1. 发行安排表 1: 广电转债发行认购时间表时间日期发行安排 T-2 6 月 25 日刊登募集说明书及摘要发行公告网上路演公告 ; T-1 6 月 26 日网上路演 ; 原股东优先配售股权登记日 ; 提交网下申购表 ; T 6 月 27 日刊登发行方案提示性公告 ; 原股东优先配售

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泉勾
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1 证券研究报告发布时间 : 证券研究报告广电转债投资价值分析报告摘要 : 广电转债于 6 月 27 号进行网上申购 : 总发行规模为 8 亿元, 预计面向公众投资者的比例为 50% 左右, 金额约 4 亿元广电转债条款保持中规中矩 : 广电转债存续期为 6 年, 联合信用评级 AA 按照 2018 年 6 月 25 日中债 6 年 AA 级企业债到期收益率 % 计算, 债底价值为元按照 2018 年 6 月 26 日的广电网络收盘价 6.05 元 / 股计算, 初始平价为元, 尚未达到票面价格 100, 平价溢价率为 14.21%, 转股价值偏低上市价格预计在 94 元左右 : 估计广电转债的转股溢价率在 5% 到 10% 之间通过相对价值法预估其上市价格在 94 元左右, 上市破面概率较大本次募集资金将全部用于公司秦岭云融合业务系统建设项目, 加强其主营业务服务质量公司总营收保持较好增长势头 : 公司近三年总营收稳步增长 2017 年公司总营收亿元, 同比增速为 9.9%, 同比增速连续两年上升,2018 年一季度受益于秦岭云项目的推进, 公司同比增速达到 13.54%, 创下近五年来一季度营收同比增速的新高 2017 年归母净利润同比增速创下新高, 达到 32.12%, 但相对来看利润增长并不稳定, 未来情况有待继续观察公司近些年销售毛利率不断下降 : 销售净利率在连年下降后于去年小幅上升,2017 年分别为 33.97% 和 6.73% 投资力度不断加大的过程中 ROE 也在不断探底, 随着新项目的逐渐建成, 公司盈利能力有望稳步上升公司立足本省本地区, 向广大用户提供本地化服务, 突出区别与其他运营商的本地化特色 : 但广电网络相较于有线电视网络行业的其他企业来说盈利能力并不强,2017 年总营收和 ROE 排在行业第五, 归母净利润和销售净利率仅排在行业第十位, 盈利能力一般广电网络的营运周期不断变长, 横向来看, 广电网络的营运周期仅次于湖北广电和天威视讯以 6 月 26 日收盘价计算出的市盈率为倍, 位于有线电视网络行业市盈率第四位, 受股市调整影响自五月份以来广电网络的市盈率一直在走低相关报告千禾转债投资价值分析华通转债投资价值分析三力转债投资价值分析新泉转债投资价值分析敖东转债投资价值分析敖东转债投资价值分析长证转债投资价值分析金农转债投资价值分析证券分析师 : 李勇执业证书编号 :S 证券分析师 : 刘辰涵执业证书编号 :S liuchenhan@nesc.cn 投资建议 : 总体来看公司配置价值一般若上市后价格过低, 投资者可适度参与风险提示 : 价格政策变化的风险竞争风险业务收入来源较为集中风险新兴业务开展的风险研究助理 : 付昊执业证书编号 :S fuhao@nesc.cn 研究助理 : 邹坤执业证书编号 :S zoukun@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

