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4 国电电力发展股份有限公司 2018 年度第三期 报告编号 : 东方金诚债评字 号 评级结果主体信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定中期票据信用等级 :AAA 中期票据概况本期中期票据发行额 :20 亿元, 其中品种一基础发行规模为 10 亿元, 品种二基础发行规模为 10 亿元, 并设回拨调整机制本期中期票据期限 : 品种一期限为 3+2 年期, 附第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权 ; 品种二期限为 5 年期偿还方式 : 每年付息一次, 到期一次还本发行目的 : 用于偿还有息债务 评级观点东方金诚认为, 国电电力发展股份有限公司 ( 以下简称 国电电力 或 公司 ) 作为中国国电集团有限公司 ( 以下简称 国电集团 ) 的核心上市子公司, 发电机组装机规模优势突出, 电源结构和区域分布多元化程度高, 在全国电力生产市场具有很强的竞争优势, 财务实力极强, 为到期债务偿还提供了很强的保障 同时, 东方金诚关注到, 全国煤炭价格的大幅上涨并维持高位运行对公司盈利水平造成了较大影响, 而且公司整体债务率水平较高, 在建和拟建项目投资规模很大, 面临较大的现金支出压力 东方金诚评定公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 基于对公司主体信用和本期中期票据偿付保障措施的分析和评估, 东方金诚评定本期中期票据的信用等级为 AAA, 该级别反映了本期中期票据具备极强的偿还保障, 到期不能偿还的风险极低 评级时间 2018 年 10 月 12 日 评级小组负责人 张 伟 评级小组成员 唐 骊 邮箱 :dfjc-gy@coamc.com.cn 电话 : 传真 : 地址 : 北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心 B 座 7 层

5 评级结果主体信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定中期票据信用等级 :AAA 中期票据概况本期中期票据发行额 :20 亿元, 其中品种一基础发行规模为 10 亿元, 品种二基础发行规模为 10 亿元, 并设回拨调整机制本期中期票据期限 : 品种一期限为 3+2 年期, 附第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权 ; 品种二期限为 5 年期偿还方式 : 每年付息一次, 到期一次还本发行目的 : 用于偿还有息债务评级时间 2018 年 10 月 12 日评级小组负责人张伟评级小组成员唐骊邮箱 :dfjc-gy@coamc.com.cn 电话 : 传真 : 地址 : 北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心 B 座 7 层 主要数据和指标 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 6 月 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) EBITDA/ 本期中期票据发行额 ( 倍 ) 注 : 表中数据来源于公司 2015 年 ~2017 年经审计的合并财务报表及 2018 年 1~6 月未审计的合并财务报表 ; 本期中期票据发行额按 亿元计算 优势 公司发电机组装机规模优势突出, 业务遍布全国 24 个省 ( 市 自治区 ), 并重点集中于电力负荷中心和资源富 集区, 在国内电力市场中具有很强的竞争优势 ; 公司发电设备以大容量火电机组为主, 同时清洁能源装机 占比逐年提高, 有助于保持较高的机组运营效率和降低 过度依赖单一电源结构带来的经营风险 ; 公司经营活动现金流表现良好, 同时银行授信额度充足, 现金调配能力很强, 对到期债务和利息支出的保障程度 很高 ; 作为国电集团的核心上市子公司, 公司在资产注入和业务 关注 发展等方面得到了国电集团的有力支持 受煤炭价格大幅上涨并维持高位运行影响, 公司近两年盈 利能力降幅较大 ; 公司在建和拟建项目投资规模很大, 面临较大的资本支出 压力 ; 公司有息债务规模很大, 整体债务率处于较高水平且存在 一定的短期偿债压力 2

6 发行主体概况 国电电力发展股份有限公司 ( 以下简称 国电电力 或 公司 ) 系经辽宁省经济体制改革委员会 辽体改发 [1992]68 号 文件批准, 于 1992 年 12 月以定向募集方式设立的股份有限公司, 设立时名称为 大连东北热电发展股份有限公司 1997 年 3 月, 公司在上海证券交易所挂牌上市, 证券代码为 年 11 月, 公司更名为现名 经历多次股权变更和增资扩股, 截至 2018 年 6 月末, 公司股本为 万股, 中国国电集团有限公司 ( 以下简称 国电集团 ) 为公司第一大控股股东, 持有公司 46.09% 股权, 公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 国务院国资委 ) 2017 年 8 月 29 日, 公司发布 国电电力发展股份有限公司关于控股股东变更的提示性公告, 根据控股股东国电集团于 2017 年 8 月 28 日收到国务院国资委通知, 国电集团将与神华集团有限责任公司 ( 以下简称 神华集团 ) 实施联合重组, 神华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司 ( 以下简称 国家能源集团 ), 作为重组后的母公司, 吸收合并国电集团 2018 年 2 月 5 日, 国电集团签署 国家能源投资集团有限责任公司与中国国电集团有限公司之合并协议 ;8 月 27 日, 公司收到国家市场监督管理总局反垄断局出具的 经营者集中反垄断审查不予禁止决定书 ( 反垄断审查函 [2018] 第 26 号 ), 该局经审查后决定对集团合并不予禁止, 从即日起可以实施集中 上述 合并协议 约定的集团合并交割条件已全部满足 本次合并实施完成后, 公司控股股东将由国电集团变更为国家能源集团, 实际控制人仍为国务院国资委 公司作为国电集团核心上市公司, 主要从事电力生产和销售 煤炭销售 化工产品销售以及热力生产和销售等业务 截至 2018 年 6 月末, 公司控股装机容量 万千瓦, 其中火电 万千瓦, 水电 万千瓦 ;2017 年及 2018 年 1~6 月, 公司上网电量分别为 亿千瓦时和 亿千瓦时, 其中火电分别完成上网电量 亿千瓦时和 亿千瓦时 截至 2017 年末, 公司纳入合并范围的全资及控股子公司共有 156 家 中期票据主要条款及募集资金用途 本期中期票据主要条款国电电力发展股份有限公司已于 2018 年 7 月 4 日取得中国银行间市场交易商协会予以接受债务融资工具注册的核准文件 ( 接收注册通知书文号 : 中市协注 [2018]DFI19 号 ), 有效期为 2 年 公司本期拟发行 2018 年度第三期中期票据 ( 以下简称 本期中期票据 ), 发行金额为 20 亿元 其中, 品种一基础发行规模为 10 亿元, 品种二基础发行规模为 10 亿元 公司与簿记管理人有权根据簿记建档情况对各品种最终发行规模进行回拨调整, 即减少其中一个品种发行规模, 同时将另一个品种发行规模增加相同金额 ; 两个品种可以进行双向回拨, 回拨比例不受限制, 两个品种的最终发行规模合计为 20 亿元 3

