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黍铜双
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1 新股分析报告恩华药业 (2262): 中枢神经系统药物专家医药行业 / 化学制药合理价格区间 : 元报告日期 : 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 27A 28E 29E 21E 营业收入 8,483 88,192 98, ,319 (+/-%) 营业利润 3,39 4,682 6,86 7,61 (+/-%) 归属于母公司的净利润 2,666 3,998 4,981 6,34 (+/-%) EPS( 元 ) ROA(%) 公司发行新股基本情况发行日期 / 上市日期 / 发行后总股本 ( 万股 ) 12 发行股数 ( 万股 ) 3 发行价格 ( 元 ) 5.68 发行市盈率 ( 倍 ) 发行动态市盈率 ( 倍 ) 行业滚动市盈率 ( 倍 ) 第一大股东恩华投资第一大股东持股比例 ( 发行前 / 发行后 ) 54.97% / 41.23% 发行前每股净资产 ( 元 ) 1.62 发行前资产负债率 57.8% 注 : 发行市盈率 = 发行价 / 发行前一年度摊薄后 EPS; 发行动态市盈率 = 发行价 / 发行当年预测摊薄后 EPS; 天相消费品组联系人 : 郝建杰, 施剑刚 haojj@txsec.com 服务热线服务邮箱 service@txsec.com 公司此次发行 A 股 3 万股, 发行后总股本为 12 万股公司第一大持股股东为恩华投资, 实际控制人为孙彭生祁超付卿陈增良及杨自亮五位自然人公司致力于中枢神经药物制剂及原料药的生产和销售其主要产品有静脉醉药力月西, 福尔利和抗精神疾病用药思利舒等力月西的化学名称叫咪哒唑仑, 是一种常用的静脉麻醉药在国内咪哒唑仑市场中, 力月西的市场占有率接近 9%, 处于垄断地位 ; 抗精神疾病产品思利舒是治疗精神分裂症的一线用药, 该产品相对于合资产品有较强的价格优势公司处于良好的市场大环境中医药行业目前已经走出 5,6 年的低谷步入了快速增长的通道, 今后逐步实施的新医保政策将大幅的扩大医保的覆盖范围, 群众看病的负担将有较大的减轻, 压抑已久的药品消费市场有望得到释放由于现在生活节奏的加快, 在各种生活压力下, 精神疾病的发病率逐年提高, 据统计目前我国大概有各类精神疾病患者 16 多万人, 精神疾病用药市场前景广阔募股资金投向分析此次募集资金投向主要是扩建主打产品力月西, 思利舒的产能和新药盐酸埃他卡林的产业化项目项目完全达产后, 公司针剂和片剂产品的总产能分别有 5.5 倍和 65% 的增长在满足现有主要产品发展的同时还可以为今后公司准备上市的新品打下良好的基础我们预计三个项目可在 2-3 年内为公司带来 5 多万的利润总额公司面临的主要风险 : 国家继续调控药品价格的风险 ; 国外同类产品生产企业在该领域的较大优势会给上市公司带来一定的竞争压力盈利预测及估值预计公司 8-1 年 EPS 分别为.33 元,.42 元和.5 元 ; 公司的合理市盈率水平应在 3-32 倍之间, 上市后的合理价值区间应在元之间请阅读最后一页重要免责申明

2 正文目录 1. 公司概况公司基本情况公司股本结构公司主营业务构成状况及行业地位行业概况行业保持稳定快速增长细分行业现状公司主营业务分析麻醉镇静脉药, 同类产品中的佼佼者公司抗精神疾病产品拥有价格优势降压药产品前途光明募集资金项目分析盈利预测与估值分析盈利预测估值合理价位元风险揭示图表目录图表 1 此次发行前股权结构及控制关系...3 图表 2 发行前后股本结构对比...4 图表 3 公司 27 年收入和毛利构成...5 图表 4: 化学制剂药行业收入和利润情况表 ( 亿元 )...5 图表 5: 世界各国政府财政支出占医疗卫生费用的比例情况...6 图表 6: 中国卫生费用构成比例...6 图表 7: 中国 7 年前十大死因构成比...7 图表 8:26 年全球药品销售额排名...7 图表 9:26 年中国中枢神经系统用药市场容量...8 图表 1: 公司募集资金投向...9 图表 11: 国内主要咪哒唑仑产品市场占有率...9 图表 12: 公司 5-7 年产能利用情况...1 图表 13: 公司募投项目介绍...1 图表 13: 公司 6-1 年收入和利润增长情况...11 图表 14: 公司 8-9 年盈利预测表 ( 单位 : 万元 )...11 图表 15: 同类上市公司主要估值指标比较 ( 单位 : 元倍 )

