1. 公 司 简 介 1.1. 公 司 主 要 从 事 非 标 压 力 容 器 设 计 制 造 张 化 机 (002564) 公 司 自 成 立 以 来, 一 直 专 注 非 标 准 压 力 容 器 的 研 发 生 产 公 司 是 化 工 装 备 产 品 供 应 商, 主 营 业 务 是 石 油 化

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1 T_FSAndV SAbstract T_Analyst 公 司 新 股 分 析 / 证 券 研 究 报 告 T_ReportAbstract 优 秀 的 非 标 压 力 容 器 制 造 商 张 化 机 (002564) 报 告 关 键 点 : 公 司 是 国 内 非 标 准 压 力 容 器 制 造 业 的 领 先 企 业 预 计 未 来 三 年 中 国 非 标 压 力 容 器 行 业 将 保 持 20% 以 上 的 增 速 我 们 建 议 的 询 价 价 格 为 元, 对 应 的 2011 年 动 态 市 盈 率 大 约 为 倍 报 告 摘 要 : 公 司 自 成 立 以 来, 一 直 专 注 非 标 准 压 力 容 器 的 研 发 生 产 公 司 是 化 工 装 备 产 品 供 应 商, 主 营 业 务 是 石 油 化 工 煤 化 工 化 工 有 色 金 属 等 领 域 压 力 容 器 非 标 设 备 的 设 计 制 造 自 设 立 以 来, 公 司 主 营 业 务 未 发 生 变 化 公 司 自 行 设 计 制 造 的 许 多 产 品 具 备 国 际 领 先 水 平 近 年 来, 中 国 非 标 压 力 容 器 行 业 发 展 较 快, 预 计 未 来 三 年 中 国 非 标 压 力 容 器 行 业 将 保 持 20% 以 上 的 增 速 石 油 化 工 化 工 有 色 金 属 行 业 对 非 标 压 力 容 器 的 市 场 需 求 将 保 持 平 稳 较 快 增 长 十 二 五 期 间 我 国 将 有 630 亿 元 的 大 型 乙 烯 设 备 市 场 需 求, 行 业 发 展 前 景 看 好 从 未 来 的 增 长 点 来 看, 公 司 的 增 长 将 主 要 来 自 :(1) 我 国 加 大 对 重 型 大 型 化 工 装 备 制 造 能 力 的 投 入, 实 现 产 品 结 构 的 调 整 和 升 级, 提 升 国 内 化 工 装 备 制 造 水 平, 促 进 我 国 重 型 非 标 化 工 装 备 制 造 的 国 产 化, 替 代 进 口 ;(2) 通 过 建 设 与 之 配 套 的 沿 江 重 件 码 头 项 目, 解 决 大 型 化 工 装 备 运 输 瓶 颈 和 难 题, 提 升 公 司 在 国 内 外 市 场 竞 争 的 综 合 实 力 ;(3) 通 过 建 设 技 术 中 心, 提 升 公 司 的 技 术 研 发 实 力 (4) 国 内 和 国 际 市 场 对 石 化 等 压 力 容 器 的 需 求 ;(5) 公 司 在 营 销 方 面 采 取 积 极 的 策 略 : 充 分 发 挥 公 司 的 技 术 和 品 牌 优 势, 引 进 高 素 质 的 研 发 和 技 术 人 员, 进 一 步 提 高 产 品 的 功 能 和 性 能 我 们 预 计 两 年 公 司 收 入 增 长 率 为 65.2% 和 17.2%, 净 利 润 分 别 增 长 45.8% 和 22%,2011 年 和 2012 年 EPS 分 别 为 1.00 和 1.22 元, 未 来 三 年 净 利 润 复 合 增 长 率 24.34% 我 们 认 为 公 司 估 值 适 用 的 2011 年 动 态 市 盈 率 在 倍 之 间, 按 此 计 算 预 计 上 市 合 理 价 格 在 元 建 议 的 询 价 价 格 为 元, 对 应 的 2011 年 动 态 市 盈 率 大 约 为 倍 风 险 提 示 : 我 国 的 非 标 压 力 容 器 生 产 厂 商 众 多, 但 是 有 资 质 具 有 高 压 超 高 压 生 产 能 力 的 厂 商 为 数 不 多 激 烈 的 市 场 竞 争 可 能 对 本 公 司 的 经 营 构 成 不 利 影 响 公 司 产 品 主 要 原 材 料 为 不 锈 钢 板 不 锈 钢 管 碳 钢 板 碳 钢 管 锻 件 等, 价 格 波 动 有 可 能 因 此 而 影 响 本 公 司 产 品 的 生 产 成 本, 进 而 影 响 本 公 司 的 盈 利 能 力 公 司 的 所 得 税 优 惠 政 策 存 在 一 定 的 风 险 询 价 定 价 报 告 T_PricingInfo 建 议 询 价 区 间 : 元 上 市 首 日 定 价 区 间 : 元 报 告 日 期 : T_IPOInfo 发 行 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 14,191 发 行 数 量 ( 万 股 ) 4,800 网 下 发 行 ( 万 股 ) 960 网 上 发 行 ( 万 股 ) 3,840 保 荐 机 构 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 发 行 日 期 发 行 方 式 网 下 询 价, 上 网 定 价 T_ShareInfo 股 东 信 息 陈 玉 忠 69.98% 国 信 弘 盛 投 资 有 限 公 司 6.37% 苏 州 美 林 集 团 有 限 公 司 4.48% 张 家 港 市 金 茂 创 业 投 资 有 限 公 司 3.91% 苏 州 汾 湖 创 业 投 资 股 份 有 限 公 司 3.33% 苏 州 国 润 创 业 投 资 发 展 有 限 公 司 3.02% 成 都 共 赢 投 资 有 限 公 司 2.05% 钱 凤 珠 1.56% 杭 州 恒 祥 投 资 有 限 公 司 1.50% 上 海 磐 石 投 资 有 限 公 司 1.06% 林 晟 行 业 分 析 师 linsheng@essence.com.cn 执 业 证 书 编 号 S 张 仲 杰 高 级 行 业 分 析 师 zhangzj@essence.com.cn 执 业 证 书 编 号 S T_CONTACT nalyst 报 告 联 系 人 王 舒 婷 wangst@essence.com.cn 财 务 和 估 值 数 据 摘 要 ( 百 万 元 ) E 2011E 2012E 营 业 收 入 , ,928.9 Growth(%) 48.9% 4.8% 8.0% 65.2% 17.2% 净 利 润 Growth(%) 130.1% 24.3% 8.1% 45.8% 22.0% 毛 利 率 (%) 23.3% 27.3% 27.0% 26.9% 26.8% 净 利 润 率 (%) 11.0% 13.0% 13.1% 11.5% 12.0% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 56.3% 26.2% 23.1% 9.9% 11.0% ROIC(%) 117.2% 71.7% 25.9% 27.7% 17.5% 1

