Microsoft Word - Telecom 2H09 Report .doc

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1 电 信 行 业 掘 金 移 动 互 联 网 行 业 大 报 告 行 业 评 级 上 游 运 营 业 : 同 步 下 游 设 备 及 服 务 业 : 领 先 2009 年 6 月 16 日 要 点 事 项 年 下 半 年 策 略 特 别 之 处 (1) 中 国 移 动 互 联 网 行 业 的 大 规 模 受 益 时 机 将 从 09 年 底 开 始, 3G 业 务 将 体 现 长 尾 效 应, 但 应 警 惕 拿 来 主 义 在 中 国 水 土 不 服 的 风 险 ; (2) 我 们 最 看 好 增 强 型 业 务 中 的 手 机 音 乐 和 手 机 游 戏 以 及 创 新 型 业 务 中 的 手 机 支 付 ; (3) 资 本 市 场 上 极 有 可 能 出 现 先 对 移 动 互 联 网 公 司 大 幅 提 升 估 值 水 平, 然 后 待 其 业 绩 跟 上 的 情 形 覆 盖 公 司 一 年 趋 势 图 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资 料 来 源 : 彭 博 移 动 联 通 中 兴 A8 中 国 移 动 互 联 网 行 业 即 将 爆 发 增 长 (1)3G 催 生 的 受 益 时 机 即 将 于 09 年 底 开 始 从 3G 对 整 个 电 信 产 业 链 的 促 动 时 间 序 列 看, 电 信 设 备 商 的 受 益 高 峰 已 经 或 即 将 见 顶 ; 电 信 运 营 商 的 净 收 益 的 不 确 定 性 较 大 或 远 未 到 来 ; 移 动 互 联 网 行 业 的 受 益 高 峰 即 将 于 09 年 底 开 始 ;(2) 大 规 模 发 展 的 外 部 条 件 日 趋 成 熟 从 资 费 降 幅 以 及 用 户 选 择 意 愿 看, 移 动 互 联 网 行 业 大 跃 进 的 条 件 已 经 基 本 具 备, 爆 发 增 长 主 要 将 体 现 在 高 数 据 流 量 的 大 幅 增 长 以 及 新 型 业 务 的 大 量 推 出 等 ;(3) 高 速 成 长 值 得 期 待 与 其 他 行 业 相 比, 移 动 互 联 网 行 业 因 属 于 轻 资 产 行 业, 固 定 成 本 低, 可 复 制 性 高, 因 此 一 旦 行 业 需 求 被 激 发, 则 成 长 极 为 迅 猛 警 惕 拿 来 主 义 的 风 险 (1) 海 外 移 动 互 联 网 业 务 处 于 蓬 勃 发 展 之 中, 但 也 呈 现 出 不 同 的 国 家 特 色 ;(2)3G 业 务 将 体 现 长 尾 效 应 中 国 的 移 动 互 联 网 业 务 的 长 尾 效 应 将 体 现 的 愈 发 明 显, 对 于 产 业 规 模 弱 小 的 内 容 与 增 值 服 务 提 供 商 来 说, 将 面 临 着 巨 大 的 商 机, 但 对 于 运 营 商 而 言, 如 何 衡 量 新 业 务 的 开 发 与 推 广 的 盈 亏 平 衡 点 将 至 为 关 键 ;(3) 中 国 国 情 与 海 外 国 家 的 差 异 性 将 可 能 导 致 国 外 成 熟 业 务 在 中 国 复 制 的 不 确 定 性, 拿 来 主 义 存 在 水 土 不 服 的 风 险 我 们 将 中 国 移 动 互 联 网 业 务 划 分 为 增 强 型 与 创 新 型 两 大 类 (1) 我 们 将 中 国 的 移 动 互 联 网 业 务 划 分 为 增 强 型 与 创 新 型 两 大 类, 增 强 型 业 务 为 现 有 2.5G 业 务 的 增 强 升 级 版, 主 要 包 括 手 机 音 乐 手 机 游 戏 和 手 机 上 网 等, 创 新 型 类 业 务 则 指 全 新 开 发 的 业 务 如 手 机 搜 索 手 机 支 付 手 机 SNS 等 ;(2) 增 强 型 业 务 由 于 产 业 基 础 较 好, 将 是 率 先 受 益 的 短 时 间 即 将 形 成 规 模 的 产 业 ; 创 新 型 业 务 基 本 上 是 从 无 到 有 的 发 展 模 式, 增 势 将 十 分 惊 人 投 资 策 略 : 关 注 手 机 音 乐 手 机 游 戏 手 机 支 付 类 公 司 (1) 资 本 市 场 上 极 有 可 能 出 现 先 对 移 动 互 联 网 公 司 大 幅 提 升 估 值 水 平, 然 后 待 其 业 绩 跟 上 的 情 形 ;(2) 手 机 音 乐 与 手 机 游 戏 是 受 益 程 度 最 快, 产 业 规 模 最 大 的 业 务, 而 手 机 支 付 将 是 成 长 最 为 迅 猛 的 业 务, 行 业 龙 头 的 业 绩 与 估 值 水 平 将 会 出 现 长 时 间 的 向 上 提 升 ;(3) 维 持 上 游 运 营 商 同 步 的 投 资 评 级 以 及 下 游 内 容 增 值 服 务 商 领 先 的 投 资 评 级 ;(4) 继 续 维 持 对 A8 电 媒 音 乐 (0800.HK) 买 入 的 投 资 评 级 并 首 次 对 第 一 视 频 (0082.HK) 给 予 买 入 的 投 资 评 级 重 要 公 司 估 值 与 推 荐 表 李 志 武 lizhiwu@bocomgroup.com Tel::(852) ) 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 公 司 名 称 代 码 EPS(08 08) EPS(09E 09E) PE(08) PE(09) 投 资 评 级 第 一 视 频 买 入 A8 电 媒 买 入 中 兴 通 讯 买 入 中 国 移 动 中 性 中 国 联 通 沽 出 资 料 来 源 : 交 银 国 际 ( 数 据 截 至 09 年 6 月 16 日 )

