序 言 上 海 发 展 研 究 基 金 会 于 1993 年 成 立, 以 积 极 推 进 经 济 社 会 城 市 发 展 决 策 咨 询 事 业 为 宗 旨 ; 以 募 集 运 作 资 金, 研 究 交 流 资 助 奖 励 有 关 经 济 社 会 城 市 发 展 决 策 咨 询 项 目 为 业 务

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1 内 部 发 行, 未 经 许 可, 请 勿 转 载 研 讨 实 录 第 55 期 上 海 发 展 研 究 基 金 会 Shanghai Development Research Foundation 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 龙 华 东 路 868 号 办 公 A 楼 2201 室 邮 编 : 电 话 : 传 真 : 网 址 : Address:Rm.2201, Office Building A, 868 Longhua East Road, Shanghai, China ZipCode: Tel: Fax: WebSite: SDRF 上 海 发 展 研 究 基 金 会 编 二 一 四 年 八 月

2 序 言 上 海 发 展 研 究 基 金 会 于 1993 年 成 立, 以 积 极 推 进 经 济 社 会 城 市 发 展 决 策 咨 询 事 业 为 宗 旨 ; 以 募 集 运 作 资 金, 研 究 交 流 资 助 奖 励 有 关 经 济 社 会 城 市 发 展 决 策 咨 询 项 目 为 业 务 范 围 2005 年 以 来, 上 海 发 展 研 究 基 金 会 在 业 务 开 展 方 面 进 行 了 更 多 有 益 探 索, 推 出 了 每 月 的 上 海 发 展 沙 龙 主 题 活 动, 与 上 海 市 社 会 科 学 界 联 合 会 合 作, 邀 请 国 内 外 知 名 的 学 者 专 家 和 实 业 界 人 士 进 行 演 讲, 与 听 众 进 行 交 流 时 至 今 日, 沙 龙 已 经 活 动 了 90 多 次, 成 为 了 基 金 会 的 一 个 品 牌 从 2007 年 开 始, 基 金 会 在 每 年 的 年 中 举 办 世 界 和 中 国 经 济 论 坛, 重 点 分 析 全 球 经 济 对 中 国 的 影 响 ; 在 每 年 的 年 末 举 办 中 国 经 济 论 坛, 着 重 分 析 当 年 的 经 济 形 势, 展 望 来 年 的 经 济 走 势 2009 年 和 2010 年, 基 金 会 又 分 别 召 开 了 中 国 经 济 : 未 来 三 十 年 中 国 的 城 市 化 : 目 标 路 径 和 政 策 国 际 研 讨 会, 邀 请 了 海 内 外 著 名 学 者 经 济 学 家 投 资 者 金 融 和 商 界 人 士, 围 绕 相 关 问 题 进 行 了 研 讨

3 基 金 会 从 2009 年 开 始 至 今, 与 上 海 财 经 大 学 高 等 研 究 院 合 作, 每 年 连 续 合 办 户 籍 制 度 土 地 制 度 和 城 市 化 专 题 圆 桌 讨 论 会, 针 对 城 市 化 相 关 问 题 进 行 了 深 入 研 讨 基 金 会 也 将 知 名 专 家 和 基 金 会 自 身 的 部 分 研 究 成 果 编 撰 成 书, 上 海 发 展 研 究 基 金 会 丛 书 已 出 版 了 中 国 经 济 : 未 来 三 十 年 中 国 的 城 市 化 : 目 标 路 径 和 政 策 新 型 城 市 化 : 抉 择 和 路 径 国 际 货 币 体 系 改 革 我 们 希 望 能 够 将 有 价 值 的 见 解 与 朋 友 们 分 享, 因 此 把 沙 龙 和 研 讨 会 的 一 些 精 彩 内 容 陆 续 编 辑 成 册, 称 为 研 讨 实 录, 不 定 期 的 发 行, 旨 在 将 这 些 活 动 的 互 动 过 程 尽 量 原 汁 原 味 地 呈 现 出 来 希 望 各 位 朋 友 能 够 给 我 们 提 出 更 多 更 好 的 建 议, 以 使 基 金 会 能 够 更 上 层 楼! 是 为 序 上 海 发 展 研 究 基 金 会 理 事 会 会 长

4 编 者 的 话 本 期 研 讨 实 录 收 录 了 基 金 会 最 近 举 办 的 2014 世 界 和 中 国 经 济 论 坛 的 实 录 这 已 是 基 金 会 自 2007 年 以 来 第 八 次 举 办 世 界 和 中 国 经 济 论 坛 了 上 半 场 是 全 球 经 济 专 题 黄 海 洲 ( 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 首 席 策 略 师 董 事 总 经 理 ) 认 为 美 国 去 杠 杆 化 过 程 已 完 成 ; 欧 洲 去 杠 杆 化 尚 未 开 始, 但 也 没 有 加 杠 杆 ; 新 市 场 国 家 过 去 5 年 都 在 加 杠 杆 他 对 未 来 全 球 增 长 持 谨 慎 乐 观 的 态 度 徐 明 棋 ( 上 海 社 会 科 学 院 研 究 员 卓 越 发 展 研 究 院 国 际 经 济 研 究 中 心 主 任 ) 认 为 欧 洲 经 过 5 年 多 的 缓 慢 调 整, 已 经 开 始 缓 慢 复 苏 德 国 北 欧 国 家, 甚 至 中 东 欧 国 家 复 苏 态 势 比 较 好, 但 是 南 欧 国 家 情 况 不 太 乐 观 陈 建 安 ( 复 旦 大 学 经 济 学 院 教 授 ) 指 出 日 本 来 自 于 海 外 的 收 入 增 长 比 较 快 的 趋 势 没 有 发 生 根 本 变 化, 假 如 不 用 GDP 的 概 念 而 用 国 民 总 收 入 的 概 念 来 衡 量 日 本 未 来 中 长 期 的 走 势 的 话, 显 然 还 会 稳 步 增 长 下 半 场 是 中 国 经 济 专 题 Alfred Schipke( 国 际 货 币 基 金 组 织 驻 华 首 席 代 表 ) 强 调 中 国 应 该 走 上 一 个 持 续 发 展 的 道 路, 并 估 计 今 年 中 国 GDP 还 可 以 增 长 7.5%, 从 短 期 来 说, 这 会 有 一 些 负 面 的 影 响, 但 是 从 中 长 期 和 从 结 构 改 革 来 说, 是 很 好 的 沈 建 光 ( 瑞 穗 证 劵 亚 洲 公 司 董 事 总 经 理, 首 席 经

5 济 学 家 ) 认 为 中 国 处 在 换 挡 期, 长 期 经 济 增 速 下 滑, 结 构 调 整 拐 点 已 经 出 现 了 他 对 下 半 年 经 济 是 比 较 乐 观 的, 下 半 年 可 能 看 到 有 很 大 的 改 革 措 施 连 平 ( 交 通 银 行 首 席 经 济 学 家 ) 认 为 中 国 经 济 运 行 进 入 了 新 常 态, 并 概 括 了 六 个 新 特 征, 他 指 出 今 年 下 半 年 和 明 年 的 三 个 主 要 风 险 是 通 缩 房 地 产 和 市 场 违 约 石 良 平 ( 上 海 社 科 院 经 济 研 究 所 所 长 ) 对 中 国 经 济 长 期 高 速 增 长 毫 不 怀 疑, 他 认 为 继 续 按 照 现 在 的 政 策, 接 下 来 反 弹 到 8% 是 很 快 的 更 为 详 细 的 精 彩 内 容, 请 大 家 阅 读 本 期 研 讨 实 录 乔 依 德 上 海 发 展 研 究 基 金 会 副 会 长 兼 秘 书 长 二 〇 一 四 年 七 月 三 十 日

6 目 录 会 议 议 程... 1 开 幕 式... 3 主 办 方 胡 延 照 致 辞... 3 合 作 方 王 志 超 致 辞... 4 合 作 方 胡 健 岗 致 辞... 6 专 题 讨 论 一 全 球 经 济 的 复 苏... 6 黄 海 洲 去 杠 杆 化 与 长 期 经 济 停 滞... 7 徐 明 棋 欧 洲 经 济 复 苏 形 势 陈 建 安 安 倍 经 济 学 能 否 使 日 本 经 济 走 出 困 境? 互 动 讨 论 专 题 讨 论 二 中 国 经 济 的 增 长 前 景 Alfred Schipke 寻 找 平 衡 : 针 对 中 国 快 速 和 稳 定 的 增 长.. 38 沈 建 光 大 拐 点 : 中 国 经 济 的 关 键 变 数 与 崛 起 之 路 连 平 中 国 经 济 运 行 新 常 态 解 析 石 良 平 中 国 投 资 结 构 调 整 的 效 果 分 析 互 动 讨 论... 69

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8 会 议 议 程 13:30-13:40 7 月 15 日 5 楼 大 宴 会 厅 A 厅 +B 厅 主 办 方 致 辞 上 海 发 展 研 究 基 金 会 合 作 方 致 辞 王 志 超 上 海 财 通 资 产 管 理 有 限 公 司 董 事 总 经 理 胡 健 岗 上 海 景 荣 股 权 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司 执 行 董 事 创 始 合 伙 人 首 席 投 资 官 主 持 人 : 全 秋 梅 卓 越 发 展 研 究 院 对 外 联 络 主 任 专 题 讨 论 一 全 球 经 济 的 复 苏 演 讲 嘉 宾 : 黄 海 洲 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 首 席 策 略 师 13:40-14:00 董 事 总 经 理 演 讲 题 目 : 去 杠 杆 化 与 长 期 性 经 济 停 滞 演 讲 嘉 宾 : 徐 明 棋 上 海 社 会 科 学 院 研 究 员 14:00-14:15 卓 越 发 展 研 究 院 国 际 经 济 研 究 中 心 主 任 演 讲 题 目 : 欧 洲 经 济 复 苏 形 势 演 讲 嘉 宾 : 陈 建 安 复 旦 大 学 经 济 学 院 教 授 14:15-14:30 演 讲 题 目 : 安 倍 经 济 学 能 否 使 日 本 经 济 走 出 困 境? - 1 -

9 14:30-15:00 15:00-15:30 茶 歇 主 持 人 : 杨 燕 青 第 一 财 经 日 报 副 总 编 辑 互 动 讨 论 美 国 经 济 今 年 下 半 年 的 走 势 如 何? 欧 元 区 经 济 何 时 走 出 低 谷? 日 本 安 倍 经 济 学 能 否 完 成 长 期 稳 定 发 展 的 结 构 调 整? 新 兴 经 济 体 受 发 达 国 家 QE 退 出 冲 击 是 否 已 经 基 本 释 放? 专 题 讨 论 二 中 国 经 济 的 增 长 前 景 演 讲 嘉 宾 :Alfred Schipke 15:30-15:45 国 际 货 币 基 金 组 织 驻 华 首 席 代 表 演 讲 题 目 : 寻 找 平 衡 : 针 对 中 国 快 速 稳 定 的 增 长 15:45-16:00 演 讲 嘉 宾 : 连 平 交 通 银 行 首 席 经 济 学 家 演 讲 题 目 : 中 国 经 济 运 行 新 常 态 解 析 演 讲 嘉 宾 : 沈 建 光 瑞 穗 证 劵 亚 洲 公 司 董 事 总 经 理 16:00-16:15 首 席 经 济 学 家 演 讲 题 目 : 大 拐 点 : 中 国 经 济 的 关 键 变 数 与 崛 起 之 路 16:15-16:30 演 讲 嘉 宾 : 石 良 平 上 海 社 科 院 经 济 研 究 所 所 长 演 讲 题 目 : 中 国 投 资 结 构 调 整 的 效 果 分 析 主 持 人 : 乔 依 德 上 海 发 展 研 究 基 金 会 副 会 长 兼 秘 书 长 卓 越 发 展 研 究 院 院 长 互 动 讨 论 16:30-17:00 如 何 在 实 现 稳 增 长 调 结 构 促 改 革 惠 民 生 几 个 目 标 的 过 程 中 取 得 平 衡? 中 国 经 济 增 长 能 否 达 到 百 分 之 七 点 五? 中 国 当 下 的 微 刺 激 政 策 是 否 足 够? 还 需 要 采 取 进 一 步 的 政 策 措 施 吗? 明 年 中 国 经 济 的 前 景 如 何? 17:00 会 议 结 束 - 2 -

10 开 幕 式 全 秋 梅 ( 主 持 人, 上 海 发 展 研 究 基 金 会 公 共 关 系 主 任 ): 各 位 来 宾, 朋 友 们, 女 士 们, 先 生 们, 下 午 好! 2014 年 世 界 和 中 国 经 济 论 坛 现 在 开 始! 首 先 请 上 海 发 展 研 究 基 金 会 会 长 原 上 海 市 副 师 长 原 市 人 大 常 委 会 副 主 任 胡 延 照 先 生 代 表 主 办 方 致 辞! 大 家 欢 迎! 主 办 方 胡 延 照 致 辞 胡 延 照 ( 上 海 发 展 研 究 基 金 会 会 长 ): 尊 敬 的 各 位 来 宾, 女 士 们, 先 生 们, 朋 友 们, 下 午 好! 欢 迎 各 位 参 加 2014 世 界 和 中 国 经 济 论 坛 复 苏 与 增 长 我 瑾 代 表 主 办 方 上 海 发 展 研 究 基 金 会, 向 参 加 本 次 论 坛 的 各 位 贵 宾 表 示 热 烈 的 欢 迎! 目 前, 大 部 分 的 数 据 显 示, 全 球 经 济 已 经 处 于 复 苏 的 轨 道, 但 主 要 经 济 体 的 经 济 复 苏 进 程 仍 不 平 衡 美 国 制 造 业 采 购 指 数 已 经 创 4 年 来 的 新 高, 日 本 和 中 国 的 制 造 业 数 据 也 有 所 上 升, 但 是 欧 元 区 制 造 业 的 增 速 由 于 受 法 国 拖 累 而 下 滑 发 展 中 国 家 在 受 到 发 达 国 家 量 化 宽 松 政 策 退 出 冲 击 以 后, 已 经 逐 步 稳 定 不 过, 世 界 经 济 的 复 苏 还 是 比 较 脆 弱 的, 还 有 很 大 的 不 确 定 性, 是 否 能 持 续 增 长 还 有 待 于 进 一 步 的 观 察 国 际 货 币 基 金 组 织 近 期 表 示, 对 亚 洲 新 兴 市 场, 特 别 是 中 国 充 满 信 心, 认 为 中 国 经 济 不 会 急 剧 下 滑, 只 是 增 速 有 所 放 慢, 而 这 种 放 慢 的 增 长 更 具 有 可 持 续 性 总 体 来 说, 国 际 国 内 对 中 国 经 济 的 成 长 前 景 都 比 较 关 注 因 为 中 国 是 第 二 大 经 济 体, 对 世 界 经 济 和 其 他 国 家 有 - 3 -

