大的波動, 使得去年我國外匯存底增加金額出現低於 17 年來的平水準 綜合以上, 央行昨日在公布外匯存底時特別強調有再我國經常帳仍然呈現大幅順差, 外匯存底充沛曲無外債拖累的條件下有能力 維持外匯市場的秩序, 但並沒有強調將維持台幣不貶值, 尤其近來美國升息而我國央行卻在市場資金充沛甚至有氾濫之餘的情勢下逆勢降息, 徒增台幣貶值壓力, 加上近期人民幣不停走貶, 韓元近五個交易日以來也已經貶值 1.57%, 在競爭對手國幣值都大幅走貶下, 台幣自然有走貶壓力, 尤其在美國仍有升息預期而一般卻預期我國央行仍有降息的可能下, 雖然昨日在岸中國人民幣已經出現止貶, 但短期台幣走勢恐難有回升至 33 NT/$ 以上的機會

4 美國市場 : 芝加哥全國經濟活動指數不如預期,PPI 持續疲軟 分析 : 芝加哥全國經濟活動指數不如預期, 也是去年下半年以來低點,3 個月平均 -0.2 也是去年初以來低點, 不過從勞動市場來看, 目前美國的經濟前景仍是較為穩健的 美國生產者物價指數不如預期, 未來物價可能一段時間都會低於官方目標, 不過能源及大宗物資低基期效果逐漸顯現,CPI 並沒有像 PPI 持續下滑, 隨著時間推進,CPI 開始回溫的力道將相當強勁, 聯準會預估 206 年通膨將有機會回到 1.5% 以上 美股方面, 在經歷過 2016 年第一個交易日的大跌之後, 美股緩步收復失地, 以 S&P 500 為例, 指數開高走低後, 盤中又再上攻, 不過變動幅度都不大 終場道瓊工業指數上漲 0.06% 收在 點,S&P 500 指數上漲 0.2% 收在 2016 點,NASDAQ 指數下跌 0.24% 收在 4891 點 從 S&P 500 指數十大類股來看, 十大類股漲多於跌, 電信類股漲幅將近 1% 表現最佳,IT 相關類股下跌 0.42% 表現相對較差, 值得注意的是昨天國際油價持續走弱, 昨天大跌 2.15%, 不過能源類股反而逆勢上漲, 以 2016 年全年表現最差的 3 檔股票為例, Chesapeake Energy Consol Energy 和 Southwestern Energy(2015 年分別下跌 77% 76.6% 73.9%), 過去這兩天則以大漲作收 ( 累計漲幅 11.3% 8% 7.6%), 主要原因是因為市場在去年底能源價格慘跌時大舉賣出相對應股票,2016 年初為了平衡部位 ( 空頭部位回補 ), 反而推升股價 整體來看, 油價低迷之下, 能源相關產業的前景仍是比較黯淡 公債市場方面, 十年期公債殖利率續跌, 終場下跌 0.71 bps 收在 2.236% 美元指數上漲 0.49% 收在 99.35, 西德州原油期貨下跌 2.15% 收在 結論 : 本日將公布週五就業報告的先行指標,ADP 新增私人企業就業, 預估 12 月 19.5 萬人較前期 11 月的高點 21.7 萬人略降 12 月 ISM 非製造業指數預期 56 大略於前期 11 月 55.9 持平 短線預估 S&P 500 指數於 2010 至 2040 點間整理

5 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 資料來源 : IT IS 商業服務業景氣回升黃藍燈 ( 中時財經新聞 ) 央行 : 金融市場不確定性升高 ( 中時財經新聞 ) 商業服務業景氣回溫 ( 聯合財經焦點 ) 政院鐵腕減碳工業首當其衝 ( 聯合財經焦點 ) 美韓 FTA 滿 3 年台灣銷美慘輸韓 ( 聯合財經焦點 ) 打鐵趁熱兩岸貨貿今磋商 ( 中時財經要聞 ) 美韓 FTA 發威台在美市占敗退 ( 中時財經要聞 ) 非零關稅品市占升幅仍輸韓 ( 中時財經要聞 ) IMF 首席經濟學家 : 今年經濟面臨 3 風險 ( 中時全球財經 ) 花旗 : 中國 2016 全球經濟最大隱憂 ( 中時全球財經 ) 夏立言 : 貨貿未到簽署階段 ( 中時全球財經 ) 2015 年美元強勢我外匯存底小增 億美元 ( 中時金融稅務 ) 三面向支撐陸股喜迎春 ( 中時財經新聞 ) iphone 退燒大立光業績失色 ( 中時財經新聞 ) 穩懋 台光電 Q1 營收成長可期 ( 中時股市新聞 ) 麥格理展望 : 今年科技股避開 3 族群 ( 聯合股市要聞 ) 台灣電機設備在美市占率下降 ( 聯合財經焦點 ) 供應商工安意外碩禾營運不影響 ( 聯合股市投資 ) 太陽能旺碩禾連九月攻頂 ( 聯合股市投資 ) 蘋果不甜大立光營收掉 3 成 ( 中時財經要聞 ) 寄望 i7 和碩陸廠動起來 ( 中時財經要聞 ) 企業東協營收華碩稱冠 ( 中時財經要聞 ) 每秒 1GB! Google 領軍紐約設高速 WiFi 熱點 ( 中時全球財經 ) 消費電子價格下滑 美元強勢今年全球科技支出估衰退 2% ( 中時全球財經 ) 騰訊無人機 CES 將亮相 ( 中時全球財經 ) 大陸工商總局對微軟反壟斷詢問調查 ( 中時全球財經 ) 美類比 IC 大廠回心轉意? 