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戴艳燕俞
5 years ago
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1 中信建投证券研究 CHINA SECURITIES RESEARCH 上市公司新股动态研究报告锂业龙头, 与新能源共舞天齐锂业 (002466) 规模 + 品牌 + 技术, 奠定锂业龙头地位公司是我国目前规模最大的锂产品生产企业, 锂产品总产能 9100 吨左右公司产品质量稳定, 树立了良好的品牌形象, 锂坤达商标在国内外具有较高的知名度公司是电池级碳酸锂行业标准的制定者, 生产规模和质量优势突出,09 年市场占有率达到 54% 公司独家拥有矿石法直接制取电池级碳酸锂和无水氯化锂工艺, 具有明显的成本优势扩产 + 调结构, 分享新能源盛宴上市募投项目将大幅扩张电池级碳酸锂产能, 自筹资金项目向高端锂深加工领域, 主要是锂离子电池材料领域拓展 2012 年, 公司将形成 3000 吨工业级碳酸锂 7500 吨电池级碳酸锂 3000 吨无水氯化锂 1500 吨氢氧化锂 400 吨高纯碳酸锂 200 吨磷酸二氢锂 200 吨金属锂的生产能力产能规模继续保持领先地位, 产品结构进一步优化资源 + 市场, 业绩高增长可期我们认为, 两方面因素将推动公司业绩实现快速增长 : 1 公司与国内主要的锂电池材料生产商建立了稳定的合作关系, 受益于新能源汽车产业化提速, 国内锂电池材料企业扩产迅速, 公司电池级碳酸锂的扩产有强劲的下游需求作为支撑, 预计未来三年销量增速不低于 20%;2 公司拥有措拉锂辉石矿探矿权, 预计明年取得采矿权该矿储量丰富, 一期设计年产锂精矿 5-6 万吨, 按照 2012 年产能, 矿石自给率提升为 40-50%, 每吨锂产品生产成本下降 5000~6000 元, 盈利能力将显著提升盈利预测和估值我们预测, 公司年 EPS 是 0.52 元,0.68 元和 0.95 元三年净利润复合增长率 37%, 可比上市公司 2010 年对应动态市盈率均值为 86 倍, 赣锋锂业市盈率 125 倍市场对锂行业未来的高成长性给予了较高的估值溢价我们上调锂业公司估值中枢, 给予 2010 年 80~85 倍市盈率, 上市对应价格区间为 41.6 元 ~44.2 元预测和比率 2009A 2010F 2011F 2012F 张芳 zhangfang@csc.com.cn 执业证书编号 :S 郭晓露 guoxiaolu@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2010 年 08 月 17 日预计上市合理价格 :41.60~44.20 元发行数据发行价格 ( 元 ) 发行规模 ( 万股 ) 2450 发行后总股本 ( 万股 ) 9800 发行方式上网定价法人配售发行日期上市日期主承销商国金证券股份主要股东成都天齐实业 ( 集团 ) 有限公司 85.00% 募股资金投向项目名称金额 ( 万元 ) 新增年产 5,000 吨电池级碳酸锂和 1,500 吨无水氯化锂技改扩能项目技术中心扩建项目 2867 总金额主营收入 ( 百万 ) 主营收入增长率 7.15% 31.08% 26.87% 38.88% EBITDA( 百万 ) EBITDA 增长率 -8.56% 37.28% 23.04% 33.54% 净利润 ( 百万 ) 净利润增长率 % 40.31% 30.56% 39.91% ROE 15.36% 16.35% 17.59% 19.75% EPS( 元 )

