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糟黍宋
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上海世诚投资管理有限公司 - 走访报告专访对象 : 世诚投资创始人首席投资官陈家琳专访内容 : 公司概况现场访谈走访时间 :2016 年 11 月研究员 : 陈伙铸联系方式 : 400-680-3928 chenhuozhu@simuwang.

1 上海世诚投资管理有限公司 - 走访报告专访对象 : 世诚投资创始人首席投资官陈家琳专访内容 : 公司概况现场访谈走访时间 :2016 年 11 月研究员 : 陈伙铸联系方式 : chenhuozhu@simuwang.com 总体评价私募排排网研究中心日前与世诚投资创始人执行董事首席投资官陈家琳进行了沟通, 陈家琳就公司团队情况投资策略投研流程产品情况等问题阐述了自己的观点世诚投资由资深基金经理陈家琳先生创办, 为国内和国际投资者提供投资中国股票的产品及帐户管理, 包括阳光私募产品 ( 信托 ) 私募基金产品及专户理财服务世诚投资的投研团队由多位经验丰富的专业人士组成, 该团队历经牛熊市考验和磨砺, 在中国资本市场上拥有丰富经验和出色业绩, 研究涵盖了产业链的上中下游, 特别关注长三角的民营企业, 重点研究高质量 (Quality) 且高成长 (Growth) 的公司世诚投资于 2008 年 4 月开始管理第一只阳光私募产品, 历经市场多个周期, 至今有超过 8 年的优秀业绩, 并获得了第一财经中国证券报中国基金报等多家机构颁发的荣誉奖项截至 2016 年 10 月底, 世诚投资已成功发行二十余款私募基金产品, 资产管理总规模逾人民币 30 亿元其中的主要产品年化收益率都维持在 20% 左右请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 1

2 第一部分 : 公司概况 1 基本情况上海世诚投资管理有限公司 ( 以下简称世诚投资 ) 是国内历史较长风格稳健投研能力突出的专业化私募投资管理人之一世诚投资于 2007 年 10 月成立于上海浦东陆家嘴金融贸易区, 注册资本金为人民币叁仟万元, 股东为陈家琳章伟先生以及公司其他核心成员世诚投资主要为国内和国际投资者提供投资中国股票的产品及帐户管理, 包括阳光私募产品 ( 信托 ) 私募基金产品及专户理财服务世诚投资于 2008 年 4 月开始管理第一只阳光私募产品, 历经市场多个周期, 至今有超过 8 年的优秀业绩 2014 年 3 月 17 日, 世诚投资成为首批获中国证券投资基金业协会授牌的私募投资基金管理人 2016 年 6 月, 关联方世诚投资 ( 香港 ) 获得香港证监会颁发的资产管理牌照从成立至今, 世诚投资通过自身强大的投资研究能力及外部券商资源, 为投资者提供优良稳定的投资回报截至 2016 年 10 月底, 世诚投资已成功发行二十余款私募基金产品, 如阳光私募 ( 信托 ) 专户管理和私募基金等, 资产管理总规模逾人民币 30 亿元世诚投资成立以来获得的重要奖项信息如下 : 年度荣誉机构中国阳光私募稳健金樽奖中国阳光私募稳健金樽奖第一财经第一财经中国最佳私募基金经理福布斯第六届中国私募基金年会五年优胜奖 ( ) 国金证券 2014 中国 TOP10 阳光私募基金经理福布斯 2014 第七届中国私募基金年会五年优胜奖 ( ) 中国最佳基金经理 ( 三年期 ) 国金证券中国基金报年中国十佳私募基金每日经济新闻请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 2

