作为世界头号经济强国与军事大国的最高领导人, 美国总统无疑是世界上最有权势的人之一, 四年一度的美国总统大选也成为世界金融市场的重点风险事件 ; 尤其是在美国经济率先复苏美联储利率正常化的背景下, 今年美国总统大选形势将对全球政治经济格局都将产生深远影响自 10 月 28 日 FBI 重启民主党

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切扈
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1 建信期货研究中心宏观 2016 年 11 月 5 日星期六美国总统大选结果前瞻及其对政治经济格局影响摘要美国实行富有特色的普选与选举人团相结合的两段式总统选举制度, 50 个州以及首都所在地哥伦比亚特区的注册选民先选出各州的选举人团, 再由选举人团投票选举总统以及副总统 ; 赢者通吃的选举人团制度有放大普选得票差距与扭曲普选得票结果的作用, 预测美国总统大选不能光看全国普选得票率, 还要看各州的普选得票率 ; 建信期货研究中心更多资讯和研究请关注建信期货网站研究员 : 何卓乔期货从业资格号 :F 电话 : hezq@ccbfutures.com 根据截止到 11 月 4 日的民调数据以及合理赋值, 我们计算出希拉里的预期选举人团票数为 292 张, 特朗普为 246 张, 希拉里获胜概率为 54.28%, 特朗普获胜概率为 45.72%; 其中影响最大的几个州及其选举人团票数分别是宾夕法尼亚州 (20 票 ) 北卡罗来纳州(15 票 ) 佛罗里达州 (29 票 ) 俄亥俄州(18 票 ) 佐治亚州(16 票 ) 以及密歇根州 (16 票 ); 2017 年很有可能出现民主党占据白宫共和党把控国会山的情形, 由于民主党与共和党之间的斗争, 新一届总统的政策调整将在国会山受到阻挠难以实现 ; 美国延续当前政策, 经济继续稳健复苏, 国内党派斗争所带来的政治风险对美元汇率有压制作用若希拉里当选总统, 其大概率延续奥巴马政府举措, 预计美国经济延续缓慢复苏步伐, 美联储坚持目前较低的加息路径, 美元汇率继续维持强势格局若特朗普当选, 短期内政治风险将压制私人投资, 美国经济增长受到扰动, 美联储放缓加息步伐, 美元汇率有望走出一波下跌趋势 ; 但由于美国不用费心去维持力不从心的国际警察地位, 加上大幅度下调企业所得税, 大力推进基础建设投资, 在中期内对美国经济有利好作用请阅读正文后的声明 1 请阅读正文后的声明 1

2 作为世界头号经济强国与军事大国的最高领导人, 美国总统无疑是世界上最有权势的人之一, 四年一度的美国总统大选也成为世界金融市场的重点风险事件 ; 尤其是在美国经济率先复苏美联储利率正常化的背景下, 今年美国总统大选形势将对全球政治经济格局都将产生深远影响自 10 月 28 日 FBI 重启民主党总统候选人希拉里涉嫌邮件调查以后, 美国总统大选波澜骤起, 原本较为清晰的大选格局变得混沌难测, 全球金融市场为之震动本专题详述美国总统选举制度各候选人政策对比目前选举形势以及最终结果前瞻, 以期为投资者提供参考一美国总统选举制度美国总统大选每四年举行一次, 在 4 的整数倍公历年份进行, 如 2012 年 /2016 年等, 这些年份也称选举年美国实行富有特色的普选与选举人团相结合的两段式总统选举制度,50 个州以及首都所在地哥伦比亚特区的注册选民先选出各州的选举人团, 再由选举人团投票选举总统以及副总统 1. 当代美国主要党派在美国建国至今的 44 任总统当中, 除了首任总统乔治华盛顿 ( 年 ) 不属于任何党派外, 其他各任总统均归属某个党派民主共和党 (Democratic-Republican Party) 是美国建国早期的一个政党, 由托马斯杰斐逊和詹姆斯麦迪逊在 1790 年代创建, 民主共和党的对立政党是联邦党 ; 与联邦党相比, 民主共和党更强调各州的权力, 并且重视自耕农的权益, 反对君主主义除了第二任总统亚当斯 (1797 年年 ) 归属联邦党外, 从 1801 年至 1824 年的三任六届总统都归属民主共和党 1825 年美国民主共和党发生内讧, 其中一派由当时的总统约翰昆西亚当斯领导, 自称国家共和党,1834 年改称辉格党 ; 另一派由安德鲁杰克逊领导, 于 1828 年创建民主党 (Democratic Party) 1854 年辉格党与民主党以及其他反对奴隶制的派别联合组建共和党 (Republican Party) 1825 年至 1852 年由民主党与辉格党交替执政,1853 年至今由民主党与共和党交替执政 ; 民主党的标志为驴, 共和党的标志为象, 当代美国政治竞选又被称作驴象之争因为民主党的全国代表大会名称为 Democratic National Committee, 共和党的别称为 Grand Old Party, 故报刊媒体也常用 DNC 以及 GOP 分别代指民主党与共和党从思想取向层面来看, 美国两大政党分别代表两种差别极大的政治哲学 : 民主党代表自由主义, 共和党代表保守主义美国当代的自由主义理论推崇革新容忍与社会平等, 主张观念制度和法律应随社会环境之改变而变迁 ; 而保守主义思想则强调文化延续性, 注重传统价值社会稳定与宗教之作用在具体的政洽领域, 保守主义与自由主义的最大分歧莫过于政府大小之争保守主义理论从维护个人请阅读正文后的声明 2

3 自由这个基点出发, 坚信政府权力之扩大即意味着个人自由之缩小, 因为政府对经济的干预和对社会问题的涉入必定会危及美国文明的根基 -- 个人自由 ; 保守主义理论甚至认为联邦政府的社会福利高开支高税收及保护少数民族权益等政策均不同程度地造成或深化了美国的社会经济问题, 如生产率下降, 通货膨胀, 中上阶级收入减少, 商企业界投资热情不高, 懒人依赖政府救济等等与此相反, 自由主义理论认为, 放任的资本主义经济导致了严重的贫富不均高失业与一系列其它问题, 而高度发达的科技与经济发展并没有明显改变美国社会不平等现象, 如种族歧视, 妇女权益得不到足够保护等因此自由主义理论深信, 美国社会的急迫问题不是个人权利受到侵犯, 而是社会不平等没有得到纠正同时自由主义理论还认为, 美国诸多的社会经济问题如此之严重, 如此之深刻, 非得政府出面参与解决不可换言之, 自由主义理论坚信政府权力不是造成美国社会经济问题的原因, 而是消除这些问题之重要手段由于保守主义与自由主义对政府大小持不同意见, 近几十年间, 共和党和民主党在诸如拨款税收政府调控经济民权保障枪支管制环境保护等问题上明争暗斗, 针锋相对美国两大政党关于政府权力大小之分歧在大选年时显得最为突出 1980 年共和党罗纳德里根以小政府作为其竞选基调, 猛烈抨击民主党的社会经济政策, 认为自由主义派的高开支高税收及福利社会政策导致了高速货膨胀高失业高利率高国债与低速增长 1992 年民主党比尔克林顿利用美国经济不景气而布什政府应对无力之机, 又向全国选民开出沉寂了十二年的大政府药方, 强调政府必须采取强有力措施, 以帮助入们渡过难关, 振兴经济, 走出萧条其实不同经济环境下所需要的政府权力边际大小是不同的, 在一个经济周期中大小政府理念均有其适用的时段 ; 因为美国两大政党在政府权力与作用问题上早已界线分明, 只要社会条件与时机有利, 争得中间势力同情, 政治钟摆的方向将会很明显美国两大党关于政府大小之争在国会立法中表现得同样激烈尽管有议员跨党投票现象, 总的说来共和党和民主党对与政府权力有关的议案的表决通常是营垒分明在布什执政期间, 民主党虽在参议两院占有优势, 成功地通过了几十个法案, 但由于共和党占据白宫, 布付利用总统权力将那些与大政府有关的法案一一加以否决克林顿一入主白宫, 民主党议员又急忙将被布什否决的一些法案重新通过, 交由民主党总统顺利签署关于政府大小的党派之争并不限于联邦国会, 在美国五十州的州议会里, 类似的情形同样存在 2. 总统大选时间轴美国总统大体上可划分为党内预选党内提名党间竞选选民普选选举人团投票等四个阶段党内预选通常从选举年的年初开始, 到年中结束, 其间各党派竞选人将争夺本党总统候选人提名预选有两种形式, 分别是政党基层会议和直接预选 ; 前者是指两党在各州自下而上, 从选举点县选区到请阅读正文后的声明 3

