图表 1. 股东背景资料来源 : 公司资料, 中银证券公司业绩回顾 - 前期开疆拓土成果初现, 净利润翻倍增长公司实现营业收入亿元, 同比增长 17.86%; 实现归属上市公司股东净利润 1 亿元, 较上年同期增长 81.62% 实现归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润 1.03

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贸魄屈
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1 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格医药生物 : 生物制品王军 * 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) jun.wang_sh@bocichina.com * 张威亚为本报告重要贡献者 2016 年 8 月 29 日海王生物 : 持续推进 GPO 采购业务, 业绩增长无忧事件海王生物 ( CH/ 人民币 7.18 元, 未有评级 ) 公布 2016 年中报, 报告期间, 公司实现营收亿元, 同比增长 17.86%; 实现归属上市公司股东净利润 1 亿元, 较上年同期增长 81.62% 实现归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润 1.03 亿元, 同比增长 % 我们就公司中报业绩和公司高管沟通交流调研要点公司基本情况介绍 - 最早采用 GPO 模式开展阳光集中配送的公司公司是深圳海王集团旗下核心的上市子公司, 主营业务包括医药商业流通医药制造保健品及食品医疗器械公司在业界中最早采用 GPO( 集中采购组织 Group Purchasing Operation,GPO) 模式开展阳光集中配送业务, 经多年的发展公司已经形成医药研发医药制造商业流通等产业平台在医药研发领域 : 以公司海王现有研发事业部为基础, 投资设立海王医药科技研究院有限公司及海王药品一致性评价研究中心医药制造领域 : 将亏损的海王药业杭州海王剥离出上市公司, 装回集团 ; 海王福药和海王健康科技成为医药制造板块主要的盈利来源, 海王福药是福建省内最大的药品制剂制造企业之一, 大输液制剂规模位列福建省第一位, 具一定的规模优势海王健康科技主要专注于婴幼儿营养食品研究和产品开发, 是集研发生产销售服务为一体的婴幼儿食品专业领域内企业, 具备领先的创新和研发能力严谨的生产制造经验商业流通 : 医药商业是公司的营收主要来源, 建立了以阳光集中配送业务为主, 传统医药纯销配送及分销调拨为辅的商业模式, 形成了以山东为核心, 覆盖河南湖北安徽吉林黑龙江等多个省份公司是国内最早成为医院集中采购阳光配送平台 (GPO) 的企业公司将继续推进阳光集中配送业务, 继续拓展山东省内其他空白市场, 维持山东省内医药流通龙头地位, 通过并购和新设手段开拓湖北安徽东北和江苏等新市场精准医疗 : 公司入股肿瘤质子治疗公司 Provision, 并设立合资公司获取中国独家经营权, 延伸进入肿瘤质子治疗领域大股东背景介绍 - 深圳海王集团是公司的第一大股东, 旗下有海王生物海王英特龙海王星辰 3 家上市公司, 其中海王星辰在美国纳斯达克上市, 目前已经私有化除此之外, 集团下属还有全药网, 入选了深圳市公立医院药品集团采购组织, 将承担起深圳市公立医院药品的集中采购等工作集团定位是国内医药产业领域具有全产业链竞争优势的大型集团企业, 产业链涵盖产品研发医药制造医药商业流通和连锁零售的完整产业链条品牌价值, 海王品牌是连续 12 年蝉联中国 500 最具价值医药品牌行业榜首, 目前最新的品牌价值是达到了 560 多亿人民币

2 图表 1. 股东背景资料来源 : 公司资料, 中银证券公司业绩回顾 - 前期开疆拓土成果初现, 净利润翻倍增长公司实现营业收入亿元, 同比增长 17.86%; 实现归属上市公司股东净利润 1 亿元, 较上年同期增长 81.62% 实现归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润 1.03 亿元, 同比增长 % 2016 年 6 月公司完成非公开发行股票的发行登记, 预计对公司下半年经营有较大影响近 5 年来, 公司的收入和归母净利润年复合增长率分别为 19.46% 和 18.47% 营收每年保持 10% 以上稳定增长, 归母净利润前 4 年相对平缓增长, 今年增幅较大, 原因在于 :1. 剥离亏损的医药工业资产, 轻装上阵, 营收增长带来净利润增长 ;2. 更为主要的原因是经过前几年的开疆拓土, 今年利润开始逐步显现图表 2. 公司近 5 年中报营收及增速图表 3. 公司近 5 年中报归母净利润及增速 ( 亿元 ) 70 30% ( 亿元 ) % % 20% 15% 10% 5% 0% % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入 ( 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) 归母净利润 ( 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) 分行业来看, 在医药商业领域, 实现营业收入亿, 同比增长 20.26%; 医疗器械实现营业收入 4.51 亿, 同比增长 30.18%; 在医药制造和保健品领域, 因为公司去年 6 月份有剥离亏损的工业资产, 营收一定幅度的下降, 但是毛利率依旧保持较高的水平 2016 年 8 月 29 日海王生物 : 持续推进 GPO 采购业务, 业绩增长无忧 2

