8 每日晨报 2020 年 4 月 15 日责任编辑 : 要闻丁文 : 职业证书编号 :S 美国国家经济顾问库德洛 : 特朗普将在未来一两天内宣布关于重新开放经济的重要声明 IMF 预计今年全

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1 年 4 月 15 日责任编辑 : 要闻丁文 : :dingwen@chinastock.com.cn 职业证书编号 :S 美国国家经济顾问库德洛 : 特朗普将在未来一两天内宣布关于重新开放经济的重要声明 IMF 预计今年全球经济将萎缩 3% 沙特阿美下调 5 月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价国常会要求加大积极财政政策实施力度中国一季度外贸成绩单公布江西南昌全面放开城镇落户限制银河观点集萃 : 宏观 :3 月份进出口好于预期, 对新兴国家市场出口上行, 对欧美出口大幅下降, 新冠疫情对出口的影响初步显现, 预计 4 5 月份出口最为困难发达国家是全球主要消费地, 未来需求萎缩成为定局, 我国全年出口预计下跌接近 10%,2 季度出口下滑可能超过 20%, 同时 2 季度净出口对经济的拉动为负, 需要更积极的政策支持证券 : 政策逆周期调控力度加大, 支持企业复工复产, 市场流动性充裕资本市场深化改革政策延续, 金融委会议召开, 要求发挥好资本市场的枢纽作用, 不断强化基础性制度建设 ; 中共中央国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见, 要求完善股票市场基础制度, 增加有效金融服务供给, 扩大金融业对外开放资本市场枢纽地位明确, 法制化市场化改革延续, 证券行业将持续受益政策红利释放并表监管起航,6 家头部券商纳入首批并表监管试点, 风控监管边界由母公司转为集团视角, 下调风险计算系数, 释放资本空间, 有助试点券商加杠杆提规模监管打造航母级券商政策引导下, 行业集中度提升逻辑不变, 头部券商受益明显, 我们持续看好龙头券商投资价值, 个股方面, 持续推荐中信证券 ( SH) 和华泰证券 ( SH) 汽车 : 新冠疫情造成的销量缺口, 市场正在缓慢进行回补拥有强周期车型的企业有望最先抢占销量缺口, 我们认为头部主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑我们建议关注有强周期车型以及长期技术车型储备, 未来几年业绩相对确定且目前估值水平较低的上汽集团 ( SH ) 广汽集团 ( SH), 长城汽车 ( SH) 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 一今日要闻国际要闻美国 3 月进口物价指数环比降 2.3%, 预期降 3.2%, 前值降 0.5%; 出口物价指数环比降 1.6%, 预期降 1.9%, 前值降 1.1% 美国国家经济顾问库德洛 : 特朗普将在未来一两天内宣布关于重新开放经济的重要声明 ; 认为美国已经准备好重启经济 IMF 新一期世界经济展望报告出炉, 预计今年全球经济将萎缩 3%, 衰退程度远超 2008 年国际金融危机引发的经济下滑, 为上世纪 30 年代大萧条以来最糟糕的全球经济衰退, 此前预计为增长 3.3% IMF 报告预计今年发达经济体经济将萎缩 6.1%, 新兴市场和发展中经济体经济将萎缩 1% 预计今年美国经济将萎缩 5.9%, 欧元区经济将萎缩 7.5%, 日本经济将萎缩 5.2% 法国财长勒梅尔 : 预计 2020 年法国 GDP 将收缩 8%; 美国正在阻碍国际货币基金组织 SDR( 特别提款权 ) 的增加澳大利亚 3 月 NAB 商业景气指数为 -21, 前值为 0; 商业信心指数为 -66, 前值为 -4; 两项数据均创纪录最大跌幅印尼财长 : 将扩大财政刺激措施, 为额外的 11 个经济部门提供支持 ; 在政府预计的最差情景中, 印尼 GDP 在第二季度和第三季度可能萎缩多达 2% 美国能源部正与 9 家美国企业就储备 2300 万桶美国产原油在战略石油储备进行谈判 ; 预计将于 5 月和 6 月收到大部分战略储备石油, 部分可能在 4 月收到国内要闻国务院常务会议要求加大积极财政政策实施力度, 抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债, 研究进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业支持 ; 部署采取有力有效举措促进高校毕业生就业 ; 确定加大城镇老旧小区改造力度, 推动惠民生扩内需 ; 决定延续西部大开发企业所得税优惠政策并降低享受政策门槛中国 3 月出口 ( 以人民币计 ) 同比下降 3.5%, 预期降 12.8%, 进口增 2.4%, 预期降 7.0%; 外贸进出口额 2.45 万亿元, 下降 0.8%, 降幅较 1-2 月收窄 8.7 个百分点 3 月出口 ( 以美元计 ) 同比下降 6.6%, 预期降 12%; 进口下降 0.9%, 预期降 7.9% 一季度中美贸易总值亿元人民币, 同比下降 18.3% 财政部海关总署国税总局发布公告, 为统筹内外贸发展, 积极应对新冠肺炎疫情请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