快捷擬接受華潤收購 ( 中時全球財經 ) 輝達微星技嘉共吃 VR 大餅 ( 中時產業科技 ) 宏達電二代 Vive 原型問世 ( 中時產業科技 ) 攜手歐姆龍宏碁智慧醫療收割 ( 中時產業科技 ) 台灣 IC 設計 CES 聚焦感測 穿戴 ( 中時產業科技 ) 輝達新品齊發再推車載電腦 ( 中時產業科技 ) 星生鮮電商登台一小時送到家 ( 中時產業科技 ) 電信商手機補貼款恐再降 1 成 ( 中時產業科技 ) Gogoro 推個人充電裝置 GoCharger ( 中時產業科技 ) 美股周二漲跌互見蘋果股價重挫 ( 中時財經新聞 ) 超乎預期矽品上季營收超標 ( 中時財經新聞 ) 瑞儀 Q4 營收季增 19.29% ( 中時財經新聞 ) 2015 營運鴻海匯兌收益拚百億入袋 ( 中時財經新聞 ) 開年第一買台達電砸 3 億投資星國 IA 業 ( 中時財經新聞 ) 健亞新清腸劑下月上市 ( 聯合股市投資 )

6 廣運跨足生醫孵小金雞 ( 聯合股市投資 ) 生技業善用大數據有助生醫決策 ( 中時金融稅務 ) 中部首座物流中心動土年產值 200 億 ( 中時財經新聞 ) 中彰投苗結盟共創花財商機 ( 中時財經新聞 ) 沙伊斷交 油價波動 + 過年拉貨塑膠股發威 ( 中時股市新聞 ) 統一超小金雞多拿滋好肥 ( 聯合股市投資 ) 台泥新布局瞄準印度 ( 聯合股市投資 ) 華航 長榮 : 盼全面開放 ( 中時財經要聞 ) 申請熱絡! 政院節能家電補助加碼 5 億 ( 中時財經要聞 ) 食用油報工業用南僑抗罰敗訴 ( 中時金融稅務 ) 低價鋼品傾銷台灣經長關切 ( 聯合財經焦點 ) 廣運接單旺逾 30 億在手 ( 聯合股市投資 ) 程泰 匯 賺去年 EPS 衝 6 元 ( 聯合股市投資 ) 中東緊張局勢加劇 OPEC 減產難上加難 ( 中時全球財經 ) 美告福斯排氣造假罰金恐逾 200 億美元 ( 中時全球財經 ) 特斯拉勁敵? Faraday 推電動車酷似蝙蝠俠座車 ( 中時全球財經 ) 通用資注 Lyft 開發自駕計程車 ( 中時全球財經 ) 機車內銷重返 70 萬輛大關 ( 中時產業科技 )

7 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 僑威 區間 僑威 15H2 在電競客戶新機種推出下加上安控訂單回流使得營收大幅成長 但目前占前三大客戶電源供貨比重都已高達八成, 且前前五大客戶占僑威營收也已超過五成,15H2 在電競客戶大幅推出新機種下, 預計 16 年新機種數量將較 15 年少, 預期 16 年整體營收成長幅度於 10% 以內 由於公司持續專注於大瓦數的電競產品, 產品組合轉佳下毛利將穩定上揚, 由於現金股利發放率將達八成以上, 目前殖利率 8.4%, 股性具防禦特質, 下檔風險低 研究部預估 2016 年 EPS 為 2.45 元, 目前 PER=9.5X, 以歷史評價約在 8~12X 中間水準, 考量 16 年減少一次性業外貢獻後獲利成長有限, 且新機拉貨潮在 11 月過後將邁入淡季, 研究部給予 PE=10X, 目標價 25 元, 建議區間操作 目標價 25.0 單位 :Mn 16Q1E 16Q2E 16Q3E 16Q4E 2016E 前日收盤價 #N/A 營業收入 1, , , , , 毛利率 % 19.63% 20.09% 21.01% 20.93% 20.47% 稅後淨利 EPS 宏全 買進 展望 2016 年中國營收基期偏低以及新客戶的合約量開始出貨, 東南亞則是有 2015 年遞延的新產能開出將帶動營收獲利成長, 研究部預估 2015 年 EPS2.85 元 2016 年 EPS 3.76 元 ; 宏全歷史本益比介於 13x~17x 區間, 考量即將進入產業旺季, 研究部給予 16 倍本益比評價, 目標價 60 元, 投資建議為買進 目標價 60.0 單位 :Mn E E