2 规模 + 品牌 + 技术, 奠定锂业龙头地位公司成立于 1995 年, 是我国规模最大的锂产品生产企业, 总产能 9100 吨左右, 其中工业级碳酸锂 3000 吨电池级碳酸锂 2500 吨无水氯化锂 1500 吨氢氧化锂 1500 吨高纯碳酸锂 400 吨磷酸二氢锂 200 吨经过十余年的发展, 公司产品质量稳定, 树立了良好的品牌形象, 锂坤达商标在国内外具有较高的知名度公司是电池级碳酸锂行业标准的制定者, 生产规模和质量优势突出,09 年市场占有率达到 54% 公司控股股东为天齐集团, 实际控制人是蒋卫平先生, 主要从事长期股权投资管理和贸易业务公司下属两家全资子公司和一家孙公司, 分别为雅安华汇天齐盛合和宏达天齐雅安华汇是 06 年从天齐集团收购取得, 主要从事氢氧化锂的生产天齐盛合是 08 年从集团收购取得, 作为锂矿资源开发投资的运作平台天齐盛合于 08 年以 3500 万元成功获得四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权宏达天齐为天齐盛合全资子公司, 负责措拉锂辉石矿的实际开发工作图 1: 公司股权结构示意图资料来源 : 招股说明书公司目前生产销售的主要产品为工业级碳酸锂电池级碳酸锂无水氯化锂氢氧化锂等四大类产品, 共 10 多个品种规格生产工艺技术主要以自主研发为主, 包括矿石法提锂复分解法生产电池级单水氢氧化锂硫酸锂 - 氯化钙复分解法生产电池级无水氯化锂和电池级磷酸二氢锂高纯碳酸锂高纯氢氧化锂硝酸锂等系列锂产品的生产工艺技术, 其中矿石法工艺技术 ( 从矿石中直接制取电池级碳酸锂和无水氯化锂 ) 属公司独家拥有, 技术水平居国际领先地位, 相对于传统的锂辉石 - 工业级碳酸锂 - 电池级碳酸锂氯化锂氢氧化锂工艺, 具有明显的成本优势按照原料的不同, 锂盐的生产技术分为矿石提锂和卤水提锂两种相对于卤水提锂, 矿石提锂的优势主要体现在生产技术比较成熟 ; 矿石结构稳定, 提纯难度小 ; 对自然条件要求较低等方面劣势在于可利用的矿石资源量较少, 生产初级锂盐产品阶段的生产成本相对较高等公司的矿石法提锂绕过了加工工业级碳酸锂环节, 把生产成本上的劣势降到了最低此外, 矿石法提锂工艺灵活, 用酸化焙烧后的硫酸锂浸出液直接与其他化工原料生产各种锂盐产品, 可以根据市场情况随时调整产品结构, 有助于提高经济效益 1

3 表 1: 主要核心技术情况技术名称技术来源技术特点技术先进程度电池级碳酸锂生产技术自主开发产品中钠钾钙镁铁和硼等杂质含量低国际领先无水氯化锂生产技术自主开发产品中钠硼和硫酸根等杂质含量低国际领先电池级单水氢氧化锂生产技术自主开发产品中钠硼和硫酸根等杂质含量低国内先进除去电池级无水氯化锂生产中杂质钠的精制剂自主开发成本低, 效率高国内先进无尘级氢氧化锂生产技术自主开发生产工艺独特, 投资省, 成本低, 产品中钠钾钙等含量低国内先进高纯碳酸锂生产技术自主开发生产工艺独特, 投资省, 成本低, 产品中杂质含量低国内先进磷酸二氢锂生产技术自主开发生产工艺独特, 投资省, 成本低, 产品中杂质含量低国内先进资料来源 : 中信建投研究发展部, 招股说明书目前, 国内外锂产品生产集中度较高, 海外主要竟争对手为德国 Chemetall 美国 FMC 智利 SQM 三家公司, 总产能都在 1.5 万吨以上, 锂产品供应量全球占比在 70% 以上另一方面, 这三家企业均以盐湖锂资源为原料, 提锂工艺先进, 成本优势明显公司在海外市场的竞争优势不明显国内市场方面, 主要竞争对手有赣锋锂业新疆昊鑫西藏矿业扎布耶锂业青海中信国安西部矿业集团等总体上, 公司与赣锋锂业深加工产品技术和规模优势比较明显, 其余公司的资源优势比较明显, 各企业间形成既竞争又互补的格局表 2: 同业公司锂产品竞争力比较西藏矿业天齐锂业赣锋锂业新疆昊鑫青海中信国安扎布耶锂业目前主要产品及产能工业级碳酸锂电池级碳酸锂氢氧化锂氯化锂高纯碳酸锂等共 9150 吨金属锂电池级氟化锂丁基锂氯化锂电池级碳酸锂共 7155 吨规划工业级碳酸锂 3000 吨金属锂 650 吨电池级产能电池级碳酸锂 7500 吨氟化锂 120 