目录索引 投资要点... 4 AAOI: 深耕数据中心光模块, 营收快速增长 公司简介 AAOI (APPLIED OPTOELECTRONICS) 财务指标 : 数据中心市场驱动营收增长,17 年 Q2 再超预期... 7 数据中心市场拉动光模块市场需求, 大型互联

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1 2017 年 07 月 28 日证券研究报告 计算机行业 从 AAOI 的快速增长看数据中心光模块市场 分析师 : 刘雪峰 S gfliuxuefeng@gf.com.cn Applied Optoelectronics 基本介绍 Applied Optoelectronics 创立于 1997 年, 总部位于美国德州, 公司主要为互联网数据中心 有线电视 (CATV) 和光纤到户公司提供光通信产品的设计 研发和制造 目前, 公司已开发出 SFP 系列 5G 光模块 SFP+ 系列 10G 光模块 QSFP+ 系列 40G 和 QSFP28 系列 100G 光模块等多款针对不同应用场景的光模块产品 数据中心市场驱动营收增长,17 年 Q2 业绩快报再超预期公司近年来营业收入呈现快速增长势头,2016 年公司实现营业收入 2.6 亿美元, 同比增长 37.29%, 过去五年公司营业收入复合增长率达到 40.2% 通过拆分, 公司在数据中心市场光模块产品销售成为驱动公司营收增长的核心驱动力,16 年公司在数据中心市场获得收入 2.01 亿, 占当年总营收比重 77.3%, 而这一比例在 年分别为 49.4% 64.9% 公司在数据中心市场的主要客户为 Amazon 和 Microsoft,2016 年两家公司收入比重分别为 54.6% 18.3% 公司的数据中心收入主要来自于 40Gbps 和 100Gbps 的高速光模块销售, 大型数据中心运营商近年来持续加大数据中心通信网络的改造力度, 为了提升数据中心的网络带宽能力, 对高速率的光模块持续旺盛 随着高毛利的 100G 光模块收入比例提升, 公司盈利性持续改善,2017Q1 公司毛利率已经高达 43.1% 公司发布 2017 年 Q2 业绩快报, 单季营收 1.17 亿元, 净利润预计中值 2710 万美元, 均超出此前业绩指引区间 数据中心市场拉动光模块市场需求, 大型互联网公司高速光模块采购提升全球数据中心 IP 流量快速增长, 预计至 2020 年 IP 流量将增长至 15.3ZB, 云数据中心相比传统数据中心将呈现更快的增速 数据流量爆发带来的数据中心建设需求无疑将拉动光模块市场, 另一方面互联网巨头所运营的超大规模数据中心数量持续增长, 其自身所承载的数据流量也水涨船高, 也对数据中心整体网络带宽提出了更高的要求, 对高速光模块的需求也将愈发突出 LightCounting 公司预计 Amazon Facebook Google Microsoft 四家公司以太网光模块采购金额将从 2016 年的 5 亿美元增长到 2017 年的 10 亿美元, 其中 100G 光模块的采购量将在 17 年快速提升,200G 和 400G 模块的采购也将分别从 2019 年 2021 年开始体现 看好专注数据中心市场的光模块领先公司根据 Infonetics 报告数据目前 10G/40G/100G 市场 65% 都已经来自数据中心应用, 到 2019 年, 这个市场还将从现在的 14 亿美元增长到 21 亿美元 我们认为以 Google Amazon Facebook 为首的互联网巨头其对数据中心网络的改造趋势较为确定, 数通市场对高速率光模块的需求也将保持持续旺盛, 随着高速光模块的持续演进, 看好技术优势突出 具备在高端产品领域快速落地能力且与互联网巨头有良好合作关系的领先光模块厂商 风险提示芯片仍受海外供应商制约, 国内厂商高端产品大规模采购存在不确定性 ; 下游运营商市场存在建设周期不确定性 相关研究 : 计算机行业 : 国内光模块厂商受益行业持续向好, 硅光子技术推进加速 计算机行业 : 数据中心与通信 IT 化发展前景下的光模块产业 本报告联系人 : 郑楠 zhengnan@gf.com.cn 1 / 21

2 目录索引 投资要点... 4 AAOI: 深耕数据中心光模块, 营收快速增长 公司简介 AAOI (APPLIED OPTOELECTRONICS) 财务指标 : 数据中心市场驱动营收增长,17 年 Q2 再超预期... 7 数据中心市场拉动光模块市场需求, 大型互联网公司高速光模块采购提升 数据流量增长带动数据中心市场发展, 光模块需求相应提升 互联网巨头云业务持续增长, 高速光模块采购需求提升 数据中心网络架构迁移下的光模块需求变化 继续看好专注数据中心市场光模块领先公司 风险提示 / 21