3 1. 公司概况 1.1 公司基本情况江苏恩华药业股份有限公司由江苏恩华药业集团有限公司以 6 年经审计的账面净资产整体变更发起设立的股份有限公司公司注册资本 9, 万元, 法定代表人孙彭生公司发起人为恩华投资李威孙彭生祁超付卿陈增良杨自亮姚华荣马武生夏琳及张霆恩华投资为公司控股股东, 持有公司 54.97% 的股份孙彭生祁超付卿陈增良及杨自亮合计持有恩华投资 68.91% 的股权和公司 28.93% 的股权, 直接和间接控制公司 83.9% 的股份, 是公司的实际控制人经营范围 : 冻干粉针剂小容量注射剂片剂硬胶囊剂颗粒剂精神药品原料药的制造销售 ; 自营和代理各类商品及技术的进出口业务 ( 国家限定企业经营或禁止进出口业务的商品和技术除外 ); 日用化学品 ( 化学危险品除外 ) 日用百货销售 ; 普货运输 1.2 公司股本结构此次公司拟公开发行 3 万股 A 股, 占发行后总股本的 25%, 采用网下配售和网上发行相结合的方式发行此次发行后, 本公司实际控制人孙彭生祁超付卿陈增良及杨自亮直接持有和通过恩华投资控制公司 62.92% 的股份, 仍为公司的实际控制人图表 1 此次发行前股权结构及控制关系其他 2 人恩华投资 31.9% 68.91% 孙彭生祁超付卿陈增良杨自亮李威等五位自然人 54.97% 28.93% 16.1% 江苏恩华药业股份有限公司 92.3% 65.% 51.% 1% 7.% 75.% 51.% 颐海药业远恒药业恩华赛德恩华和润恩华连锁颐华医药恩华脑生物资料来源 : 招股说明书 3

4 图表 2 发行前后股本结构对比发行前发行后股东名称持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 持股性质锁定期恩华投资 4, , 限售流通 A 股 36 个月孙彭生限售流通 A 股 36 个月祁超限售流通 A 股 36 个月付卿限售流通 A 股 36 个月陈增良限售流通 A 股 36 个月杨自亮限售流通 A 股 36 个月李威限售流通 A 股 12 个月姚华荣限售流通 A 股 12 个月马武生限售流通 A 股 12 个月夏琳限售流通 A 股 12 个月张霆限售流通 A 股 12 个月资料来源 : 招股说明书天相投资顾问有限公司 1.3 公司主营业务构成状况及行业地位恩华药业的主营业务是中枢神经药物制剂及原料药的生产和销售公司拥有国内最完善的中枢神经类药物产品线, 药物品种达 2 多个, 而国内其他中枢神经药物生产企业拥有的药物品种基本都在 1 个以下, 公司在这一细分领域已经处于领先地位公司子公司恩华和润主营业务为药品物流, 恩华统一的主营业务为药品零售, 颐海药业主营业务为中成药品保健药品的生产及销售, 远恒药业主营业务为妇科皮肤科等外用药的生产及销售公司的主营业务中枢神经药物制剂及原料药产品的销售收入占公司合并报表收入的 4% 左右, 利润贡献超过 8%, 该业务也是公司未来发展的战略重点公司现在已是我国中枢神经系统用药生产的龙头企业,26 年公司以 2.32 亿元的销售收入位于中枢神经用药企业中的第三位, 前两位分别为外企阿斯利康和合资企业西安杨森公司子公司恩华和润和恩华统一为区域性医药商业公司, 其中恩华和润 27 年销售收入达到万元, 在苏北地区医药批发业务排名第二 ; 恩华统一 27 年销售收入达到万元, 在徐州地区医药零售业务综合排名第一, 拥有门店 45 家 4

