[Table_MorningSection] 宏 观 及 策 略 分 析 掘 金 碎 片 化 时 代 2015 年 行 业 比 较 策 略 报 告 ( 谢 晓 冬 ) 在 这 篇 行 业 比 较 策 略 当 中, 我 们 更 多 的 是 侧 重 于 帮 助 投 资 者 梳 理, 在 2015 年 甚

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1 [Table_Contactor] 编 辑 人 研 究 所 [Table_MainInfo] 宏 观 及 策 略 分 析 渤 海 证 券 研 究 所 晨 会 晨 会 纪 要 ( ) 掘 金 碎 片 化 时 代 2015 年 行 业 比 较 策 略 报 告 ( 谢 晓 冬 ) 行 业 专 题 评 述 证 券 研 究 报 告 票 房 市 场 有 所 转 暖, 逢 低 吸 纳 博 取 反 弹 传 媒 行 业 周 报 中 性 ( 齐 艳 莉 姚 磊 ) 风 电 上 网 电 价 下 调 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 周 报 伊 晓 奕 ( 中 性 ) 2015 年 主 题 : 节 能 减 排 + 消 费 升 级 汽 车 行 业 2015 年 度 投 资 策 略 报 告 看 好 ( 郑 连 声 ) 公 司 调 研 速 递 税 控 设 备 将 大 规 模 放 量, 系 统 集 成 大 单 彰 显 业 务 实 力 -- 航 天 信 息 (600271) 调 研 简 报 ( 齐 艳 莉 王 洪 磊 ) 公 司 事 件 点 评 受 累 于 多 方 因 素 困 扰, 业 绩 增 长 低 于 预 期 数 码 视 讯 (300079) 跟 踪 报 告 ( 齐 艳 莉 徐 勇 ) 金 融 工 程 研 究 震 荡 加 剧, 关 注 风 险 ---- 可 转 债 投 资 策 略 双 周 报 ( 康 凯 ) 晨 会 纪 要 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 1 of 8

2 [Table_MorningSection] 宏 观 及 策 略 分 析 掘 金 碎 片 化 时 代 2015 年 行 业 比 较 策 略 报 告 ( 谢 晓 冬 ) 在 这 篇 行 业 比 较 策 略 当 中, 我 们 更 多 的 是 侧 重 于 帮 助 投 资 者 梳 理, 在 2015 年 甚 至 未 来 3 至 5 年 当 中 有 关 行 业 的 配 置 思 路 眼 下 商 品 和 服 务 多 样 化 的 趋 势 仍 在 显 著 提 速, 而 大 消 费 的 碎 片 化, 则 会 对 大 制 造 提 出 更 高 的 要 求, 即 在 微 笑 曲 线 中 狭 义 制 造 的 左 边 需 要 更 加 柔 性 化, 而 右 侧 的 后 端 市 场 也 孕 育 了 更 多 的 商 机, 这 同 样 是 一 种 碎 片 化 的 过 程 而 上 述 二 者 碎 片 化 升 级 的 过 程 中, 可 能 会 遭 遇 到 的 障 碍 和 困 难, 便 又 需 要 大 改 革 的 碎 片 化 来 加 以 化 解 区 别 于 以 中 小 市 值 为 代 表 的 狭 义 成 长 性, 在 这 个 碎 片 化 的 时 代 中, 我 们 要 做 的 是 透 过 大 消 费 的 碎 片 化 大 制 造 的 碎 片 化 大 改 革 的 碎 片 化, 通 过 简 捷 的 逻 辑 锁 链, 在 碎 片 化 的 投 资 逻 辑 中, 将 穿 越 牛 熊 的 广 义 成 长 性 碎 片 加 以 串 联 (1) 大 消 费 的 碎 片 化 中, 面 对 产 品 和 服 务 的 日 渐 多 样 化, 我 们 希 望 抓 紧 生 命 健 康 和 体 验 升 级 这 两 条 逻 辑 锁 链 来 加 以 梳 理 其 中 在 生 命 健 康 中, 相 对 看 好 老 龄 化 带 来 的 民 营 医 院 养 老 地 产 医 疗 器 械 大 病 种 优 质 专 利 药 的 成 长 性, 以 及 生 态 文 明 建 设 带 来 的 水 治 理 和 园 林 板 块 的 黄 金 发 展 期 而 在 众 多 可 以 带 来 体 验 升 级 的 路 径 中, 除 了 与 电 商 相 关 的 O2O 移 动 支 付 物 流 等 传 统 热 门 