4 州逐级召开代表会议, 最终选出本党参加全国代表大会的代表 ; 后者在形式上如同普选, 一个州的两党选民同一天到投票站投票选出本党参加全国代表大会的代表, 这是大多数州目前采用的预选方式在党内预选结束后, 民主党与共和党将分别在第三季度 ( 通常是 7 月底 8 月初 ) 召开全国代表大会, 会议的主要任务是确定本党总统以及副总统候选人, 并讨论通过总统竞选纲领全国代表大会之后, 总统竞选便正式拉开帷幕这一过程一般要持续大约三个月在此期间各党的总统候选人要耗费巨资, 穿梭于全国各地, 通过广告大战发表竞选演说会见选民召开记者招待会以及进行公开辩论等多种形式, 阐述其对国内外事务的政策主张, 以赢得选民对自己的信任, 争取选票总统大选电视辩论从 9 月底到 10 月底进行, 共有三场总统辩论与一场副总统辩论选民普选是在选举年 11 月份的第一个星期一后的第一个星期二举行 ( 今年是 11 月 8 日 ), 全国选民投票日也叫总统大选日由于美国总统选举实行选举人团制度, 因此总统大选日实际上是选举各州代表选民的选举人美国大选全民投票日的投票站关闭时间在北京时间 11 月 9 日上午 11 点, 初步结果有望在一小时左右 ( 中午 12 点 ) 获悉 ; 但若选情胶着, 则需等待更久史上最胶着的选情, 等到阿拉斯加州夏威夷这两个最后点票州的选票出来才知道大选结果真正的总统选举则是在 12 月第二个星期三之后的第一个星期一举行 ( 今年是 12 月 19 日 ), 届时各州被推选出的选举人将前往各州的首府进行投票, 最终选举出总统与副总统当选总统将于次年 1 月 20 日宣誓就职 3. 独具特色的选举人团 (Electoral College) 制度美国选举人团制度是在 1787 年的联邦制宪会议上确定的根据最初的规定, 大多数州的选举人由各州议会选派, 选举人将在全国统一的投票日内分别在各州投票选举总统, 赢得选举人团票多数的候选人成为总统, 第二名为副总统而随着政党的出现和发展, 选举人团逐渐被两大政党所控制, 选举人开始按照党派立场投票, 至 1824 年各州基本都采取了由选民直接选取选举人的方式除了缅因和内布拉斯加两个州外, 皆实行总统侯选人赢者通吃制度, 并非按普选票得票比例分配选举人票 ; 比如说假设加州选民投票中民主党得票数多于共和党, 那么加州所有选举人票都归于民主党缅因 (4 张选举人团票 ) 和内布拉斯加 (5 张选举人团票 ) 两个州采用众议员选区方式, 在每个众议员选区的总统选举获胜者各获得一张选举人票, 在全州总统选举获胜者获得剩下的两张选举人票各州党组织或候选人的竞选委员会, 需要在大选前几个月确定各自的选举人人选, 并在总统选票上加以说明 ; 这样选民在投票给总统候选人时, 同时也就自动选择了对应的选举人一般而言当选的选举人会宣誓效忠民意, 将自己的一票投给本州选民青睐的候选人有 24 个州的法律对背叛誓言的选举人有所处罚, 但其力度往往非常轻微, 并不足以起到实际的震慑效果对选举人背叛誓言的预防主要来自党组织内请阅读正文后的声明 4

5 部, 尽量甄选忠诚可靠的党员担任, 如多年来为党务与竞选尽心竭力的基层志愿工作者, 除此之外还要及时发现并扼杀任何叛变的苗头 ( 西方政党中有党鞭一职, 以鞭策党员言行服从党组织决议为任 ) 现时总统大选全国选举人团票共 538 张, 除哥伦比亚特区独享 3 张外, 其余各州的选举人团票数等于其在联邦参议两院中的席位数 ; 美国 50 个州每州拥有两名联邦参议员,435 名联邦众议员则按各州人口比例分配, 从 1 人到 53 人不等 ) 任何候选人只要夺下全国一半以上( 即至少 270 张 ) 的选举人团票, 就能赢得大选根据宪法第十二修正案, 如果无人获得过半选举人团票, 则由联邦众议院从得票前三名的总统候选人中选出总统 ( 每州众议员合算一票 ), 参议院从得票前两名的副总统候选人中选出副总统 ( 每名参议员一票 ) 由于人口的变化, 各州选举人团票数也随之变化 ; 从 1972 年至 2016 年, 加州选举人团票数从 45 张增长到 55 张, 德州选举人团票数从 26 张增长到 38 张 ; 有增加的自然也有减少的, 伊利诺州以及纽约州的选举人团票数就分别从 26 张 /41 张下降至 20 张 /29 张下表列出了 2016 年各州以及各州选举人团票数表 1:2016 年各州选举人团票数 ( 从少到多 ) 州简称州全称票数州简称州全称票数州简称州全称票数 CA 加利福尼亚 55 MD 马里兰 10 UT 犹他 6 TX 得克萨斯 38 MN 明尼苏达 10 NE 内布拉斯加 5 FL 佛罗里达 29 MO 密苏里 10 NM 新墨西哥 5 NY 纽约 29 WI 威斯康辛 10 WV 