吨丁基锂氢氧化锂 1500 吨氯化 225 吨氯化锂 6000 锂 3000 吨高纯碳酸锂吨碳酸锂 5000 吨 400 吨磷酸二氢锂 200 吨金属锂 200 吨原料全部从澳大利亚塔力森卤水全部从智利 SQM 来源公司进口锂辉石公司公司进口拥有措拉锂辉石矿探矿权竞争产业链规模全国第一 ; 深加工品种齐全, 应用优势品牌形象 ; 电池级碳酸领域广 ; 产业链规模国锂规模及质量优势突内领先 ; 研发优势突出 ; 锂辉石直接提锂技出, 卤水直接提锂技术术国内领先国际领先 ; 拥有先进的资源综合回收系统碳酸锂 7000 吨锂深加工 1000 吨金属锂 400 吨工业级碳酸锂 1000 吨工业级碳酸锂 5000 吨十一五到十二五精矿 2.6 万吨, 电碳酸锂 3.5 万吨期间建成三个万吨生产池级工业级碳酸基地三个千吨高新产锂及氢氧化锂产品产能三个百吨高精能各 5000 吨尖材料生产线新疆锂辉石及西藏盐湖扎布耶盐湖, 自产西台吉奈尔盐湖, 自产产业链规模国内领先 ; 周边锂矿和盐湖资源丰富扎布耶盐湖资源, 镁锂比全球最低, 开采成本最低西台吉奈尔盐湖资源 ; 向下游锂电池材料和锂离子电池产业延伸 ( 盟固利公司 ) 西部矿业集团工业级碳酸锂 1000 多吨碳酸锂 2 万吨东台吉奈尔盐湖, 自产东台吉奈尔盐湖资源扩产 + 调结构, 分享新能源盛宴公司的电池级碳酸锂产品拥有规模和质量上的优势, 新能源产业的快速发展为电池级碳酸锂市场的扩容提供了新的契机公司近两年利用锂辉石直接提锂工艺在产品转换方面的灵活性, 大幅提高电池级碳酸锂产量, 并使其市场份额从 07 年的 40% 上升至 09 年的 54% 今年上半年, 电池级碳酸锂的毛利占比已经达到 67% 2

4 图 2:2010H 产品收入结构 (%) 图 3:2010H 产品毛利结构 (%) 18% 13% 2% 1% 2% 11% 53% 工业级碳酸锂电池级碳酸锂氢氧化锂无水氯化锂高纯碳酸锂其他副产品其他业务收入 0.8% 1.3% 4.6% 1.1% 15.3% 9.8% 67% 工业级碳酸锂电池级碳酸锂氢氧化锂无水氯化锂高纯碳酸锂其他副产品其他业务收入公司是较早形成规模的电池级碳酸锂生产商, 近年来已经有多家企业进入或准备进入这一领域, 市场竞争日趋激烈仅依靠原有产能结构的调整不能达到巩固市场份额的作用本次上市募集资金投向之一为新增年产 5,000 吨电池级碳酸锂和 1,500 吨无水氯化锂技改扩能项目, 建成后公司的电池级碳酸锂产能将扩大至 7500 吨, 根据各竞争对手目前的产能规划情况, 公司将继续保持业内领先的生产规模电池级碳酸锂项目将于今年下半年开始试生产, 预计明年全面达产表 3: 历年产能及产量情况 ( 吨 ) 2010 年 1-6 月 2009 年 2008 年 2007 年产能产量产能产量产能产量产能产量工业级碳酸锂电池级碳酸锂氢氧化锂无水氯化锂高纯碳酸锂磷酸二氢锂合计在巩固优势产品的同时, 公司开始向高端锂深加工领域拓展通过自筹资金建设的 200 吨金属锂生产线, 一期 50 吨上半年建成试产金属锂在锂电池负极材料方面有重要应用公司的大股东天齐集团持有成都建中锂电池有限公司 20% 的股权, 建中公司具备年产数百万只柱式锂电池的生产能力, 主要以金属锂为原料, 向公司采购金属锂的可能性较大因此, 新增产能的下游市场开拓难度不大无水氯化锂是制备金属锂的主要原料, 本次上市募资项目 1500 吨无水氯化锂技改扩能项目可以满足这部分原料需求 (200 吨金属锂约需 1300 吨氯化锂 ) 公司的总体规划是,2012 年完成募股资金建设项目, 达到年产各类锂产品约吨的生产规模, 具备年产 3000 吨工业级碳酸锂 7500 吨电池级碳酸锂 3000 吨无水氯化锂 1500 吨氢氧化锂和 200 吨金属锂的生产能力初步形成锂矿资源锂盐和锂金属加工三大业务体系, 形成完整的锂产业链表 4: 产能变化情况 ( 吨 ) 目前募投新增自筹新增 2012 年产能工业级碳酸锂电池级碳酸锂氢氧化锂

