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1 產業投資週報 產業總結...01 產業概況與個股分析 ν IC 設計 晶圓代工 IC 封測 IC 通路...04 ν 手機相關 網路通訊...08 ν PCB LED 記憶體...12 ν TFT 面板...15 ν NB 相關 被動元件...16 ν 金融 營建資產...19 ν 塑膠原料 紡織 汽車相關 橡膠輪胎 工具機...21 ν 航運 自行車 中概股 觀光 鋼鐵...26 ν 生技 軟體 水泥 造紙 食品...31 投資焦點 ν 推薦個股變化異動 本週投資組合...36 ν 重點個股評等總覽...37 商品報價走勢及短評 ν 塑化 橡膠原料...40 ν 鋼品相關原物料...43 ν BDI 指數及 CRB 指數...44 ν 面板 記憶體...45 日期 : ~

2 本週產業總結 產業評等變化產業概況 IC 設計晶圓代工 IC 封測手機相關網路通訊 PCB LED 記憶體 TFT 面板 NB 相關被動元件金融 中國大陸今年手機需求從功能型轉換成智慧型手機, 將帶動基頻晶片 中小尺寸驅動 IC 業者之營運成長, 目前供應大陸市場之智慧型手機驅動 IC 業者以聯詠 奇景和旭曜為主, 預估 Q2~Q3 營運可逐季增溫 近期晶圓雙雄公佈 2 月營收狀況, 受 2 月工作天數減少影響, 台積電合併營收月減 2.1% 聯電月減 6.55%, 預估 3 月營收將會是第一季高點, 估計台積電月增 6% 聯電月增 10% 近期公佈之封測業者 2 月營收狀況, 一線封測廠日月光月增 4.6%, 矽品則月減 4%, 二線封測廠則呈現較持平的狀況 預估在 12Q2 各大手機業者推出新款手機和鋪貨效應下, 將可帶動封測業者的營運動能 對中國手機廠商而言, 將手機價格帶往下滲透, 擴展市場效益有限, 且低價機吸引到的用戶為農工階級, 電信商補貼意願降低 智慧型手機進入門檻高, 山寨業者跨入仍具相當障礙, 品牌廠商不致落入與之殺價競爭局勢 華為今年起將積極進行市場通路與結盟夥伴佈局, 將與 Cisco HP 正面對決, 目標將於 2011 年的 38 億美元成長至 2015 年的 200 億美元 台廠方面, 相關供應鏈如明泰 智邦 鴻海 百一 台揚 台達電可望受惠 在 PCB 上游部分, 最近部分玻纖紗布廠將進行歲修, 預估在供需吃緊的情況下, 玻纖紗布報價將有極大機會向上調漲 目前 LED 整體需求逐漸回溫, 部分廠商受惠 TV 平板電腦與智慧型手機等背光需求增加, 近來稼動率回升, 因此玉山認為在 Q1 為傳統淡季的情況下,Q1 將為 LED 產業谷底 受到全球第三大 DRAM 廠爾必達申請破產保護影響,DRAM 現貨價受激勵大幅上揚, 報價重新站回 1 美元,3 月下旬 Dram 合約報價持續向上調漲, 平均漲幅約 2.6% 面板報價於 2012 年 3 月下旬顯示,IT 面板報價 TV 面板報價與上次持平, 與預期相符 2 月份面板廠受惠新產品量產, 加上工作天數增加, 營收普遍較 1 月大幅增加, 預期 3 月 4 月份除了持續受惠新機鋪貨, 中國五一消費旺季的拉貨力道也趨於強勁, 預計面板廠營收可望逐月成長 ; 雖面板報價落底 庫存調整至健康水位, 但考量台系面板廠競爭力仍落後且虧損狀況短期難以改善, 故調降面板為逢低買進之投資建議 鴻海集團投入 238 億元, 取得 SHARP 10.95% 的股權 玉山正面看待兩者合作關係, 主因為此合作可強化 ipad 垂直整合與訂單把握度, 獲得 SHARP 