7 本期中期票据品种一期限为 3+2 年期, 附第 3 年末公司调整票面利率选择权及 投资者回售选择权 ; 品种二期限为 5 年期 本期中期票据票面金额为 100 元, 按面 值平价发行, 发行利率通过簿记建档 集中配售方式最终确定 本期中期票据采用 单利按年付息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一次还本 本期中期票据无担保 募集资金用途 本期中期票据募集资金拟全部用于偿还公司有息债务 表 1: 本期中期票据拟偿还债务明细 借款银行借款日到期日票面利率借款余额 单位 : 亿元 拟使用本期中期票据募集资金金额 交通银行 % 资料来源 : 公司提供, 东方金诚整理 宏观经济与政策环境 宏观经济 2018 年上半年宏观经济展现较强韧性, 工业生产平稳运行, 企业效益明显改善, 以消费为主体的内需拉动效应增强, 抵消了净出口增速下滑对经济增长的影响上半年宏观经济运行稳健 据初步核算,1~6 月国内生产总值 亿元, 同比增长 6.8%, 较上年同期小幅回落 0.1 个百分点, 其中一季度同比增长 6.8%, 二季度同比增长 6.7% 工业生产平稳运行, 企业利润保持快速增长 1~6 月全国规模以上工业增加值累计同比增长 6.7%, 增速较上年同期放缓 0.2 个百分点 其中,6 月工业增加值同比增长 6.0%, 低于上年同期的 7.6%, 主因今年端午节错期至 6 月 前 5 个月规模以上工业企业利润同比大幅增长 16.5%, 较 1~3 月上升 4.9 个百分点, 显示前期去产能带动工业企业效益持续改善, 以及二季度以来 PPI 同比较快增长 上半年固定资产投资增速延续放缓势头, 制造业投资增速出现反弹 1~6 月固定资产投资累计同比增长 6.0%, 增速较上年同期下滑 2.6 个百分点 其中, 上半年严格控制隐性地方债扩张, 各地 PPP 项目经历退库整改, 基建投资增速下行至 7.3%, 较上年同期大幅下滑 13.8 个百分点 房地产市场高位运行, 前期土地购置面积高增带动房地产投资增速加快, 上半年房地产投资累计同比增长 9.7%, 较上年同期加快 1.2 个百分点 1~6 月制造业投资累计同比增长 6.8%, 增速高于上年同期的 5.5%, 主因高新制造业投资支撑作用增强, 传统产业去产能力度边际减弱 消费对经济增长的拉动力明显增强, 服务消费增长强劲 上半年消费拉动 GDP 增长 5.3 个百分点, 较上年同期提高 0.9 个百分点, 主因服务消费支出加快, 其中居民人均医疗保健消费支出同比增长 19.7% 1~6 月社会消费品零售总额累计同比增长 9.4%, 增速较上年同期下滑 1.0 个百分点 这一方面是因为上半年居民人均 4

8 收入增速略有放缓, 房地产市场高位运行对商品消费存在一定挤压效应, 也缘于社零消费中不包括服务开支, 而居民消费正在由商品转向服务 主要受食品价格增速由负转正影响, 上半年 CPI 累计同比上涨 2.0%, 涨幅较上年同期扩大 0.6 个百分点, 但仍处温和区间 净出口对经济增长的拉动由正转负 以人民币计价,1~6 月我国出口额累计同比增长 4.9%, 进口额同比增长 11.5%, 分别较上年同期下降 10.1 和 16.2 个百分点 主要由于同期货物贸易顺差同比大幅收窄 26.7%, 上半年净出口对经济增长的拉动由上年同期的 0.3 个百分点转为 -0.7 个百分点 东方金诚预计下半年 GDP 增速将降至 6.5%, 全年 GDP 增速将为 6.6% 下半年国内外经济环境均将趋紧, 中美贸易摩擦升级的风险需持续关注, 宏观经济增速下行压力也将有所加大, 其中投资增速料将延续低位, 消费增速难现明显反弹, 净出口的负向拉动会进一步加大 政策环境 M2 和社融存量增速均创历史新低, 紧信用 状态进一步凸显, 货币政策向偏松方向微调货币供应量增速持续下滑 6 月末, 广义货币 (M2) 余额同比增长 8.0%, 增速较上年末下降 0.1 个百分点, 较上年同期下降 1.1 个百分点, 创历史新低 这表明在加大影子银行整顿力度的背景下, 金融体系的货币创造能力受到抑制 6 月末, 狭义货币 (M1) 余额同比增速降至 6.6%, 处于三年以来最低点附近, 或反映当前企业经营活动和投资意愿趋弱, 下半年经济增速面临一定下行压力 新增社会融资规模下降, 紧信用 状态凸显 1~6 月新增社融累计 亿元, 同比少增 亿元, 显示当前信用环境整体收紧 6 月底社融存量同比增长 9.8%, 创有该项数据记录以来最低水平, 且已低于同期名义 GDP 增速 主要原因是在金融严监管背景下, 表外融资全面缩减,1~6 月三项表外融资合计负增 亿元, 同比多减 亿元, 而表内信贷和债券市场对表外融资转移的承接能力有限 上半年央行通过 2 次降准 加大公开市场投放等政策工具, 引导市场流动性出现合理充裕局面, 货币市场主流品种利率水平均较上年四季度出现明显下降, 货币政策向中性偏松方向微调 但持续处于历史低位的 M2 和社融数据表明, 这主要是为了在严监管局面下控制金融体系流动性风险, 并不意味着货币政策转向全面宽松 4 月之后信用债市场违约事件屡发, 即是信用环境收紧带来的直接影响, 打破刚兑 开始出现在实体经济去杠杆过程中 上半年税收收入高增, 财政支出增速明显回落, 下半年降税效应逐步体现, 财政政策或将更为积极 1~6 月财政收入累计同比增长 10.6%, 高于去年同期的 9.8%, 同期税收收入同比增长 14.4% 工业品价格增速处于较高水平, 营改增 后税收征管效率提升, 是上半年税收高增长的主要原因 1~6 月财政支出累计同比增长 7.8%, 低于去年同期的 15.8%, 且明显低于同期财政收入增速, 主因地方政府债务监管强化,PPP 5

9 集中整顿, 基建相关支出增速明显下滑 下半年降税效应进一步体现, 财政政策保持积极取向 增值税减税政策于 5 月启动后,6 月增值税税收同比增速降为 5.3%, 较上月大幅下滑 16.5 个百分点, 下半年其减税效果将充分体现 10 月个人所得税下调后, 预计也将对消费起到一定提振作用 由此, 尽管今年我国财政赤字率下调至 2.6%, 较上年降低 0.4 个百分点, 不过下半年财政政策取向或将更为积极, 并重点向小微企业 精准扶贫和节能环保等领域倾斜 综合来看, 货币政策和财政政策在下半年将继续为宏观经济结构优化提供适宜的政策环境, 并为潜在的外部冲击预留缓冲空间 行业及区域经济环境 电力行业 2016 年以来, 在工业用电增速回升 第三产业和城乡居民生活用电保持快速增长的带动下, 全社会用电需求增速不断提高, 机组利用小时实现增长受宏观经济增速下行 用电量基数增加等因素影响, 十二五 时期, 我国全社会用电量年均增速为 5.7%, 比 十一五 时期回落 5.4 个百分点, 电力消费减速趋势明显 2016 年以来, 随着宏观经济逐步企稳, 我国工业用电增速明显回升, 同时第三产业和城乡居民生活用电保持快速增长, 带动我国全社会用电量增速不断提高 2016 年 ~2017 年, 我国全社会用电量分别达到 亿千瓦时和 亿千瓦时, 同比分别增长 5.0% 和 6.6% 图 1: 我国工业经济与用电量增长情况 资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理 截至 2017 年末, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量为 亿千瓦, 同比增 长 7.6% 其中, 火电机组装机容量为 亿千瓦, 同比增长 4.3%, 电源结构以 6

