目三丰智能 (3276) 1. 公司是国内智能输送成套设备供应商公司概况公司股权结构智能输送设备 : 产业升级带来旺盛需求机械化自动化是产业升级的必然趋势下游行业的发展与升级确保广阔需求空间

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撷伍
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1 T_FSA ndvsabstra ct T_Ana lyst T_CON TACTnalyst 公司新股分析 / 证券研究报告 T_Rep ortabstrac t 国内领先的智能输送成套设备提供商三丰智能 (3276) 三丰智能 (3276) 新股报告报告关键点 : 未来几年, 国内智能输送成套设备市场容量数百亿, 仅汽车行业近百亿的市场需求核心产品自行小车悬挂输送系统市场占有率连续三年国内排名位列第一报告摘要 : 公司是国内领先的智能输送成套设备提供商公司始终致力于智能输送成套设备的研发设计制造安装调试与技术服务, 以及以技术为依托为客户提供智能输送整体解决方案公司主要产品从空间形态上, 可分为智能悬挂输送成套设备和地面智能输送成套设备两大类公司的智能输送成套设备应用领域广阔主要应用于汽车工程机械行业的焊装涂装和总装等自动化生产线, 并可广泛应用于农业机械家电化工烟草仓储物流摩托车食品医药冶金建材等众多行业领域预计到 215 年仅汽车和工程机械行业对智能输送成套设备的需求将分别超过 1 亿元和 6 亿元公司核心技术优势突出公司已取得 15 项专利, 其中发明专利 1 项, 另外 1 项专利申请已被受理, 并拥有包括智能控制技术在内的 8 项核心技术, 其中六项核心技术达到国际先进水平并且 XD 单轨小车悬挂输送机 XS 双轨小车悬挂输送机和 XZ 大型重载智能悬挂物流输送系统被列为国家重点新产品另外, 公司已累计承担省级以上科技与新产品开发计划项目十余项, 目前正主持起草双轨小车悬挂输送机的行业标准公司拥有一批优质的客户群公司自成立以来已累计为 2 多家客户完成智能输送成套设备交钥匙工程 6 余项, 公司客户已遍及全国主要的汽车整车零部件生产企业和工程机械生产企业, 包括中国一汽上汽集团三一集团徐工集团等行业优秀企业募投项目扩充核心产能, 提升研发能力募集资金主要投向智能输送成套设备改扩建项目和企业技术中心建设项目目前公司的产能为 85 套, 已严重制约了公司的发展, 扩建项目达产后将形成年生产 15 套智能输送成套设备的生产能力, 其中 8 套汽车领域智能输送成套设备 35 套工程机械领域智能输送成套设备 35 套其它领域智能输送成套设备而技术中心的建成将巩固公司的技术优势, 丰富产品线, 提升公司的核心竞争力我们预计年公司实现 EPS 分别为元综合考虑可比公司估值水平及近期创业板发行市盈率等因素, 给予公司 211 年 27-3 倍动态 PE 相对合理, 对应合理价格区间为元风险提示 :1. 下游应用领域集中的风险 ;2. 存货风险 ;3. 原材料价格波动风险财务和估值数据摘要 ( 万元 ) E 212E 213E 营业收入 11, , , , ,987.7 Growth(%) 39.5% 7.8% 49.6% 37.% 23.% 净利润 1,61.6 3,664. 5, , ,419. Growth(%) 94.6% 128.8% 52.7% 38.8% 21.3% 毛利率 (%) 32.4% 35.5% 35.7% 35.4% 35.% 净利润率 (%) 14.1% 18.8% 19.2% 19.5% 19.2% 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 39.1% 36.7% 1.5% 12.8% 13.4% ROIC(%) 55.% 75.8% 49.2% 37.7% 25.5% 定价报告 T_Pri cinginfo 上市首日定价区间 : 元报告日期 : T_IPO Info 发行数据总股本 ( 万股 ) 4,5 发行数量 ( 万股 ) 1,5 网下发行 ( 万股 ) 3 网上发行 ( 万股 ) 1,2 保荐机构海通证券股份有限公司发行日期发行方式网下询价, 上网定价 T_Sha reinfo 股东信息朱汉平 53.3% 朱汉梅 22.1% 天津和光远见股权投资基金合伙 6.85% 企业 ( 有限合伙 ) 汪斌 4.42% 朱汉敏 4.42% 陈绮璋 4.42% 华人创新集团有限公司 1.64% 湖北九派创业投资有限公司 1.64% 三一集团有限公司 1.5% 王书伟行业分析师 wangsw@essence.com.cn 执业证书编号 S 张仲杰高级行业分析师 zhangzj@essence.com.cn 执业证书编号 S