E E 2016E 前日收盤價 營業收入 4, , , , , 毛利率 % 18.86% 22.40% 18.73% 12.57% 18.64% 稅後淨利 , EPS 高野 買進 研究部預估高野 2016 年度稅後淨利 1.86 億元, 年減 36%, 每股盈餘 3.16 元 ; 基於 :(1) 預估高野 2015 年度稅後淨利 2.42 億元, 年增 60.8%, 每股盈餘 ( 增資後 ) 4.93 元 ;(2) 合併營收主力 - 高野大飯店及武陵富野渡假村, 分別位於台東知本溫泉區及台中武陵農場, 貢獻客房住用率及淨利率之穩定度佳 ;(3) 高野大飯店 2015 年 11 月董監事持股比例 34.1%, 大股東持股比例 20.3%, 加計經營團隊持股後, 三者持股比例增資前股數比例 60.6%, 增資後股數比例 55.1%, 顯示股權集中, 籌碼相對穩定 高野 1 月 5 日興櫃均價 53.6 元, 本益比 倍, 參考上市櫃飯店業本益比區間 9.8 倍至 29.9 倍, 平均本益比 23.6 倍, 考量上櫃後流動性風險降低, 給予本益比 20.2 倍, 以 2016 年度每股盈餘, 目標價 64 元, 相較承銷價 45 元, 潛在報酬率 42.2%, 相較 1 月 5 日興櫃均價, 潛在報酬率 19.4%, 建議買進 目標價 64.0 單位 :Mn, 元 16Q1E 16Q2E 16Q3E 16Q4E 2016E 前日收盤價 #N/A 營業收入 稅後淨利 EPS 每股淨值

8 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 產業動態 : 綠能公告 2015 年 12 月營收為 億元,MoM9.4%,YoY16.18% 分析 : wafer 第三季報價雖與第二季報價持平, 然而上游 poly 平均報價卻下跌約 5.45%, 台灣最純的 wafer 廠商綠能毛利率更是一舉由 Q2 的 -12%, 轉變至 Q3-1%, 顯示研究部先前擔心的 wafer 廠商多與 poly 廠商簽訂長約的問題, 在 poly 面臨存貨庫存去化的壓力下報價, 很明顯的供應商在供貨價格上仍需貼近市場, 觀察第四季開始的 wafer 平均報價約較上季平均報價上漲 3.33% 不若 cell 的 4.52%, 然而在 poly 的部分至目前為止平均報價卻下跌 7.93%, 若依此邏輯進行推算,wafer 廠商第四季毛利率翻正趨勢相當明確, 甚至不排除毛利率來到雙位數, 台廠預料如綠能 國碩 中美晶將因此受惠 結論 : 隨著中國市場的需求暢旺,15Q4 太陽能產業呈現淡季不淡的局面, 隨著 wafer 報價持續走揚, 今年虧損幅度可望縮小, 展望 2016 年受惠於終端市場需求暢旺, 且 wafer 廠商才剛轉虧為盈且多數財務結構不佳面臨財務重整階段, 在 GCL 龍頭廠商的帶動下明年 wafer 報價將呈現易漲難跌的格局 綜合上述, 研究部預估 2016 營收上升至 億元,YoY10.36%, 毛利率 10.6%, 稅後淨利 8.27 億元,EPS2 元,2016 年底淨值 17.4 元 近二年綠能本淨比 0.4~1.5 倍之間, 考量明年上半年 wafer 供貨吃緊, 研究部認為應以歷史區間上緣 PBR 1.5x 評價, 目標價 26 元投資建議買進 產業動態 : 健亞 (4130) 小金雞心悅前景俏 分析 : 1. 健亞本業 2015 上半年表現不如預期, 下半年逐漸回穩 15H1 受健保價降影響, 獲利不如預期,EPS 0.27 主要是受健保 4 月調降因素影響醫院拉貨意願, 健保核價降幅約 5~8%, 估計有近 70% 自有與代工產品受此影響 然而 15Q3 因八仙樂園氣爆事件之影響, 醫院對於抗生素的需求增加, 健亞幫第一三共所代工之抗生素產品 Crevit 之訂單成長約 30%, 此品項為高於平均毛利之產品, 可抵銷健保砍價之衝擊, 營收狀態逐漸趨穩,15Q3 之營收為 1.16 億,EPS 為 0.16,15Q4 有一項品牌管制藥將進行藥證轉換, 客戶在近二個月提前出貨, 代工訂單 12 月也增溫, 第四季營收有機會逼近首季表現, 研究部預估 15Q4 之營收為 1.25 億,EPS 為 0.1,2015 年全年營收 4.75 億元, 毛利率 46.83%, 稅後純益 5299 萬,YoY-26.94%,EPS 0.53 展望 2016 年, 