3 oxpbbynxrvootr7nbpbrnpqqomnnjmoornfqqrmr7nmmxovpsrqpmytpmn 影响, 自 4 月 15 日起, 将扩大内销选择性征收关税政策试点, 扩大到所有综合保税区银保监会就信托公司行政许可事项实施办法公开征求意见, 拟取消外资金融机构入股信托公司 10 亿美元总资产要求 ; 强化监管导向, 匹配行业发展实际, 鼓励信托公司开展本源业务, 引导信托公司完善公司治理, 助推信托业转型发展科技部 : 我国疫苗应急攻关目前按照灭活疫苗重组蛋白疫苗腺病毒载体疫苗减毒流感病毒载体活疫苗核酸疫苗 5 条技术路线推进, 目前已有 3 个疫苗获批进入临床试验 ; 恢复期血浆在临床救治上显示出非常好的治疗效果, 全国已经采集超过 2000 份江西南昌全面放开城镇落户限制 : 取消在南昌市城镇地域落户的参保年限居住年限学历要求等迁入条件限制, 实行以群众申请为主不附加其他条件同户人员可以随迁的零门槛准入政策二市场日评周二 (4 月 14 日 ), 上证指数收盘涨 1.59% 报点 ; 深证成指涨 2.47% 报点 ; 创业板指涨 3.24% 报点 ; 两市成交 5893 亿元 ; 较上一交易日 (4990 亿元 ) 量能放量近 2 成北向资金净流入亿元, 其中, 深股通净流入亿元, 刷新 2019 年 11 月以来新高 A 股市场行情走势原因分析 : A 股强势上攻, 券商股午后发力, 题材股多点开花, 沪指收复 2800 重返 5 日线上方, 创业板指逼近 2000 点关口行业板块方面, 业绩预增概念受资金青睐, 昭衍新药莱宝高科华天科技新华都胜利精密大金重工亚玛顿川恒股份等逾 10 股涨停股权转让概念活跃, 云内动力合金投资鹏翎股份山鼎设计中超控股鹿港文化蓝海华腾 *ST 罗普涨停特斯拉概念强势, 三花智控奥特佳秀强股份拓普集团世运电路登云股份曙光股份神驰机电涨停锂电池概念崛起, 赣锋锂业沧州明珠雅化集团宁德时代涨停医药股低开高走, 以岭药业恩华药业金石亚药第一医药山河药辅涨停 RCS 概念回暖, 神州泰岳 6 天 5 板, 皇氏集团 4 天 3 板, 三五互联京天利涨停特高压概念走强, 麦克奥迪国电南自涨停尾盘农业股冲高, 金健米业上演地天板, 华资实业涨停券商股午后异动, 中信证券和中信建投带头拉升短期的 A 股市场会随着海外各国政府应对新冠疫情政策的迭出与国内各地企业相继复工而呈宽幅震荡态势部分行业和指数将呈现高弹性应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度, 市场基本面资金面的变化关注 4 月组合 4 月的金股组合 ( 不分先后 ) 包括 : 中国神华 ( SH) 海天味业 ( SH) 新希望 ( SZ) 歌华有线 ( SH) 海螺水泥 ( SH) 招商积余 ( SZ) 三一重工 ( SH) 公牛集团 ( SH) 华兰生物 ( SZ) 恒瑞医药 ( SH) 现金牛组合 ( 不分先后 ) 包括 : 美的集团 ( SZ) 中信特钢 ( SZ) 五粮液 ( SZ) 天山股份 ( SH) 珠江啤酒 ( SZ) 安科生物 ( SZ) 泰格医药 ( SZ) 菲利华 ( SZ) 航民股份 ( SH) 思维列控 ( SH) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

( 分析师 : 洪亮 ) 三银河观点集锦宏观 :3 月进出口点评 : 疫情对出口影响开始显现,2 季度出口更为不利 1 我们的观点 3 月份进出口好于预期, 对新兴国家市场出口上行, 对欧美出口大幅下降, 新冠疫情对出口的影响初步显现, 预计 4 5 月份出口最为困难发达国家是全球主要消费地, 未来需求萎缩成为定局, 我国全年出口预计下跌接近 10%,2 季度出口下滑可能超过 20%,

4 ( 分析师 : 洪亮 ) 三银河观点集锦宏观 :3 月进出口点评 : 疫情对出口影响开始显现,2 季度出口更为不利 1 我们的观点 3 月份进出口好于预期, 对新兴国家市场出口上行, 对欧美出口大幅下降, 新冠疫情对出口的影响初步显现, 预计 4 5 月份出口最为困难发达国家是全球主要消费地, 未来需求萎缩成为定局, 我国全年出口预计下跌接近 10%,2 季度出口下滑可能超过 20%, 同时 2 季度净出口对经济的拉动为负, 需要更积极的政策支持 2 我们的分析 : ( 一 )3 月份好于预期,4 5 月份可能更为困难 1-3 月进出口总额 9432 亿美元, 同比增速 -8.4% 其中, 出口亿美元, 增速 -13.3%; 进口 4650 亿美元, 增速 -2.9% 3 月份我国进出口总额 3504 亿美元, 同比增速 -4.0%, 其中, 出口亿美元, 增速 -6.6%, 进口亿美元, 增速 -0.9% 3 月份进出口大幅好于市场预期,3 月份出口虽然下行, 但是下行幅度比上月减弱,3 月份开工不足物流不畅仍然影响出口和进口, 新冠疫情对海外出口的影响开始显现, 预计 4 月份影响加大 3 月份出口金额 1851 亿美元, 这个出口金额相当于年的水平, 远好于市场预期我们认为 3 月份出口订单很多是 1-2 月份累积订单, 随着 3 月份生产有所恢复, 完成订单的需求比较强 3 月份我国内部仍然保证生产, 而对于服务业仍然有诸多阻碍, 这影响了我国进口, 同时大宗商品价格普跌, 也拉低了进口金额新冠疫情对我国出口的影响已经开始显现,3 月份对新冠疫情严重地区的出口大幅下滑, 例如欧盟和美国, 对东盟的出口回到正增长我们预计 4 月份新冠疫情对全球影响加大, 我国出口仍然要经受考验图 1: 进出口增速 (%) 图 2: 进料加工下滑速度最快 (%) 数据来源 :Wind 中国银河证券研究部院数据来源 :CEIC 中国银河证券研究部院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