2 目三丰智能 (3276) 1. 公司是国内智能输送成套设备供应商公司概况公司股权结构智能输送设备 : 产业升级带来旺盛需求机械化自动化是产业升级的必然趋势下游行业的发展与升级确保广阔需求空间汽车行业工程机械行业其他行业公司所处市场竞争形势公司主要竞争优势核心技术优势客户优势配套服务优势盈利能力分析募投项目分析盈利预测与估值风险提示录图表目录图 1 公司主要产品系示意图... 3 图 2 公司主营业务增长情况 ( 万元 )... 4 图 3 公司主营业务分应用行业构成变动情况... 4 图 4 发行前公司股权结构示意图... 4 图 6 全国汽车产量及增速... 6 图 7 全国车辆拥有量及增速... 6 图 7 我国汽车行业固定投资完成总额及增速... 6 图 8 汽车行业智能输送成套设备市场需求量... 6 图 9 我国工程机械行业总产值及增速... 7 图 1 工程机械行业智能输送设备市场需求量... 7 图 11 我国农用机械产量变动... 7 图 12 近三年公司营业收入及净利润... 1 图 13 公司各产品毛利率变动情况... 1 表 1 公司国内外主要竞争对手... 8 表 2 公司拥有的 8 项核心技术... 9 表 3 公司拥有的主要客户群... 9 表 4 募集资金的主要项目投向表 5 可比公司估值表

3 公司新股分析 1. 公司是国内智能输送成套设备供应商 1.1. 公司概况公司前身为黄石市三丰机械有限公司, 成立于 1999 年 9 月 23 日 21 年 11 月 22 日整体变更为湖北三丰智能输送装备股份有限公司, 注册资本 45 万元公司自成立以来一直专注于智能输送成套设备的研发设计制造安装调试与技术服务, 以技术为依托为客户提供智能输送整体解决方案公司智能输送成套设备主要应用于汽车工程机械行业的焊装涂装和总装等自动化生产线, 并可广泛应用于农业机械家电化工烟草仓储物流摩托车食品医药冶金建材等众多行业领域公司的主要产品按空间形态上区分, 可分为智能悬挂输送成套设备和地面智能输送成套设备两大类, 共 11 大系列 5 余个品种 12 余种规格, 已形成较完备的产品体系, 能满足客户个性化的智能输送要求图 1 公司主要产品系示意图近三年公司的业务实现了高速增长营业收入从 28 年的万元增长至 21 年的万元, 年复合增长率为 54.34% 净利润从 28 年的万元增长至 21 年的万元, 年复合增长率为 111.2% 211 年 1-6 月, 公司营业收入为 14, 万元, 净利润为 2, 万元, 继续保持良好的增长态势按产品结构来分, 公司营业收入的 9% 以上来自智能输送成套设备, 子公司久丰智能的高低压成套及电控设备业务占收入比重较小 ; 按应用领域来分, 汽车工程机械属于公司目前重点应用行业, 近三年公司在汽车和工程机械行业产品合计收入分年复合增长率为 62.1%, 是公司收入的主要来源 3

三丰智能 (3276) 图 2 公司主营业务增长情况 ( 万元 ) 配件销售及其他高低压成套及电控设备 25 智能输送成套设备 2 15 1 5 28 年 29 年 21 年 211 年 1-6 月图 3 公司主营业务分应用行业构成变动情况其他行业工程机械行业汽车行业 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 28 年 29 年 21 年 211 年 1-6 月 1.2. 公司股权结构此次发行前, 持有公司 5% 以上股份的股东有朱汉平朱汉梅以及和光远见朱汉平持有本公司 23,862,858 股股份, 占公司发行前股份总数的 53.

4 三丰智能 (3276) 图 2 公司主营业务增长情况 ( 万元 ) 配件销售及其他高低压成套及电控设备 25 智能输送成套设备年 29 年 21 年 211 年 1-6 月图 3 公司主营业务分应用行业构成变动情况其他行业工程机械行业汽车行业 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 28 年 29 年 21 年 211 年 1-6 月 1.2. 公司股权结构此次发行前, 持有公司 5% 以上股份的股东有朱汉平朱汉梅以及和光远见朱汉平持有本公司 23,862,858 股股份, 占公司发行前股份总数的 53.29%, 是公司的控股股东和实际控制人, 现任公司董事长总经理朱汉梅和和光远见分别持有公司 22.95% 和 6.845% 的股份, 朱汉梅现任公司副总经理实际控制人朱汉平和朱汉梅为兄妹关系, 与朱汉敏为兄弟关系本次公开发行 15 万股, 占发行后总股本的比例为 25% 发行后朱汉平朱汉梅及和光远见的持股比例分别变为 % % 及 5.134% 图 4 发行前公司股权结构示意图 2. 智能输送设备 : 产业升级带来旺盛需求 2.1. 机械化自动化是产业升级的必然趋势机械化自动化是一国产业生产能力发展到一定阶段的必然趋势, 通过利用机械代替人工, 实现标准化的流水线作业, 可以极大提高生产效率, 并确保产品质量因此, 机械化自动化智能化往往是各个产业尤其是制造业升级的方向目前 4