2 一 移 动 互 联 网 行 业 即 将 爆 发 增 长 所 谓 移 动 互 联 网, 泛 指 通 过 移 动 接 入 方 式 互 联 网, 移 动 接 入 方 式 包 括 但 不 限 于 手 机 笔 记 本 电 脑 PDA 等 便 携 式 移 动 终 端 移 动 互 联 网 是 移 动 通 讯 与 互 联 网 结 合 的 产 物, 既 具 有 移 动 通 讯 的 便 携 性 个 性 化, 又 能 够 方 便 接 驳 海 量 互 联 网 资 源 2G 时 代 的 中 国 移 动 互 联 网 产 业 规 模 基 础 薄 弱, 业 务 应 用 简 单, 但 3G 的 规 模 运 营 将 从 深 度 与 广 度 上 促 使 中 国 的 移 动 互 联 网 产 业 发 生 重 大 变 革, 中 国 的 移 动 互 联 网 行 业 在 3G 业 务 规 模 启 动, 运 营 商 政 策 积 极 推 动, 资 费 水 平 不 断 下 降, 消 费 者 消 费 意 愿 的 增 强 等 综 合 推 动 下 即 将 迎 来 爆 发 性 增 长 良 机, 具 体 将 体 现 在 使 用 高 数 据 用 户 数 的 大 幅 增 长, 上 网 流 量 的 大 幅 增 加, 新 型 业 务 的 大 量 推 出 等,09 年 底 将 有 可 能 是 爆 发 性 增 长 的 起 始 时 间 窗 口 ( 一 ) 受 益 时 机 已 到 电 信 运 营 商 的 3G 规 模 运 营 即 将 展 开, 对 产 业 链 各 子 行 业 产 生 了 受 益 程 度 与 次 序 上 的 差 异 性, 电 信 网 络 建 设 即 将 于 年 达 到 高 峰, 因 此 对 于 设 备 商 来 说, 目 前 正 是 资 本 开 支 的 高 峰 期, 在 未 来 的 两 年 将 逐 步 下 降 ; 对 于 移 动 互 联 网 行 业 而 言, 内 容 与 增 值 业 务 服 务 商 的 大 规 模 受 益 期 即 将 从 09 年 底 开 始 图 表 1: 移 动 通 信 产 业 受 益 于 3G 之 进 程 市 场 规 模 电 信 设 备 商 增 值 服 务 商 2009 年 资 料 来 源 : 交 银 国 际 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 2

3 ( 二 ) 外 部 环 境 逐 步 成 熟 电 信 资 费 的 下 滑 以 及 用 户 对 3G 选 择 意 愿 的 增 强 都 将 快 速 推 进 移 动 互 联 网 行 业 的 发 展, 中 国 移 动 互 联 网 行 业 出 现 爆 发 性 增 长 的 外 部 环 境 已 逐 步 成 熟 电 信 运 营 商 的 上 网 资 费 逐 步 下 降, 为 移 动 互 联 网 业 务 的 快 速 发 展 提 供 了 良 好 的 外 部 环 境 2009 年 伊 始, 中 国 移 动 在 北 京 上 海 等 多 个 省 市 大 幅 下 调 现 行 的 GPRS 数 据 流 量 资 费 标 准, 其 中 包 月 套 餐 普 遍 降 幅 达 2/3, 超 出 套 餐 部 分 的 流 量 费 由 0.03 元 /KB 降 为 0.01 元 /KB 调 整 方 案 主 要 包 括 :5 元 包 月 流 量 由 原 来 的 10MB 增 至 30MB,20 元 包 月 流 量 由 50MB 增 至 150MB,100 元 套 餐 包 2G 流 量,200 元 套 餐 包 5GB 流 量, 流 量 费 500 元 封 顶 资 费 一 直 是 无 线 上 网 的 最 为 重 要 的 阻 碍 因 素, 此 次 数 据 流 量 费 的 大 幅 下 降 无 疑 具 有 积 极 意 义 用 户 对 3G 的 选 择 意 愿 增 强 5 月 14 日, 新 浪 科 技 发 布 了 首 份 全 国 网 民 3G 调 查 报 告, 该 调 查 由 新 浪 科 技 手 机 新 浪 网 共 同 发 起 进 行, 投 票 起 于 4 月 23 日, 截 止 5 月 10 日, 网 上 投 票 人 数 为 19.6 万, 手 机 新 浪 网 投 票 人 数 为 16.8 万 共 计 36.4 万 网 民 参 与 投 票, 有 59.3% 的 用 户 表 示 肯 定 会 升 级 为 3G 用 户,21.2% 表 示 没 有 想 好, 只 有 19.5% 表 示 暂 不 考 虑, 对 于 何 时 升 级 到 3G, 大 多 数 处 于 观 望 状 态,33.3% 表 示 不 好 说,25.6% 选 择 在 今 年 年 中 更 换 为 3G,22.4% 选 择 在 年 底 更 换, 还 有 18.7% 选 择 在 明 年 阻 碍 升 级 为 3G 用 户 的 因 素 中,49.2% 是 因 为 上 网 资 费 太 高,21.0% 因 为 要 更 换 手 机, 17.5% 因 为 3G 应 用 太 少,8.8% 是 更 换 手 机 号 码, 其 他 是 3.5% 图 表 2: 调 查 用 户 对 3G 的 选 择 意 愿 暂 不 考 虑 20% 没 有 想 好 21% 肯 定 升 级 59% 资 料 来 源 : 新 浪 科 技 资 费 的 下 降 以 及 用 户 选 择 3G 意 愿 的 增 强 均 有 利 于 3G 用 户 的 快 速 成 长, 而 这 必 将 对 移 动 互 联 网 的 迅 猛 增 长 奠 定 良 好 的 外 部 条 件 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 3

4 ( 三 ) 高 速 增 长 可 期 与 其 他 行 业 相 比, 移 动 互 联 网 行 业 因 其 属 于 轻 资 产 行 业, 固 定 成 本 低, 可 复 制 性 高, 因 此 一 旦 行 业 需 求 被 激 发, 则 成 长 极 为 迅 猛 运 营 商 对 于 产 业 链 的 发 展 无 疑 具 有 举 足 轻 重 的 作 用, 目 前 各 大 运 营 商 纷 纷 加 大 了 对 创 新 型 数 据 业 务 的 推 广 力 度, 以 期 培 育 新 型 的 利 润 增 长 点, 这 都 为 移 动 互 联 网 行 业 的 快 速 成 长 加 大 了 外 部 推 力 图 表 3: 中 国 移 动 3G 业 务 规 划 图 资 料 来 源 : 中 国 移 动 当 前 的 中 国 增 值 电 信 行 业 仍 处 于 发 展 的 初 级 阶 段, 工 信 部 资 料 显 示,08 年 中 国 的 增 值 电 信 业 务 市 场 由 基 础 电 信 运 营 企 业 跨 地 区 经 营 的 增 值 电 信 企 业 及 省 内 经 营 的 增 值 电 信 业 务 企 业 三 方 构 成, 三 者 在 08 年 的 增 值 业 务 收 入 分 别 为 亿 元 246 亿 元 和 393 亿 元 后 两 者 的 增 值 企 业 近 两 万 家, 以 大 众 娱 乐 消 费 类 为 主 的 信 息 服 务 企 业 占 了 将 近 1.8 万 家, 存 在 着 业 务 结 构 不 均 衡 地 域 发 展 不 均 衡 同 质 化 现 象 严 重 企 业 规 模 偏 低 以 及 违 规 现 象 不 断 等 作 为 增 值 电 信 业 务 的 升 级 版, 中 国 的 移 动 互 联 网 行 业 在 3G 业 务 规 模 启 动, 运 营 商 政 策 积 极 推 动, 资 费 水 平 不 断 下 降, 消 费 者 消 费 意 愿 的 增 强 等 综 合 推 动 下 即 将 迎 来 爆 发 性 增 长 良 机, 具 体 将 体 现 在 使 用 高 数 据 用 户 数 的 大 幅 增 长, 上 网 流 量 的 大 幅 增 加, 新 型 业 务 的 大 量 推 出 等,09 年 底 将 有 可 能 是 爆 发 性 增 长 的 起 始 时 间 窗 口 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 4