外, 我 们 相 对 更 加 看 好 车 联 网 对 行 车 体 验, 以 及 旅 游 和 在 线 教 育 对 休 闲 体 验 的 相 关 改 变 (2) 大 制 造 的 碎 片 化 中, 随 着 过 去 20 年 中, 围 绕 基 建 房 地 产 汽 车 和 家 电 等 耐 用 消 费 品 来 展 开 的 产 业 链, 正 逐 步 面 临 着 引 擎 动 力 下 降 的 窘 境, 新 的 产 业 链 也 将 在 碎 片 化 的 倒 逼 下 应 运 而 生 在 此, 我 们 依 旧 将 沿 着 微 笑 曲 线 向 两 端 走, 向 左 来 挖 掘 高 端 装 备 传 统 行 业 的 高 端 领 域 核 心 零 部 件 公 司 ; 向 右 去 寻 找 在 后 端 市 场 有 潜 力 的 公 司 重 点 看 好 与 生 产 柔 性 化 相 关 的 智 能 机 床 高 端 机 器 人 3D 打 印 机 等 高 端 装 备, 以 及 CPS 必 不 可 少 的 工 业 物 联 网 ; 与 大 宗 材 料 高 端 化 相 关 的 特 钢 和 化 工 新 材 料 ; 以 及 在 已 具 有 一 定 技 术 积 累 的 智 能 手 机 智 能 穿 戴 领 域 中, 寻 找 与 零 部 件 核 心 化 相 关 的 机 会 而 在 向 右 走 的 探 索 中, 我 们 则 需 要 在 汽 车 铁 路 运 输 电 力 为 代 表 的 巨 大 存 量 市 场 中 挖 掘 后 端 市 场 的 成 长 空 间 (3) 大 改 革 的 碎 片 化 中, 我 们 选 择 围 绕 释 放 活 力 和 创 造 需 求 两 条 逻 辑 锁 链 加 以 梳 理 通 过 要 素 的 资 本 化 和 市 场 化, 金 融 改 革 要 素 价 格 改 革 国 企 改 革 户 籍 改 革 土 地 改 革 等 将 为 市 场 注 入 新 的 活 力, 其 中 券 商 民 营 银 行 互 联 网 金 融 电 力 新 能 源 社 保 卡 农 业 和 农 村 消 费 将 面 临 新 的 增 长 机 遇 而 创 造 需 求 则 要 寄 希 望 于 对 三 驾 马 车 的 升 级, 其 中 新 型 城 镇 化 国 防 军 工 环 保 贸 易 自 主 和 一 带 一 路 将 对 房 地 产 建 筑 装 饰 建 筑 材 料 铁 路 设 备 电 力 设 备 和 采 掘 服 务 带 来 长 期 推 动 力 行 业 专 题 评 述 票 房 市 场 有 所 转 暖, 逢 低 吸 纳 博 取 反 弹 传 媒 行 业 周 报 中 性 ( 齐 艳 莉 姚 磊 ) 投 资 要 点 : 1 行 业 动 态 信 息 国 际 方 面 : 刺 杀 金 正 恩 累 计 票 房 超 2 亿 元 ; 贝 索 斯 旗 下 的 华 盛 顿 邮 报 要 做 软 件 提 供 商 Bookmate 订 阅 电 子 书 进 军 亚 洲 市 场 ;2014 英 国 创 意 产 业 发 展 迅 猛 视 频 游 戏 领 跑 欧 洲 国 内 方 面 : 第 1 周 电 影 : 威 虎 山 累 计 6.8 亿 元 旦 4.5 亿 同 比 大 增 128%; 第 1 周 电 视 剧 : 武 媚 娘 首 周 33% 来 自 腾 讯 次 周 再 破 10 亿 ; 刘 醒 龙 蟠 虺 获 年 度 图 书 奖 杨 绛 获 年 度 作 者 ; 在 线 娱 乐 社 区 5126 携 泰 国 ishow 进 军 东 南 亚 市 场 ; 新 闻 出 版 广 电 总 局 : 促 进 媒 体 融 合 实 现 媒 体 建 设 战 略 升 级 ;PPTV 换 血 苏 宁 后 :2015 投 入 30 亿 买 内 容 2 A 股 上 市 公 司 重 要 动 态 信 息 中 科 云 网 : 孟 凯 辞 任 公 司 董 事 长 ; 光 线 传 媒 : 定 增 申 请 获 发 审 委 审 核 通 过 ; 凤 凰 传 媒 : 全 资 子 公 司 代 理 发 行 原 创 游 戏 新 武 林 群 侠 传 ; 新 国 都 : 银 联 商 务 2015 年 POS 终 端 设 备 集 中 采 购 中 标 ; 蓝 色 光 标 :300 万 出 售 生 活 速 递 100% 股 权 ; 科 冕 木 业 : 拟 6 亿 元 收 购 深 圳 为 爱 普 100% 股 权 ; 华 数 传 媒 : 子 公 司 1.36 亿 元 收 购 新 疆 广 电 10% 股 权 ; 视 觉 中 国 : 与 国 家 旅 游 局 签 署 重 大 项 目 合 同 ; 三 六 五 网 : 全 年 业 绩 预 增 25% 至 50% 3 市 场 热 点 跟 踪 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 8