11 相 当 的 影 响 力 国 内 外 对 于 中 国 经 济 还 是 有 比 较 大 的 争 议 中 国 国 内 的 数 据 显 示, 二 季 度 经 济 发 展 状 况 比 一 季 度 有 所 改 善, 但 是 仍 然 存 在 着 较 大 的 下 行 压 力 中 国 经 济 能 不 能 保 持 7.5% 的 增 长, 目 前 温 和 的 刺 激 政 策 是 不 是 已 经 足 够, 明 年 的 经 济 前 景 如 何? 针 对 这 些 问 题, 我 们 今 天 邀 请 了 经 济 界 的 资 深 专 家 学 者 展 开 生 动 讨 论 和 观 点 交 流, 为 经 济 工 作 和 投 资 决 策 提 供 信 息 和 参 考 本 次 论 坛 由 上 海 发 展 研 究 基 金 会 卓 越 国 购 发 展 专 项 基 金 卓 越 发 展 研 究 院 主 办, 上 海 钜 派 投 资 集 团 有 限 公 司 承 办, 第 一 财 经 日 报 作 为 媒 体 合 作 伙 伴 在 此, 我 们 向 合 作 方 表 示 诚 挚 的 感 谢 最 后 衷 心 祝 愿 本 次 论 坛 取 得 圆 满 成 功, 衷 心 祝 愿 来 自 海 外 和 国 内 的 朋 友 们 在 上 海 逗 留 期 间, 工 作 愉 快, 生 活 安 康, 谢 谢 大 家! 全 秋 梅 : 谢 谢! 下 面 请 上 海 财 通 资 产 管 理 有 限 公 司 董 事 总 经 理 王 志 超 代 表 合 作 方 致 辞! 有 请! 合 作 方 王 志 超 致 辞 王 志 超 ( 海 财 通 资 产 管 理 有 限 公 司 董 事 总 经 理 ): 各 位 女 士 们, 先 生 们, 朋 友 们 大 家 下 午 好! 这 里 我 谨 代 表 合 作 方 之 一 上 海 财 通 资 产 管 理 公 司 对 各 位 嘉 宾 表 示 衷 心 的 感 谢! 这 里 介 绍 一 下 财 通 管 理 有 限 公 司 今 天 下 午 与 会 专 家 高 屋 建 瓴 谈 论 中 国 经 济 走 向, 而 我 们 金 融 机 构 实 际 饯 行 这 个 模 式 我 们 在 大 资 管 时 代 里 将 自 己 定 义 为 综 合 的 服 务 商, 这 样 一 个 服 务 商 正 在 特 有 的 中 国 转 型 经 济 中 间 扮 演 了 财 务 管 理 和 资 产 管 理 融 为 一 体 的 一 个 角 色 首 先, 一 方 面, 我 们 为 很 多 高 净 值 客 户 做 好 财 富 管 理 工 - 4 -

12 作 ; 另 外 一 方 面, 我 们 把 资 金 投 向 了 中 国 目 前 利 润 率 最 高 的 房 地 产 基 建 这 样 一 个 过 程, 符 合 时 代 的 特 征, 使 信 托 业 务 的 本 土 化 成 长 与 中 国 的 文 化 和 法 律 完 美 融 合 在 一 起, 实 现 了 蓬 勃 发 展 其 次, 我 们 是 利 率 市 场 化 的 定 价 者 不 管 是 银 行 利 率, 还 是 债 券 利 率, 没 有 办 法 真 正 体 现 出 中 国 真 实 的 市 场 利 率 水 平, 而 信 托 类 信 托 业 务, 本 身 为 项 目 方 的 融 资 实 现 了 利 率 的 市 场 化, 体 现 了 真 实 的 价 格 水 平 第 三, 我 们 融 通 实 业 和 金 融 的 纽 带 国 内 除 了 银 行 贷 款 证 券 IPO 直 接 融 资 之 外, 更 多 能 够 为 实 业 带 来 金 融 支 持 的 是 我 们 目 前 已 经 突 破 到 了 15 万 亿 规 模 信 托 类 信 托 托 管 领 域 第 四, 我 们 致 力 于 财 务 管 理 与 资 产 管 理 的 结 合 目 前, 很 多 人 群 到 了 一 定 富 裕 阶 段 以 后, 需 要 为 他 们 的 财 富 管 理 做 好 资 产 的 增 值 和 保 值 服 务, 我 们 需 要 一 个 机 制 更 好 地 实 财 务 与 现 资 产 管 理 的 结 合 从 合 作 业 务 来 看, 我 们 与 信 托 公 司 银 行 或 银 行 资 管 私 募 地 产 基 金 第 三 方 财 富 管 理 公 司 合 作 从 业 务 的 类 型 来 看, 我 们 投 资 房 地 产 政 府 的 基 础 设 施 建 设 供 应 链 的 金 融 影 视 基 金 证 券 公 司 PE 和 产 业 基 金 的 泛 投 我 们 财 通 资 产 管 理 有 限 公 司, 去 年 6 月 份 正 式 成 立 至 今, 已 经 发 展 到 接 近 300 亿 规 模, 其 中 有 200 亿 元 主 动 投 向 房 地 产 和 政 府 的 平 台 业 务 领 域 最 后 预 祝 本 次 论 坛 会 议 圆 满 结 束, 谢 谢 大 家! 全 秋 梅 : 谢 谢! 现 在 有 请 合 作 方 上 海 景 荣 股 权 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司 执 行 董 事 创 始 合 伙 人 首 席 投 资 官 胡 健 岗 致 辞! - 5 -

13 合 作 方 胡 健 岗 致 辞 胡 健 岗 ( 上 海 景 荣 股 权 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司 执 行 董 事 创 始 合 伙 人 首 席 执 行 官 ): 尊 敬 的 各 位 领 导, 各 位 嘉 宾, 女 士 们, 先 生 们, 大 家 下 午 好! 我 是 景 荣 基 金 的 首 席 投 资 官 胡 健 岗 今 天 很 荣 幸 能 在 由 上 海 发 展 研 究 基 金 会 和 卓 越 发 展 研 究 院 共 同 举 办 的 2014 世 界 和 中 国 经 济 论 坛 复 苏 与 增 长 论 坛 上, 听 取 各 位 与 会 专 家 学 者 对 当 前 经 济 形 势 的 思 考 与 讨 论 景 荣 基 金 成 立 于 2010 年, 是 中 国 第 一 批 不 动 产 投 资 基 金 之 一 从 成 立 至 今, 我 们 始 终 致 力 于 打 造 中 国 城 市 管 理 专 家, 目 前 景 荣 基 金 管 理 规 模 已 近 百 亿 2014 年 中 国 投 资 年 会 上, 景 荣 基 金 成 功 入 选 2013 年 度 中 国 房 地 产 基 金 TOP 10 不 动 产 投 资 是 国 民 经 济 重 要 组 成 部 分 要 研 究 宏 观 经 济 形 势, 不 能 不 了 解 房 地 产 行 业 ; 要 从 房 地 产 行 业 发 展 中 分 得 一 杯 羹, 就 必 须 要 研 究 宏 观 经 济 形 势, 两 者 具 有 如 此 紧 密 的 联 系 我 们 以 极 大 的 热 诚 赞 助 了 每 次 会 议, 希 望 能 从 与 会 嘉 宾 思 想 碰 撞 的 火 花 中, 加 深 对 当 前 经 济 形 势 的 认 识 最 后 预 祝 本 次 论 坛 圆 满 成 功! 谢 谢 大 家! 全 秋 梅 : 谢 谢! 下 面 论 坛 正 式 开 始, 我 们 第 一 个 讨 论 的 题 目 是 关 于 全 球 经 济 的 复 苏! 下 面 以 热 烈 的 掌 声 欢 迎 第 一 财 经 日 报 副 总 编 辑 杨 燕 青 女 士 主 持! 专 题 讨 论 一 全 球 经 济 的 复 苏 杨 燕 青 : 我 是 第 N 次 来 到 这 个 论 坛 了, 非 常 高 兴 继 续 主 持 第 一 场 讨 论 第 一 场 讨 论 将 围 绕 全 球 经 济 的 复 苏 展 开 - 6 -

14 我 们 从 2008 年 危 机 到 目 前 为 止 已 有 5 年 今 年 年 初, 大 家 认 为 我 们 似 乎 终 于 走 出 了 危 机, 终 于 在 欧 元 区 看 到 了 正 的 增 长 美 国 的 情 况 虽 然 比 较 复 杂, 但 是 从 其 他 数 据 来 看, 情 况 已 经 在 好 转, 美 国 情 况 的 好 转, 就 会 带 来 QE 的 退 出, 这 将 对 全 球 经 济 增 长 带 来 什 么 影 响? 我 们 拭 目 以 待 今 天 晚 上 10 点 钟 美 联 储 的 听 证 欧 洲 似 乎 情 况 不 是 很 好, 通 缩 还 是 一 个 很 重 要 的 问 题 日 本 有 很 多 小 消 息 而 大 家 期 待 中 国 能 有 持 续 改 革 的 动 力, 同 时 在 结 构 改 革 上 找 到 一 些 新 的 希 望, 在 投 资 各 个 方 面 看 到 新 的 动 力 在 这 样 一 个 大 的 背 景 下, 我 们 这 一 场 有 3 位 非 常 优 秀 的 嘉 宾, 他 们 从 全 球 的 角 度 美 国 的 角 度 欧 洲 和 日 本 的 角 度 分 别 给 我 们 阐 释 我 们 请 出 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 首 席 策 略 师 董 事 总 经 理 黄 海 洲, 上 海 科 学 院 研 究 员 卓 越 发 展 研 究 院 国 际 经 济 研 究 中 心 主 任 徐 明 棋, 复 旦 大 学 经 济 学 院 教 授 陈 建 安 首 先, 有 请 黄 海 洲 博 士, 他 演 讲 题 目 是 去 杠 杆 化 与 长 期 性 经 济 停 滞 黄 海 洲 : 去 杠 杆 化 与 长 期 经 济 停 滞 黄 海 洲 ( 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 首 席 策 略 师 董 事 总 经 理 ): 非 常 感 谢 上 海 发 展 基 金 会 的 热 情 邀 请 在 这 里 把 我 这 段 时 间 对 全 球 经 济 的 认 识 跟 大 家 做 一 个 汇 报! 我 去 年 10 月 份 做 了 一 个 比 较 大 的 演 讲, 认 为 全 球 经 济 虽 然 在 复 苏, 但 可 能 是 长 期 停 滞 型 的 增 长, 状 况 并 不 太 好 到 了 今 年 4 月 份, 我 从 两 个 角 度 再 看 中 美 双 方 的 经 济 增 长 : 第 一, 是 否 能 复 苏 ; 第 二, 是 否 能 离 开 所 谓 的 长 期 停 滞 状 态 - 7 -

15 我 个 人 对 全 球 经 济 增 长 持 相 对 谨 慎 的 态 度, 现 在 还 不 能 确 定 全 球 经 济 将 长 期 停 滞 全 球 经 济 可 以 划 分 为 三 个 板 块 : 美 国 欧 元 区 和 新 兴 市 场 2008 年 危 机 以 后 这 三 大 板 块 发 生 了 比 较 明 显 的 不 同 变 化 第 一, 美 国 经 济 去 杠 杆 化 过 程 基 本 上 完 成 了 图 1 是 美 国 经 济 四 大 块 的 资 产 负 债 表 最 下 面 这 条 曲 线 是 美 国 的 金 融 业, 美 国 在 2008 年 高 点 的 借 债 负 债 率 占 GDP 的 120%, 经 过 5 年 的 调 整, 金 融 业 去 杠 杆 化 过 程 已 经 完 成 现 在, 实 际 上 它 的 负 债 率 不 到 80% 图 1: 美 国 : 正 在 经 历 再 杠 杆 化 的 经 济 体 虚 线 是 美 国 的 家 庭 负 债 美 国 家 庭 倾 向 于 超 前 消 费, 家 庭 借 贷 相 对 多, 负 债 率 达 到 了 90% 美 国 企 业 负 债 率 相 对 比 较 低, 无 论 危 机 前 后 而 危 机 之 后, 政 府 负 债 率 大 幅 度 提 高 了 政 府 财 政 赤 字 增 加 美 国 政 府 给 了 老 百 姓 一 定 补 贴, - 8 -

16 比 如 旧 车 换 新 车, 使 政 府 杠 杆 率 往 上 提 升 美 国 政 府 帮 助 金 融 业, 尤 其 银 行 业 快 速 降 低 他 们 的 杠 杆 率, 也 帮 助 家 庭 部 分 降 低 杠 杆 率 降 低 家 庭 杠 杆 率 可 能 会 造 成 美 国 消 费 下 滑 太 猛, 但 是 过 去 几 年 虽 然 美 国 经 济 增 长 缓 慢, 却 没 有 出 现 大 箫 条 式 的 危 险 迄 今 为 止, 美 国 的 金 融 系 统, 企 业 系 统 都 具 备 了 再 出 发 的 条 件 图 2: 欧 盟 : 去 杠 杆 化 进 程 仍 旧 停 滞 第 二, 欧 元 区 板 块 欧 元 区 板 块 四 大 块 金 融 系 统 企 业 政 府 家 庭, 危 机 之 后 负 债 都 在 上 升 但 政 府 的 负 债 率 上 升 并 未 有 效 帮 助 金 融 系 统 减 少 杠 杆 欧 洲 政 府 杠 杆 上 升, 钱 到 哪 里 去 了? 首 先, 欧 洲 社 会 福 利 支 出 占 的 比 例 比 较 大 危 机 的 时 候 失 业 率 上 升, 社 会 福 利 开 支 反 而 增 加 政 府 杠 杆 率 上 升 之 后, 这 部 分 钱 基 本 都 花 在 社 会 福 利 了, 没 - 9 -

17 有 有 效 的 帮 助 金 融 系 统 降 低 杠 杆 率 其 次, 欧 元 区 没 有 财 务 统 一, 有 问 题 的 国 家 没 有 钱, 西 班 牙 希 腊 到 了 国 债 都 发 不 出 去 的 地 步 如 果 他 们 能 增 加 国 债 发 行 量, 就 可 能 帮 助 银 行 降 低 杠 杆 率, 但 他 们 没 有 这 个 能 力 而 经 济 没 有 问 题 的 国 家, 比 如 德 国, 根 本 不 需 要 再 进 一 步 增 加 杠 杆 所 以 欧 元 区 金 融 杠 杆 率 没 有 下 降, 有 两 个 方 面 的 原 因 : 一 是 社 会 福 利 制 度 ; 二 是 财 政 体 制 虽 然 欧 洲 政 府 杠 杆 率 上 升, 但 是 欧 洲 去 杠 杆 过 程 尚 未 完 成 第 三, 新 兴 市 场 板 块 在 过 去 的 几 年 里, 新 兴 市 场 国 家 如 阿 根 廷, 巴 西, 土 耳 其, 印 尼, 印 度 和 中 国, 它 们 的 银 行 负 债 企 业 负 债 以 及 外 债 对 国 民 生 产 总 值 的 比 率 有 明 显 提 升 图 3: 新 兴 市 场 国 家 : 再 杠 杆 化, 还 要 多 久? 把 全 球 分 为 三 大 板 块 来 看, 美 国 去 杠 杆 化 过 程 已 完 成 ;

18 欧 洲 去 杠 杆 化 尚 未 开 始, 但 也 没 有 加 杠 杆 ; 新 市 场 国 家 过 去 5 年 都 在 加 杠 杆 由 此 得 到 的 结 论 是 : 美 国 未 来 可 以 加 杠 杆 了 去 年, 美 国 银 行 股 翻 了 好 几 倍, 虽 然 今 年 一 季 度 GDP 增 长 速 度 缓 慢, 但 现 在 美 国 就 业 率 已 在 增 加, 实 际 上 超 出 了 市 场 的 预 计 美 国 实 际 上 具 备 了 加 杠 杆 的 条 件 同 时, 如 果 从 实 际 经 济 来 讲, 美 国 还 有 顺 风 顺 水 的 其 他 5 个 条 件 第 一, 美 国 资 金 实 力 比 较 强, 这 是 由 于 美 国 利 率 低, 跨 度 小, 从 3% 到 13% 而 中 国 的 利 率 高, 而 且 跨 度 大, 从 7% 到 70% 第 二, 美 国 的 能 源 价 格 低 这 得 益 于 天 然 气 和 液 燃 油 价 格 的 下 降 第 三, 美 国 的 劳 动 力 成 本 在 下 降, 结 构 调 整 正 在 发 生 整 个 劳 动 力 成 本 在 危 机 之 后 处 于 一 个 下 行 状 态 比 如, 原 来 老 厂 出 了 问 题 进 入 并 购 程 序 之 后, 重 新 找 到 新 股 东 和 新 债 权 人, 在 原 址 开 工 厂, 新 的 劳 动 成 本 降 低 20% 第 四, 美 国 单 一 市 场 比 较 大 美 国 GDP 有 15 万 亿, 世 界 500 强 的 公 司 也 有 很 大 一 部 分 来 自 美 国 沃 尔 玛 苹 果 公 司 能 够 把 生 产 的 东 西 卖 到 全 世 界 任 何 一 个 地 方 所 以, 美 国 有 着 最 大 国 内 单 一 市 场, 并 且 全 球 占 的 市 场 份 额 也 是 最 大 的 第 五, 美 国 的 技 术 储 备 和 技 术 创 新 能 力 资 产 价 格 大 部 分 是 靠 技 术 进 步 推 动 的 2000 年 年 纳 斯 达 克 泡 沫 以 后, 美 国 新 经 济 成 分 经 历 了 几 年 调 整 后, 尤 其 在 2008 年 以 后 又 在 上 升 纳 斯 达 克 泡 沫 后 有 些 幸 存 至 今 的 公 司, 比 如 亚 马 逊 这 样 的 公 司, 未 来 3 年 之 内 有 可 能 成 为 全 世 界 市 值 最 大 的 公 司