面板技術, 並為 itv 代工做出佈局, 皆有助於鴻海未來營運 由於 1 月工作天數較少, 使得基期較低, 且在春節過後有回補庫存行情, 加上新產品拉貨開始增溫, 使得大多被動元件廠 2 月營收皆呈現成長 整體 Q1 則受到消費性電子產品淡季因素, 使得多數公司 Q1 呈現衰退 未來景氣及利率展望逐漸向上, 目前評價相對偏低, 接下來有望在 5 月中旬後步入政策利多密集期, 如 520 總統就職 金銀會 金證會 江陳會等, 若能有實質性開放, 可望提升評價水準, 建議伺機買進 1

3 營建塑化紡織汽車及零組件橡膠輪胎工具機航運自行車中概內需股觀光鋼鐵生技軟體 台北市及新北市 2 月買賣移轉棟數比前月增加不到 5%, 雙雙創下近十年單月次低紀錄, 遠不如市場預期反彈 2 成以上 在投資者退場及自住者無力追價之下, 預期未來成交量持續低迷 中國經濟受到房市調控及通膨壓力等因素, 造成終端產品需求不如預期, 塑化廠商無法轉嫁高漲原料成本, 即使 Q1 因景氣落底而導致產能利用率提升, 但因塑化產品利差比去年 Q4 更加減少, 拖累整體獲利提升幅度 USDA 預估 2012 年全球棉花供過於求情況下, 預估 2012 年棉花庫存消費比由去年 39.8% 攀升至 51.8% 此外, 由於中國下游化纖廠庫存量水位減少, 預期故尼龍粒 聚酯報價反彈,12Q1 需求可望回溫 自 4/2 起國內油品價格大漲 10% 左右, 勢必影響後續汽車銷售買氣 即使有油電車或小型車的替代效應, 但因油電車單價高於同型汽柴油車造成市佔率增幅有限 小型車單價不如中大型車等因素, 對於汽車業相當不利 近期在東南亞國家政府為穩定價格, 使得天然膠報價止跌反彈, 預估 12Q1 天然膠現貨均價為 3.5~4.0 美元, 預期今年天然膠供需均衡 隨工業生產於去年度恢復成長情況下, 工具機產業也從 2011 年產值成長 17%, 預估 2012 年產值成 12% 今年 Q1 隨產業逐漸回溫, 預估今年產業景氣於 Q1 落底,Q2 可望逐漸回溫 散裝 : 去年已是供給成長的高峰, 預估下半年 BDI 指數將高於去年同期, 給予散裝類股 買進 之建議 貨櫃 : 看好運價持續上漲, 但目前股價已適度反應, 維持逢低買進建議 航空 : 高油價壓縮獲利維持逢低買進建議 預估 2012 年由於大陸市場的持續成長, 將為自行車的主要成長動能 以整體市場來說, 預估 2012 年台灣自行車業者在大陸地區的營收將成長 20~30% 在薪資調漲的情況之下, 雖然加重了中國零售業者的營運壓力, 但體質較佳的業者獲利能力將因此展現出來, 目前百貨零售類股本益比約在 15~20 倍左右, 較歷史的 12~30 倍屬偏低, 因此對百貨零售類股維持正面之看法 歐債危機雖然對全球經濟造成衝擊, 但並未如 08 年金融海嘯時造成來台旅遊人數的下降, 且 3 月為日本客來台的高峰期,4 月是陸客上半年來台的高峰, 故維持觀光類股投資評等為 買進 2012 年在中國用鋼需求成長不如往年, 而鋼鐵供給成長卻仍較需求高之下, 鋼市的大幅反彈將不會出現, 但在市場主動減產且預期 2012 年下半年用鋼需求將較上半年好轉下, 預估 2012 年下半年將可看到鋼市的回春 國內爆發 H5N2 高病原性的禽流感疫情, 位於彰化和南投的兩處養雞場被驗出含有病毒 預期生技產業生產耳溫槍等相關醫療器材為相關受惠類股究 由於目前仍未有人感染情形發生, 維持相關類股逢低買進之評等 近期許多遊戲廠商轉向研發手機及網頁遊戲, 但我們認為遊戲業在短期內無法顯現手機或網頁遊戲收益, 本益比再度調升的機會不大, 因此維持整體遊戲產業的投資評等為中立 2

