三年的轮胎特保税并未使美国受益 特保税将于今年 9 月 26 日到期 2009 年 4 月 20 日, 美国钢铁工人联合会 (USW, 全美第一大工业劳工组织的简称, 涵盖各大行业 ) 向美国国际贸易委员会 (ITC,International Trade Commission) 呈交了调查中国乘用

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1 2012 年 09 月 09 日 2012 年 09 月轮胎行业研究月报 评级 : 增持 维持评级 行业研究月报 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 市场优化平均市盈率 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板指数 相关报告 1. 成本下降 需求增长提升轮胎业盈利, 轮胎特保即到期, 对美出口量 利将提升 行业观点 特保税覆盖了美国 91% 的轮胎需求, 将于 9 月 26 日到期 特保税针对的是中国对美出口的乘用车和轻卡轮胎 2011 年, 美国轮胎总需求约为 2.9 亿条, 其中乘用车替换需求占 67.8%, 配套需求占 12.3%, 乘用车和轻卡轮胎总需求占全美 91% 09 年中国共向美国出口乘用车 / 轻卡轮胎 4300 万条, 占全美消费比例的 18%, 特保税的开征使得该类轮胎对美出口在 2011 年下降至 2730 万条, 比 2009 年减少 1570 万条, 但中国仍然是向美国出口轮胎的第一大国 由于美国乘用车 / 轻卡胎总消费量 2009~2011 年上升了 12% 至 2.7 亿条, 中国出口具备较大增长空间 三年的特保税对美经济有害无益, 无延续动机 一方面, 三年以来, 中国轮胎占进口比例由 30% 下降至 10%, 但美国乘用 / 轻卡胎的进口总量并未减少, 其他国家的出口增量占据了中国市场份额, 美国厂商无明显受益 另一方面, 其他国家出口轮胎价格高于中国平均约 25 美元 / 条, 被迫购买其他国家轮胎的消费者利益受损 此外, 根据美国研究机构 PIIE 的计算,2009 年至 2011 年, 特保税仅在轮胎制造业新增岗位 1200 个, 但高价轮胎使得零售业损失 3770 个岗位, 净损失就业 2570 人, 与特保税制定的初衷背道而驰 三方面使得美国没有意愿延续高税率 半钢胎企业受益, 全行业轮胎出口量有望增长 26% 乘用 / 轻卡胎主要对应的是半钢子午胎, 就目前上市公司而言, 仅 S 佳通 赛轮股份 青岛双星和 *ST 黄海具备成规模的半钢子午胎产能, 而风神股份 双钱股份的半钢胎产能投放较晚, 相应受益较少 特保税的到期将使得我国半钢胎有望重新取得 30% 左右的美国进口市场, 对应乘用车 / 轻卡轮胎增量约 5000 万条, 相当于 2011 年我国出口总量 1.93 亿条的 26% 我国轮胎对美出口将具有约 130 元 / 条的价格优势 2011 年美国乘用车轮胎平均价格为 795 元 / 条, 轻卡胎为 1127 元 / 条, 以需求量为权重的平均价格为 836 元 / 条 以特保 29% 的税率计算, 我国半钢胎出口美国的含税价格为 877 元 / 条, 无价格优势 特保到期后, 以 4% 的关税计算, 出口美国的含税价为 707 元 / 条, 相对美国乘用胎 轻卡胎和加权价格分别具有 和 130 元 / 条的价差, 对应 707 元 / 条的比例分别为 12% 59% 和 18%, 盈利空间较大 刘波分析师 SAC 执业编号 :S (8621) liubo@gjzq.com.cn 周思捷联系人 (8621) zhousijie@gjzq.com.cn 投资建议 今年 1~6 月, 赛轮股份出口子午胎 409 万条, 占轮胎总产量比例为 83.55%, 半钢胎产量 385 万条, 占轮胎总产量比例为 78.62% 半钢子午胎产能和出口比例均较高的公司将主要受益, 建议关注赛轮股份 风险提示 贸易壁垒再现, 美国需求减弱, 出口不达预期, 原材料成本上升 蒋明远联系人 (8621) jiangmingyuan@gjzq.com.cn 此报告仅供国金证券李青青使用 用使青青李券证金国供仅告报此