3 图表索引 图 1:AAOI 产品种类丰富服务于四大类型客户... 5 图 2: 公司近年营业收入变化 ( 单位 : 百万美元 )... 7 图 3: 公司近年净利润变化 ( 单位 : 百万美元 )... 7 图 4: 公司过去五年营业收入构成... 7 图 5: 公司数据中心市场收入快速增长... 7 图 6: 按年度统计公司毛利率变化... 8 图 7: 按季度统计公司毛利率变化... 8 图 8: 年全球 IP 流量 CAGR 为 22%( 单位 :EB/Month ) 图 9: 超大规模数据中心数量将持续增长 图 10:2020 年超大规模数据中心扮演更重要角色 图 11: 各类光模块产品在新型高度互联数据中心内应用领域 图 12:Amazon AWS 季度营业收入数据 图 13:Google 其他 收入数据季度变化 ( 包含云服务收入 Google Play 硬件产品等 ) 图 14:Amazon Facebook Google Microsoft 四家公司过往和未来光模块采购数据分析 图 15:QSFP28 光模块尺寸更小 图 16: 数据中心传统三层架构网络图 图 17: 叶脊两层网络架构图 图 18:Facebook 数据中心架构切面图 图 19:Facebook 数据中心架构 3D 图 表 1: 目前 AAOI 所提供的多种封装类型的光模块... 5 表 2: 全球数据中心数据流量预测 (2015 年 年 ) 表 3: 多种 100G 光模块封装类型对比 表 4: 全球光模块公司 2017Q1 财务情况 ( 百万美元 ) / 21

4 投资要点 Applied Optoelectronics( 应用光电, 后文简称 AAOI) 创立于 1997 年, 总部位于美国德州 Sugar Land, 公司主要为互联网数据中心 有线电视 (CATV) 和光纤到户公司提供光通信产品的设计 研发和制造 公司已开发出 SFP 系列 5G 光模块 SFP+ 系列 10G 光模块 QSFP+ 系列 40G 和 QSFP28 系列 100G 光模块等多款针对不同应用场景的光模块产品 公司近年来营业收入呈现快速增长势头,2016 年公司实现营业收入 2.6 亿美元, 同比增长 37.29%, 过去五年公司营业收入复合增长率达到 40.2% 通过拆分, 公司在数据中心市场光模块产品销售成为驱动公司营收增长的核心驱动力,16 年公司在数据中心市场获得收入 2.01 亿, 占当年总营收比重 77.3%, 而这一比例在 年分别为 49.4% 64.9% 公司在数据中心市场的主要客户为 Amazon 和 Microsoft,2016 年两家公司收入比重分别为 54.6% 18.3% 公司的数据中心收入主要来自于 40Gbps 和 100Gbps 的高速光模块销售, 大型数据中心运营商近年来持续加大数据中心通信网络的改造力度, 为了提升数据中心的网络带宽能力, 对高速率的光模块持续旺盛 随着高毛利的 100G 光模块收入比例提升, 公司盈利性持续改善,2017Q1 公司毛利率已经高达 43.1% 公司发布 2017 年 Q2 业绩快报, 单季营收 1.17 亿元, 净利润预计中值 2710 万美元, 均超出此前业绩指引区间 全球数据中心 IP 流量快速增长, 预计至 2020 年 IP 流量将增长至 15.3ZB, 云数据中心相比传统数据中心将呈现更快的增速 数据流量爆发带来的数据中心建设需求无疑将拉动光模块市场, 另一方面互联网巨头所运营的超大规模数据中心数量持续增长, 其自身所承载的数据流量也水涨船高, 也对数据中心整体网络带宽提出了更高的要求, 对高速光模块的需求也将愈发突出 LightCounting 公司预计 Amazon Facebook Google Microsoft 四家公司以太网光模块采购金额将从 2016 年的 5 亿美元增长到 2017 年的 10 亿美元, 其中 100G 光模块的采购量将在 17 年快速提升,200G 和 400G 模块的采购也将分别从 2019 年 2021 年开始体现 数据中心内部流量快速增长对传统数据中心架构造成挑战, 传统数据中心网络以三层网络架构, 但是该种架构在应对 东西向 流量时存在弊端, 无论是从时延性还是从网络整体性能角度考虑都存在隐患 基于此, 被称为 Leaf-Spine ( 叶脊 ) 的两层网络架构正开始逐渐被超大规模数据中心用于其数据中心建设或者改造, 其本质是通过接入层和汇聚层的连接来降低核心层的流量负载 ( 每一个叶层交换机都会与所有脊层交换机相连 ), 因此在这种架构下网络设备数量和网络连接数都将增加, 相应的对于高速光模块的需求也将提升 我们认为以 Google Amazon Facebook 为首的互联网巨头其对数据中心网络的改造趋势较为确定, 数通市场对高速率光模块的需求也将保持持续旺盛, 随着高速光模块的持续演进, 看好技术优势突出 具备在高端产品领域快速落地能力且与互联网巨头有良好合作关系的领先光模块厂商 4 / 21

