218 年上半年, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 18.31%, 实现归母净利润 18.7 亿元, 同比下降 29.21%, 期末归母净资产亿元, 较期初减少 1.11%, 基本每股收益.21 元, 同比下降 4.55%, 加权平均净资产收益率 2.16%, 同比减少

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中航证券金融研究所分析师 : 赵律,S6451741 研究助理 : 胡江,S6411787 电话 :1-64818321 邮箱 :zhaolv@avicsec.com 招商证券 (6999): 迈向龙头, 未来可期行业分类 : 证券 218 年 9 月 21 日公司投资评级买入 6 个月目标价 15.79 当前股价 13.3 基础数据上证指数 2797.48 总股本 ( 亿股 ) 66.

7 亿元, 同比下降 29.21%, 期末归母净资产 783.5 亿元, 较期初减少 1.11%, 基本每股收益.21 元, 同比下降 4.55%, 加权平均净资产收益率 2.16%, 同比减少 1.

1 中航证券金融研究所分析师 : 赵律,S 研究助理 : 胡江,S 电话 : 邮箱 :zhaolv@avicsec.com 招商证券 (6999): 迈向龙头, 未来可期行业分类 : 证券 218 年 9 月 21 日公司投资评级买入 6 个月目标价当前股价 13.3 基础数据上证指数总股本 ( 亿股 ) 流通 A 股 ( 亿股 ) 49.4 流通 H 股 ( 亿股 ) 9.8 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 9.87 ROE(218H1) 2.16% PE(TTM) PB(LF) 1.15 近一年走势资料来源 :Wind 招商证券 218 年上半年实现营业收入亿元, 同比下降 18.31%, 归母净利润 18.7 亿元, 同比下降 29.21%, 期末归母净资产亿元, 较期初减少 1.11%, 基本每股收益.21 元, 同比下降 4.55%, 加权平均净资产收益率 2.16%, 同比减少 1.72 个百分点投资要点公司经纪业务不断深化财富管理转型,PB 业务具备强势地位, 投行项目储备充足, 投资交易策略趋稳健, 借助招商局集团平台优势带来的客户资源, 将深度参与平台产融结合带来的新业务机会经纪业务手续费净收入亿元, 同比 +.64%, 高出上市券商整体水平 5.18pct, 代理买卖净收入市场份额同比上升.12pct, 排名行业第 7; 资管业务净收入 6.6 亿元, 同比 %, 高出上市券商整体水平 3.21pct, 公司资产管理总规模 6877 亿元, 较 217 年末 %, 主动管理规模 1387 亿元, 较 217 年末 +9% 投行业务净收入 5.83 亿, 同比 % 上半年 IPO 承销金额排行业第 6, 家数排行业第 5,IPO 在会审核项目数量 22 家 ( 含已过会待发行项目 ), 排名行业第 4, 项目储备充足 ABS 承销金额市场份额达 13.26%, 市场排名重回第 1 利息净收入 5.27 亿元, 同比 %, 其中利息收入同比 %, 利息支出同比 %, 短期融资利息支出大幅提高是上半年利息净收入与利息收入增速背离的主要原因投资净收益 ( 含公允价值变动净收益 )9.66 亿元, 同比 %, 金融资产合计 1166 亿元, 较 217 年底 +8.62%, 相应调增了债权类投资规模, 调减了股票基金的仓位, 整体风格更趋稳健投资建议 : 预测招商证券年基本每股收益分别为.71 元.77 元.93 元, 每股净资产分别为 9.87 元 1.26 元 1.81 元, 按照历史估值法, 给予公司 218 年 1.6 倍 PB, 目标价元, 给予买入评级风险提示 : 宏观经济形势不及预期, 监管改革深度超预期股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址 : 深圳市深南大道 324 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

218 年上半年, 公司实现营业收入 47.86 亿元, 同比下降 18.31%, 实现归母净利润 18.7 亿元, 同比下降 29.21%, 期末归母净资产 783.5 亿元, 较期初减少 1.11%, 基本每股收益.21 元, 同比下降 4.55%, 加权平均净资产收益率 2.16%, 同比减少 1.72 个百分点从各细分业务看, 经纪业务净收入 18.56 亿元, 同比增加.