19 图 4: 美 国 : 五 大 优 势 引 领 两 大 趋 势 欧 洲 方 面, 它 的 货 币 没 能 解 决 同 时 过 冷 和 过 热 的 问 题 货 币 政 策 只 能 找 一 个 中 间 值, 没 有 其 他 更 好 的 办 法 同 时, 在 结 构 调 整 方 面 相 当 困 难, 这 是 由 于 它 的 社 会 福 利 难 以 改 革, 且 没 有 统 一 的 财 政 新 兴 市 场 国 家, 包 括 中 国 在 内, 都 面 临 一 些 去 杠 杆 调 结 构 的 过 程, 所 以 国 内 提 到 的 稳 增 长, 调 结 构, 惠 民 生 实 际 上 反 应 了 国 内 经 济 过 去 五 年 来 的 状 态, 未 来 的 状 况 应 是 它 的 反 镜 像 新 兴 市 场 国 家, 包 括 中 国 印 度 巴 西 都 面 临 改 革 的 挑 战 已 有 的 经 验 表 明, 不 改 革 不 行, 如 果 改 得 慢, 市 场 像 老 虎 一 样 跟 在 后 面 追, 跑 不 过 老 虎 就 被 老 虎 吃 了 亚 洲 金 融 危 机 时 的 部 分 亚 洲 国 家, 拉 丁 美 洲 金 融 危 机 时 部 分 拉 美 国 家, 都 受 过 这 方 面 的 创 伤 当 然, 这 些 情 况 也 有 一 些 外 部 条 件, 比 如 这 些 国 家 本 身 外 债 占 比 过 高, 尤 其 是 短 期 外

20 债 比 例 过 高 对 于 中 国 来 说, 改 革 得 太 慢, 可 能 被 市 场 所 抛 弃 ; 但 改 革 得 太 猛, 无 序 改 革, 也 会 面 临 很 大 的 困 难 所 以, 如 何 进 行 比 较 有 序 的 平 缓 的 改 革, 是 对 政 治 家 和 市 场 智 慧 的 重 大 挑 战 从 美 国 的 角 度 出 发, 它 过 去 5 年 的 去 杠 杆 过 程 给 我 们 提 供 了 一 定 的 借 鉴 意 义 图 1 最 上 面 这 条 曲 线, 是 美 国 金 融 系 统 去 杠 杆 的 曲 线, 基 本 上 呈 45 度 斜 坡 2008 年, 美 国 号 称 百 年 一 遇 的 危 机, 最 有 可 能 形 成 两 种 情 况 : 一 是 大 萧 条 式 的 上 到 华 山 顶, 但 是 没 有 找 到 从 华 山 下 来 的 那 条 道, 一 转 身 掉 到 悬 崖 下 面 了 1930 年 代 大 萧 条 时, 美 国 有 9 千 家 银 行 破 产,1933 年 股 指 指 数 只 有 1929 年 10%, 失 业 率 上 升 25% 还 有 一 种 情 况 是 上 到 华 山 顶 下 不 来, 只 能 在 华 山 上 打 坐 比 如 过 去 20 多 年 日 本 就 是 零 增 长, 零 通 胀 现 在 欧 洲 正 在 出 现 这 样 的 打 坐 状 况 当 然 欧 元 区 也 有 经 济 好 的 国 家, 比 如 德 国, 基 本 上 进 入 一 个 顺 风 顺 水 的 状 态 如 果 比 较 中 国 和 德 国, 今 天 的 德 国 有 点 像 2007 年 时 的 中 国 德 国 经 常 项 下 的 盈 余 接 近 GDP 的 10%, 中 国 2007 年 就 是 这 样 的 状 态 进 入 危 机 以 后, 德 国 以 前 的 改 革 红 利 都 显 现 出 来 了, 如 果 从 全 球 大 的 经 济 体 而 言, 德 国 最 有 竞 争 力 未 来 5 年, 日 本 将 进 入 顺 风 顺 水 的 状 态 中 国 国 内 经 济 学 同 仁, 很 多 人 认 为 安 倍 经 济 学 无 法 成 功, 这 是 一 个 相 当 主 流 的 观 点 安 倍 经 济 学 能 不 能 成 功, 在 于 政 治 条 件 经 济 条 件 及 其 货 币 条 件 第 一, 国 际 政 治 条 件 已 经 发 生 了 重 大 变 化 1990 年 代 日 本 刚 刚 出 现 危 机 时, 美 国 偷 着 乐, 现 在 安 倍 发 第 一 支 箭 的 时 候, 美 国 表 示 欢 迎 第 二, 日 本 国 内 政 治 发 生 了 变 化 1990 年 代 初 出 现 危 机 以 后, 日 本 政 治 上 有 一 些 不 稳 定 性, 类 似 于 意 大 利, 一 个 首 相 平 均 执 政 时 期 就 是 一

21 年 多, 政 权 更 迭 非 常 快 反 对 党 主 要 是 日 本 的 农 民, 现 在 实 际 上 是 日 本 的 老 人 安 倍 执 政 以 后, 日 本 老 人 没 有 再 发 生 大 规 模 抗 议, 我 相 信 钓 鱼 岛 事 件 在 日 本 国 内 政 治 起 到 相 当 重 要 的 作 用 第 三, 日 本 国 内 经 济 条 件 也 发 生 了 变 化 日 本 经 济 停 滞 不 前 二 三 十 年, 资 产 负 债 表 修 复 基 本 上 完 成 第 四, 货 币 条 件 实 际 上 黑 田 东 彦 的 策 略 就 是 伯 南 克 QE 的 翻 版 综 上 所 述, 大 国 中 现 在 状 态 最 好 的 是 德 国, 美 国 也 会 渐 入 佳 境 新 兴 市 场 国 家 未 来 5 年 都 面 临 一 个 改 革 和 去 杠 杆 化 的 过 程 中 国 处 在 一 个 相 对 比 较 有 利 的 位 置, 因 为 中 国 目 前 不 会 面 临 金 融 危 机 但 是 有 部 分 新 兴 市 场 国 家, 比 如 说 印 度 巴 西 土 耳 其, 面 临 一 些 问 题 今 年 新 兴 市 场 状 况 有 明 显 改 善 印 度 股 市 从 去 年 9 月 份 到 现 在 上 升 了 40 个 点 ; 土 耳 其 去 年 处 在 危 机 的 边 缘, 今 年 股 市 上 升 了 个 点, 货 币 也 升 了 10 几 个 点 从 这 个 意 义 上 来 讲, 在 美 国 相 对 有 序 退 出 的 前 提 之 下, 全 球 发 展 机 会 应 该 是 相 当 不 错 的 不 仅 如 此, 在 美 联 储 有 序 退 出 的 前 提 之 下, 欧 洲 央 行 再 进 一 步 放 水, 日 本 央 行 还 会 做 更 大 的 量 化 宽 松, 全 球 总 体 的 货 币 条 件 不 至 于 太 紧 基 于 这 些 分 析, 全 球 未 来 处 于 一 个 长 期 停 滞 的 状 态 的 结 论 现 在 还 下 不 了 对 未 来 全 球 增 长 还 是 可 以 抱 有 一 个 谨 慎 乐 观 的 态 度, 或 许 还 有 很 好 的 发 展 机 会 我 希 望 中 国 在 下 一 轮 改 革 里 会 成 为 全 球 经 济 增 长 的 一 个 重 要 动 力 从 1978 年 开 始, 中 国 经 济 改 革 持 续 30 多 年, 目 前 在 这 届 政 府 引 导 之 下 进 行 新 一 轮 的 改 革, 还 是 非 常 值 得 期 待 的 另 外 一 个 值 得 关 注 的 新 兴 市 场 国 家 是 印 度 印 度 的 新 总 理 刚 刚 就 任, 将 启 动 一 轮 印 度 历 史 上 从 未 有 的 改 革 如 果 相 互 有 序 竞 争, 对 新 兴 市 场 国 家 也 是 有 益 的 习 主 席 对 金 砖 五 国 的 访 问, 也 会 带 来 更 好 的 机 会 我 先 讲 到 这, 谢 谢

22 大 家! 杨 燕 青 : 黄 海 洲 基 于 资 产 负 债 表 以 及 全 球 政 治 经 济 学, 对 未 来 进 行 了 非 常 好 的 解 读 他 认 为 我 们 要 非 常 充 满 信 心 去 看 待 美 国 德 国 日 本, 新 兴 市 场 包 括 印 度 同 时, 对 中 国 未 来 改 革 开 放 前 景 也 表 示 乐 观 下 面 要 把 目 标 转 到 欧 洲 最 近 葡 萄 牙 又 出 了 一 个 事, 让 全 球 重 新 关 注 欧 债 危 机, 是 否 欧 洲 走 向 一 个 新 的 危 险 的 阶 段? 同 时, 欧 洲 启 动 了 一 个 新 的 QE, 也 是 一 个 加 杠 杆 的 过 程 未 来 欧 洲 究 竟 怎 么 样? 我 们 用 热 烈 掌 声 欢 迎 徐 明 棋 老 师 给 我 们 做 演 讲! 徐 明 棋 : 欧 洲 经 济 复 苏 形 势 徐 明 棋 ( 上 海 社 会 科 学 院 研 究 员 卓 越 发 展 研 究 院 国 际 经 济 研 究 中 心 主 任 ): 各 位 领 导, 各 位 嘉 宾, 下 午 好! 刚 才 黄 海 洲 对 美 国 和 欧 洲 的 经 济 做 了 一 个 比 较, 认 为 接 下 来 美 国 经 济 是 稳 定 增 长, 其 中 很 重 要 的 原 因 是 美 国 金 融 机 构 去 杠 杆 化 过 程 比 较 快 美 国 政 府 在 危 机 之 前 的 负 债 率 只 有 80% 多, 金 融 危 机 后, 它 的 负 债 率 迅 速 上 升 到 100% 美 国 政 府 通 过 救 助, 让 美 国 企 业 去 杠 杆 化 过 程 很 容 易 地 完 成 ; 通 过 发 货 币 和 3 次 量 化 宽 松 政 策, 注 入 巨 额 的 资 金 美 国 注 入 巨 额 的 资 金 后 其 国 内 通 货 膨 胀 没 有 跟 着 往 上 涨, 这 与 30 年 代 不 一 样 全 球 化 救 了 美 国, 把 它 的 成 本 比 较 容 易 地 迅 速 地 转 嫁 到 全 球, 由 像 中 国 这 样 的 国 家 来 承 担 与 此 同 时, 欧 洲 没 有 这 么 好 的 命 运 欧 洲 中 央 银 行 没 有 能 力 像 美 联 储 那 样, 比 较 迅 速 地 通 过 非 常 宽 松 的 货 币 政 策 注 入 资 金, 因 此 内 部 改 革 调 整 一 直 比 较 缓 慢

23 尽 管 如 此, 我 的 基 本 判 断 仍 然 是 : 欧 洲 经 过 5 年 多 的 缓 慢 调 整, 已 经 开 始 复 苏, 尽 管 缓 慢 但 是 复 苏 差 异 很 大 德 国 北 欧 国 家, 甚 至 中 东 欧 国 家 复 苏 态 势 比 较 好, 但 是 南 欧 国 家 情 况 不 太 乐 观 未 来 5 年 甚 至 10 年 时 间, 欧 洲 的 GDP 的 增 长 速 度 超 过 美 国 的 可 能 性 比 较 小 欧 盟 采 取 一 系 列 改 革 措 施, 将 经 济 缓 慢 往 正 确 的 方 向 推 进 欧 洲 经 济 的 振 兴 需 要 比 较 长 的 时 间, 但 是 从 长 期 看, 还 是 可 以 比 较 谨 慎 乐 观 地 看 待 欧 洲 的 经 济 欧 洲 所 具 有 的 技 术 基 础 和 制 度 所 能 容 纳 的 经 济 增 长 的 前 景 不 容 忽 视 从 全 球 角 度 来 看, 欧 洲 仍 将 是 世 界 多 极 化 发 展 当 中 重 要 的 一 极 我 们 在 总 体 对 外 经 济, 以 及 外 交 关 系 处 理 上 有 时 会 犯 一 个 错 误 忽 略 欧 洲 如 果 忽 略 欧 洲, 有 时 就 会 放 弃 和 欧 洲 合 作 的 机 遇, 或 者 从 欧 洲 整 个 调 整 过 程 当 中 得 到 的 实 惠 利 益 比 较 小 比 如 说 在 欧 债 危 机 期 间, 研 究 欧 洲 的 人 如 果 认 为 欧 元 区 不 可 能 受 危 机 冲 击 就 垮 台, 那 时 如 果 大 胆 多 购 买 欧 洲 的 资 产, 现 在 得 到 的 盈 利 就 非 常 可 观 但 是 当 时 主 流 社 会 认 为 欧 洲 可 能 一 蹶 不 振, 欧 元 区 可 能 会 垮 台 等 等, 对 欧 洲 态 度 悲 观, 这 使 得 我 们 从 市 场 投 资 角 度 失 去 了 机 遇 实 际 上 危 机 有 的 时 候 是 我 们 的 机 遇, 如 果 长 期 战 略 判 断 失 误, 就 会 失 去 利 用 机 遇 增 长 我 们 实 力 的 优 势 从 欧 洲 整 个 经 济 增 长 来 看, 欧 盟 和 欧 元 区 季 度 的 经 济 增 长 同 比 呈 上 升 趋 势 从 失 业 的 数 据 看, 欧 元 区 和 欧 盟 情 况 都 比 较 差, 仍 然 维 持 在 比 较 高 的 高 位 从 整 个 欧 洲 的 角 度 看, 它 的 改 革 调 整 有 很 长 的 路 要 走, 经 济 前 景 并 不 乐 观 但 是 如 果 关 注 不 同 国 家 的 情 况, 会 发 现 英 国 的 GDP 增 长 同 比 呈 上 升 趋 势, 环 比 也 不 错, 在 2%-3% 左 右 法 国 稍 微 差 一 点, 但 也 开 始 呈 上 升 趋 势 去 年 在 讨 论 的 时 候, 我 说 过 今

24 年 欧 洲 将 会 走 出 零 增 长, 现 在 基 本 上 法 国 情 况 稍 微 差 一 点, 环 比 波 动 性 较 大, 但 是 同 比 都 处 在 一 个 正 增 长 的 区 间 ; 德 国 明 显 增 长 前 景 比 较 好 ; 意 大 利 情 况 差 一 点, 同 比 仍 然 处 在 一 个 负 增 长 的 区 间, 但 是 负 增 长 的 幅 度 在 减 少 意 大 利 环 比 也 有 波 动, 去 年 第 四 季 度 是 一 个 正 的 增 长, 但 今 年 第 一 季 度 又 是 负 的 增 长 意 大 利 利 用 里 拉 的 不 断 贬 值 来 恢 复 它 的 竞 争 力, 因 为 现 在 欧 元 没 有 办 法 恢 复 它 的 竞 争 力 意 大 利 产 业 和 德 国 有 相 类 似 的 状 态, 但 它 的 竞 争 力 比 德 国 差 一 点 原 来 它 在 市 场 上 有 一 席 之 地, 就 是 因 为 里 拉 不 断 贬 值, 但 它 现 在 无 法 继 续 贬 值, 因 此 意 大 利 恢 复 竞 争 力 要 通 过 内 部 市 场 结 构, 如 果 通 过 下 降 成 本 来 调 整 要 困 难 得 多 图 5: 欧 洲 经 济 开 始 复 苏 从 实 体 经 济 发 展 来 看, 欧 洲 作 为 一 个 整 体, 它 的 竞 争 力