4 水泥 造紙 食品 受到中國資金緊縮政策影響, 以及目前屬水泥產業淡季, 近期水泥需求量減小, 水泥價格也面臨衰退 展望後市, 今年 Q1 屬淡季, 水泥價格走勢仍將維持平緩, 要至今年 Q2 水泥價格才會轉佳 受部分紙漿廠開始減產保價及木片成本可望壓低影響, 預估 Q1 起國內紙漿廠獲利將可逐步好轉 對下游紙廠而言, 由於與進口商之間競爭激烈, 即使成本下滑, 然預期產品價格隨原料成本下跌, 紙廠毛利率恐不升反跌 中國經濟成長帶動人民所得增加, 消費能力也因而提高,2011 年中國零售銷售總額也維持 15% 以上高成長率成長率, 受惠於刺激經濟政策持續發酵, 預期 2012 年中國食品消費市場仍具有高度成長性 3

5 IC 設計投資評等 2 2 目前 IC 業者回補庫存近尾聲, 在 Q2 傳統季節旺季帶動下, 加上大陸智慧型手機和平板等產品需求強勁, 預估 Q2 成長將較 Q1 強勁 : 12Q2 受惠國際品牌大廠推出新款手機, 以及大陸智慧型及功能型手機的需求, 玉山預估驅動 IC 業者 - 聯詠 (3034) 旭曜 (3545) 矽創 (8016), 3 月營收月成長約為 10%~15% 加上台系目前供應大陸市場之智慧型手機驅動 IC 業者以聯詠 奇景和旭曜為主, 預估 Q2~Q3 在智慧型手機帶動下, 將推動驅動 IC 業者之營運動能 由於台積電出現產能吃緊的狀況, 加上硬碟逐漸恢復供應, 大陸白牌業者距離五一長假旺季鋪貨的時間僅剩不到 2 個月, 預估大陸白牌業者拉貨力道將會較為強勁, 並帶動台系 IC 業者營運的成長 F- 晨星 (3697): 1 晨星 2 月合併營收 億元 (MoM+12.3%,YoY+22.5%), 符合預期 2 晨星 3/21 日宣布, 與美商飛思卡爾 (Freescale) 簽署專利交互授權契約, 主要著重在影像處理之相關技術, 未來可提高雙方在產品設計的競爭力, 同時也可去除侵權的疑慮 3 玉山預估晨星 2012 年合併營收為 431 億元 (YoY+20.7%), 稅後 EPS 為 元 考量晨星電視晶片市佔率增加空間大, 且手機成長快速, 營運動能將逐季增強, 故維持晨星買進之評等 IC 設計類股投資評等 聯發科 (2454) 2 2 瑞昱 (2379) 1 1 聚積 (3527) 2 2 立錡 (6286) 2 2 創意 (3443) 2 2 智原 (3035) 2 2 創惟 (6104) 2 2 原相 (3227) 2 2 松翰 (5471) 3 2 義隆電 (2458) 2 2 F- 晨星 (3697) 1 1 盛群 (6202) 3 3 聯詠 (3034) 2 2 致新 (8081) 2 2 類比科 (3438) 3 3 茂達 (6138) 2 2 矽創 (8016) 2 2 旭曜 (3545) 1 1 旭曜 (3545): 1 旭曜 2 月營收為 2.32 億元 (MoM-2.19%,YoY-30.89%), 低於預期 2 今年低價智慧型手機需求強勁, 旭曜在高解析度驅動 IC 佈局完整, 今年新增歐 美 日 台系客戶, 加上今年品牌廠推高解析度智慧型手機, 預估旭曜 12Q2 營收季成長 41.5% 3 玉山預估旭曜 2012 年營收為 億元 (YoY+24.2%), 稅後 EPS 為 2.51 元 考量旭曜高階驅動 IC 帶動營收成長動能大, 市場供應商有限, 加上技術佔有優勢, 投資建議維持買進之評等 瑞昱 (2379): 1 瑞昱 2 月營收為 億元 (MoM+6.25%,YoY+11.52%), 低於預期 2 近期 NB ODM/OEM 廠陸續調高 12Q2 銷售展望下, 加上目前晶片市場庫存水位偏低, 將帶動瑞昱的出貨動能, 玉山預估瑞昱 3 月營收月成長約 2 成 3 玉山預估瑞昱 2012 年營收為 億元 (YoY+7.6%), 稅後 EPS 為 4.89 元 考量瑞昱今年市佔率成長性佳, 且本益比偏低, 故維持瑞昱為買進之評等 4