5 图表 3 公司 27 年收入和毛利构成收入情况毛利构成商业, 12.42% 其他药品, 4.86% 中枢神经制剂及原料药, 38.44% 原料药, 4.12% 神经类, 5.53% 麻醉类, 45.84% 医药商业, 56.7% 精神类, 32.8% 中枢神经制剂及原料药医药商业其他药品麻醉类精神类神经类原料药商业资料来源 : 招股说明书天相投资顾问有限公司 2. 行业概况 2.1 行业保持稳定快速增长公司属于医药行业下属的化学制药行业化学制药绝大部分都属于处方用药, 是我国医院用药的主力品种由于我国在药品监管过程中存在一些问题, 国家自 4 年以来加强了对医药产品在生产, 流通过程的监管, 同时也为了减轻群众用药的经济负担, 国家还大幅降低了药品的零售价格, 由此医药企业的利润空间有了较大幅度的压缩, 企业的发展出现了前所未有的困难从图表上看 5,6 年我国化学制药行业进入了前所未有的低谷, 经过两年的阵痛,7 年化学制药行业才摆脱了困境, 重新进入快速发展的轨道图表 4: 化学制剂药行业收入和利润情况表 ( 亿元 ) 销售收入收入增长率 (%) 利润总额利润总额增长率 (%) 数据来源 : 天相投资分析系统医保范围扩大, 医疗体制改革为行业注入了新的增长动力目前我国政府在医疗卫生事业上的财政支出偏低, 不但与发达国家有不小的差距, 与一些发展中国家也有一定的差距, 这就使得在我国个人支出在医疗支出中所占的比例过大但是由于我国现在人均可支配收入还很低, 能够用在医药消费上的更加少, 这就严重的限制了人 5

6 民的药品消费能力, 药品消费市场受到了相当的限制因此扩大医保的覆盖范围, 提高政府在医疗卫生事业上的支出有助于缓解我国人民群众的医药负担, 有利于我国医药市场需求的释放图表 5: 世界各国政府财政支出占医疗卫生费用的比例情况哥斯达黎加美国数据来源 : 国家卫生部图表 6: 中国卫生费用构成比例澳大利亚德国日本加拿大英国阿根廷法国丹麦墨西哥古巴巴西伊朗中国俄罗斯韩国印尼伊拉克印度个人负担, 52% 社会支出, 3% 数据来源 : 国家卫生部 2.2 细分行业现状政府卫生支出, 18% 个人负担社会支出政府卫生支出公司主要产品属于中枢神经系统用药中枢神经系统疾病分类大致可以分为精神疾病和神经病两类从国内来讲, 随着城市化进程的不断推进, 人们的生活节奏不断变快, 使得人们的各种生活压力不断增强, 精神疾病的发病率也呈不断上升的趋势据资料显示, 我国 7% 的人处于亚健康状态, 与心理应激相关疾病的患者约占人群的 5%-1%, 根据全国精神疾病流行病学调查的结果估计, 国内精神疾病患者约为 16 万人, 其中患精神分裂症和中重度精神发育迟滞患者约为 6 万人从全球来看, 世界上前 1 位致残或丧失劳动能力的主要疾病中, 有 5 位是神经精神类疾病, 身心疾病心理障碍已成为多发病常见病目前在我国中枢神经疾病还有着高患病率低就诊率低诊断率与低治疗率的特点但是随着各项医患教育工作的不断加强, 各级医院对中枢神经疾病的的诊断与治疗有了较大的改善与提高, 人们对于精神健康的观念也有了新的认识, 预计中枢神经疾病药物的需求将保持稳步的增长 6