5 出口随着生产回升有所回暖, 自主产品出口小幅下滑, 加工贸易出口仍然弱势, 新冠疫情主要影响加工贸易的出口 3 月份我国一般贸易出口额 1089 亿美元, 同比增速 -4.8%, 比上个月上行 13.2 个百分点, 一般贸易出口仍然超过 1000 亿美元来料和进料加工出口分别为 60.2 亿美元和亿美元, 出口金额再下台阶, 出口增速分别为 -8.4% 和 -14.8% 进料加工贸易出口是我国主要的加工贸易出口方式, 近年来一直呈现萎缩态势, 但下滑速度加快主要是因为新冠疫情,4 月份随着欧美地区经济生活停滞, 进料加工贸易会继续下滑进口方面相对平稳, 大宗商品进口数量仍然小幅增加, 但是大宗商品价格下跌拖累了进口金额主要产品进口数量仍然小幅上行, 塑料进口有所下滑, 但下滑幅度较弱但大宗商品价格水平下滑导致了进口商品金额的下滑, 尤其是原油的进口金额大幅走低同时汽车及其零配件进口跌幅扩大, 汽车产业受到停工和消费不振的双重打击, 重新下滑我国 1 季度进出口仍然处于下滑态势, 新冠疫情下国内和国外的经济生活相继受到影响虽然 1 季度的影响弱于预期, 但仍然不能忽视 2 季度需求萎缩下的出口, 这种类比可能与 2008 年相似, 需要政策给予积极的支持 ( 二 ) 对欧盟和美国出口大比例下滑, 未来有隐忧 3 月份对新兴市场出口回升, 对发达国家出口回落, 也可以说对新冠疫情影响较重的国家出口回落 3 月份对美和对欧洲出口分别回落 24.25% 和 20.78%,,1-2 月份对欧盟和美国的出口也同样大比例下滑,1-2 月份我国出口下滑主要是因为自身的生产和经济生活封闭,3 月份欧洲和美国新冠疫情开始显现, 经济生活有不同程度的封闭, 需求大幅下滑, 带来了订单的下滑新冠疫情影响稍弱的地区出口表现较好, 东盟的出口 3 月份增长 7.7%, 虽仍弱于 2019Q4, 但保持正增长殊为不易疫情控制较好的韩国和台湾出口分别为 1.42% 和 3.98%, 对欧盟出口不正常下滑, 仍然是疫情主导, 需要等待疫情结束, 我国对欧盟出口会顺势回升疫情所带来的出口挑战可能要持续一段时间, 无论是疫情对需求的打击还是我国国际声誉的重建尤其是 3 月份我国出口中, 欧盟所占比例下滑至 13.5%, 是近二十年来的低点, 对美国出口比例下滑至 13.6%, 也是创下新低欧盟和美国是我国重要的贸易伙伴, 对两个地区贸易下滑就代表着我国出口前景的不景气而欧盟出口下滑是疫情所主导, 预计随着欧盟经济恢复会有所恢复, 而对美国出口由于疫情更具有不确定性美国和欧洲是世界上最大的消费地区, 两个地区需求萎缩, 那么新兴市场国家需求也会很快下滑, 我国出口最困难的阶段是在 4 5 月份预计 4 5 月份我国出口面临的现状可能与 2008 年金融危机时期近似, 出口下滑速度可能超过 20% 疫情前, 全球经济处于回升状态, 疫情发生后, 对生产和生活带来巨大影响, 美国日本和欧元区的 PMI 继续下滑, 主要生产国家的 PMI 也大比例走低, 这种影响是全球性的表现稍好的可能是台湾地区, 受到半导体产业链复苏影响台湾 2 月份的生产和出口均有较大回升但是 3 月份开始, 主要生产国的出口均有所下滑, 预计随着全球需求疲软, 全球贸易会进一步下滑, 全球贸易的下滑带动全球生产低迷一段时间 ( 三 ) 国内现阶段更为稳定 3 月份主要出口产品中, 机电产品和高科技产品出口回升, 劳动密集型产品表现稍显低迷, 这与进料加工贸易减少相符合, 劳动密集型产品进口回升速度较慢与我国 3 月份复工速度关联从主要出口产品来看, 机电产品和劳动密集型产品下行速度均有减弱, 工厂生产有所回升而劳动密集型产品出口仍然下滑 15%, 与 1-2 月份基本持平劳动密集型公司以中小企业为主, 复工可能更为请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

6 困难, 同时订单的损失可能更为严重主要进口商品来看,3 月份原材料进口有升有降, 大豆铁矿石塑料进口均下滑, 原油和铜进口回升, 进口受到国内经济的影响, 生产并未完全恢复下进口受阻大豆进口数量下行 13.05%, 但是进口金额上行了 17%, 原油由于价格的原因进口数量上行 4.48%, 进口金额下行了 9.7% 总体来看, 进口基本保持平稳暂时来看我国商品需求仍然较为平稳, 尤其是铁矿石等产品价格较为稳定, 国内逆周期政策在 4 月份已经开始见效, 货币政策稍有放松, 生产在逐步恢复但全球衰退可能要持续一段时间, 我国仍然会受到影响, 需要更积极的政策对冲我国货币在 3 月份已经有所放松, 同时 4 月份上半旬建筑市场需求上行, 铁矿石和螺纹钢的价格较为坚挺但是仍然要注意到全球经济增速处于下行, 我国出口下行对经济的影响仍然没有显现, 需要更积极的政策给予对冲 ( 四 )2020 年出口仍然较为困难 2019 年 12 月中美贸易达成第一阶段协议, 全球生产和贸易复苏, 但是 2 月份新冠疫情的爆发打断了这一进程进出口的变化取决于各国经济的状态, 而各国经济状况取决于新冠疫情的发展我们预计新冠疫情在 4 5 月份仍然影响全球正常的经济生活, 我国出口在 4 5 月份仍然会面临较大的困难而疫情稍有缓解后, 我国国际形象的变化也需要注意, 是否会影响我国出口仍然需要观察我们预计 2 季度我国出口下行可能超过 20% 与 2008 年进出口同比例下行不同, 我国进口形势可能好于出口, 这样净出口下降, 对 GDP 的拉动为负,2 季度需要给予持续的政策支持新冠疫情期间, 中美之间的关系不仅没有改善, 反而增加凸显双方的不信任, 对进一步的中美贸易谈判蒙上阴影 2020 年总体来看, 发达国家需求萎缩已经成为定局, 即使恢复也是超低反弹, 而发达国家的经济景气度影响着新兴市场的变化我国出口 3 4 季度会有所回升, 预计全年出口增速 -9.8% ( 分析师 : 许冬石 ) 证券行业 3 月业绩点评 - 交投数据环比走弱, 高基数影响下券商业绩表现有所承压 1. 事件截至 2020 年 4 月 10 日, 已有 37 家上市券商披露了 2020 年 3 月财务数据 2. 我们的分析与判断简单加总合并口径测算,37 家 1 上市券商 3 月单月实现营业收入亿元, 环比减少 16.02%, 同比减少 25.17%; 单月实现净利润合计亿元, 环比减少 15.38%, 同比减少 35.50%; 月末净资产合计亿元, 环比增加 1.48%, 同比增加 8.23% 中信证券 ( SH) 申万宏源 ( SZ) 和华泰证券 ( SH) 的净利润居行业前三甲, 分别实现净利润亿元 9.70 亿元以及 8.59 亿元 ; 太平洋证券 ( SH) 光大证券 ( SH) 和国元证券 ( SZ) 净利润环比涨幅居前, 分别增长 % % 和 % 受海外疫情影响, 市场主要指数回调, 交易活跃度环比减弱, 投行承销规模显著改善成交方请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