25 相 对 下 降 是 一 个 不 争 的 事 实 德 国 是 一 个 例 外, 德 国 工 业 的 GDP 占 比 仍 然 高 达 25% 以 上 美 国 工 业 GDP 占 比 是 12.5%, 2013 年 开 始, 美 国 也 开 始 改 变 十 几 年 以 来 工 业 占 GDP 比 重 不 断 下 降 的 情 况, 现 在 有 所 回 升 美 国 再 工 业 化 正 在 往 好 的 方 向 发 展, 但 是 和 德 国 相 比, 从 工 业 竞 争 力 和 实 体 经 济 来 看, 还 有 比 较 大 的 差 异 但 是 其 他 欧 洲 国 家 的 制 造 业 重 振, 目 前 并 不 乐 观 整 个 欧 盟 之 内, 中 东 欧 国 家 承 接 德 国 产 业 转 移, 它 的 实 体 经 济 增 长 态 势 相 对 较 好, 西 欧 国 家 现 在 面 临 比 较 大 的 困 难 从 德 国 工 业 比 重 可 以 看 出, 较 危 机 之 前 有 比 较 明 显 的 下 降, 但 总 体 保 持 在 25% 以 上 欧 洲 制 造 业 产 能 利 用 率 开 始 缓 慢 的 复 苏, 但 与 德 国 差 距 还 比 较 大 从 制 造 业 产 能 利 用 率 这 个 角 度 来 看, 欧 洲 还 是 要 比 中 国 好 中 国 目 前 受 限 于 大 面 积 产 能 利 用 率 不 高 的 困 境, 制 约 整 个 工 业 的 投 资 的 前 景 此 外, 德 国 和 欧 元 区 工 业 生 产 指 数 也 是 比 较 高 的 图 6: 德 国 工 业 比 重

26 图 7: 欧 洲 制 造 业 产 能 利 用 率 图 8: 欧 元 对 美 元 汇 率 重 新 坚 挺

27 图 9: 欧 元 区 的 进 出 口 态 势 欧 盟 的 出 口 形 势 仍 然 严 峻, 出 口 增 长 仍 然 为 负 数, 经 济 增 长 中 净 出 口 对 GDP 的 拉 动 仍 然 为 零 因 此 必 须 通 过 与 贸 易 伙 伴 进 一 步 加 强 合 作, 打 通 贸 易 伙 伴 国 家 的 市 场 来 增 加 它 的 出 口 欧 盟 现 在 采 取 一 系 列 政 策 措 施, 从 怀 疑 美 国 的 FTA 到 最 终 积 极 响 应 TTIP, 同 时 也 在 探 讨 双 边 自 由 贸 易 协 定 的 可 能 性 欧 元 对 美 元 汇 率 重 新 坚 挺, 虽 然 短 期 有 下 降, 但 长 期 仍 然 呈 上 升 趋 势 欧 元 区 的 进 出 口 曲 线 呈 下 降 趋 势, 和 欧 元 呈 相 反 的 状 态 唯 独 德 国 的 进 出 口 呈 上 升 趋 势 意 大 利 和 法 国 的 进 出 口 也 处 在 一 个 比 较 差 的 波 动 的 状 态 所 以 说 欧 盟 整 体 复 苏 虽 然 还 是 缓 慢 的 增 长, 但 是 不 同 的 国 家 之 间 差 异 还 是 比 较 大 的 另 外, 欧 盟 应 对 欧 债 危 机 的 整 个 调 整 改 革, 大 的 方 向, 也 就 是 一 体 化 的 进 程 并 没 有 因 此 逆 转 在 欧 债 危 机 时 代, 一

28 些 欧 元 区 成 员 国 觉 得 一 体 化 是 导 致 危 机 的 一 个 重 要 因 素, 因 此 很 多 民 众 反 一 体 化 但 是 仔 细 考 察 以 后 发 现, 欧 洲 一 体 化 的 进 程 在 继 续 往 前 推 进 欧 洲 议 会 的 权 利 在 增 加, 它 现 在 可 以 直 接 选 欧 盟 委 员 会 主 席, 弥 补 了 当 时 欧 洲 很 多 政 治 学 者 提 出 的 整 个 欧 盟 构 建 的 问 题 比 如 欧 盟 委 员 会 是 一 个 领 导 机 构, 但 欧 盟 委 员 会 没 有 经 过 民 选, 这 是 个 民 主 赤 字 现 在 让 欧 洲 议 会 来 选 举, 就 克 服 了 民 主 赤 字 目 前 选 举 出 来 的 第 一 个 候 选 人 也 基 本 定 下 来 了, 就 是 容 克, 卢 森 堡 的 前 首 相, 这 个 前 首 相 号 称 有 联 盟 主 义 倾 向, 很 多 国 家 反 对, 英 国 坚 决 反 对, 可 是 最 终 欧 盟 理 事 会 欧 洲 议 会 党 团 绝 大 多 数 人 都 支 持 他 因 此, 一 体 化 的 发 展 倾 向 没 有 改 变, 没 有 扭 转 欧 债 危 机 以 后 催 生 了 财 政 契 约, 欧 洲 中 央 银 行 的 职 能 在 扩 大 最 近 欧 洲 银 行 学 习 美 联 储, 搞 负 利 率, 搞 量 化 宽 松, 而 且 被 赋 于 了 更 多 的 监 管 职 能 从 长 期 来 看, 欧 洲 中 央 银 行 将 扮 演 类 似 美 联 储 在 美 国 的 角 色, 使 得 欧 洲 应 对 外 部 冲 击 以 及 内 部 失 衡 的 能 力 增 强 一 体 化 继 续 往 前 推, 这 一 点 是 大 势 所 趋 从 促 进 经 济 增 长 和 产 业 发 展 角 度 来 看, 欧 盟 采 取 了 一 系 列 措 施, 但 是 这 些 措 施 的 真 正 落 实 有 一 定 难 度 不 过, 欧 盟 总 的 方 向 还 是 正 确 的 从 长 期 来 看 不 能 小 看 欧 洲 的 调 整, 因 为 它 仍 然 有 着 比 较 强 的 有 竞 争 力 的 技 术 基 础 未 来, 如 果 它 在 技 术 基 础 之 上 能 够 配 合 它 的 制 度 与 改 革, 前 景 还 是 乐 观 的 欧 债 危 机 之 前, 欧 洲 经 济 增 长 一 度 超 过 美 国, 当 时 欧 洲 人 信 心 满 怀, 强 调 推 动 多 极 化, 强 调 独 立 外 交 独 立 国 防, 比 较 高 调 经 济 危 机 以 来, 它 受 到 的 冲 击 最 大 刚 开 始 时, 欧 洲 通 过 像 美 国 一 样, 把 私 人 债 务 转 移 到 政 府 债 务 中, 帮 助 私 人 去 杠 杆 化 但 美 国 成 功 了, 欧 洲 没 有 成 功, 而 是 马 上 爆

29 发 了 欧 债 危 机 但 从 长 期 来 看, 它 还 是 有 一 定 调 整 能 力 此 外, 欧 洲 福 利 社 会 劳 动 力 市 场 等 等 这 些 问 题 长 期 无 法 解 决 但 它 也 正 在 试 图 改 变 现 况, 并 已 经 出 现 了 一 点 迹 象, 只 不 过 改 变 非 常 缓 慢 主 要 几 个 国 家 的 社 会 福 利 占 GDP 的 比 重 在 下 降, 虽 然 降 的 速 度 比 较 慢 让 欧 洲 完 全 放 弃 福 利 社 会 是 不 现 实 的, 因 为 它 认 为 这 是 它 社 会 制 度 的 优 越 性, 要 坚 持 改 革 福 利 要 改 到 在 财 政 承 担 起 得 的 水 平 之 上, 一 旦 制 度 能 够 调 整 得 比 较 到 位, 对 它 的 经 济 增 长 能 产 生 比 较 积 极 的 作 用 从 总 体 来 看, 欧 洲 整 个 竞 争 力 在 欧 元 汇 率 坚 挺 的 基 础 之 上 得 到 恢 复 需 要 比 美 国 更 长 的 时 间 从 长 周 期 来 看, 比 如 说 10 年, 还 是 可 以 期 望 欧 洲 的 经 济 会 在 2% 左 右 增 长 的 区 间 运 行 谢 谢 大 家! 杨 燕 青 : 徐 教 授 对 于 欧 洲 的 判 断 色 调 比 黄 海 洲 稍 微 亮 一 点, 他 认 为 欧 元 区 是 在 分 化, 但 是 他 赞 同 黄 海 洲 认 为 德 国 非 常 强 的 观 点 同 时, 他 从 外 交 的 角 度 来 看, 认 为 欧 元 区 一 体 化 还 在 加 剧, 所 以 中 国 在 外 交 上 不 能 忽 视 欧 盟 这 个 非 常 重 要 的 外 交 伙 伴 下 面 我 们 将 视 角 移 向 日 本, 日 本 6 月 份 终 于 射 出 第 三 支 箭, 看 陈 建 安 教 授 怎 么 评 价 日 本 的 安 倍 经 济 学, 掌 声 有 请! 陈 建 安 : 安 倍 经 济 学 能 否 使 日 本 经 济 走 出 困 境? 陈 建 安 ( 复 旦 大 学 经 济 学 院 教 授 ): 非 常 感 谢 论 坛 给 我 和 大 家 交 流 的 机 会 我 好 多 年 没 有 在 这 样 的 场 合 谈 日 本 我 们 现 在 有 很 复 杂 的 心 理, 在 主 流 媒 体 上 的 发 言, 如 果 把 日 本 说 的 一 无 是 处 违 背 我 作 为 一 个 研 究 者 的 良 心 ; 但 假 如 说 把 它 说 得 很 好, 人 们 会 怀 疑 你 的 立 场 非 常 荣 幸 这 次 乔 秘 书 长 给

30 我 这 么 一 个 题 目, 非 常 荣 幸 过 了 这 么 多 年, 能 跟 大 家 交 流 一 下 我 的 想 法 其 实 我 们 只 是 从 一 个 非 常 宏 观 的 角 度, 从 日 本 的 经 济 增 长 率 汇 率 出 口 来 认 识 日 本 所 谓 的 失 去 的 20 年 它 过 去 20 年 来 经 济 一 直 处 在 衰 退 状 态 但 是 在 我 看 来, 过 去 20 年 日 本 为 什 么 有 这 样 一 种 难 以 复 苏 的 困 境, 原 因 比 我 们 想 象 的 要 更 加 复 杂 一 点 图 10: 日 本 实 际 GDP 的 增 长 率 我 将 这 个 复 杂 的 情 况 归 纳 为 几 个 问 题 第 一 个 问 题, 日 元 升 值 以 后, 尤 其 1980 年 代 中 期 升 值 后, 影 响 到 了 出 口 第 二 个 问 题, 日 本 产 能 过 剩 的 现 象 也 非 常 严 重 由 于 产 能 过 剩, 企 业 失 去 继 续 进 行 设 备 投 资 的 动 力, 使 得 整 个 经 济 状 况 不 好, 实 际 就 业 和 工 资 的 增 长 率 就 比 较 低, 因 此 国 内 需 求 无 法 继 续 增 长

31 图 11: 日 本 工 业 产 出 增 速 及 产 能 利 用 率 图 12: 日 本 政 府 的 财 政 赤 字 状 况

32 第 三 个 问 题, 日 本 政 府 债 务 累 积 的 总 额 相 当 于 GDP 的 比 重 已 经 非 常 高, 世 界 上 都 评 论 它 是 处 在 危 机 的 前 夜 第 四 个 问 题, 流 动 性 陷 阱 常 年 的 零 利 率, 使 得 货 币 政 策 几 乎 没 有 空 间 最 后 一 个 问 题, 我 们 学 术 界 对 这 个 问 题 理 解 比 较 浅 一 点 其 实 日 本 经 济 为 什 么 走 到 今 天 恢 复 如 此 之 困 难, 与 它 人 口 结 构 的 变 化, 以 及 在 整 个 劳 动 力 人 口 当 中, 就 业 人 口 比 重 下 降 有 密 切 的 联 系 1990 年 代 初, 日 本 就 出 现 这 么 一 个 拐 点 可 想 而 知, 在 就 业 人 口 减 少, 老 龄 人 口 增 加, 年 轻 人 就 业 减 少 的 情 况 下, 整 个 经 济 发 展 过 程 当 中 全 要 素 生 产 率 当 然 会 下 降 这 是 导 致 今 天 经 济 长 期 不 景 气 的 一 个 最 根 本 的 原 因 图 13: 日 本 人 口 结 构 的 变 化

33 图 14: 日 本 就 业 人 口 比 重 的 变 化 安 倍 经 济 学 就 是 基 于 以 上 这 些 问 题 而 展 开 的, 主 要 包 括 三 个 方 面 一 是 超 宽 松 的 货 币 政 策 它 设 定 了 一 个 通 胀 的 目 标, 到 2015 年 通 货 膨 胀 率 从 现 在 的 负 值 要 达 到 2% 左 右, 每 年 保 持 2% 左 右 的 通 胀, 以 此 来 改 变 市 场 对 于 通 货 紧 缩 的 预 期, 使 得 经 济 转 入 轻 微 通 货 膨 胀 的 状 态 二 是 采 取 更 加 灵 活 积 极 的 财 政 政 策 尽 管 财 政 很 困 难, 但 现 任 政 府 非 常 大 胆 地 实 施 了 一 些 临 时 性 的 对 策, 并 通 过 年 度 预 算 来 推 广 它 的 财 政 政 策, 而 且 承 诺 市 场 会 机 动 增 加 每 年 度 的 补 充 预 算 安 倍 经 济 学 当 中, 我 们 最 没 有 把 握 的, 也 是 我 们 最 最 怀 疑 的, 就 是 所 谓 的 第 三 支 箭 日 本 经 济 的 成 长 战 略 成 长 战 略 被 提 出 来 以 后, 久 经 讨 论, 终 于 在 上 个 月 正 式 出 台 了, 向 世 界 宣 布 了 具 体 的 一 些 内 容 主 要 包 括 以 下 几 个 方 面

34 第 一 个 方 面, 促 进 投 资, 通 过 减 税 把 法 人 所 得 税 从 现 在 35% 降 到 30% 来 促 进 民 间 投 资 同 时 也 设 定 一 些 数 值 的 目 标, 到 2014 年, 要 达 到 每 年 有 70 万 亿 左 右 的 投 资, 去 年 是 63 万 亿 新 建 立 企 业 和 企 业 倒 闭 的 比 例 从 现 在 的 5%, 恢 复 到 10% 左 右 的 水 平 第 二 个 方 面, 应 对 老 龄 化 具 体 的 政 策 增 加 女 性 青 年 以 及 老 龄 人 口 的 就 业, 为 这 些 群 体 就 业 提 供 一 种 理 想 的 社 会 环 境, 也 提 了 一 些 具 体 的 数 字 目 标 第 三 个 方 面, 开 辟 新 的 市 场 比 如 关 于 医 疗 器 械 的 认 证 制 度, 提 高 认 证 速 度, 并 在 政 府 的 主 导 下 建 立 一 些 促 进 尖 端 技 术 开 发 的 机 构 等 等 同 样, 有 一 些 具 体 的 目 标 图 15: 安 倍 经 济 学 的 基 本 框 架 第 四 个 方 面, 如 何 与 世 界 保 持 一 种 融 合 的 关 系 通 过 目