5 公司新股分析以美国日本为代表的发达国家绝大多数工业均已通过机械化自动化以及智能化促进了生产效率的提高, 实现了产业的升级智能输送成套设备是应用一系列的自动化控制技术信息技术和先进制造技术, 实现物料及工件在指定方位间定时定速定点输送以及控制其在预设空间方位完成升降摇摆倾斜翻转等指定动作的一套完整的物流体系, 是大型生产线物流传输体系的主要组成部分随着生产 ( 物流 ) 系统智能化程度的不断提高, 由智能输送成套设备实现自行移动认址对位, 代替传统人工搬运分拣, 可以大幅度提高生产 ( 输送 ) 效率降低人力成本, 同时, 由智能输送成套设备实现柔性化的生产物流方式, 可提高整体管理水平, 助推产业升级智能输送装备行业在我国主要是从改革开放后成套引进国外自动化生产线而发展起来, 起步较晚, 但由于该行业兼具高端装备制造业和物流业的双重属性, 为实现我国的产业结构升级起到不可或缺的作用, 因此将长期受到国家政策的鼓励和支持在 26 年出台的起重运输 ( 物料搬运 ) 机械行业十一五发展规划中就明确指出要重点发展物料搬运装备包括 :(1) 汽车造船和制造业生产线所需的智能柔性化各种物料搬运成套设备 ;(2) 大型自动化立体仓库及各式仓储物料搬运装卸成套设备 ;(3) 大型物流配送分拣中心及信息自动化系统等成套装备 ;(4) 大型机械式立体停车系统成套设备 21 年国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定指出, 针对高端装备制造产业, 需强化基础配套能力, 积极发展以数字化柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备 2.2. 下游行业的发展与升级确保广阔需求空间智能输送成套设备可以根据输送物料重量和场地空间有针对性的设计各种不同产品方案来服务于规模化流水线作业, 因此只要是有流水线作业需求的行业均为智能输送成套设备的潜在下游应用行业目前智能输送成套设备主要应用于汽车工程机械农业机械家电化工烟草仓储物流摩托车食品医药冶金建材等众多行业领域, 其中汽车和工程机械的占比较大合计约占市场需求总量的 4% 图 5 29 年智能输送成套设备市场需求结构冶金 3% 建材 3% 其他 13% 汽车 25% 摩托车 3% 食品 4% 医药 4% 机场物流 4% 仓储物流 4% 烟草 5% 化工 5% 家电 5% 农业机械 7% 工程机械 15% 汽车行业汽车行业是目前国内智能输送装备最主要的应用领域, 占需求总量的 25% 在汽车整车及零部件生产领域, 智能输送成套设备的应用贯穿于冲压焊装涂装总装四大环节, 特别是在涂装及总装环节应用更为普遍 5

6 三丰智能 (3276) 近年来, 随着我国经济的快速发展和国民生活水平的不断提高, 我国汽车行业得到了快速的发展 21 年全国的汽车产销量分别为万辆和万辆, 均居全球首位车辆拥有量也从 1978 年的万辆增长至 29 年的 6288 万辆, 实现了高速的增长图 6 全国汽车产量及增速图 7 全国车辆拥有量及增速汽车产量 ( 万辆 ) 增速 % 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 7 车辆拥有量 ( 千辆 ) 增速 % 2% 15% 1% 5% % 数据来源 :Wind, 安信证券研究中心数据来源 : 财汇资讯, 安信证券研究中心国内汽车消费需求的启动带动了该行业固定投资的快速增长, 也随之带动了对配套的智能输送成套装备的需求据统计,29 年, 汽车行业对智能输送成套设备市场需求量达到亿元,21 年达到 4.98 亿元, 预计到十二五末期, 汽车行业对智能输送成套设备的年市场需求量超过 1 亿元 21 年, 我国千人汽车保有量仍仅为 52 辆 / 千人, 而全球千人汽车保有量为 128 辆 / 千人, 美国千人汽车保有量更是达到 95 辆 / 千人, 这表明我国汽车市场仍有巨大的发展空间尤其是中西部地区, 随着中部崛起和西部大开发的推进, 这些地区人均收入的上升将进一步激发对汽车消费的需求图 7 我国汽车行业固定投资完成总额及增速图 8 汽车行业智能输送成套设备市场需求量 1 汽车行业完成投资总额 ( 亿元 ) 增速 9% 12 汽车行业智能输送成套设备市场需求量 ( 亿元 ) % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% % E 数据来源 : 中国汽车工业协会, 安信证券研究中心工程机械行业工程机械行业是智能输送设备行业的另一下游需求增长点受益于我国基础设施建设的推进, 工程机械行业近年来发展迅速, 行业总产值从 22 年的亿元增长至 29 年的亿元, 年复合增长率达 26.3% 21 年, 我国工程机械行业销售收入达到 4,357 亿元, 同比增长 38%, 已超越北美日本西欧, 成为全球最大的工程机械市场预测到十二五期末, 我国工程机械行业销售规模将达到 9 亿元, 年平均增长率约为 17%, 其中出口 26 亿美元左右相比于过去 5 年 27.5% 的平均增速以及过去 1 年 23.8% 的平均增速而言, 未来行业增速趋缓是中长期的发展趋势, 这 6