2 三年的轮胎特保税并未使美国受益 特保税将于今年 9 月 26 日到期 2009 年 4 月 20 日, 美国钢铁工人联合会 (USW, 全美第一大工业劳工组织的简称, 涵盖各大行业 ) 向美国国际贸易委员会 (ITC,International Trade Commission) 呈交了调查中国乘用车和轻卡轮胎对美出口的请愿书, 从此拉开了中美轮胎特保案的序幕 2009 年 9 月 11 日, 奥巴马批准了 ITC 的提议, 宣布自 9 月 26 日起对中国出口的乘用车和轻卡轮胎在三年内分别额外征收 35% 30% 和 25% 的特别关税, 中国对美出口的乘用车和卡客车子午胎的税率, 因此由 4% 上升至 39% 34% 和 29% 由于美国方面并没有提出续期特保税,2012 年 9 月 26 日, 中国乘用 / 轻卡轮胎对美出口关税将恢复至 4% 的最惠国待遇 图表 1: 美国特保税征收后的总税率 从价税 HTS 编号品名正常贸易第一年第二年第三年 4011 新充气橡胶轮胎 乘用车 子午胎 4.0% 39.0% 34.0% 29.0% 其他 3.4% 38.4% 33.4% 28.4% 卡客车 子午胎 轻卡 4.0% 39.0% 34.0% 29.0% 其他 轻卡 3.4% 38.4% 33.4% 28.4% 来源 :ITC, 国金证券研究所 征收范围覆盖了美国 90% 以上的轮胎需求 美国是轮胎需求大国,2011 年轮胎总需求约为 2.9 亿条, 其中乘用车替换 (RT) 占据 67.8%, 乘用车配套 (OE) 需求占 12.3%, 轻卡替换 配套分别占 9.8% 和 1.4%, 乘用车和轻卡轮胎总需求占全美 91% 因此, 特保税虽然只针对两个分类, 但实际上包括了美国绝大部分的轮胎市场 特保税使得中国轮胎对美出口迅速下降 09 年中国共向美国出口乘用车 / 轻卡轮胎 4300 万条, 占全美消费比例的 18%, 并保持了市场份额的快速增长 特保税的开征使得中国出口在 2010 年大幅下滑至 3100 万条, 相比上一年下降了 28% 2011 年, 中国乘用车 / 轻卡轮胎对美继续出口保持下滑态势, 下滑 12% 至 2730 万条, 但仍然是轮胎对美的第一大出口国 与此同时, 美国乘用车 / 轻卡胎总消费量上升了 12% 至 2.7 亿条, 表明美国轮胎需求仍在不断改善, 出口空间仍存在 图表 2:2011 年美国轮胎需求构成 图表 3: 美国乘用车 轻卡胎总消费与从中国进口量 来源 :MTD, 国金证券研究所 - 2 -

3 图表 4: 美国乘用 / 子午轮胎从中国进口比例 图表 5:2011 年美国轮胎进口来源地区排名 相对 2010 变化 相对 2010 变化 1. 中国 % 6. 墨西哥 35.30% 2. 韩国 4.60% 7. 泰国 23.30% 3. 加拿大 1.50% 8. 中国台湾 8.70% 4. 日本 -9.20% 9. 巴西 % 来源 :PIIE,MTD, 国金证券研究所 5. 印尼 15.10% 10. 德国 28.00% 轮胎进口总量不降反增, 其他国家占据了中国原有的市场份额 对于美国轮胎进口商而言, 中国轮胎的特别关税, 并不意味着对美国自产轮胎购买的增加, 而是意味着对其他国家进口需求的增长, 并不影响轮胎进口总量 从市场份额上看, 美国轮胎从中国进口的比例在 09 年四季度由 25%~30% 附近迅速下滑至 10%~15%, 并在其后基本保持稳定, 表明特保税的影响在 09 年已基本被吸收 从进口量上看, 美国对中国进口自 2010 年起开始在底部徘徊, 而对其他国家的进口量却保持增长, 进入 2011 年后才保持稳定 图表 6: 美国乘用车胎对其他国家进口量在 2010 年迅速上升 来源 : PIIE - 3 -

4 图表 7: 美国轻卡胎对其他国家进口量在 2010 年迅速上升 来源 : PIIE 限制进口中国轮胎, 损害了美国消费者的利益 中国轮胎在美国的价格优势显著, 相对其他国家对美出口价格而言, 一直有一个稳定的 25 美元 / 条左右的价差 由于美国轮胎进口总量并没有减少, 中国对美出口量的降低, 迫使美国消费者转而购买价格更高的其他国家轮胎, 消费者的利益因而受损 特保案对美国就业的拉动有限, 未达成预期目标 根据美国研究机构 PIIE 的计算,2009 年美国轮胎业共吸纳就业 5.08 万人, 到 2011 年的就业为 5.2 万人, 特保税开征两年后仅新增就业 1200 人 于此同时, 消费者由于增加购买支出致使零售业损失 3770 个岗位, 净损失 2570 个, 这与特保税制定的初衷背道而驰, 这也是美国没有意愿延续高税率的重要原因 图表 8: 美国乘用车胎进口单价 ( 美元 / 条 ) 图表 9: 美国轻卡胎进口单价 ( 美元 / 条 ) 来源 :PIIE, 国金证券研究所 - 4 -

