华 图 教 (830858)2015 年 年 报 点 评 表 1: 华 图 教 收 入 毛 利 率 和 费 用 率 预 测 项 目 E 2017E 2018E 收 入 ( 千 元 ) 面 授 培 训 530, , ,846 1,

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1 / / 证 券 研 究 报 告 华 图 教 (830858)2015 年 年 报 点 评 业 务 多 元 化 布 局 初 见 成 效, 经 营 效 率 提 升 驱 动 盈 利 大 幅 增 长 公 司 研 究 教 行 业 2016 年 4 月 15 日 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 业 绩 增 长 约 100%, 符 合 市 场 和 我 们 的 预 期 公 司 2015 年 收 入 和 归 母 净 利 润 分 别 为 亿 元 和 2.13 亿 元, 同 比 分 别 增 长 17% 和 100%, 符 合 市 场 预 期 2015 年 公 司 对 核 心 管 理 人 员 骨 干 教 师 和 优 秀 员 工 定 向 发 行 股 票 共 计 738 万 股, 定 增 价 元 / 股, 按 照 定 增 后 的 股 本 1.30 亿 股 计 算 的 EPS 为 1.63 元 收 入 方 面 : 剥 离 图 书 发 行 业 务, 面 授 业 务 多 元 化 布 局 初 见 成 效 2015 年 华 图 教 的 面 授 网 络 培 训 咨 询 服 务 和 其 它 业 务 收 入 分 别 为 13.1 亿 元 3909 万 元 146 万 元 和 424 万 元, 收 入 占 比 分 别 为 96.7% 2.9% 0.1% 和 0.3% 公 司 的 业 务 逐 步 实 现 多 元 化 布 局, 在 原 有 公 职 人 员 招 录 考 试 培 训 业 务 保 持 稳 定 增 长 的 基 础 上, 事 业 单 位 教 师 金 融 项 目 和 医 疗 卫 生 招 录 考 试 培 训 业 务 均 实 现 了 快 速 增 长 我 们 估 计 公 职 人 员 事 业 单 位 教 师 培 训 2015 年 收 入 约 10 亿 元 1.3 亿 元 和 1.2 亿 元 此 外, 由 于 图 书 策 划 和 发 行 业 务 属 于 重 资 产 业 务, 出 版 印 刷 和 流 通 成 本 较 高,2014 年 虽 然 收 入 实 现 1.3 亿 元 但 开 始 亏 损, 所 以 公 司 2015 年 起 将 图 书 业 务 剥 离, 以 提 高 整 体 盈 利 能 力 盈 利 方 面 : 毛 利 率 小 幅 提 升 和 费 用 率 微 幅 下 降 驱 动 公 司 盈 利 实 现 快 速 增 长 2015 年 公 司 毛 利 率 60.5%, 较 2014 年 56.1% 提 升 了 4.4pct 公 司 2015 年 管 理 费 用 和 销 售 费 用 分 别 为 2.66 亿 元 和 2.53 亿 元, 分 别 同 比 增 长 10.1% 和 11.6%; 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为 19.55% 和 18.60%, 较 2014 年 的 20.88% 和 19.61% 分 别 下 降 约 1.33pct 和 1.01pct 由 于 公 司 收 入 快 速 增 长 毛 利 率 小 幅 提 升 和 费 用 率 微 幅 下 降, 公 司 经 营 管 理 效 率 大 幅 提 升,2015 年 营 业 利 润 和 净 利 润 分 别 为 2.56 亿 元 和 2.12 亿 元, 同 比 分 别 增 长 100% 和 102%; 营 业 利 润 率 和 净 利 润 率 分 别 为 18.84% 和 15.61%, 较 2014 年 11.07% 和 9.1% 分 别 提 升 8.77pct 和 6.51pct 2016 年 收 入 和 利 润 有 望 同 比 实 现 快 速 增 长 华 图 教 制 定 了 2016 年 经 营 目 标 : 收 入 亿 元 和 税 后 净 利 润 2.83 亿 元, 同 比 增 长 23% 和 33% 公 司 作 为 人 才 招 录 和 资 格 认 证 培 训 行 业 龙 头 公 司, 目 前 已 拥 有 遍 布 全 国 的 200 余 家 分 公 司 (15 年 新 增 32 家 ) 和 近 400 家 直 营 分 支 机 构, 并 拥 有 专 兼 职 教 师 及 员 工 约 7000 人 我 们 预 计 公 职 人 员 事 业 单 位 和 教 师 业 务 未 来 潜 在 的 市 场 空 间 分 别 约 和 40 亿 元 公 司 制 定 一 横 一 