7 公司新股分析也说明工程机械市场容量远未达到饱和, 行业天花板还为时尚早, 未来五年行业趋势仍向上图 9 我国工程机械行业总产值及增速图 1 工程机械行业智能输送设备市场需求量 25 工程机械行业工业总产值 ( 亿元 ) 增速 6% 7 工程机械行业智能输送成套设备市场需求量 ( 亿元 ) % 4% 3% 2% 1% % E 数据来源 : 中国机械工业协会, 安信证券研究中心从发改委公布新修订的产业结构调整指导目录 (211 年本 ) 中可以看到, 工程机械未来重点发展高端工程机械产品, 如 3 吨以上液压挖掘机 6 米及以上全断面掘进机 32 马力及以上履带推土机 6 吨及以上架桥设备 4 吨及以上履带起重机 1 吨及以上全地面起重机钻孔 1 毫米以上凿岩台车 4 千瓦及以上砼冷热再生设备等等这就为我国工程机械行业的产能结构调整升级提供了政策支持智能输送成套设备则为工程机械行业的产业升级提供了在生产线及物流系统上的支持, 解决了过去地摊式生产的低效局面近年来, 国内规模以上工程机械企业纷纷引进智能输送成套设备, 实现生产线物流系统自动化, 降低人力成本提高生产效率和管理水平 29 年, 工程机械行业对智能输送成套设备市场需求量达到 2.9 亿元, 预计到十二五末期, 工程机械行业对智能输送成套设备的年市场需求量超过 6 亿元其他行业智能输送装备还广泛适用于农业机械家电化工烟草仓储物流摩托车食品医药冶金建材等众多行业领域, 用以提升其机械化自动化水平以农业为例, 以农业机械代替原始的人工生产, 既可大幅提高生产效率又可为推进城市化释放更多的劳动力, 因此不仅得到国家政策的大力支持, 也是有志于做大做强的农业企业为实现现代化生产的必然选择 26 年至 21 年期间, 中国农业机械工业总产值从 1,83.22 亿元增长至 2,838.1 亿元, 平均增长率达到 21.25% 相对于美国等发达国家来说, 我国农业生产的机械化进程才刚刚起步, 未来的发展空间巨大而作为机械化自动化生产的重要组成部分, 智能输送成套设备行业无疑将会从中受益图 11 我国农用机械产量变动数据来源 :wind, 安信证券研究中心饲料加工机械产量 ( 千台 ) 大中型拖拉机产量 ( 千台 )