5 二 国 外 的 移 动 互 联 网 业 务 发 展 概 况 从 国 外 的 3G 实 践 看, 移 动 互 联 网 行 业 的 发 展 也 极 为 迅 猛, 业 务 种 类 繁 多, 已 经 渗 透 到 了 普 通 民 众 生 活 的 各 个 层 面, 也 不 断 催 生 出 新 的 企 业, 这 为 中 国 的 移 动 互 联 网 行 业 的 发 展 提 供 了 有 益 的 借 鉴 但 我 们 认 为, 由 于 国 情 的 差 异, 不 加 分 辨 简 单 的 将 国 外 业 务 直 接 在 中 国 复 制 的 拿 来 主 义 存 在 一 定 的 不 确 定 性, 在 中 国 有 可 能 水 土 不 服, 因 此 中 国 的 移 动 互 联 网 业 务 应 该 立 足 于 中 国 国 情, 充 分 借 鉴 国 外 成 功 业 务, 取 其 精 华, 去 其 糟 粕, 实 现 业 务 的 改 造 与 创 新 中 国 的 移 动 互 联 网 业 务 将 会 体 现 出 鲜 明 的 长 尾 效 应, 新 型 业 务 将 会 源 源 不 断 地 创 新 出 来, 对 于 产 业 规 模 弱 小 的 内 容 与 增 值 服 务 提 供 商 来 说, 将 面 临 着 巨 大 的 商 机, 但 对 于 运 营 商 而 言, 如 何 衡 量 新 业 务 的 开 发 与 推 广 的 盈 亏 平 衡 点 将 至 为 关 键 ( 一 ) 日 本 作 为 世 界 上 运 营 3G 业 务 最 为 成 功 的 国 家, 日 本 一 直 是 全 球 3G 发 展 的 引 领 者, 用 户 的 高 速 增 长 创 新 业 务 的 层 出 不 穷 运 营 商 与 产 业 链 的 紧 密 型 协 作 关 系 业 务 的 定 价 策 略 都 是 其 特 色 所 在 图 表 4: 日 本 移 动 互 联 网 用 户 发 展 状 况 资 料 来 源 : 易 观 国 际 移 动 互 联 网 用 户 ( 万 ) 移 动 用 户 总 数 ( 万 ) 移 动 互 联 网 用 户 占 比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 我 们 在 此 报 告 中 仅 讨 论 日 本 的 移 动 互 联 网 业 务 发 展 状 况,09 年 5 月, 日 本 知 名 调 查 公 司 VRI 对 日 本 的 移 动 互 联 网 网 站 浏 览 情 况 的 最 新 调 查 结 果 显 示, 排 名 前 十 的 分 别 为 雅 虎 麦 当 劳 乐 天 市 场 Google 易 查 Mixi Goo Digirock Guide mobile Gree, 前 十 名 中 有 3 家 搜 索 网 站 2 家 电 子 商 务 网 站 2 家 SNS 网 站, 表 明 以 搜 索 电 子 商 务 SNS 为 代 表 的 手 机 网 站 成 为 应 用 最 为 广 泛 的 成 熟 业 务 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 5

6 搜 索 :3 家 搜 索 网 站 全 部 进 入 前 5 名, 除 Google 和 雅 虎 是 全 球 著 名 的 搜 索 引 擎 外, 排 名 第 5 的 易 查 是 专 业 的 手 机 搜 索 引 擎, 不 仅 是 DoCoMo 的 搜 索 服 务 提 供 商, 为 5000 万 i-mode 用 户 提 供 手 机 搜 索 服 务, 也 为 DeNA Livedoor infoseek R25 等 日 本 知 名 门 户 和 社 区 网 站 提 供 服 务,2008 年 四 季 度, 易 查 开 始 盈 利, 目 前 每 月 的 收 入 约 为 100 多 万 美 元, 预 计 2010 年 的 营 业 收 入 可 达 2000 万 美 元, 进 入 快 速 发 展 轨 道 2005 年 日 本 的 手 机 上 网 用 户 首 次 超 过 PC 的 上 网 数, 如 同 互 联 网 的 搜 索 一 样, 手 机 搜 索 的 大 发 展 也 在 情 理 之 中 图 表 5: 日 本 移 动 互 联 网 网 站 浏 览 排 名 序 号 排 名 网 站 名 称 ( 类 别 ) 浏 览 率 (%) 1 Yahoo( 综 合 性 门 户 ) Mcdonalds( 优 惠 券 下 载 网 站 ) Rakuten( 电 子 商 务 ) Google( 搜 索 ) Yicha( 搜 索 ) Mixi(SNS 社 区 ) Goo( 搜 索 + 门 户 ) Digirock( 动 画 网 站 ) Guide mobile( 电 视 节 目 指 南 服 务 ) Gree(SNS 社 区 ) 17.3 资 料 来 源 : VRI 电 子 商 务 : 乐 天 市 场 是 日 本 最 大 的 电 子 商 务 网 站, 互 联 网 上 的 B2B B2C C2C 等 电 子 商 务 应 用 已 经 逐 步 成 熟, 而 移 动 终 端 的 便 携 性 非 常 适 合 小 额 支 付, 目 前 移 动 电 子 商 务 已 经 渗 透 到 人 们 日 常 生 活 中 了, 显 示 了 强 大 的 生 命 力 SNS: Social Network Site, 即 社 交 网 站, 排 名 前 十 的 Mixi 和 Gree 都 是 社 区 网 站, 日 本 的 SNS 主 要 参 与 者 为 Mixi Gree 和 DeNA 三 家, 业 务 模 式 通 过 构 建 社 区 吸 引 用 户 后, 再 提 供 虚 拟 货 币 虚 拟 道 具 以 及 游 戏 等 增 值 服 务 模 式 收 费,DeNA 的 收 入, 对 年 轻 人 非 常 具 有 吸 引 力 总 而 言 之, 除 娱 乐 之 外, 搜 索 电 子 商 务 和 SNS 成 为 日 本 移 动 互 联 网 网 站 的 主 流 和 成 熟 的 商 业 应 用 和 盈 利 模 式 ( 二 ) 欧 洲 欧 洲 的 3G 历 史 发 展 时 间 较 长, 移 动 互 联 网 也 得 到 了 迅 速 发 展 调 研 公 司 comscore 在 09 年 4 月 底 发 布 了 最 新 的 欧 洲 主 要 国 家 无 线 互 联 网 用 户 使 用 情 况 报 告, 其 调 研 按 用 户 年 龄 划 分 为 六 个 小 组, 分 别 对 相 应 的 无 线 互 联 网 内 容 喜 好 进 行 排 序 从 受 访 者 年 龄 看, 娱 乐 依 然 是 年 轻 人 最 为 关 注 的 业 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 6