纵, 一 下 一 上, 科 技 加 资 本 的 发 展 战 略, 有 望 在 海 量 职 业 教 培 训 市 场 中 实 现 收 入 快 速 增 长 华 图 教 的 面 授 业 务 有 望 受 益 于 行 业 参 培 率 提 升 带 来 的 行 业 增 长 和 市 场 份 额 向 龙 头 公 司 集 中 的 趋 势, 我 们 预 计 公 司 2016 年 公 职 人 员 事 业 单 位 教 师 其 它 ( 医 疗 卫 生 证 券 从 业 建 筑 等 ) 面 授 收 入 有 望 分 别 实 现 约 亿 元 线 上 平 台 和 线 下 培 训 实 现 深 度 融 合 华 图 教 目 前 已 经 打 造 了 华 图 网 校 ( 录 播 课 程 ) 华 图 在 线 ( 直 播 课 程 ) 在 线 答 疑 ( 增 值 服 务 ) 砖 题 库 ( 课 后 练 习 ) 砖 图 书 ( 产 品 导 入 ) 等 在 线 教 平 台 通 过 3 年 在 线 教 体 系 的 搭 建, 公 司 2015 年 13.6 亿 元 的 收 入 中, 线 下 报 名 和 线 下 学 习 收 入 约 6 亿 元 纯 线 上 收 入 约 1 亿 元 线 上 报 名 且 线 上 和 线 下 同 时 学 习 的 收 入 约 6 亿 元 此 外, 公 司 的 移 动 端 产 品 华 图 在 线 APP 已 经 实 现 约 300 万 的 下 载 量 和 20 万 的 日 活 跃 用 户 风 险 因 素 知 识 产 权 保 护 风 险 ; 人 才 流 失 风 险 ; 市 场 竞 争 程 度 加 剧 风 险 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 我 们 维 持 华 图 教 年 的 净 利 润 预 测, 但 是 由 于 股 本 变 化, 我 们 微 调 华 图 教 年 EPS 预 测 至 2.23/2.91 元 ( 原 为 2.49/3.08 元 ), 新 增 2018 年 预 测 3.47 元 我 们 维 持 公 司 84.0 元 目 标 价 ( 对 应 2016 年 38X 的 和 110 亿 元 ), 维 持 买 入 评 级 项 目 / 年 度 E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 YoY(%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 YoY(%) 每 股 收 益 市 盈 率 (x) 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 电 广 传 媒 入 股 价 当 前 价 :49.43 元 目 标 价 :84.00 元 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 : 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 刘 凯 电 话 : 邮 件 :kailiu@citics.com 相 对 指 数 表 现 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 主 要 数 据 新 三 板 做 市 指 数 总 股 本 / 流 通 股 本 近 12 月 最 高 / 最 低 价 点 /71.18 百 万 股 元 /19.48 元 近 1 月 绝 对 涨 幅 0% 近 6 月 绝 对 涨 幅 0% 今 年 以 来 绝 对 涨 幅 0% 12 个 月 日 均 成 交 额 2.83 百 万 元 相 关 研 究 1. 华 图 教 (830858) 新 三 板 公 司 投 资 价 值 分 析 报 告 培 训 主 业 基 础 夯 实, 线 上 线 下 深 度 融 合 ( ) 2. 华 图 教 (830858) 新 三 板 公 司 2015 年 中 报 点 评 职 业 技 能 培 训 龙 头 业 绩 加 速 增 长 ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 华 图 教 (830858)2015 年 年 报 点 评 表 1: 华 图 教 收 入 毛 利 率 和 费 用 率 预 测 项 目 E 2017E 2018E 收 入 ( 千 元 ) 面 授 培 训 530, , ,846 1,314,069 1,695,149 2,135,887 2,669,859 网 络 培 训 30,564 45,876 44,720 39,090 42,217 46,439 52,476 其 他 1,856 25,180 4,719 5,694 6,890 8,406 10,507 图 书 销 售 69, , ,142 