8 三丰智能 (3276) 仓储物流业则是智能输送装备行业另一个重要的潜在需求增长点随着货物运输包装向着大型化, 托盘化的发展, 仓储也必然要向机械化智能输送过渡, 实现最低的人力作业, 加大企业集成度, 减少人身伤害和货物损害, 提高作业效率 26 年至 29 年期间, 中国仓储业固定资产投资额由 47 亿元增加至 1,766 亿元, 平均增长率达 55.52% 随着物流业调整和振兴规划以及相应细则的出台和落实, 物流行业将迎来快速发展期, 而智能输送成套设备作为自动化仓储系统的设备中的核心设备, 市场前景将十分广阔 3. 公司所处市场竞争形势目前国内智能输送装备行业竞争格局分为三个层次 : 其一是具备整体工程设计总包能力的国际知名企业, 如德国 AFT 美国 ASI 日本大福株式会社等, 凭借强大的综合设计项目总包能力在国内市场占据 6% 以上的市场份额, 在部分高端产品如大型自动化立体仓库大型物流配送分拣系统等领域, 国际知名企业所占市场份额更高, 这就为国内企业实行进口替代战略提供了广阔的空间 ; 其二是具备较强的智能输送成套设备研发设计能力, 且具有生产安装调试及售后服务综合能力的国内优势企业, 包括本公司天齐股份等 ; 其三是不具备产品研发设计能力, 或研发设计能力不强的众多本土企业表 1 公司国内外主要竞争对手序号企业名称说明 1 日本大福株式会社公司致力于物料搬运技术与设备的开发研究, 将仓储搬运分拣和管理等多种技术综合为最佳最理想的物料搬运系统, 提供给了全世界各行各业的广大用户该公司已在东京证券交易所二板创业市场上市作为跨国公司, 公司在日本以外地区的销售额约占其总销售额的 5% 21 年度, 公司实现销售收入 1, 亿日元 2 德国 AFT 公司公司是工业输送技术设备的集团公司, 主要经营物料工业输送成套设备的设计制造和安装调试业务八十多年来,AFT 公司为世界许多著名大公司设计制造和安装了高质量的输送设备, 如 : 德国奔驰汽车集团宝马汽车集团大众汽车集团美国福特汽车集团等而且为这些大型集团公司在世界各地的分公司制造安装了最先进的输送设备 3 美国 ASI 公司公司成立于 1972 年, 总部位于美国密苏里州的堪萨斯城作为美国自动化输送系统的国际供应商,ASI 曾接揽了大大小小的工程项目, 年销售额达上亿美元 ASI 擅长为有高产量需求的客户提供服务, 同时也为一些以自动化生产为主的厂商以及一些重型工业制造提供自动控制, 输送设备的零部件及相应的技术支持 ASI 对客户提供项目的多种服务, 包括 : 系统的机械和电气设计输送设备零部件的制造安装调试以及试生产公司是国内外现代制造业物流自动化技术装备知名供应商, 主要产品有汽车总装物流自动化系统汽车焊装物流自动化系统车身储存物流自动化系统汽车涂装物流自动化系统机 4 江苏天奇物流系统场物流自动化系统自动化立体仓库系统, 产品还涉及到散料输送设备风力发电设备的风工程股份有限公司叶塔桶等产品主要应用于汽车家电机场机床内燃机冶金化工煤炭码头造纸食品能源等十多个行业该公司于 24 年 6 月在深圳证券交易所中小企业板挂牌交易 21 年, 公司实现销售收入 6.6 亿元 5 6 山西东杰智能物流装备股份有限公司承德天宝机械股份有限公司公司由原太原东方物流设备有限公司依法变更设立, 原名山西东方智能物流股份有限公司, 资产规模近 3 亿元, 生产厂房面积 36, 平方米, 主要产品包括机器人系列智能电动小车系列积放式柔性生产线反向积放式柔性生产线及雪橇式柔性自动化生产线, 摩擦驱动输送线立体停车库设备 29 年, 公司实现销售收入 1.78 亿元公司由原承德输送机集团有限责任公司及其下属子公司并购重组形成, 拥有铸钢锻造金属结构机械加工热处理电气等加工手段, 为用户提供大型成套重型机械装备, 主要产品有物料输送设备机场邮政系统设备风电设备矿山设备该公司工程设计院为国家认定的技术中心 29 年, 公司实现销售收入 1.65 亿元由于智能输送成套设备下游行业应用广泛, 市场容量大, 同行业内企业产品各有侧重, 并且国家在产业政策上没有准入限制, 市场化程度较高, 因此总体上市场集中度较低, 国内各企业市场占有率普遍不高最近三年公司的市场占有率稳步提高, 由 28 年的.62% 提高到 21 年的 1.8% 尤其是在汽车和工程机械行业, 公司已树立了一定的品牌优势,21 年的市场占有率分别为 3.2% 和 1.75% 8

9 公司新股分析公司的重点产品为自行小车悬挂输送系统, 根据中国机械工程学会物流工程分会的统计, 本公司 28 年 29 年及 21 年度自行小车悬挂输送系统市场占有率分别约为 9% 1% 14%, 连续三年国内市场占有率排名均位列第一位 4. 公司主要竞争优势 4.1. 核心技术优势公司在智能输送成套设备领域拥有多项自主知识产权和核心技术, 已取得 15 项专利, 其中发明专利 1 项, 另外 1 项专利申请已被受理, 并拥有包括智能控制技术在内的 8 项核心技术, 其中六项达到国际先进水平并且 XD 单轨小车悬挂输送机 XS 双轨小车悬挂输送机和 XZ 大型重载智能悬挂物流输送系统被列为国家重点新产品, 其中 XS 双轨小车悬挂输送机还被列入科技部科技型中小企业技术创新基金支持项目公司目前正主持起草双轨小车悬挂输送机的行业标准, 另有多个项目被列入湖北省重大新产品开发专项基金项目计划湖北省科学技术研究与开发资金及项目计划湖北省科技攻关计划湖北省百项重点高新技术产品推广计划项目等, 体现了公司出色的技术实力表 2 公司拥有的 8 项核心技术序号核心技术名称技术来源技术所处阶段创新类别技术水平 1 智能控制技术自主研发批量生产集成创新国际先进 2 EMS 单轨自行小车输送技术自主研发批量生产集成创新国际先进 3 多轨悬挂输送技术自主研发批量生产集成创新国际先进 4 重载智能悬挂输送技术自主研发批量生产原始创新国际先进 5 重载智能地面输送技术自主研发批量生产集成创新国际先进 6 RGV 地面智能输送技术自主研发批量生产集成创新国内领先 7 室内车辆尾气自动收排技术自主研发批量生产集成创新国内先进 8 工厂物流输送系统集成技术自主研发批量生产集成创新国内领先另外, 公司建立了湖北省企业技术中心黄石市企业工程技术中心院士专家工作站省博士后创新岗位, 并和机械工业第九设计研究院东风设计研究院有限公司黄石理工学院等国内设计院所及高等院校建立了良好的技术交流渠道与合作关系, 为进一步巩固和提升自身的核心技术优势提供了保证 4.2. 客户优势公司自成立以来一直致力于为客户提供智能输送成套设备的解决方案, 并凭借良好的空间整体布局能力强大的产品研发设计能力稳定的产品性能完善的售后服务体系等在业内赢得了良好的口碑, 自成立以来已累计为 2 多家客户完成智能输送成套设备交钥匙工程 6 余项, 公司客户已遍及全国主要的汽车整车零部件生产企业和工程机械生产企业表 3 公司拥有的主要客户群类别客户名称中国一汽上汽集团东风集团中国长安北汽集团广汽集团华晨汽车集团吉利汽车奇瑞汽车福建戴姆勒重汽集团长城汽车整车汽车北方奔驰南骏汽车力帆汽车庆铃汽车华泰汽车陕西重汽宇通客车山西大运海马汽车江淮汽车金龙集团桂林客车华菱汽车 9