5 AAOI: 深耕数据中心光模块, 营收快速增长 专题研究 计算机 1. 公司简介 AAOI (Applied Optoelectronics) Applied Optoelectronics( 应用光电, 后文简称 AAOI) 创立于 1997 年, 总部位于美国德州 Sugar Land, 公司主要为互联网数据中心 有线电视 (CATV) 和光纤到户公司提供光通信产品的设计 研发和制造 目前公司拥有 2776 名员工, 其中美国有 287 人 中国台湾 1218 人以及中国大陆地区 1271 人 公司产品种类齐全, 同时公司具备提供多样化集成程度的光通信解决方案的能力 公司产品从底层的激光模块 激光元器件作为基础产品类型, 进一步设计生产多样化产品诸如光学封装装置 光学次模块 光模块等以满足各类终端市场的不同需求 公司所针对的四大目标市场 ( 有线电视 数据中心 光纤到户公司 电信领域 ) 目前都在面临着数据量爆发带来的巨大带宽需求, 公司目前也将提供高性能 高速传输的光通信产品作为主要战略 目前, 公司已开发出 SFP 系列 5G 光模块 SFP+ 系列 10G 光模块 QSFP+ 系列 40G 和 QSFP28 系列 100G 光模块等多款针对不同应用场景的光模块产品 图 1:AAOI 产品种类丰富服务于四大类型客户 CATV 数据中心 FTTH 电信 子系统设备 光学封装装置 模块 / 收发器 光学次模块 芯片 芯片 加工晶圆 磊晶圆 数据来源 : 公司官网 广发证券发展研究中心 表 1: 目前 AAOI 所提供的多种封装类型的光模块 封装 类型 SFP 波长 连接类型 光纤类型 速率 参数描述 SFP 5G 80km CWDM 1xx0nm Tx-Only nm LC SMF 5G -20~ nm LC SMF 5G SFP 5G Dual PIN Rx Only -20~93 5 / 21

6 nm LC SMF 5G SFP 5G Dual APD Rx Only -20~ nm LC SMF 5G SFP 5G 40km CWDM 1xx0nm PIN I-temp 1310nm LC SMF 10G SFP+LR 10G 10km 1310nm PIN O-temp (+90C) SFP+LR Lite 10G 1.4km 1310nm PIN O-temp 1310nm LC SMF 10G SFP+ (+90C) 1310nm LC SMF 10G SFP+LR Lite 10G 1.4km 1310nm PIN I-temp 1310nm LC SMF 10G SFP+LR 10G 10km 1310nm PIN C-temp nm LC SMF 40G QSFP+ 40G LR4 10km CWDM PIN C-temp nm LC SMF 40G QSFP+ 40G LR4 2km CWDM PIN C-temp QSF 850nm MPO MMF 40G QSFP+ 40G esr4 MPO 300m 850nm C-temp P+ MMF/PV 850nm AOC 40G QSFP+ 40G SR4 AOC xxm 850nm PIN C-temp C QSFP-28 CWDM4 100G 10km CWDM LC nm LC SMF 100G C-temp QSF nm LC SMF 100G QSFP-28 CWDM4 100G 2km CWDM LC C-temp P nm MPO SMF 100G QSFP-28 PSM4 100G 500m MPO C-temp 850nm MPO MMF 100G QSFP-28 SR4 100G 70m 850nm MPO C-temp 数据来源 : 公司官网 广发证券发展研究中心 公司目前在美国的德克萨斯 中国的宁波和中国台湾台北市建有工厂 : 美国工厂主要生产激光芯片 ( 利用公司的 MBE 和 MOCVD 工艺 ) 光学组件 元器件等 公司激光设计团队位于美国, 公司的激光芯片仅在美国生产 台湾工厂主要用于生产光学器件 ( 例如蝴蝶激光器 ) 以及用于数据中心等场景的光模块 位于中国宁波的工厂主要利用人力成本优势生产劳动密集型的光学产品例如光学组件 (OSA) 用于 CATV 市场的发射器和室外设备等 公司研发中心拥有 276 名员工, 其中 16 位博士 年公司的研发投入分别为 1600 万美元 2090 万美元 3180 万美元 公司也积极研发下一代 200G/400G 光模块产品 在今年的美国光纤通讯展览会及研讨会 (OFC) 上,AAOI 也展示多款 200G 和 100G 产品 : 200G SR8 Active Optical Cables 200G On-Board Optics 200G CWDM Optics (2x100G CWDM4) 100G µqsfp Active Optical Cables 公司在其年报中分析其自身最大竞争优势主要在于 : 1. 公司打造的垂直供应链体系 从光学激光芯片 光学组件 子系统设备到模块封装公司都可以自给自足, 仅有原材料和小部分器件需要外部采购, 在 6 / 21