7 面,3 月股基成交金额万亿元, 环比减少 1.47%, 同比增加 4.81%; 日均成交额 9, 亿元, 环比减少 10.42%, 同比增加 0.04% 月度日均两融余额有所提升 3 月市场日均两融余额达 1.10 万亿, 环比提升 3.06%, 同比增长 24.61% 投行业务上, 债券承销规模显著增长, 增发规模增长助力股权发行规模改善 3 月股债承销规模合计 12, 亿元, 环比增长 %, 同比增加 29.71% 其中, 股权融资规模合计 1, 亿元, 环比增加 8.97%, 同比增加 46.83%; 债券承销规模合计 11, 亿元, 环比增加 %, 同比增加 28.29% 股权融资方面,IPO 共计 13 家, 募集资金亿元, 环比减少 63.11%, 同比增加 6.47%; 增发 12 家, 募集资金亿元, 环比增加 83.64%, 同比增加逾十倍投资业务方面,3 月股市震荡下行, 全月上证综指下跌 4.51%, 深证成指下跌 9.28%, 中债总全价指数上涨 0.95%, 投资业务预计有所承压 3. 投资建议政策逆周期调控力度加大, 支持企业复工复产, 市场流动性充裕资本市场深化改革政策延续, 金融委会议召开, 要求发挥好资本市场的枢纽作用, 不断强化基础性制度建设 ; 中共中央国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见, 要求完善股票市场基础制度, 增加有效金融服务供给, 扩大金融业对外开放资本市场枢纽地位明确, 法制化市场化改革延续, 证券行业将持续受益政策红利释放并表监管起航,6 家头部券商纳入首批并表监管试点, 风控监管边界由母公司转为集团视角, 下调风险计算系数, 释放资本空间, 有助试点券商加杠杆提规模监管打造航母级券商政策引导下, 行业集中度提升逻辑不变, 头部券商受益明显, 我们持续看好龙头券商投资价值, 个股方面, 持续推荐中信证券 ( SH) 和华泰证券 ( SH) 4. 风险提示新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险, 市场波动对业务影响大的风险 ( 分析师 : 武平平 ) 汽车行业 :3 月乘用车销量跌幅缩窄疫情缓和逐渐释放需求 1. 事件乘联会发布 2020 年 3 月乘用车产销数据 : 当月产量 98.1 万辆, 同比 -51.2% 环比 %; 批发销量万辆, 同比 -48.1% 环比 %; 零售销量万辆, 同比 -40.4% 环比 % 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 疫情影响逐渐恢复, 综合销量环比大幅回升从零售数据上看,3 月乘用车零售万辆, 同比 -40.4% 相对 2 月份同比数据提升 38 个百分点销量环比提升 317.5% 疫情相对平稳地区经销商复工普遍达到 90% 以上, 从厂家零售排名上看, 高性价比车型以及高端换购车型占比较高, 长安汽车上汽通用五菱等自主品牌零售较强, 可以看出, 前两月积压的刚性购车需求得到较大释放受新冠疫情以及春节假期影响,20Q1 累计零售销量万辆, 同比 -40.8%, 符合我们之前的预期批发数据上,3 月乘用车厂家批发销量万辆, 同比 -48.1%, 环比 % 20Q1 批发销请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

8 量万辆, 同比 -45.3% 由于一些经销商现金流紧张以及国六排放 PN 值标准延期实施的建议仍有待最终确认等因素制约了经销商的进货积极性,3 月批发销量仍然弱于零售随着疫情进一步平稳, 预计零售回暖将带动批发销量上升产量数据上,3 月乘用车生产 98.1 万辆, 同比 -51.2%;20Q1 生产万辆, 同比 -49.2% 3 月份除湖北省以外的整车企业 3 月初已大部分复工, 湖北车企也在 3 月下旬陆续复工, 但产能仍处低位运行部分厂家 3 月初已开始提升零部件库存以应对国外零部件供给端风险新能源乘用车 3 月份批发销量 5.6 万辆, 同比 -49.2%, 其中插混 0.92 万辆, 同比 -59%; 纯电 4.7 万辆, 同比 -48% 跌幅大于整体乘用车销量跌幅 ( 二 ) 4 月乘用车销量预计继续缓慢回升国内疫情 4 月份逐渐平缓, 我们预计购车活动将进一步恢复,4 月份乘用车销售将继续回暖国内中小学开学季大部分延长到 4 月低, 开学前的购车潮将成为一大决定因素, 加上中西部地区楼市趋稳对购车需求回升也有一定促进作用 3. 投资建议新冠疫情造成的销量缺口, 市场正在缓慢进行回补拥有强周期车型的企业有望最先抢占销量缺口, 我们认为头部主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑我们建议关注有强周期车型以及长期技术车型储备, 未来几年业绩相对确定且目前估值水平较低的上汽集团 ( SH) 广汽集团 ( SH), 长城汽车 ( SH) 4. 风险提示 (1) 汽车销量不达预期的风险 ; (2) 疫情对产销影响超出预期的风险 ( 分析师 : 李泽晗 ) 拉卡拉 ( SZ)2019 年年报点评 : 商户经营业务亮眼, 支付业务龙头地位凸显 1. 事件公司公告 2019 年年度报告, 公司全年实现营收亿元, 同比降低 13.73%; 归母净利润为 8.06 亿元, 同比增长 34.50%; 扣非归母净利润为 7.93 亿元, 同比增长 36.99% 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 商户结构优化, 利润稳健增长公司 2019 年实现营业收入亿元, 同比降低 13.73%, 主要系公司调整和优化商户与收入结构所致 ; 归母净利润为 8.06 亿元, 同比增长 34.50%, 增长稳健, 主要原因为商户经营业务收入快速增长, 提升公司整体毛利率, 同时, 销售费用降低扣非归母净利润为 7.93 亿元, 同比增长 36.99%, 略超预期公司在 2019 年主动调整了商户与收入结构, 对于一些交易金额高但是毛利请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