3 2015 年度中国基金业英华奖三年期最佳私募投资经理中国基金报 2015 年度中国基金业英华奖五年期最佳私募投资经理中国基金报 2014 年度五年期金牛奖私募投资经理 ( 股票策略 ) 中国证券报第八届中国私募基金年会五年优胜奖 ( ) 国金证券 2015 年度五年期金牛奖私募管理公司 ( 股票策略 ) 中国证券报 2016 金阳光五年期卓越私募公司奖 2016 年中国私募基金英华奖 ( 中国私募基金综合实力 50 强 ) 2016 年中国私募基金英华奖 ( 中融世诚扬子二号 : 五年期股票策略最佳产品 ) 上海证券报中国基金报中国基金报 2 投研团队核心陈家琳创始人, 执行董事, 首席投资官公司执行董事投资研究部负责人,CFA,MBA, 中国注册会计师协会非执行会员在金融行业拥有近十八年的本土经验及国际视野, 中国第一批 QFII 基金经理, 曾担任全球最大的主动管理型 QFII 基金富通扬子基金的基金经理该基金在自 2004 年底成立至 2007 年 9 月底的 33 个月内, 取得了超过 550% 的绝对回报, 为该期间内业绩表现最好的 A 股基金之一陈家琳先生管理的中融 - 世诚扬子二号在过去的 8 年中, 实现了年均 51% 的收益, 超过了同期绝大多数公募产品, 在国内的阳光私募产品中也排名靠前截止 2015 年 12 月 31 日, 扬子二号从成立至今的累计净值达到 5.11 元 (411%), 而同期沪深 300 指数回报为 4%, 扬子二号产品显著超越沪深 300 指数团队其他成员 : 世诚投资的投研团队由多位经验丰富的专业人士组成, 包括有 4 位 CFA( 特许金融分析师 ) 持证人, 多位 CFA candidates 该团队历经牛熊市考验和磨砺, 在中国资本市场上拥有丰富经验和出色业绩, 研究涵盖了产业链的上中下游, 特别关注长三角的民营企业, 重点研究高质量 (Quality) 且高成长 (Growth) 的公司王崎合伙人投资咨询总监请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 3

4 CFA,18 年投资经验负责机构客户的投资咨询和专户管理业务曾任 MSCI 中国区研究总裁, 光大控股 ( 香港 ) 投资总监和全球对冲基金 Elliott 投资董事杨铭海外投资总监 CFA,19 年投资经验负责海外基金和专户的投资管理曾任海富通基金大中华股票投资总监 QDII 基金经理海富通 ( 香港 ) 持牌负责人朱英杰合伙人另类投资总监 CFA,15 年投资经验负责股指期货对冲策略及其他另类投资产品的开发和研究历任海富通基金交易总监夏骏合伙人权益类投资总监 CFA,6 年投资经验负责股票投资策略和医药卫生行业研究医学博士背景, 曾在大型医疗机构工作多年彭希曦合伙人高级分析师 CFA,4 年投资经验负责研究通讯新能源和高端制造等行业曾在 Schindler 和 Kone 等国际知名制造企业工作多年邹文俊股票分析师 CFA,3 年投资经验负责传媒互联网行业及股票量化研究世诚投资的团队成员还有多名经验丰富的专业人士, 分别负责公司的交易法律合规客户服务等业务部门 3 投资理念及策略投资理念 : 世诚投资坚持价值投资理念, 通过深度基本面研究, 买入并持有优质上市公司, 以获取风险调整以后的超额收益世诚投资是行业内调研频率最高的私募基金管理人, 对组合内的重仓股反复调研, 了解其行业及公司变化的驱动因素在对上市公司分析时, 特别注重其治理结构及发展策略对相关上司公司可持续增长的影响公司的投资风格可以概括为稳重求进及在严格控制产品下行风险的前提下, 稳定地超越同期市场指数的表现, 为客户创造绝对回报和较好地相对收益投资策略 : Long-only Equity: 研究基本面为主导的股票多头策略 : 坚持价值投资请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 4