5 无水氯化锂高纯碳酸锂磷酸二氢锂金属锂合计公司在新产品开发方面取得了积极进展, 重点为锂离子电池材料 ( 主要是磷酸铁锂正级材料 ) 领域延伸做技术和产品储备今年上半年高纯碳酸锂和磷酸二氢锂生产线建成投产, 年产能分别达到 400 吨和 200 吨公司已经规划了年产 500 吨动力锂离子电池正级材料产业化项目, 并已经射洪县发展和改革委员会立项备案, 总投资 630 万元目前水热法生产磷酸铁锂正在小试阶段上市募投的技术中心扩建项目将加速孵化锂离子电池领域的高端产品可以预见, 公司在新能源领域的发展将创造出更多的盈利增长点表 5: 公司目前正在研发的项目及其进展与目标项目名称进展研发内容及目标水热法生产磷酸铁锂小试阶段研究磷酸铁锂生产工艺技术, 使其生产工艺及产品质量达到国际先进水平磷酸钒锂生产工艺小试阶段研究采用新技术新工艺制备高性能, 低成本的锂离子电池正极材料, 使其生产工艺及产品质量达到国际先进水平镍酸锂生产工艺实验阶段研究采用新技术新工艺制备高性能, 低成本的锂离子电池正极材料, 使其生产工艺及产品质量达到国际先进水平高纯氟化锂生产工艺实验阶段研究采用新新工艺制备高纯度低成本的氟化锂, 使其生产工艺及产品质量达到国际先进水平电解质用双已酸硼酸锂生产工艺小试阶段研究采用新技术新工艺制备高性能, 低成本的锂离子电池电解质材料, 使其生产工艺及产品质量达到国际先进水平图 4: 公司产业链结构示意图 3000 工业级碳酸锂高纯碳酸锂六氟磷酸锂电解液 400 锂辉石直接制取电池级碳酸锂氢氧化锂磷酸二氢锂磷酸铁锂等锂离子电池正极材料锂基脂 3000 无水氯化锂外销自用金属锂 200 合金材料丁基锂锂电池的负极材料等聚苯硫醚等资料来源 : 中信建投研究发展部, 招股说明书注 :1 蓝线框为即将进入领域, 虚线框为尚未进入领域 ;2 图中标注产能为规划产能, 单位为吨资源 + 市场, 业绩高增长可期公司上半年业绩差强人意, 销售量同比减少 200 吨 ( 约 7%), 主要原因是国外三巨头 (Chemetall FMC SQM) 加大了对中国市场的渗透力度, 一定程度上影响到公司的市场份额针对这种情况, 公司一方面采取错位竞争, 加大氯化锂氢氧化锂及高端新产品的销售力度 ; 另一方面通过技改降低能耗, 控制生产成本我们 4

6 看到, 今年上半年主要产品毛利率较 09 年底显著上升, 特别是工业级碳酸锂和氢氧化锂毛利率提高达 7-8 个百分点, 公司综合毛利率 22.27%, 同比提高 2.27 个百分点上半年通常受季节性因素的影响产销量较低,3 4 季度将进入销售旺季, 预计收入和利润水平将显著提升图 5: 各产品销售量 ( 吨 ) 图 6: 各产品毛利率 (%) H 工业级碳酸锂电池级碳酸锂氢氧化锂无水氯化锂高纯碳酸锂 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 工业级碳酸锂电池级碳酸锂氢氧化锂无水氯化锂高纯碳酸锂其他副产品综合我们认为, 两方面因素将推动公司业绩实现快速增长 : 产销量扩张, 收入利润规模进一步扩大公司电池级碳酸锂产品客户为国内主要的锂电池材料生产商, 包括当升科技中信国安盟固利宁波金和深圳比亚迪湖南瑞翔湖南杉杉北大先行厦门钨业等公司已与多数客户建立了稳定的合作关系 09 年又成为美国 A123 系统公司电池级碳酸锂供应商受益于新能源汽车产业化提速, 国内锂电池材料企业扩产非常迅速当升科技是国内生产锂电池正级材料的龙头企业, 在公司销售收入占比排名第一位当升科技今年进行了大规模扩产, 对公司的电池级碳酸锂采购量由去年的 80 吨 / 月 (960 吨 / 年 ), 上升至 150 吨 / 月 (1800 吨 / 年 ) 可见, 公司电池级碳酸锂的扩产有强劲的下游需求作为支撑表 6: 