35 前 正 在 进 行 的 TPP 的 谈 判, 以 及 日 本 欧 洲 自 贸 区 谈 判, 进 一 步 推 进 企 业 对 外 投 资 或 国 外 企 业 对 日 投 资, 并 营 造 一 种 融 合 的 环 境 令 人 比 较 吃 惊 的 是 日 本 制 定 的 目 标 4 年 后, 2018 年 日 本 贸 易 当 中, 与 签 订 FTA 成 员 国 的 贸 易 占 比 要 达 到 70%, 而 现 在 这 个 占 比 只 有 19% 因 此 如 何 从 19% 提 高 到 70% 值 得 探 讨 此 外, 在 未 来 5 年 当 中 可 能 将 现 有 的 劳 动 生 产 率 每 年 提 高 2%, 产 生 良 性 的 循 环 等 等 如 何 来 评 价 安 倍 经 济 学? 应 该 从 安 倍 经 济 学, 尤 其 宽 松 的 货 币 政 策 和 积 极 的 财 政 政 策 实 施 以 后, 取 得 的 成 功 与 成 果 着 手 第 一, 自 从 2012 年 年 底, 安 倍 新 的 内 阁 成 立, 采 取 了 积 极 的 财 政 政 策 和 超 宽 松 的 货 币 政 策 以 后, 实 际 经 济 增 长 率 开 始 上 升 前 几 天, 日 本 内 阁 发 表 了 更 加 详 尽 的 报 告, 从 2012 年 第 4 季 度 到 今 年 第 2 季 度, 累 计 经 济 增 长 已 经 达 到 24.2% 第 二, 日 本 的 股 票 价 格 出 现 了 比 较 快 的 上 升 从 2012 年 12 月 份 到 今 年 第 3 月 份, 上 海 上 证 指 数 是 负 的, 而 日 本 日 均 指 数 上 升 了 50% 同 时, 来 自 于 股 价 上 升 带 来 的 资 本 收 益 有 将 近 66% 的 增 长 第 三, 日 元 的 汇 率 出 现 了 比 较 大 幅 度 的 下 降 由 于 汇 率 下 降, 出 口 增 长, 因 此 企 业 的 收 益 得 到 了 一 定 的 改 善, 日 均 股 票 价 格 指 数 有 了 比 较 快 的 上 升 2% 的 价 格 通 胀 的 目 标 能 否 实 现? 在 过 去 一 年 多 时 间 里, 日 本 的 消 费 物 价 确 实 像 日 本 的 央 行 所 预 测 的, 有 一 定 幅 度 的 上 升 对 日 本 长 期 的 成 长 战 略 的 判 断, 也 就 是 对 第 三 支 箭 的 判 断, 由 于 出 台 时 间 不 久, 可 以 从 以 下 两 方 面 进 行 评 价 第

36 一, 未 来 3 年 里 面, 日 本 实 际 的 劳 动 生 产 率 增 长 率 是 否 提 高 ; 第 二, 企 业 投 资 是 否 增 长, 最 终 落 实 到 其 宏 观 经 济 GDP 的 增 长 如 何 我 们 拭 目 以 待 我 对 短 期 政 策 有 几 个 方 面 的 疑 问 首 先, 财 政 政 策 和 货 币 政 策 组 合, 可 能 会 带 来 一 些 负 面 的 作 用 比 如 短 期 货 币 政 策 : 宽 松 的 货 币 政 策 带 来 长 期 利 率 的 上 升, 长 期 利 率 上 升 导 致 国 债 价 格 的 下 跌 因 此 这 样 一 种 组 合 将 会 产 生 什 么 样 的 后 果, 还 是 一 个 疑 问 第 二, 货 币 政 策 的 对 象 主 要 是 通 缩, 但 日 本 的 困 境 很 复 杂, 它 的 通 缩 是 否 只 是 货 币 现 象, 通 胀 的 目 标 能 否 实 现? 对 此 日 本 央 行 行 长 最 近 也 是 含 糊 其 词 的 说 可 能 有 1% 左 右 的 增 长 等 等 因 此 要 在 2015 年 达 到 2% 的 通 胀 目 标 是 有 危 险 的 第 三, 财 政 政 策 局 限 性 日 本 政 府 债 务 所 占 的 比 重 非 常 高, 已 经 到 了 崩 溃 的 临 界 点, 有 人 将 它 比 作 欧 债 危 机 的 状 态, 财 政 体 制 上 只 能 继 续 采 取 扩 张 性 的 财 政 政 策 最 后, 一 方 面 日 本 要 增 消 费 税, 另 一 方 面 要 减 少 企 业 所 得 税, 这 种 情 况 下, 政 府 要 在 2018 年 将 财 政 赤 字 降 到 一 半 的 目 标 能 否 达 成? 这 些 问 题 我 们 应 该 给 予 关 注 至 于 长 期 的 目 标, 更 不 清 晰, 有 这 么 几 个 问 题 第 一 方 面, 成 长 战 略 所 提 到 的 关 于 制 度 的 改 革 20 年 前 就 提 出 来 了, 但 是 这 20 年 没 有 取 得 实 质 性 成 果 在 安 倍 体 制 下, 是 否 能 够 真 的 实 现 目 标? 第 二 方 面, 日 本 要 建 立 一 个 战 略 性 特 区, 但 政 治 框 架 却 不 清 晰 因 为 它 选 择 了 几 个 地 方, 给 予 这 些 特 区 政 策 上 的 关 照, 这 与 上 海 自 贸 区 不 同 第 三 方 面, 缺 乏 一 些 数 字 目 标, 并 且 政 府 文 件 当 中 缺 乏 充 分 的 意 见 尤 其 是 关 于 日 本 经 济 当 中 最 困 难 的 老 龄 化 问 题, 具 体 措 施 不 够 在 日 本 的 成 长 战 略 中, 并 没 有 提 到 关 于 扩 大 妇 女 年 轻 人 老 人 的 就 业, 营 造 适 宜 的 就 业 环 境 的 举 措 不 仅 是 学 界, 商

37 界 对 这 些 问 题 也 有 一 定 的 疑 问 最 后, 日 本 经 济 未 来 将 如 何 发 展? 它 的 中 长 期 走 势 怎 么 样? 在 日 本 这 样 一 种 成 熟 社 会 里 面, 产 业 空 心 化 不 可 避 免, 可 能 还 会 继 续 加 剧 同 时 日 本 在 未 来 3 年 成 为 逆 差 国 的 趋 势 很 难 扭 转 尤 其 在 原 材 料 资 源 石 油 等 方 面, 它 的 出 口 远 远 赶 不 上 进 口, 有 可 能 转 成 一 个 长 期 的 结 构 性 贸 易 逆 差 但 是, 日 本 还 是 有 一 些 优 势 的, 尤 其 在 中 间 产 品 的 这 个 领 域 在 全 球 一 些 主 要 的 电 子 机 械 行 业 中, 日 本 向 全 世 界 提 供 的 中 间 品, 也 就 是 零 部 件, 大 概 占 到 50% 到 60% 这 是 它 的 核 心 竞 争 优 势, 因 此 来 自 海 外 的 收 益 非 常 高, 在 一 定 程 度 上 弥 补 了 实 际 增 长 GDP 比 较 低 的 弱 势 日 本 来 自 于 海 外 的 收 入 增 长 比 较 快 的 趋 势 没 有 发 生 根 本 的 变 化 因 此, 假 如 不 用 GDP 的 概 念, 而 用 国 民 总 收 入 的 概 念 来 衡 量 日 本 未 来 中 长 期 的 走 势 的 话, 显 然 还 会 稳 步 增 长 我 就 讲 到 这 里, 谢 谢 各 位! 图 16: 日 本 对 外 直 接 投 资 收 益 与 收 益 率

38 图 17: 日 本 在 世 界 主 要 地 区 的 直 接 投 资 收 益 率 互 动 讨 论 杨 燕 青 : 感 谢 陈 建 安 教 授 大 约 还 有 10 分 钟 时 间, 我 们 跟 3 位 嘉 宾 再 进 行 一 些 互 动 我 先 提 几 个 问 题, 在 座 朋 友 你 们 肯 定 也 有 很 多 问 题, 一 会 儿 再 进 行 交 流 还 是 从 黄 海 洲 开 始 黄 海 洲 分 析 的 是 资 产 负 债 表 的 框 架, 给 我 们 提 供 一 个 观 察 经 济 很 好 的 视 角 首 先 问 一 个 非 常 简 单 的 问 题, 美 国 在 今 年 10 月 份 应 该 会 退 出 QE, 那 么 加 息 会 在 什 么 时 候? 很 多 人 认 为 加 息 会 在 2015 年 1 月 份, 你 认 为 这 个 时 间 点 还 存 在 悬 念 吗? 黄 海 洲 : 要 清 楚 判 断 加 息 时 间 点, 有 两 个 问 题 要 厘 清 第 一, 美 国 经 济 增 长 到 底 如 何 第 二, 美 联 储 在 第 一 任 女 主 席 的 领 导 之 下, 框 架 是 否 会 发 生 变 化 第 一, 美 国 实 体 经 济 增 长 相 对 比 较 乐 观, 进 入 一 个 相 对

39 顺 风 顺 水 的 环 境, 这 为 美 国 加 息 提 供 了 一 个 前 提 条 件 第 二, 从 美 联 储 政 策 框 架 来 讲, 有 几 个 不 确 定 性 我 不 认 为 美 联 储 在 耶 伦 领 导 之 下 还 会 继 续 采 用 控 制 通 胀 的 目 标 全 世 界 主 要 国 家 都 正 在 放 弃 通 胀 目 标 这 是 一 个 比 较 大 的 变 化 此 外 还 有 一 个 比 较 大 的 变 化 奥 巴 马 将 任 命 一 些 新 人 到 委 员 会 里, 这 些 人 把 进 一 步 提 升 美 国 就 业 率 看 得 比 较 重 要 这 两 个 目 标, 一 个 是 控 制 通 胀 稳 定 物 价, 一 个 是 增 长 就 业 率, 美 联 储 可 能 会 更 多 倾 向 于 促 进 增 长, 放 弃 货 币 通 胀 目 标, 因 此 加 息 会 延 迟 杨 燕 青 : 你 认 为 是 在 2015 年 晚 些 时 候, 不 会 在 1 月 份? 黄 海 洲 : 可 能 晚 一 些, 但 是 无 法 确 定 具 体 时 间 杨 燕 青 : 如 果 给 通 胀 更 多 权 重, 而 给 失 业 率 较 少 的 权 重 呢? 黄 海 洲 : 沃 尔 克 主 席 上 台 时, 美 国 出 现 比 较 大 的 滞 胀 的 问 题, 他 的 政 策 只 有 一 个 目 标, 就 是 反 通 胀, 将 美 国 经 济 调 到 衰 退 的 状 态 格 力 斯 潘 是 共 和 党 人, 他 以 稳 定 价 格 物 价 作 为 首 要 目 标 老 布 什 连 任 的 时 候, 格 力 斯 潘 毫 不 手 软 加 息 了, 为 了 稳 定 美 国 的 价 格, 甚 至 不 惜 得 罪 美 国 总 统 其 实 从 超 级 鹰 派 到 格 力 斯 潘, 都 是 倾 向 于 共 和 党 的 货 币 政 策 耶 伦 是 民 主 党 的 货 币 政 策, 现 在 还 不 很 清 楚 杨 燕 青 : 这 是 一 个 非 常 好 的 思 考 方 向 黄 海 洲 讲 到 从 去 杠 杆 角 度 观 察 未 来 经 济 增 长 的 指 标 有 报 告 显 示 亚 洲, 尤 其 包 括 中 国 在 内, 在 2014 年 到 2018 年 会 成 为 全 球 债 务 负 担 最 大 的 板 块, 超 过 全 球 的 50% 这 意 味 着 新 兴 市 场 未 来 在 不 断 加 杠 杆 的 背 景 下, 而 新 兴 市 场 本 身 就 有 很 多 结 构 性 的 缺 陷, 这 些 缺 陷 需 要 大 规 模 改 革 在 这 样 背 景 下, 假 如 美 联 储

40 加 息 了, 债 务 负 担 就 会 变 得 很 重 黄 海 洲 认 为 新 兴 市 场 去 杠 杆 的 过 程 不 会 出 现, 可 能 还 会 继 续 加 杠 杆, 这 样 做 是 否 会 在 更 远 的 时 间 点 积 累 更 大 的 泡 沫? 黄 海 洲 : 在 一 定 意 义 上 来 讲, 这 件 事 正 在 发 生 去 年 9 月 份, 美 国 说 要 退 出 QE 时, 新 兴 市 场 国 家 面 临 很 多 的 挑 战 耶 伦 上 来 后, 新 兴 市 场 国 家 除 中 国 外, 股 指 都 有 较 大 的 反 弹 如 果 以 市 场 投 票 角 度 而 言, 实 际 上 市 场 认 为 美 联 储 加 息 会 非 常 快 杨 燕 青 : 这 些 新 兴 市 场 股 价 的 上 升 中, 可 能 只 是 修 补 超 级 下 跌 的 那 一 部 分, 只 是 回 调 而 已? 黄 海 洲 : 有 一 部 分 是 回 调, 实 际 上 今 天 这 个 价 格 水 平 已 经 把 原 来 那 个 坑 抹 平 了 杨 燕 青 : 黄 海 洲 这 个 是 非 常 好 的 观 察 点 目 前 的 全 球 流 动 性 和 市 场 的 状 况, 可 能 给 新 兴 市 场 提 供 了 一 个 能 够 喘 息 加 速 结 构 改 革 的 机 会, 否 则 美 国 加 息, 是 否 就 没 有 机 会 改 革 了 黄 海 洲 : 还 有 另 外 两 个 变 量, 一 是 欧 洲 央 行 推 出 的 量 宽, 二 是 市 场 的 期 待 日 本 央 行 会 推 出 更 大 的 量 宽 杨 燕 青 : 但 全 球 的 利 率 水 平 基 本 上 是 由 美 联 储 决 定 的 黄 海 洲 : 美 联 储 在 当 中 起 的 作 用 是 最 大 的 美 国 经 济 增 长 可 能 比 现 在 市 场 预 期 还 要 更 好 一 点, 但 是 美 国 货 币 政 策 的 框 架 在 发 生 重 大 的 变 化 杨 燕 青 : 有 一 个 问 题 想 问 徐 明 棋 老 师 徐 老 师 对 欧 洲 有 一 个 非 常 专 业 理 性 科 学 的 判 断 我 想 把 这 个 问 题 问 得 更 深 一 点, 徐 老 师 提 到, 整 个 欧 元 区 在 分 化, 目 前 外 围 国 家 和 德 国 这 样 的 中 心 国 家 的 利 率 差 非 常 高, 尤 其 是 中 小 企 业 获 取 贷 款 成 本 非 常 高, 这 也 使 得 欧 洲 迟 迟 不 能 复 苏 LTRO, 现