7 务, 而 年 纪 大 的 则 更 关 注 天 气 特 别 值 得 关 注 的 SNS 是 年 轻 人 的 首 选, 覆 盖 了 年 龄 面 从 岁 ; 搜 索 则 是 不 分 年 龄 所 共 同 关 注 的 业 务 图 表 6: 欧 洲 移 动 互 联 网 业 务 与 年 龄 对 照 资 料 来 源 :comscore ( 三 ) 国 外 经 验 总 结 以 及 对 中 国 的 展 望 国 外 移 动 互 联 网 行 业 的 快 速 发 展 为 中 国 树 立 了 良 好 的 标 杆, 但 鉴 于 国 内 外 实 际 情 况 的 差 异, 国 外 成 功 的 应 用 能 否 直 接 在 中 国 得 到 复 制 还 需 要 更 为 深 入 而 详 尽 的 分 析 如 尽 管 日 本 是 全 球 运 营 3G 最 成 功 的 国 家, 但 由 于 地 域 小, 网 站 集 中 在 东 京 及 周 边 地 区, 易 于 传 播 和 营 销, 而 中 国 幅 员 辽 阔, 各 地 差 异 性 极 大, 因 此 简 单 移 植 其 业 务 不 一 定 能 够 完 全 在 中 国 得 到 成 功 中 国 与 国 外 的 部 分 差 异 性 有 :(1) 支 付 渠 道 : 当 前 国 内 的 信 用 体 系 尚 不 完 善, 电 子 支 付 的 安 全 性 并 不 高 ;(2) 版 权 与 内 容 : 国 内 互 联 网 的 版 权 纠 纷 较 大 ;(3) 政 策 监 管 : 国 内 是 典 型 的 多 头 管 理 格 局 ;(4) 规 范 性 有 待 提 高 : 国 内 存 在 大 量 的 非 规 范 或 虚 假 信 息, 亟 待 整 顿 因 此, 我 们 需 要 特 别 提 示 国 外 业 务 在 中 国 进 行 直 接 复 制 的 风 险, 如 涉 及 版 权 管 制 的 业 务 在 中 国 将 无 法 得 到 发 展, 此 外, 完 善 的 电 子 支 付 应 用 在 中 国 也 需 要 逐 步 推 广 的 过 程 等 等 结 合 国 外 情 况, 我 们 认 为 中 国 的 移 动 互 联 网 行 业 必 将 迎 来 大 规 模 增 长, 但 3G 业 务 很 可 能 出 现 长 尾 效 应, 新 型 业 务 将 会 源 源 不 断 的 创 新 出 来, 对 于 产 业 规 模 弱 小 的 内 容 与 增 值 服 务 提 供 商 来 说, 将 面 临 着 巨 大 的 商 机, 但 对 于 运 营 商 而 言, 如 何 衡 量 新 业 务 的 开 发 与 推 广 的 盈 亏 平 衡 点 将 至 为 关 键 此 外, 对 运 营 商 设 计 新 型 业 务 来 说, 由 于 国 情 的 差 异, 不 加 分 辨 简 单 地 将 国 外 业 务 直 接 在 中 国 复 制 的 拿 来 主 义 存 在 一 定 的 不 确 定 性, 在 中 国 有 可 能 水 土 不 服, 因 此 中 国 的 移 动 互 联 网 业 务 应 该 立 足 于 中 国 国 情, 充 分 借 鉴 国 外 成 功 业 务, 取 其 精 华, 去 其 糟 粕, 实 现 业 务 的 改 造 与 创 新 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 7

8 三 布 局 行 业 龙 头, 分 享 历 史 机 遇 与 运 营 商 设 备 商 相 比, 移 动 互 联 网 行 业 的 快 速 增 长 期 即 将 到 来, 前 景 确 定, 估 值 必 将 得 到 大 幅 提 升, 各 子 行 业 龙 头 将 是 稳 健 的 投 资 标 的, 当 前 的 策 略 是 积 极 布 局 行 业 龙 头 以 分 享 历 史 性 机 遇 并 充 分 享 受 移 动 互 联 网 行 业 公 司 走 向 繁 荣 的 过 程, 具 体 的 标 的 应 该 锁 定 手 机 音 乐 手 机 游 戏 和 手 机 支 付 的 龙 头 公 司 ( 一 ) 移 动 互 联 网 行 业 生 态 链 3G 之 后 的 手 机 不 仅 是 一 种 快 捷 的 信 息 通 讯 平 台, 而 且 逐 渐 演 进 成 重 要 的 文 化 娱 乐 传 媒 平 台 手 机 以 其 便 携 性 交 互 性 等 优 势, 已 经 成 为 多 媒 体 信 息 终 端 随 着 3G 技 术 逐 渐 的 成 熟, 以 移 动 娱 乐 移 动 办 公 和 移 动 电 子 商 务 等 为 主 的 终 端 在 线 应 用 业 务 将 成 为 电 信 服 务 业 的 主 旋 律, 通 信 产 业 的 长 尾 效 应 也 将 不 断 显 现, 将 会 有 越 来 越 多 的 产 品 满 足 用 户 的 个 性 化 需 求, 这 将 带 来 增 值 业 务 的 空 前 繁 荣 长 尾 效 应 将 使 得 新 型 业 务 层 出 不 穷, 但 运 营 商 的 推 广 力 度 以 及 业 务 的 成 熟 度 应 是 我 们 选 择 重 点 业 务 的 关 键 我 们 将 未 来 中 国 的 3G 业 务 划 分 为 增 强 型 与 创 新 型 两 大 类 业 务, 其 中 增 强 型 业 务 主 要 指 手 机 音 乐 手 机 游 戏 手 机 上 网 等 在 2G 或 2.5G 就 已 得 到 成 熟 应 用 的 业 务 ; 创 新 型 业 务 则 有 移 动 搜 索 移 动 广 告 移 动 支 付 移 动 博 客 移 动 商 务 移 动 办 公 移 动 定 位 移 动 流 媒 体 移 动 社 区 等 业 务 从 路 径 依 赖 成 熟 度 产 业 规 模 角 度 看, 娱 乐 先 行 仍 将 是 中 国 移 动 互 联 网 业 务 的 主 要 特 征, 手 机 音 乐 与 手 机 游 戏 将 是 最 先 受 益 以 及 规 模 最 大 的 两 大 产 业 而 成 长 最 快 的 产 业 有 可 能 是 手 机 搜 索 手 机 SNS 手 机 支 付 手 机 音 乐 : 有 可 能 是 3G 的 最 大 金 矿 在 3G 时 代, 基 于 路 径 依 赖 成 熟 的 发 展 模 式 庞 大 的 市 场 需 求 3G 时 代 的 应 用 运 营 商 争 夺 的 重 心, 手 机 音 乐 已 经 以 及 并 仍 将 是 市 值 最 庞 大 的 市 场 之 一, 其 形 式 也 会 不 断 向 MV 多 媒 体 彩 铃 等 新 兴 应 用 演 进, 可 能 是 3G 时 代 催 生 的 最 大 金 矿 海 外 3G 市 场 上 移 动 音 乐 的 蓬 勃 发 展 也 给 出 了 有 力 的 例 证 2006 年 日 本 无 线 音 乐 销 量 占 数 字 音 乐 销 量 的 93%, 收 入 达 90% 以 上, 数 字 音 乐 收 益 的 年 度 增 长 率 达 156%;2007 年 的 数 字 音 乐 付 费 下 载 继 续 保 持 在 41% 的 增 速 上, 手 机 整 曲 下 载 增 幅 更 是 达 到 了 91%, 显 示 出 移 动 音 乐 在 3G 时 代 旺 盛 生 命 力 中 国 WAP 发 展 报 告 2007 调 查 结 果 显 示, 通 过 WAP 在 线 试 听 / 下 载 音 乐 的 用 户 比 例 为 40.2% 08 年 中 国 移 动 的 年 报 显 示, 在 亿 增 值 业 务 收 入 中, 非 短 信 数 据 业 务 收 入 为 亿 元, 占 比 为 36.4%, 而 在 增 值 业 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 8