合 计 632, ,385 1,155,426 1,358,853 1,744,256 2,190,733 2,732,843 收 入 增 速 (%) 面 授 培 训 49.03% 23.03% 35.07% 29.00% 26.00% 25.00% 网 络 培 训 50.10% -2.52% % 8.00% 10.00% 13.00% 其 他 % % 20.68% 21.00% 22.00% 25.00% 图 书 销 售 75.66% 8.59% % 合 计 55.07% 17.38% 17.61% 28.36% 25.60% 24.75% 毛 利 率 (%) 面 授 培 训 66.09% 65.17% 59.03% 60.56% 61.00% 62.00% 61.00% 网 络 培 训 65.74% 64.10% 49.59% 55.85% 55.90% 56.00% 57.00% 其 他 62.85% 92.99% 37.20% 77.17% 78.00% 79.00% 80.00% 图 书 销 售 42.01% 37.62% 37.85% 合 计 63.21% 62.40% 56.14% 60.50% 60.94% 61.94% 61.00% 费 用 率 营 业 税 金 及 附 加 4.08% 3.01% 2.95% 2.95% 2.95% 2.96% 2.95% 销 售 费 用 24.43% 20.82% 19.61% 18.60% 19.30% 19.50% 19.20% 管 理 费 用 24.14% 21.07% 20.88% 19.55% 19.60% 19.40% 19.60% 总 费 用 率 52.64% 44.90% 43.44% 40.95% 41.85% 41.86% 41.75% 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 预 测 表 2: 新 三 板 教 公 司 精 选 股 票 池 EPS E 2017E E 2017E 亿 童 文 教 OC 买 入 北 教 传 媒 OC 买 入 华 图 教 OC 买 入 全 美 在 线 OC 买 入 颂 大 教 OC 买 入 威 科 姆 OC 买 入 中 教 股 份 OC 新 道 科 技 OC 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 预 测 注 :(1) 股 价 取 2016 年 4 月 13 日 ;( 2) 除 了 新 道 科 技 中 教 股 份 之 外 其 它 新 三 板 教 公 司 的 盈 利 预 测 均 为 中 信 证 券 研 究 部 预 测 ;(3) 新 道 科 技 中 教 股 份 的 盈 利 预 测 选 自 Wind 市 场 预 测 的 平 均 值 ;( 4) 亿 童 文 教 等 已 公 布 年 报 公 司 2015 年 EPS 为 实 际 值 ;( 5) 华 图 教 的 股 价 和 选 取 电 广 传 媒 的 入 股 价 表 3: 新 三 板 教 公 司 估 值 表 行 业 细 分 行 业 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 母 婴 教 盛 成 网 络 OC N/A N/A 85 N/A 学 前 教 亿 童 文 教 OC 嘉 达 早 教 OC 仙 剑 文 化 OC 书 网 教 OC N/A N/A N/A N/A 爱 乐 祺 OC 朗 朗 教 OC N/A 1.23 N/A 154 N/A 凯 米 教 OC N/A N/A N/A N/A 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

3 华 图 教 (830858)2015 年 年 报 点 评 行 业 K12 教 职 业 教 ( 非 学 历 ) 职 业 教 ( 学 历 ) 教 咨 询 高 等 教 细 分 行 业 教 信 在 线 教 教 出 版 培 训 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 领 航 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A 艾 的 教 OC N/A N/A N/A N/A 朗 铭 科 技 OC N/A N/A 芝 兰 玉 树 OC N/A N/A 中 教 股 份 OC 威 科 姆 OC 颂 大 教 OC 金 硕 信 息 OC 星 立 方 OC 华 清 飞 扬 OC 朗 悦 科 技 OC N/A 0.42 N/A 228 N/A 三 好 教 OC N/A N/A N/A 4.46 N/A N/A N/A 顺 治 科 技 OC 分 豆 教 OC 绿 网 天 下 OC 能 龙 教 OC 博 冠 