2 1. 公 司 简 介 1.1. 公 司 主 要 从 事 非 标 压 力 容 器 设 计 制 造 张 化 机 (002564) 公 司 自 成 立 以 来, 一 直 专 注 非 标 准 压 力 容 器 的 研 发 生 产 公 司 是 化 工 装 备 产 品 供 应 商, 主 营 业 务 是 石 油 化 工 煤 化 工 化 工 有 色 金 属 等 领 域 压 力 容 器 非 标 设 备 的 设 计 制 造 自 设 立 以 来, 公 司 主 营 业 务 未 发 生 变 化 公 司 自 行 设 计 制 造 的 许 多 产 品 具 备 国 际 领 先 水 平 图 1 公 司 部 分 产 品 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心 公 司 营 业 收 入 增 长 较 快 年 营 业 收 入 分 别 为 和 百 万 元, 年 复 合 增 长 率 24.90%, 同 期 净 利 润 分 别 为 和 百 万 元, 年 复 合 增 长 率 69.14% 2010 年 1-9 月 营 业 收 入 为 百 万 元, 净 利 润 为 百 万 元 主 营 业 务 收 入 中, 煤 化 工 设 备 占 比 43%, 石 化 设 备 占 比 42%, 蒸 发 器 设 备 占 11%, 其 他 占 4% 2

3 公 司 新 股 分 析 图 2 公 司 主 营 业 务 收 入 和 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 1000 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 年 1 9 月 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心 图 3 公 司 产 品 按 行 业 分 类 ( 单 位 : 百 万 元 ) 1000 煤 化 工 设 备 石 化 设 备 蒸 发 器 设 备 其 他 设 备 年 1 9 月 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心 1.2. 公 司 股 权 结 构 公 司 的 前 身 系 张 家 港 市 化 工 机 械 厂 2009 年 5 月 25 日 化 机 有 限 整 体 变 更 为 股 份 有 限 公 司, 注 册 资 本 万 元 公 司 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 为 陈 玉 忠 先 生, 持 有 公 司 99,303,600 股, 占 发 行 前 公 司 总 股 本 的 69.98%, 陈 玉 忠 先 生 的 配 偶 钱 凤 珠 女 士 持 有 公 司 2,219,280 股, 占 发 行 前 公 司 总 股 本 的 1.56% 陈 玉 忠 先 生 现 任 公 司 董 事 长 兼 总 经 理, 江 苏 省 石 化 装 备 行 业 协 会 副 会 长, 张 家 港 市 机 械 装 备 行 业 协 会 副 会 长, 金 港 镇 人 大 代 表 3

4 张 化 机 (002564) 图 4 公 司 发 行 前 股 权 结 构 图 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心 2. 行 业 情 况 介 绍 2.1. 非 标 压 力 容 器 制 造 业 介 绍 公 司 产 品 属 于 装 备 制 造 业 中, 压 力 容 器 制 造 业 下 属 的 非 标 压 力 容 器 制 造 业 2009 年 5 月 18 日 国 务 院 公 布 的 石 化 产 业 调 整 与 振 兴 规 划 ( ), 明 确 提 出 本 规 划 的 目 标 是 到 2011 年, 产 业 结 构 趋 于 合 理, 发 展 方 式 明 显 转 变, 综 合 实 力 显 著 提 高 在 长 三 角 珠 三 角 环 渤 海 地 区 产 业 集 聚 度 进 一 步 提 高, 建 成 3-4 个 2000 万 吨 级 炼 油 200 万 吨 级 乙 烯 生 产 基 地 ; 抓 紧 实 施 重 大 项 目, 在 十 一 五 规 划 内 在 建 的 6 套 炼 油 8 套 乙 烯 装 置 重 大 项 目, 力 争 2011 年 全 部 建 成 投 产 在 现 有 基 础 上, 通 过 实 施 上 述 项 目, 形 成 20 个 千 万 吨 级 炼 油 基 地 11 个 百 万 吨 级 乙 烯 基 地 炼 油 和 乙 烯 企 业 平 均 规 模 分 别 提 高 到 600 万 吨 和 60 万 吨 ; 淘 汰 工 艺 技 术 落 后 产 品 质 量 差 安 全 隐 患 大 环 境 污 染 严 重 的 落 后 产 能 国 家 政 策 的 支 持 将 促 进 公 司 业 务 的 发 展 4

5 公 司 新 股 分 析 图 5 公 司 产 品 产 业 结 构 图 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 公 司 产 品 属 于 装 备 制 造 业 中, 压 力 容 器 制 造 业 下 属 的 非 标 压 力 容 器 制 造 业 2009 年 5 月 18 日 国 务 院 公 布 的 石 化 产 业 调 整 与 振 兴 规 划 ( ), 明 确 提 出 本 规 划 的 目 标 是 到 2011 年, 产 业 结 构 趋 于 合 理, 发 展 方 式 明 显 转 变, 综 合 实 力 显 著 提 高 在 长 三 角 珠 三 角 环 渤 海 地 区 产 业 集 聚 度 进 一 步 提 高, 建 成 3-4 个 2000 万 吨 级 炼 油 200 万 吨 级 乙 烯 生 产 基 地 ; 抓 紧 实 施 重 大 项 目, 在 十 一 五 规 划 内 在 建 的 6 套 炼 油 8 套 乙 烯 装 置 重 大 项 目, 力 争 2011 年 全 部 建 成 投 产 在 现 有 基 础 上, 通 过 实 施 上 述 项 目, 形 成 20 个 千 万 吨 级 炼 油 基 地 11 个 百 万 吨 级 乙 烯 基 地 炼 油 和 乙 烯 企 业 平 均 规 模 分 别 提 高 到 600 万 吨 和 60 万 吨 ; 淘 汰 工 艺 技 术 落 后 产 品 质 量 差 安 全 隐 患 大 环 境 污 染 严 重 的 落 后 产 能 国 家 政 策 的 支 持 将 促 进 公 司 业 务 的 发 展 美 国 制 定 的 压 力 容 器 标 准 目 前 在 国 际 上 被 广 泛 认 可 和 应 用 美 国 ASME 规 范 是 针 对 美 国 和 加 拿 大 制 定 的 锅 炉 压 力 容 器 标 准, 随 着 不 断 发 展 和 积 极 推 广 已 成 为 国 际 市 场 接 受 应 用 最 广 泛 的 锅 炉 压 力 容 器 标 准 截 至 2009 年 6 月, 全 球 持 ASME 证 书 的 厂 商 共 5722 家 授 权 证 书 份, 涉 及 国 家 和 地 区 74 个 近 几 年, 国 际 上, 特 别 是 东 南 亚 成 为 发 展 重 点, 截 至 2009 年 6 月 中 国 ASME 持 证 厂 商 数 390 个, 已 超 过 加 拿 大 (313) 位 列 第 二 位 5