6 IC 設計 ( 續 ) 投資評等 2 2 聯發科 (2454): 1 聯發科 2 月合併營收 億元 (MoM+20.78%,YoY+37.44%), 符合預期 2 由於大陸五一長假即將來臨, 且晶圓廠產能吃緊, 預估在大陸白牌業者和智慧型手機晶片的拉貨下, 將帶動聯發科 3 月營收月成長約 30%, 同時在 DVD 藍光播放器 光儲存等拉貨效應, 玉山認為聯發科可達成 Q1 財測目標 3 玉山預估聯發科 2012 年合併營收年成長 11.2%, 若全數處分揚智持股後, 預估稅後 EPS 為 元 雖目前本益比未偏低, 但考量處分揚智持股可貢獻獲利, 加上大陸五一長假的拉貨潮, 建議短期操作, 並維持逢低買進之評等 IC 設計類股投資評等 聯發科 (2454) 2 2 瑞昱 (2379) 1 1 聚積 (3527) 2 2 立錡 (6286) 2 2 創意 (3443) 2 2 智原 (3035) 2 2 創惟 (6104) 2 2 原相 (3227) 2 2 松翰 (5471) 3 2 義隆電 (2458) 2 2 F- 晨星 (3697) 1 1 盛群 (6202) 3 3 聯詠 (3034) 2 2 致新 (8081) 2 2 類比科 (3438) 2 2 茂達 (6138) 3 3 矽創 (8016) 2 2 旭曜 (3545) 1 1 5

7 晶圓代工投資評等 2 2 預計 12Q2 開始, 在國際各大廠將推出多種新款智慧型手機, 且在硬碟恢復供應下, 玉山認為 12Q2 半導體需求將回溫 : SEMI 公佈北美半導體設備訂單出貨比 (B/B Ratio) 2 月預估值達 1.01, 今年半導體設備成長主要來自 NAND Flash 和先進製程的投資 然而張忠謀表示新訂單是 4~5 個月前開始出現, 即使目前先進製程產能滿載, 並不代表整體半導體景氣需求大幅回升, 同時也維持今年半導體成長率 2% 年初台積電預估今年資本支出為 60 億美元, 然而, 下游客戶對 28 奈米需求強勁, 且目前台積電中科廠 28 奈米產線尚未完工, 玉山認為台積電今年將會增加資本支出, 以加速先進製程良率和產能的佈建 玉山預估 3 月營收將會是第一季高點, 估計台積電月增 6% 聯電月增 10% 台積電 (2330): 1 台積電 2 月合併營收 億元 (MoM-2.1%,YoY+3.6%), 符合預期 2 台積電 3/22 日宣布美商 Altera 採用台積電 CoWoS 生產技術, 並合作開發全球首顆能夠整合多元 3D 測試晶片, 此技術能將類比 邏輯及記憶體等各種不同晶片堆疊於單一晶片上, 而台積電 CoWoS 生產技術將提供從前端晶圓製造到後端封裝測試的整合服務 3 由於目前台積電產能吃緊, 玉山預估台積電 2012 年合併營收為 4,561 億元 (YoY+6.8%), 稅後 EPS 為 5.21 元 目前 P/B 比位於合理區間上緣, 且預估今年全球半導體成長率為 2%, 但考量台積電技術競爭優於同業, 因此維持台積電 逢低買進 評等 晶圓代工類股投資評等 台積電 (2330) 2 2 聯電 (2303) 2 2 世界 (5347) 2 1 聯電 (2303): 1 聯電 2 月營收為 億元 (MoM-6.5%,YoY-16.48%), 符合預期 2 聯電今年資本支出將提升至 20 億美元, 主要用於 40 28nm 產能的擴建, 以符合客戶的需求, 並提升競爭力 此外, 預估聯電 40nm 於年底將佔營收比重達 15% 28nm 則將達 5% 3 預估聯電 2012 年營收為 1,104 億元 (YoY+4.3%), 稅後 EPS 為 0.83 元, 目前股價位於合理區間中, 且全球晶圓積極擴增高階製程將為未來帶來競爭壓力, 故維持聯電 逢低買進 評等 世界先進 (5347): 1 世界先進 2 月營收為 9.93 億元 (MoM-6.54%,YoY-20.86%), 符合預期 2 電源管理 IC 和 CIS 將為今年成長動能,CIS 和電源管理 IC 佔世界先進營收比重各約 20%, 而台系電源管理 IC 業者, 生產仍以 6 吋晶圓廠為主, 未來在 TI 降價競爭下, 預估將加速業者轉進 8 吋晶圓廠生產, 推升世界先進之營運 3 玉山預估世界先進 2012 年合併營收為年成長 0.4%, 稅後 EPS 為 0.57 元 考量 TI 投片世界先進, 因此上調世界先進為 買進 之評等 6

8 IC 封測投資評等 Q1 為封測產業谷底, 預估 12Q2 在上游 foundry 廠帶動下, 將使封測的營運回溫 : 近期上游半導體業者產能吃緊, 預估將帶動下游封測業者的營運狀況 而 NB ODM/OEM 廠陸續調高 12Q2 銷售展望下, 加上目前晶片市場庫存水位偏低, 玉山認為封測業者營運將逐季好轉 此外, 雖台積電在 28nm 先進製程出現產能滿載狀況, 但由於目前台積電在後段封測並無委外, 故矽品 日月光受惠較少 整體而言, 矽品今年專注高階 FCCSP 封裝, 將受惠智慧型手機的需求, 而日月光因 IDM 比重較大, 短期營運回溫較緩慢 11Q4 大部分客戶對於手機晶片備貨過多, 導致 12Q1 拉貨動能減緩, 預估在 12Q2 各大手機業者推出新款手機和鋪貨效應下, 將可帶動封測業者的營運動能 欣銓 (3264): 1 欣銓 2 月合併營收為 4.13 億元 (MoM+0.9%,YoY+8.47%), 低於預期 2 由於全球 IDM 主要封測產能並未委外, 然而,IDM 對後段投資金額逐年減少, 預估未來有機會增加委外 目前日本 IDM 廠仍以 in-sourcing 為主, 但由於其產量龐大, 預估未來將為欣銓競爭的目標 3 玉山預估 2012 年營收為 億元 (YoY+10.1%), 稅後 EPS 為 2.09 元 考量客戶訂單能見度不高, 故維持欣銓為 逢低買進 之評等 IC 封測投資評等 日月光 (2311) 2 2 矽品 (2325) 2 2 超豐 (2441) 2 2 京元電 (2449) 2 2 典範 (3372) 2 2 頎邦 (6147) 2 2 矽格 (6257) 2 2 欣銓 (3264) 2 2 矽品 (2325): 1 矽品 2 月合併營收為 億元 (MoM-4%,YoY+6.2%), 低於預期 2 受惠 NVIDIA 及 AMD 的 28 奈米繪圖晶片封測大單全面到位, 封測廠矽品的 12 吋晶圓植凸塊及覆晶封裝生產線提前在 3 月全面滿載 3 受惠 AMD 高階訂單, 玉山上修預估矽品 2012 年合併營收年成長 6.1%, 稅後 EPS 為 1.65 元 考量目前矽品 P/B 不低, 且仍有價格競爭隱憂, 但考量客戶轉銅打線進度加快, 故維持矽品逢低買進之評等 日月光 (2311): 1 日月光 2 