2 1. 发行安排表 1: 广电转债发行认购时间表时间日期发行安排 T-2 6 月 25 日刊登募集说明书及摘要发行公告网上路演公告 ; T-1 6 月 26 日网上路演 ; 原股东优先配售股权登记日 ; 提交网下申购表 ; T 6 月 27 日刊登发行方案提示性公告 ; 原股东优先配售认购日 ; 网上网下申购 ; 确定网上中签率 T+1 6 月 28 日刊登网上中签率及网下配售结果公告 ; 网上申购摇号抽签 ; T+2 6 月 29 日刊登网上中签结果公告 ; 网上申购中签缴款 ; T+3 7 月 2 日保荐机构根据网上申购资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 ; T+4 7 月 3 日刊登发行结果公告 ; 数据来源 : 发行公告东北证券截止 2018 年 6 月 26 日, 广电转债已发布募集说明书募集说明书摘要发行公告网上路演公告和信用评级报告根据公告中所披露的信息, 原股东可优先配售的可转债上限约占本次发行总额的 99.97% 考虑到本次转债发行额度适中, 公司基本面一般, 我们认为原股东将认购 50% 左右的转债, 面向社会公众投资者的比例约为 50%, 即 4 亿元左右 2. 主要条款及分析表 2: 广电转债主要条款项目内容转债名称广电转债债券代码 SH 主体及债项评级 AA/AA( 联合信用 ) 发行规模 8.00 亿存续期 6 年 (2018 年 6 月 27 日至 2024 年 6 月 26 日 ) 票面利率 0.4% 0.6% 1.0% 1.5% 1.8% 2.0% 转股价格 6.91 元 / 股转股期 2018 年 12 月 27 日向下修正条款存续期内,10/20,90% 赎回条款 (1) 到期赎回 : 票面面值的 108%( 含最后一期利息 ) (2) 提前赎回 : 转股期内,15/30,130%( 含 130%) 回售条款 (1) 有条件回售 : 最后两个计息年度, 任何连续 30 日, 股票收盘价低于转股价 70% (2) 附条件回售 : 当投资项目的实施情况出现重大变化, 且证监会认定为改变募集资金用途网络申购限额 100 万元 / 账户数据来源 : 发行公告东北证券表 3: 债性股性指标债性指标数值股性指标数值底价平价底价溢价率 ( 以面值计算 ) 22.83% 平价溢价率 ( 以面值计算 ) 14.21% 数据来源 : 东北证券广电转债条款保持中规中矩按照 2018 年 6 月 25 日中债 6 年 AA 级企业债到请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10

3 期收益率 % 计算, 债底价值为元按照 2018 年 6 月 26 日的广电网络收盘价 6.05 元 / 股计算, 初始平价为元, 尚未达到票面 100, 平价溢价率为 14.21% 3. 上市价格预测表 4: 相对价值法下, 预测广电转债上市价格转股溢价率 / 正股价 5.0% 6.3% 7.5% 8.8% 10.0% 数据来源 : 东北证券根据 2018 年 6 月 26 日的收盘价, 广电转债初始平价为元综合考虑公司的基本面情况信用评级情况, 以及近期转债市场的行情, 我们估计广电转债的转股溢价率在 5% 到 10% 之间通过相对价值法得到的结果是 83 元到 106 元之间, 我们认为其上市价格在 94 元左右, 该转债上市后破面概率较大 4. 正股分析公司是在 2001 年 6 月 29 日挂牌成立的原陕西省广播电视信息网络股份有限公司的基础上, 通过重组借壳增发融资整体上市集团化运作而形成的国有大型文化传媒企业集团, 是陕西省行政区域内唯一的有线电视网络运营商, 陕西省电子政务传输网建设支撑企业, 合法的 ISP 接入业务服务商, 也是全国首家实现省域网络全程全网整体上市的省级广电网络公司, 拥有国家广电总局有线数字电视应用技术实验室公司主要负责陕西省内广播电视网络的规划建设和运营管理, 对全省广电网络实行统一规划统一建设统一运营统一管理, 实现省市县乡村五级贯通, 通过有线 + 无线方式覆盖全省 1000 多万家庭用户本次募集的 8 亿元将全部用于公司秦岭云融合业务系统建设项目, 该项目是公司于 2017 年度推出了新一代业务品牌, 总投资额达到亿元通过该项目建设实施, 将实现公司广电云管端的标准化和智能化, 打造开放的业务创新平台, 形成有线无线卫星和互联网融合的广电 + 生态, 完成陕西省地市本级城区用户光纤网络入户, 使区域内城区的用户配置秦岭云融合业务机顶盒, 迅速扩大秦岭云融合业务的市场规模, 进一步扩大公司对地市城区的光纤覆盖和业务升级, 为实现智慧家庭智慧城市奠定基础, 为落实地方惠民政策提供有效路径和机遇请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 10

图 1: 公司营业总收入及同比增速图 2: 公司主营业务营收占比公司总营收保持较好增长势头, 公司近三年总营收分别为 28.53 亿元 25.96 亿元和 23.87 亿元, 营收稳步增长 2017 年公司营收同比增速为 9.9%, 同比增速连续两年上升,2018 年一季度受益于秦岭云项目的推进, 公司同比增速达到 13.