6 张 化 机 (002564) 表 1 全 球 前 20 位 持 ASME 证 书 的 国 家 或 地 区 的 厂 商 情 况 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 2.2. 压 力 容 器 行 业 前 景 较 好 近 年 来, 中 国 非 标 压 力 容 器 行 业 发 展 较 快,2007 年 行 业 增 速 超 过 30% 受 国 际 金 融 危 机 影 响,2008 年 2009 年 行 业 增 速 有 所 放 缓 随 着 国 民 经 济 的 回 暖, 预 计 未 来 三 年 中 国 非 标 压 力 容 器 行 业 将 保 持 20% 以 上 的 增 速 2009 年, 在 中 国 非 标 压 力 容 器 行 业 下 游 应 用 领 域 市 场 细 分 中, 石 油 化 工 化 工 两 大 下 游 行 业 约 占 一 半 左 右 的 市 场 份 额 在 煤 化 工 食 品 制 药 纺 织 核 电 有 色 金 属 造 纸 等 行 业, 非 标 压 力 容 器 的 市 场 规 模 也 较 为 可 观 近 年 来, 煤 化 工 非 标 压 力 容 器 市 场 成 长 较 快, 但 受 国 家 政 策 影 响, 未 来 几 年 行 业 发 展 增 速 将 有 所 放 缓 核 电 领 域 非 标 压 力 容 器 市 场 则 是 近 年 来 及 未 来 一 段 时 期 内 发 展 最 快 的 应 用 领 域, 行 业 发 展 势 头 十 分 看 好 石 油 化 工 化 工 有 色 金 属 行 业 对 非 标 压 力 容 器 的 市 场 需 求 将 保 持 平 稳 较 快 增 长 根 据 国 家 统 计 局 统 计, 2007 年, 中 国 金 属 压 力 容 器 行 业 实 现 利 润 总 额 11.6 亿 元, 2009 年, 利 润 总 额 上 升 为 22.8 亿 元 行 业 主 营 业 务 收 入 利 润 率 则 从 2007 年 的 4.7% 提 升 到 2009 年 的 5.1% 针 对 国 际 金 融 危 机 的 负 面 影 响, 国 务 院 于 2009 年 2 月 出 台 了 装 备 制 造 业 调 整 和 振 兴 规 划, 作 为 装 备 制 造 业 综 合 性 应 对 措 施 的 行 动 方 案 规 划 指 出 : 加 快 振 兴 装 备 制 造 业 必 须 依 托 国 家 重 点 建 设 工 程, 大 规 模 开 展 重 大 技 术 装 备 自 主 化 工 作 ; 通 过 加 大 技 术 改 造 投 入, 增 强 企 业 自 主 创 新 能 力, 大 幅 度 提 高 基 础 配 套 件 和 基 础 工 艺 水 平 重 型 化 工 装 备 作 为 制 造 业 的 主 要 支 柱 产 业 之 一, 随 我 国 石 油 化 工 煤 化 工 化 工 行 业 和 核 工 业 的 发 展 而 发 展 根 据 我 国 相 关 规 划 : 石 化 行 业 将 大 力 发 展 80 万 ~100 万 吨 规 模 的 乙 烯 项 目, 十 一 五 期 间 我 国 将 有 560 亿 元 左 右 的 大 型 乙 烯 设 备 市 场 需 求 如 此 大 规 模 的 投 资 和 化 工 装 备 的 需 求, 对 化 工 装 备 制 造 行 业 无 疑 是 难 得 的 机 遇, 新 上 项 目 和 现 有 化 工 装 备 升 级 换 代 均 需 要 大 量 装 备 国 务 院 关 于 加 快 振 兴 装 备 制 造 业 的 若 干 意 见 装 备 制 造 业 调 整 和 振 兴 规 划 石 化 产 业 调 整 与 振 兴 规 划 明 确 了 振 兴 装 备 制 造 业 的 重 点 是 发 展 大 型 乙 烯 成 套 设 备, 提 出 要 进 一 步 提 高 重 大 石 化 装 备 国 产 化 水 平, 通 过 实 施 重 大 项 目, 形 成 20 个 千 万 吨 级 炼 油 基 地 11 个 百 万 吨 级 乙 烯 基 地 而 下 游 产 业 如 石 油 化 工 煤 化 工 化 工 有 色 金 属 等 行 业 的 发 展 将 为 装 备 制 造 业 的 发 展 提 供 广 阔 的 市 场 空 间 压 力 容 器 尤 其 是 大 型 压 力 容 器 特 种 材 质 压 力 容 器 是 现 代 化 工 装 置 的 核 心 设 备, 是 国 家 鼓 励 自 主 生 产 的 核 心 设 备 随 着 石 油 化 工 煤 化 工 化 工 核 工 业 等 行 业 的 快 速 发 展 以 及 有 色 金 属 造 纸 等 行 业 的 上 大 压 小 更 新 改 造, 我 国 的 压 力 容 器 行 业 将 有 较 大 的 成 长 空 间 6