公司目前正在研发的项目及其进展与目标客户名称销售金额占年度营业收入比例 2010 年 1-6 月北京当升材料科技股份有限公司 2, % 湖南瑞翔新材料股份有限公司 % 中核建中核燃料元件有限公司江南分厂 % 中国石化润滑油天津分公司 % 宁波金和新材料股份有限公司 % 合计 4, % 2009 年北京当升材料科技股份有限公司 3, % 中信国安盟固利电源技术有限公司 1, % 湖南杉杉新材料有限公司 1, % 湖南瑞翔新材料股份有限公司 1, % 北大先行泰安科技产业有限公司 1, % 合计 8, % 为了满足快速增长的市场需求, 公司通过对原有生产线进行技改, 各种锂产品产能已明显提升募投项目 5

7 基础工作去年下半年已经开始, 新增电池级碳酸锂产能今年 10 月开始试生产, 明年有望提前达产公司今年电池级碳酸锂产销量目标是 5300 吨, 同比提升 23% 氢氧化锂和无水氯化锂目标为 2000 吨和 1600 吨, 同比分别提升 22% 和 44% 公司自筹资金建设的高纯碳酸锂磷酸二氢锂生产线今年将全部达产, 产销量目标分别为吨和吨综上, 今年公司锂产品产销量有望达到吨, 同比增长 20% 以上明年电池级碳酸锂全面达产后, 产销量有望保持 20% 以上的增速 2012 年是新能源汽车产业化的关键转折期, 公司将迎来一次客户市场大规模扩张的机遇我们预计未来三年公司的收入和利润都将呈快速上升的趋势开发上游锂矿资源, 生产成本将大幅降低公司提锂工艺采用锂辉石为原料, 主要从澳大利亚塔力森公司进口塔力森公司的格林布什矿山是全球开采规模最大品质最稳定的锂辉石矿山, 平均品位达到 3.5%, 其供应量约占全球锂辉石矿的 2/3 公司与塔力森公司于 2008 年 8 月签定年锂辉石长期采购协议, 塔力森公司每年向公司供应 8 万吨规格为 SC6.0 的锂辉石, 可以满足公司目前的生产需要塔力森公司近年一直进行扩产, 锂辉石产能已由 07 年的 22 万吨提升至 28 万吨左右, 我们认为最近几年公司的原料供应有充分保证随着产能进入大规模扩张时期, 公司对锂辉石原料的需求也会大幅增加公司的措拉锂辉石矿是亚洲最大的锂辉石矿四川甘孜甲基卡矿的一部分甲基卡锂辉石矿是上世纪 70 年代发现的一个超大型矿床, 受到地理气候等条件限制, 尚未进行大规模开发措拉矿区面积平方公里, 探矿权所属区域估算资源量 ( 资源量级别 ) 氧化锂储量为万吨 ( 折合金属锂资源量约 9.57 万吨 ), 平均品位 1.24%, 折合 SC6.0 锂精矿约 372 万吨, 静态开采年限达 40 年今年上半年公司按照计划推进措拉锂辉石的地质勘探工作, 目前已初步完成选矿实验并启动矿山开采设计工作该矿首期规划日处理 1200 吨原矿的生产能力, 计划年产锂精矿 5-6 万吨, 预计 2012 年底可以达产按照公司 2012 年吨锂产品总产能, 矿石自给率为 40-50% 公司矿石采购成本将由目前的 2000 元 / 吨, 下降到 1100 元 / 吨, 每吨锂产品的生产成本可节约元, 从而显著提高毛利率水平图 7: 历年锂辉石采购价格及碳酸锂销售价格 ( 元 / 吨 ) 锂辉石采购单价碳酸锂售价 H 盈利预测和估值按照增发后总股本 9800 万股计算, 我们对公司年 EPS 的预测是 0.52 元,0.68 元和 0.95 元三年净利润复合增长率 37%, 可比上市公司 2010 年对应动态市盈率均值为 86 倍, 赣锋锂业市盈率 125 倍市场对锂行业未来的高成长性给予了较高的估值溢价我们上调锂业公司估值中枢, 给予公司 2010 年 80~85 倍市盈 6