4 图 1: 公司营业总收入及同比增速图 2: 公司主营业务营收占比公司总营收保持较好增长势头, 公司近三年总营收分别为亿元亿元和亿元, 营收稳步增长 2017 年公司营收同比增速为 9.9%, 同比增速连续两年上升,2018 年一季度受益于秦岭云项目的推进, 公司同比增速达到 13.54%, 创下近五年来一季度营收同比增速的新高从主营构成来看, 当前, 公司主营业务涵盖有线电视基本业务数字电视增值业务集团 / 家庭网络接入业务有线电视业务方面, 公司向用户提供 170 余套中省市电视直播频道 ; 数字电视增值业务方面, 公司打造高清互动 e+tv 品牌, 向用户提供 80 套高标清付费节目,48 个频道 4 天回看 3 小时时移, 超过 5 万小时影视剧点播等内容, 以及 3D 专区资讯应用等服务 ; 集团 / 家庭网络接入业务方面, 公司向集团用户提供数据专网专线服务, 向个人家庭用户提供 10M 20M 50M 的宽带业务产品供选择同时, 公司还提供以上业务的不同组合, 以满足用户多样化个性化需求另一方面, 公司坚守主业, 多元并举, 围绕行业上下游和相关领域积极拓展全媒体多网络综合性业务体系其中有线电视网络运营业务占据光电网络的绝对主力业务, 但近几年该业务营收基本持平, 在 22 亿元上下徘徊, 可以预见的是随着秦岭云项目的推进, 电视网络运营所创造的营收有望进一步增长商品销售业务近些年扩张迅速,2017 年所创造的营收为 6.11 亿元, 相较 2016 年翻了一倍, 主要通过充分挖掘现有资源, 利用遍布全省各地的分支机构和人员团队, 向地方企事业单位争取业务或系统集成项目, 向用户开展多元化商品营销从而取得收益广告业务规模则相对较小, 仅占总营收 1.8% 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 10

图 3: 归属母公司净利润及同比增速公司近三年归母净利润分别为 1.76 亿元 1.33 亿元和 1.33 亿元,2017 年归母净利润同比增速创下新高, 达到 32.12%,2018 年一季度归母净利润也实现高增长, 但相对来看利润增长并不稳定, 未来情况有待继续观察公司近些年销售毛利率不断下降, 销售净利率在连年下降后于去年小幅上升, 2017 年分别为 33.97% 和 6.

5 图 3: 归属母公司净利润及同比增速公司近三年归母净利润分别为 1.76 亿元 1.33 亿元和 1.33 亿元,2017 年归母净利润同比增速创下新高, 达到 32.12%,2018 年一季度归母净利润也实现高增长, 但相对来看利润增长并不稳定, 未来情况有待继续观察公司近些年销售毛利率不断下降, 销售净利率在连年下降后于去年小幅上升, 2017 年分别为 33.97% 和 6.73%,2018 年一季度毛利率和净利率有回暖的趋势, 较前几个报告期略有上升, 上升幅度分别达到 9.00% 和 7.84% 公司 2017 年度 ROA 与 ROE 分别为 6.12% 和 3.13%, 投资力度不断加大的过程中 ROA 也在不断探底, 随着新项目的逐渐建成, 公司盈利能力有望稳步上升公司在经营模式上有其独到的优势 2017 年, 公司在新业务布局上, 加强对外合作, 引入战略合作伙伴, 形成资源节约优势互补项目叠加的合作共享模式一是在秦岭云融合项目上, 开展终端 + 内容合作, 节省终端投资, 丰富节目内容 ; 二是在智慧社区发展上, 引入股东壮大资本实力, 通过规模化投资建设运营, 开辟转型升级主战场 ; 三是在雪亮工程项目上, 整合专业厂商资源, 创造合作投资建设政府购买服务的合阳模式 ; 四是在物联网试点项目上, 与政府企业共同合作, 探索产业蓝海合作共享模式的实施既丰富了公司业务内涵, 打开了产业空间, 又降低了投资风险, 提高了转型质量, 成为公司转型升级独特的模式优势经营模式保证了未来盈利增长是可持续的请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 10

6 图 4: 公司盈利能力指标图 5: 公司营运能力指标广电网络运营能力值得关注, 近三年营业周期为 45 天 52 天和 67 天, 逐年上升应收账款周转率则连年下降,2017 年周转率低至 8.61 存货周转率也体现出相似的特点纵向来看广电网络的营运周期不断变长, 有线电视网络行业的平均营业周期为 110 天, 广电网络的营运周期仅次于湖北广电和天威视讯请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 10

图 6: 公司营收分地区结构图 7: 公司毛利率分地区结构公司立足本省本地区, 向广大用户提供本地化服务, 突出区别与其他运营商的本地化特色其业务全部积聚于陕西省, 关中地区占据营收的主要份额,2017 年达到 22 亿元, 同比增长 13.13%, 关中地区的毛利率也为各地区之首, 达到 34.16%, 但较 2016 年减少了 2.