7 公 司 新 股 分 析 加 氢 压 力 容 器 市 场 需 求 较 大 市 场 需 求 来 主 要 自 大 型 炼 油 项 目 的 投 资 现 有 炼 油 项 目 的 扩 产 改 造 目 前, 欧 美 国 家 的 加 氢 产 能 的 配 置 约 占 炼 油 产 能 的 60%, 而 中 国 的 加 氢 产 能 约 占 炼 油 产 能 的 35% 左 右, 与 国 际 水 平 有 较 大 差 距, 我 们 认 为 随 着 排 放 标 准 的 逐 步 提 高, 高 品 质 油 品 的 需 求 将 持 续 增 长, 中 国 的 加 氢 产 能 在 炼 油 产 能 的 占 比 将 接 近 国 际 水 平, 因 此, 重 型 加 氢 压 力 容 器 的 需 求 在 未 来 仍 有 很 大 空 间 按 照 国 家 化 工 产 业 发 展 规 划, 我 国 将 大 力 发 展 80 万 ~100 万 吨 规 模 的 乙 烯 项 目, 到 2010 年 需 新 增 80 万 ~100 万 吨 级 乙 烯 成 套 装 置 约 8 套, 到 2020 年 需 再 新 增 成 套 装 置 约 9 套, 另 外 还 有 部 分 扩 建 改 造 现 有 装 置, 预 计 到 2020 年 乙 烯 需 求 量 将 达 3700 万 ~4100 万 吨, 而 生 产 能 力 2300 万 吨, 只 能 满 足 需 求 的 60% 产 能 的 提 升 不 能 满 足 需 要, 一 个 关 键 的 原 因 在 于 我 国 缺 乏 大 型 的 乙 烯 成 套 设 备 据 经 验 数 据 估 算, 石 化 和 化 工 项 目 设 备 投 资 占 工 程 总 投 资 的 30% 左 右, 按 未 来 10 年 内 再 增 加 17 套 大 型 乙 烯 设 备 来 计 算, 这 一 市 场 在 此 期 间 的 需 求 将 达 到 1190 亿 元 左 右 其 中, 十 一 五 期 间 我 国 将 有 560 亿 元 左 右 的 大 型 乙 烯 设 备 市 场 需 求, 十 二 五 期 间 将 有 630 亿 元 的 市 场 需 求, 行 业 发 展 前 景 看 好 核 电 发 展 对 压 力 容 器 的 需 求 : 根 据 我 们 的 统 计, 2009 年 我 国 核 电 装 机 容 量 仅 占 电 力 装 机 容 量 的 1% 左 右, 远 远 低 于 16% 的 世 界 平 均 水 平 我 国 规 划 2020 年 核 电 在 发 电 总 量 重 占 比 达 到 5% 据 预 测, 完 成 这 一 指 标 保 守 估 计 届 时 核 电 装 机 容 量 至 少 达 到 万 千 瓦 我 们 估 计, 未 来 我 国 核 电 装 机 容 量 将 超 过 国 家 规 划 2011 年 后 平 均 每 年 需 新 增 核 电 机 组 6-7 台 或 以 上, 保 持 较 高 的 增 长 率 每 套 百 万 千 瓦 核 电 机 组 至 少 需 要 1 台 反 应 堆 压 力 容 器, 每 年 需 要 反 应 堆 压 力 容 器 6-7 个 图 6 核 电 新 增 装 机 容 量 ( 单 位 : 万 千 瓦 ) 2700 核 电 装 机 容 量 增 速 50% % 40% 35% 30% 25% % % 10% 5% 0% 0-5% E 2011E 2012E 2013E 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 2.3. 行 业 竞 争 格 局 国 际 竞 争 格 局 : 美 国 日 本 装 备 制 造 业 在 国 际 上 一 直 处 于 领 先 水 平 日 本 是 国 际 公 认 的 非 标 压 力 容 器 制 造 强 国, 以 日 本 制 钢 所 石 川 岛 播 磨 神 户 制 钢 所 三 菱 重 工 森 松 等 知 名 企 业 为 代 表 意 大 利 是 欧 洲 最 大 的 非 标 压 力 容 器 生 产 国, 企 业 数 量 众 多, 大 部 分 为 中 小 企 业, 在 国 际 市 场 上 具 有 较 强 竞 争 实 力 规 模 较 大 的 企 业 有 Belleli Breda Dalmine 等 韩 国 和 印 度 是 20 世 纪 80 年 代 以 来 逐 步 兴 起 的 非 标 压 力 容 器 生 产 国 韩 国 知 名 的 非 标 压 力 容 器 生 产 厂 商 有 斗 山 重 工 NK 等 印 度 巨 大 的 国 内 市 场 带 动 了 以 拿 丁 集 团 为 代 表 的 具 有 工 程 总 承 包 能 力 的 企 业 的 发 展, 使 其 逐 步 成 为 非 标 压 力 容 器 生 产 大 国 美 国 德 国 法 国 虽 然 非 标 压 力 容 器 生 产 规 模 不 大, 但 其 在 全 球 非 标 压 力 容 器 市 场 上 仍 然 具 有 较 强 的 影 响 力 中 国 是 世 界 上 最 大 的 非 标 压 力 容 器 生 产 国 无 论 是 在 企 业 数 量 产 品 产 量 还 是 在 产 值 规 模 上, 中 国 均 位 居 世 界 第 一 但 是, 中 国 非 标 压 力 容 器 行 业 大 而 不 强, 7