西弗吉尼亚 5 IL 伊利诺斯 20 AL 阿拉巴马 9 HI 夏威夷 4 PA 宾夕法尼亚 20 CO 科罗拉多 9 ID 爱达荷 4 OH 俄亥俄 18 SC 南卡罗来纳 9 ME 缅因 4 GA 乔治亚 16 KY 肯塔基 8 NH 新罕布什尔 4 MI 密歇根 16 LA 路易斯安那 8 RI 罗得岛 4 NC 北卡罗来纳 15 CT 康涅狄格 7 AK 阿拉斯加 3 NJ 新泽西 14 OK 俄克拉荷马 7 DC 哥伦比亚特区 3 VA 弗吉尼亚 13 OR 俄勒冈 7 DE 特拉华 3 WA 华盛顿 12 AR 阿肯色 6 MT 蒙大拿 3 AZ 阿利桑那 11 IA 爱荷华 6 ND 北达科他 3 IN 印第安纳 11 KS 堪萨斯 6 SD 南达科他 3 MA 马萨诸塞 11 MS 密西西比 6 VT 佛蒙特 3 TN 田纳西 11 NV 内华达 6 WY 怀俄明 3 数据来源 :RCP(Real Cleaning Politics,), 建信期货研究中心由于赢者通吃的选举人团制度, 美国选民普选结果与选举人团结果并不是一一对应的下面的表 2 汇总了美国战后历届总统选举普选与选举人团得票率对比情况表中可见两党普选得票率一般都在 40-60% 之间, 但选举人团得票率多次出现 80% 以上的高得票率,1984 年共和党尼克松甚至达到 97.58% 的选举人团请阅读正文后的声明 5

6 得票率考虑极端例子, 除开缅因州与内布拉斯加州的 9 张选举人团票外, 假如在其 48 个州与哥伦比亚特区某个党派都赢得 50.1% 的普选得票率, 那么这个党派都将赢得这些地区的所有选举人团票, 亦即选举人团得票率至少为 98.33% 另外在 2000 年总统选举中, 民主党戈尔与共和党布什普选得票率分别为 50.26% 与 49.74%, 而选举人团得票数分别为 266 张与 271 张, 民主党赢得普选却输掉总统表 2: 战后普选与选举人团得票率普选票数选举人团票数民主党比例 % 共和党比例 % 民主党比例 % 共和党比例 % 1948 年 24,105, ,970, 年 33,936, ,314, 年 26,022, ,590, 年 34,227, ,107, 年 43,128, ,176, 年 30,898, ,710, 年 29,170, ,169, 年 40,828, ,147, 年 35,483, ,904, 年 37,577, ,455, 年 41,809, ,886, 年 44,908, ,102, 年 45,590, ,816, 年 50,996, ,465, 年 57,355, ,693, 年 69,297, ,597, 年 65,915, ,933, 数据来源 : 建信期货研究中心因此选举人团制度有放大普选得票差距与扭曲普选得票结果的作用, 预测美国总统大选不能光看全国普选得票率, 还要看各州的普选得票率在美国总统选举中, 根据各自党派倾向情况,50 个州以及哥伦比亚特区被划分为红州 ( 倾向于共和党 ) 蓝州( 倾向于民主党 ) 以及摇摆州 (swing state, 倾向不明显, 会有变化 ) 三类 ; 民意调查支持率差距绝对值在 5 以内的为摇摆州, 其余为红 / 蓝州红 / 蓝州又称各政党的基本盘, 因为民意支持率差距较大, 共和党基本上不会费力去争取蓝州, 民主党也不会费力争取红州另一方面, 两个政党都会努力通过宣传广告政策倾斜等手段争取摇摆州, 特别是选举人团票数较多的摇摆州, 因此摇摆州又称为战场州 (battleground state) 传统上美国西海岸与东北部各州多支持民主党, 中部与南部多支持共和党 ; 最近几十年美国人口逐渐迁往经济发达的东北部与西海岸, 导致民主党与共和党基本盘发生相对变化 ; 俄亥俄州 (18 张选举人团票 ) 与佛罗里达州 (29 张选举人团票 ) 则是著名的摇摆州 4. 选举人团制度的弊端请阅读正文后的声明 6