科 技 OC N/A N/A N/A N/A 赢 鼎 教 OC 壹 灵 壹 OC N/A N/A N/A N/A 菁 优 教 OC N/A N/A N/A N/A 必 由 学 OC N/A N/A N/A N/A 北 教 传 媒 OC 安 之 文 化 OC N/A N/A N/A N/A 昊 福 文 化 OC 中 教 产 业 OC N/A N/A N/A N/A 佳 一 教 OC 海 伊 教 OC N/A N/A 5.52 N/A 0.89 N/A N/A N/A 其 他 远 大 股 份 OC 资 格 考 试 培 训 企 业 管 理 培 训 职 教 信 华 图 教 OC , 朗 顿 教 OC 盛 景 网 联 OC 行 动 教 OC 起 航 股 份 OC 和 君 商 学 OC 行 动 者 OC N/A N/A N/A N/A 全 美 在 线 OC N/A N/A 47 N/A 华 博 教 OC 神 码 在 线 OC N/A 3.40 N/A 106 N/A 网 班 教 OC N/A 1.67 N/A 179 N/A 新 为 股 份 OC N/A 出 版 圣 才 教 OC N/A N/A N/A N/A IT 培 训 建 策 科 技 OC N/A N/A N/A N/A 教 信 学 校 资 产 教 信 景 格 科 技 OC N/A N/A 星 科 智 能 OC 奥 派 股 份 OC 联 合 永 道 OC N/A 爱 迪 科 森 OC 中 诺 思 OC N/A 3.13 N/A 77 N/A 金 侨 教 OC N/A N/A N/A 9.28 N/A N/A N/A 学 府 信 息 OC N/A N/A N/A N/A 聚 智 未 来 OC N/A N/A 1.76 N/A N/A N/A N/A 斯 福 泰 克 OC N/A N/A 新 道 科 技 OC N/A N/A 38 N/A 金 智 教 OC 其 它 麦 可 思 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

4 华 图 教 (830858)2015 年 年 报 点 评 行 业 外 语 其 他 细 分 行 业 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 奥 尔 斯 OC N/A N/A 清 睿 教 OC N/A N/A N/A 5.34 N/A N/A N/A 飞 博 教 T20292.OC N/A N/A 0.52 N/A N/A N/A N/A 能 动 教 OC N/A N/A N/A 3.10 N/A N/A N/A 蓝 贝 股 份 OC 万 里 智 能 OC N/A N/A 金 山 顶 尖 OC N/A N/A 培 诺 教 OC N/A 6.25 N/A N/A N/A 教 师 网 T20060.OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 正 保 才 T20323.OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 总 体 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 股 价 为 2016 年 4 月 13 日 ;(2)TTM 的 收 入 和 净 利 润 使 用 2014 年 下 半 年 和 2015 年 上 半 年 数 据 加 总 ;(3) 单 位 为 亿 元 表 4:A 股 教 行 业 重 点 公 司 估 值 表 EPS E 2016E 2017E E 2016E 2017E 全 通 教 SZ 银 润 投 资 SZ 拓 维 信 息 SZ 新 南 洋 SH 立 思 辰 SZ 秀 强 股 份 SZ 保 龄 宝 SZ 中 国 高 科 SH 科 大 讯 飞 SZ 威 创 股 份 SZ 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 5:A 股 教 行 业 公 司 估 值 表 行 业 学 前 教 K12 教 职 业 教 教 信 注 :(1) 股 价 为 2016 年 4 月 11 日 ;(2) 收 入 单 位 为 百 万 元 ;( 3) 盈 利 预 测 均 为 wind 一 致 预 期 净 利 润 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 森 马 服 饰 SZ , , , , 威 创 股 份 SZ 中 南 传 媒 SH , , , , 凤 凰 传 媒 SH , , , , 科 大 讯 飞 SZ 天 舟 文 化 SZ 新 南 洋 SH 二 六 三 SZ 拓 维 信 息 SZ 蓝 盾 股 份 SZ 恒 华 科 技 SZ 全 通 教 SZ 丰 东 股 份 SZ 银 润 投 资 SZ ST 宏 盛 SH N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 恒 立 实 业 SZ N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 洪 涛 股 份 SZ 中 国 高 科 SH 世 纪 鼎 利 SZ 天 喻 信 息 SZ 新 开 普 SZ 方 直 科 技 SZ N/A N/A N/A 174 N/A N/A N/A 文 化 长 城 SZ 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