9 务 中 彩 铃 收 入 为 亿 元, 占 比 为 34.82%, 成 为 对 增 值 业 务 贡 献 最 大 的 业 务 图 表 7: 中 国 网 络 应 用 使 用 率 和 用 户 规 模 一 览 网 络 应 用 比 例 用 户 规 模 ( 万 人 ) 互 联 网 基 础 应 用 搜 索 引 擎 69.20% 电 子 邮 件 62.60% 即 时 通 信 77.20% 网 络 媒 体 网 络 新 闻 81.50% 拥 有 博 客 42.30% 更 新 博 客 28.00% 7092 数 字 娱 乐 网 络 游 戏 58.30% 网 络 音 乐 84.50% 网 络 视 频 71% 电 子 商 务 网 络 购 物 25% 6329 网 上 支 付 22.50% 5697 网 络 社 区 论 坛 访 问 38.80% 9822 论 坛 发 帖 23.40% 5931 其 他 网 上 银 行 23.40% 5931 网 上 炒 股 16.90% 4288 网 络 求 职 14.90% 3775 网 络 教 育 18.55% 4669 资 料 来 源 : CNNIC(2008.6) 手 机 音 乐 纷 纷 成 为 各 大 电 信 运 营 商 迎 接 3G 时 代 所 重 点 打 造 的 核 心 业 务 中 移 动 增 值 业 务 的 发 展 重 点 包 括 无 线 音 乐 手 机 视 频 点 播 手 机 报 手 机 导 航 手 机 电 视 手 机 动 漫 等 中 国 联 通 主 推 的 九 项 3G 重 点 业 务 包 括 : 手 机 音 乐 可 视 电 话 手 机 邮 箱 无 线 上 网 卡 手 机 搜 索 即 时 通 信 手 机 电 视 移 动 互 联 网 手 机 报 等 2009 年 1 月, 联 通 决 定 为 音 乐 视 频 等 重 点 培 育 的 战 略 业 务 进 行 招 聘, 设 立 联 通 音 乐 公 司 专 门 负 责 音 乐 运 营, 重 点 开 发 手 机 音 乐 市 场 中 国 电 信 着 眼 于 3G 也 推 出 了 十 大 特 色 业 务, 专 为 手 机 音 乐 打 造 了 爱 音 乐 的 基 于 无 线 网 络 和 有 线 网 络 开 展 的 音 乐 业 务, 是 中 国 电 信 面 向 固 话 小 灵 通 天 翼 手 机 以 及 互 联 网 用 户 提 供 的 集 海 量 高 价 值 音 乐 内 容 多 终 端 多 业 务 平 台 支 持 的 一 站 式 音 乐 娱 乐 服 务 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 9

10 图 表 8: 全 球 中 国 各 省 市 无 线 音 乐 俱 乐 部 高 级 会 员 的 彩 铃 活 跃 度 60% 50% 49% 40% 30% 20% 10% 40% 36% 30%30% 27% 25%25% 22% 22%22% 20%20% 19%16%15% 13% 12%12% 11% 11% 10% 9% 9% 8% 6% 6% 6% 6% 5% 3% 2% 0% 桂 冀 宁 陕 晋 新 徽 青 渝 黔 平 均 粤 吉 湘 甘 琼 资 料 来 源 : 交 银 国 际 根 据 国 内 第 三 方 调 研 机 构 魅 媒 调 研 中 心 的 调 查 数 据 显 示, 手 机 用 户 未 来 最 期 待 的 增 值 服 务 中, 视 听 娱 乐 居 第 一 位, 占 比 为 34%; 其 次 分 别 是 电 子 商 务 视 频 电 话 以 及 手 机 游 戏 在 3G 应 用 服 务 中, 手 机 用 户 最 为 期 待 的 依 然 是 视 听 娱 乐, 比 例 达 到 38.4%, 其 后 分 别 为 视 频 电 话 地 图 定 位 和 电 子 商 务 等 图 表 9: 中 国 手 机 用 户 未 来 最 期 盼 的 增 值 应 用 9% 图 表 10: 中 国 手 机 用 户 最 期 待 的 3G 应 用 5.7% 14.8% 14% 34% 38.4% 18.4% 15% 17% 视 听 娱 乐 电 子 商 务 视 频 电 话 手 机 游 戏 其 他 22.7% 视 听 娱 乐 视 频 电 话 地 图 定 位 电 子 商 务 其 他 资 料 来 源 : 魅 媒 调 研 中 心 (2008.7) 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 10

11 手 机 游 戏 : 近 几 年 来, 日 韩 的 手 机 游 戏 业 务 对 运 营 商 ARPU 的 提 升 发 挥 了 重 要 作 用, 自 2003 年 中 国 移 动 和 中 国 联 通 相 继 推 出 百 宝 箱 和 神 奇 宝 典 业 务 以 来, 中 国 的 手 机 游 戏 产 业 也 已 经 进 入 了 加 速 发 展 时 期, 3G 的 上 马 资 费 的 下 降 以 及 智 能 手 机 的 普 及 将 促 进 用 户 对 手 机 游 戏 更 好 的 体 验 易 观 国 际 统 计 数 据 显 示,2008 年 中 国 手 机 游 戏 市 场 规 模 为 亿 元, 环 比 增 长 62.67%, 用 户 为 698 万, 环 比 增 长 29.02%, 并 预 计 2011 年 中 国 手 机 游 戏 市 场 规 模 将 达 到 亿 元, 年 的 年 均 复 合 增 长 率 为 45.54% 图 表 11: 中 国 手 机 游 戏 市 场 规 模 % % 75.22% % % E 2009E 2010E 2011E 80% 70% 60% 56.84% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资 料 来 源 : 易 观 国 际 手 机 游 戏 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 易 观 国 际 对 中 国 的 手 机 游 戏 用 户 也 作 出 了 预 测, 预 计 2011 年 的 手 机 游 戏 用 户 将 达 到 万 户, 保 持 着 高 速 增 长 的 态 势 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 11