41 在 叫 TLTRO, 这 个 政 策 与 中 国 的 定 向 降 准 很 像 在 欧 洲 这 样 一 个 分 化 的 局 面 下, 未 来 中 小 企 业, 在 中 心 和 外 围 国 家, 在 市 场 上 是 否 能 够 获 得 相 对 低 成 本 的 贷 款? 这 个 方 向 在 未 来 会 不 会 奏 效, 应 不 应 该 成 为 一 个 政 策 的 主 要 工 具? 徐 明 棋 : 这 个 问 题 比 较 复 杂 之 所 以 欧 债 危 机 成 员 国 主 权 债 务 在 缩 小, 是 因 为 这 些 国 家 已 经 得 到 了 欧 洲 中 央 银 行 隐 性 的 救 助, 已 经 建 立 应 对 主 权 债 务 国 家 的 机 制, 市 场 认 为 这 些 国 家 风 险 已 经 得 到 释 放 对 于 企 业 情 况 就 不 一 样, 因 为 企 业, 尤 其 不 同 国 家 的 企 业, 信 用 差 别 很 大 在 市 场 化 国 家, 企 业 信 用 利 差 风 险 评 估 非 常 市 场 化 对 于 那 些 信 用 相 对 来 说 比 较 差 的, 借 贷 者 评 判 它 的 风 险 比 较 高 的 企 业, 要 想 获 得 廉 价 的 资 金, 短 期 内 比 较 难, 因 为 没 有 相 应 的 其 他 手 段 能 够 帮 它 们 提 升 信 用 度 尽 管 欧 洲 中 央 银 行 试 图 通 过 货 币 政 策 定 向 解 决 一 些 措 施, 帮 助 中 小 企 业, 仅 仅 靠 欧 洲 中 央 银 行 这 些 政 治 手 段 措 施 是 很 难 的 杨 燕 青 : 你 的 意 思 是 因 为 结 构 改 革 推 进 不 够, 这 些 企 业 的 竞 争 力 还 没 有 恢 复? 徐 明 棋 : 从 金 融 这 个 角 度 来 说, 还 是 需 要 依 靠 国 家 政 府 出 面, 采 取 相 应 的 政 策 措 施, 为 这 些 中 小 企 业 提 供 相 应 的 征 信 手 段 或 者 计 划 否 则, 在 市 场 统 一 对 风 险 评 判 的 机 制 之 下, 很 难 做 到 使 这 些 企 业 融 资 成 本 降 低, 获 得 廉 价 的 资 金 中 国 的 情 况 不 一 样, 因 为 中 国 政 府 主 导 力 比 较 强, 如 果 要 求 对 中 小 企 业 进 行 贷 款, 它 可 以 发 文 件 让 各 家 商 业 银 行, 尤 其 国 有 商 业 银 行 建 立 起 中 小 企 业 融 资 中 心, 硬 性 要 求 它 们 为 中 小 企 业 提 供 贷 款 严 格 来 说, 采 用 货 币 政 策 解 决 结 构 问 题 很 难 中 国 特 殊 的 制 度 体 系, 使 得 政 府 在 一 定 程 度 上 比 起 欧 洲 来 说 更 有 威 信, 这 就 是 我 们 的 制 度 优 势 了 商 业 银 行 尽 管 有

42 它 的 风 险 评 估, 风 险 控 制 这 些 要 求, 但 是 一 个 红 头 文 件 可 能 还 是 会 使 政 策 导 向 发 生 变 化, 使 它 们 更 多 地 对 中 小 企 业 提 供 一 些 贷 款 杨 燕 青 : 这 就 是 不 同 的 国 情 了 再 请 问 一 下 美 国 什 么 时 候 加 息? 徐 明 棋 : 我 觉 得 可 以 参 考 的 一 个 指 数, 就 是 美 国 的 房 价 指 数 杨 燕 青 : 房 价 指 数 目 前 非 常 好 啊 徐 明 棋 : 但 它 还 能 达 到 危 机 之 前 的 高 水 平 杨 燕 青 : 你 的 意 思 是 没 有 回 到 危 机 前 的 水 平, 就 不 会 加 息 吗? 徐 明 棋 : 这 是 我 的 判 断 杨 燕 青 : 这 个 我 们 可 以 观 察 黄 老 师 你 有 什 么 补 充? 黄 海 洲 : 我 加 一 句 危 机 之 后, 欧 洲 各 国 央 行 的 工 作 变 得 更 难 了 以 英 国 为 例, 实 际 上 伦 敦 非 常 繁 荣, 伦 敦 房 价 过 去 几 年 都 在 大 幅 度 上 涨 英 国 6 千 万 人 口, 伦 敦 有 1 千 万 但 伦 敦 以 外 的 英 国 其 它 地 方 的 经 济 增 长, 包 括 房 价 实 际 上 没 有 变 化 我 们 从 危 机 中 学 了 一 个 重 要 经 验 实 际 上 央 行 也 要 看 资 产 价 格 虽 然 市 场 认 为 英 格 兰 银 行 可 能 在 发 达 国 家 是 第 一 个 加 息 的, 但 是 最 近 它 的 行 长 表 示 这 件 事 不 好 做, 他 不 想 往 前 冲 危 机 以 后 有 一 个 国 家 的 中 央 银 行, 确 实 把 资 产 价 格 放 在 相 对 的 高 位 上, 就 是 瑞 典 央 行 实 际 上 北 欧 经 济 增 长 挺 不 错, 除 了 瑞 典 以 外, 瑞 典 现 在 面 临 通 缩 问 题, 经 济 一 塌 糊 涂 杨 燕 青 : 就 是 说 当 时 加 息 加 错 了? 徐 明 棋 : 我 不 是 说 美 联 储 将 会 把 资 产 价 格 作 为 货 币 政 策 一 个 参 照 的 指 标, 但 是 它 会 吸 取 这 次 金 融 危 机 之 前 资 产 膨 胀

43 的 经 验 教 训 如 果 美 联 储 明 显 觉 得 房 产 已 经 到 了 泡 沫 的 临 界 点, 它 就 会 吸 取 教 训, 采 取 加 息 的 手 段 我 的 基 本 判 断 是 美 国 的 通 胀 将 维 持 在 相 对 比 较 低 的 水 平, 所 以 由 于 通 胀 上 升 导 致 美 联 储 迅 速 提 高 利 率 的 可 能 性 比 较 小 但 是 如 果 房 产 市 场 恢 复 得 太 快, 达 到 危 机 前 的 高 水 平, 就 已 经 有 泡 沫 的 迹 象 出 现, 美 联 储 一 定 会 采 取 加 息 杨 燕 青 : 谢 谢 两 位 现 在 日 本 把 外 向 型 经 济 当 做 经 济 复 苏 和 振 兴 的 抓 手, 正 在 进 行 全 球 TPP TTIP BIT 等 好 几 个 谈 判 中 国 现 在 也 在 推 进 负 面 清 单, 从 这 样 一 个 角 度, 中 国 应 该 怎 么 去 处 理 和 日 本 在 亚 洲 以 及 在 全 球 贸 易 这 样 的 一 种 竞 争 关 系, 中 国 应 该 怎 么 去 对 待 全 球 新 的 贸 易 安 排? 陈 建 安 : 在 东 亚 这 个 地 区, 中 国 的 对 外 政 策 一 直 是 坚 持 按 照 东 盟 10+3 的 合 作 机 制 后 来 日 本 提 出 了 价 值 观 外 交 的 概 念, 同 时 也 适 用 于 自 贸 区 的 谈 判, 所 以 它 坚 持 要 把 印 度 澳 大 利 亚 跟 新 西 兰 纳 入 到 这 样 一 个 框 架 当 中 很 长 时 间, 中 国 的 外 交 当 局 并 不 认 可 这 样 的 做 法, 但 是 从 全 球 角 度 来 看, 假 如 中 国 政 府 一 定 要 把 印 度 澳 大 利 亚 新 西 兰 排 斥 在 合 作 框 架 之 外, 可 能 会 比 较 被 动 所 以 慢 慢 中 国 也 开 始 接 受 这 样 一 种 合 作 框 架 另 外 一 方 面, 在 美 国 回 归 亚 洲 这 样 一 个 政 策 主 导 下, 日 本 设 计 了 TPP 的 一 个 框 架, 也 得 到 了 亚 洲 太 平 洋 地 区 一 些 国 家 的 支 持 在 这 样 一 个 框 架 当 中, 根 据 我 的 了 解, 它 一 开 始, 或 者 是 到 现 在 为 止, 可 能 并 没 有 考 虑 让 中 国 加 入 杨 燕 青 : 等 中 国 最 后 被 允 许 加 入 的 时 候, 已 经 谈 完 了, 中 国 要 加 入 就 要 接 受 全 盘 的 条 件, 不 存 在 参 与 最 开 始 一 起 建 立 框 架 的 可 能 性 陈 建 安 : 这 是 它 的 一 个 战 略, 把 中 国 排 斥 在 外 TPP 启

44 动 以 后, 中 国 想 加 入, 就 必 须 得 到 所 有 成 员 国 的 认 可, 必 须 按 照 它 的 条 件 标 准 来 加 入 这 样 一 个 机 构 因 此 中 国 政 府 就 必 须 接 受 类 似 于 当 年 WTO 谈 判 时 的 同 样 壁 垒, 可 能 这 个 壁 垒 比 当 时 还 要 伸 延 现 在 有 13 个 成 员 国, 以 后 会 有 将 近 20 个 成 员 国, 需 要 得 到 他 们 的 认 可, 要 逾 越 这 样 一 种 壁 垒 有 很 大 的 难 度 在 TPP 当 中, 中 国 至 少 现 在 没 有 一 点 发 言 权 或 作 用 只 有 中 国 正 式 提 出 来 加 入 申 请, 主 要 是 得 到 美 国 的 认 可, 参 与 外 围 的 谈 判 之 后, 才 能 够 说 中 国 未 来 在 TPP 当 中 能 发 挥 一 定 作 用 杨 燕 青 : 非 常 感 谢 三 位 老 师, 对 全 球 经 济 形 势 做 了 一 个 清 晰 的 解 读 上 半 场 讨 论 到 此 结 束 谢 谢! ( 茶 歇 ) 专 题 讨 论 二 中 国 经 济 的 增 长 前 景 乔 依 德 ( 主 持 人, 上 海 发 展 研 究 基 金 会 副 会 长 兼 秘 书 长 卓 越 发 展 研 究 院 院 长 ): 刚 才 在 上 半 场 研 讨 当 中, 我 们 3 位 演 讲 嘉 宾 对 全 球 的 经 济 做 了 很 好 的 分 析 论 述, 为 下 半 场 讨 论 中 国 经 济 奠 定 了 非 常 重 要 的 基 础 基 于 对 外 部 世 界 的 了 解, 他 们 熟 知 发 生 什 么 有 利 于 我 们 更 好 地 理 解 中 国 经 济 今 年 的 中 国 经 济 出 现 了 很 多 新 的 情 况, 我 想 在 座 各 位 都 比 较 关 注 我 们 中 央 提 出 来 要 稳 增 长, 调 结 构, 还 要 惠 民 生 但 是 大 家 还 是 比 较 关 注 我 们 中 国 经 济 下 滑 的 趋 势 能 不 能 被 有 效 地 阻 止, 下 半 年 中 国 经 济 态 势 是 怎 样 的? 我 们 政 府 出 台 了

45 很 多 微 刺 激, 这 些 措 施 是 不 是 有 效? 明 年 的 中 国 经 济 会 不 会 增 长? 我 们 非 常 荣 幸 和 高 兴 请 到 国 内 外 四 位 比 较 著 名 的 经 济 学 家, 他 们 分 别 是 国 际 货 币 基 金 组 织 驻 华 首 席 代 表 Alfred Schipke, 大 家 非 常 熟 悉 的 瑞 穗 证 券 首 席 经 济 学 家 沈 建 光, 交 通 银 行 首 席 经 济 学 家 连 平, 还 有 上 海 社 科 院 经 济 研 究 所 所 长 石 良 平 下 面 请 Alfred Schipke 先 生 先 来 给 我 们 讲 一 讲 他 对 中 国 经 济 的 一 些 看 法 大 家 热 烈 欢 迎! Alfred Schipke: 寻 找 平 衡 : 针 对 中 国 快 速 和 稳 定 的 增 长 Alfred Schipke( 国 际 货 币 基 金 组 织 驻 华 首 席 代 表 ): 非 常 感 谢 主 持 人 的 介 绍, 我 非 常 高 兴 来 到 这 里! 首 先 道 歉 一 下, 因 为 我 的 中 文 不 是 太 好, 所 以 我 不 能 用 中 文 演 讲! 我 一 定 会 好 好 学 习 中 文, 希 望 明 年 我 能 够 多 说 一 些 中 文 今 天 我 的 演 讲 内 容 对 于 以 中 国 经 济 增 长 为 主 题 的 这 个 环 节 是 非 常 恰 当 的, 那 就 是 寻 求 平 衡 : 针 对 中 国 快 速 和 稳 定 的 增 长 在 我 的 演 讲 当 中, 尤 其 关 注 短 期 增 长, 中 期 增 长, 以 及 它 们 和 长 期 可 持 续 增 长 之 间 的 关 系 我 想 和 大 家 分 享 一 下 我 们 如 何 看 待 中 国 经 济 的 增 长 潜 力, 以 及 中 国 经 济 当 中 存 在 哪 些 脆 弱 性, 而 且 是 过 去 几 年 所 积 累 的 我 们 看 一 下 近 期 的 经 济 发 展 状 况, 和 大 家 分 享 一 下 和 经 济 相 关 的 话 题, 比 如 劳 动 力 市 场 也 会 谈 谈 对 2015 年 中 国 经 济 发 展 目 标 的 预 期 首 先, 虽 然 我 们 会 用 不 同 的 统 计 方 法 来 进 行 计 算, 但 是 不 管 用 什 么 样 的 方 法, 非 常 明 显 的 一 点 就 是, 中 国 的 增 长 潜 力 在 不 断 地 放 缓, 这 其 实 与 我 们 在 其 他 亚 洲 新 兴 市 场 当 中 看

46 到 的 相 类 似 随 着 时 间 的 推 移, 一 个 发 展 中 经 济 体 的 增 长 会 放 缓, 原 因 很 大 程 度 上 是 由 于 生 产 率 的 增 长 减 慢, 为 了 在 未 来 能 够 保 持 高 增 长, 我 们 需 要 有 更 高 的 生 产 率 增 长, 这 说 明 我 们 要 更 加 关 注 结 构 化 改 革 其 实, 和 这 一 现 象 紧 密 相 关 还 有 另 外 一 个 概 念 我 们 看 到 在 全 球 经 济 危 机 当 中, 中 国 推 出 力 度 非 常 大 的 刺 激 政 策, 帮 助 中 国, 同 时 帮 助 世 界 稳 定 经 济 这 些 政 策 受 到 好 评 的 同 时, 也 有 一 定 的 负 面 影 响 中 国 的 投 资 额 增 大 了, 且 已 经 占 到 GDP 的 50% 以 上, 但 是 这 一 投 资 产 生 的 边 际 效 应 却 越 来 越 少, 这 是 因 为 我 们 从 投 资 当 中 获 得 的 回 报 越 来 越 少 图 18: 年 中 国 投 资, 信 贷 与 增 长 图 18 列 出 一 个 现 象, 蓝 色 这 条 线 是 中 国 GDP 增 长 率, 我 们 可 以 看 到 其 实 中 国 GDP 增 长 率 早 在 经 济 危 机 发 生 之 前 就 已 经 放 缓 了 这 说 明 20 多 年 前 中 国 进 行 改 革 所 带 来 的 改 革 红 利 正 在 不 断 地 减 少 我 们 知 道 有 几 个 主 要 的 改 革, 包

47 括 在 1990 年 代 末 进 行 的 改 革, 以 及 2000 年 初 进 行 的 改 革, 但 是 随 着 时 间 的 推 移, 这 些 改 革 红 利 越 来 越 少 所 以 在 经 济 危 机 之 前, 我 们 就 已 经 看 到 中 国 经 济 放 缓 所 以, 我 们 要 采 取 结 构 性 改 革 的 措 施, 使 中 国 能 够 持 续 发 展 图 19: 年 中 国 社 会 融 资 总 量 但 是 我 们 不 应 该 再 依 靠 刺 激 政 策 这 样 的 老 办 法, 因 为 刺 激 政 策 的 原 理 是 用 更 多 的 投 资 稳 定 经 济 我 们 来 看 信 贷 和 中 国 GDP 之 间 的 关 系, 我 们 把 总 体 信 贷 称 为 社 会 融 资 总 量 在 经 济 危 机 之 前, 中 国 社 会 信 贷 占 了 GDP 的 140% 推 出 高 强 度 的 经 济 刺 激 计 划 后, 现 在 整 个 社 会 融 资 总 量 占 GDP 的 200% 这 表 明 现 在 中 国 面 临 的 一 个 越 来 越 严 重 的 问 题, 那 就 是 强 大 的 信 贷 增 长 会 带 来 经 济 脆 弱 性 其 实 这 些 刺 激 来 源 于 哪 里 呢? 主 要 来 源 于 当 地 政 府 中 国 当 地 政 府 的 财 政 赤