3 截 至 本 周 四 ( ), 沪 深 300 上 涨 6.71%, 创 业 板 上 涨 0.81%, 渤 海 传 媒 行 业 指 数 下 跌 0.99%, 行 业 跑 输 市 场 本 周 渤 海 传 媒 板 块 的 行 情 在 大 幅 回 调 后 有 所 企 稳, 但 仍 以 下 跌 收 尾 子 板 块 方 面, 影 视 动 漫 和 网 络 服 务 板 块 小 幅 上 涨, 营 销 服 务 板 块 则 跌 幅 较 深 本 周 个 股 方 面, 之 前 超 跌 较 为 明 显 的 乐 视 网 领 涨 于 板 块 ; 三 五 互 联 申 科 股 份 和 中 科 云 网 跌 幅 相 对 较 大 本 周 电 影 票 房 市 场 在 智 取 威 虎 山 的 带 动 下 强 劲 反 弹, 使 得 元 旦 档 期 票 房 同 比 大 幅 提 升 本 周 网 络 电 视 剧 市 场 也 由 于 武 媚 娘 的 加 入 有 所 回 暖, 此 外 二 炮 手 老 农 民 等 剧 目 亦 表 现 不 俗 本 周 渤 海 传 媒 板 块 在 大 盘 风 格 不 断 切 换 的 情 况 下, 随 着 创 业 板 的 复 苏 有 所 表 现, 板 块 行 情 在 元 旦 过 后 企 稳 回 升, 但 是 整 体 表 现 依 旧 相 对 疲 弱 我 们 认 为 在 目 前 市 场 主 角 仍 以 蓝 筹 为 主 的 背 景 下, 短 期 内 传 媒 行 业 行 情 仍 将 以 震 荡 为 主, 与 蓝 筹 板 块 形 成 跷 跷 板 效 应, 投 资 者 可 逢 低 介 入 相 关 具 有 较 低 估 值 的 龙 头 个 股 以 博 取 阶 段 性 反 弹 此 外, 在 下 周 IPO 重 启 的 背 景 下, 可 逢 低 吸 纳 具 备 中 长 期 投 资 价 值 的 相 关 个 股, 如 体 育 产 业 国 企 改 革 迪 士 尼 概 念 等 我 们 维 持 目 前 传 媒 行 业 的 中 性 投 资 评 级, 推 荐 标 的 为 东 方 财 富 光 线 传 媒 华 录 百 纳 中 体 产 业 风 电 上 网 电 价 下 调 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 周 报 伊 晓 奕 ( 中 性 ) 1 行 业 动 态 光 伏 产 品 价 格 普 遍 下 跌 ; 工 信 部 推 进 光 伏 产 业 结 构 调 整 ; 国 务 院 总 理 李 克 强 鼓 励 电 力 装 备 走 出 国 门 ; 国 家 能 源 局 不 再 设 定 2015 年 水 电 风 电 等 发 展 目 标 ; 发 改 委 下 调 风 电 价 格 前 三 类 资 源 区 降 2 分 钱 / 度 2 公 司 动 态 浙 富 控 股 签 2.56 亿 核 电 项 目 供 货 合 同 ; 京 运 通 签 署 合 作 开 发 500MW 地 面 光 伏 发 电 项 目 合 同 ; 浩 宁 达 拟 5610 万 设 立 超 级 电 容 控 股 子 公 司 ; 智 慧 能 源 子 公 司 中 标 1.86 亿 国 网 电 缆 招 标 项 目 3 市 场 表 现 与 观 点 1 月 5 日 -1 月 8 日, 大 盘 高 位 震 荡, 沪 深 300 指 数 上 涨 0.72%, 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 上 涨 5.39%, 领 先 大 盘 4.67 个 百 分 点 各 子 行 业 呈 现 普 涨 格 局, 核 电 领 涨, 本 周 涨 幅 15.80% 从 估 值 的 角 度 看, 目 前 电 力 设 备 板 块 估 值 上 升 为 倍, 相 对 于 沪 深 300 的 估 值 溢 价 率 为 %, 估 值 无 优 势 本 周 继 续 维 持 行 业 的 中 性 评 级 从 细 分 行 业 上 看, 我 们 认 为 2015 年 国 家 推 行 核 电 和 特 高 压 建 设 的 确 定 性 