3 图表公司中报业务构成图表 5. 公司 2016 年中报主营业务情况医疗器械流通 7% 医药制造 3% 保健品食品 3% 行业营收毛利率同比增 ( 亿元 ) (%) 速 (%) 增减原因医药商业流通销售规模增长医疗器械流通销售规模增长医药制造上期处置下属子公司保健品食品上期处置下属子公司医药商业流通 87% 分区域来看, 华东和华中区域保持较高的增长 ; 华南和北方区域主要是公司工业集中地, 因此呈现高毛利率收入增速缓慢的特点 ; 公司整体的毛利率比较平稳图表 6. 近五年公司区域收入情况图表 7. 近五年公司区域毛利率情况华东华中华南北方其他 ( 地区 ) 华东华中华南北方其他 ( 地区 ) 具体到业务情况, 医药商业是公司主要的收入来源,GPO 模式目前覆盖范围包括黑龙江吉林山东安徽湖北河南广东广西在新疆和陕西也开始设点公司也在积极探索药房托管等领域医药工业方面, 去年剥离了亏损的医药工业资产, 保留了海王福药和海王健康科技海王福药在当地具有一定的影响力和知名度, 包括中药化药和生物药, 在研的重磅品种有替吉奥片和虎杖苷注射液 ; 海王健康科技主要做保健品食品和奶粉, 均保持较好的盈利水平 2016 年 8 月 29 日海王生物 : 持续推进 GPO 采购业务, 业绩增长无忧 3

4 图表 8. 阳光集中配送区域图表 9. 公司医药工业情况医药工业心脑线和肿瘤线产品为主导, 非处方药和处方药战略互补性开发为基础药品化药中药生物药食物保健品保健食品在产品种约 500 余种优势产品 : 抗肿瘤心血管海洋药物呼吸系统抗感染等疾病领域在研重磅品品种 : 虎杖苷注射液新获批重磅品种 : 替吉奥片合作省份覆盖地区开拓地区持续稳健的海王福药后起之秀的健康科技图表 10. 新区域创新供应链服务促持续发展资料来源 : 公司资料, 中银证券公司未来展望 - 抓住行业机遇, 工商研发全产业链发展医药行业具有明显的政策导向, 行业政策变化较快, 具有资金和研发实力的大型医药企业有能力积极应对目前医药现行业面临的行业机遇有 :CFDA 强力推行一致性评价, 仿制药行业面临大洗牌, 拥有资源实力和资本实力的企业将受益, 优胜劣汰将加速 ; 医改政策强势出台, 两票制营改增全面推行, 未来行业集中度将大大提升 ; 医改热点 - 三明模式, 药价持续下降成为必然趋势, 资源整合能力强的医药物流企业有机会建立长期战略合作 ; 收购兼并规模化扩张, 行业协会推出十三五期间进一步推动产业资本收购兼并和支持中国医药企业形成具有国际影响力的跨国企业的规划 ; 其他 : 电子监管码制度实施 ;2015 新版药典颁布执行 ; 国际化进展加速带来新压力公司作为一家大型医药综合新企业, 产业链涵盖医药商业医药工业和医药研发今年以来公司积极在仿制药一致性评价医药研发精准医疗战略布局 : 抓住仿制药一致性机遇, 加强公司研发能力 : 公司在现有研发事业部的基础上, 投资设立深圳海王医药科技研究院有限公司及海王药品一致性评价研究中心, 按照全成本市场化模式将公司研发平台由成本中心转化为盈利能力创造中心, 以保障公司整体战略的实现 2016 年 8 月 29 日海王生物 : 持续推进 GPO 采购业务, 业绩增长无忧 4