代工產品在既有客戶訂單增長下, 業績將穩健增長, 品牌藥也可望有個位數的增長 健亞指出, 成長力道則端看口腔用抗生素滅菌靈切入大醫院的成效, 今年第四季已積極進行前置作業, 明年將有成效顯現, 冀該項產品業績成長 3-4 成 新劑型新藥化療止吐貼片 GranPatch 先前已循特殊法規的規範進行臨床試驗, 現已送件 CDE, 有望於 16Q2 取得藥證, 明年底上市 研究部預估 2016 年全年營收 5.22 億元, 毛利率 47.07%, 稅後純益 7741 萬,YoY+9.91%,EPS 子公司心悅即將登錄興櫃, 大幅拉升健亞隱含價值 : 心悅已經公發,1/28 登錄興櫃, 股本 億 股東結構除了創辦人蔡果荃為最大股東, 持股超過兩成以外, 法人最大股東為健亞生技, 健亞目前持有心悅 9764 張約 9.53% 股權, 平均成本約在 14 元, 健亞並負責新悅劑型開發及生產製造 ; 另外國碩集團持股也逾 8%, 其餘法人股東包括中鋼齊下的台安生技 富邦創投等 而考量目前心悅即將登入興櫃, 未上市交易價格在 200 元附近, 研究部認為心悅登錄興櫃後後市值至少約落於 200 億 ~350 億之間, 換算股價貢獻介於 13.85~27.7 元

9 結論 : 健亞 ( 4130 ) 轉投資的心悅生醫 (SyneuRx) 為台灣唯一有兩項新藥獲 FDA 突破性治療資格的公司, 繼 SND-13 精神分裂加成治療藥物獲得 FDA 突破性治療資格 (Breakthrough Therapy), 近日抗精神病藥物 SND-12 再度取得突破性治療資格, 心悅將同時執行 SND-12 SND-13 兩項突破性治療的多國多中心合併一 / 二期人體臨床試驗 心悅是由加州大學洛杉磯分校 (UCLA) 專任教授蔡果荃回台所成立, 鎖定中樞神經系統疾病, 根據 WHO, 全球約 2400 萬人有精神分裂現象, 潛在病患約佔全球人口之 1% 全球抗精神病用藥的市場值約 200 億美元 近日心悅研發中的抗精神病藥物 SND-12 再度取得美國 FDA 突破性治療資格, 此為該公司繼 SND-13 精神分裂加成治療後, 取得的第二項突破性治療資格 SND-12 為精神分裂病的最後一線合併治療, 適用於難治療精神分裂病, 據統計 30% 以上的精神分裂病患, 對現有藥物療效不佳, 歸於難治療 心悅旗下有八大產品線, 包括三項臨床前 五項已經進入臨床試驗, 取得突破性療法資格的 SND- 13, 是進度最快的產品之一, 預計 16Q1 進行 phaseiib/iii 臨床試驗, 預計上市時間為 2019 年 目前健亞本業若以 2016 年每股營收 5.18, 參考過去之 P/S 比範圍為 6X~16X, 給與 9X 評價, 不考慮子公司心悅情況合理股價應為 47 元, 然而子公司心悅登錄興櫃後將貢獻健亞 14~32 元隱含股價, 合計健亞合理價值應為 61~79 元, 反推回市值營收比即為 11~16X, 因此研究部認為目前上市櫃新藥開發公司母公司高市值營收比及隱含此子公司價值, 因此以 2016 年每股營收 5.18 之 15X PSR 評價健亞, 目標價 77 元, 給予區間操作之投資建議 產業動態 : 大江 104 年 12 月營收 2.21 億 年增 24.84%, 創歷史新高 分析 : 1. 大江 2015 年 12 月營收 2.21 億, 年增 24.84%, 月增 4%, 創下歷史新高, 符合預期 主因 15Q4 為傳統中國客戶出貨旺季, 目前平均單月可達 2 億以上, 加上上海新廠與台灣屏東新產線已於 12 月中開始投產, 雖然初期稼動率不高, 但每月產能逐漸開出下, 16Q1 將淡季不淡 15Q4 營收已來到 2015 年新高的 6.07 億,YOY+44.22%, 預估毛利率 35.15%, 稅後純益 0.7 億,YOY+0.12%,EPS 1.09 元 2015 年營收 億, YoY+44.23%, 預估毛利率 34.38%, 稅後純益 2.39 億元,YOY+50.99%,EPS 3.68 元 2. 受惠中國直銷需求強勁, 大江上海金山 S7 面膜廠 2014 年首季已投產 二廠 S8 主要生產飲品與粉劑類產品, 在地生產可以減少 40% 的關稅 5% 的運費與海關通關時間, 價格與時間上更有競爭性 粉劑部分已於 12 月開始投產, 稼動率 100%, 其它產線將逐季開出,2016 年底整廠稼動率將來到 6 成以上 加上屏東廠的粉劑產能, 粉劑 12 月產能已經從 32 萬包上升到 52 萬包, 預估 2016 年粉劑年產量將翻 2 倍, 機能飲品產能翻 3 倍, 未來每月產能逐漸開出下,16Q1 將淡季不淡 3. 