强, 相 关 受 益 企 业 下 游 需 求 放 量, 业 绩 将 有 抢 眼 表 现, 建 议 投 资 者 把 握 逢 低 布 局 机 会 个 股 方 面 仍 然 建 议 投 资 者 采 取 稳 健 的 投 资 思 路, 本 着 业 绩 为 王 的 原 则 投 资 确 实 有 业 绩 支 持 的 个 股, 回 避 前 期 涨 幅 过 大 估 值 较 高 的 题 材 股 股 票 池 维 持 不 变, 推 荐 : 特 变 电 工 中 国 西 电 大 连 电 瓷 上 海 电 气 天 顺 风 能 2015 年 主 题 : 节 能 减 排 + 消 费 升 级 汽 车 行 业 2015 年 度 投 资 策 略 报 告 看 好 ( 郑 连 声 ) 行 业 基 本 面 情 况 1)2014 年 前 11 月 汽 车 累 计 销 售 万 辆, 同 比 增 长 6.14%, 增 速 持 续 小 幅 收 窄 其 中,SUV 仍 是 增 长 亮 点 前 11 月 新 能 源 汽 车 累 计 产 量 达 到 5.67 万 辆, 同 比 增 长 5 倍, 在 政 策 支 持 下 加 速 普 及 2)2014 年 以 来, 以 A 级 车 为 主 的 车 市 价 格 波 动 整 体 处 于 合 理 范 围 内 ; 厂 商 库 存 因 旺 季 冲 量 而 上 升 ; 四 季 度 以 来 原 材 料 成 本 大 幅 下 降 3) 政 策 上, 后 续 新 能 源 汽 车 支 持 政 策 将 继 续 推 动 明 年 新 能 源 汽 车 加 速 普 及 ; 以 一 汽 集 团 为 代 表 的 国 企 改 革 持 续 推 进 有 利 于 提 升 公 司 运 营 效 率, 改 善 中 长 期 业 绩 4) 我 们 认 为, 明 年 汽 车 板 块 业 绩 在 终 端 需 求 稳 定 成 本 明 显 改 善 的 背 景 下 将 实 现 较 快 增 长, 利 润 率 将 提 升 行 业 走 势 与 估 值 2014 年 以 来, 汽 车 板 块 跑 输 大 盘 个 百 分 点, 主 要 是 11 月 底 以 来 以 金 融 板 块 为 主 导 大 幅 拉 升 大 盘 指 数, 而 前 期 涨 幅 较 大 的 汽 车 板 块 在 此 轮 行 情 下 表 现 较 弱 目 前 行 业 整 体 TTM 市 盈 率 为 16 倍, 乘 用 车 板 块 14 倍, 估 值 溢 价 率 明 显 回 落, 安 全 边 际 较 高 我 们 认 为, 明 年 在 新 能 源 汽 车 政 策 持 续 加 码 节 能 减 排 技 术 渗 透 率 快 速 上 升 后 市 场 及 车 联 网 快 速 发 展 的 背 景 下, 行 业 估 值 仍 具 备 向 上 空 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 8

4 板 块 投 资 逻 辑 与 评 级 晨 会 纪 要 ( ) 1) 我 们 认 为, 在 后 续 新 能 源 汽 车 政 策 继 续 出 台 以 及 车 企 积 极 进 行 商 业 模 式 创 新 的 趋 势 下, 明 年 新 能 源 汽 车 销 量 将 持 续 加 速 增 长, 维 持 新 能 源 汽 车 行 业 看 好 评 级 在 私 人 消 费 领 域 未 充 分 打 开 的 背 景 下, 明 年 公 交 公 务 领 域 有 望 成 为 完 成 2015 年 50 万 辆 推 广 目 标 的 主 力 同 时, 我 们 坚 持 之 前 的 观 点 : 性 价 比 超 高 的 低 速 电 动 车 市 场 将 因 需 求 驱 动 后 续 政 策 规 范 而 实 现 快 速 发 展 2) 在 机 动 车 节 能 减 排 大 趋 势 下, 明 年 我 们 仍 看 好 以 发 动 机 底 盘 车 身 为 主 的 轻 量 化 发 动 机 涡 轮 增 压 GDI SCR 高 压 共 轨 智 能 启 停 及 VVT 等 传 统 节 能 减 排 技 术 的 中 长 期 应 用 与 推 广 前 景 目 前 众 多 汽 车 零 部 件 公 司 纷 纷 开 始 涉 足 相 关 领 域, 维 持 零 部 件 板 块 看 好 评 级 3) 根 据 汽 车 保 有 量 车 龄 结 构 及 中 美 市 场 比 较 来 看, 我 国 汽 车 后 市 场 将 迎 来 快 速 发 展 期 目 前 二 级 市 场 