7 选举人团制度是历史的产物美国立国时部分制宪者对民主抱有忧惧的心态, 认为民众易被煽动蛊惑, 应该把挑选总统的权力交给更靠得住的精英不过对大众民主的防范只是选举人团制度入宪的次要动力, 其更根本的成因在于大州与小州北方自由州与南方蓄奴州之间的妥协人口稀少的州担心一旦实行直选, 自己将在总统人选上完全失去话语权而南方蓄奴州既不愿赋予黑奴投票权, 又不想浪费掉庞大的黑奴人口, 于是极力鼓吹按人口分配选举人团票的办法, 作为加入联邦的前提之一而北方州则以每名黑奴只能换算成 3/5 人口, 作为接受选举人团制度的条件这一制度自诞生起便饱受争议在其支持者看来, 它是美国宪法最伟大的成就之一, 既维护了美国的联邦制体系保障了小州的利益, 又充分利用了选举人的个体能动性, 比如能够及时甄别不合格的候选人或者在当选者意外身亡时迅速做出反应决定适合的替代者等还有人觉得, 各州普选票分开统计, 有助于把涉及票数差距的争议隔离在各州内部, 避免引起全国性的纠纷最后, 一些支持者认为选举人团制度造就了美国两党轮替的格局, 为政策连续与政治稳定提供了基础, 抵御了大众民主中潜在的多数暴政与民粹主义风险然而在反对者眼中, 这些理由远不令人信服首先选举人团制度非但没有保障小州的利益, 反而让摇摆州 -- 尤其是摇摆州中的大州 -- 的利益挟持了国家政策为了获得连任, 现任总统往往会在选前一二年就开始给予摇摆州大量的政策倾斜与优惠, 而红州与蓝州的许多需求却遭到忽视其次被地方党组织推举为选举人的, 往往是缺乏实际政治事务经验的基层志愿者这些人对候选人能力与品格的判断显然不如大范围的民众直选结果靠谱, 更不用说历史上选举人曾经闹出的各种笑话二 2016 年美国总统大选 1. 总统候选人及竞选政策 2016 年美国总统大选民主党候选人为希拉里克林顿 (Hillary Clinton), 共和党总统候选人为唐纳德特朗普 (Donald Trump) 希拉里克林顿为年美国总统比尔克林顿的夫人, 有着丰富的从政经验 : 在当第一夫人期间, 希拉里积极参与政事, 负责国家医疗保健改革, 协助通过美国国家儿童健康保险计划和领养与安全家庭法案 ;2000 年希拉里搬迁到纽约并当选为国会参议员, 成为第一位获得公职的第一夫人 ;2006 年希拉里以绝对优势连任参议员 ;2008 年希拉里参与总统大选在党内预选阶段输给政坛新秀奥巴马 ;2008 年底到 2013 年初希拉里在奥巴马内阁担任美国国务卿, 因在班加西事件中的角色失调受到广泛批判唐纳德特朗普是美国最具知名度的房地产商之一, 人称地产之王 ; 特朗普拥有纽约新泽西州佛罗里达州等地黄金地段的房地产, 并且创建特朗普梭运航空, 也是新泽西州将军职业足球队请阅读正文后的声明 7

8 老板 ; 但特朗普并没有从政经历 2008 年金融危机以来全球超宽松的货币政策固然阻止了全球经济大萧条, 但也产生了金融资产价格泡沫的副作用, 拥有大量房地产以及金融资产的富人的财富以更快速度上升, 而实体经济疲弱使得普通民众的收入和财富并无明显改善, 贫富差距扩大中下层民众通过选举和投票来表达自身的不满, 全球范围内民粹主义盛行, 并对政治格局造成明显的影响, 今年英国退欧以及杜特尔特当选菲律宾总统就是明显例子, 特朗普的巨大支持率也来自于此, 而精英阶层则大多支持希拉里希拉里与特朗普的竞选政策既体现了两党的基本理念, 也融入了两人的个人特色下面表 3 是我们综合各种消息来源总结的竞选政策主要对比表 3: 希拉里与特朗普竞选政策对比政策子项希拉里特朗普个人所得税对收入超过 500 万的人群征收 4% 附加税 ; 对收入普遍降低赋税, 将现行个人所得税累积档从 7 个简超过 100 万的人群征收最低 30% 的有效税 ( 巴菲特化为 4 个 ; 废除遗产税 ; 税 ); 将房产税由 40% 提高到 50%; 对通过转移注册地来避免征税的公司设置退出税, 公司税率由 35% 下降至 15%; 废除大多数的公司税公司税提高对注册地变更所有权的门槛至 50%; 限制通过优惠 ; 对未回流的海外利润一次性征收 10% 的税 ; 利息抵扣进行利润剥离 ; 增加额外的研发激励措美国制造业从业者可在资本投资费用化或扣除利施 ; 允许小型企业通过投资支出进行抵扣 ; 息费用中进行选择 ; 国际贸易反对 TPP 协议, 除非在货币和汽车业条款得到加反对 TPP 协议 ; 重新协商北美自由贸易协定 ; 对中强 ; 重新协商北美自由贸易协定 ; 对汇率操纵国征国和墨西哥赋以重税 ; 扬言退出 WTO 收关税或采取其他措施 ; 采取反倾销反补贴措施 ; 基础建设在未来 5 年通过税务改革获取资金增加 2750 亿美元的支出 ; 建立全国基建银行 ; 恢复美国建设债券至少花 5500 