大江面膜主要以 LV 集團旗下 Sephora 代工訂單為主, 上海金山 S7 面膜廠 2014 年首季已投產, 主要銷售中國地區 全球市場部分是由台灣地區委外代工, 預計 2016 年底屏東產線建好後回歸自製 2014 年中國面膜銷售約 650 萬片, 全球銷量約 550 萬片 2015 年中國面模銷量約 800 萬片, 全球區域銷量約 1300 萬片,2016 年中國銷量預計將達 1000 萬, 全球銷量將達 2500 萬片 產線在逐漸自動化後 2016 年成本能進一步下降 其它面膜代工客戶也在洽談中, 預期面膜總銷量將成長 6 成, 為 2016 年主要成長動能之一

10 結論 : 大江 2015 年 12 月營收 2.21 億, 年增 24.84%, 月增 4%, 創下歷史新高, 符合預期 主因 15Q4 為傳統中國客戶出貨旺季, 目前平均單月可達 2 億以上, 加上上海新廠與台灣屏東新產線已於 12 月中開始投產, 雖然初期稼動率不高, 但每月產能逐漸開出下, 16Q1 將淡季不淡 15Q4 營收已來到 2015 年新高的 6.07 億,YOY+44.22%, 預估毛利率 35.15%, 稅後純益 0.7 億,YOY+0.12%,EPS 1.09 元 2015 年營收 億, YoY+44.23%, 預估毛利率 34.38%, 稅後純益 2.39 億元,YOY+50.99%,EPS 3.68 元 綜合以上, 中國直銷平均增長率高達 29.6%, 大江中國直銷客戶佔營收 4 成,2015 年貢獻約 8.4 億,2016 年將達 11.2 億,YOY+33%, 將超過產業平均 預期 2016 年營收 28 億,YOY+32.12%, 上海二廠在地生產可以減少 40% 的關稅 5% 的運費與海關通關時間, 毛利率將提升至 35.76%, 稅後純益 3.9 億,YOY+60%, EPS6.01 元 評價上, 2014 年獲利成長 10%,EPS 2.85 元, 本益比 25~36 倍 2015 年獲利成長預期接近 5 成,2016 年受惠中國直銷業起飛與新廠投產效應, 獲利成長將高達 6 成, 參考往年營收表現,12 月有機會再創歷史新高, 研究部給予大江 2016 年 EPS 6 元之 25 倍本益比評價, 目標價 150 元, 投資建議買進 產業動態 : 泰博 (4736)12 月營收衝新高, 接獲數萬台血糖機大單, 擬農曆年前出貨 分析 : 1. 15Q4 為傳統營收旺季, 受惠歐洲客戶拉貨強勁,2015 年歐洲區營收累積已達 15 億,YOY+20%, 其中自有品牌部分毛利高達 6 成, 成長貢獻最為顯著 台灣區營收在下半年高毛利新品推出拉動下, 預期 2015 年貢獻營收將來到 1.4 億 美國區營收主要以自有品牌貢獻為主, 毛利高於歐洲區, 但 2015 年成長不顯著, 預期 2015 年美國品牌部分貢獻營收 3.8 億, 代工訂單接近 1 億 觀察以往營收表現,11 月份訂單部分會遞延, 客戶會在 12 月或 1 月去做拉貨, 考量訂單狀況, 客戶集中在 12 月拉貨機會較大,12 月營收有機會挑戰 2015 年 8 月歷史新高的 2.92 億元, 月營收成長可能來到 57% 預估 15Q4 營收 7.34 億,YOY+10.3%, 毛利率 47.48%, 稅後純益 1.43 億,YOY+48.99%,EPS 2.07 元 年 7 月 9 號發行的第 1 次可轉債, 轉換價 78 元, 將於 2016 年 8 月到期, 由於市面上剩下 350 張未轉換, 公司打算在 2016 年 1 月全部轉換, 資本額將來到 7.05 億,EPS 將下降 0.12 元 為了開拓歐美市場所需資金, 泰博 2015 年 3 月 6 號發行第 2 次可轉換公司債, 轉換價格 135 元, 轉換期間到 2020 年 3 月 6 號, 全部轉換後資本額將增加 0.4 億, 可減少利息費五年約 578 萬元, 影響負債比從 36.8% 下降為 36.7%, 如果第 2 次可轉債也轉換完畢, 資本額將來到 7.5 億,EPS 將下降 0.46 元 以目前股價來看, 第 2 次可轉換公司債轉換機率不大,2016 