涉 及 汽 车 后 市 场 的 主 要 为 汽 车 经 销 商, 维 持 汽 车 经 销 服 务 板 块 看 好 评 级 4) 国 内 消 费 需 求 升 级 及 新 能 源 汽 车 的 快 速 普 及 将 带 动 车 联 网 业 务 快 速 发 展 我 们 看 好 优 先 涉 足 车 联 网 的 相 关 标 的, 比 如 上 汽 集 团 庞 大 集 团 元 征 科 技 ( 拟 A 股 上 市 ) 等 推 荐 标 的 综 上 分 析, 明 年 推 荐 标 的 主 要 有 :1) 乘 用 车 与 经 销 服 务 公 司 上 汽 集 团 庞 大 集 团 ; 2) 零 部 件 标 的 精 锻 科 技 威 孚 高 科 以 及 浩 物 股 份 公 司 调 研 速 递 税 控 设 备 将 大 规 模 放 量, 系 统 集 成 大 单 彰 显 业 务 实 力 -- 航 天 信 息 (600271) 调 研 简 报 ( 齐 艳 莉 王 洪 磊 ) 调 研 情 况 : 1 月 8 日, 我 们 实 地 调 研 了 航 天 信 息, 就 公 司 业 务 发 展 情 况 进 行 了 交 流, 公 司 领 导 也 对 增 值 税 系 统 升 级 电 子 发 票 及 中 标 香 港 大 单 等 事 项 进 行 了 解 读 投 资 要 点 : 中 标 香 港 出 入 境 管 制 系 统, 为 公 司 系 统 集 成 业 务 发 展 增 添 信 心 继 2013 年 公 司 中 标 公 安 部 出 入 境 管 理 局 电 子 往 来 港 澳 通 行 证 项 目 后, 公 司 近 期 中 标 香 港 出 入 境 管 制 系 统, 中 标 金 额 为 亿 港 元, 彰 显 公 司 在 此 领 域 的 业 务 实 力 此 项 目 对 公 司 系 统 集 成 业 务 的 发 展 意 义 重 大, 公 司 击 败 国 内 外 知 名 厂 商 拿 下 此 标, 不 仅 是 公 司 系 统 集 成 业 务 发 展 的 又 一 成 果, 也 是 公 司 国 际 化 业 务 的 重 大 突 破, 同 时 也 是 对 公 司 系 统 集 成 业 务 能 力 的 肯 定, 也 为 公 司 系 统 集 成 业 务 未 来 的 发 展 增 添 信 心 增 值 税 发 票 系 统 升 级 使 市 场 规 模 扩 大, 抵 消 设 备 降 价 对 公 司 的 负 面 影 响 2014 年 底 国 家 税 务 总 局 发 布 国 家 税 务 总 局 关 于 推 行 增 值 税 发 票 系 统 升 级 版 有 关 问 题 的 公 告, 于 2015 年 1 月 1 日 起, 除 一 般 纳 税 人 外, 新 办 小 规 模 纳 税 人 也 应 使 用 增 值 税 发 票 系 统 升 级 版 这 将 使 公 司 增 值 税 机 具 产 品 市 场 规 模 迅 速 扩 大, 加 之 营 改 增 试 点 的 不 断 深 入, 这 都 在 一 定 程 度 上 抵 消 了 公 司 产 品 降 价 所 带 来 的 负 面 影 响, 市 场 规 模 的 扩 大 为 公 司 业 务 发 展 提 供 了 更 大 的 拓 展 空 间, 我 们 认 为 公 司 未 来 税 务 领 域 的 发 展 仍 将 是 确 定 性 的 电 子 发 票 业 务 稳 步 发 展, 静 待 商 业 模 式 落 地 目 前 公 司 电 子 发 票 业 务 稳 步 发 展, 并 已 与 大 型 电 商 合 作 试 点 电 子 发 票 业 务 公 司 在 电 子 发 票 领 域 的 积 极 布 局 将 使 公 司 获 取 先 发 优 势, 且 公 司 线 下 的 渠 道 优 势 将 是 其 他 同 类 电 子 发 票 厂 商 所 不 可 比 拟 的 我 们 认 为, 未 来 电 子 发 票 可 入 账 报 销 后, 制 约 电 子 发 票 发 展 的 最 大 阻 碍 将 消 除, 公 司 依 托 于 强 大 的 线 下 渠 道 优 势 打 通 线 上 线 下 并 配 合 相 应 的 商 业 模 式 落 地 后, 公 司 的 电 子 发 票 业 务 收 入 将 呈 现 爆 发 式 增 长 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 公 司 各 项 业 务 均 稳 定 快 速 发 展, 增 值 税 系 统 升 级 及 营 改 增 