7 这种模式下公司产品开发周期缩短, 对客户的响应速度也得到提升, 同时生产成本也得到有效降低 2. 特殊的半导体激光器生产工艺 在激光制造过程中融合了 MBE 和 MOCVD 两种工艺, 其中公司在 MBE 工艺上拥有专利权 MBE 相比 MOCVD 在更低的温度下, 用固相材料替代气态材料工艺用于晶圆生长, 其效果可以提高激光器的使用寿命 提升效率并降低了工作时温度 公司的这项生产工艺相比竞争对手是独有的, 且竞争对手很难在短时间复制模仿 我们认为, 是否自产芯片至于光模块公司在不同阶段其意义不同, 各有利弊 : 有利的方面 : 激光芯片是光模块核心器件, 自主研发生产不会受制于人, 长期来看对公司有利, 尤其当公司体量规模达到一定体量时, 其意义更大 需谨慎的方面 : 芯片研发生产投入较高, 当公司体量不大或者在成长初期也会有成本控制的风险 ; 芯片团队的专业性未必够强, 能否确保自身芯片水平始终保持和外界专业芯片厂商同样水平的不确定性 ; 自身芯片产能能否完全消化 2. 财务指标 : 数据中心市场驱动营收增长,17 年 Q2 再超预期公司近年来营业收入呈现快速增长的势头,2016 年公司实现营业收入 2.6 亿美元, 同比增长 37.29%, 过去五年公司营业收入复合增长率达到 40.2% 净利润方面 2016 年公司实现净利润 3123 万美元, 同比增长 189%,2014 年以前公司一直处于亏损状态, 主要受制于低毛利率和过高的营业开支 图 2: 公司近年营业收入变化 ( 单位 : 百万美元 ) 图 3: 公司近年净利润变化 ( 单位 : 百万美元 ) 营业收入 : 单位 百万美元 净利润 ( 单位 : 百万美元 ) 数据来源 :AAOI 财报 广发证券发展研究中心数据来源 :AAOI 财报 广发证券发展研究中心通过拆分公司营业收入构成, 公司在数据中心市场产品销售成为驱动公司营收的核心驱动力 2016 年公司在数据中心市场获得收入 2.01 亿, 占当年总营收比重 77.3%, 而这一比例在 年分别为 49.4% 64.9% 图 4: 公司过去五年营业收入构成 图 5: 公司数据中心市场收入快速增长 7 / 21

8 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 营业收入构成 ( 单位 : 百万美元 ) 数据中心 FTTH TELECOM other CATV 单位 : 150 百万 100 美元 % % 专题研究 计算机 91.30% 数据中心业务收入 增速 300% 250% 200% 150% 100% 63.28% 50% 0% 数据来源 : 公司财报 广发证券发展研究中心数据来源 : 公司财报 广发证券发展研究中心公司在数据中心市场的主要客户为 Amazon 和 Microsoft, 年公司收入中来自 Amazon 的收入占比分别为 45.8% 52.5% 54.6%, 来自 Microsoft 的收入占比分别为 3.6% 11.6% 18.3% 公司的数据中心收入主要来自于 40Gbps 和 100Gbps 的高速光模块销售, 大型数据中心运营商近年来持续加大数据中心通信网络的改造力度, 为了提升数据中心的网络带宽能力, 高速率的光模块自然必不可少, 公司作为 Amazon 和 Microsoft 的供应商也因此受益 2016 年数据中心收入中 40G 光模块产品收入占比在 75% 以上, 公司的 100G 产品主要从 2016 年开始销售, 在 2016 年营收占比仍较低, 但从季度数据看其比重正逐步提升, 根据 2017 年一季度财报,100G 光模块产品占一季度数据中心业务收入比重为 30%,2016 年 Q3 Q4 该比例仅为 14% 20% 从公司毛利率数据看, 公司近年来毛利率基本稳定波动, 从年度数据变化看 ( 如图 6), 年公司数据中心业务营收占比的大幅提升并没有给公司毛利率带来明显提升, 这说明此前公司在数据中心主打的 10G 和 40G 的光模块产品其盈利性基本与公司在 CATV 市场的产品相当, 并没有给公司带来盈利性的显著改善 从季度毛利率数据观察 ( 如图 7), 公司的毛利率 2016 年以来快速提升,2017Q1 公司毛利率已经高达 43.1%, 结合前述公司 100G 产品在收入占比数据, 显然公司 100G 高速光模块产品作为市场领先的高毛利产品是公司盈利改善的最大推手 图 6: 按年度统计公司毛利率变化 图 7: 按季度统计公司毛利率变化 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 33.92% 33.35% 29.85% 31.98% 31.83% 27.95% 29.36% % 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源 : 公司财报 广发证券发展研究中心 数据来源 : 公司财报 广发证券发展研究中心 8 / 21