5 对中国半钢子午胎生产企业构成利好 半钢胎受益, 全行业轮胎出口量有望增长 26% 美国特保税针对的乘用 / 轻卡绝大部分对应的是半钢子午胎, 就目前上市公司而言, 仅 S 佳通 赛轮股份 青岛双星和 *ST 黄海具备成规模的半钢子午胎产能, 双钱股份 风神股份和黔轮胎 A 的产能基本都是全钢子午胎 从企业平均产值也可看出, 半钢胎产量较高的企业平均单条产值更低, 这是因为半钢胎成本小于全钢胎, 因而售价更低的缘故 特保税的到期将使得我国半钢胎有望重新取得 30% 左右的美国进口市场, 对应乘用车 / 轻卡轮胎增量约 5000 万条, 相当于 2011 年我国出口总量 1.93 亿条的 26% 图表 10: 各轮胎企业子午胎分类产量 (2011 年, 万条 ) 来源 : 中橡协会, 国金证券研究所 图表 11:2011 年美国国内轮胎均价 ( 元 / 条 ) 图表 12: 各上市轮胎企业产值 (2011 年, 元 / 条 ) 来源 :MTD, 中橡协会, 国金证券研究所 特保税到期后, 我国轮胎对美出口具有约 130 元 / 条的价格优势 我们做一个简单的测算, 以 400 元 / 条出厂价,280 元 / 条的运保费和 29% 的关税计,2011 年我国半钢胎出口美国的含特保税价格为 877 元 / 条, 而 2011 年美国乘用车轮胎平均价格为 795 元 / 条, 轻卡胎为 1127 元 / 条, 这样以需求量为权重的平均价格为 836 元 / 条, 我国对美出口无优势 特保到期后, 以 4% 的关税计算, 出口美国的含税价为 707 元 / 条, 相对美国乘用胎 轻卡胎和加权价格分别具有 和 130 元 / 条的价格优势, 对应 707 元 / 条含税价的比例分别为 12% 59% 和 18% 据媒体报道, 企业保守估计将增加 5% 的出口利润, 市场订单量也将大幅增加 - 5 -

6 图表 13:2011 年各上市轮胎企业出口收入比例 来源 : 中橡协会, 国金证券研究所 投资建议 今年 1~6 月, 赛轮股份出口子午胎 409 万条, 占轮胎总产量比例为 83.55%, 半钢胎产量 385 万条, 占轮胎总产量比例为 78.62% 半钢子午胎产能和出口比例均较高的公司将主要受益, 建议关注赛轮股份 图表 14:2012 年 1~6 月各上市轮胎企业产量明细 ( 万条 ) 综合外胎产量全钢胎产量半钢胎产量 双钱集团 青岛双星 风神轮胎 青岛黄海 贵州轮胎 赛轮公司 中国佳通 来源 : 中橡协会, 国金证券研究所 图表 15: 行业重点公司概览及市场一致预期 股票代码 股票名称 收盘价 总股本 EPS (2011) EPS (2012) ( 元 ) ( 百万股 ) ( 元 ) ( 元 ) 2011PE 2012PE SH S 佳通 SH 风神股份 SH 双钱股份 SH 赛轮股份 SZ 黔轮胎 A SZ 青岛双星 来源 : 国金证券研究所 - 6 -

7 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-20%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以下 行业投资评级的说明 : 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% 以上 ; 持有 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 7 -

8 特别声明 : 本报告版权归 国金证券股份有限公司 ( 以下简称 国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 经过书面授权的引用 刊发, 需注明出处为 国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读 国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 报告本身 报告中的信息或所表达意见也不构成投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务 本报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任 上海 北京 深圳 电话 :(8621) 电话 : 电话 : 传真 :(8621) 传真 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 邮编 : 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼 地址 : 中国北京西城区金融街 27 号投资广场 B 座 4 层 地址 : 深圳市福田区福中三路诺德金融中心 34B - 8 -

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股票代码:600732              股票简称:*ST新梅              编号:临2015-052 股 票 代 码 :600732 股 票 简 称 :*ST 新 梅 编 号 : 临 2016-028 上 海 新 梅 置 业 股 份 有 限 公 司 关 于 回 复 上 海 证 券 交 易 所 问 询 函 的 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性

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