12 图 表 12: 中 国 手 机 游 戏 用 户 规 模 % % % 35.84% % 29.02% 30% % % -2.54% E 2009E 2010E 2011E 10% 0% -10% 资 料 来 源 : 易 观 国 际 手 机 游 戏 用 户 ( 万 ) 同 比 增 长 图 表 13: 中 国 移 动 游 戏 二 级 分 类 明 细 企 业 代 码 公 司 名 称 尽 管 手 机 游 戏 发 展 迅 猛, 但 目 前 国 内 上 游 厂 商 公 司 依 然 存 在 相 当 多 的 问 题 如 规 模 普 遍 偏 小 收 入 偏 低 业 务 结 构 单 一 等 据 魅 媒 调 研 中 心 2009 年 1 月 公 布 的 数 据 显 示, 手 游 厂 商 在 50 人 以 下 占 50.0%; 人 为 33.3%; 人 为 14.7%;300 人 以 上 仅 占 2.0% 2008 年 近 八 成 国 内 手 机 游 戏 厂 商 月 收 入 在 50 万 以 下 ; 单 机 游 戏 依 然 构 成 手 机 游 戏 的 主 流 目 前 排 名 靠 前 的 厂 商 主 要 有 空 中 信 使 新 浪 互 联 掌 中 米 格 和 雷 霆 万 钧 这 四 家 A 类 公 司 级 别 企 业 代 码 公 司 名 称 北 京 空 中 信 使 信 息 技 术 有 限 公 司 A 北 京 中 西 网 联 网 络 技 术 有 限 公 司 C 北 京 新 浪 互 联 信 息 服 务 有 限 公 司 A 北 京 无 限 乐 游 科 技 有 限 公 司 C 北 京 掌 中 米 格 信 息 技 术 有 限 公 司 A 上 海 格 锐 讯 通 网 络 科 技 有 限 公 司 C 北 京 雷 霆 万 钧 网 络 科 技 有 限 责 任 公 司 A 北 京 创 智 天 下 科 技 有 限 公 司 C 北 京 易 动 无 限 网 络 科 技 有 限 公 司 B 上 海 麦 立 方 通 信 有 限 公 司 C 北 京 手 中 乾 坤 信 息 技 术 有 限 公 司 B 广 州 摩 讯 计 算 机 科 技 有 限 公 司 C 北 京 丰 尚 佳 诚 科 技 发 展 有 限 公 司 C 北 京 全 点 信 息 科 技 有 限 公 司 C 北 京 掌 趣 科 技 有 限 公 司 C 广 州 诠 星 网 络 科 技 有 限 公 司 C 北 京 掌 中 地 带 信 息 科 技 有 限 公 司 C 浙 江 广 视 信 息 科 技 有 限 公 司 C 北 京 成 熙 通 信 息 技 术 有 限 责 任 公 司 C 北 京 摩 瑞 贝 文 化 传 媒 有 限 公 司 C 深 圳 市 腾 讯 计 算 机 系 统 有 限 公 司 C 兆 荣 联 合 ( 北 京 ) 科 技 发 展 有 限 公 司 C 北 京 动 力 创 想 科 技 有 限 公 司 C 北 京 深 蓝 创 娱 科 技 有 限 公 司 C 北 京 金 建 衡 通 信 设 备 有 限 公 司 C 北 京 天 一 讯 灵 科 技 有 限 公 司 C 北 京 掌 尚 星 空 科 技 有 限 责 任 公 司 C 级 别 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 12

13 资 料 来 源 : 中 国 移 动 总 体 看, 手 机 游 戏 的 发 展 前 景 广 阔, 未 来 存 在 着 良 好 的 增 长 前 景, 但 大 多 数 公 司 规 模 偏 小, 能 否 构 筑 持 续 的 竞 争 能 力 将 是 考 量 优 秀 公 司 脱 颖 而 出 的 重 要 方 面 手 机 支 付 : 手 机 支 付 业 务 是 通 过 将 手 机 与 银 行 账 号 之 间 建 立 对 应 联 系, 使 手 机 成 为 随 身 携 带 的 POS 机, 手 机 用 户 只 需 发 送 手 机 短 信 或 非 接 触 扫 描 方 式 就 可 以 完 成 话 费 充 值 水 电 煤 气 缴 费 购 物 餐 饮 等 诸 多 消 费 项 目 手 机 的 移 动 性 便 携 性 私 密 性 等 多 种 特 性 使 得 手 机 将 成 为 小 额 支 付 的 优 异 载 体,3G 的 到 来 为 手 机 支 付 提 供 了 速 率 上 的 极 大 支 持, 理 论 上, 任 何 小 额 支 付 都 可 以 通 过 手 机 来 进 行, 未 来 3G 的 应 用 将 日 益 深 入 普 通 老 百 姓 的 生 活 当 中, 而 手 机 支 付 即 为 典 型 应 用, 未 来 的 可 预 见 的 业 务 有 购 买 电 影 票 购 物 购 买 彩 票 等 无 数 延 伸 业 务, 手 机 支 付 市 场 前 景 十 分 广 阔 易 观 国 际 认 为,2009 年 中 国 的 手 机 支 付 市 场 规 模 将 达 到 亿 元, 年 三 年 的 年 均 复 合 增 长 率 将 高 达 70.4%,2009 年 末 的 用 户 将 达 到 8250 万 人 图 表 14: 运 营 商 已 开 通 的 手 机 支 付 业 务 运 营 商 已 开 通 的 手 机 支 付 业 务 与 案 例 广 东 移 动 开 通 手 机 通 宝 一 卡 通, 一 张 手 机 卡 完 成 华 南 理 工 中 国 移 动 大 学 图 书 馆 验 证 食 堂 消 费 接 收 通 知 乘 坐 校 巴 等 服 务 ; 深 圳 移 动 和 麦 当 劳 百 里 汇 便 利 店 中 影 今 典 国 际 影 院 等 近 10 家 商 户 开 展 了 RFSIM 卡 应 用, 可 以 刷 手 机 在 合 作 商 户 消 费 ; 2002 年, 国 内 第 一 个 移 动 电 子 商 务 平 台 ( 话 费 和 积 分 支 付 ) 和 国 内 第 一 套 移 动 电 话 自 动 售 货 机 系 统 在 重 庆 正 式 运 营 ; 2007 年, 国 内 第 一 个 非 接 触 式 手 机 钱 包 业 务 - 长 江 掌 中 行 在 重 庆 正 式 商 用 ; 湖 南 移 动 建 设 和 运 营 的 全 网 手 机 支 付 平 台 于 5 月 上 线 ; 4 月 初, 中 国 移 动 与 国 内 最 大 的 独 立 第 三 方 支 付 平 台 支 付 宝 达 成 合 作, 进 一 步 推 进 实 施 3G 时 代 的 手 机 支 付 战 略 上 海 电 信 推 出 手 机 支 付 业 务, 手 机 可 以 支 付 公 用 事 业 费 购 买 中 国 电 信 电 影 票 预 约 医 院 专 家 门 诊 等 中 国 联 通 上 海 联 通 推 出 了 可 刷 公 交 卡 的 手 机 资 料 来 源 : 交 银 国 际 当 然, 尽 管 手 机 支 付 拥 有 巨 大 的 市 场, 但 在 国 内 仍 需 要 一 个 逐 步 培 育 的 过 程, 以 下 两 方 面 的 问 题 亟 待 解 决 :(1) 政 策 监 管 的 缺 位 手 机 支 付 的 大 规 模 发 展 必 然 带 来 庞 大 的 沉 淀 资 金, 这 部 分 资 金 的 将 由 运 营 商 银 行 和 第 三 方 机 构 来 掌 管, 但 目 前 三 方 的 监 管 主 体 对 手 机 支 付 的 相 关 政 策 并 不 明 确, 政 策 监 管 上 还 存 在 缺 位 ;(2) 手 机 支 付 的 安 全 性 存 在 风 险 由 于 中 国 信 用 制 度 严 重 缺 失, 导 致 用 户 使 用 手 机 支 付 的 安 全 性 无 法 得 到 较 好 的 保 护, 手 机 实 名 制 迫 在 眉 睫, 相 关 的 信 用 体 系 也 需 要 迅 速 完 善 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 13