7 顺位图表 7: 中国 7 年前十大死因构成比城市农村死亡原因死亡专率构成死亡原因死亡专率构成 (ICD-1) (1/1 万 ) (%) (ICD-1) (1/1 万 ) (%) 1 恶性肿瘤恶性肿瘤脑血管病脑血管病心脏病呼吸系病呼吸系病心脏病损伤及中毒损伤及中毒内分泌营养和代谢疾病消化系病消化系病内分泌营养和代谢疾病泌尿生殖系病泌尿生殖系统神经系病神经系病精神障碍精神障碍十种死因合计 91.3 十种死因合计 93.2 数据来源 : 国家卫生部从精神疾病用药市场分析来看, 由于发病率的不断提高和健康观念意识的提高, 美国等发达国家抗精神家疾病用药已经与心血管用药, 抗肿瘤用药一起成为医药市场的三大主流药物 26 年中枢神经类用药成为全球第一大用药, 超过了心血管疾病用药和抗肿瘤用药由于我国精神疾病的就诊率远不及发达国家, 我国的精神疾病用药市场规模相对于全球市场差距还很大但是随着我国社会的不断进步, 人们的健康意识不断提高, 我国精神用药市场也将会保持较高的稳定增长图表 8:26 年全球药品销售额排名药品种类销售金额 ( 亿美元 ) 中枢神经类用药 591 其中 : 抗抑郁药及情绪稳定剂 26 抗精神病药 182 抗癫痫药 131 其他中枢神经用药 72 心血管疾病用药 517 其中 : 降胆固醇及甘油三酯药 352 血管紧张素 Ⅱ 抑制剂 165 抗肿瘤药 346 呼吸系统用药 246 质子泵抑制剂 241 抗糖尿病药物 212 促红细胞生成素 139 数据来源 : 招股说明书 7

8 图表 9:26 年中国中枢神经系统用药市场容量品种细分 26 年 25 年 24 年静脉麻醉药麻醉科用药吸入麻醉药其他麻醉药抗焦虑抗抑郁药精神类用药抗精神病药其他精神疾病用药抗癫痫药镇痛药物神经类用药抗痴呆药其他神经疾病用药合计数据来源 : 招股说明书 3. 公司主营业务分析 3.1 麻醉镇静脉药, 同类产品中的佼佼者公司目前医药工业中占毛利比重最大的产品是静脉麻醉药产品 27 年公司的静脉麻醉药销售毛利占到了公司全部毛利的 45.84% 静脉麻醉药是一类直接通过静脉推注而引起全身麻醉的药物, 一般来讲, 单独使用静脉麻醉药并不能够完全的起到麻醉的作用, 因此的临床静脉麻醉药通常用于全麻的诱导与复合全麻的维持在目前临床上常用的静脉麻醉药有硫喷妥钠氯胺酮丙泊酚依托咪酯咪哒唑仑等异丙酚是静脉麻醉药市场的主力产品, 按销售额统计, 异丙酚占静脉麻醉药市场 8% 左右, 咪哒唑仑占 1% 左右公司目前的主打产品力月西就是咪哒唑仑的代表产品,4-6 年力月西在国内咪哒唑仑市场上的占有率分别为 67.2% 86.5% 和 88.4%, 垄断优势明显从产品的发展前景来看, 力月西属于长效静脉麻醉药, 临床上除单独使用外还可以与其他静脉麻醉药物配伍使用, 增强麻醉的效果, 减少中途给药次数, 降低不良反应的发生同时该药还可用于重症监护室的疼痛治疗, 发展前景较好 3.2 公司抗精神疾病产品拥有价格优势公司的抗精神疾病用药主要是利培酮利培酮属于第二代抗精神病药, 是治疗精神分裂症的一线用药, 临床上适用于治疗急性和慢性精神分裂症以及其他各种精神病性状态的阳性症状和阴性症状, 也可减轻与精神分裂症有关的情感症状目前我国市场上利培酮的主要产品是西安杨森的维思通和恩华药业的思利舒思利舒是于 25 年 3 月上市, 由于思利舒在疗效上与维思通相当, 价格又是较为明显, 因此上市三年来增长较为迅速, 销售收入已由 5 年的 15 万增长到了 7 年的 5 万元 8