不 断 推 进 将 进 一 步 拓 展 公 司 的 市 场 空 间 ; 中 标 香 港 大 单 彰 显 公 司 系 统 集 成 业 务 的 实 力, 特 一 级 资 质 获 批 及 公 司 在 系 统 集 成 领 域 的 积 极 布 局 也 为 公 司 系 统 集 成 业 务 发 展 奠 定 基 础 ; 依 托 于 强 大 的 线 下 渠 道 优 势 的 电 子 发 票 业 务 在 稳 步 推 进, 电 子 发 票 不 可 入 账 报 销 的 障 碍 消 除 后, 电 子 发 票 业 务 将 有 望 爆 发, 加 之 公 司 在 电 子 发 票 领 域 的 商 业 模 式 落 地, 公 司 电 子 发 票 业 务 将 值 得 期 待 我 们 预 计 公 司 年 的 EPS 为 元 / 股, 给 予 买 入 的 投 资 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 8

5 公 司 事 件 点 评 受 累 于 多 方 因 素 困 扰, 业 绩 增 长 低 于 预 期 数 码 视 讯 (300079) 跟 踪 报 告 ( 齐 艳 莉 徐 勇 ) 新 着 眼 点 : 1 影 视 票 房 收 入 低 于 预 期 2 广 电 网 络 设 备 改 造 订 单 确 认 进 度 增 长 缓 慢 3 预 期 的 并 购 项 目 14 年 没 有 落 实 投 资 要 点 : 营 收 维 持 高 增 长, 但 利 润 低 于 预 期 公 司 的 两 项 主 要 业 务 CA 前 端 设 备 进 展 顺 利, 订 单 稳 定 增 长, 收 入 占 比 保 持 稳 定, 营 收 整 体 增 长 超 过 40% 但 是 归 咎 于 各 级 省 市 有 线 网 整 合 造 成 订 单 收 入 确 认 周 期 延 长 的 效 应, 到 年 末 订 单 确 认 率 只 有 60% 不 到, 因 此 会 给 经 年 的 净 利 润 带 来 一 定 影 响, 而 同 期 的 管 理 费 用 和 财 务 费 用 是 按 订 单 数 目 同 步 增 长, 因 此 今 年 公 司 的 净 利 润 将 低 于 营 收 的 增 长, 约 在 30% 到 40% 之 间 海 外 业 务 方 面, 由 于 美 国 有 线 实 验 室 测 试 尚 未 完 成, 整 体 有 线 网 络 改 造 项 目 还 没 有 起 步, 不 过 公 司 方 面 预 计 15 年 年 初 完 成 设 备 测 试, 随 后 将 展 开 美 国 有 线 网 络 改 造 的 工 程 新 业 务 有 序 推 进, 并 购 项 目 值 得 期 待 公 司 今 年 在 影 视 剧 移 动 支 付 超 光 网 改 造 各 领 域 已 经 开 始 进 入 收 获 期 1) 影 视 剧 方 面, 公 司 子 公 司 今 年 参 投 的 3 部 影 片 和 多 部 电 视 据 将 带 来 5000 万 左 右 的 收 益, 但 基 于 回 款 周 期 所 限, 今 年 只 能 确 认 40% 左 右 的 收 益, 但 是 在 影 视 方 面 会 采 取 长 期 投 资 策 略, 在 今 明 两 年 投 资 10 部 电 影, 并 制 作 多 部 电 视 剧 发 行, 因 此 影 视 收 入 将 在 未 来 占 公 司 主 要 收 益 的 20% 以 上 2) 移 动 支 付, 彩 票 网 和 P2P 平 台 的 建 设 都 在 如 期 推 进, 收 益 占 比 不 到 ( 约 10%), 但 规 模 在 不 断 扩 展, 也 为 公 司 后 续 在 OTT 平 台 上 运 营 做 好 贮 备 3) 军 品 方 面,14 年 约 有 4500 万 的 收 入, 远 超 13 年 规 模, 公 司 在 15 年 将 在 此 领 域 保 持 40% 的 增 长 率 4) 公 司 的 并 购 业 务 在 2014 年 经 过 多 方 接 触, 没 有 落 地, 因 此 公 司 将 在 15 年 继 寻 找 合 适 的 项 目 进 行 收 购, 以 延 长 公 司 产 业 链, 增 强 公 司 的 竞 争 力 盈 利 预 测 基 于 公 司 多 方 因 素, 我 们 调 整 盈 利 预 测, 预 计 2014 年 年 实 现 收 入 5.80\7.83\9.78 亿, 实 现 EPS 分 别 为 0.27\0.39\0.48 元 给 予 中 性 评 级 风 险 提 示 : 广 电 运 营 商 投 资 低 于 预 期 ; 业 务 毛 利 率 下 滑 ; 收 入 确 认 低 于 预 期 金 融 工 程 研 究 震 荡 加 剧, 关 注 风 险 ---- 可 转 债 投 资 策 略 双 周 报 ( 康 凯 ) 1. 