年資本額將維持在 7.05 億 結論 : 觀察以往營收表現,11 月份訂單部分會遞延, 客戶會在 12 月或 1 月去做拉貨, 考量訂單狀況, 去年客戶集中在 12 月拉貨機會較大,12 月營收有機會挑戰 2015 年 8 月歷史新高的 2.92 億元, 月營收成長可能來到 57% 預估 15Q4 營收 7.34 億,YOY+10.3%, 毛利率 47.48%, 稅後純益 1.43 億,YOY+48.99%,EPS 2.07 元 綜合以上, 預估 2015 年營收 億,YOY+6.48%, 毛利率 46.21%, 稅後純益 4.77 億,YOY+11.74%,EPS 6.9 元 第 1 次可轉債轉換價 78 元, 全部轉換後資本額將來到 7.05 億 預估 2016 年營收 億,YOY+10.82%, 毛利率 44.91%, 稅後純益 4.84 億,YOY+1.44%,EPS 6.88 元 評價上, 過往旺季營收 12 月皆為全季最高,2015 年受惠歐系客戶拉貨優於預期,12 月營收可望挑戰歷史新高的 2.92 億 16Q1 為營收淡季,16H2 新產線價動率尚未達規模, 造成 2016 年獲利成長趨緩 參考過往相同獲利水準下本益比區間為 11~22 倍, 研究部給予 2016 年 EPS 6.88 元之 17 倍本益比評價, 目標價 117 元, 投資建議 101~117 元區間操作

11 產業動態 : 人民幣重貶國銀 TRF 爆斷頭潮 分析 : 香港離岸人民幣 ( 新奇選擇權契約價格基準匯率 )2016 年 1 月 5 日重貶至 6.64 元兌 1 美元價位,TRF 再爆斷頭潮, 銀行近 2 日客訴案及電話爆增 據透露, 金管會昨日下令各銀行, 這 2 天內回報最新的 TRF 損失 客戶承作部位等最新數據, 金融圈估計, 由於此波比去年 8 月貶值幅度更大, 估計損失將超過約新台幣 2,000 億元 研究部認為,TRF 實質為隱含賣出選擇權契約, 獲利為契約期初收取自選擇權買方繳交權利金, 然損失無窮, 如同現在人民幣兌美元匯率一路貶值, 甚至大陸經濟出現硬著陸時, 選擇權賣方損失金額就會一直擴大, 無避險效益 ; 惟選擇權買方最大損失即是前述提到權利金, 然利益卻是無窮, 如同現在利益隨著人民幣貶值一路增加 TRF 與 DKO 契約屬於店頭市場, 口數 履約價匯率 契約本金隨著簽約日期及客戶而異 ; 如此, 國內銀行續存 TRF 與 DKO 餘額, 實難估計 為待金管會公佈銀行彙報資料, 才能知曉 以下資料僅供參考 金管會對於衍生性金融商品市場之管理, 已將瞭解客戶 商品屬性評估及風險管理機制等核心價值納入法令規定, 自 2014 年 6 月起, 陸續針對銀行辦理 TRF 等複雜性高風險商品業務強化監理措施, 包括強化新種商品審查程序 強化額度核給原則 銷售控管及產品設計規範與建立聯徵中心查詢機制等 金管會經參酌各國保證金機制規範及業者辦理情形等, 並衡酌銀行業務發展與客戶需求, 訂定強化管理機制具體措施之規範內容 契約總名目本金 = 契約上單期名目本金 * 槓桿比率 ( 口數 )* 期數 ; 平均單期名目本金 = 契約上單期名目本金 人民幣兌美元匯率 2015 年 8 月 11 日暴跌 1.9%, 差點在台灣釀成金融風暴 金管會主委曾銘宗 2015 年 11 月 18 日揭密, 指出 8 月國內銀行為了 TRF, 替客戶代墊準備 ( 存出準備金 ) 單月暴增新台幣 1,900 億元, 比前一月準備金餘額增加 190%, 若再惡化 客戶違約, 銀行就會出現損失 所幸人民幣匯率後來轉升, 曾銘宗說, 目前 危機已解除, 這也是金管會 11 月再祭出第二波 TRF 管制措施的主因, 因為當商品已釀成重大經營風險時, 還管什麼影響銀行獲利 結論 : 根據金管會清查結果, 到 2015 年 8 月 11 日止,TRF 及 DKO 目名本金合計有台幣 1,351 億元, 其中金管會最關注的國內的外匯指定銀行 (DBU) 僅 254 億元, 至於國際金融業務分行 (OBU) 則有 1,097 億元, 未實現損失約 15 億美元 ( 約新台幣 490 億元 ) 銀行內部組織體系在金控設有風險長, 各子公司亦設有風險管理部門, 時時監控金融機構潛在曝險金額, 予以採取必要風險控管措施, 避免霸菱 (Barings) 因行員操作衍生性金融商品倒閉事件 故對於銀行獲利影響最大係 