10 火电为主 从机组利用小时数来看, 得益于用电需求增速回升,2017 年全国发电 设备利用小时数由上年的 小时小幅回升至 小时, 为近年来的首次 增加 具体来看, 除水电受来水量影响机组利用小时数同比减少 小时外, 火 电 核电和风电机组利用小时数分别增加 小时 小时和 小时 2018 年 1~6 月, 我国全社会用电量为 亿千瓦时, 同比增长 9.40%, 继 续延续较快增长态势, 有利于发电企业 2018 年经营业绩的提升 我国电力主管部门出台多项政策, 以控制火电产能过快增长和优化电源结构, 未来火电新增装机容量将继续保持下降趋势 随着我国当前环境 资源问题的日益凸显以及电力行业整体供给宽松,2016 年以来电力主管部门出台多项控制煤电产能政策 2016 年 3 月, 国家发改委发布 关于促进我国煤电有序发展的通知 ( 发改能源 [2016]565 号 ), 明确提出严控 煤电新增装机规模, 缓核 ( 建 ) 部分电力盈余省 ( 区 ) 煤电项目, 同时加大淘汰落 后产能力度 随后, 国家能源局在全国范围内建立了煤电规划建设预警机制, 对全 1 国 32 个省级电网区域划分不同等级, 暂缓核准 28 个预警级别为红色的省级电网 区域煤电项目, 同时合理安排在建项目投产时序 2016 年和 2017 年, 我国火电新 增装机容量分别为 4836 万千瓦和 万千瓦, 同比下降 19.71% 和 5.34% 2016 年 11 月, 国家发改委 能源局联合发布 电力发展 十三五 规划, 要求 十三五 时期煤电新增装机容量不超过 2 亿千瓦, 并在 2020 年末煤电总装 机容量控制在 11 亿千瓦以内, 意味着未来年均新增装机容量将不超过 4000 万千瓦 为实现上述目标,2017 年 1 月, 国家能源局向甘肃 内蒙古等 13 个省 ( 区 ) 下发 新建煤电机组停建或缓建函, 共涉及上述地区 85 个煤电项目, 合计装机容量为 万千瓦, 未来火电新增装机容量仍将保持继续下降趋势 2016 年以来, 全国煤炭价格大幅上涨, 但是在受政府推进 降成本 政策背 景下, 全国煤电标杆上网电价上调幅度相对有限, 火电企业经营压力较大 近年来, 中央政府大力推进煤炭产业供给侧改革,2016 年全国原煤生产量为 34.1 亿吨, 达到 2010 年以来的最低点 需求方面,2016 年, 我国房地产市场出现 回暖, 带动钢铁和建材等行业的煤炭需求大幅增长, 煤炭价格开始大幅上涨 2017 年, 随着宏观经济回暖 优质产能加速释放等影响, 全年完成原煤产量 35.2 亿吨, 同比增长 3.3% 但是, 我国化工 建材等高耗煤行业的复苏继续推高煤炭需求, 煤炭市场供需处于 紧平衡 状态, 煤炭价格维持高位震荡运行 1 不含北京市和西藏自治区, 上述地区不再发展火电 7

11 图 2: 电煤价格指数 ( 全国 ) 变化情况 单位 : 元 / 吨 数据来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理根据国家发改委于 2015 年 12 月发布的 关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知 ( 发改价格 [2015]3169 号 ), 从 2016 年起, 我国实施新的煤电联动机制, 以年度为周期, 按照期间电煤价格 ( 以中国电煤价格指数为准 ) 变动情况, 调整下一年度的煤电标杆上网电价 但是, 由于中央政府持续推动实体企业 降成本, 该机制能否及时启动, 并相应上调煤电标杆上网电价存在一定的不确定性 2017 年 6 月, 国家发改委发布 关于取消 降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知 ( 发改价格 [2017]1152 号 ), 自 2017 年 7 月 1 日起, 取消向发电企业征收工业企业结构调整专项资金, 并将国家重大水利工程建设资金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低 25%, 腾出的电价空间用于提高煤电标杆上网电价 但是, 此次电价上调幅度较小, 对缓解煤价上涨压力作用有限 综合来看, 随着煤炭价格大幅上涨, 而煤电标杆上网电价的上调幅度有限, 火电企业经营压力较大 随着电力市场化交易的不断推进, 以及保障风电 核电等清洁能源优先上网政策的实施, 以火电为主的企业未来将面临更大的市场竞争 2015 年 3 月, 我国国务院发布 关于进一步深化电力体制改革的若干意见 ( 中发 [2015]9 号 )( 以下简称 9 号文 ), 提出将有序放开公益性和调节性以外的发用电计划, 并推动电力交易中心的设立和独立 规范运行 根据国家发改委等部门公开信息,2016 年, 全国市场化交易电量超过 1 万亿千瓦时, 约占全社会用电量的 19%;2017 年, 全国包括直接交易电量在内的市场化交易电量 1.63 万亿千瓦时, 同比增长 45%, 占全社会用电量的 26% 左右, 为工商企业减少电费支出 603 亿元 随着电力体制改革的逐步深入, 未来市场交易电量规模和占比将继续增加 2017 年 4 月, 国家发改委发布 关于有序放开发用电计划的通知 ( 发改运行 [2017]294 号 ), 鼓励发电企业与售电企业 用户及电网企业签订三方发购电协议, 特别是中长期协议, 逐步扩大市场化交易电量规模, 加快电力体制改革 ; 同时, 8

12 要求各省级电网区域逐年减少既有煤电企业的计划电量, 除公益性和调节性机组外, 原则上不安排 9 号文 之后煤电新建项目的计划电量, 而且签约交易电量亦不应超过当地年度煤电机组发电小时数最高上限 对于水电 核电等清洁能源机组, 除按相关政策安排的优先发电计划外, 也应积极参与电力市场交易 总体来看, 随着电力体制改革的逐步深入, 未来电力企业的电力消纳途径将发生较大变化, 特别是以火电为主的企业, 将面临越来越大的市场竞争 业务运营 经营概况近年来, 公司以电力生产为主的营业收入保持增长, 但受煤炭成本大幅上涨影响, 综合毛利率水平降幅较大受益于全国用电需求增速的明显回升, 公司营业收入逐年保持增长 2015 年 ~ 2017 年, 公司营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中电力业务收入分别为 亿元 亿元和 亿元 除此之外, 公司还从事煤炭销售, 热力供应和电石 聚氯乙烯等化工产品销售业务 同期, 煤炭销售收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 对营业收入形成了良好的补充 2015 年 ~2017 年, 公司毛利润分别为 亿元 亿元和 亿元, 电力业务分别贡献 89.88% 91.74% 和 89.67%; 综合毛利率分别为 31.01% 25.58% 和 17.03% 由于煤炭成本的大幅上涨, 公司综合毛利率水平降幅较大, 但仍维持于较高水平 2018 年 1~6 月, 公司实现营业收入 亿元, 完成毛利润 亿元, 同比分别增长 8.47% 和 22.99% 电力业务公司发电设备装机规模优势突出, 电源结构和区域分布较为多元化, 在电力生产市场具有很强的竞争优势公司是国电集团的核心上市子公司, 近年来装机容量保持很高水平, 装机结构以大容量的火电机组为主 截至 2018 年 6 月末, 公司控股装机容量 万千瓦, 其中火电 万千瓦,60 万千瓦及以上火电容量占比达到 61.83%; 水电 万千瓦, 风电 万千瓦, 太阳能光伏 万千瓦, 清洁能源装机容量占比由 2015 年末的 32.60% 提高到 37.05% 从机组区域分布来看, 公司发电机组遍布全国 24 个省 ( 市 自治区 ), 总体较为分散, 在江苏 安徽 浙江等电力需求旺盛地区以及四川 山西 宁夏和新疆等水资源和煤炭资源富集地区分布相对集中, 具有一定的区位优势 其中, 公司华东地区的发电业务收入占比在 55% 以上, 华北地区 西北地区和西南地区发电业务收入均占比在 10% 以上, 区域分布结构的合理性在一定程度上降低了运营风险 9