48 字 已 经 迅 速 增 加, 几 乎 达 到 了 GDP 的 10% 与 此 同 时, 中 国 当 地 政 府 的 借 贷 也 发 生 了 爆 炸 性 的 增 长 某 一 预 计 测 算 出 这 些 当 地 政 府 的 信 贷 占 了 GDP 的 53% 虽 然 国 家 统 计 局 的 相 关 数 据 可 能 有 一 些 不 同, 但 是 也 认 为 占 到 40% 左 右 所 以 我 们 看 到 金 融 方 面, 地 方 政 府 大 举 借 债 造 成 了 信 贷 大 幅 度 增 长 我 们 再 看 一 下 公 司 呈 现 的 三 个 现 象 首 先 国 有 企 业 的 债 务 不 断 增 加, 也 就 是 杠 杆 不 断 增 加 如 果 杠 杆 非 常 大, 那 么 钱 从 哪 里 来 呢? 毫 无 疑 问, 钱 来 自 建 筑 和 房 地 产 业 与 此 同 时, 私 营 部 门 反 而 降 低 了 借 贷, 我 们 称 之 为 私 营 部 门 的 去 杠 杆 化 今 年 第 一 季 度 的 数 据 表 明 经 济 增 速 已 经 放 缓 了 从 那 个 时 候 开 始, 我 们 看 到 GDP 逐 渐 恢 复, 而 且 明 天 我 们 就 能 够 知 道 中 国 第 二 季 度 GDP 增 速 的 数 据 了 为 什 么 会 出 现 这 样 的 一 个 现 象? 首 先 是 我 们 外 部 环 境 不 断 改 善 因 为 中 国 政 府 采 取 了 一 系 列 微 刺 激 政 策, 包 括 加 快 投 资, 加 快 铁 路 建 设, 加 快 保 障 房 建 设, 税 收 减 免, 和 有 针 对 性 的 准 备 金 率 降 低, 以 及 将 存 款 利 率 放 开 等 等 措 施 这 一 些 微 措 施 发 出 一 个 强 有 力 的 信 号, 那 就 是 中 国 政 府 非 常 希 望 能 够 实 现 2014 年 预 定 的 7.5% 的 GDP 增 长 目 标 国 际 货 币 基 金 组 织 也 预 测 2014 年 中 国 GDP 增 长 会 达 到 7.5% 这 里 面 有 一 个 关 键, 刚 才 我 们 说 到 需 要 进 行 短 期 和 长 期 的 平 衡, 现 在 经 济 脆 弱 性 在 不 断 堆 积, 与 此 同 时, 我 们 还 需 要 进 一 步 提 高 生 产 率, 因 此 经 济 必 须 经 历 大 调 整 也 就 是 说, 我 们 要 支 持 新 行 业 不 断 发 展, 同 时 还 要 确 保 不 论 财 政, 公 司, 还 是 金 融 部 门 的 脆 弱 性 都 不 应 该 进 一 步 增 加 我 们 国 际 货 币 基 金 组 织 的 观 点 是, 各 种 需 求 方 面 的 限 制 工 具 应 该 谨 慎 使 用, 以 防 止 出 现 产 出 和 增 速 的 迅 速 下 降 我 们 还 要 考 虑

49 的 一 点 就 是 劳 动 力 市 场, 因 为 很 多 其 他 国 家 的 政 府 非 常 重 视 劳 动 力 市 场, 在 中 国 有 一 个 会 让 很 多 人 感 到 惊 喜 的 好 消 息, 虽 然 经 济 活 动 放 缓 了, 但 是 中 国 劳 动 力 市 场 的 反 应 仍 不 错, 灵 敏 度 高 且 适 应 性 好 图 20: 年 GDP 增 长 与 劳 力 迁 移 率 在 这 里 我 们 有 三 个 假 设, 待 会 儿 可 以 进 一 步 讨 论 第 一 方 面, 我 们 知 道 中 国 服 务 业 做 得 很 好, 吸 收 了 多 余 的 劳 动 力 第 二 方 面, 我 们 对 钢 铁 产 业 做 了 一 个 案 例 调 查, 发 现 他 们 有 多 余 的 产 能, 有 一 些 公 司 已 经 减 少 了 产 量, 但 是 劳 动 力 并 没 有 受 到 影 响 这 说 明 公 司 对 员 工 进 行 了 再 次 培 训, 并 没 有 把 他 们 辞 掉 他 们 依 旧 在 原 来 的 岗 位 上, 并 且 获 得 新 的 能 力 和 技 巧 我 们 可 以 把 这 称 为 国 企 的 社 保 体 制, 资 金 支 持 来

50 自 于 国 有 企 业 的 利 润 第 三 个 方 面, 我 们 发 现 中 国 农 民 工 的 情 况 往 往 能 直 接 对 经 济 的 变 化 做 出 灵 敏 的 反 应 图 20 显 示, 绿 色 这 条 线 是 整 个 经 济 活 动 的 变 化, 而 红 色 这 条 线 正 是 农 民 工 情 况 的 变 化 一 旦 在 某 一 城 市 有 工 作 机 会, 农 民 工 就 会 大 批 迁 移 至 这 个 城 市 我 们 看 到 这 两 条 线 有 很 好 的 切 合 性 到 底 需 要 多 少 GDP 的 增 长, 才 能 防 止 GDP 动 荡, 这 在 中 国 更 加 具 有 挑 战 因 为 中 国 劳 动 力 的 数 据, 包 括 失 业 数 据, 只 计 算 了 城 镇 人 口, 并 不 包 含 农 民 工 而 国 际 货 币 基 金 组 织 采 用 的 是 家 庭 调 查, 我 们 问 人 们 你 是 有 工 作, 还 是 没 有 工 作, 我 们 并 没 有 考 虑 是 农 民 工 还 是 非 农 民 工 从 我 们 调 查 来 看, 中 国 的 GDP 增 长 率 不 需 要 7% 就 可 以 维 持 市 场 劳 动 力 水 平 了 这 的 确 是 一 个 好 消 息 那 么 我 们 现 阶 段 需 要 做 一 些 什 么? 首 先 要 进 一 步 进 行 改 革 不 仅 要 进 行 结 构 化 的 改 革, 以 确 保 经 济 能 够 有 新 的 增 长 点 同 时, 还 要 确 保 经 济 中 的 脆 弱 性 不 会 再 进 一 步 加 剧 尽 管 在 短 期 中 国 的 经 济 会 放 缓, 但 是 在 未 来 这 是 件 好 事, 因 为 这 可 以 确 保 中 国 进 行 的 调 整 使 中 国 经 济 能 够 走 向 中 期 和 长 期 稳 定 发 展 的 轨 道 关 键 在 于, 如 果 中 长 期 有 一 个 强 大 的 中 国, 不 仅 对 中 国, 对 全 世 界 都 是 件 好 事 对 于 2015 年, 我 们 是 如 何 预 测 的 呢? 我 们 的 观 点 有 两 个 方 面 第 一, 那 就 是 我 们 应 该 考 虑 一 个 增 长 幅 度, 而 不 只 是 一 个 定 死 的 目 标 随 着 中 国 经 济 更 多 地 走 向 市 场 经 济, 私 营 部 门 起 到 越 来 越 重 要 的 作 用, 中 国 不 应 该 再 定 死 一 个 GDP 的 目 标, 而 是 设 置 一 个 区 间 这 个 区 间 会 是 多 少 呢? 7% 应 该 是 上 限, 中 国 GDP 的 增 长 可 能 低 于 7%, 可 能 是 6.5%-7% 之 间 这 样 我 们 就 可 以 有 空 间 进 行 结 构 化 的 改 革 同 时 我 们 也 可 以 防 止 过 多 的 信 贷 导 致 经 济 的 不 平 衡

51 说 到 最 后, 我 来 跟 大 家 总 结 一 下 一 方 面 我 们 看 到 中 国 增 长 潜 力 没 有 以 前 那 么 强 劲 了, 这 一 点 毋 庸 置 疑, 中 国 已 经 发 展 了 这 么 多 年, 所 以 现 在 有 递 减 的 边 际 效 应, 所 以 中 国 要 进 行 进 一 步 的 结 构 化 改 革 另 外, 包 括 金 融 部 门 财 政 部 门 的 不 确 定 性 在 不 断 增 加, 所 以 我 们 需 要 解 决 这 些 问 题 但 是, 我 们 现 在 不 能 再 使 用 像 2009 年 一 样 强 大 的 刺 激 计 划 了 相 反, 我 们 要 采 取 其 他 策 略, 也 就 是 说 我 们 可 能 需 要 一 个 增 长 目 标, 这 个 增 长 目 标 不 是 固 定 不 变 的, 而 是 有 一 个 区 间, 可 能 上 限 是 7% 2015 年 我 们 就 可 以 制 定 这 样 的 目 标 了 现 在 的 好 消 息 是 劳 动 力 市 场 还 是 比 较 稳 定 的, 这 说 明 即 使 增 长 率 较 低, 劳 动 力 市 场 也 是 可 以 承 受 的 如 果 中 国 GDP 遭 遇 大 幅 下 降, 我 们 也 许 就 需 要 采 取 更 多 的 措 施 来 支 持 经 济 增 长 的 发 展 谢 谢 大 家, 我 的 演 讲 到 这 里 就 结 束! 乔 依 德 :Alfred Schipke 先 生 代 表 国 际 货 币 基 金 组 织 对 中 国 经 济 做 了 总 的 分 析 和 估 计, 他 强 调 中 国 应 该 走 上 一 个 持 续 发 展 的 道 路, 并 估 计 今 年 中 国 GDP 还 可 以 增 长 7.5%, 可 能 短 期 来 说, 这 会 有 一 些 负 面 的 影 响, 但 是 从 中 长 期, 从 结 构 改 革 来 说, 是 很 好 的 他 也 讲 到 可 能 中 国 经 济 放 缓 以 后, 对 全 球 的 经 济 从 短 期 来 说 也 有 一 个 负 面 的 外 因 效 应 但 是 从 中 长 期 来 说, 对 全 球 经 济 也 是 有 益 的 2015 年, 他 估 计 中 国 GDP 可 能 会 增 长 7% 左 右, 等 一 下 我 们 还 有 其 他 的 几 位 经 济 学 家 会 有 不 同 的 观 点, 我 们 可 以 再 继 续 讨 论 下 面 我 们 以 热 烈 掌 声 欢 迎 沈 建 光 给 我 们 做 演 讲 沈 建 光 : 大 拐 点 : 中 国 经 济 的 关 键 变 数 与 崛 起 之 路 沈 建 光 ( 瑞 穗 证 劵 亚 洲 公 司 董 事 总 经 理, 首 席 经 济 学

52 家 ): 非 常 荣 幸 参 加 上 海 发 展 研 究 基 金 会 的 度 研 讨 会 我 的 标 题 是 大 拐 点, 中 国 经 济 的 关 键 变 数 与 崛 起 之 路 前 面 的 演 讲 是 回 应 中 长 期 的, 我 想 讲 讲 短 期 关 于 大 拐 点, 现 在 总 的 来 看, 全 球 经 济 尽 管 在 次 贷 危 机 之 后 走 向 复 苏 的 道 路, 但 我 认 为 还 是 处 在 一 个 非 常 不 正 常 的 状 态 回 想 2009 年 的 时 候, 当 美 国 宣 布 第 一 次 量 化 宽 松 时, 我 看 到 当 时 中 国 的 反 应 是 谴 责 美 国 实 行 量 化 宽 松, 而 中 国 当 时 有 3 万 亿 美 元 的 外 汇 储 备, 这 是 当 时 最 大 的 问 题 我 记 得 国 内 还 说 要 抛 美 元, 当 时 美 元 已 经 很 弱 了, 一 英 镑 换 2 美 元, 现 在 是 汇 率 是 1.7 但 是 我 们 当 时 感 觉 还 是 要 抛 美 元 温 总 理 那 时 说, 以 前 担 心 就 业 问 题, 现 在 担 心 外 汇 储 备 怎 么 办 经 过 短 短 4 5 年, 全 球 形 势 完 全 变 了 美 国 量 化 宽 松 退 出, 我 们 还 说 不 能 退 出 太 快, 这 是 我 们 自 己 说 的, 退 出 太 快 对 全 球 有 负 面 影 响 而 欧 洲 央 行 都 进 行 量 化 宽 松, 实 现 负 利 率, 这 个 在 5 年 前 不 可 想 象 日 本 英 国, 主 要 四 大 储 备 货 币 国 家, 都 在 拼 命 印 钱, 反 而 大 家 已 经 习 惯 了, 觉 得 印 钱 是 正 常 的 一 旦 退 出 了, 就 对 美 国 说 不 能 太 快, 国 际 货 币 基 金 组 织 也 认 为 很 多 刺 激 的 措 施 不 能 退 出 太 快, 全 球 大 部 分 都 是 这 样 这 5 6 年, 我 感 觉 全 球 经 济 还 是 没 有 走 出 次 贷 危 机 的 阴 影 美 国 现 在 要 退 出 量 化 宽 松, 但 是 美 国 资 产 负 债 表 显 示, 危 机 前 才 8 千 亿 美 元 的 美 联 储 资 产 负 债 总 额, 现 在 已 经 提 升 到 了 4.5 万 亿 美 国 现 在 宣 称 10 月 份 退 出, 不 再 继 续 印 钱 了, 维 持 在 4.5 万 亿 金 融 危 机 以 来, 美 国 不 遗 余 力 地 坚 持 财 政 和 货 币 的 刺 激, 政 府 负 债 占 GDP 比 重 100% 及 三 轮 量 化 放 松 的 抗 危 机 举 措, 终 于 导 致 当 前 经 济 在 全 球 范 围 内 一 枝 独 秀,QE 退 出 也 已 提 上 日 程 虽 然 美 国 一 季 度 GDP 大 幅

53 下 修, 终 值 环 比 下 降 2.9%, 远 低 于 预 期, 但 主 要 是 由 于 极 端 严 寒 天 气 和 医 保 统 计 变 动 的 干 扰 美 国 经 过 这 么 多 年 的 印 钱, 货 币 增 加 几 万 亿, 今 年 一 整 年 都 在 纷 纷 下 调 对 GDP 增 速 的 预 测,2% 到 2.5% 是 最 新 的 美 联 储 的 预 测 整 个 美 国 经 济 的 就 业 形 势 好 于 预 期, 这 里 面 也 有 一 个 重 要 原 因, 就 业 的 参 与 率 在 下 降 美 国 最 重 要 的 是 房 地 产, 这 其 实 跟 中 国 是 相 关 的 总 之, 美 国 还 是 处 在 这 样 一 个 量 化 宽 松 的 阶 段 再 看 欧 洲, 现 在 欧 洲 面 临 最 大 的 问 题 是 通 缩, 所 以 欧 洲 央 行 其 实 也 经 历 着 非 常 大 的 转 折, 这 个 转 折 也 令 人 担 忧 我 个 人 10 年 前 在 法 兰 克 福 欧 洲 央 行 工 作, 当 时 欧 洲 整 个 货 币 政 策 的 制 定 基 本 上 受 到 德 国 中 央 银 行 的 巨 大 影 响, 目 前 在 意 大 利 领 导 下, 欧 洲 央 行 走 向 量 化 宽 松 这 也 是 5 6 年 来 最 大 的 转 折 虽 然 整 个 欧 元 区 资 产 负 债 表 扩 张 很 多 倍, 但 现 在 还 是 在 通 胀 零 之 上 一 点, 所 以 要 搞 负 利 率 全 球 大 量 印 钱, 流 动 性 泛 滥 的 过 程 还 远 远 没 有 结 束 现 在 欧 洲 经 济 虽 然 开 始 慢 慢 复 苏, 今 年 有 1% 左 右 的 增 长, 当 然 比 过 去 几 年 要 好 很 多 但 制 造 业 复 苏 除 了 德 国, 现 在 其 他 国 家, 特 别 是 法 国, 仍 然 面 临 很 大 的 风 险 法 国 很 多 政 策 是 劫 富 济 贫, 包 括 75% 的 边 际 收 入 税 都 出 台 了 所 以 我 这 两 年 去 法 国, 很 多 法 国 客 户 会 告 诉 我 : 你 下 次 来 我 可 能 就 不 在 了, 我 就 要 移 民, 不 在 法 国 呆 了 从 这 种 情 况 来 看, 我 认 为 法 国 经 济 要 走 出 困 境 很 难 其 他 国 家 很 多 指 标 都 在 缓 慢 复 苏, 但 是 法 国 还 没 有 看 到 改 善 整 个 欧 美 经 济 最 危 险 的 时 候 已 经 过 去 了 我 们 过 去 谈 金 砖 四 国, 现 在 变 成 了 金 砖 五 国 可 是 金 砖 哪 还 有 金 砖 的 优 势? 印 度 刚 刚 换 了 一 个 领 导 人, 上 任 后 第 一 件 事 就 是 学 中 国, 吸 引 外 国 投 资 搞 基 建 印 度 现 在 的 新 目 标 就 是 要 把 5% 6% 的 增 速 提 高 7% 8%