9 AAOI 2017 年二季度业绩快报超预期, 公司增长持续 AAOI 上周发布 2017 年二季度业绩快报, 预计 2017 年 Q2 实现营业收入约为 1.17 亿美元, 此前给出的指引区间 1.06 亿 ~1.12 亿美元, 单季营收相比去年同期增长 %;Q2 毛利率区间为 45.0%~45.4%, 此前给出的指引区间 41%~42.5%; 净利润方面,Q2 按照非 GAAP 法则扣税净利润区间为 2660 万 ~2760 万美元, 同口径下此前指引区间为 2220 万 ~2430 万美元 公司 2016 年以来的持续增长在 17 年二季度继续延续, 且毛利率再创季度新高 截至 7 月 28 日,AAOI 市值为 18.5 亿美元 9 / 21

10 数据中心市场拉动光模块市场需求, 大型互联网公司高 速光模块采购提升 1. 数据流量增长带动数据中心市场发展, 光模块需求相应提升近年来, 全球 IP 拥挤 全球移动带宽增加 网络视频拥挤 云服务增加, 对互联网数据通讯提出了更高的要求, 如下图所示, 全球 IP 流量未来 4 年 CAGR 为 22% 图 8: 年全球 IP 流量 CAGR 为 22%( 单位 :EB/Month ) EB/Month E 2018E 2019E 2020E 数据来源 : Cisco Global Cloud Index 报告 广发证券发展研究中心数据量的激增也无疑也将增加数据中心的数据流量, 同时有也将拉动数据中心的建设需求 根据 Cisco 预测,2015 年全球数据中心的 IP 流量约为 4.7 ZB, 至 2020 年将增长到 15.3ZB, 其中 : 云数据中心相比传统数据中心将呈现更快的增速, 预计 年复合增速为 29.6, 至 2020 年约 92% 的数据流量将发生在云数据中心 根据 Gartner 的预测, 年, 全球云服务市场的复合增速将达到 16.4%,2020 年其市场规模将有望达到 3834 亿美元 数据中心内部产生的流量依然是主导,2020 年预计数据中心内部产生的 IP 流量为 11.8ZB, 占总流量比例 76.75% 表 2: 全球数据中心数据流量预测 (2015 年 年 ) 单位 :EB/ 年 E 2018E 2019E 2020E CAGR 按数据传输类型数据中心与用户间数据 % 数据中心与数据中心 % 数据中心内部 % 按用户类别 C 端用户 % B 端用户 % 按数据中心类型云数据中心 % 传统数据中心 % 10 / 21

11 汇总全部数据中心流量 % 数据来源 :Cisco Global Cloud Index 报告 广发证券发展研究中心超大规模数据中心目前正在数据中心市场中扮演着越来越重要的角色 超大规模数据中心通常由大型互联网公司或云计算公司运营, 如 Amazon Google Facebook Apple 等 根据 Synergy Research Group 数据, 截至 2016 年 12 月, 全球超大规模数据中心数量达到 300 家, 分别由 24 家互联网巨头运营 根据思科刚刚发布的 GlobalCloudIndex 报告, 至 2020 年全球超大规模数据中心数量将达到 485 家, 且届时全球超大规模数据中心所运行的服务器将占到全球数据中心的 47%, 所处理数据流量将占到全球数据中心的 53% 图 9: 超大规模数据中心数量将持续增长 图 10:2020 年超大规模数据中心扮演更重要角色 单位 : 数据中心数量 到 2020 年, 全球超大规模数据中心将拥有 : 47% 全球所有数据中心的服务器 68% 全球所有数据中心处理能力 57% 全球所有数据中心所存储数据 目前数据 21% 39% 49% % 全球所有数据中心数据流量 34% 数据来源 :Cisco 广发证券发展研究中心 数据来源 :Cisco 广发证券发展研究中心 全球网络通讯和数据通信需求增加以及 IDC 市场的持续增长将拉动光模块市场增长 光模块在数据中心中不可或缺, 数据流量爆发带来的数据中心建设需求无疑将拉动光模块市场, 另一方面互联网巨头所运营的超大规模数据中心数量持续增长, 其自身所承载的数据流量也水涨船高, 也对数据中心整体网络带宽提出了更高的要求, 因此超大规模数据中心对高速光模块的需求也将愈发突出 11 / 21