13 表 2: 截至 2017 年末公司发电机组区域分布情况 单位 : 万千瓦 % 省份 火电 水电 风电 光伏 合计 2 区域市场占比 四川 江苏 新疆 山西 安徽 辽宁 浙江 宁夏 资料来源 : 公司提供, 东方金诚整理 在全社会用电需求增速回升的带动下, 公司发电量同比持续增长, 机组运营 效率保持行业较高水平, 但受煤炭价格大幅上涨和 2015 年下调标杆上网电价影响, 该业务毛利率降幅较大 受益于全国用电需求增速回升, 公司发电量和上网电量逐年保持增长 2015 年 ~2017 年, 公司分别完成发电量 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 ; 分别实现上网电量 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿 千瓦时 发电设备运营效率方面, 公司发电设备利用小时数同期分别为 4077 小时 3994 小时和 3962 小时, 均高于同期全国平均水平, 处于行业较好水平 随着全国 电力体制改革的不断推进, 公司未来电力消纳面临的市场竞争将有所增加 上网电价方面, 受政府 2015 年两次下调火电标杆上网电价影响, 公司 2016 年平均上网电价降幅较大, 同比降低 元 / 千千瓦时 2015 年 ~2017 年, 公司 平均上网电价分别为 元 / 千千瓦时 元 / 千千瓦时和 元 / 千千 瓦时 但是, 在发电量和上网电量增长的带动下, 同期公司电力业务收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 保持较快增长 2018 年 1~6 月, 公司发电量和上网电量分别为 亿千瓦时和 亿 千瓦时, 同比分别增长 2.82% 和 3.14%; 发电业务收入 亿元, 同比增长 2.85% 表 3:2015 年 ~2017 年公司主要发电指标 指标 2015 年 2016 年 2017 年 发电量 ( 亿千瓦时 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 其中 : 火电上网电量 ( 亿千瓦时 ) 水电上网电量 ( 亿千瓦时 ) 平均上网电价 ( 元 / 千千瓦时 ) 机组平均利用小时数 ( 小时 ) 平均供电煤耗标准 ( 克 / 千瓦时 ) 资料来源 : 公司提供, 东方金诚整理 公司煤炭采购以外部采购为主, 采购对象较为分散 但是由于 2016 年下半年 2 为公司 2017 年末在该地区装机总容量的占比 10

14 以来煤炭价格大幅上涨, 公司标煤采购单价快速提高, 电力业务毛利率水平降幅较 大 2015 年 ~2017 年, 公司标煤采购单价分别为 元 / 吨 元 / 吨和 元 / 吨 ; 电力业务毛利率分别为 32.54% 27.03% 和 17.40%, 降幅较大 公司在建和拟建的电力机组装机规模较大, 项目建成投产后发电能力将进一 步提高, 但也面临较大的资本支出压力 截至 2017 年末, 公司重要在建电源项目包括国电浙能宁东发电有限公司 2*1000MW 机组基建项目 国电蚌埠发电有限公司二期扩建项目 国电电力邯郸东 郊热电有限责任公司 2*350MW 上大压小项目等, 总装机容量为 万千瓦 项 目建成投产后, 公司的发电能力将进一步提高 公司上述在建项目预计投资规模为 亿元, 截至 2017 年末已累计完成投 资额 亿元, 尚需投资 亿元, 其中 2018 年计划投资 亿元 表 4: 截至 2017 年末公司重要在建项目情况 项目名称电源类型装机容量总投资规模 国电浙能宁东发电有限公司 2*1000MW 机组基建项目 单位 : 万千瓦 万元 累计完成投资额 2018 年计划投资额 火电 2* 国电蚌埠发电有限公司二期扩建项目火电 2* 国电电力邯郸东郊热电有限责任公司 2*350MW 上大压小项目 火电 2* 国电电力朝阳热电 2*350MW 新建工程火电 2* 四川大渡河猴子岩水电站水电 国电宿迁热电有限公司 2*660MW 基建项目火电 2* 四川大渡河沙坪二级水电项目水电 国电舟山普陀 6 号六横海上风电 2 区工程风电 国电浙江南浔天然气热电联产工程气电 资料来源 : 公司提供, 东方金诚整理 合计 截至 2017 年末, 公司拟建项目包括 86 万千瓦的四川大渡河金川水电站和 4.5 万千瓦的国电广东清新七星岗风电项目, 计划总投资 亿元, 其中 2018 年拟 完成投资 4.50 亿元 总体来看, 公司在建电源项目装机容量和投资规模很大, 为 未来发电能力的进一步提高提供了保障, 但同时公司也面临较大的资本支出压力 其他业务 公司煤炭业务以经销为主, 主要由子公司国电镇江燃料有限公司和宣威和源煤 业有限公司负责 上述子公司成立时间较短, 尚处于扩大市场的阶段 2015 年 ~ 2017 年, 公司煤炭销售收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 逐年保 持增长 ; 毛利率分别为 0.50% 0.74% 和 2.16%, 由于目前公司煤炭销售业务主要采 取采购后再对外销售的经营模式, 煤炭购销业务的毛利润普遍不高 公司化工业务收入主要来自于控股子公司国电英力特能源化工集团股份有限 公司 ( 以下简称 英力特集团 ) 下属上市公司英力特股份 英力特股份主要从事 11