5 的理念, 通过深度基本面研究, 买入并持有优质上市公司 Asset Allocation: 在实行大类资产配置时, 我们运用自主开发的多因素模型 ( 又称宏观研究模型 ) 该模型覆盖宏观经济利率和货币政策市场资金供求投资者情绪行业板块轮动公司盈利增长股票估值等多方面因素 Sector Strategy: 在行业配置上, 我们基于对中国经济转型的判断, 专注于投资医药卫生高科技高端制造现代服务和大消费等高成长高附加值的新兴产业 Stock Selection: 在高质量成长的前提下, 我们还集中精力在长三角和北京地区的上市公司, 作为投资研究的方向这使我们能比同行更专注更深刻地了解公司基本面 Research Focus: 通过实地调研获取公司第一手资料, 而非完全依赖卖方提供的研究和观点世诚投资可能是私募基金管理公司里人均实地调研次数最多的, 平均每人每年拜访上市公司超过 200 次投资优势 : Simplicity: 我们的股票多头策略相对简单易懂, 风险透明度高, 可持续性强, 不会因政策法规改变 ( 如卖空禁令 ) 和其它外界因素随时终止 Scalability: 我们的投资策略有相当高的容量 ( 扩展性 ) 根据测算, 此单一策略可发展至亿人民币规模而不会产生重大流动性问题 Portability: 该策略在投资产品设计时有较大的灵活性, 可以经微调后广泛地应用于各类机构或个人投资产品, 包括集合理财计划专户 FOF 和 MOM 等 Research Advantage: 我们在市场以往多个周期中所积累的投资经验宏观和微观研究的各类模型股票研究方法和基于在长三角和北京的信息网络等, 都是我们独特的优势, 较难被复制 4 投资方法世诚投资实行清晰的投研流程, 目标是对行业公司基本面要有及时准确全面和深层的理解请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 5

6 请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 6

5 风险控制风险管理理念 : 投资风险复杂多样, 风险甄别必须举要治繁投资风险最根本是人为风险, 世诚投资坚持积极主动地管理风险, 而不是盲目规避风险风险管理方法 : 世诚投资从五个方面来管理风险, 统一设立风险管理制度, 集中审查监控投资风险, 分层负担投资风险, 定期稽核检查投资风险, 加强员工的风险管理教育风险管理成果 : 过去八年间,

7 5 风险控制风险管理理念 : 投资风险复杂多样, 风险甄别必须举要治繁投资风险最根本是人为风险, 世诚投资坚持积极主动地管理风险, 而不是盲目规避风险风险管理方法 : 世诚投资从五个方面来管理风险, 统一设立风险管理制度, 集中审查监控投资风险, 分层负担投资风险, 定期稽核检查投资风险, 加强员工的风险管理教育风险管理成果 : 过去八年间, 世诚投资以远低于市场的风险, 取得得了远高于市场的回报, 基金净值波动率比市场平均低 30-50%, 最大回撤 ( 下行风险 ) 仅为市场一半, 合规记录良好, 无任何违法违规操作 6 公司产品世诚投资目前管理 30 亿规模的资金, 部分产品取得了较高的收益 (1) 部分私募排排网有业绩记录的产品净值表 (2) 代表产品净值走势图请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 7

世诚扬子 2 号实盘业绩, 运作时间是 2008 年 4 月 18 至 2016 年 12 月 2 日, 目前仍在运作之中据私募排排网数据中心数据显示, 该产品最近累计净值 4.

76% 世诚投资 6 号实盘业绩, 运作时间是 2012 年 12 月 14 至 2016 年 11 月 25 日, 目前仍在运作之中据私募排排网数据中心数据显示,

8 世诚扬子 2 号实盘业绩, 运作时间是 2008 年 4 月 18 至 2016 年 12 月 2 日, 目前仍在运作之中据私募排排网数据中心数据显示, 该产品最近累计净值 , 累计收益率 %, 年化收益率 18.76% 世诚投资 6 号实盘业绩, 运作时间是 2012 年 12 月 14 至 2016 年 11 月 25 日, 目前仍在运作之中据私募排排网数据中心数据显示, 该产品最新累计净值 , 累计收益率 %, 年化收益率 26.70% 第二部分 : 现场访谈私募排排网 : 陈总你好, 请你介绍一下贵公司? 世诚投资 : 我们公司是 2007 年成立的, 在私募这一行不算晚到目前为止, 请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 8