12 图 11: 各类光模块产品在新型高度互联数据中心内应用领域 数据来源 :Finisar 广发证券发展研究中心 2. 互联网巨头云业务持续增长, 高速光模块采购需求提升随着数据流量未来逐步向超大规模数据中心集中, 我们认为超大规模数据中心的运营者将对未来数据中心光模块市场起到主导作用 除了数据量的爆发带来的数据存储需求, 从 Amazon Google Microsoft 等超大规模数据中心运营者的财报分析, 云服务的快速增长是其不断加大数据中心扩建 改造的主要动力之一 Amazon: 亚马逊 AWS 收入继续增长, 近几个季度增速有所放缓, 根据 Synergy Research Group 数据, 其在公有云市场的份额已经达到 40%, Google: Google 没有单独公布谷歌云平台的收入, 这部分收益仍然归类于 Google Play 和硬件产品中的 其他 类别 其他 类别收入在最新公布的中报中显示比去年同期增长 45.7%, 公司虽没有披露云业务收入, 但是强调云业务收入增长是该业务分类收入增长的主要驱动力 Microsoft: 根据微软 2017 财年 Q3 数据, 其云计算部门营收为 67 亿美元, 微软云计算收入比重已经超过 30%, Azure 营收同比增长 93%( 具体收入数据没有披露 ), 微软 Azure 正不断缩小与 AWS 的差距 12 / 21

13 图 12:Amazon AWS 季度营业收入数据 4000 单 3500 位 3000 : 2500 百万 2000 美 1500 元 专题研究 计算机 图 13:Google 其他 类收入数据季度变化 ( 包含 云服务收入 Google Play 硬件产品等 ) 单位 3000 : 2500 百万 2000 美 1500 元 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 LightCounting 公司针对 Amazon Facebook Google Microsoft 四家公司过往和未来光模块采购数据做出分析预测 ( 如下图 ),LightCounting 预计上述四家公司以太网光模块采购金额将从 2016 年的 5 亿美元增长到 2017 年的 10 亿美元, 到 2022 年这一数值将达到 20 亿美元 LightCounting 预测 100Gbps 光模块的供不应求将持续到 2018 年,200G 和 400G 模块将从 2019 年,2021 年开始实现规模发货 图 14:Amazon Facebook Google Microsoft 四家公司过往和未来光模块采购数据分析 数据来源 :LIGHTCOUNTING 广发证券发展研究中心互联网龙头公司对光模块的采购趋势也一定程度上反应了市场整体需求的变化 对于 100G 高速光模块, 此前电信网络一直是 100Gbps 模块的主要需求方, 华为是其中最大的需求者 从现在的数据看, 数据中心的需求将会逐步超越电信网络的需求 现代规模庞大的数据中心通常用 10G 的接入端口来接入使用 40G 的交换网络, 而 25G 的接入端口和 100G 的交换网络在未来数年有望快速推进 目前 100G 光模块类型主要包括 CXP CFP CFP2 CFP4 以及 QSFP28 等, 通过下表对比可见 QSFP28 功耗和尺寸上都具有优势, 因此目前数据中心中 QSFP28 已经成为了数据中心中的首选封装方式 13 / 21

14 表 3: 多种 100G 光模块封装类型对比 封装类型 QSFP28 CXP CFP CFP2 CFP4 链路速率 4*25-28G 10*12G 40/100G 40/100G 40/100G 应用 无线宽带 以太网 以太网 数无线宽带 以太以太网 数字传以太网 数字传输 字传输 网输 OTN OTN OTN 热插拔 是 是 是 是 是 尺寸 ( 宽 * 长 * 高,mm) 18*52*8.5 21*29 82*145*14 41*104*13 22*92*10 电气装置 CPPI-4 12*QDR CAUI,XLAUI,SFI- S,SFI-5.2 CAUI-4,CAUI CPPI-4 连接头 38 pads 84 pads 148 pads 104 pads 56 pads 最大功率 3.5W 6W 8-32W 3-18W 1.5-6W 数据来源 : 飞速光纤网 广发证券发展研究中心 图 15:QSFP28 光模块尺寸更小 数据来源 : 飞速光纤网 广发证券发展研究中心同时, 数据中心市场对于 40GbE 模块的需求依然很强, 虽然 2015 年 40GbE 模块的需求曾一度下降, 但是 2016 年出现了反弹, 这背后的原因可能与 100GbE 模块供应链的紧张有关 AAOI 的营收数据变化也充分反应了市场的变化,Amazon Microsoft 是公司数据中心业务两大客户, 公司营收数据与整体数据中心市场对光模块的采购数据趋势有极大相关性 3. 数据中心网络架构迁移下的光模块需求变化数据中心内部流量快速增长对传统数据中心架构造成挑战 如前文所述, 全球数据中心 IP 流量将快速增长, 其中数据中心内部流量增长将最为显著, 根据前文 Cisco Global Cloud Index 报告数据,2020 年全球数据中心流量将达到 15.3ZB, 预计其中数据中心内部产生的 IP 流量为 11.8ZB, 占总流量比例 76.75%, 数据中心内部流量产生的原因包括 : 数据中心广泛使用 MapReduce 等并行编程框架, 分布式进程和存储节点间 14 / 21