15 PVC PPVC 糊状树脂 烧碱等化学原料的制造和销售业务 截至 2017 年末, 英力特股份 PVC 业务产能为 26 万吨 / 年, 烧碱产能 21 万吨 / 年, 低于行业平均水平 2015 年 ~2017 年, 公司化工业务分别实现收入 亿元 亿元和 亿元 ; 毛利率分别为 13.87% 15.96% 和 20.16%, 毛利率水平有所提升 外部支持公司作为国电集团的核心上市子公司, 得到国电集团在资产注入和业务发展等方面的有力支持 ; 未来公司作为国家能源集团的子公司, 将得到国家能源集团各方面的支持公司控股股东国电集团为全国五大发电集团之一, 综合财务实力极强 截至 2018 年 6 月末, 国电集团总资产规模 亿元, 净资产 亿元, 资产负债率为 81.12%;2017 年及 2018 年 1~6 月, 国电集团分别实现营业总收入 亿元和 亿元, 利润总额分别为 亿元和 亿元 截至 2018 年 3 月末, 国电集团装机总量为 万千瓦, 在全国可控装机容量中占比为 8.82%, 其中火电机组装机为 9848 万千瓦 ;2017 年及 2018 年 1~3 月, 国电集团实现发电量 5053 亿千瓦时和 1311 亿千瓦时 公司作为国电集团的核心上市子公司, 经营和发展得到了国电集团的大力支持 根据 2014 年 7 月 31 日 国电电力发展股份有限公司关于中国国电集团公司进一步解决与国电电力同业竞争问题有关事项的公告, 国电集团作出承诺, 国电集团将坚持整体上市战略, 将国电电力作为常规发电业务整合平台, 逐步将国电集团下辖火电及水电业务资产 ( 不包括国电集团除国电电力以外其他控股上市公司的相关资产 业务及权益, 且不包括区域常规发电上市公司所在区域的相关资产 业务及权益 ) 注入国电电力 经控股股东国电集团批准,2016 年, 公司收购了控股股东国电集团持有的中大武口发电厂全部权益 国电大武口热电有限公司 60% 股权 浙江浙能乐清发电有限责任公司 23% 股权, 以及国电集团全资子公司国电燃料有限公司持有的国电朔州煤业有限公司 100% 股权 ; 公司全资子公司国电新疆电力有限公司收购了国电集团持有的国电新疆开都河流域水电开发有限公司 55% 股权 国电阿克苏河流域水电开发有限公司 64.56% 股权 国电青松库车矿业开发有限公司 20% 股权 ; 公司全资子公司国电江苏电力有限公司收购了国电宿迁热电有限公司 51% 股权 重大资产重组事项公司拟以其持有的相关火电公司股权及资产与中国神华持有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司, 合资公司组建后, 公司拥有合资公司控股权, 综合实力和市场地位将得到进一步的提升根据 2017 年 8 月 29 日公司发布的 国电电力发展股份有限公司出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易预案 和 2017 年 9 月 1 日发布的 国电电力发展股份有限公司出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易预案 ( 修订稿 ), 公司拟以其直接或间接持有的相关火电公司股权及资产 ( 即国电电力出资的标的资产 ) 与中国神华直接或间接持有的相关火电公司股权及资产 ( 即中国神华出资的标的资 12

16 产 ) 共同组建合资公司 合资公司组建后, 国电电力拥有合资公司控股权 截至本报告出具日, 标的资产涉及的审计 评估工作均已完成 根据北京中企华资产评估有限责任公司出具的 资产评估报告 ( 中企华评报字 (2017) 第 号至 22 号 中企华评报字 (2017) 第 号至 18 号 ), 以 2017 年 6 月 30 日为基准日, 标的资产评估值情况如下 : 国电电力标的资产的净资产账面值合计 亿元, 评估值合计 亿元, 增值率 31.57%, 权益评估值 亿元 ; 中国神华标的资产的净资产账面值合计 亿元, 评估值合计 亿元, 增值率 21.15%, 权益评估值 亿元 按照最终权益评估值, 经合资双方协商, 国电电力持有合资公司 57.47% 股权, 中国神华持有合资公司 42.53% 股权 表 5: 本次资产重组标的资产状况单位 : 万千瓦 亿元出资方在运装机容量在建装机容量账面价值权益评估值持股比例国电电力 % 中国神华 % 合计 % 资料来源 : 公司提供, 东方金诚整理国家能源集团吸收合并公司控股股东国电集团相关工作完成后, 公司将成为国家能源集团的控股子公司, 在煤炭资源供给等方面继续得到股东的有力支持根据 国电电力发展股份有限公司关于控股股东变更的提示性公告, 公司接到控股股东国电集团通知, 国电集团于 2017 年 8 月 28 日收到国务院国资委通知, 同意国电集团与神华集团实施联合重组, 神华集团更名暂定为国家能源集团, 作为重组后的母公司, 吸收合并国电集团 本次合并实施完成后, 公司控股股东将由国电集团变更为国家能源集团, 实际控制人仍为国务院国资委 2018 年 2 月 5 日, 国电集团签署 国家能源投资集团有限责任公司与中国国电集团有限公司之合并协议 2018 年 3 月 12 日, 公司收到控股股东国电集团通知, 国家能源集团已收到中国证券监督管理委员会 关于核准豁免国家能源投资集团有限责任公司要约收购国电电力发展股份有限公司股份义务的批复 ( 证监许可 [2018]384 号 ) 2018 年 8 月 27 日, 公司收到国家市场监督管理总局反垄断局出具的 经营者集中反垄断审查不予禁止决定书 ( 反垄断审查函 [2018] 第 26 号 ), 该局经审查后决定对集团合并不予禁止, 从即日起可以实施集中 上述 合并协议 约定的集团合并交割条件已全部满足 上述合并重组及组建合资公司事项完成后, 预计将提升公司综合实力和市场地位, 但合并重组及组建合资公司事宜尚在实施过程中, 仍然存在重组被暂停 中止 取消的风险, 存在国家有权机构及参与方有权机构审批过程的不确定性风险, 重组方案调整等风险, 东方金诚将持续关注该事项进展情况 企业管理 产权结构 13

17 截至 2018 年 6 月末, 公司股本为 万股, 国电集团为公司第一大控股股东, 持有公司 46.09% 股权, 公司实际控制人为国务院国资委 治理结构公司按照 公司法 证券法 和 上市公司治理准则 等有关法律法规规章的要求, 设立股东大会 董事会 监事会的公司法人治理结构, 并聘任管理层 股东大会是公司的权力机构, 决定公司的经营方针和投资计划, 选举和更换非由职工代表担任的董事 监事等事项 根据最新修订版章程, 公司董事会由 11 名董事组成, 设董事长 1 名, 可设副董事长 1-2 人, 对股东大会负责 截至本报告出具日, 公司董事会成员为章程规定的 11 名, 其中包括董事长 1 名, 独立董事 4 名 公司监事会由 5 名监事组成, 设主席 1 名 监事会是公司的监督机构, 对公司的生产经营活动实施监督管理 截至本报告出具日, 公司高级管理人员包括总经理 1 名 副总经理 5 名 ( 其中 2 名分别兼任总工程师和董事会秘书 ) 总会计师 1 名, 由董事会聘任或解聘 管理水平公司本部设总经理工作部 ( 党委办公室 ) 法律事务与信息管理部 计划发展部 市场营销部 证券融资部 人力资源部 ( 党委组织部 ) 财务产权部等 19 个职能部门 同时, 公司建立了健全的制度管理体系, 已全面推行制度化的规范管理, 制定了包括财务管理 对外投资 内部审计 工程建设 燃料管理在内的一系列管理制度 财务管理方面, 为加强资金管理, 有效筹集和安排资金, 保证资金安全, 公司制定了 国电电力发展股份有限公司财务管理制度, 对预算 会计基础工作 资产 资金 成本费用 基建财务 税收等方面进行明确规定 公司已形成权责明确 标准明晰的财务会计管理运行系统 对外投资方面, 公司制定了 国电电力发展股份有限公司投资决策管理办法, 主要包括建设 资产置换与收购 兼并与设立公司以及出资于其他公司等股权投资 公司设立投资管理委员会, 审议公司投资管理制度 拟投资项目和重大资产重组 兼并与收购的方案等 对于单一项目投资额度超过公司上一年度年末审计的净资产总额 5% 以上的投资事宜, 由公司股东大会审议批准 公司直属各单位根据总经理授权进行对外投资 内部审计方面, 为了规范公司内部审计工作, 加强公司内部监督与风险控制, 公司制定了 国电电力发展股份有限公司内部审计管理制度, 公司本部设立内部审计部门, 配备专职审计人员, 负责组织对公司财务预算 财务收支 资产质量 经营绩效 投资以及基建工程 物资 燃料采购 资金使用和管理等经济活动进行审计 工程建设管理方面, 公司制定了 国电电力发展股份有限公司工程建设管理制度, 对公司工程建设的主要管理工作进行了原则性界定, 适用于公司控股建设的各类新 扩 改建工程 工程建设的总体要求是以提高项目效益为核心, 坚持 安全第一 质量至上 的原则, 积极应用创新技术, 全过程推进精细化管理, 建设 技 14