9 率低的大型客户进行了主动的放弃提出 4.0 战略, 协同支付金融电商信息四大科技业务板块为中小微商户服务, 并进一步提升商户规模, 优化商户结构 ( 二 ) 以支付为切入, 累计服务 2200 万 B 端用户, 获取数千万 C 端流量入口 2019 年, 公司服务商户超过 2200 万, 其中 : 年支付交易规模在 50 万元以下的商户数量占比达到了 95% 公司全年收单交易金额 3.25 万亿元, 同比下降 11.03%; 扫码支付交易金额 0.64 万亿元, 同比增长 49.76% ; 累计交易笔数亿笔, 同比增长 46.8%; 扫码交易笔数亿笔, 同比增长 56.44% 同时, 公司以支付为切入, 获得了数千万级的流量入口, 公司各类在运营 APP 注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过 3000 万, 旗下 APP 月度活跃用户数超过 300 万, 为金融电商信息等商户经营服务带来流量红利 ( 三 )SAAS 产品不断丰富, 商户经营业务表现亮眼, 成为新的增长引擎公司在 2019 年商户经营业务收入增长达 120%, 已成为支撑公司业绩快速增长的又一个重要引擎公司持续投放云收单云小店收款码汇管店等基于云服务的 SaaS 产品, 提升商户服务能力相比于公司传统主营的支付业务 40% 左右的毛利率, 商户经营业务的毛利率能达到 70% 以上另一方面, 商户经营业务的扩大也能在一定程度上降低公司主营业务过于集中于支付业务所造成的如支付方式发生巨大变更所造成的风险 ( 四 ) 携手华为进军手机市场, 海内外市场共同发展 2020 年 2 月, 公司正式与华为签订了业务合作框架协议, 建立战略合作伙伴关系合作主要在会员优惠营销产品业务华为钱包商家收款业务便民应用华为 PAY 线上线下推广四个方面进行依靠华为在手机市场领军企业的身份, 和超过 40% 的国内市场占有率, 此次合作能有效扩大公司商户服务范围与规模, 降低获客成本, 公司有望进一步提升其处于领先地位的市场份额海外市场方面, 公司与 VISA MasterCard Discover American Express 四大国际卡组织签署了业务合作协议, 并与知名跨境电商购销平台开展合作, 为中小企业卖家提供综合跨境支付解决方案报告期内, 公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿, 服务商户超过 3500 家, 并保持着稳定的增长趋势海内外业务都在稳步推进, 为公司业绩提供保障 ( 五 ) 行业前景广阔, 监管趋严, 龙头地位凸显公司所处的第三方支付行业在中国发展迅速, 根据 Frost&Sullivan 的数据, 年中国第三方支付规模分别为 7.7 万亿元和万亿元, 年复合增速高达 81.8%, 预计 2021 年市场规模万亿元,2017 年至 2021 年预计年复合增速 32.4%, 行业前景十分广阔第三方支付行业正处在快速发展即行业整合期, 市场受限于牌照, 准入门槛较高, 目前央行第三方支付最新牌照数量为 237 张我们认为, 公司作为行业龙头, 有望受益于行业集中度的提升, 此外, 作为 A 股纯正第三方支付标的, 在行业景气政策利好以及自身巨大优势的背景下, 有望享受标的稀缺性带来的估值溢价 3. 投资建议我们预计, 不考虑并购预期, 公司年 EPS 为 2.32/2.90, 对应动态市盈率分别为 35/28 倍公司作为第三方支付行业的 B 端龙头, 在多年的经营中已经拥有了深厚的技术积累和领先的市场份额, 考虑到目前公司 4.0 战略推进顺利, 收入结构优化初见成效, 未来公司发展动力强劲, 首次覆盖给予推荐评级请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

10 4. 风险提示行业空间增长不及预期的风险 ; 支付方式发生变化的风险 ; 小微企业短期收入受限的风险 ( 分析师 : 吴砚靖 ) 航天电器 ( SZ): 营业收入保持快速增长, 费用及现金流改善明显 1. 事件公司发布 2019 年年报, 营收亿元, 同比增长 24.69%, 归母净利 4.02 亿元, 同比增长 12.06%,EPS 为 0.94 元 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 营收保持快速增长, 费用及现金流改善明显 2019 年, 公司营业收入和归母净利润同比分别增长 24.69% 12.06%, 营收增长基本符合预期, 归母净利润增速低于营收, 不及预期究其原因, 我们认为 : 营业收入保持较快增长, 一方面是 2019 年 3 月公司控股 51% 的广东华旃电子并表, 另一方面是 2019 年公司聚焦重点市场重点用户, 加大新产品集成化产品推广力度, 市场开发成效明显, 全年产品订货营业收入再创新高其中, 连接器业务发展势头最为强劲, 销售量和生产量分别同比增长 % 和 %, 业务收入同比增长 34.27%, 营收占比攀升至历史新高的 62.69%, 为公司营业收入提供了有力保障归母净利增速不及营收, 主要是公司综合毛利率有所下降 ( 同比 -1.89pct) 所致一方面, 公司盈利能力相对较弱的民用产品收入占营业总收入比例上升 ; 另一方面, 公司主导产品生产所需的贵金属特种化工材料供货价格上涨增加了营业成本另外,2019 年, 在研发费用率与去年同期持平的情况下, 公司对费用管控有力, 期间费用率同比下降 0.98pct, 抵消了毛利率下降对业绩的一部分影响公司回款情况明显改善, 经营活动现金流较上年同期增长 %, 一是公司积极采取措施, 全力抢抓市场订单货款结算, 二是策划开展应收账款保理业务, 缩短公司应收账款回收时间, 保障公司业务发展资金需求展望 2020 年, 我们认为, 作为十三五规划的收官之年, 军品订单有望加速释放 ; 另外, 今年中国北斗三号将完成全球组网, 卫星发射进入有望提速, 作为国内军用连接器的核心配套商, 公司军品业务有望迎来快速增长 ( 二 ) 背靠科工集团, 军品市场需求稳定军品方面, 公司 70% 以上的产品销售给航天航空电子舰船兵器等领域的高端客户, 基本覆盖全部军工装备领域且公司背靠航天科工集团, 在军工领域深耕多年, 具备高技术壁垒, 拥有稳定的客户资源短期内, 公司将受益于军改影响逐渐消除以及实战化训练需求不断上升 ; 中长期来看, 国防装备信息化水平不断提高国产化替代步伐加快, 高端电子元器件需求不断增长, 公请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 10