市 场 表 现 12 月 25 1 月 7 日 ( 简 称 本 期 ), 转 债 市 场 继 续 大 幅 上 涨, 中 证 转 债 指 数 上 涨 了 21.2%, 沪 深 300 上 涨 了 12.8%, 29 只 转 债 中, 歌 尔 东 方 和 中 行 转 债 涨 幅 居 前, 分 别 上 涨 了 40.22% 30.74% 和 27.64%, 歌 尔 涨 幅 较 大 是 因 为 新 发 上 市, 东 方 上 涨 是 因 为 核 电 重 启, 中 行 上 涨 则 是 受 益 于 同 业 纳 入 存 款 但 暂 不 交 存 准 利 好 刺 激 本 期 转 债 没 有 下 跌 的 本 期 转 债 成 交 额 亿 元, 较 前 期 亿 元 上 升 了 14.14%, 成 交 额 继 续 放 大 2. 估 值 分 析 债 性 方 面, 本 期 转 债 平 均 纯 债 溢 价 率 为 54.89%, 环 比 上 升 个 百 分 点 本 期 转 债 平 均 到 期 收 益 率 为 -9.74%, 环 比 下 降 4.09 个 百 分 点, 整 体 债 性 大 幅 下 降 股 性 方 面, 本 期 平 均 价 内 外 程 度 46.98%, 环 比 上 升 11 个 百 分 点 转 债 平 均 转 股 溢 价 率 为 13.74%, 环 比 上 升 6.16 个 百 分 点, 转 股 溢 价 率 与 价 内 外 程 度 走 势 出 现 明 显 分 化, 这 一 方 面 与 国 金 久 立 转 债 本 期 退 市 有 关, 另 一 方 面 也 与 近 期 转 债 上 升 幅 度 明 显 超 越 正 股 有 关 3. 公 司 动 态 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 8

6 中 行 工 行 平 安 转 债 公 布 强 赎 议 案 上 海 电 气 公 开 发 行 可 转 换 公 司 债 券 获 得 核 准, 金 额 60 亿 元, 期 限 6 年 洛 阳 钼 业 控 股 股 东 继 续 减 持 本 公 司 可 转 债 江 南 水 务 董 事 会 通 过 可 转 债 发 行 预 案, 拟 发 行 规 模 7.6 亿 元, 期 限 6 年 的 可 转 债 中 石 化 子 公 司 中 国 石 化 销 售 有 限 公 司 增 资 引 进 投 资 者 获 得 相 关 批 复 中 海 发 展 获 得 补 助 金 2.41 亿 元 齐 翔 腾 达 获 得 政 策 扶 持 资 金 1.02 亿 元 安 邦 系 再 度 举 牌 民 生 银 行 成 第 一 大 股 东 冠 城 大 通 控 股 股 东 完 成 增 持 股 份 计 划 4. 策 略 建 议 本 期 转 债 市 场 继 续 大 幅 上 涨, 而 股 票 市 场 涨 幅 趋 弱, 震 荡 幅 度 加 大 从 转 股 溢 价 率 来 看, 转 债 与 正 股 走 势 分 化 的 态 势 也 得 到 印 证, 我 们 判 断 短 期 内 转 债 市 场 将 进 入 震 荡 加 剧 的 阶 段 主 要 理 由 :1. 经 济 仍 处 于 结 构 调 整 的 软 著 陆 阶 段, 最 新 公 布 的 12 月 份 中 采 制 造 业 PMI 为 50.1%, 环 比 下 降 0.2 个 百 分 点, 经 济 短 期 内 下 行 的 压 力 仍 未 缓 解, 但 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为 54.1%, 环 比 上 升 0.2 个 百 分 点 从 趋 势 看, 制 造 业 PMI 环 比 降 幅 收 窄 ; 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 环 比 升 幅 加 大, 经 济 结 构 正 逐 步 优 化, 制 造 业 和 服 务 业 此 消 彼 长 态 势 进 一 步 演 化 2. 