18 术先进 安全可靠 造价合理 资源节约 绿色和谐 循环经济 的绿色工程, 提高工程项目投产后的竞争力 燃料管理方面, 为规范公司的燃料管理工作, 确保燃料供应, 控制燃料成本, 有效提高公司整体经营效益, 公司制定了 国电电力发展股份有限公司燃料管理制度, 燃化管理部是公司燃料管理的职能部门, 负责公司各火电企业燃料工作的归口管理, 在公司指导下, 各火电企业作为责任主体, 具体负责燃料订货 结算和经营管理工作 综合看来, 公司建立了完善的治理架构和内部组织结构, 管理制度较为健全 财务分析 财务质量公司提供了 2015 年 ~2017 年及 2018 年 1~6 月合并财务报表 瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2015 年 ~2017 年财务报表进行了审计 3, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司 2018 年 1~6 月财务报表未经审计 截至 2017 年末, 公司纳入合并范围的全资及控股子公司共有 156 家 资产构成与资产质量近年来, 公司资产规模很大且逐年保持增长, 资产结构以发电机组 生产设备等固定资产为主 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司总资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 公司资产结构以非流动资产为主, 近三年非流动资产占比均超过 90% 公司流动资产主要为货币资金 应收账款和存货等 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司流动资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2017 年末, 公司货币资金为 亿元, 其中受限规模 0.25 亿元 ; 应收账款为 亿元, 主要为应收上网电费收入, 账龄基本集中于 1 年以内 ; 存货为 亿元, 包括原材料和库存商品等 受益于发电机组的快速增加, 公司非流动资产规模逐年保持增长 2015 年 ~ 2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司非流动资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要由固定资产 在建工程和长期股权投资等构成 近年来, 公司固定资产逐年增长, 是资产结构的最重要组成部分, 未来随着在建机组的完工投产规模将进一步扩大 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司固定资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要为已投产的发电机组 机械设备以及厂房建筑物等 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司在建工程分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 逐年降低主要系完工项目逐步转入固定资产所致 公司在建工程以电源项目为主, 主要为国电浙能宁东发电有限公司 2*1000MW 3 公司 2016 年审计报告对期初 ( 上年 ) 数据进行追溯调整, 本报告以调整前财务数据为准 15

19 机组基建项目等 未来随着在建项目的继续推进及新项目的开工建设, 公司在建工程规模将维持在较大规模 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司长期股权投资分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2017 年末, 公司长期股权投资对象主要包括国电建投内蒙古能源有限公司 河北银行股份有限公司和国电科技环保集团股份有限公司等 25 家企业, 其中对上述三家企业的投资金额分别为 亿元 亿元和 亿元 截至 2018 年 6 月末, 公司受限资产为 亿元, 占总资产比重较低, 包括受限的货币资金 应收票据 固定资产等 资本结构公司所有者权益规模保持很高水平, 以股本和未分配利润等为主 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 由于净利润同比大幅减少, 同时向股东分配股利规模较大, 公司 2017 年末所有者权益同比有所下降 从构成看, 公司所有者权益主要由股本 未分配利润和少数股东权益组成 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司股本均为 亿元 ; 未分配利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 为历年来留存的累计收益 ; 少数股东权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 此外, 公司同期末资本公积分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要系 国电转债 转为公司股票所形成 截至 2018 年 6 月末, 公司其他权益工具 亿元, 为 亿元的 13 国电 MTN001 和 亿元的 14 国电 MTN001 两期永续中票 公司负债规模较为稳定, 有息债务占比较高, 整体债务率水平较高且存在一定的短期偿债压力 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司负债总额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其中非流动负债占比分别为 51.20% 54.59% 61.25% 和 65.91% 1. 流动负债公司流动负债主要由短期借款 应付账款 一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成, 近年来相对保持稳定 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司流动负债分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司短期借款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 应付账款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 为应付的燃料费 材料费和工程款等 ; 一年内到期的非流动负债分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 其他流动负债分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元,2018 年 6 月末全部为公司本部发行的超短期融资债券 16

20 表 6: 截至本报告出具日公司尚未到期超短期融资债券情况 单位 : 亿元 % 债券名称 起息日期 到期日期 票面利率 债券余额 18 国电 SCP 国电 SCP 国电 SCP 国电 SCP 合计 资料来源 : 公开资料, 东方金诚整理 2. 非流动负债 公司非流动负债以长期借款 应付债券和长期应付款为主 2015 年 ~2017 年 末及 2018 年 8 月末, 公司非流动负债分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司长期借款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 应付债券分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 为已发行的 12 国电 国电 国电 01 和 18 国电 02 同期末, 公司长期应付款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要为应付融资租赁款和控股股东国电集团企业债 2018 年 6 月末, 公司其他非流动负债为 亿元, 主要为已发行中期票据 和资产证券化融资形成的债务 表 7: 截至本报告出具日公司尚未到期公司债 中期票据情况 单位 :% 亿元 债券名称 起息日期 到期日期 票面利率 债券余额 18 国电 MTN 国电 MTN 国电 国电 国电 国电 MTN 国电 MTN 国电 国电 MTN 国电 MTN 国电 合计 资料来源 : 公开资料, 东方金诚整理 3. 有息债务 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司全部债务分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 占负债总额比重分别为 87.94% 86.39% 89.32% 和 88.74% 其中, 长期有息债务分别为 亿元 亿 元 亿元和 亿元, 占比很高 ; 短期有息债务分别为 亿元 17