11 司有望率先受益, 业绩保持快速增长可期 ( 三 ) 符合国家发展战略, 民品逐步打开成长空间公司属于电子元器件制造行业, 国家重点支持新型电子元器件的发展, 行业发展空间较大受益于通信大数据轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长, 公司民品业务规模经营效益持续稳定增长 2019 年 3 月, 公司与东莞扬明合资新设的广东华旃并表借助自身在技术品牌营销渠道等方面的优势, 结合东莞扬明精密模具精密零件制造能力, 打造民用连接器研制生产基地, 拓展公司民品业务发展空间加速珠三角地区产业布局的同时, 也为未来抓住 5G 建设机遇奠定基础, 扩大产业规模, 增强公司盈利能力 ( 四 ) 持续加大研发投入, 有效支撑市场开发 2019 年, 公司扎实推进技术创新工作, 持续加大 5G 通讯用连接器特种电机新能源汽车用连接器及集成一体化液冷互联光链路传输高速数据处理智能制造技术及应用的研发投入 : 研发人员数量突破 1000 人 ( 同比 %), 数量占比大幅提升 5.09pct; 研发费用 3.78 亿 ( 同比 %), 费用率同比提升 0.06pct 全年立项重点科研项目 74 项, 其中,5G 板间多通道大容差射频连接器设计与制造技术空心杯电机转子自动化制造技术有源光缆高速率及高集成技术等 60 余项关键技术取得突破公司持续加大研发投入, 有效支撑市场开发业务拓展, 效果显著 3. 投资建议预计公司 2020 年至 2022 年归母净利分别为 4.78 亿 5.64 亿和 6.56 亿,EPS 为 1.11 元 1.31 元和 1.53 元, 当前股价对应 PE 为 22x 19x 和 16x 参照行业可比公司, 公司估值优势较为明显, 民品市场开拓有力, 业绩持续增长可期, 维持推荐评级风险提示 : 军品采购进度不及预期, 民品竞争大幅加剧的风险 ( 分析师 : 李良 ) 天康生物 ( SZ):Q1 业绩高增长, 生猪板块表现优异 1 事件公司发布 2020 年一季度业绩预告 2 我们的分析与判断 ( 一 ) 显著受益生猪板块, 公司 Q1 业绩高增长 2020Q1, 公司预告归母净利润为亿元, 同比增加 % % 公司业绩高增长主要源于 Q1 生猪均价高位, 生猪业务板块贡献利润显著 ; 同时, 公司饲料销量及利润疫苗销量及利润亦实现增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 11

12 ( 二 )Q1 生猪头均利润 1930 元, 后续出栏将逐步增加 2019 年 1-3 月, 公司累计生猪出栏万头, 同比 %; 累计销售收入 5.1 亿元, 同比 %; 我们估算 1-3 月生猪头均利润约为 1930 元, 仔猪占出栏比重约为 21.3% 受新冠疫情影响, 公司 2 月份生出栏略受影响 ; 随着复工复产的逐步恢复, 零售餐饮等行业恢复营业, 猪肉消费逐步回升公司母猪产能处于增长态势, 新疆河南甘肃三大基地支持,4 月河南甘肃预计将逐步加大生猪出栏量, 预计 2020 年生猪出栏约万头在生猪价格高位背景下, 公司业绩将显著受益 ( 三 ) 多重因素影响猪价回调,20Q3 或现年内高点根据农业部数据,20 年 2 月全国能繁母猪存栏环比 +1.7%, 处于一个缓慢恢复阶段能繁母猪的恢复对生猪出栏的影响在 10 个月以后, 意味着当下的缺口依旧严重我们预计年生猪均价持续处于高位, 考虑到供给缺口以及下游需求恢复, 或于 Q3 出现年内高点 3. 投资建议公司生猪产能实现新疆河南甘肃三地布局,4 月后生猪出栏逐步增加, 叠加猪价持续高位以及公司养殖板块成本优势,2020 年生猪业务板块业绩弹性巨大我们预计公司年 EPS 分别 0.62/2.31/1.50 元, 对应 PE 为 21/6/9 倍, 给予推荐评级 4. 风险提示动物疫情的风险猪价波动的风险质量的风险市场竞争的风险等 ( 分析师 : 谢芝优 ) 佳发教育 ( SZ)_ 2019 年报点评 : 业绩保持高速增长, 标考和智慧教育业务双轮驱动 1. 事件公司发布了 2019 年报及 2020 年一季度业绩预告公司 2019 年营收 5.83 亿元, 同比增长 49.30%; 归母净利润 2.05 亿元, 同比增长 65.46%; 扣非归母净利润 2.03 亿元, 同比增长 65.01% 公司预计 2020 年一季度归母净利润在万元, 同比增长 46.94%-66.11% 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 业绩保持高速增长, 持续加大研发投入业绩保持高速增长, 公司连续两年实现归母净利润增速超过 60% 2019 年公司管理效率提升, 期间费用率 21.88%, 相较去年下降 6.43pcts; 毛利率 53.89%, 相较去年下降 4.30pcts, 主要是集成类产品比例上升公司持续加大研发投入,2019 年公司研发投入金额 0.42 亿元, 比上年同期增长 9.15%, 研发人员同比增长 13.27% ( 二 ) 标准化考点业务继续保持稳定增长, 二轮标考建设进入高峰期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 12