14 手 机 SNS: SNS 在 中 国 尚 属 新 兴 事 物, 无 线 SNS 并 没 有 案 例, 但 由 于 日 本 的 SNS 在 移 动 互 联 网 中 占 据 重 要 位 置, 我 们 在 此 仅 简 要 分 析 中 国 的 SNS 发 展 状 况, 这 些 SNS 也 可 以 很 方 便 的 进 入 无 线 领 域 中 国 互 联 网 调 查 数 据 显 示,08 年, 中 国 的 SNS 网 站 市 场 规 模 为 7.6 亿 元, 同 比 增 长 38.2%, 预 计 2009 年 将 增 长 31.6% 至 10 亿 元 规 模 图 表 15: 中 国 SNS 网 站 市 场 规 模 % % E 45% 40% 35% 31.58% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资 料 来 源 :DCCI 中 国 SNS 网 站 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 用 户 在 SNS 上 主 要 与 已 认 识 的 朋 友 保 持 联 系, 对 网 站 的 参 与 深 度 并 不 高, 整 体 市 场 规 模 较 小 从 市 场 竞 争 格 局 看, 市 场 领 先 者 主 要 有 百 度 贴 吧 天 涯 51 和 校 内 网, 目 前 这 些 网 站 均 纷 纷 制 定 了 进 军 手 机 用 户 的 策 略, 但 短 时 间 尚 难 以 取 得 明 显 成 效 图 表 16: 中 国 SNS 竞 争 格 局 类 型 领 先 者 挑 战 者 参 与 者 理 想 者 传 统 综 合 百 度 贴 西 祠 胡 同 主 题 论 坛 吧 天 涯 休 闲 平 台 开 心 网 QQ 校 友 搜 51 校 内 类 狐 白 社 会 论 坛 聚 合 奇 虎 网 本 地 类 北 京 论 坛 垂 直 交 友 类 蜂 巢 网 户 外 社 区 乐 儿 网 垂 直 主 题 Donews CSDN 类 商 务 类 5G 天 际 网 外 资 Facebook Myspace 赛 我 网 资 料 来 源 : 易 观 国 际 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 14

15 手 机 搜 索 : 手 机 搜 索 是 指 通 过 手 机, 借 助 无 线 上 网 SMS 或 打 电 话 的 方 式 实 现 对 信 息 的 检 索, 上 网 速 率 的 提 升 以 及 资 费 的 下 降 使 得 通 过 无 线 上 网 实 现 搜 索 的 方 式 越 来 越 普 遍, 手 机 搜 索 也 成 为 海 外 3G 业 务 的 典 型 应 用 图 表 17: 中 国 WAP 搜 索 服 务 市 场 提 供 商 市 场 地 位 公 司 名 称 公 司 简 介 领 先 者 百 度 08 年 排 名 第 一 谷 歌 08 年 进 入, 新 产 品 不 断 推 出 易 查 由 日 本 转 向 中 国 务 实 者 宜 搜 积 极 探 索 广 告 营 销 模 式 创 新 者 明 复 创 新 能 力 较 强 补 缺 者 新 浪 爱 问 YY 搜 索 悟 空 搜 索 儒 豹 腾 讯 搜 搜 UUCUN 资 料 来 源 : 易 观 国 际 易 观 国 际 数 据 显 示,2008 年 中 国 手 机 搜 索 用 户 达 6525 万 户, 同 比 增 长 %, 手 机 搜 索 市 场 厂 商 收 入 规 模 为 1.28 亿 元, 同 比 增 长 %, 其 中 面 向 用 户 收 费 模 式 和 关 键 词 广 告 模 式 的 收 入 占 总 收 入 比 重 的 56%, 广 告 联 盟 模 式 的 收 入 占 比 为 44% 预 计 2009 年 中 国 手 机 搜 索 用 户 将 达 到 1.32 亿 人, 同 比 增 长 103%, 我 们 假 设 按 人 均 消 费 值 不 变 计 算, 则 2009 年 中 国 手 机 搜 索 市 场 规 模 将 为 2.6 亿 元 手 机 搜 索 厂 商 中, 百 度 谷 歌 和 易 查 占 据 着 领 先 者 地 位, 其 中 百 度 的 用 户 数 量 居 第 一, 谷 歌 通 过 不 断 推 出 新 产 品 并 尝 试 通 过 户 外 媒 体 推 广 移 动 搜 索, 并 积 极 加 强 产 业 链 协 作 ; 易 查 于 2008 年 下 半 年 将 发 展 重 心 由 日 本 转 为 中 国, 发 力 手 机 广 告 业 务 手 机 搜 索 总 体 市 场 规 模 偏 小, 盈 利 模 式 尚 在 探 索 之 中 我 们 将 中 国 的 移 动 互 联 网 业 务 划 分 为 增 强 型 与 创 新 型 两 大 类, 增 强 型 业 务 为 现 有 2.5G 业 务 的 增 强 升 级 版, 主 要 包 括 手 机 音 乐 手 机 游 戏 和 手 机 上 网 等, 创 新 型 类 业 务 则 指 全 新 开 发 的 业 务 如 手 机 搜 索 手 机 支 付 手 机 SNS 等 增 强 型 业 务 由 于 产 业 基 础 较 好, 将 是 率 先 受 益 的 短 时 间 即 将 形 成 规 模 的 产 业 ; 创 新 型 业 务 基 本 上 是 从 无 到 有 的 发 展 模 式, 增 势 将 十 分 惊 人 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 15