10 三丰智能 (3276) 汽车零部件全柴动力玉柴集团汉德车桥江淮发动机公司厦门金龙车身公司东安汽车发动机奇瑞汽车发动机厂一拖柴油机公司工程机械三一集团徐工集团中联重科山重建机成都成工广西柳工中国龙工安徽合力杭叉集团山河智能厦工集团宜工集团等 4.3. 配套服务优势公司在产品研发设计生产制造安装调试及技术服务等众多环节已经建立了完整的服务流程和服务体系, 能及时响应客户个性化需求与国际竞争对手相比, 公司充分发挥本土厂商的优势, 利用灵活的服务方式贴近客户需求, 在较短时间内向客户交付产品并提供长期周到的售后服务公司按照销售区域的划分在全国范围内设有 7 个主要办事处, 负责各区域内的项目洽谈招投标客户需求咨询安装管理及后期维护保养公司按照 GB/T191-28idtISO91-28 标准建立了科学严密高效的质量控制体系, 并配合专业的技术中心及售后服务小组实现对产品售前和售后质量的有效控制 5. 盈利能力分析近三年, 公司的营业收入实现了高速的增长,29 年较 28 年增长了 39.48%, 21 年较 29 年增长了 7.78%, 年复合增长率达 54.34% 而 29 年和 21 年我国智能输送装备行业市场需求量分别较上年增长 18.28% 和 24.99% 公司营收增长远高于行业的增长主要得益于 1) 公司多年积聚的发展潜力开始显现 ;2) 公司产品重点向大型化和成套化方向发展 211 年 1-6 月, 公司营业收入为 14, 万元, 净利润为 2, 万元, 继续保持良好的增长态势公司的净利润在近三年由 28 年的万元, 增长到 21 年的万元, 年复合增长率为 56.64%, 同期营业收入年复合增长率为 111.2%. 净利润的增长明显高于营业收入的增长, 主要体现在公司产品毛利水平的不断提升以及公司期间费用的逐年下降图 12 近三年公司营业收入及净利润 25, 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 2, 15, 1, 5, 28 年度 29 年度 21 年度 211 年 1-6 月数据来源 : 招股说明书安信证券研究中心图 13 公司各产品毛利率变动情况智能输送成套设备高低压成套及电控设备配件销售及其他综合毛利率 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 28 年度 29 年度 21 年度 211 年 1-6 月数据来源 : 招股说明书安信证券研究中心近三年及一期, 公司的综合毛利率稳步上升, 分别为 29.77% 32.42% 35.55% 和 36.48% 公司毛利率上升主要是由于两方面原因 :1) 公司通过技术创新和成本控制使得各类产品的毛利率均有明显上升, 以公司的主要毛利来源智能输送成套设备为例, 其毛利率从 28 年的 3.84% 上升至 211 年上半年的 37.4%, 增长了近 7 个百分点 ;2) 高附加值高毛利产品占比明显上升, 而毛利相对较低的高低压成套及电控设备在公司营业收入的比重已从 28 年的 12.14% 下降至 3.84%, 从而提升了公司综合的毛利水平 1