月合併營收為 億元 (MoM+4.6%,YoY+2.2%), 符合預期 2 日月光未來將積極搶食 IDM 銅打線商機,2011 年銅打線營收為 785 百萬美金 (YoY+155%), 僅占整體市場約 4%,96% 的銅打線為 IDM 自行生產封裝 未來日月光將擴大產能規模, 開發 IDM 客戶, 期望 IDM 能擴大銅打線封測委外, 並提升日月光整體營運的效益 3 玉山預估日月光 2012 年合併營收為 1,887 億元 (YoY+1.9%), 稅後 EPS 為 2.05 元 目前 P/B 比為 1.87 倍, 考量近期日月光 IDM 客戶營運動能趨緩, 且目前為產業淡季, 故維持日月光逢低買進之評等 7

9 手機相關 投資評等 1 1 等級 : 買進 (1) 逢低買進 (2) 中立 (3) 賣出 (4) 手機相關類股投資評等 美律 (2439) 1 1 全新 (2455) 2 2 宏達電 (2498) 2 2 大立光 (3008) 1 1 及成 (3095) 2 2 閎暉 (3311) 2 1 華寶 (8078) 2 2 華冠 (8101) 1 1 中國智慧型手機成長力道放緩, 品牌業者力守千元大關 : 2011 年中國手機上網速度倍數成長, 今年成長力道將略為趨緩, 對於手機廠商而言, 一味將手機價格帶往下滲透, 擴展市場實質效益有限, 且低價機吸引到的用戶為農工階級, 對電信商而言帶來的 3G 資料傳輸量有限, 補貼低價智慧型手機意願降低 雖聯發科 高通 展訊 晨星等業者推出公板解決方案, 然智慧型手機進入門檻高, 山寨業者跨入仍具相當障礙, 故障率高, 消費者接受度低, 品牌廠商不致落入與之殺價競爭局勢, 而是藉由升級硬體規格, 將價格帶力守 1000~1500 元人民幣 宏達電 (2498): 1 2 月面臨產品新舊機種轉換期,2 月營收 億元 (MoM+22.14%, YoY-36.79%), 符合玉山預期 預估 12Q1 營收 億元 (QoQ-35.55%,YoY-37.2%),EPS5.94 元 MWC 推出 Tegra 3 四核心新機 ONE X 搭載高通 8260A 晶片之 ONE X 中低階機款 ONE V 三款智慧型手機, 將於 4 月陸續上市, 帶動 12Q2 動能, 預估 12Q2 營收 億元 (QoQ+22.7%,YoY-35.4%), EPS 9.19 元 3 同業競爭加劇下, 預估全年營收 3,495 億元 (YoY-25%), 出貨量預估為 3,620 萬支 (YoY-19.58%), 稅後 EPS 元, 目前本益比 倍, 位於合理區間 12~17 倍內, 新機可望帶動後續營收動能, 投資建議維持逢低買進 大立光 (3008): 1 2 月營收 億元 (MoM+11.93%,YoY+24.5%), 略優於玉山預期 2 12Q1 景氣不佳, 預估單季營收 億元 (QoQ-8.3%,YoY+4.7%), 獲利則因毛利率下滑, 預估 EPS 6.97 元 3 高規低價化手機以及鏡頭規格的持續升級下, 預估 2012 年營收 億元 (YoY+24.1%), 稅後 EPS 元,2012 年本益比 倍, 位於個股合理區間 13~17 倍內, 大立光產業地位穩固, 在長期競爭力仍佳下, 維持買進投資建議 華寶 (8078): 1 在諾基亞新機 Lumia 800 帶動下,2 月營收 59.5 億元 (MoM+30.8%, YoY+619%), 優於玉山預期 2 12Q1 在 Lumia 將陸續於中國 澳洲等地舖貨下, 拉貨力道將可持續, 預估 12Q1 營收 億元 (QoQ+40.1%), 稅後 EPS 0.9 元 3 在諾基亞可望擴大合作下, 預估 2012 年營收 億元 (YoY+352%), 稅後 EPS 3.55 元, 目前本益比 倍,12Q2 諾基亞低階主力機種將上市, 出貨動能可望持續, 然單價僅為 Lumia 800 一半, 不利其營收動能, 維持逢低買進評等 8