5 华 图 教 (830858)2015 年 年 报 点 评 行 业 综 合 艺 术 教 学 校 资 产 整 体 平 均 重 点 平 均 净 利 润 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 立 思 辰 SZ 中 文 在 线 SZ 秀 强 股 份 SZ 华 平 股 份 SZ 汇 冠 股 份 SZ 凯 美 特 气 SZ 大 地 传 媒 SZ N/A N/A N/A 17 N/A N/A N/A 保 龄 宝 SZ 海 伦 钢 琴 SZ 珠 江 钢 琴 SZ 佳 创 视 讯 SZ N/A N/A N/A 335 N/A 中 泰 桥 梁 SZ 国 脉 科 技 SZ 武 汉 凡 谷 SZ N/A N/A 绵 世 股 份 SZ N/A N/A N/A 27 N/A N/A N/A 陕 西 金 叶 SZ N/A N/A N/A 56 N/A N/A N/A 博 通 股 份 SH N/A N/A N/A 419 N/A N/A N/A 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 股 价 为 2016 年 4 月 13 日 ;(2) 收 入 单 位 为 百 万 元 ;(3) 重 点 教 公 司 见 表 3 表 6: 美 股 和 港 股 中 国 教 行 业 公 司 估 值 表 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS TTM TTM TTM TTM 新 东 方 EDU.N , , , 学 大 教 XUE.N , N/A N/A 好 未 来 XRS.N , 达 内 科 技 TEDU.O N/A 正 保 远 程 教 DL.N 网 龙 0777.HK N/A 海 亮 教 HLG.O ATA ATAI.O 海 外 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 7:A 股 上 市 公 司 并 购 一 级 市 场 教 公 司 的 估 值 分 析 收 购 公 司 全 通 教 ( SZ) 威 创 股 份 ( SZ) 拓 维 信 息 ( SZ) 洪 涛 股 份 ( SZ) 被 收 购 资 产 花 费 金 额 注 :(1) 股 价 为 2016 年 4 月 13 日 ;(2) 单 位 均 已 换 算 为 人 民 币 ;(3) 单 位 为 亿 元 收 购 比 例 收 购 价 格 承 诺 净 利 润 ( 百 万 元 ) 广 西 慧 谷 % 湖 北 音 信 % 杭 州 思 讯 % 河 北 皇 典 % 继 教 网 % 西 安 习 悦 % 红 缨 教 % 金 色 摇 篮 % 海 云 天 % 长 征 教 % 龙 星 信 息 % 诚 长 信 息 % 火 溶 信 息 % 跨 考 教 % 金 英 杰 教 % 学 尔 森 % 世 纪 鼎 利 智 翔 信 息 % 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

6 华 图 教 (830858)2015 年 年 报 点 评 收 购 公 司 ( SZ) 新 开 普 ( SZ) 立 思 辰 ( SZ) 被 收 购 资 产 花 费 金 额 收 购 比 例 收 购 价 格 承 诺 净 利 润 ( 百 万 元 ) 树 维 信 息 % 迪 科 远 望 % 敏 特 昭 阳 % 从 兴 科 技 % 乐 易 考 % 0.39 汇 金 科 技 % 江 南 信 安 % 康 邦 科 技 % 虹 思 科 技 % 0.29 中 国 高 科 ( SH) 过 来 人 0.45 N/A N/A 凯 美 特 气 习 习 网 络 % ( SZ) 松 特 高 新 2 100% 长 城 集 团 ( SZ) 水 晶 球 教 % 保 龄 宝 新 通 国 际 N/A N/A N/A ( SZ) 新 通 出 入 境 N/A N/A N/A 恒 立 实 业 ( SZ) 京 翰 英 才 % 丰 东 股 份 ( SZ) 魔 方 格 N/A N/A N/A 勤 上 光 电 ( SZ) 龙 文 教 % 平 均 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 花 费 金 额 和 收 购 价 格 单 位 为 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