11 公司新股分析 211 年新签合同确保 212 年业绩增长智能输送成套设备为个性化设计量身定制性产品, 生产周期较长 ( 大约一年左右 ), 当年的收入主要来自上年度的销售合同例如 :211 年 9 月 3 日, 以实现营业收入 2.18 亿元, 实现营业收入的合同全部都是 211 年以前签订的合同而在 211 年 1-9 月, 公司已签订合同金额 3.2 亿元, 预计 211 年签订的合同总额将达 4.5 亿元, 确保了明年业绩的继续高增长 6. 募投项目分析公司此次拟公开发行 15 万股, 募集资金主要运用于智能输送成套设备改扩建项目和企业技术中心建设项目公司 21 年的产能为 85 套, 产能利用率已达 124%, 产能的瓶颈使得公司不得不放弃一些订单项目也使得公司的一些储备技术无法得到有效应用达产后, 将形成年生产 15 套智能输送成套设备的生产能力, 其中 8 套汽车领域智能输送成套设备 35 套工程机械领域智能输送成套设备 35 套其它领域智能输送成套设备, 预计实现新增年均销售收入 2.98 亿元, 年均利润总额 5,75 万元企业技术中心的组建有利于巩固公司的技术优势, 提升公司的核心竞争力, 并不断丰富产品种类与产品系列, 推动公司向各潜在的产品应用领域进军表 4 募集资金的主要项目投向项目名称智能输送成套设备改扩建项目预计投资总额 ( 万元 ) 建设期达产期 15, 2 年 2 年项目效益项目建成达产后, 预计实现新增年均销售收入 2.98 亿元, 年均利润总额 5,75 万元, 年均净利润为 4,314 万元将有效缩短产品开发周期丰富产品线提升产品质量企业技术中心建设项目 4,5 2 年 - 其他与主营业务相关的营运资金盈利预测与估值我们预计年公司收入增长率为 5.6% 41.9%,23.3%, 净利润分别增长 53.7% 43.8% 21.7%, 实现 EPS 分别为.93 元 1.29 元 1.57 元, 未来三年净利润复合增长率 3% 目前公司所处行业的上市公司不多, 我们选取天奇股份天汽模盛运股份机器人等四家上市公司进行对比分析, 这四家公司均为专用设备制造企业, 尽管各自主营业务范围存在一定差异, 但四家可比上市公司产品中均包含输送设备产品, 具有一定可比性我们选取了 211 年 1 月 28 日相应的价格数据作为参考, 也参考了近期创业板首发股票的发行市盈率我们认为公司合理估值适用的 211 年动态市盈率在 27-3 倍之间, 对应的合理价格区间为元表 5 可比公司估值表 EPS PE 证券代码证券简称股价 1A 11E 12E 1A 11E 12E 29 天奇股份天汽模盛运股份机器人平均数据来源 :wind, 安信证券研究中心 11

12 三丰智能 (3276) 表 6 创业板最近 2 只首发新股市盈率对比证券代码证券名称首发价格 EPS PE E 212E E 212E 3256 星星科技开山股份精锻科技新天科技新莱应材雅本化学巴安水务隆华传热佳创视讯通光线缆兴源过滤尔康制药万福生科联建光电中威电子紫光华宇开能环保和佳股份阳光电源梅安森均值数据来源 :wind, 安信证券研究中心 8. 风险提示下游应用领域较集中的风险近三年及一期公司产品的应用领域主要集中于汽车行业和机械设备行业, 合计占比为 82.18% 84.41% 9.54% 和 87.65% 虽然公司目前所拥有的智能输送成套设备关键技术具有良好的可移植性, 可以广泛应用于其他如农业机械家电化工烟草仓储物流摩托车食品医药冶金建材等众多行业领域, 但如果公司不能有效地进行业务拓展, 则会造成对汽车工程机械行业的发展过于依赖的风险存货风险近三年及一期, 公司存货余额分别为 6, 万元 8,779.3 万元 9,63.55 万元和 9,54.4 万元, 占相应期末流动资产的比例分别为 49.62% 49.41% 44.13% 和 37.66% 虽然公司采用了按订单生产的模式, 但随着公司业务规模逐步扩大, 存货占用公司营运资金可能会进一步增加, 从而对公司的生产经营产生一定的负面影响原材料价格变动风险公司的主要原材料包括钢材和外购件, 受外围经济环境的影响, 近三年主要原材料的采购价格波动幅度较大, 如果未来主要原材料价格发生大幅波动而公司未采取有效措施予以应对, 则会对公司的业绩带来不利影响 12