10 手機相關 ( 續 ) 投資評等 1 1 美律 (2439): 1 新舊機種轉換期, 諾基亞拉貨回溫下,2 月合併營收 6.72 億元 (MoM+15.2%,YoY-66.4%), 符合玉山預期 2 12Q1 市況不佳下, 預估 12Q1 營收 億元 (QoQ-16.2%), 稅後 EPS 0.52 元 美律近來開發新產品高功率 (High Power) 揚聲器, 將揚聲器的應用拓展至 NB 市場, 已打入美系 台系客戶,Nokia 市占可望自谷底翻揚, 美律將直接受惠 3 高功率揚聲器可望自 12Q2 陸續放大下, 玉山上調 2012 年營收至 億元 (YoY+39.99%), 調幅 %, 全年 EPS 上調至 4.41 元, 目前本益比 倍, 位於合理區間 10~14 倍內偏低位置, 考量 Nokia 市佔可望回升, 揚聲器切入 NB 客戶將使獲利大幅提升, 維持買進評等 全新 (2455): 1 在 New ipad iphone 4s 帶動下,2 月營收 2.22 億元 (MoM-2.7%, YoY+19.03%), 優於玉山預期 2 隨著 12Q1 iphone 4S 陸續於中國等地開賣下, 全新將可直接受惠, 而在另外一客戶 TriQuint 調整庫存結束後, 拉貨力道將逐漸回溫, 玉山預估 12Q1 營收 6.98 億元 (QoQ+50.8%,YoY+20%), 稅後 EPS 0.71 元 3 隨主要客戶市佔率提升下, 玉山上調 2012 年營收至 億元 (YoY+43.2%), 調幅 +3.9%,EPS 上調至 3.36 元, 調幅 +4% 目前本益比 倍, 位於合理區間 13~19 倍內, 近期營收增溫, 然股價已反映, 維持逢低買進評等 手機相關類股投資評等 美律 (2439) 1 1 全新 (2455) 2 2 宏達電 (2498) 2 2 大立光 (3008) 1 1 及成 (3095) 2 2 閎暉 (3311) 2 1 華寶 (8078) 2 2 華冠 (8101) 1 1 華冠 (8101): 1 12Q1 為淡季,2 月營收 億元 (MoM+7.5%,YoY+8.1%), 符合預期 2 12Q1 步入淡季, 以及主要客戶 Sony LG 將逐漸退出功能型手機影響下, 玉山預估 12Q1 營收 億元 (QoQ-24.9%), 獲利則因營收規模與費用提升侵蝕下, 下修單季損益兩平 3 主要客戶 Moto Sony 轉型以智慧型手機為主, 可望擴大委外釋單, 預估下半年華冠代工機種將陸續出貨, 然因近期景氣不佳, 玉山下修 2012 年營收至 億元 (YoY+31.6%), 調幅 %, 稅後 EPS 下調至 1.94 元, 調幅 -7.6%, 目前本益比 倍, 位於合理區間 10~15 倍內, 智慧型手機低價化趨勢下,ODM 廠將直接受惠, 投資建議維持買進 閎暉 (3311): 1 12Q1 為淡季,2 月營收 7.85 億元 (MoM-15.72%,YoY-24.11%), 符合預期 預估 12Q1 營收 億元 (QoQ-34.9%,YoY-15.1%),EPS1.38 元 2 12Q2 則在品牌廠商新機將陸續出貨下, 包括輕合金等產品營收將逐季增溫, 預估 12Q2 營收 億元 (QoQ+13.5%,YoY+20.2%), 稅後 EPS 1.66 元 3 閎暉輕合金產品營收逐漸擴大, 將可彌補 Keypad 之缺口, 預估 2012 年營收 億元 (YoY+0.7%), 稅後 EPS 7.45 元, 目前本益比 9.1 倍, 位於個股合理區間 9~12 倍內偏低位置, 考量 Galaxy S III 將上市, 帶動輕合金部門成長, 且具高現金殖利率, 投資建議上調至買進 9