21 亿元 亿元和 亿元, 存在一定的短期偿债压力 债务负担方面,2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司资产负债率分别为 72.21% 72.66% 73.49% 和 74.08%, 维持于较高水平 ; 若将公司发行的 亿元永续中票调整为债务后, 则 2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司资产负债率将分别上升至 74.48% 和 75.04%, 对公司债务结构影响不大 2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司全部债务资本化比率分别为 69.56% 69.66% 71.24% 和 71.72%, 整体债务率水平较高 或有事项 1. 对外担保截至 2018 年 6 月末, 公司对外担保余额为 5.55 亿元, 被担保对象为国电建投内蒙古能源有限公司和山西漳电国电王坪发电有限公司 2. 未决重大诉讼 仲裁情况 2017 年 7 月 13 日, 英力特股份收到宁夏天元锰业有限公司 ( 以下简称 天元锰业 ) 发送的对英力特集团的民事起诉状及宁夏回族自治区高级人民法院受理案件通知书 ((2017) 宁民初 53 号 (2017) 宁民初 54 号 ) 2017 年 7 月 14 日, 英力特集团收到宁夏回族自治区高级人民法院传票, 英力特集团与天元锰业就转让所持英力特股份及英力特集团全资子公司宁夏英力特煤业有限公司 ( 以下简称 英力特煤业 )100% 股权及相关债权项目产生合同纠纷, 该合同纠纷案于 2017 年 9 月 6 日至 9 月 8 日在宁夏回族自治区高级人民法院开庭审理, 庭审中英力特集团请求驳回天元锰业的全部诉讼请求 根据英力特股份发布的相关公告,2018 年 2 月 13 日, 宁夏回族自治区高级人民法院认定 股份转让协议 产权交易合同 和 产权交易合同之补充协议 为成立但不生效的合同, 联合转让交易因无法继续推进而终止, 因此判决英力特集团于本判决生效后十日内偿还天元锰业已支付的 万元保证金, 并支付前述资金占用期间的利息 万元 ( 自 2017 年 1 月 9 日至 2017 年 7 月 9 日 ) 以及 2017 年 7 月 10 日至本判决确定的给付之日的利息, 利息按照中国人民银行同期贷款基准利率计算 ; 驳回原告天元锰业的其他诉讼请求 2018 年 3 月 26 日, 英力特集团与天元锰业签订 协议书, 约定英力特集团协助天元锰业从上海联合产权交易所退还 万元保证金和存于在中国结算深圳分公司开立的存自营结算备付金账户的 万元保证金, 同时英力特集团向天元锰业退还 股权转让协议 项下首笔转让价款 万元 ( 含履约保证金 ), 同时天元锰业不再要求英力特集团支付上述款项的任何利息 盈利能力受煤炭价格大幅上涨等因素影响, 近年来公司利润总额 净资产收益率等数据和指标降幅较大, 电力业务盈利能力不断下降受益于全社会用电量需求回升, 公司近年来营业收入逐年保持增长, 但由于煤炭价格的大幅上涨, 营业利润率呈下降趋势 2015 年 ~2017 年, 公司分别实现营业收入 亿元 亿元和 亿元 同期, 公司营业利润率分别为 18

22 30.11% 24.38% 和 15.98% 2015 年 ~2017 年, 公司期间费用分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中财务费用占比为 87.98% 88.32% 和 88.00%, 占比很高 同期, 公司期间费用占营业收入的比重较为稳定, 分别为 12.30% 11.67% 和 12.44% 表 8:2015 年 ~2017 年公司期间费用情况 单位 : 万元 % 项目 2015 年 2016 年 2017 年销售费用 管理费用 财务费用 期间费用总额 期间费用占营业收入的比重 资料来源 : 公司审计报告, 东方金诚整理公司投资收益增长迅速, 但对国电建投内蒙古能源有限公司等几家被投资企业经营状况依赖较大, 未来存在一定的不确定性 2015 年 ~2017 年, 公司投资收益分别为 1.72 亿元 亿元和 亿元 公司投资收益主要来自为参股的国电建投内蒙古能源有限公司 河北银行股份有限公司 国电南瑞科技股份有限公司等企业,2017 年来自上述三家企业的投资收益合计占比达到 64.79% 受煤炭采购成本大幅上涨影响, 公司 2017 年利润总额同比大幅下降, 盈利能力显著下降 2015 年 ~2017 年, 公司实现利润总额分别为 亿元 亿元和 亿元 同期, 公司总资本收益率分别为 5.68% 5.30% 和 3.61%; 净资产收益率分别为 10.28% 9.46% 和 3.80%, 盈利能力不断下降 2018 年 1~6 月, 公司实现营业收入 亿元, 营业利润率为 19.73%; 利润总额和净利润分别为 亿元和 亿元 现金流公司电力业务现金获取能力很强, 近年来经营活动现金流状况良好, 净流入规模基本可满足投资活动的资金需求 2015 年 ~2017 年, 公司经营活动现金流入分别为 亿元 亿元和 亿元, 现金收入比分别为 % % % 和 91.01%, 基本为电力业务 煤炭业务和化工业务销售收入等形成现金流入 同期, 公司经营活动现金流出分别为 亿元 亿元和 亿元, 为电力业务 煤炭销售及化工产品销售业务购买原材料形成的现金流出 ; 经营性净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元, 经营活动现金流状况良好 2015 年 ~2017 年, 公司投资活动现金流入分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 投资活动现金流出分别为 亿元 亿元和 亿元, 主要为公司建设电站形成的现金流出 ; 投资性净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 由于经营性净现金流基本可满足投资活动需求, 同时加强了债务管理力度, 公司近年来筹资活动现金流持续表现为净流出状态 2015 年 ~2017 年, 公司筹资活 19

23 动现金流入为 亿元 亿元和 亿元, 主要为公司通过债务性融资形成的现金流入 ; 筹资活动现金流出分别为 亿元 亿元和 亿元, 为公司偿还债务 分配股利形成的现金流出 ; 筹资性净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 2015 年 ~2017 年, 公司期末现金及现金等价物净增加额分别为 亿元 亿元和 亿元, 波动很大 2018 年 1~6 月, 公司经营性净现金流 亿元, 投资性净现金流 亿元, 筹资性净现金流为 亿元 偿债能力公司在国内电力市场中具有很强的竞争优势, 近年来经营性现金流状况良好 融资渠道畅通, 对债务和利息支出的保障程度很高, 综合偿债能力极强从短期偿债能力来看,2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司流动比率分别为 16.80% 17.55% 23.12% 和 36.01%, 速动比率分别为 14.74% 14.80% 20.26% 和 32.34%, 流动资产对短期债务覆盖程度不断提高, 但仍处于较低水平, 存在一定的短期偿债压力 从长期偿债能力来看,2015 年 ~2017 年末及 2018 年 6 月末, 公司长期债务资本化比率为 56.73% 58.99% 62.95% 和 65.18%, 长期偿债压力较大 2015 年 ~2017 年, 公司全部债务 /EBITDA 分别为 6.23 倍 6.33 倍和 7.98 倍,EBITDA 利息倍数分别为 3.20 倍 3.84 倍和 2.99 倍,EBITDA 对债务和利息支出的保障程度很高 作为 A 股上市公司, 公司融资渠道畅通, 银行授信额度充足, 并且近三年的经营性现金流状况良好, 现金获取能力很强, 对到期中期票据偿还具有较好的保障作用 截至 2018 年 6 月末, 公司已获得中国银行 中国建设银行 中国农业银行等共计 亿元人民币的授信额度, 尚未使用的授信额度为 亿元人民币 本期中期票据拟发行额为 亿元, 相较于现有债务规模, 本期中期发行额很小, 且全部用于偿还有息债务, 预计其发行对公司现有资本结构影响很小 总体来看, 尽管流动资产对短期债务保障程度很低, 但公司在国内电力市场中具有很强的竞争优势, 近年来经营性现金流和 EBITDA 对债务和利息支出的保障程度很高 东方金诚认为, 公司综合偿债能力极强, 对本期中期票据具有极强的保障 过往债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告, 截至 2018 年 10 月 11 日, 公司 本部无不良类贷款 截至本报告出具日, 公司在资本市场发行的已到期各类债务融 资工具均如期兑付, 存续期债务融资工具利息均如期支付 抗风险能力 基于对公司所处的电力生产行业 股东支持以及公司市场地位 自身经营和财 务风险的综合判断, 公司抗风险能力极强 20