13 报告期内, 公司标准化考点建设相关设备实现收入 3.50 亿元, 同比增长 20.09% 公司继续保持国内考试综合管理平台的领先优势, 直接中标教育部考试中心 2019 年国家教育考试综合管理平台 ( 国家端 ), 并直接间接中标多省省级考试综合管理平台, 保持省级综合考务管理平台占有率市场第一承建国家端及省平台为公司在继续建设地市级区县级平台和学校的标准化考点取得一定的入口优势 2017 年我国第二轮标准化考点建设开始, 并明确规定到 2020 年要完成省市区县平台的建设任务二轮标考建设除了对第一轮标考进行升级, 还提出了更多的系统要求, 诸如高清可综合管理等该行业有望迎来量价齐升参考第一轮标考建设周期, 预计年将迎来第二轮标考建设的高峰期 ( 三 ) 智慧教育业务实现快速增长, 公司先发和入口优势明显报告期内, 公司智慧教育业务实现收入 1.79 亿元, 同比增长 % 其中, 软件类产品实现销售收入 1.18 亿, 毛利率 70.06%; 硬件及集成类产品实现销售收入 0.6 亿, 毛利率 19.81% 公司智慧教育业务的先发和入口优势明显, 标准化考点建设杠杆效应突显公司是全国最早从事国家教育考试信息化建设的企业之一, 在第一轮标准化考点建设中, 公司参与全国 26 个省市, 140 多个地区的标准化考场建设, 建设部署了网上巡查系统的标准化考场 30 万间, 占总建设数的近六成公司可在兼顾客户标准化考点的建设需求之上, 帮助用户按照自身需求制定考教统筹产品建设方案, 在标准化考点设备的基础上增加部分设备实现教学管理信息化, 提高管理效率, 节约成本的同时解决考试设备闲置问题, 可以将公司标准化考点建设积累的大量用户转化为智慧教育用户新高考带来智慧教育业务的新需求报告期内, 公司重点对生涯规划产品进行打造, 以此为着力点, 拓展新高考市场, 实现公司新高考整体解决方案用户逐渐增加随着新高考改革的推进,2020 年我国将全面建立起新的高考制度, 有望推动公司智慧教育业务迅速增长 3. 投资建议公司是标考建设龙头, 第二轮标考建设进入高峰期, 业绩将逐步收获标准化考点建设杠杆效应突显, 公司的用户积累及转化优势驱动智慧教育业务实现快速增长, 新高考也将带来智慧教育业务的新需求首次覆盖, 给予推荐评级, 预测年 EPS1.11/1.50 元, 对应年 PE27.47X/20.47X 4. 风险提示第二轮标考建设进展不及预期 ; 高考改革推进不及预期, 导致智慧教育业务发展不及预期 ( 分析师 : 吴砚靖 ) 晨光文具 ( SH)_ 传统文具业务与创新的大办公品牌零售业务共同发力推动公司规模扩张, 维持推荐 1. 事件摘要请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 13

14 2019 年全年公司实现营业收入亿元, 同比增长 30.53%; 实现归属母公司净利润亿元, 同比增长 31.39%; 实现归属母公司扣非净利润亿元, 同比增长 34.13% 经营现金流量净额为亿元, 较上年增加 30.68% 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 传统核心业务与科力普推动公司规模扩张, 科力普及生活馆经营改善助力业绩增效提振 2019 年公司实现总营业收入亿元, 较上年同期增加亿元从业务模式的角度来看, 公司传统核心业务为晨光及所属品牌书写工具学生文具办公文具及其他产品等的设计研发制造和销售, 传统业务全年合计实现营收亿元, 较上年同期增长亿元 ; 近年的新业务包括发展办公一站式服务平台晨光科力普零售大店晨光生活馆九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技, 新业务合计实现营收亿元, 较上年同期增长亿元 ; 新业务占比总营收的比重达到 40.89%, 较上年提升 4.26 个百分点, 同时贡献约 54.83% 的营收增量, 超过传统业务成为公司规模增长的主要驱动其中, 晨光科力普 / 生活馆 / 晨光科技全年分别实现营收 36.58/6.01/2.97 亿元, 较上年同期分别增长 10.72/2.95/0.62 亿元 ; 可以看出晨光科力普是新业务中的主力军, 贡献了 80.30%( 较上年同期减少 2.42 个百分点 ) 的新业务营收和 75.01% 的新业务营收增量 ; 生活馆占比新业务的比重较上年提升 3.40 个百分点至 13.19%, 并贡献 20.62% 的新业务增长, 其中规模扩张主要来自于九木杂物社, 九木杂物社全年实现营收 4.60 亿元 (+3.07 亿元 ), 占生活馆营收规模的比重大幅提升个百分点至 76.66% 从主营行业的角度来看, 文教办公用品制造业与销售 / 零售业 / 服务业分别实现营收 70.85/40.50/0.05 亿元, 较上年同期分别增长 12.59/13.45/0.02 亿元其中公司自身品牌产品 ( 文教办公用品制造业与销售 ) 依旧占据主要营收, 但其份额较上年下滑 4.66 个百分点至 63.59%; 相比之下, 晨光科力普和晨光生活馆中所销售的非晨光产品 ( 零售业 ) 贡献了 51.61% 的营收增量, 其份额占比亦较上年提升 4.65 个百分点至 36.35%; 加盟管理费 ( 服务业 ) 份额占比相对稳定且对总营收影响有限, 全年贡献轻微提升 0.01 个百分点至 0.04% 从产品的角度来看, 书写工具 / 学生文具 / 办公文具 / 其他产品 / 办公直销分别实现营收 21.87/ 26.45/23.47/2.98/36.58 亿元, 较上年同期分别增加 2.39/7.87/3.21/2.09/10.72 亿元其中书写工具和办公文具的营收占比分别下滑 3.19/2.67 个百分点至 19.63%/21.07%, 学生文具 / 其他产品 / 办公直销的营收占比分别提升 1.97/1.63/2.53 个百分点至 23.74%/2.68%/32.83% 从产销情况来看, 上述产品的销售额变化主要源于学生文具的生产量和销售量均实现了超过 30% 的增长, 对应书写工具和办公文具的产销均仅为个位数扩张 2019 年公司实现归母净利亿元, 较上年同期增加 2.53 亿元 ; 实现扣非归母净利亿元, 较上年同期增加 2.56 亿元公司全年非经常性损益为万元, 其中亿元来自于政府补贴 ( 份额占比 77.87%), 规模与贡献程度与上年相似从业务模式的角度来看, 晨光科力普 / 生活馆 / 晨光科技全年分别实现净利 / / 万元, 较上年同期分别变化 / / 万元 ; 可以看出业绩改善一方面来自于晨光科力普的大幅增长, 另一方面生活馆较上年出现明显减亏, 其中九木杂物社全年实现净利万元, 较上年大幅减亏万元 ( 二 ) 综合毛利率上浮 0.30pct, 期间费用率减少 0.57pct 2019 年全年公司的综合毛利率为 26.13%, 较上年同期上浮 0.30 个百分点从主营行业的角请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 14