16 图 表 19 : 重 要 公 司 估 值 表 ( 二 ) 投 资 策 略 出 于 对 移 动 互 联 网 行 业 未 来 增 长 的 良 好 预 期, 我 们 维 持 对 其 领 先 的 投 资 评 级, 而 电 信 运 营 商 由 于 净 收 益 的 不 确 定 性, 依 旧 维 持 同 步 的 投 资 评 级 我 们 将 投 资 标 的 锁 定 为 增 强 型 业 务 中 的 手 机 音 乐 和 手 机 游 戏 以 及 创 新 型 业 务 中 的 手 机 支 付, 这 类 公 司 未 来 将 拥 有 业 绩 与 估 值 共 同 推 升 下 的 长 期 繁 荣 期 并 且, 我 们 认 为, 出 于 对 未 来 前 景 良 好 的 预 期, 资 本 市 场 上 将 极 有 可 能 出 现 先 提 升 公 司 的 估 值 水 平, 然 后 再 待 其 业 绩 跟 上 的 情 形 个 股 方 面, 我 们 依 然 维 持 对 重 点 推 荐 的 A8 电 媒 音 乐 (0800.HK) 继 续 给 予 买 入 的 投 资 评 级, 此 外 对 第 一 视 频 (82.HK) 首 次 给 予 买 入 的 投 资 评 级 图 表 18: 主 要 的 移 动 互 联 网 相 关 类 公 司 一 览 股 票 市 场 公 司 名 称 公 司 简 介 港 股 A8 电 媒 音 乐 (0800.HK) 国 内 最 大 的 数 字 音 乐 提 供 商 第 一 视 频 (0082.HK) 手 机 彩 票 唯 一 提 供 商 腾 讯 (0700.HK) 国 内 最 大 的 增 值 业 务 提 供 商 美 股 空 中 网 (KONG.US) 音 乐 与 手 机 游 戏 华 友 世 纪 (HRAY.US) 音 乐 传 媒 灵 通 网 (LONG.US) 增 值 服 务 A 股 拓 维 信 息 (002261) 手 机 游 戏 增 值 业 务 商 北 纬 通 信 (002148) 增 值 服 务 商 即 将 于 创 业 板 挂 牌 振 戎 融 通 电 信 增 值 软 件 商 维 深 科 技 十 大 自 动 识 别 厂 商 之 一 万 网 国 内 最 大 的 域 名 和 托 管 商 新 网 互 联 域 名 和 托 管 商 蜗 牛 电 子 网 络 游 戏 开 发 商 天 涯 在 线 国 内 人 气 最 高 的 社 区 网 多 玩 游 戏 网 专 业 网 游 垂 直 门 户 江 通 动 画 最 大 的 动 画 制 作 商 资 料 来 源 : 交 银 国 际 公 司 名 称 代 码 当 前 价 格 EPS(08) EPS(09E) EPS(10E) PE(08) PE(09) PE(10) 投 资 评 级 第 一 视 频 买 入 A8 电 媒 买 入 中 兴 通 讯 买 入 中 国 移 动 中 性 中 国 联 通 沽 出 资 料 来 源 :BLOOMBERG 交 银 国 际 ( 数 据 截 至 09 年 6 月 16 日 ) 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 16

17 ( 三 ) 重 点 公 司 点 评 A8 电 媒 音 乐 (0800.HK 0800.HK): 价 值 正 在 被 市 场 挖 掘 (1) 作 为 我 们 09 年 首 推 的 投 资 品 种, 公 司 正 越 来 越 获 得 市 场 的 认 可, 价 值 正 在 被 市 场 挖 掘 ;(2)3G 一 方 面 将 带 来 全 曲 下 载 MV 多 媒 体 彩 铃 等 新 兴 业 务 的 需 求 拉 动, 另 一 方 面 运 营 商 之 间 对 优 秀 合 作 伙 伴 资 源 的 争 夺 也 将 不 断 提 升 公 司 的 溢 价 能 力 与 谈 判 地 位 ;(3) 尽 管 公 司 的 股 价 出 现 了 大 幅 上 涨, 但 我 们 依 然 看 好 其 进 一 步 提 升 的 空 间, 继 续 维 持 买 入 的 投 资 评 级 第 一 视 频 (0082.HK 0082.HK): 手 机 彩 票 率 先 爆 发 (1) 公 司 是 中 国 拥 有 资 质 和 许 可 证 最 为 齐 全 的 网 络 视 频 新 媒 体, 包 括 网 络 视 听 许 可 证 互 联 网 新 闻 许 可 证 增 值 电 信 业 务 经 营 许 可 证 互 联 网 出 版 许 可 证 等, 是 唯 一 一 家 在 香 港 上 市 的 网 络 视 频 公 司 ;(2)3G 的 启 动 将 赋 予 公 司 极 为 丰 富 的 想 象 空 间, 公 司 已 获 得 手 机 电 视 牌 照, 是 国 内 具 有 该 资 质 的 五 家 公 司 之 一, 已 经 成 立 专 门 团 队 筹 备 移 动 视 频 内 容, 正 在 与 中 国 联 通 商 谈 合 作 事 宜, 并 已 推 出 三 款 网 络 游 戏, 此 外 还 收 购 了 一 家 SNS 网 站 Domouse, 并 使 之 与 手 机 购 彩 业 务 结 合 ;(3) 公 司 与 四 个 手 机 购 彩 试 点 省 份 之 一 的 黑 龙 江 福 彩 中 心 签 署 协 议 成 为 全 国 第 一 个 手 机 购 彩 推 广 商, 由 于 手 机 购 彩 具 有 随 时 随 地 安 全 便 利 私 密 等 优 势, 国 家 也 允 许 手 机 购 彩 进 行 宣 传, 预 计 手 机 购 彩 将 出 现 爆 发 性 增 长 ;(4) 首 次 给 予 买 入 的 投 资 评 级 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 17

18 交 银 国 际 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 九 楼 总 机 : (852) ; 传 真 : (852) 北 京 市 东 城 区 长 安 街 1 号 东 方 广 场 E1 楼 312 室 总 机 : (86-10) 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 研 究 报 告 联 系 电 话 (852) (852) (852) (852) (852) (852) (8610) 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 18