5 布局质子治疗 : 公司在质子治疗领域是两方面的同步拓展, 首先是入股美国 Provision 集团质子治疗中心, 占股比例 10% 以下公司与美国 Provision 在中国设立具有独家经营权的经营公司, 目前这家公司正在进行注册在医药商业领域, 公司在国内 5 个省区设立 6 家集团性集团化的医药商业公司, 通过集约化的管理和集中采购, 集中议价, 降低运营成本, 提高盈利能力同时在集团化公司的主要管理层与业绩相挂钩, 推行股权激励计划, 充分调动主要管理层个人的能动性, 为公司未来 5 年的业绩提供保障未来, 医药商业公司继续推进 GPO 模式, 在医药研发领域建成国际化和产业化的研发中心, 医药工业希望依托公司强大研发和销售能力, 做大做强实现医药工业医药商业医药研发全产业链发展未来, 医药商业公司继续推进 GPO 模式, 在医药研发领域建成国际化和产业化的研发中心, 医药工业希望依托公司强大研发和销售能力, 做大做强实现医药工业医药商业医药研发全产业链发展图表 11. 公司积极战略布局图表 12. 公司战略一致性评价医药研发投资设立全方位一体化高标准高质量的一致性评价药物平台提供技术支撑, 推动行业升级, 服务内外企业海王医药研究院医药研发投资设立设立内外合作高标准的研发型企业, 打造产业孵化平台目前公司已注册成立质子治疗精准医疗战略合作公司在肿瘤治疗领域跨越式发展, 提升行业竞争力及影响力合作方产品 FDA 认证中问答环节质子治疗 1. Q: 公司的质子医疗合作方的优势如何? 目前质子治疗项目的进展情况怎样? 未来会采取怎样的合作模式和市场规划如何? A: 与公司合作的 Provision Healthcare, LLC 主要专注于质子设备生产和质子治疗, 致力于为全球癌症患者提供尖端治疗早期诊断和个性化护理的综合性医疗集团 Provision 集团下设的 ProNova 质子设备公司生产的 ProNova 肿瘤质子治疗设备是国际上最新一代质子治疗设备, 具有紧凑型设计 360 度旋转治疗舱, 运用了超导磁铁和笔型束扫描, 并集成了图像引导技术该产品具有优良的性能和良好的发展前景目前, 合资公司正在国内申请注册等相关工作, 合作对方 Provision 集团相关质子设备申请美国食品药品监督管理局的 510(k) 产品认证正在推进中未来合资公司将是中国境内 Provision 集团质子治疗系统的独家经销商, 并且拥有在中国境内开发质子中心或肿瘤中心的独家权利 2016 年 8 月 29 日海王生物 : 持续推进 GPO 采购业务, 业绩增长无忧 5

6 上市公司出资 1.5 亿, 海王集团出资一个亿成立合资公司, 这个合作公司目前拿一定的资金投入到质子治疗 Provision 的总部, 总体大概占 6% 股份, 大概 2000 万美金这个是有承诺的, 承诺到 2020 年必须在美国上市, 如果不上市的话, 可以选择退出, 有 12% 回报率这个合资公司目前是他们的国内唯一的设备代理商, 这个再生的毛利大概是可以达到 30% 公司在该项目上的盈利点除了销售设备外, 还有未来所提供的相关服务支持以及公司在合作医院获得的医药配送业务等方面公司看好这一块的业务前景 2. Q: Provision 在国外销售怎么样, 在国外销售质子治疗仪情况怎么样? A: 这样的, 产品认证在美国 FDA 还没通过预计是 9 月份通过应该是比较有把握我们这里 9 月份应该是确定的医药商业 1. Q: 医药商业净利率趋势有何展望? A: 医药商业的利润率与销售规模及增长期间费用率水平以及资金周转量密切相关, 如近几年公司医疗耗材的销售逐步增加, 导致毛利会在短期内保持上升趋势, 但随之销售增速变化净利率也可能会回归到正常行业水平未来公司将通过优势品种及业务结构调整, 在实现销售规模增长的同时通过内部的精细化管理以控制成本费用率, 来实现医药商业净利率的稳步增长 2. Q: 半年报的扣非是达到了百分之百以上的一个增长,, 大部分还是咱们医疗商业配送贡献的吧? 集团定增的业绩要求今年 4 个亿净利润, 下半年有压力吗? A:GPO 主要贡献利润, 大概三个多亿的利润公司往年基本上上半年就完成 30% 左右业绩, 下半年占比多因为很多医院是年底结算返利全年业绩完成问题不大 3. Q: 海王星辰私有化结束了吗? 今年业绩怎样? A: 8 月 3 号就结束了今年收入很好, 大 50 亿左右门店数量没怎么变化, 但是利润增长很多 4. Q: 海王星辰会装进上市公司吗? A: 集团层面事情, 暂时不确定 5. Q: 全药网对上市公司的影响及相关推进情况? A: 根据深圳市卫生计生委关于印发深圳市推行公立医院药品集团采购改革试点实施方案的通知等文件, 集团采购组织的采购与配送相对独立, 相关的第三方配送遴选方案, 也要等相关单位制定细则后, 公司才能参与配送商的公开遴选, 对公司的影响目前暂难以预测 7.Q: 我们 GPO 平台承诺降 30% 的价格, 是每种药下降 30% 呢, 还是采购总额除以采购量下降 30% 呢? A: 总金额下降 2016 年 8 月 29 日海王生物 : 持续推进 GPO 采购业务, 业绩增长无忧 6

7 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2016 年 8 月 29 日海王生物 : 持续推进 GPO 采购业务, 业绩增长无忧 7

8 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月