亿美元重建美国的基础设施 ; 的计划, 提供补贴或税收减免激励投资 ; 金融监管加强对大型金融机构的重组 / 拆分进行监管的权力 ; 加强沃尔克规则条款的力度 ; 对高频交易征税 ; 回购市场上实行新的保证金 / 抵押品要求 ; 废除 Dodd-Frank 法案, 重新审视现有监管政策 ; 放松银行借贷, 成立消费者保护机构 ; 审计美联储, 监督 FOMC, 曾表示在 2018 年换掉耶伦支持利用可再生能源进行生产 ; 增加对清洁能源基降低钻探限制和增加页岩开采 ; 允许在联邦领土上能源础设施建设和相关研发项目的公共投资 ; 提高效率重新开启煤矿开采租赁 ; 重启 keystone 输油管线 / 污染标准减少甲烷排放削减石油消费 ; 减少项目 ; 废除清洁电力计划气候行动计划和美国净对石油和天然气公司的税收优惠 ; 水计划 ; 放弃巴黎气候变化协议 ; 外交延续奥巴马政府的重返亚太战略, 担任参议员时投将中国列为汇率操纵国, 对中国的贸易加大执法力票支持伊拉克战争度 ; 之前反对伊拉克战争国际移民推动移民立法改革, 增加移民获取身份的途径 ; 通过遣返消除公共安全威胁 ; 通过行政命令持续扩大奥巴马的递延行动计划 ; 允许选择性的移民进入, 控制其在人口中的比例, 并优先考虑国内工人 ; 在南部边界建立一堵墙, 加大执法和驱逐出境, 终止奥巴马的递延行动计划 ; 数据来源 : 建信期货研究中心在个人所得税方面, 希拉里强调对富人加税而特朗普强调普遍减税 ; 在公司所得税方面, 两人都限制税源外流, 通过税收抵扣刺激投资, 但特朗普更主张大幅降低公司税率 ; 在国际贸易方面, 两人都反对 TPP 请阅读正文后的声明 8

9 建信期货研究中心协议, 主张重新协商北美自由贸易协定, 但特朗普的言论更为极端, 甚至要对中国和墨西哥加赋重税并退出 WTO; 两人都强调加强基础建设, 但特朗普力度更大 ; 在金融监管方面, 希拉里强调加强而特朗普强调放松 ; 在能源方面, 希拉里支持可再生能源, 限制化石能源, 而特朗普认为化石能源才是王道, 主张放松本土石油煤炭能源开采 ; 在外交上, 希拉里倾向于扩张而特朗普倾向于收缩 ; 在国际移民上, 希拉里欢迎移民而特朗普限制移民总体上看, 希拉里的竞选政策与现届政府相比虽有修正, 但差异不大, 也符合主流经济学的常用做法, 外交上也延续现有政府策略 ; 特朗普更倾向于闭关锁国, 降低税率放松金融管制发展好国内经济, 漠视美国的国际地位与大国责任两人都强调基础建设投资, 呼吁重新修订对外贸易政策若希拉里当选, 由于其政策变动少, 可预见性高, 预计金融市场不会受到明显冲击 ; 若特朗普当选, 由于其政策变得非常大, 而且言论极端, 言行难测, 可能金融市场波动性会在短期内大幅上升 2. 竞选形势分析及前瞻预测本次总统大选民主党与共和党均在 7 月下旬召开全国代表大会, 较为顺利地分别确定希拉里与特朗普为两党的总统候选人 ; 三场总统电视辩论分别安排在 9 月 27 日 10 月 10 日以及 10 月 20 日, 副总统辩论安排在 10 月 5 日从下面的图 1 可以看出, 从 2015 年 9 月至今, 希拉里的民意支持率基本上都高于特朗普 ; 在两党全国代表大会期间, 特朗普支持率一度超越希拉里, 但仅维持了 4 天 ; 在全国代表大会到第一次总统辩论期间, 希拉里支持率先升后降, 特朗普支持率先降后升 ; 在总统辩论期间, 总体上希拉里支持率走高, 特朗普支持率下降 ; 在最后一次总统辩论前后, 希拉里支持率开始走低, 特朗普支持率回升, 希拉里的领先优势缩小 ; 特别是在 10 月 28 日 FBI 重启希拉里涉嫌邮件调查之后, 希拉里的领先优势急剧下降到 2 个百分点以内图 1: 民意支持率 50 希拉里特朗普差距 /R 图 2: 选举人团票数 300 希拉里特朗普摇摆州希 / 特差数据来源 :Bloomberg, 建信期货研究中心数据来源 :RCP, 建信期货研究中心在选举人团票数方面, 一般把民意支持率差距在 20 个百分点以上的州认为是坚定的 (solid), 差距在请阅读正文后的声明 9