46% 上半年经纪业务和资管业务表现较好, 均高于上市券商平均水平, 投行投资交易类业务表现不及预期是业绩下滑主因图 1 218 年上半年营业收入结构图 2 218 年上半年经纪业务与资管业务表现好于同业 15.55% 25.74% 2% 1% %.64% 12.75% 9.53% -1% -4.54% 27.34% 1.45% 11.25% 9.

64%, 高出上市券商整体水平 5.18 百分点, 代理买卖净收入市场份额同比上升.12 百分点, 排名行业第 7 代销金融产品净收入同比 +16.61%, 营业部 243 家, 同比 +2.

2 218 年上半年, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 18.31%, 实现归母净利润 18.7 亿元, 同比下降 29.21%, 期末归母净资产亿元, 较期初减少 1.11%, 基本每股收益.21 元, 同比下降 4.55%, 加权平均净资产收益率 2.16%, 同比减少 1.72 个百分点从各细分业务看, 经纪业务净收入亿元, 同比增加.64%, 投行业务净收入 5.83 亿元, 同比下降 42.49%, 资管业务净收入 6.6 亿元, 同比增加 12.75%, 利息净收入 5.27 亿元, 同比下降 44.95%, 投资业务净收入 9.66 亿元, 同比下降 26.46% 上半年经纪业务和资管业务表现较好, 均高于上市券商平均水平, 投行投资交易类业务表现不及预期是业绩下滑主因图年上半年营业收入结构图年上半年经纪业务与资管业务表现好于同业 15.55% 25.74% 2% 1% %.64% 12.75% 9.53% -1% -4.54% 27.34% 1.45% 11.25% 9.67% 经纪投行资管信用投资其他资料来源 :wind 中航证券金融研究所 -2% -3% -4% -5% 经纪投行资管信用投资同比增速 - 上市券商整体同比增速 - 招商证券 % % % -3.52% % % 一经纪业务 : 财富管理与机构服务比翼齐飞 218 年上半年经纪业务手续费净收入亿元, 同比 +.64%, 高出上市券商整体水平 5.18 百分点, 代理买卖净收入市场份额同比上升.12 百分点, 排名行业第 7 代销金融产品净收入同比 %, 营业部 243 家, 同比 +2.53%, 港股通深圳市场份额排名第 1, 上海市场份额排名第 6 差异化及多元化的财富管理服务能力机构服务 PB 业务的领先地位共同筑成招商证券经纪业务护城河经纪业务逆势增长表现优于行业, 一方面得益公司不断深化财富管理转型, 创新设计产品种类有效对接不同需求客户群, 目前公司财富管理计划客户万户, 同比 +4.37%, 高附加值服务抬升手续费率较大程度对冲行业整体佣金率下滑 ; 另一方面归功于公司强大的渠道获客能力, 依托招商银行网点资源重点银行专项活动等重要手段把握新客户开户机会 PB 业务方面, 公司利用低价及主动提升托管外包能力筑巢引凤, 现已成 PB 业务领域龙头, 公司主券商交易类证券资产规模 2,68 亿元, 较 217 年末增长 13.3%, 报告期内主券商股基交易量同比增长 48.9% 托管备案产品数量市场份额 26.45%, 排名市场第 1, 公募基金托管产品数量排名同业第 1 2

3 图 3 招商证券经纪业务佣金率显著高于行业.9%.78%.79%.8%.7%.6%.69%.72%.66%.65%.56%.45% 图 4 招商证券财富管理计划客户占比维持高位 % 4% 35% 3%.5%.4%.5%.42%.43% 15 25% 2%.3%.38% 1 15%.2%.1%.34%.32% 5 1% 5%.% H H % 招商证券行业财富计划客户数 ( 万户 ) 财富计划客户占比二资管业务 : 通道业务收缩, 主动管理规模提升 218 年上半年, 资管业务手续费净收入 6.6 亿元, 同比 %, 高出上市券商整体水平 3.21 百分点, 截至 6 月底, 公司资产管理总规模为亿元, 较 217 年末下降 11.74%, 其中集合理财规模亿元, 较 217 年末 %, 定向理财规模亿元, 较 217 年末 %, 专项理财规模亿元, 较 217 年末 +9.2% 资管业务净收入行业排名第 7, 资产管理规模行业排名第 5 资管总规模下降但收入提升, 主要因主动管理规模占比提升, 招商资管积极压缩通道业务提升主动管理能力应对资管新规影响, 截至 6 月底主动管理规模亿元, 较 217 年末增长 +9% 公募基金方面, 招商证券分别持有博时基金和招商基金 49% 45% 股权, 博时基金和招商基金非货币公募规模分别排名行业第 2 第 8, 218H1 分别实现净利 5.26 亿元 4.22 亿元, 同比 +1.96% +.4% 图 5 受益主动规模提升资管总规模下降同时资管收入保持正增 8, 2% 7, 6, % 15% 5, 4, 3, 81.1% 1% 5% 2, 1,.4%.25% H 定向集合专项资管收入增速 12.74% % -5% 3