24 结论 公司发电机组装机规模优势突出, 业务遍布全国 24 个省 ( 市 自治区 ), 并重点集中于电力负荷中心和资源富集区, 在国内电力市场中具有很强的竞争优势 ; 公司发电设备以大容量火电机组为主, 同时清洁能源装机占比逐年提高, 有助于保持较高的机组运营效率和降低过度依赖单一电源结构带来的经营风险 ; 公司经营活动现金流表现良好, 同时银行授信额度充足, 现金调配能力很强, 对到期债务和利息支出的保障程度很高 ; 作为国电集团的核心上市子公司, 公司在资产注入和业务发展等方面得到了国电集团的有力支持 同时, 东方金诚关注到, 受煤炭价格大幅上涨并维持高位运行影响, 公司近两年盈利能力降幅较大 ; 公司在建和拟建项目投资规模很大, 面临较大的资本支出压力 ; 公司有息债务规模很大, 整体债务率处于较高水平且存在一定的短期偿债压力 综上所述, 公司的主体信用风险极低, 本期中期票据到期不能偿还的风险极低 21

25 附件一 : 截至 2018 年 6 月末公司股权结构图 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国国电集团公司 % 46.00% 国电资本控股有限公司 0.09% 国电电力发展股份有限公司 22

26 附件二 : 截至 2017 年末公司组织架构图 23

27 附件三 : 公司合并资产负债表 ( 单位 : 万元 ) 流动资产 : 项目名称 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 6 月末 货币资金 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 应收利息 应收股利 其他应收款 存货 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产 : 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应付款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 无形资产 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计

28 附件三 : 公司合并资产负债表 ( 续表 )( 单位 : 万元 ) 项目名称 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 6 月末 流动负债 : 短期借款 交易性金融负债 应付票据 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 非流动负债 : 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延收益 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益 ( 股本 ): 实收资本 ( 股本 ) 其他权益工具 资本公积 其他综合收益 专项储备 盈余公积 未分配利润 归属于母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和所有者权益总计

29 附件四 : 公司合并利润表 ( 单位 : 万元 ) 项目名称 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~6 月 一 营业总收入 其中 : 营业收入 二 营业总成本 其中 : 营业成本 利息支出 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加 : 公允价值变动收益 投资收益 资产处置收益 其他收益 三 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 四 利润总额 ( 亏损总额为 - ) 减 : 所得税费用 五 净利润 ( 净亏损以 - ) 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益

30 附件五 : 公司合并现金流量表 ( 单位 : 万元 ) 一 经营活动产生的现金流量 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~6 月 销售商品 提供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品 接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付的其他与经营活动有关的现金 二 投资活动产生的现金流量 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流净额 收回投资所收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产 无形资产和其他长期资产而所收到的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产 无形资产和其他长期资产所支付的现金 投资所支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付的其他与投资有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三 筹资活动产生的现金流量 吸收投资所收到的现金 取得借款所收到的现金 发行债券收到的现金 收到的其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务所支付的现金 分配股利或利润 和偿付利息所支付的现金 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四 汇率变动对现金及现金等价物的影响 五 现金及现金等价物净增加额

31 附件六 : 公司合并现金流量表附表 ( 单位 : 万元 ) 将净利润调节为经营活动现金流量 2015 年 2016 年 2017 年 1 净利润 减 : 未确认的投资损失 加 : 少数股东损益 资产减值准备 固定资产折旧 油气资产折耗 生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用的摊销 处置固定资产 无形资产和其他长期资产的损失 固定资产报废损失 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 递延所得税资产减少 ( 增加以 - 号填列 ) 递延所得税负债增加 ( 减少以 - 号填列 ) 存货的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应收项目的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应付项目的增加 ( 减少以 - 号填列 ) 待摊费用减少 预提费用增加 其他 经营活动产生的现金流量净额 现金与现金等价物净变动情况 现金的期末余额 减 : 现金的期初余额 加 : 现金等价物的期末余额 减 : 现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额

32 附件七 : 公司主要财务指标 项目名称 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 6 月 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 偿债能力资产负债率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息保护倍数 ( 倍 ) 经营效率销售债权周转次数 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 增长指标资产总额年平均增长率 (%) 营业收入年平均增长率 (%) 利润总额年平均增长率 (%) 本期中期票据偿债能力 EBITDA/ 本期中期票据发行额 ( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 )

33 附件八 : 主要财务指标计算公式 盈利指标 偿债能力指标 指标名称 计算公式 毛利率 ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 税金及附加 )/ 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息费用 )/( 所有者权益 + 长期有息债务 + 短期有息债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 利润现金比率经营活动产生的现金流量净额 / 利润总额 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期有息债务 + 短期有息债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期有息债务 /( 长期有息债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 全部债务 /EBITDA 债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 期内长期债务偿还能力 EBITDA/ 利息支出 全部债务 /EBITDA ( 净利润 + 固定资产折旧 + 摊销 )/ 全部债务 筹资活动前现金流量净额 / 全部债务 期内 ( 净利润 + 固定资产折旧 + 摊销 )/ 期内应偿还的长期有息债务本金 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息保护倍数 筹资活动前现金流量净额本息保护倍数 经营效率指标 增长指标 本期中期票据偿债能力 筹资活动前现金流量净额 / 利息支出 筹资活动前现金流量净额 /( 当年利息支出 + 当年应偿还的全部债务本金 ) 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数 总资产周转次数 营业成本 / 平均存货净额 营业收入 / 平均资产总额 现金收入比率销售商品 提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 资产总额年平均增长率 营业收入年平均增长率 利润总额年平均增长率 EBITDA/ 本期中期票据发行额 经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动现金流量净额偿债倍数 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 = ( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1 100% EBITDA/ 本期中期票据发行额 经营活动产生的现金流入量 / 本期中期票据发行额 经营活动现金流量净额 / 本期中期票据发行额 筹资活动前现金流量净额 / 本期中期票据发行额 注 : 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他长期有息债务短期有息债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据 + 其他短期有息债务全部债务 = 长期有息债务 + 短期有息债务 EBITDA= 利润总额 + 利息费用 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 利息费用 + 资本化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额 30

34 附件九 : 企业主体及中期票据信用等级符号及定义 符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 定义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或 略低于本等级 31

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