9 规模也才 30 亿的规模几个原因, 一个是我们投资出身的, 对市场重视不够 ; 另一个是跟我们的策略有关, 只是单一的股票市场策略, 对冲策略还是刚开始的市场好的时候, 基本不用去找资金, 客户主动找上门, 同时, 这也是市场风险急剧放大的时期做投资, 还是应该把重点落实到为客户赚钱上, 而不是单纯靠管理费维持生存, 如果不能做到这一点, 投资者迟早要离开我们未来一两年内我们还会专注股票多头策略如果我们有能力在对冲量化固收策略上展开, 我们也会很快把规模做上去私募排排网 : 你们的股票多头有没有加入一些对冲? 世诚投资 : 我们目前还没有, 加入对冲的时机不易精准把握我们认为市场是有效的, 加入一个工具就能改善风险收益特征是不可能的所以我们权衡一下, 到了高点的时候, 我们可以通过仓位的控制, 把收益做得更好一些我们尽量把我们的风格固化下来, 同时传递给我们的投资者, 传递给我们的合作伙伴私募排排网 : 现在 30 亿的资金规模是怎么做起来的? 世诚投资 : 规模也是一步一步起来的, 去年还不到 30 个亿去年的股灾之后, 今年的行情也没有大的起色, 而我们的规模不但没有下降, 还上升了一些, 这个在业内还是比较少的我们的净值比股灾前有下跌, 但是跌幅有效, 还是控制在了 10% 以内另一个方面, 我们的老产品, 客户对我们还是非常认可的, 没有出现大规模的赎回现象还有, 在股灾之后, 我们又陆陆续续发行了一些产品, 这些都叠加在一起, 导致我们的规模还有所增长私募排排网 : 目前的产品数量有多少? 世诚投资 : 目前来看, 数量不少, 也超过 20 个了, 平均规模不大, 小的产品只有两三千万, 大一点的产品也就 3-5 个亿从我们的角度来讲, 还是希望控制产品数量的我们也非常强调各个产品业绩之间的一致性, 策略上也是力求一致性私募排排网 : 现在你们的资金来源是怎样的? 请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 9

10 世诚投资 : 机构资金主要是银行和 FOF 资金, 但其背后还是个人投资者为主, 从这个角度讲, 我们的资金来源 80% 是个人投资者,20% 是机构投资者从二级市场的现状来看, 我们的资金来源比例或多或少也是整个行业的现状我们预计未来机构投资者所占的比重会越来越高, 美国这样成熟的资本市场, 机构投资者的资金比例就达到了三分之二私募排排网 : 如果业绩方面稳健的话, 银行委外资金应该会增长很快吧? 世诚投资 : 没错, 我们也没有硬性的要求规模达到什么程度, 毕竟, 某种程度上, 这也是靠天吃饭, 市场本身波动较大就算市场波动平淡, 投资的业绩也会上下波动, 不可能一直保持上涨势头我们的优势就是一个好的框架已经搭好, 包括投资的理念, 策略和流程, 以及风险控制和合规方面经过测算, 我们的投资组合还可以翻一倍, 大概在亿, 这个规模不会影响我们现有策略的业绩, 不会影响我们的风险收益特征私募排排网 : 团队人员配置上现在是什么样的规模? 世诚投资 : 我们一共有 15 人,8 个投资研究,7 个中后台投资研究包括三个基金经理, 包括我, 还有只做研究, 不负责具体账户管理的我们也按照策略进行了分工, 主要的策略是我这边, 占了资金的 80% 以上, 同时我们还对海外市场进行投资团队还是比较稳定, 背景各异, 有来自基金公司的, 有来自实业的, 也有高校毕业生, 风格上还是多元化的, 不在乎他们的学历, 我们更看重他们对资产管理这个行业的热情兴趣承诺接受挑战的精神我们还是有能力保证投研团队的稳定性, 在未来 3-6 个月, 我们还会增加 2 位投研人员, 充实我们的投研实力私募排排网 : 现在的股权结构是怎样的? 世诚投资 : 我们的股权结构还是比较简单的, 我是单一的大股东, 占股 70% 以上, 内部员工持有剩余的股份, 我们没有外部的股东资产管理这个行业不是靠钱来推动的, 而是靠人来发展的, 所以我们把投研实力放在了重要位置请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 10