4 数据来源 :wind 中航证券金融研究所三投行业务 : 股权项目储备充足,ABS 承销金额排名重回第一投行业务受 IPO 审核收紧影响,218 年上半年投行业务手续费净收入 5.83 亿, 同比 % 投行各项业务均处于行业前列,A 股股票主承销金额排行业第 9, 家数排行业第 8 其中,IPO 承销金额排行业第 6, 家数排行业第 5; 再融资承销金额排行业第 9, 家数排行业第 6 IPO 在会审核项目数量 22 家 ( 含已过会待发行项目 ), 排行业第 4, 项目储备充足债承方面,218H1 债券主承销金额 ( 包含自主自办发行 ) 亿元, 同比 % 公司债券主承销金额市场排名第 3,ABS 承销金额市场份额达 13.26%, 重回市场排名第 1 图 6 投行股权类项目市场相对表现保持稳定图 7 ABS 承销金额排名重回第一 6 6% % 3.32% 4.49% 3.17% 4.17% 5.33% 5% 4% 3% 2% % H1 % H1 5 股权项目数量项目数量市场占比 ABS 承销规模 ( 亿元 ) 市场排名四资本中介 : 短融利息支出致业绩承压, 股票质押风险可控 218 年上半年公司利息净收入 5.27 亿元, 同比 %, 利息收入同比 %, 利息支出同比 %, 利息支出中的应付短期公司债和收益凭证利息支出的大幅提高是上半年利息净收入与利息收入增速背离的主要原因公司短期融资规模从 217 年开始大幅提高, 截至 218H1, 公司应付短期融资款 494 亿元, 同比 %, 致使 218 上半年应付短期融资款利息支出同比大增 21.69%, 占利息总支出比重由年初的 12.61% 大幅提高至 41.45%, 而短期融资所获资金并非全部投入利息类业务, 这部分融资成本单从信用业务中扣除并不能真实反映公司信用业务经营情况, 从信用业务各分项看, 目前的经营情况良好截至 218 年上半年末, 公司融资融券余额亿元, 同比 -2.65%, 较 217 年底 -14.1%, 融资融券利息收入同比 +5.96%; 股票质押待回购金额亿元, 同比 %, 较 217 年底 -7.78%, 股票质押利息收入同比 %, 股票质押整体履约保障比例 23.97%, 高于去年同期, 股票质押风险可控 4

5 图年上半年应付短融利息支出大幅增加图 9 两融股权质押收入同比分别 +5.96% % % 19.99% 23.74% 12.61% 45% 41.45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% H 应付短期融资款 ( 亿元 ) 应付短期融资款利息支出 / 利息总支出 % -1% H 利息净收入增速两融业务收入增速股权质押业务收入增速利息支出增速五自营业务 : 投资收益大幅下滑成拖累业绩主因 218 上半年公司投资净收益 ( 含公允价值变动净收益 )9.66 亿元, 同比 %, 扣除对联营和合营企业的投资收益后投资净收益 4.9 亿元, 同比 % 受新会计准则及市场行情影响, 导致权益类方向性投资大幅下挫, 公允价值变动净收益亿元, 较去年同期下降亿, 是拖累营业收入下滑的主要原因金融工具重分类后, 金融资产合计 ( 交易性金融资产 + 衍生金融资产 + 债权投资 + 其他债权投资 + 其他权益工具投资 )1166 亿元, 较 217 年底 +8.62%, 其中债权投资规模 833 亿元, 占比 71.45%, 较 217 年底上升百分点, 权益投资规模 14 亿元, 占比 8.88%, 较 217 年底下降 3.97 百分点, 基金投资规模 11 亿元, 占比 9.41%, 较 217 年底下降 9.86 百分点, 其他资产投资规模 12 亿元, 占比 1.26%, 较 217 年底下降 1.56 百分点, 受市场行情影响, 公司自营投资加大了债权类投资规模, 调减了股票基金的仓位, 整体风格更趋稳健图 1: 相较 217 年末债权类投资规模明显上升 ( 单位 : 亿元 ) 债权类权益类基金其他 H1 5