10 10-20 个百分点之间的州认为是喜好的 (likely), 差距在 5-10 个百分点之间的州认为是倾向的 (leaning), 差距在 5 个百分点以内的州认为是摇摆州由于民主党把握加利福尼亚州 (55 张 ) 和纽约州 (29 张 ) 这两个票数大州, 导致民主党基本盘一直大于共和党从上面的图 2 可以看出, 希拉里的选举人团预计票数 ( 坚定 + 喜好 + 倾向 ) 一直高于特朗普, 在 10 月 25 日差额一度达到 146 张 ( 希拉里 272 张特朗普 126 张 ); 但自从 10 月 28 日 FBI 重启希拉里涉嫌邮件调查以来, 由于陆续有些州从倾向希拉里转为倾向特朗普, 导致民主党基本盘持续缩小, 这种趋势到 11 月 4 日有停止迹象到 11 月 4 日, 民主党 / 共和党基本盘分别为 216 张与 164 张, 民主党高于共和党 52 张, 另外有 158 张属于摇摆州由于摇摆州所占选举人团票数巨大, 足以对大选结果造成影响, 因此我们着重分析摇摆州影响情况下表我们列出了 2016 年摇摆州各自民意支持率以及 1992 年以来投票情况表中可见密歇根州缅因州科罗拉多州新墨西哥州以及宾夕法尼亚州在历史上就倾向于民主党, 过去两届选举都支持民主党, 本轮选举也倾向于民主党, 因此最终支持民主党的可能性还是很高的 ; 同理佐治亚州以及亚利桑那州最终很可能支持共和党 ; 剩余的佛罗里达州北卡罗来纳州新罕布什尔州内华达州爱荷华州以及俄亥俄州在传统上就是著名的摇摆州, 本次选举中倾向也多次变动, 因此变数很大表 4: 摇摆州情况一览州简称 P 倾向程度票数 DNC GOP 差距 MI DNC DNC DNC DNC DNC DNC DNC 摇摆州 ME DNC DNC DNC DNC DNC DNC DNC 摇摆州 CO DNC GOP GOP GOP DNC DNC DNC 摇摆州 NM DNC DNC DNC GOP DNC DNC DNC 摇摆州 PA DNC DNC DNC DNC DNC DNC DNC 摇摆州 FL GOP DNC GOP GOP DNC DNC DNC 摇摆州 NC GOP GOP GOP GOP DNC GOP GOP 摇摆州 NH DNC DNC GOP DNC DNC DNC GOP 摇摆州 NV DNC DNC GOP GOP DNC DNC GOP 摇摆州 IA DNC DNC DNC GOP DNC DNC GOP 摇摆州 OH DNC DNC GOP GOP DNC DNC GOP 摇摆州 AZ GOP DNC GOP GOP GOP GOP GOP 摇摆州 GA DNC GOP GOP GOP GOP GOP GOP 摇摆州数据来源 :RCP, 建信期货研究中心因此截至 11 月 4 日, 坚定支持民主党 / 共和党的选举人团票数分别为 115 张 /63 张, 喜好民主党 / 共和党的选举人团票数分别为 53 张 /92 张, 倾向支持民主党 / 共和党的选举人团票数分别为 48 张 /9 张, 摇摆倾向民主党 / 共和党的选举人团票数分别为 53 张 /27 张, 完全摇摆的选举人团票数为 78 张假定我们对坚定支持民主党的州给予民主党 100% 概率, 给予共和党 0% 概率 ( 同理对坚定支持共和党的州给予民主党 0% 请阅读正文后的声明 10

11 概率, 给予共和党 100% 概率, 下同 ); 对于喜好民主党的州给予民主党 90% 概率, 给予共和党 10% 概率 ; 对于倾向支持民主党的州给予民主党 75% 概率, 给予共和党 25% 概率 ; 对于摇摆倾向民主党的州给予民主党 60% 概率, 给予共和党 40% 概率 ; 对于完全摇摆州给予双方 50% 概率这样可以算出希拉里的预期选举人团票数为 292 张, 特朗普为 246 张, 希拉里获胜概率为 54.28%, 特朗普获胜概率为 45.72% 普选投票当日几个票数较大的摇摆州中, 宾夕法尼亚州 (20 票 ) 与北卡罗来纳州 (15 票 ) 将率先公布投票结果, 其次是佛罗里达州 (29 票 ) 俄亥俄州(18 票 ) 佐治亚州(16 票 ) 以及密歇根州 (16 票 ) 在这六个摇摆州都公布结果之后, 本届美国总统大选形势就非常明朗了 3. 