11 私募排排网 : 风控部门是完全独立的吧? 世诚投资 : 必须完全独立风控部门在每天的交易结束后会有一份独立的有关各个产品的风控报告, 风控方面, 我需要强调的有两点, 一点是人的因素尽量从风险因素中抽离出来, 更多的靠制度流程另一点就是风险前置, 在交易之前就要充分考虑风险, 虽然不能完全消除风险, 但是至少能降低风险私募排排网 : 你们现在的仓位有多少? 世诚投资 :60% 多, 据你了解, 现在市场上纯多头的私募基金的仓位是不是这么高? 对我们来讲, 按照我们的风格, 一般不会大开大合的仓位变动同时, 我们也会在适度的范围内做一些调整, 更多的是行业和个股的调整低的话, 也有 40%-50%, 高的话, 也有 90% 我们的换手率也较低, 到目前为止, 我们的换手率还不到一倍今年赚钱跟仓位的关系不大, 主要跟行业热点板块的选择有关私募排排网 : 怎么看待行为金融学对市场的解释? 世诚投资 : 我蛮认同行为金融学的, 我们的投资不是那种短平快的, 我们可能是行业里面持股时间最长的私募基金之一 Wind 里面有个指数, 是衡量换手率的, 基点是 1000 点, 现在已经跌到了 14 点, 下跌幅度超过 98%, 也就是说追热点是没有好结果的人是没有那么理性的, 所以行为金融学很多方面还是很有效的, 背后反映的都是人性私募排排网 : 个股需要什么标准才能进入你们的股票池? 世诚投资 : 我们有很多的个股都是我们自己找来的, 大概占三分之二, 另外三分之一来自银行券商或者同行我们内部也做了很多的工作, 在研发方面每一家公司, 我们都要通读它的公开信息, 建立自己的投资模型, 包括估值模型, 也有到上市公司实地拜访调研最后团队内再一起讨论来决定是否这个股票入库目前我们库里的股票也就 100 多只, 其中的一半以上是常年在库里的私募排排网 : 股票的价值, 你们是怎么判断的? 是看估值吗? 请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 11

12 世诚投资 : 看估值, 而且很严格小市值的股票, 是没办法估值的, 所以也就没办法进入我们的股票池我们选择的股票, 可能在涨的时候没有涨那么多, 但是跌的时候也会跌那么多, 基本不会暴涨暴跌涨的时候, 我们希望能同步涨, 跌的时候我们希望能控制在市场跌幅的三分之一之内这样的结果就是既有绝对收益, 也有相对收益私募排排网 : 去年股灾之前的仓位是多大? 世诚投资 : 仓位一度降低到了 50%, 由于有一笔大宗交易, 导致我们的仓位一下子提高到了 70%, 不然, 我们去年可能会做的更好私募排排网 : 那 50% 的仓位里面, 价值股, 成长股等大概的比例是怎样的? 世诚投资 : 现在的分配比例是, 低风险低波动高分红的股票大概占到 40%, 国企改革也占到 40%, 剩下的 20% 基本是成长股私募排排网 : 过去几年的操作中, 参与的成长股比例更高吗? 世诚投资 : 过去中小板创业板确实多一些, 现在少了现在中小板创业板的股票占比不会超过 30%,70% 多还是主板, 这样的比例也是有效抵消了小盘股的下跌风险我们到是希望这些中小盘跌下来, 我们要是真的看好这些股票的话, 跌下来可就是机会历史上还是偏成长的, 现在我们看重的是可持续发展的公司股票私募排排网 : 具体的组合管理怎么做? 股票间的相关性如何? 世诚投资 : 这方面我们也是一直在做, 为了降低波动, 我们需要一个适度的分散, 但是分散也不能太分散, 在个股上, 我们的持股比例在 2%-5%, 有点像公募基金的做法, 个股持股比例不会太高, 不然波动太大, 但也不能太低, 太低就会太分散, 需要太多的研究精力, 我们没办法做到我们还是聚焦在自己擅长的领域相关性方面, 我们是希望它们之间形成一个很好的对冲, 对冲掉一些波动私募排排网 : 你们聚焦主要有哪些领域? 请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 12

13 领域世诚投资 : 我们主要聚焦在医疗, 消费, 传媒, 娱乐, 智能制造, 大金融等私募排排网 : 风控是怎么做的? 世诚投资 : 风险控制主要通过精选个股和仓位来控制的, 我们也是保持一个持续的跟踪, 尽量把风险前置免责条款本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述相关产品购买的依据我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责请务必参阅正文之后的免责条款部分融智评级研究中心研究报告 13

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事

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