15 度来看, 文教办公用品制造业与销售 / 零售业毛利率分别为 31.45%/16.73%, 分别较上年同期增长 1.07/0.80 个百分点从产品的角度来看, 书写工具 / 学生文具 / 办公文具 / 其他产品 / 办公直销毛利率分别为 36.73%/32.66%/26.46%/46.43%/13.09%, 分别较上年同期变化 +1.72/-0.83/ +0.70/-0.73/-0.62 个百分点, 由此看来公司的毛利率改善主要源于销售额贡献占比较大的书写工具和办公文具的毛利率进一步改善 2019 年全年公司的综合净利率为 9.66%, 较上年同期上浮 0.20 个百分点 ; 公司的期间综合费用率为 14.37%, 相比上年同期减少 0.57 个百分点其中, 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.80%/5.65%/1.44%/-0.08%, 较去年同期分别变化 -0.45/-0.14/+0.10/+0.01 个百分点我们认为公司费用结构出现优化, 其中销售费用率以及管理费用率减少的原因可能在于公司推广效率及销售人员效率提升导致销售以及管理费用的增长不及公司规模增长, 至于研发费用较上年大幅增长万元, 主要是公司持续投入传统业务的研发, 同时科力普新增 IT 系统研发投入以及并购安硕文教研发费用所致 ( 三 ) 持续发展优势的传统核心业务, 并举推进新业务规模壮大公司全面推进传统核心业务四条赛道, 不断强化品牌形象与市场地位其中, 大众产品赛道通过网格化分析工具, 深度挖掘潜力产品, 同时通过对商品管理的数量进行管控, 减量增质的聚焦长线品和爆款产品开发精品文创产品赛道以爆款带动整体品类, 聚焦重点品类, 升级产品结构, 完善精品文创产品布局办公产品赛道加速办公产品的开发和推广, 实现由宽度开发向深精度开发转换, 形成产品整体解决方案, 全面推动国内重点大型办公终端客户的开发, 提高办公市场占有率儿童美术产品赛道聚焦重点品类, 有效调整产品结构, 主推长线品, 强化重点产品单款贡献, 此外报告期内公司收购了安硕文教, 与意大利文具品牌 CARIOCA 建立战略合作, 丰富了公司儿童美术中高端产品阵营在新业务方面, 晨光科力普规模持续壮大, 政府客户方面成功入围山西省政府辽宁省政府吉林省政府重庆市政府电商等项目 ; 央企客户方面成功入围中国移动中国联通中国邮政等集团采购项目 ; 金融客户方面入围浦发银行广发银行等项目 ; 世界 500 强和其他企业客户方面中标小米西门子戴尔, 华润置地广州地铁等采购项目 ; 并在报告期内推出省心购业务, 以好货低价低运营成本的模式拓展小微企业市场生活馆加速发展零售大店, 截至报告期末, 公司在全国拥有 380 家零售大店 ( 较上年增加 125 家 ), 其中晨光生活馆 119 家, 九木杂物社 261 家 ( 直营 158 家, 加盟 103 家 ) ( 四 ) 设计研发夯实技术优势基础, 生产制造和供应链强有力支撑供给稳定公司不断创新求变, 为消费者提供更多具有行业领先技术水平的好产品 ; 报告期内部分重点品类的爆款开发取得突破, 产品阵营进一步完善公司已掌握书写工具的核心技术 - 笔头油墨及其匹配技术, 拥有先进的自主模具开发技术, 参与了多项产品的国家标准及行业标准的制订工作, 并且承担了十三五国家重点研发计划项目多个课题此外公司拥有快速的市场反应能力和强大的新品设计研发能力, 在产品开发中前置消费者调研, 时刻把握市场最新流行趋势每年推出上千款新品, 不断满足消费者的各类需求在生产和供应层面, 公司基于多年的规模化制造经验自主模具研发能力稳定的供应链体系完善的品质控制体系以及多种信息管理系统的引入, 具备了大规模制造情况下的优良的制造质控水平, 优良稳定的品质利于公司品牌形象以及消费者忠诚度的提升截止 2019 年末, 公司的各类产品总产量达到亿支, 较上年同期大幅增长亿支, 生产能力持续改善同时公司不断迭请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 15

16 代升级供应链的科学管理, 在全价值链信息协同全流程库存优化供应链金融支持品质及订单管理信息化及供应商绩效优化等领域取得新的实践成果, 长期致力于建设高水准的供应链伙伴生态体系 3. 投资建议在传统文具制造板块受益于公司转型升级聚焦精品文创市场而重拾增长的同时, 公司的办公直销业务持续保持高增速增长未来预计在公司一体两翼的发展策略引导下, 在线下门店保持扩张以及科力普不断扩充品类与客户的前提下, 公司规模与业绩有望继续保持高速增速但 2020 年初的新冠肺炎疫情可能会在供需两端对公司的规模业绩造成拖累, 在供给端, 公司的生产工厂较往年会因复工延迟而出现短暂的影响 ; 而在需求端, 公司的零售大店传统文具零售终端门店的营业也会出现短期停滞以及客流量的下滑, 同时疫情导致企业复工和学生的开学季推迟延后, 尤其是开学季已确认推迟超过 2 个月 ( 各地高中初中陆续在 4 月底至 5 月初返校 ), 会对公司主营销售的书写工具学生文具等商品销售形成不确定影响在考虑到公司在传统文具领域的品牌优势在大办公领域的品质服务优势以及精品文创市场的高成长性等优势, 以及疫情可能带来的潜在影响后, 我们预计公司 2020/2021/2022 年分别实现营收 /165.00/ 亿, 实现归母净利润 12.35/16.23/20.70 亿元, 对应 PS3.46/2.71/ 2.16 倍, 对应 PE36/28/22 倍, 维持推荐评级 4. 风险提示办公直销市场竞争加剧的风险 ; 线下零售受其他业态分流的风险 ( 分析师 : 李昂 ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 16

17 评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出丁文, 策略研究证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 17

18 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的机构专业投资者, 为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理, 完成投资者适当性匹配, 并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失, 在此之前, 请勿接收或使用本报告中的任何信息除银河证券官方网站外, 银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电 : 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层深广地区 : 崔香兰 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层上海地区 : 何婷婷 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街 35 号国际企业大厦 C 座北京地区 : 耿尤繇 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址 : 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 18

公司点评研究报告

公司点评研究报告公司跟踪建筑行业 2018 年 11 月 18 日业绩符合预期, 长期景气度有望提升广田集团 (002482.SZ) 核心观点 : 1. 投资事件公司 (002482.SZ) 公告 2018 年第三季度报告 2. 分析与判断业绩符合预期, 经营现金流流出增多 2018 年首三季度, 公司实现营业收入 100.06 亿元, 同比增长 15.36%, 增速同比降低 22.85pct; 实现归母净利润

8 每日晨报 2020 年 4 月 15 日 责任编辑 : 要闻 丁文 : 职业证书编号 :S 美国国家经济顾问库德洛 : 特朗普将在未来一两天内宣布关于重新开放经济的重要声明 IMF 预计今年全

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