9 3.3 降压药产品前途光明公司除了生产精神疾病类药物之外, 还拥有药国家一类抗高血压新药盐酸埃他卡林该产品的临床前研究表明, 盐酸埃他卡林治疗高血压作用疗效良好, 不仅作用强, 持续时间长, 而且对心率的影响小 ; 可以逆转高血压导致的心血管结构和功能重构 ; 对高血压导致的脑和肾脏损伤有明确的保护作用, 适于大规模人群长时期反复应用盐酸埃他卡林口服易吸收, 生物利用度高 ; 血浆蛋白结合率低 ; 不经过肝药酶代谢, 主要以原形从尿中排泄 ; 体内过程半衰期适中 ; 盐酸埃他卡林可通过化学合成大批量生产, 质量可控性好 ; 化学性质稳定, 原料药及其制剂的贮存和运输方便, 成本适中目前该药已经完成了临床三期的实验, 预计今年底可以的拿到新药证书并投入生产 4. 募集资金项目分析公司拟将首次公开发行股票募集的资金用于以下项目 :1) 麻醉和精神药品 GMP 改造项目 ;2) 盐酸埃他卡林产业化项目 ;3) 国际中枢神经药物研发中心项目三个项目投资额分别为 1.5 亿元 35 万元和 38 万元募集资金不足时, 由将公司通过自有资金解决 ; 募集资金超过上述资金需求时, 剩余资金用于补充公司流动资金和主营业务发展图表 1: 公司募集资金投向项目名称投资额回收期 ( 年 ) 新增收入新增净利润力月西等麻醉药品 GMP 车间项目 5, 利培酮等精神药品 GMP 车间项目 4, 盐酸埃他卡林产业化项目 3, 国际中枢神经药物研发中心项目 3, 资料来源 : 招股说明书, 天相投资顾问有限公司力月西等麻醉药品 GMP 车间项目效益分析公司现有针剂生产能力约每年 9 万支, 现有产能已明显不能满足公司的发展公司此次扩建麻醉药品的 GMP 车间, 项目完全达产后可形成年产针剂 5, 万支规模其中公司计划用 2-3 年的时间实现 1, 万支力月西和福尔利注射液的生产及销售, 即达到该项目设计规模的 2%, 不考虑其他新产品上市的因素, 按企业当年的销售价格及盈利能力计算, 每年可实现销售收入 19,5 万元, 新增销售收入 9, 万元, 新增利润总额 2, 万元, 该产品是公司目前主要的利润来源, 产能瓶颈的解决有利于企业效益稳步提高图表 11: 国内主要咪哒唑仑产品市场占有率产品力月西 67.24% 86.54% 88.4% 多美康 31.59% 13.% 11.15% 氟赛得 1.17%.45%.39% 9

10 资料来源 : 招股说明书, 天相投资顾问有限公司利培酮等精神药品 GMP 车间项目效益分析该项目建成达产后, 可形成年新增产片剂 5, 万片胶囊剂 1, 万粒规模新增产能主要用于生产利培酮和氯硝西泮, 达产后设两项产品的产能将分别增加 6 万单位左右, 产能扩张幅度较现在分别扩张 15% 和 36% 剩余产能将用于其他可能上市的产品公司利培酮相对于竞争对手西安杨森的维思通具一定有价格低廉优势, 拥有较好前景预计项目达产后可实现销售收入 12, 万元, 新增销售收入 7,3 万元, 新增利润总额 1,6 万元图表 12: 公司 5-7 年产能利用情况 25 年 26 年 27 年产能产量利用率 (%) 产能产量利用率 (%) 产能产量利用率 (%) 片剂 ( 万片 ) 92, 92, , 85, , 88, 针剂 ( 万支 ) 胶囊 ( 万粒 ) 2, 1, , 1, , 2, 资料来源 : 招股说明书, 天相投资顾问有限公司盐酸埃他卡林产业化项目效益分析盐酸埃他卡林属于国家一类新药, 目前已经通过临床三期实验, 预计将于今年年底获得新药证书以目前该药的一些研究实验来讲, 该药机理不同于现有上市的降压药产品, 在疗效上有一定的竞争优势而且价格相对于现有的降压药来讲也具有一定的竞争力从长期来看该药的上市会对上市带来收益但是由于目前国家新药审批速度放缓, 公司新药证书能否取得尚有不确定性, 而且即使拿到新药证书, 由于产品是一类新药, 临床推广也需要一定的时间因此我们认为该项目短期内可能不会对上市公司业绩有太大的影响图表 13: 公司募投项目介绍项目名称项目内容建设周期达产时间力月西等麻醉药品 GMP 车间项目利培酮等精神药品 GMP 车间项目盐酸埃他卡林产业化项目国际中枢神经药物研发中心项目扩建生产厂房仓库及生产生活辅助设施等主要为扩建生产厂房仓库及生产生活辅助设施项目等 ; 新增设备的定位安装新建生产厂房仓库及生产生活辅助设施等项目扩建研发大楼动物试验中心及辅助设施等项目 18 个月 29 年初 18 个月 29 年初 18 个月 28 年末 18 个月 29 年 5 月资料来源 : 招股说明书, 天相投资顾问有限公司 1