8 率, 上市对应价格区间为 41.6 元 ~44.2 元表 7: 公司分产品收入预测 F 2011 F 2012 F 工业级碳酸锂收入 ( 百万元 ) 销量 ( 吨 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 电池级碳酸锂收入 ( 百万元 ) 销量 ( 吨 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 无水氯化锂收入 ( 百万元 ) 销量 ( 吨 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 氢氧化锂收入 ( 百万元 ) 销量 ( 吨 ) 价格 ( 万元 / 吨 ) 高纯碳酸锂收入 ( 百万元 ) 销量 ( 吨 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 磷酸二氢锂收入 ( 百万元 ) 销量 ( 吨 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 金属锂收入 ( 百万元 ) 61 销量 ( 吨 ) 140 价格 ( 万元 / 吨 ) 43 主营业务收入 ( 百万元 ) 资料来源 : 招股说明书, 中信建投研究发展部预测表 8: 可比上市公司估值情况股价 EPS( 元 ) PE 公司简称股票代码 (8.16) F 2011F F 2011F 云海金属东方钽业西藏矿业东方锆业中科三环章源钨业赣锋锂业全部平均资料来源 : 中信建投证券研究发展部预测 7

9 表 9: 利润表预测 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010 F 2011 F 2012 F 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用营业利润利润总额净利润归属母公司所有者的净利润资料来源 : 中信建投证券研究发展部预测风险分析 1 国内锂行业生产规模扩张速度大幅提升, 将对公司的市场份额造成冲击 ; 2 公司目前锂辉石原材料全部外购, 锂辉石价格波动将对生产成本产生重要影响 ; 3 随着国内企业矿石提锂技术的提高以及盐湖提锂技术的逐渐成熟, 公司生产技术存在竞争力下降的风险 8

10 分析师介绍张芳, 中国人民大学管理学硕士, 有色金属行业首席分析师基于长期的研究实践, 擅长把握有色金属价格波动趋势郭晓露, 中央财经大学产业经济学硕士, 有色金属行业分析师专注于行业周期变化的实时跟踪及行业影响因素趋势变动的实证分析基金研究服务中信建投精神基金研究服务部行政负责人执行总经理社保基金销售经理彭砚苹 (010) 北京地区销售经理张博 (010) 丁昕 (010) 张明 (010) 上海地区销售经理杨明 (010) 朱律 (010) 戴悦放 (021) 深圳地区销售经理赵海兰 (010) 任威 (010) 张娅 (010) 周李 (0755) 我们的精神理念追求珍视客户利益, 珍视公司利益, 珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准, 追求最佳分析师的境界强调创新意识的培养, 强调前瞻性的研究与判断注重研究沟通推介能力的全面发展发扬敬业精神, 发扬团队精神地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海朝内大街 188 号 4 楼世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料, 但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关在法律允许的情况下, 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 须注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 9

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