6 创新领域 : 政策加持, 未来可期在资本市场加速对外开放证券业放开外资限制背景下, 加快培育建设一批系统重要性证券公司, 是我国证券行业发展的迫切需要, 招商证券雄厚背景实力领先的创新能力和审慎风险管理水平使得在扶优限劣的监管环境中得到政策加持, 今年以来以相继获得跨境业务试点 (7 家券商之一 ) 场外期权业务一级交易商 (7 家券商之一 ) 入围国企改革双百行动 (2 家券商之一 ), 正走向行业龙头地位, 未来可期表 1 今年以来公司获得的试点资格获批日期业务资格获批家数主要内容跨境业务试点 7 以自有资金参与境外交易场所金融产品交易, 以及投资于其它合格境内机构投资者允许投资的境外金融产品或工具等场外期权业务可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户, 直 7 一级交易商接开展对冲交易入围国企改革双百行动 2 获准试点混合所有者改革股权激励员工持股计划等资料来源 :wind 中航证券金融研究所投资建议 : 公司经纪业务不断深化财富管理转型,PB 业务具备强势地位, 投行项目储备充足, 投资交易策略趋稳健, 借助招商局集团平台优势带来的客户资源, 将深度参与平台产融结合带来的新业务机会预测招商证券年基本每股收益分别为.71 元.77 元.93 元, 每股净资产分别为 9.87 元 1.26 元 1.81 元, 按照历史估值法, 给予公司 218 年 1.6 倍 PB, 目标价元, 给予买入评级 6

7 利润表 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入证券经纪业务净收入投资银行业务净收入资产管理业务净收入利息净收入投资收益 ( 含公允价值变动损益 ) 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益营业支出管理费用资产减值损失利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润资产负债表 216A 217A 218E 219E 22E 资产 : 货币资金融出资金以公允价值计量且变动计入当期损益金融资产衍生金融资产买入返售金融资产可供出售金融资产长期股权投资资产总计 2, , 负债 : 应付短期融资款以公允价值计量且变动计入当期损益金融负债卖出回购金融资产款代理买卖证券款应付债券负债合计 1, , 所有者权益 : 股本归属于母公司所有者权益所有者权益合计负债及股东权益合计 2, , 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 净资产收益率 1.58% 8.39% 5.87% 6.25% 7.23% 数据来源 :Wind, 中航证券金融研究所 7

8 投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准分析师简介赵律, 证券执业证书号 :S ,213 年加入中航证券, 从事证券行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发发布可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送复印本报告的材料内容或其复印本给予任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致并不能依靠本报告以取代行使独立判断中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 8

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4. 2 中航证券金融研究所部门负责人董忠云证券执业证书号 :S0640515120001 首席分析师梁证券执业证书号 :S0640515030001 高级宏观分析师符证券执业证书号 :S0640514070001 研究助理李晨证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 邮箱 :spirit6764@live.cn 趋势不改水自横流宏观策略周报 2016

218 年上半年, 公司实现营业收入 亿元, 同比下降 18.31%, 实现归母净利润 18.7 亿元, 同比下降 29.21%, 期末归母净资产 亿元, 较期初减少 1.11%, 基本每股收益.21 元, 同比下降 4.55%, 加权平均净资产收益率 2.16%, 同比减少

218 年上半年, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 18.31%, 实现归母净利润 18.7 亿元, 同比下降 29.21%, 期末归母净资产亿元, 较期初减少 1.11%, 基本每股收益.21 元, 同比下降 4.55%, 加权平均净资产收益率 2.16%, 同比减少