15 需要大量交互, 进而导致服务器间的通信需求增加 专题研究 计算机 数据的复制和备份 备份虽然只有很少的数据流, 但是每个数据流有极高 的流量吞吐量 虚拟技术的使用 虚拟机之间交互 资源调度产生大量流量 数据中心的传统架构为三层网络架构 : 图 16: 数据中心传统三层架构网络图 数据来源 : 广发证券发展研究中心三层架构主要由包括机架顶端交换机 (ToR switches) 汇聚交换机 核心交换机构成 : 机架顶端交换机 : 机架顶端交换机通常有 24 个或 48 个下行端口用于连接机柜中服务器 机柜顶端交换机通过上行端口连接到汇聚层交换机 汇聚层交换机 : 汇聚层交换机通过下行端口连接大量的机柜顶端交换机 ( 通常 口 ), 在大型数据中心汇聚层交换机也通常会被构建成集群来增强交换容量 核心层交换机 : 主要用户连接多个汇聚层交换机, 同时用于外部网络连接传统三层网络架构应该说在很长时间支撑了各种类型的数据中心, 但是数据流量的快速增长, 这种更适合于 南北向 数据交互的网络架构在 东西向 流量大行其道的今天体现出了诸多瓶颈 : 首先树型结构对顶层网络设备的要求较高, 尤其是当网络规模比较大时, 树型结构存在单点失效的问题, 容错性差 ; 此外, 在这种架构下当从一个服务器与一台远端服务器交互时, 可能需要经过两个汇聚层交换机和一个核心层交换机, 无论是从时延性还是从网络整体性能角度考虑都存在隐患 基于此, 被称为 Leaf-Spine( 叶脊 ) 的两层网络架构正开始逐渐被超大规模数据中心用于其数据中心建设或者改造 叶脊架构包括脊层和叶子层, 其本质是在传统三层架构的访问层之上增加了交 15 / 21

16 换层, 使得两个节点之间的数据传输直接在这一层完成, 即扩大接入和汇聚层 在叶脊架构中, 每一个叶层交换机都会与所有脊层交换机相连 ( 全网状互联 ), 一个主机可以通过叶支交换机 (leaf) 和另一个叶支交换机上的主机进行通信, 而且是独立的通道 图 17: 叶脊两层网络架构图 数据来源 : 广发证券发展研究中心 叶脊架构相比传统三层网络架构的优势主要为 : 由于每个叶节点与脊节点相连, 任何两个叶节点之间的数据通信都可以有多条路径选择, 单点失效对网络影响不大 由于有多条路径相连, 等价路由算法可以用来平衡各条路径上的数据流量 叶脊架构易于网络扩容 新的叶节点可以直接添加至网络中, 不会对已有网络传输造成影响 网络层及中各个节点角色定义清晰, 将网络功能模块坏, 降低了网络构架和部署的复杂度 当然叶脊架构也有它相对劣势 : 网络设备数量相应增加, 因为每一个脊交换机都要连接所有叶交换机, 因此对脊层交换机数量和下行端口数要求较高 不考虑扩容的情况, 主机连接数量相对局限, 因为脊交换机端口数的限制 脊交换机和叶交换机直接的互联需要匹配 一般情况下, 叶脊交换机之间的合理带宽比例不能超过 3:1 假设有 48 个 10Gbps 速率的客户端在叶交换机上, 预计所需的带宽是 480Gbps, 如果叶层交换机使用 4 个 40Gbps 的 uplink 端口连接脊层交换机, 它的带宽就是 160Gbps, 这样的比例就是 3:1, 不会超负荷 通过叶脊架构的优劣分析, 不可否认其网络特性更适应于 东西 流量为主导的现代大规模数据中心 目前互联网巨头中, 如 Facebook 等都已经在其数据中心中部署了类似的架构,Facebook 在其官方研究网站公布了其位于 Altoona 的数据中心架构图, 由图 18 所示, 其基础单元被定义为一个服务器容器 (Server Pod), 服务器容器进一步与平面容器连接 (Plane), 构成图 19 的 3D 架构图, 其中 : 16 / 21

17 每个服务器容器由 4 台光纤交换机和最多 48 台机架顶端交换机组成 每天服务器通过 10G 接口连接机架顶端交换机, 每台机架顶端交换机可以最多支持 48 台服务器, 机架顶端交换机通过上行 40G 链路连接上层光纤交换机 服务器容器进一步连接至平面容器 (Plane), 共有四个平面, 每个平面中包括 12 台交换机, 每台交换机分别与每个服务器容器中对应的光纤交换机相连 图 18:Facebook 数据中心架构切面图 图 19:Facebook 数据中心架构 3D 图 数据来源 :Facebook Research 广发证券发展研究中心数据来源 :Facebook Research 广发证券发展研究中心目前并没有一个准确的叶脊架构在数据中心的渗透率数据, 叶脊架构实质上是一种体系架构, 其本质并没有太多技术壁垒, 不同的数据中心根据其已有数据中心的承载能力和数据流量分布来判断是否需要升级 总体来看, 随着数据中心内部数据的持续增长, 我们判断超大规模数据中心会更倾向于选择叶脊架构来缓解持续增长的 东西 向流量 通过前文分析我们可以看到叶脊架构其本质是通过接入层和汇聚层的连接来降低核心层的流量负载 ( 每一个叶层交换机都会与所有脊层交换机相连 ), 因此在这种架构下网络设备数量和网络连接数都将增加, 相应的对于高速光模块的需求也将提升 17 / 21