11 5. 盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测我们认为公司 9,1 年的业绩亮点在于 :1) 公司麻醉药品产能瓶颈有所缓解,; 2) 利培酮等精神病用药产品销售稳步增长 ; 我们预计公司 8-1 年分别实现销售收入 8.9 亿元 9.8 亿元和 11.2 亿元, 同比增长 9.58% 11.67% 和 14.4%; 实现归属母公司净利润约 4 万元 5 万元和 6 万元, 同比增长 49.99% 24.58% 和 21.15%; 三年复合增长率 31.3%, 按照增发 3 万股计算, 总股本扩大至 12 万股, 全面摊薄弱后 8-1 年每股收益分别为.33 元.42 元和.5 元图表 13: 公司 6-1 年收入和利润增长情况 12, 1, 8, 6, 4, 2, 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 26 A 27 A 28E 29E 21E 26 A 27 A 28E 29E 21E 营业收入增长率归属于母公司净利润增长率资料来源 : 招股说明书天相投资顾问有限公司图表 14: 公司 8-9 年盈利预测表 ( 单位 : 万元 ) 26 A 27 A 28E 29E 21E 营业收入 69, , , , , 增长率 8.92% 15.66% 9.58% 11.67% 14.4% 营业成本 46, , , , , 营业税金及附加销售费用 13, , , , , 管理费用 6, , , ,6.94 1, 财务费用 ,9.21 1, , , 资产减值损失投资收益营业利润 1, , , , ,69.5 营业外收入营业外支出利润总额 1, , , , ,9.5 所得税费用 , , , ,

12 净利润 1, , , , , 归属于母公司净利润 1, , , , ,34.34 增长率.95% 56.95% 49.99% 24.58% 21.15% 少数股东损益基本每股收益资料来源 : 招股说明书天相投资顾问有限公司 5.2 估值合理价位元我们寻找了化学制药行业中与恩华药业在主营业务结构相似的上市公司作为参考对象, 截至 28 年 7 月 17 日止, 这些医药上市公司 8,9 年整体市盈率为 32 倍和 27 倍 ; 我们又选择了 1 家中小板上市公司的医药公司作为参考, 统计得出这些中小板医药上市公司 8,9 年的整体市盈率为 28 倍和 26 倍考虑到公司是我国为一家的中枢神经系统用药生产企业, 在细分行业内处于相对的龙头地位, 从公司的成长性分析来看预计公司未来三年的复合增长率为 31.3%, 我们认为恩华药业的合理估值区间为 3-32 倍, 以 8 年的 EPS.33 元计算, 对应的合理价值为 9.9 元 1.56 元图表 153: 同类上市公司主要估值指标比较 ( 单位 : 元倍 ) 代码股票名称股价 EPS PE 一致药业广济药业新华制药华北制药恒瑞医药双鹤药业现代制药白云山 A 合计资料来源 : 天相投资顾问有限公司 6. 风险揭示国家政策调控风险 : 公司化学制剂药行业, 其产品为均为处方药, 为了减轻群众的用药负担, 国家不排除将来继续对药品进行调价产品竞争风险 : 尽管公司在细分领域处于绝对优势的地位, 但是目前我国绝大部分精神麻醉药品的市场份额都被国外或合资厂商占据, 由于我国企业不论在规模上还是研发上都逊于国外公司, 公司未来仍面对较大的竞争压力 12

13 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 71 室电话 : 传真 : 邮编 :132 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 :134 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 :188 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 :212 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 288 室电话 : 传真 : 邮编 :51841 山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : 传真 : 邮编 :

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167

正文目录 1. 公司概况 公司基本情况 公司股本结构 公司主营业务构成状况及行业地位 行业概况 行业保持稳定快速增长 细分行业现状 公司主营业务分析 麻醉镇静脉

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