8 张 化 机 (002564) 尚 未 完 全 掌 握 大 型 高 端 非 标 压 力 容 器 的 核 心 设 计 技 术, 产 品 质 量 与 日 本 意 大 利 等 国 相 比 还 有 一 定 的 差 距, 目 前 还 较 难 进 入 沙 特 阿 拉 伯 阿 联 酋 欧 盟 美 国 等 高 端 市 场 表 2 国 内 外 主 要 生 产 商 产 能 表 序 号 国 家 / 地 区 主 要 企 业 1 中 国 2 日 本 中 国 一 重 中 国 二 重 兰 石 集 团 大 连 金 重 南 化 机 张 化 机 锦 西 化 机 哈 锅 抚 顺 机 械 西 安 核 设 备 厂 蓝 科 高 新 日 本 制 钢 所 (JSW) 石 川 岛 播 磨 (IHI) 神 户 制 钢 所 (KOBELCO) 三 菱 重 工 (MHI) 日 立 造 船 森 松 工 业 株 式 会 社 3 意 大 利 4 韩 国 5 印 度 Belleli Breda 斗 山 重 工 NK 拿 丁 集 团 (Larsen & Toubro Limited, 简 称 L&T) 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心 中 国 非 标 压 力 容 器 市 场 主 要 企 业 有 中 国 一 重 兰 石 集 团 南 化 机 锦 西 化 机 大 连 金 重 等 老 牌 国 有 企 业 近 年 来, 以 上 海 森 松 为 代 表 的 外 资 企 业 以 张 化 机 为 代 表 的 民 营 企 业 异 军 突 起, 在 激 烈 的 市 场 中 脱 颖 而 出 表 年 中 国 非 标 压 力 容 器 市 场 主 要 企 业 市 场 份 额 序 号 企 业 名 称 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 市 场 份 额 1 中 国 第 一 重 型 机 械 集 团 公 司 % 2 森 松 集 团 ( 中 国 ) 有 限 公 司 % 3 兰 州 兰 石 集 团 有 限 公 司 % 4 张 家 港 化 工 机 械 股 份 有 限 公 司 % 5 中 航 黎 明 锦 西 化 工 机 械 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 % 6 大 连 金 州 重 型 机 器 有 限 公 司 % 7 中 国 石 化 集 团 南 京 化 学 工 业 有 限 公 司 化 工 机 械 厂 % 8 中 核 集 团 西 安 核 设 备 制 造 厂 % 9 抚 顺 市 机 械 设 备 制 造 有 限 公 司 % 10 南 京 宝 色 股 份 公 司 % 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 3. 公 司 竞 争 优 势 技 术 水 平 突 出 : 公 司 为 大 唐 国 际 在 内 蒙 古 多 伦 项 目 承 制 的 煤 化 工 特 大 型 设 备 C3 分 离 塔 是 亚 洲 吊 装 难 度 最 大 的 塔 器 ; 公 司 研 发 的 蒸 发 器, 改 变 了 氧 化 铝 蒸 发 器 设 备 长 期 只 能 依 靠 国 外 进 口 的 被 动 局 面 ; 公 司 生 产 的 管 式 降 膜 蒸 发 器, 产 品 质 量 达 到 国 际 水 准, 获 得 了 部 级 科 技 成 果 奖 ; 公 司 承 担 的 广 西 田 东 锦 盛 化 工 有 限 公 司 20 万 吨 / 年 32%-50% 离 子 膜 烧 碱 浓 缩 蒸 发 站 总 包 项 目, 打 破 了 长 期 以 来 国 外 公 司 对 该 领 域 的 垄 断 格 局, 填 补 了 国 内 20 万 吨 / 年 32%-50% 离 子 膜 烧 碱 浓 缩 蒸 发 站 的 技 术 空 白, 达 到 了 节 能 减 排 的 效 果 行 业 地 位 突 出, 高 端 产 品 优 势 突 出 : 截 至 2009 年 的 数 据 统 计, 公 司 在 国 内 非 标 压 力 容 器 设 备 制 造 方 面 在 国 内 同 行 业 中 处 于 前 列 产 品 质 量 在 业 内 享 有 较 高 的 知 名 度, 为 国 内 为 数 不 多 能 承 接 国 家 重 大 项 目 拥 有 核 心 技 术 能 制 造 关 键 设 8

9 公 司 新 股 分 析 备 的 专 业 制 造 企 业 公 司 设 计 制 造 的 多 项 产 品 具 备 国 际 领 先 水 平, 公 司 同 时 积 极 参 与 西 气 东 输 配 套 项 目 等 大 型 化 工 装 备 产 品, 长 期 的 信 誉 和 质 量 在 业 界 和 客 户 中 树 立 了 良 好 的 企 业 品 牌 形 象 规 模 和 制 造 能 力 优 势 : 公 司 经 过 多 年 的 经 营 实 践, 积 累 了 强 大 的 生 产 制 造 能 力 : (1) 公 司 一 直 注 重 技 术 人 员 的 培 养 和 引 进, 现 有 高 级 工 程 师 16 名 高 级 技 师 2 名 工 程 师 35 名 技 师 3 名 压 力 容 器 持 证 焊 工 286 名 ;(2) 公 司 拥 有 丰 富 的 09MnNiDR Cr-Mo 钢 SA387Cl11/22,SAF2205/2507 双 相 不 锈 钢 Monel 合 金 Incoloy800HT 合 金 Inconel 合 金 和 钛 钽 镍 锆 等 贵 金 属 以 及 上 述 材 料 之 间 复 合 钢 板 的 焊 接 理 论 和 实 践 经 验, 保 证 了 公 司 的 加 工 能 力 ;(3) 公 司 具 备 多 层 次 工 艺 技 术 设 计 能 力 ;(4) 公 司 具 有 多 项 工 艺 技 术 储 备 ;(5) 公 司 已 建 有 七 座 大 型 容 器 生 产 车 间, 设 备 齐 全, 加 工 机 械 精 良 目 前, 公 司 是 国 内 为 数 不 多 的 可 以 制 造 不 同 材 质 的 黑 色 金 属 不 锈 钢 特 种 有 色 金 属 材 料 设 备 的 综 合 性 装 备 制 造 供 应 商 品 牌 优 势 : 长 期 以 来, 公 司 服 务 培 育 了 一 批 集 团 大 客 户, 如 中 国 神 华 大 唐 国 际 中 石 油 中 石 化 鲁 能 集 团 永 煤 集 团 中 国 铝 业 等, 为 客 户 提 供 了 大 量 的 优 质 合 格 产 品, 如 为 永 煤 集 团 承 制 的 具 有 自 主 知 识 产 权 的 气 化 炉 ; 参 与 西 气 东 输 配 套 项 目 的 大 型 化 工 装 备 产 品 等 等 ; 研 发 优 势 : 公 司 具 备 较 强 的 研 发 能 力 2008 年 10 月, 公 司 获 得 由 江 苏 省 科 学 技 术 厅 江 苏 省 财 政 厅 江 苏 省 国 家 税 务 局 及 江 苏 省 地 方 税 务 局 联 合 颁 发 的 高 新 技 术 企 业 证 书 公 司 与 北 京 航 天 科 技 集 团 南 京 工 业 大 学 河 海 大 学 东 华 工 程 公 司 等 国 内 知 名 科 研 院 所 高 校 工 程 咨 询 机 构 建 立 了 长 期 的 技 术 合 作, 公 司 已 获 授 12 项 专 利 技 术 有 14 项 专 利 技 术 已 经 受 理, 有 12 项 储 备 技 术 4. 公 司 未 来 增 长 点 从 未 来 的 增 长 点 来 看, 公 司 的 增 长 将 主 要 来 自 :(1) 国 加 大 对 重 型 大 型 化 工 装 备 制 造 能 力 的 投 入, 实 现 产 品 结 构 的 调 整 和 升 级, 提 升 国 内 化 工 装 备 制 造 水 平, 促 进 我 国 重 型 非 标 化 工 装 备 制 造 的 国 产 化, 替 代 进 口 ;(2) 通 过 建 设 与 之 配 套 的 沿 江 重 件 码 头 项 目, 解 决 大 型 化 工 装 备 运 输 瓶 颈 和 难 题, 提 升 公 司 在 国 内 外 市 场 竞 争 的 综 合 实 力 ;(3) 通 过 建 设 技 术 中 心, 提 升 公 司 的 技 术 研 发 实 力 (4) 国 内 和 国 际 市 场 对 石 化 等 压 力 容 器 的 需 求 ;(5) 公 司 在 营 销 方 面 采 取 积 极 的 策 略 : 充 分 发 挥 公 司 的 技 术 和 品 牌 优 势, 引 进 高 素 质 的 研 发 和 技 术 人 员, 进 一 步 提 高 产 品 的 功 能 和 性 能 错 位 竞 争, 以 公 司 的 优 势 产 品 与 竞 争 对 手 不 同 的 目 标 市 场 定 位 参 与 竞 争, 进 一 步 扩 大 市 场 份 额 和 市 场 占 有 率 6 万 吨 中 型 非 标 化 工 装 备 制 造 项 目 : 项 目 建 设 期 为 2 年 项 目 投 产 后, 将 新 增 年 产 6 万 吨 重 型 非 标 化 工 装 备 的 能 力 重 件 及 件 杂 货 码 头 工 程 项 目 将 提 高 码 头 的 利 用 率 技 术 中 心 建 设 项 目 的 目 标 是 建 立 国 内 全 面 且 具 实 力 的 化 工 机 械 类 产 品 技 术 研 发 中 心 利 用 自 己 的 核 心 技 术 优 势 和 工 艺 装 备 优 势, 定 位 于 大 型 化 工 机 械 压 力 容 器 新 能 源 设 备 等 产 品 领 域, 优 先 选 择 节 能 降 耗 产 品, 提 高 安 全 与 可 靠 性 国 家 急 需 的 关 键 技 术, 优 先 选 择 智 能 自 动 控 制 远 程 电 脑 遥 控 技 术, 优 先 选 择 可 替 代 进 口 节 能 减 排 可 大 幅 降 低 用 户 购 置 成 本 的 技 术 与 产 品 表 4 此 次 募 集 资 金 项 目 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 序 号 募 集 资 金 投 资 项 目 项 目 投 资 总 额 计 划 募 集 资 金 使 用 量 1 6 万 吨 重 型 非 标 化 工 装 备 制 造 项 目 苏 州 港 张 家 港 港 区 重 件 及 件 杂 货 码 头 工 程 项 目 技 术 中 心 建 设 项 目 合 计 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心 9