18 继续看好专注数据中心市场光模块领先公司 专题研究 计算机 受益 100G 产品市场持续增长, 各光模块公司 2017Q1 财务表现靓丽 整体营业 收入及毛利率水平均得到了不同程度的提升, 具体情况如下表所示 表 4: 全球光模块公司 2017Q1 财务情况 ( 百万美元 ) 公司 营业收同比增非 GAAP 净利入减润 同比 非 GAAP 毛利率 Finisar % % 37.0% Oclaro % % 41.6% AAOI % % 43.2% 光迅科技 % % 18.3% 新易盛 % % 25.6% 数据来源 : 公司公告 Wind 广发证券发展研究中心 目前全球光模块厂商中, 其产品分布 客户群体各不相同 从数据看,40G/100G 光模块销售占比较高且在数据中心领域出货量大的公司, 例如 AAOI 和 Oclaro 等, 在 营收表现上更为出色, 而产品布局较全但在数据中心领域并不突出的公司, 例如 Finisar 等营收增速相对较低 下表列出 2016 年主要光模块公司客户收入比重分布 : 表 3: 主流光模块公司 2016 年客户占比情况 Finisar Lumentum Avago 光迅科技 AAOI 某国内公司 华为 12% 华为 17.1% 鸿海 14% 第一大客 31.3% Amazon 54.61% Google 21.31% 户 思科 11% 讯远通 17.1% 苹果公司 10% 烽火通信 14.14% Microsoft 18.3% 华为 13.65% 信 诺基亚 4.3% 思科 13% 艾睿电子 9.09% 第三大客 12.22% Arris 5.8% HYVE-So 10.43% 户 lutions EMC 4.3% Facebo 5.16% Marubun 8.73% 第四大客 3.07% Cisco 5.4% Amazon 8.77% ok 户 艾睿电子 3.7% 富士通 2.9% 西门子 2.57% 第五大客 2.76% 中兴康讯 6.00% 户 讯远通信 3.1% 诺基亚 2.51% ARRIS 2.34% 安富利 2.5% 丹纳赫 2.26% 联想集团 1.89% 慧与 1.8% 微软 2.13% 三星电子 1.74% 日立 1.7% 阿斯麦 1.85% Alphabet 1.66% 中兴通讯 1.6% Alphab 1.64% 西部数据 1.6% et 其他 54% 其他 34% 其他 46% 其他 36.5% 其他 40.3% 其他 39.84% 数据来源 : 各公司公告 广发证券发展研究中心 根据 Infonetics 发布的 1G/10G/40G/100G Networking Ports forecast 报告, 数据显示目前 10G/40G/100G 现在的市场中 65% 都已经来自数据中心应用, 到 2019 年, 这个市场还将从现在的 14 亿美元增长到 21 亿美元 我们认为以 Google Amazon Facebook 为首的国外互联网巨头其对数据中心网络的改造趋势较为确定, 国内方面 以阿里为首的云计算公司在近几年扩张快速, 后续对数据中心的升级改造也将迫在 18 / 21

19 眉睫 随着高速光模块的持续演进, 看好技术优势突出 具备在高端产品领域快速落地能力且与互联网巨头有良好合作关系的领先光模块厂商 当然, 互联网公司相比其他行业其对产品 解决方案的响应要求愈发突出, 因此在技术之外, 企业的机制和全球化响应及时性也是考量光模块厂商的重要标准 19 / 21

20 风险提示 芯片仍受海外供应商制约, 国内厂商高端产品大规模采购存在不确定性 ; 下游运营 商市场存在建设周期不确定性 20 / 21

21 广发计算机行业研究小组刘雪峰 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 王奇珏 : 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 张璋 : 研究助理, 复旦大学微电子学士, 爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入广发证券发展研究中心 郑楠 : 研究助理, 北京邮电大学计算机专业学士, 法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士,2010 年起就职于外资企业软件公司从事研发 咨询顾问等工作,2015 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号 太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 邮政编码 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号 国金中心一期 16 层 广发证券股份有限公司 ( 以下简称 广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务 广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为 广发证券的客户 本报告的内容 观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建 议 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险 独立行使投资决策并独立承担相应风险 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 21 / 21

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