13 公司新股分析 T_FSA ndvs 财务报表预测和估值数据汇总单位万元模型更新时间利润表 E 212E 213E 财务指标 E 212E 213E 营业收入 11, , , , ,987.7 成长性减 : 营业成本 7, , , , ,826. 营业收入增长率 39.5% 7.8% 49.6% 37.% 23.% 营业税费营业利润增长率 135.6% 146.2% 6.5% 38.8% 21.3% 销售费用 ,38.8 1, ,57.5 净利润增长率 94.6% 128.8% 52.7% 38.8% 21.3% 管理费用 , , , ,41.5 EBITDA 增长率 1.2% 124.9% 54.8% 39.8% 22.7% 财务费用 EBIT 增长率 115.3% 134.3% 51.9% 37.% 21.7% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 82.4% 117.7% 44.% 36.9% 21.8% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 58.% 121.6% 79.1% 8.% 2.2% 投资和汇兑收益净资产增长率 64.3% 144.2% 431.4% 14.6% 15.5% 营业利润 1, ,99.2 6,58.3 9, ,8.2 利润率加 : 营业外净收支毛利率 32.4% 35.5% 35.7% 35.4% 35.% 利润总额 1,9. 4,29.5 6, , ,81.2 营业利润率 14.6% 21.1% 22.6% 22.9% 22.6% 减 : 所得税 ,37.3 1,662.2 净利润率 14.1% 18.8% 19.2% 19.5% 19.2% 净利润 1,61.6 3,664. 5, , ,419. EBITDA/ 营业收入 17.1% 22.5% 23.2% 23.7% 23.7% 资产负债表 E 212E 213E EBIT/ 营业收入 15.8% 21.7% 22.% 22.% 21.8% 货币资金 1,49. 1,7.8 39, ,219. 4,827. 运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款 5, , , , ,812.5 流动营业资本周转天数应收票据 1,94.3 2, , , ,281.8 流动资产周转天数预付帐款 1, , , , ,465.2 应收帐款周转天数存货 8,779. 9, , , ,578.6 存货周转天数其他流动资产总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ROE 39.1% 36.7% 1.5% 12.8% 13.4% 投资性房地产 ROA 7.7% 13.8% 6.5% 7.7% 7.8% 固定资产 1,24.8 4,91.6 5, , ,249. ROIC 55.% 75.8% 49.2% 37.7% 25.5% 在建工程 , , ,843.7 费用率无形资产 , 销售费用率 6.1% 5.1% 4.5% 4.3% 4.2% 其他非流动资产管理费用率 8.2% 8.4% 8.5% 8.4% 8.3% 资产总额 2, , ,73.4 1,43 121,35.7 财务费用率 1.2%.6% -.6% -.9% -.9% 短期债务 1,. 1,5. 2,9. 2,. 2,. 三费 / 营业收入 15.5% 14.% 12.4% 11.7% 11.6% 应付帐款 2, , , , ,821.4 偿债能力应付票据资产负债率 8.3% 62.5% 38.1% 4.% 42.3% 其他流动负债 11, , , , ,434.1 负债权益比 48.2% 166.4% 61.6% 66.7% 73.3% 长期借款 1, 流动比率其他非流动负债速动比率负债总额 16, , , , ,483.5 利息保障倍数少数股东权益分红指标股本 2. 4,5. 6,. 6,. 6,. DPS( 元 ) 留存收益 3,891. 5, , , ,267.7 分红比率.%.%.%.%.% 股东权益 4,91. 9, ,83.6 6, ,267.7 股息收益率现金流量表 E 212E 213E 业绩和估值指标 E 212E 213E 净利润 1,61.6 3,664. 5, , ,419. EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X)..... 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 -1,66.9-2, ,82. -3, CAGR(%) 69.3% 37.% 22.8% 15.5% 1.% 经营活动产生现金流量 , , ,523.5 PEG 投资活动产生现金流量 , ,592.1########## -1,94.1 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 , , REP 资料来源 : 安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 13

14 T_Dis claimer T_Aut horinfo 三丰智能 (3276) T_Aut horinfo 分析师简介王书伟, 机械行业分析师, 主要负责工程机械基础件及工业制冷与空调设备等行业的分析研究 ; 华东师范大学经济学硕士,3 年证券行业研究经验,211 年加入安信证券研究中心张仲杰, 机械行业高级分析师, 工程师, 经济学硕士, 曾获 28 年新财富最佳分析师评选机械行业小组第一名,9 年机械行业工作经验,1 年证券从业经历,29 年 8 月加盟安信证券研究中心分析师声明 T_Aut horstateme nt 王书伟张仲杰分别声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据, 特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Com panystatem ent 安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 14

15 公司新股分析公司评级体系收益评级 : 买入未来 6 个月的投资收益率领先沪深 3 指数 15% 以上 ; 增持未来 6 个月的投资收益率领先沪深 3 指数 5% 至 15%; 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 3 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 3 指数 5% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后沪深 3 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 3 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 3 指数波动 ; 销售联系人 T_Sal es 凌洁上海联系人朱贤上海联系人 lingjie@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn 黄方禅上海联系人张勤上海联系人 huangfc@essence.com.cn zhangqin@essence.com.cn 梁涛上海联系人周蓉北京联系人 liangtao@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn 潘冬亮北京联系人李昕北京联系人 pandl@essence.com.cn lixin@essence.com.cn 马正南北京联系人胡珍深圳联系人 mazn@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn 李国瑞深圳联系人 ligr@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Reg ion 深圳深圳市福田区深南大道 28 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 2123 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

目 三丰智能 (3276) 1. 公司是国内智能输送成套设备供应商 公司概况 公司股权结构 智能输送设备 : 产业升级带来旺盛需求 机械化 自动化是产业升级的必然趋势 下游行业的发展与升级确保广阔需求空间

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