7 图 6: 公司营收分地区结构图 7: 公司毛利率分地区结构公司立足本省本地区, 向广大用户提供本地化服务, 突出区别与其他运营商的本地化特色其业务全部积聚于陕西省, 关中地区占据营收的主要份额,2017 年达到 22 亿元, 同比增长 13.13%, 关中地区的毛利率也为各地区之首, 达到 34.16%, 但较 2016 年减少了 2.05% 图 8: 归属母公司净利润及同比增速从行业的角度来看, 广电网络相较于有线电视网络行业的其他企业来说盈利能力并不强,2017 年总营收和 ROE 排在行业第五, 规模尚可, 但东方明珠电广传媒和江苏有线的规模远超其他同行业企业广电网络 2017 年的归母净利润和销售净利率仅排在行业第十位, 盈利能力并非行业前列但这与广电网络的发展战略有关, 其更突出区别与其他运营商的本地化特色, 深耕陕西省的有线电视网络运营业务, 其他很多是全国性的媒体公司请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 10

8 图 9: 广电网络电视网络用户数图 10: 影视产品发行数量当前随着网络的迅速发展可以很清晰的看到, 电视用户数目的增长速度已经大幅下降,2017 年有线电视用户规模出现负增长全国有线电视用户总量 2.45 亿户, 同比减少万户, 降幅 3.20%; 数字电视用户 2.09 亿户, 数字化率 85.45%; 电视剧的发行数量每年基本持平, 但动画片的制作发行数量却在明显减少但不可否认的是电视行业也在随着时代的进步不断转型, 即便其增长速度不断下滑但还是很难被完全取代另一方面我国个人宽带用户数在不断攀升, 且仍在不断加速, 广电网络抓住时代机遇, 推行秦岭云项目加快光纤入户, 未来业绩增长可期以 6 月 26 日收盘价计算出的市盈率为倍, 位于有线电视网络行业市盈率第四位, 受股市影响自五月份以来广电网络的市盈率一直在走低 5. 投资建议总体来看公司配置价值一般若上市后价格过低, 投资者可适度参与请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 10

9 分析师简介 : 投资策略报告李勇, 南开大学经济学博士, 东北证券首席固收分析师年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第 4 名 2014 年年, 任职申万宏源证券高级宏观分析师 ;2017 年 6 月加入东北证券研究所刘辰涵, 南开大学经济学硕士, 现任固收分析师 2017 年 7 月加入东北证券研究所付昊, 南开大学经济学硕士, 现任固收研究助理,2017 年 11 月加入东北证券研究所邹坤, 北京大学概率统计系硕士,2017 年 12 月加入东北证券研究所重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险本报告及相关服务属于中风险 (R3) 等级金融产品及服务, 包括但不限于 A 股股票 B 股股票股票型或混合型公募基金 AA 级别信用债或 ABS 创新层挂牌公司股票股票期权备兑开仓业务股票期权保护性认沽开仓业务银行非保本型理财产品及相关服务若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明买入未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上股票投资评级说明行业投资评级说明增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 10

10 东北证券股份有限公司网址 : 电话 : 地址邮编中国吉林省长春市生态大街 6666 号中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座中国上海市浦东新区杨高南路 729 号中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售袁颖 ( 总监 ) yuanying@nesc.cn 王博 wangbo@nesc.cn 李寅 liyin@nesc.cn 杨涛 yangtao@nesc.cn 阮敏 ruanmin@nesc.cn 李喆莹 lizy@nesc.cn 齐健 qijian@nesc.cn 陈希豪 chen_xh@nesc.cn 华北地区机构销售李航 ( 总监 ) lihang@nesc.cn 殷璐璐 yinlulu@nesc.cn 温中朝 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 zengyg@nesc.cn 颜玮 yanwei@nesc.cn 华南地区机构销售邱晓星 ( 总监 ) qiuxx@nesc.cn 刘璇 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 liuman@nesc.cn 林钰乔 linyq@nesc.cn 周逸群 zhouyq@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 10

抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合

抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合千红制药 (002550) 化学制药 / 医药生物发布时间 :2018-04-20 证券研究报告 / 公司点评报告成本上升拖累业绩, 创新驱动长期发展买入上次评级 : 买入事件 : 千红制药发布 2017 年年报, 实现营业收入 10.65 亿元, 同比增长 37.23%; 归母净利润 1.83 亿元, 同比下降 18.47%; 扣非后归母净利润 0.87 亿元, 同比下降 30.37%;