10 张 化 机 (002564) 5. 财 务 分 析 5.1. 主 营 业 务 收 入 公 司 的 主 营 业 务 为 蒸 发 器 煤 化 工 设 备 石 油 化 工 设 备 及 其 他 设 备 各 类 产 品 的 收 入 分 析 如 下 : 蒸 发 器 设 备 :2007 年, 公 司 的 蒸 发 器 设 备 收 入 达 到 万 元, 占 公 司 主 营 业 务 收 入 的 44.84%, 主 要 是 因 为 公 司 研 发 的 蒸 发 器, 改 变 了 氧 化 铝 蒸 发 器 设 备 长 期 只 能 依 靠 国 外 进 口 的 被 动 局 面, 效 益 良 好 2008 年, 受 到 国 际 金 融 危 机 和 电 解 铝 行 业 产 能 过 剩 的 影 响, 氧 化 铝 行 业 陷 入 发 展 低 谷, 因 此, 蒸 发 器 设 备 收 入 出 现 较 大 下 滑 2009 年, 受 到 国 家 4 万 亿 经 济 刺 激 政 策 的 拉 动 和 国 际 金 融 危 机 的 逐 步 缓 解, 公 司 的 蒸 发 器 设 备 也 走 出 低 谷, 实 现 了 万 元 的 收 入, 较 2008 年 增 长 了 % 2010 年 1-9 月, 公 司 的 蒸 发 器 设 备 收 入 为 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 11.45% 蒸 发 器 设 备 收 入 下 降 较 多, 主 要 是 因 为 按 合 同 约 定 在 2010 年 8-9 月 份 交 货 的 内 蒙 古 大 唐 国 际 鄂 尔 多 斯 硅 铝 科 技 有 限 公 司 的 万 元 的 蒸 发 器 设 备 由 于 对 方 图 纸 设 计 问 题 而 延 期 执 行 煤 化 工 设 备 :2007 年, 公 司 实 现 煤 化 工 设 备 收 入 万 元,2008 年, 公 司 成 为 内 蒙 古 大 唐 国 际 锡 林 郭 勒 盟 煤 化 工 项 目 的 重 要 设 备 供 应 商, 由 于 该 项 目 是 国 家 重 点 支 持 的 煤 化 工 项 目, 投 资 金 额 巨 大, 公 司 承 接 了 该 项 目 中 的 核 心 设 备 如 C3 分 离 塔,PP 第 一 第 二 反 应 器,MTP 反 应 器,DME 反 应 器 等, 还 承 接 了 所 有 的 超 大 型 设 备 如 预 精 馏 塔 精 馏 塔 热 再 生 塔 急 冷 塔 等 的 制 作 因 此, 2008 年, 公 司 的 煤 化 工 设 备 收 入 达 到 49, 万 元, 占 公 司 主 营 业 务 收 入 的 56.45% 进 入 2008 年 下 半 年, 随 着 国 际 石 油 价 格 的 大 幅 下 跌, 国 内 煤 化 工 产 业 在 快 速 发 展 的 同 时, 也 出 现 了 令 人 担 忧 的 问 题, 如 一 些 地 方 不 顾 资 源 生 态 环 境 等 方 面 的 承 载 能 力, 盲 目 规 划 竞 相 建 设 煤 化 工 项 目, 导 致 传 统 煤 化 工 产 品 产 能 严 重 过 剩 公 司 针 对 上 述 情 况, 积 极 进 行 产 品 结 构 的 优 化,2009 年, 公 司 的 煤 化 工 设 备 收 入 为 万 元, 仅 占 公 司 主 营 业 务 收 入 的 38.15% 2010 年 1-9 月, 公 司 的 煤 化 工 设 备 收 入 为 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 42.61% 截 至 2010 年 9 月 30 日, 公 司 已 签 订 的 交 货 日 期 在 2010 年 以 内 的 煤 化 工 设 备 方 面 的 合 同 金 额 达 到 了 5.12 亿 元, 占 公 司 已 签 订 的 交 货 日 期 在 2010 年 以 内 的 合 同 总 金 额 的 35.40% 石 油 化 工 设 备 : 近 三 年 来, 公 司 石 油 化 工 设 备 的 销 售 收 入 稳 定 增 长,2007 年, 石 油 化 工 设 备 实 现 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 22.36%,2008 年, 实 现 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 32.35%,2009 年, 实 现 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 35.76% 2010 年 1-9 月, 石 油 化 工 设 备 实 现 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 42.41% 其 它 设 备 : 其 它 设 备 主 要 是 特 容 设 备 军 工 设 备 和 低 温 设 备, 由 于 公 司 产 品 结 构 调 整, 自 2008 年 以 来, 低 温 设 备 已 经 停 产 2009 年, 其 它 设 备 营 业 收 入 万 元, 其 中 中 国 船 舶 工 业 集 团 公 司 的 军 工 设 备 实 现 收 入 万 元, 其 余 为 特 容 设 备 2010 年 1-9 月, 公 司 其 它 设 备 实 现 收 入 万 元 5.2. 公 司 毛 利 率 分 析 2010 年 1-9 月 2009 年 度 2008 年 度 和 2007 年 度, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 分 别 为 24.21% 26.94% 22.73% 和 16.21% 其 中,2007 年 度 2008 年 度 和 2009 年 度, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 稳 中 有 升, 其 中 的 原 因 主 要 由 于 (1) 近 三 年 来 公 司 生 产 规 模 不 断 扩 大, 承 接 的 订 单 越 来 越 大, 规 模 效 益 明 显, 单 位 固 定 成 本 降 低 (2) 随 着 公 司 生 产 能 力 的 不 断 提 高 和 市 场 品 牌 的 持 续 提 升, 公 司 提 供 的 产 品 附 加 值 越 来 越 高 (3) 公 司 实 力 的 不 断 增 强, 与 下 游 客 户 建 立 了 长 期 稳 定 的 合 作 关 系, 在 上 游 供 应 商 中 也 树 立 了 良 好 的 品 牌 形 象, 对 各 方 的 议 价 能 力 均 得 到 增 强, 针 对 材 料 主 体 采 购 合 同 即 进 行 价 格 锁 定 式 预 订, 可 以 较 为 有 效 地 规 避 原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 2010 年 1-9 月, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 较 2009 年 度 下 降 2.73 个 百 分 点, 10