強化銀行貸方評價調整 (Credit Value Adjustments, CVA) 之計算, 類同放款及貼現業務之逾放及呆帳準備, 其公式 : 預期損失金額 (Expected loss)= 違約曝險金額 (Exposure At Default, EAD)* 違約損失率 (Loss Given Default, LGD)* 違約機率 (Probability of Default, PD), 作為資產的調整項, 並認列損益 金管會加強銀行銷售 TRF( 目標可贖回遠期合約 ) 及 DKO( 歐式觸及出場遠期合約 ) 等衍生性金融商品, 減少投資人損失金額, 進而避免 2014 年 4 月份, 人民幣貶值引爆金融類股巨幅下跌, 及 2015 年 8 月份, 人民幣再度鉅幅加深金融類股跌幅 ; 換言之, 金管會 強化銀行辦理複雜性高風險衍生性金融商品交易風險管理規範, 是到金融類股股價 China Wall, 將國際貨幣雙向匯率之互相升貶之敏感信息 (Sensitive Information) 與金融類股股價相互隔開 台灣期貨交易所於 2015 年 7 月 20 日開始美元兌人民幣匯率期貨, 分為美元兌人民幣期貨 (RHF, 契約規模 100,000 美元 ) 及小型美元兌人民幣期貨 (RTF,20,000 美元 ), 以香港財資市場公會在最後交易日上午 11:15 公布之美元兌人民幣 ( 香港 ) 即期匯率定盤價 截至 2015 年 12 月 31 日止,RHF 未沖銷契約合計 778 口及契約名目本金合計 7,780 萬美元,RTF 未沖銷契約合計 3,891 口及契約名目本金合計 7,782 萬美元,RHF 與 RTF 契約名目本金合計 1.56 億美元, 自 10 月 22 日以來, 契約名目本金維持 1.2 億美元以上 2015 年度, 大小美元兌人民幣匯率期貨成交契約名目本金合計 億美元, 期貨商年度成交契約名目本金前 5 名分別係中信銀自營 億美元, 永豐期貨 億美元, 元大期貨 111 億美元, 永豐金證券自營 48.7 億美元, 凱基證券自營 26.6 億美元

12 年度最大成交契約名目本金係 10 月份 億美元, 該月香港離岸美元兌人民幣匯率升值 人民幣至 人民幣, 中信銀自營成交 96.8 億美元, 永豐期貨成交 89.1 億美元 ; 其次係 8 月份 億美元, 該月香港離岸美元兌人民幣匯率貶值 人民幣至 人民幣, 中信銀自營成交 55.6 億美元, 永豐期貨成交 53.3 億美元 顯示, 主要銷售 TRF 銀行利用大小美人執行風險管理, 調解 TRF 曝險部位 金融指數跌 8.94 點與 0.93% 收在 點, 成交量 55.4 億元, 開低收走低收在低檔, 創下 2013 年 9 月 3 日以來最低點, 外資賣超 6.67 億元, 連續 5 日賣超,2016 年 1 月份賣超 33.9 億元, 連續 7 個月賣超金融類股, 連續 2 年度賣超, 外資持股比例 27.62%,K 值 34 與值 54 持續向下, 外資台指期 2016 年 1 月契約淨多單增加 5,012 口至 2.28 萬口 我國與主要貿易對手通貨兌美元匯率, 台幣貶值 元至 元, 人民幣即期報價貶值 元至 元 ( 台北時間 16:30), 台北時間 23:30 人民幣兌美元較上天同時升值 元收在 元, 韓元貶值 0.3 元至 1,189 元, 台幣兌人民幣貶值 元至 元 產業動態 : 陸客中轉華航長榮營運補 分析 : 據報載, 兩岸談判多時的陸客來台中轉議題, 昨 (5) 日有了突破性進展, 大陸宣布將開放重慶 昆明 南昌三個城市先行試點 陸委會表示, 此次開放試點, 並未與 航路優化 掛鉤, 後續談判會嚴守不涉海峽中線及不違反國家安全的前提, 海基 海協兩會及兩岸交通部門, 將展開技術性聯繫, 盼能盡快實施 第一波試點的航班數為每周 20 班 交通部昨 (5) 日表示, 兩岸空運發展向前邁進一大步, 除有利我發展亞太轉運中心, 提升桃園機場客運量, 也有助增加華航 長榮航兩大航空公司載客量 2015 年中國赴北美遊客人數將近 220 萬人次, 其中六成以上的旅客是透過日本東京 韓國仁川和香港機場轉機至北美, 預估若全面開放後台灣有機會搶食 20% 陸客中轉市占率, 每年約可吸引 45~50 萬人次來台轉機, 預計將貢獻台灣航空產業每年 75 億元商機, 此部分營收僅需利用現有航班運作, 額外投入成本低 