政治经济影响目前美国参众两院共和党议员都占多数, 在总统大选的同时, 参众两院部分席位也在进行换届选举, 截至 11 月 4 日参议院 100 个席位的竞选形势为 : 倾向于民主党与共和党的席位各有 46 个, 另外有 8 个处于摇摆状态 ; 众议院 435 个席位的竞选形势为 : 倾向于民主党与共和党的席位分别有 190 个 /224 个, 另外有 21 个处于摇摆状态因此 2017 年很有可能出现民主党占据白宫共和党把控国会山的情形, 由于民主党与共和党之间的斗争, 新一届总统的政策调整将在国会山受到阻挠难以实现 ; 美国延续当前政策, 经济继续稳健复苏, 国内党派斗争所带来的政治风险对美元汇率有压制作用在外交与外贸政策上, 若希拉里当选总统, 其大概率延续奥巴马政府举措, 对世界影响不大 ; 若特朗普当选, 由于共和党同时把控国会, 因此特朗普有很大动力去推动激进改革, 减少美国海外驻军, 削弱美国的全球警察地位, 减少国际移民数量, 消极应对全球气候协议, 全球地缘政治风险将有所上升由于美国在全球分工中的地位美国在 2008 年后财金政策迅速调整等原因, 目前美国处于经济复苏的领先位置, 但 2015 年以来受美国居民结束去杠杆进程对外需求扩张美元汇率强势压制净出口并带来输入型通缩国际油价大跌页岩油开采行业缩减投资等因素影响, 美国经济增长步伐有所放缓若希拉里当选, 预计美国经济延续缓慢复苏步伐, 美联储坚持目前较低的加息路径, 美元汇率继续维持强势格局若特朗普当选, 短期内政治风险将压制私人投资, 美国经济增长受到扰动, 美联储放缓加息步伐, 美元汇率有望走出一波下跌趋势 ; 但由于美国不用费心去维持力不从心的国际警察地位, 加上大幅度下调企业所得税, 大力推进基础建设投资, 在中期内对美国经济有利好作用对中国的影响而言, 希拉里对中国的各方面政策会延续, 也相对友好, 不会与现状有太大差异 ; 如果希拉里当选美联储加息概率上升, 美元汇率短期内走强, 对人民币而言是利空消息 ; 但由于美国国内党派斗争, 美国经济难以明显走强, 美元汇率上升空间有限, 对人民币中期反而是利好如果特朗普当选, 短期内政治风险上升美元走弱, 暂时缓解人民币的贬值压力 ; 但中期来看特朗普的贸易保护主义以及国内经济好转, 都可能会增加人民币贬值压力请阅读正文后的声明 11

12 建信期货有限责任公司总部地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼电话 : 邮编 : 宣化路营业部地址 : 上海市宣化路 157 号电话 : / 邮编 : 杨树浦路营业部地址 : 上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话 : 邮编 : 北京营业部地址 : 北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室电话 : 邮编 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话 : 邮编 : 福清营业部地址 : 福清市音西街道福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105 室 2106 室电话 : / 邮编 : 泉州营业部地址 : 福建省泉州市温陵北路 72 号电话 : 邮编 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话 : 邮编 : 大连办事处地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话 : 邮编 : 免责申明 : 此报告谨提供给建信期货有限责任公司 ( 以下简称建信期货 ) 的特定客户及其他专业人士未经建信期货事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人如引用刊发, 需注明出处为建信期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的期货品种价格可跌可升建信期货有限责任公司地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼邮编 : 邮箱 :service@ccbfutures.com 网址 : 全国客服电话 : 请阅读正文后的声明 12

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事