11 公 司 新 股 分 析 主 要 原 因 是 前 三 季 度 完 成 的 石 油 化 工 设 备 和 蒸 发 器 设 备 的 毛 利 率 较 2009 年 度 下 降 较 多, 由 此 导 致 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 出 现 下 降 但 是,2010 年 1-9 月 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 基 本 与 2009 年 1-9 月 持 平,2009 年 1-9 月 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 为 24.19% 2010 年 1-9 月, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 较 2009 年 度 下 降 2.73 个 百 分 点, 主 要 是 石 油 化 工 设 备 和 蒸 发 器 设 备 产 品 毛 利 率 的 下 降 ;2009 年 度, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 较 2008 年 度 上 升 4.21 个 百 分 点, 主 要 是 各 类 产 品 特 别 是 煤 化 工 和 石 油 化 工 设 备 产 品 毛 利 率 的 上 升 ;2008 年 度, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 较 2007 年 度 上 升 6.52 个 百 分 点, 主 要 是 各 类 产 品 特 别 是 蒸 发 器 煤 化 工 和 石 油 化 工 设 备 产 品 毛 利 率 的 上 升, 产 品 结 构 变 化 对 主 营 业 务 毛 利 率 的 影 响 不 大 图 7 公 司 毛 利 率 情 况 30% 24% 18% 12% 6% 0% 年 1 9 月 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心 总 体 看, 公 司 盈 利 能 力 较 强, 主 营 业 务 收 入 快 速 增 长, 公 司 整 体 财 务 情 况 良 好 6. 主 要 风 险 点 我 国 的 非 标 压 力 容 器 生 产 厂 商 众 多, 但 是 有 资 质 具 有 高 压 超 高 压 生 产 能 力 的 厂 商 为 数 不 多 尽 管 本 公 司 在 国 内 同 行 业 民 营 企 业 中 处 于 行 业 前 列, 但 激 烈 的 市 场 竞 争 可 能 对 本 公 司 的 经 营 构 成 不 利 影 响. 公 司 产 品 主 要 原 材 料 为 不 锈 钢 板 不 锈 钢 管 碳 钢 板 碳 钢 管 锻 件 等, 这 些 原 材 料 的 价 格 受 到 各 自 生 产 成 本 市 场 需 求 国 际 金 属 价 格 及 市 场 短 期 投 机 因 素 的 影 响, 价 格 会 发 生 波 动, 并 有 可 能 因 此 而 影 响 本 公 司 产 品 的 生 产 成 本, 进 而 影 响 本 公 司 的 盈 利 能 力 公 司 于 2008 年 10 月 21 日 享 受 15% 税 率 的 所 得 税 优 惠 政 策, 但 该 高 新 技 术 企 业 优 惠 政 策 在 有 效 期 满 后, 需 要 重 新 申 报 认 定, 如 重 新 申 报 未 获 认 定, 或 因 为 国 家 修 改 该 所 得 税 优 惠 政 策 而 发 生 变 更, 公 司 的 所 得 税 优 惠 政 策 存 在 一 定 的 风 险 7. 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 计 两 年 公 司 收 入 增 长 率 为 65.2% 和 17.2%, 净 利 润 分 别 增 长 45.8% 和 22%,2011 年 和 2012 年 EPS 分 别 为 1.00 和 1.22 元, 未 来 三 年 净 利 润 复 合 增 长 率 24.34% 我 们 选 取 上 市 公 司 中 与 压 力 容 器 产 品 相 关 的 ( 如 下 表 所 示 ), 按 2 月 22 日 的 价 格 计 算, 其 2011 年 的 动 态 市 盈 率 平 均 接 近 35 倍 公 司 未 来 增 长 有 保 障, 行 业 前 景 好, 我 们 认 为 公 司 估 值 适 用 的 2011 年 动 态 市 盈 率 在 倍 之 间, 按 此 计 算 预 计 上 市 合 理 价 格 在 元 建 议 的 询 价 价 格 为 元, 对 应 的 2011 年 动 态 市 盈 率 大 约 为 倍 11

12 张 化 机 (002564) 表 5 可 比 公 司 估 值 表 代 码 名 称 股 价 毛 利 率 净 利 率 PE 10E PE 11E PS PB 中 国 一 重 % 12.94% 二 重 重 装 % 5.03% 科 新 机 电 % 20.22% 海 陆 重 工 % 12.89% 杭 锅 股 份 % 11.33% 华 光 股 份 % 5.25% 数 据 来 源 :WIND, 安 信 证 券 研 究 中 心 ( 收 盘 价 为 2 月 23 日 ) 12