由 于 货 币 宽 松 后 资 金 脱 实 向 虚 态 势 明 显, 短 期 内 货 币 政 策 难 以 再 度 大 幅 放 松, 定 向 调 控 仍 是 主 要 手 段, 央 行 连 续 12 次 暂 停 公 开 市 场 操 作, 同 业 纳 入 一 般 存 款 但 暂 不 交 准 就 是 明 证 3. 虽 然 新 年 伊 始 市 场 流 动 性 有 所 改 善, 货 币 市 场 利 率 也 快 速 回 落, 但 是 下 周 开 始 22 家 新 股 集 中 发 行, 势 必 对 短 期 流 动 性 产 生 较 大 负 面 冲 击, 同 时 贷 款 投 放 的 加 速, 也 会 分 流 资 本 市 场 的 资 金 4. 美 元 走 强, 人 民 币 贬 值 预 期, 叠 加 希 腊 政 治 风 险, 投 资 者 风 险 偏 好 或 将 下 降, 资 本 市 场 估 值 压 力 渐 增 5. 与 11 月 相 比,12 月 各 券 商 的 融 资 融 券 余 额 大 幅 回 落, 投 资 者 加 杠 杆 行 为 趋 于 谨 慎 基 于 上 述 判 断, 我 们 提 醒 投 资 者 关 注 短 期 内 市 场 震 荡 加 剧, 可 能 带 来 的 潜 在 风 险 建 议 交 易 性 投 资 者 保 持 谨 慎, 而 配 置 型 投 资 者 可 关 注 市 场 调 整 过 程 中 存 在 的 低 吸 机 会 个 券 方 面, 还 是 以 可 能 触 发 强 赎 的 标 的 : 南 山 民 生 石 化 和 同 仁 转 债 为 重 点 ; 其 次 可 以 关 注 格 力 转 债 上 市 初 期 的 低 吸 机 会, 同 时 关 注 上 海 电 气 转 债 的 打 新 机 会 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 8

7 投 资 评 级 说 明 项 目 名 称 投 资 评 级 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 超 过 20% 公 司 评 级 标 准 增 持 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 减 持 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 超 过 10% 看 好 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 涨 幅 超 过 10% 行 业 评 级 标 准 中 性 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%-10% 之 间 看 淡 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 跌 幅 超 过 10% 重 要 声 明 1: 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 表 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 的 版 权 归 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 所 有, 未 获 得 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司, 也 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 8

8 渤 海 证 券 研 究 所 机 构 销 售 团 队 朱 艳 君 渤 海 证 券 研 究 所 机 构 销 售 部 经 理 华 南 区 销 售 经 理 座 机 : 手 机 : 邮 箱 渤 海 证 券 研 究 所 天 津 天 津 市 南 开 区 宾 水 西 道 8 号 邮 政 编 码 : 电 话 :(022) 传 真 :(022) 北 京 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 22 号 外 经 贸 大 厦 11 层 邮 政 编 码 : 电 话 : (010) 传 真 : (010) 渤 海 证 券 研 究 所 网 址 : 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8