以 2015 年北美市占率計算 ( 長榮航約 60% 華航約 35%), 北美線平均載客率長榮航約 85% 華航約 80%, 若分別提升 10% 載客率, 預估長榮航及華航獲利可分別增加約 32 億元及 25 億元獲利,EPS 貢獻度為分別為 0.58 元及 0.3 元, 維持長榮航與華航買進投資建議 結論 : 預估華航與長榮航 2015 年獲利為 1.24 元 2.01 元, 在考量陸客中轉題材以及國際油價下跌有助獲利提升, 且農曆年前載客量有望持續提升下, 成長動能穩建, 因此研究部給予華航目標價 14 元 (1.3xPB) 長榮航 23 元 (1.6xPB), 投資建議為買進

13 First Financial Group 國際行情報價 國際行情報價 2016/1/6 國際股 匯 債 商品市場報價 國際指標股報價 股價指數 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 道瓊指數 17, % -3.17% 海力士半導體 30, % -1.92% S&P 500 指數 2, % -2.97% 三星電子 1,208, , % -3.67% NASDAQ 指數 4, % -4.24% % #DIV/0! 費城半導體指數 % -4.46% 爾必達 % #DIV/0! 加拿大 TSX 綜合指數 12, % -2.46% % #DIV/0! 巴西 IBOVESPA 指數 42, % -2.83% % #DIV/0! 英國金融時報指數 6, % -2.81% % #DIV/0! 德國 DAX 指數 10, % -5.06% % #DIV/0! 法國 CAC 指數 4, % -3.48% % #DIV/0! 日本日經 225 指數 18, % -3.20% % #DIV/0! 韓國 KOSPI 綜合指數 1, % -1.82% % #DIV/0! 香港恆生指數 21, % -3.69% % #DIV/0! 深圳綜合 2, % % % #DIV/0! 上海綜合 3, % -7.75% % #DIV/0! 新加坡海峽時報指數 2, % -1.87% % #DIV/0! 泰國 SET 指數 1, % -2.37% % #DIV/0! 印度 BSE 30 指數 25, % -1.91% % #DIV/0! 俄羅斯 RTS 指數 % -2.20% % #DIV/0! LIBOR 美元 1 個月期拆款利率 % #DIV/0! 德國 10 年期公債 % #DIV/0! 美國 10 年期公債 樂金電子 54, , % 3.63% 新台幣 % 0.42% % #DIV/0! 日圓 % -1.04% % #DIV/0! 韓元 1, % 1.80% % #DIV/0! 港幣 % 0.02% % #DIV/0! 人民幣 % 0.55% % #DIV/0! 澳幣 % 1.52% % #DIV/0! 紐幣 % 2.47% % #DIV/0! 歐元 % 2.06% % #DIV/0! 布蘭特原油 _ 現貨價 % -2.15% % #DIV/0! 西德州原油 _ 現貨價 % -1.72% % #DIV/0! CRB 指數 % -1.05% % #DIV/0! BDI 航運指數 _ 乾散裝綜合指數 % -2.09% % #DIV/0! 黃金 _ 近月期貨 _NYMEX 1, % 1.73% % #DIV/0! 白銀 _ 近月期貨 _NYMEX % 0.98% % #DIV/0! 銅 _ 現貨價 _LME 4, % -1.94% % #DIV/0! 鎳 _ 現貨價 _LME 8, % -2.01% % #DIV/0! 小麥 _ 近月期貨價 _CBOT % -1.79% % #DIV/0! 黃豆油 _ 近月期貨 _CBOT % -3.92% 浦項鋼鐵 169, , % -0.29% DDR 512Mb 64Mx8 ett_ 現貨價 % #DIV/0! % #DIV/0! DDR2 1Gb 128Mx8 800MHz_ 現貨價 % -0.85% 寶山鋼鐵 % -3.55% Flash 64Gb 8Gx8 MLC_ 現貨價 % -1.93% % #DIV/0! 台商 DR 報價 % #DIV/0! 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) BASF % -6.04% % #DIV/0! 中國石油化工 % -4.44%