13 公 司 新 股 分 析 T_FSAndV S 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 单 位 百 万 元 模 型 更 新 时 间 利 润 表 E 2011E 2012E 财 务 指 标 E 2011E 2012E 营 业 收 入 , ,928.9 成 长 性 减 : 营 业 成 本 , ,411.6 营 业 收 入 增 长 率 48.9% 4.8% 8.0% 65.2% 17.2% 营 业 税 费 营 业 利 润 增 长 率 150.6% 10.7% 4.5% 81.7% 22.2% 销 售 费 用 净 利 润 增 长 率 130.1% 24.3% 8.1% 45.8% 22.0% 管 理 费 用 EBITDA 增 长 率 117.4% 15.7% 19.4% 79.9% 19.4% 财 务 费 用 EBIT 增 长 率 127.8% 13.9% 8.7% 68.2% 17.2% 资 产 减 值 损 失 NOPLAT 增 长 率 110.1% 25.8% 8.4% 37.5% 17.1% 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 资 本 增 长 率 105.7% 200.4% 28.2% 85.5% 9.3% 投 资 和 汇 兑 收 益 净 资 产 增 长 率 128.6% 166.8% 22.7% 240.0% 9.7% 营 业 利 润 利 润 率 加 : 营 业 外 净 收 支 毛 利 率 23.3% 27.3% 27.0% 26.9% 26.8% 利 润 总 额 营 业 利 润 率 13.5% 14.3% 13.8% 15.2% 15.9% 减 : 所 得 税 净 利 润 率 11.0% 13.0% 13.1% 11.5% 12.0% 净 利 润 EBITDA/ 营 业 收 入 17.7% 19.6% 21.6% 23.5% 24.0% 资 产 负 债 表 E 2011E 2012E EBIT/ 营 业 收 入 15.8% 17.2% 17.3% 17.6% 17.6% 货 币 资 金 , ,480.5 运 营 效 率 交 易 性 金 融 资 产 0.1 固 定 资 产 周 转 天 数 应 收 帐 款 流 动 营 业 资 本 周 转 天 数 应 收 票 据 流 动 资 产 周 转 天 数 预 付 帐 款 应 收 帐 款 周 转 天 数 存 货 存 货 周 转 天 数 其 他 流 动 资 产 总 资 产 周 转 天 数 可 供 出 售 金 融 资 产 投 资 资 本 周 转 天 数 持 有 至 到 期 投 资 投 资 回 报 率 长 期 股 权 投 资 ROE 56.3% 26.2% 23.1% 9.9% 11.0% 投 资 性 房 地 产 ROA 7.2% 5.3% 5.3% 4.2% 4.5% 固 定 资 产 , ,609.0 ROIC 117.2% 71.7% 25.9% 27.7% 17.5% 在 建 工 程 费 用 率 无 形 资 产 销 售 费 用 率 1.6% 1.9% 2.5% 2.4% 2.4% 其 他 非 流 动 资 产 管 理 费 用 率 4.3% 5.4% 6.0% 5.8% 5.8% 资 产 总 额 1, , , , ,179.1 财 务 费 用 率 2.3% 2.9% 3.4% 2.4% 1.7% 短 期 债 务 三 费 / 营 业 收 入 8.2% 10.2% 11.9% 10.6% 9.9% 应 付 帐 款 偿 债 能 力 应 付 票 据 资 产 负 债 率 87.2% 79.8% 77.1% 57.9% 59.5% 其 他 流 动 负 债 负 债 权 益 比 680.3% 394.6% 335.7% 137.5% 146.7% 长 期 借 款 流 动 比 率 其 他 非 流 动 负 债 速 动 比 率 负 债 总 额 1, , , , ,079.4 利 息 保 障 倍 数 少 数 股 东 权 益 分 红 指 标 股 本 DPS( 元 ) 留 存 收 益 , ,909.8 分 红 比 率 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股 东 权 益 , ,099.7 股 息 收 益 率 现 金 流 量 表 E 2011E 2012E 业 绩 和 估 值 指 标 E 2011E 2012E 净 利 润 EPS( 元 ) 加 : 折 旧 和 摊 销 BVPS( 元 ) 资 产 减 值 准 备 PE(X) 公 允 价 值 变 动 损 失 PB(X) 财 务 费 用 P/FCF 投 资 收 益 P/S 少 数 股 东 损 益 EV/EBITDA 营 运 资 金 的 变 动 CAGR(%) 25.1% 24.3% 29.0% 75.3% 100.0% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 PEG 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 ROIC/WACC 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 , REP 资 料 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 Wind.NET 资 讯 13

14 T_Company State ment T_Disclaimer T_AuthorInfo 张 化 机 (002564) T_AuthorInfo 分 析 师 简 介 林 晟,CFA, 机 械 行 业 分 析 师 毕 业 于 厦 门 大 学, 经 济 学 硕 士 2006 年 加 盟 安 信 证 券 研 究 中 心 所 在 小 组 曾 获 第 一 届 中 国 证 券 分 析 师 金 牛 奖 第 五 名, 并 入 围 第 四 届 卖 方 分 析 师 水 晶 球 奖 张 仲 杰, 机 械 行 业 高 级 分 析 师, 工 程 师, 经 济 学 硕 士, 曾 获 2008 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 评 选 机 械 行 业 小 组 第 一 名,9 年 机 械 行 业 工 作 经 验,10 年 证 券 从 业 经 历,2009 年 8 月 加 盟 安 信 证 券 研 究 中 心 分 析 师 声 明 T_AuthorS tatemen t 林 晟 张 仲 杰 分 别 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 规 研 究 方 法 专 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 或 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 为 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 或 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顾 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 不 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 与 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 暗 示, 本 报 告 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 亦 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权 14

15 公 司 新 股 分 析 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 沪 深 300 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; 销 售 联 系 人 T_Sales 黄 方 禅 上 海 联 系 人 朱 贤 上 海 联 系 人 huangfc@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn 梁 涛 上 海 联 系 人 凌 洁 上 海 联 系 人 liangtao@essence.com.cn lingjie@essence.com.cn 张 勤 上 海 联 系 人 潘 冬 亮 北 京 联 系 人 zhangqin@essence.com.cn pandl@essence.com.cn 马 正 南 北 京 联 系 人 李 昕 北 京 联 系 人 mazn@essence.com.cn lixin@essence.com.cn 周 蓉 北 京 联 系 人 胡 珍 深 圳 联 系 人 zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn 李 国 瑞 深 圳 联 系 人 ligr@essence.com.cn 安 信 证 券 研 究 中 心 T_Reg ion 深 圳 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 2008 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 16 层 邮 编 : 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 19 层 邮 编 :