7 华 图 教 (830858)2015 年 年 报 点 评 利 润 表 ( 百 万 元 ) 指 标 名 称 E 2017E 2018E 营 业 收 入 1,155 1,359 1,744 2,191 2,733 营 业 成 本 ,066 毛 利 率 56.1% 60.5% 60.9% 61.9% 61.0% 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 营 业 费 用 率 19.6% 18.6% 19.3% 19.5% 19.2% 管 理 费 用 管 理 费 用 率 20.9% 19.6% 19.6% 19.4% 19.6% 财 务 费 用 财 务 费 用 率 0.3% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 利 润 率 11.1% 18.8% 19.9% 20.7% 19.9% 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 所 得 税 率 18.4% 17.4% 16.8% 16.9% 16.9% 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 净 利 率 9.2% 15.7% 16.7% 17.3% 16.6% 每 股 收 益 ( 摊 薄 ) 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 指 标 名 称 E 2017E 2018E 税 前 利 润 所 得 税 支 出 折 旧 和 摊 销 营 运 资 金 变 动 其 他 经 营 现 金 流 资 本 支 出 投 资 收 益 资 产 变 卖 其 他 投 资 现 金 流 发 行 股 票 负 债 变 化 股 息 支 出 其 他 融 资 现 金 流 现 金 净 净 增 加 额 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 指 标 名 称 E 2017E 2018E 货 币 资 金 ,135 存 货 应 收 账 款 / 票 据 其 他 流 动 资 产 流 动 资 产 ,281 1,675 固 定 资 产 长 期 股 权 投 资 无 形 资 产 其 他 长 期 资 产 非 流 动 资 产 资 产 总 计 ,234 1,553 1,952 短 期 借 款 应 付 账 款 / 票 据 其 他 流 动 负 债 流 动 负 债 长 期 负 债 其 他 长 期 负 债 非 流 动 性 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 和 盈 余 公 积 未 分 配 利 润 ,014 股 东 权 益 合 计 少 数 股 东 权 益 ,019 1,356 负 债 股 东 权 益 总 计 ,234 1,553 1,952 主 要 财 务 指 标 指 标 名 称 E 2017E 2018E 增 长 率 (%) 营 业 收 入 营 业 利 润 净 利 润 利 润 率 (%) 毛 利 率 EBITMargin EBITDAMargin 净 利 率 回 报 率 (%) 净 资 产 收 益 率 总 资 产 收 益 率 其 他 (%) 资 产 负 债 率 所 得 税 率 股 利 支 付 率 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

8 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 :(i) 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 (ii) 本 报 告 涉 及 新 三 板 挂 牌 企 业 亿 童 文 教 (430223) 北 教 传 媒 (831299) 威 科 姆 (831601), 按 照 公 司 公 告 信 息, 上 述 企 业 股 票 转 让 方 式 为 做 市 转 让, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 系 其 做 市 商 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利

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