54 整 个 经 济 拐 点 对 中 国 考 验 很 大 中 国 今 年 应 对 外 部 环 境 还 是 会 面 临 很 多 挑 战 的 首 先, 全 球 的 流 动 性 如 此 泛 滥, 中 国 又 是 什 么 情 况? 我 年 初 就 提 出, 今 年 中 国 经 济 最 大 的 问 题, 其 实 是 货 币 政 策 过 渡 收 紧 中 国 2009 年 这 一 年, 广 义 货 币 占 GDP 比 重 从 2006 年 的 160% 一 下 子 突 破 到 190% 现 在 收 货 币, 其 实 也 是 央 行 的 举 措 今 年 影 子 银 行 收 得 非 常 厉 害, 造 成 融 资 利 率 上 升 今 年 领 导 人 谈 到 融 资 难, 融 资 贵 的 问 题, 一 收 马 上 出 现 融 资 难, 融 资 贵 我 不 担 心 人 民 币 继 续 贬 值 中 国 利 率 这 么 高, 海 外 利 率 这 么 低, 美 联 储 虽 然 要 退 出 量 化 宽 松, 但 还 将 长 时 间 继 续 坚 持 低 利 率 中 国 利 率 非 常 高, 年 初 的 时 候 大 家 担 心 影 子 银 行 会 出 问 题, 担 心 人 民 币 贬 值 中 国 政 策 已 经 转 变 了, 求 稳 增 长, 最 近 几 个 月 的 动 作 非 常 大, 我 其 实 非 常 赞 成 中 国 有 两 种 选 择, 一 种 是 让 经 济 先 崩 溃, 让 金 融 危 机 房 地 产 泡 沫 破 灭 后, 再 去 救 经 济 ; 另 外 一 种 是 现 在 虽 然 有 泡 沫, 慢 慢 消 化 这 个 泡 沫, 同 时 保 持 经 济 稳 定 增 长 从 现 在 来 看, 中 国 处 在 换 挡 期 前 一 个 演 讲 者 已 经 讲 了, 长 期 经 济 增 速 下 滑, 我 们 结 构 调 整 拐 点 已 经 出 现 了 中 国 现 在 已 经 是 消 费 推 动 投 资, 有 经 济 增 大 的 动 力 从 产 业 角 度 来 看, 我 们 第 二 产 业 已 经 低 于 第 三 产 业 了, 这 也 是 这 两 年 最 大 的 转 折 变 化 所 以 今 后 改 革 转 型 的 力 度 会 越 来 越 大 同 时 我 觉 得 今 年 最 大 的 问 题, 在 去 杠 杆 的 同 时, 很 多 结 构 性 的 改 革 不 配 套, 融 资 难 融 资 贵 是 非 常 突 出 的 问 题 其 实 金 融 改 革 这 两 年 发 展 非 常 快, 包 括 利 率 市 场 化, 汇 率 的 浮 动, 特 别 是 利 率 市 场 化, 现 在 贷 款 利 率 都 已 经 放 开 了 这 就 是 为 什 么 很 多 人 说 现 在 央 行 要 降 息 的 原 因 但 是 降 息 不 可 能 的, 整 个 贷 款 利 率 已 经 放 宽 了, 而 且 存 款 利 率 现 在 是 三 年 期 一 年

55 期 没 有 放 开 想 想 余 额 宝, 互 联 网 金 融, 对 5.5% 的 利 率 作 一 个 比 较, 现 在 要 降 存 款 利 率 肯 定 是 不 现 实 的 所 以 现 在 唯 一 的 办 法 就 是 降 准 降 准, 其 实 是 增 加 银 行 的 贷 款 供 应 现 在 银 行 的 负 担 是 很 大 的, 一 方 面 金 融 改 革 很 超 前, 但 是 我 们 的 财 政 改 革 和 国 企 改 革 没 有 想 象 当 中 发 展 这 么 快, 这 造 成 的 结 果 就 是 大 量 的 国 企, 包 括 地 方 融 资 平 台, 还 是 需 要 大 量 的 贷 款 所 以 利 率 市 场 化 是 一 个 正 常 的 结 果 我 们 今 年 经 济 上 半 年 在 下 降, 照 理 来 说, 利 率 应 该 是 下 降 的, 但 是 利 率 反 而 在 上 升 经 济 下 滑, 利 率 反 而 上 升, 特 别 是 企 业 现 在 基 本 上 是 7% 到 8% 的 贷 款 利 率 在 这 种 情 况 下, 我 们 的 PPI 还 在 长 达 28 个 月 的 时 间 内 都 是 负 值, 这 是 中 国 比 较 大 的 特 点, 也 是 中 国 改 革 开 放 以 来 历 史 最 长 的 负 PPI 时 期 但 是 劳 工 成 本 又 在 上 升, 利 率 又 这 么 高, 肯 定 对 制 造 业 造 成 很 大 的 打 压 利 率 为 什 么 被 打 压 后, 实 际 利 率 反 而 很 高, 这 种 情 况 说 明 对 贷 款 的 需 求 还 在, 包 括 地 方 融 资 平 台 国 企, 这 些 财 政 不 改 革, 国 企 不 改 革, 就 造 成 这 种 结 果 这 对 银 行 造 成 很 大 压 力, 贷 款 方 面 又 有 这 么 强 的 需 求 今 年 房 地 产 一 下 子 从 去 年 供 不 应 求, 到 如 今 的 转 折, 大 家 说 拐 点 到 了 我 认 为 不 可 能 从 去 年 上 海 北 京 这 么 大 的 供 不 应 求 局 面 转 变 成 全 国 每 个 城 市 都 出 现 供 大 于 求 一 个 最 大 的 原 因 是 今 年 年 初, 第 一 套 买 房 人 的 贷 款 都 拿 不 到 而 且 利 率 都 上 浮 过 去 两 年, 第 一 套 买 房 人 的 贷 款 利 率 可 以 下 浮 最 多 30%, 一 般 为 15% 到 20%, 这 个 影 响 是 很 大 的 我 觉 得 政 府 已 经 看 到 这 一 点 接 下 来 我 们 看 到 这 两 个 月 放 松 力 度 其 实 很 大 的 早 晨 刚 刚 公 布 的 贷 款 数 据 显 示, 社 会 融 资 总 量 1.9 万 亿, 而 且 是 新 增 贷 款 接 近 1.1 万 亿, 这 跟 过 去 几 个 月 相 比 有 很 大 的 上 升 货 币 政 策 在 上 升, 降 准 已 经 实

56 现 了, 农 村 银 行 现 在 定 向 范 围 也 在 扩 大 今 年 年 初 的 财 政 政 策 也 是 非 常 紧, 我 们 财 政 存 款 也 接 近 3.6 万 亿, 这 个 很 奇 怪 的 现 象 一 方 面 说 地 方 政 府 没 有 钱, 有 很 大 的 还 贷 压 力 另 一 方 面 中 央 和 地 方 政 府 加 起 来, 还 有 近 4 万 亿 的 现 金 存 款 在 中 央 银 行 不 能 用 这 就 很 奇 怪 图 21: 财 税 改 革 是 全 面 深 化 改 革 的 重 中 之 重 我 个 人 对 下 半 年 是 比 较 乐 观 的 财 政 体 制 改 革, 已 经 提 到 议 事 日 程 上, 这 对 目 前 财 政 支 出 也 有 非 常 大 的 转 变 其 实 今 年 本 来 在 收 缩 货 币 的 同 时 财 政 是 要 积 极 的, 但 直 到 现 在 才 刚 刚 开 始 积 极 起 来 整 个 上 半 年 紧 缩 政 策, 到 下 半 年 改 观, 这 对 下 半 年 是 一 个 很 大 的 变 化 下 半 年 一 方 面 是 政 策 放 松 的 效 应, 一 方 面 就 是 改 革 的 效 应 所 以 我 觉 得 可 能 看 到 下 半 年

57 有 很 大 的 改 革 措 施 刚 才 我 提 到 财 政, 还 有 一 个 就 是 新 型 城 镇 化 现 任 政 府 有 一 个 很 大 的 改 变 就 是 以 京 津 冀 的 融 合 作 为 一 个 新 的 城 镇 化 改 革 的 开 端, 而 不 是 以 前 城 镇 化, 比 如 在 郊 区 建 一 些 小 城 市, 这 样 对 产 业 配 套 的 需 要 导 致 很 多 地 方 造 了 很 多 空 城 但 是 在 京 津 冀 有 一 个 巨 大 的 挑 战, 比 如 这 个 例 子 : 现 在 北 京 普 遍 的 房 价 是 5 6 万, 天 津 两 万 多, 就 27 分 钟 的 火 车 距 离, 房 价 相 差 那 么 多 全 世 界 我 跑 了 很 多 地 方, 没 有 看 到 这 么 近 的 地 方 价 格 相 差 这 么 大 的 图 22: 以 人 为 本 的 新 型 城 镇 化 加 速 推 进 其 实 很 多 城 镇 化 的 问 题 反 应 了 财 政 资 源 社 会 资 源 分 布 的 极 度 不 平 均 我 们 要 考 虑 怎 么 进 行 体 制 改 革, 使 产 业 布 局, 人 口 移 动 可 以 更 有 效 安 排 这 样 北 京 压 力 就 会 下 降, 而 河 北, 包 括 周 围 天 津 的 房 地 产 市 场 就 能 得 到 支 持 当 然,

58 还 要 注 重 提 高 效 率 如 果 我 们 能 做 到, 那 么 上 海 浙 江 江 苏 等 大 上 海 区, 和 大 首 都 经 济 圈 新 的 城 镇 化 改 革 突 破, 加 上 财 政 体 制 改 革, 还 有 明 年 的 国 企 改 革, 包 括 现 在 发 展 迅 速 的 金 融 改 革 和 稳 增 长 的 措 施, 就 能 使 今 年 和 明 年 的 经 济 有 一 个 平 稳 期, 为 改 革 创 造 条 件 我 就 讲 到 这 里, 谢 谢 大 家! 乔 依 德 : 谢 谢 沈 建 光! 他 从 几 个 拐 点, 从 全 球 发 达 国 家, 发 展 中 国 家 一 直 讲 到 中 国 他 对 下 半 年 中 国 经 济 还 是 比 较 乐 观 的, 主 要 是 有 一 些 改 革 的 措 施, 包 括 新 型 城 镇 化 会 带 来 新 的 动 力 下 面 欢 迎 交 通 银 行 首 席 经 济 学 家 连 平 跟 我 们 讲 一 下 他 的 看 法 连 平 : 中 国 经 济 运 行 新 常 态 解 析 连 平 ( 交 通 银 行 首 席 经 济 学 家 ): 各 位 来 宾 大 家 下 午 好! 很 高 兴 基 金 会 给 我 提 供 了 一 个 交 流 和 学 习 的 机 会 今 天 下 午 这 一 节 的 话 题 主 要 是 讨 论 中 国 经 济 的 运 行 刚 才 两 位 专 家 的 发 言 也 对 短 期 中 期 长 期 各 方 面 问 题 都 谈 到 一 些 我 重 点 谈 谈 短 期 和 中 期 的 运 行 最 近 有 一 个 词 还 是 比 较 流 行 的, 那 就 是 新 常 态, 什 么 方 面 都 说 有 新 常 态 我 就 在 琢 磨, 中 国 经 济 最 近 这 段 运 行, 整 个 有 没 有 新 常 态? 有 没 有 什 么 我 们 可 以 捕 捉 的 新 常 态 特 征, 来 说 明 这 一 段 时 间 的 经 济 运 行 有 了 跟 过 去 完 全 不 同 的 一 些 特 点 最 近 数 据 已 经 陆 续 出 来 了, 半 年 度 的 数 据 出 来 以 后, 我 们 对 下 半 年 的 经 济 运 行 心 里 多 少 有 了 一 点 底 : 下 半 年 整 体 的 运 行 会 是 比 较 平 稳 的, 就 是 说 它 至 少 会 改 变 今 年 一 季 度 经 济 运 行 的 急 剧 下 挫, 实 际 运 行 当 中 会 有 小 幅 度 的 回 升 我 们 再 回 顾 2012 年,2013 年, 到 2014 年, 把 这 三 年

59 整 体 的 经 济 运 行 综 合 起 来 观 察, 我 梳 理 了 一 下, 有 六 个 方 面 的 特 征 第 一, 这 三 年 经 济 增 长 总 体 来 看 是 中 高 速 增 长 年 都 是 7.7%, 今 年 估 计 7.5% 左 右, 都 是 属 于 中 高 速 增 长, 这 一 点 跟 过 去 有 很 大 的 不 同 过 去 有 的 时 候 是 偏 低 的, 比 如 说 危 机 冲 击 的 时 候, 可 能 只 有 7%, 高 的 时 候 十 四 点 几, 波 动 幅 度 很 大, 所 以 是 高 速 增 长, 平 均 水 平 达 到 10% 左 右 而 现 在 就 是 在 7% 到 8% 这 个 区 间, 但 它 也 是 属 于 中 高 速 增 长 第 二, 小 幅 度 波 动 我 们 来 看, 这 三 年 的 增 长 有 高 有 低,7.7% 7.7% 7.5%, 波 动 很 小 我 们 再 看 这 三 年 中 间 12 季 度 的 运 行, 也 是 小 幅 度 环 比 来 看 最 低 一 个 季 度 的 增 速 是 1.4%, 最 高 的 一 个 季 度 的 增 速 是 2.2%, 差 距 不 大 然 后 季 度 同 比 来 看, 最 低 的 增 速 也 就 是 7.4%, 最 高 的 增 速 就 是 7.9%, 波 动 幅 度 明 显 跟 过 去 不 能 同 日 而 语 这 是 第 二 个 特 征, 波 动 幅 度 相 对 比 较 小 第 三, 平 衡 就 业 这 次 经 济 运 行 掉 到 7% 到 8% 这 个 区 间, 尤 其 像 今 年 一 季 度 到 7.4% 相 对 偏 低 的 季 度 增 长, 但 是 就 业 状 况 没 有 出 现 明 显 的 恶 化, 甚 至 于 在 沿 海 地 区, 劳 动 力 工 资 还 是 在 上 涨, 当 然 幅 度 没 有 过 去 这 么 大 所 以 基 本 上 是 属 于 平 衡 的 但 是 平 衡 中 间, 劳 动 力 价 格 还 是 在 往 上 走 的 沿 海 地 区 劳 动 力 价 格 在 往 上 走, 说 明 这 个 地 区 供 给 比 较 紧 张 这 种 的 状 况 是 在 整 个 沿 海 地 区 出 口 产 业 受 到 很 大 影 响 下 发 生 的 不 像 过 去 整 个 地 区 很 旺 盛, 对 劳 动 力 需 求 非 常 大, 那 时 候 价 格 上 涨 是 很 正 常 的 现 象 可 是 现 在 不 是, 有 些 地 方 都 偏 冷, 但 是 这 种 情 况 下 劳 动 力 价 格 还 在 上 涨, 当 然 相 当 多 劳 动 力 回 乡 之 后 没 有 再 出 来, 没 有 出 来 是 因 为 过 去 危 机 冲 击