11 網路通訊投資評等 2 2 華為電信市場坐二望一, 並將進軍企業市場 : 華為對外表示, 未來 10 年內, 整體營收規模將挑戰 1,000 億美元, 打敗阿爾卡特朗訊 易利信等大廠坐上全球電信設備市場寶座 華為今年起將積極進行市場通路與結盟夥伴佈局, 將與 Cisco HP 正面對決, 目標將由 2011 年的 38 億美元成長至 2015 年的 200 億美元, 而企業事業部人員預估將由目前的 1 萬人年底成長至 2 萬人 台廠方面, 相關供應鏈如明泰 智邦 鴻海 百一 台揚 台達電可望受惠 啟碁 (6285): 1 Radio LDS MoCA 等產品進入淡季, 然 Car 產品線拉貨優於預期下, 2 月合併營收 億元 (MoM+2.8%,YoY+38%), 符合玉山預期 2 12Q1 因整體市況不佳, 主要客戶 RIM HTC 面臨產品調整期, 預估營收 億元 (QoQ-10.2%,YoY+1.5%), 稅後 EPS 0.97 元 3 展望 2012 年, LDS MoCA 可望放量, 預估營收 億元 (YoY+11.9%), 稅後 EPS 6.1 元, 目前本益比 倍, 位於個股合理區間 9~13 倍內, 在毛利率 產品組合皆優於同業, 且兼具 NFC 天線 智慧家庭題材, 然近其營運動能趨緩, 投資評等下調至逢低買進 網路通訊類股投資評等 台揚 (2314) 2 2 友訊 (2332) 2 2 兆赫 (2485) 2 2 明泰 (3380) 2 2 智易 (3596) 2 2 合勤控 (3704) 2 3 正文 (4906) 2 2 中磊 (5388) 1 1 百一 (6152) 2 2 啟碁 (6285) 1 2 智易 (3596): 1 2 月合併營收 億元 (MoM-1.4%), 低於玉山預期 2 在歐美市況不佳, 零售端市場衰退下, 玉山預估 12Q1 合併營收 億元 (QoQ-20.4%,YoY-6.1%), 獲利則在營收規模縮減下, 稅後 EPS 下修至 0.33 元 3 展望 2012 年, 在產品組合轉往以電信商為主要客戶, 下半年在 Femtocell LTE Router 新產品帶動下, 預估全年合併營收 億元 (YoY-5.6%), 稅後 EPS 下修至 3.61 元, 調幅 -15.1%, 目前本益比 倍, 位於個股合理區間 8~13 倍內, 近期營運動能疲弱, 獲利受匯兌影響幅度大, 投資評等維持逢低買進 明泰 (3380): 1 在數位家庭產品帶動下,2 月營收 億元 (MoM+60.8%, YoY+6.08%), 符合預期 2 明泰未來成長動能來自於數位家庭 企業級交換器等產品, 各國電信公司積極布局雲端產業, 可望帶動資料處理中心相關網通設備之需求, 預估 12Q1 營收 58.3 億元 (QoQ-18.6%,YoY+2.9%) 3 在雲端以及企業佈建網路帶動下, 預估 2012 年營收 億元 (YoY+13%), 稅後 EPS 2.27 元, 目前本益比 倍, 位於合理區間 8~12 倍內, 考量雲端概念興起以及行動網路骨幹佈建需求, 將可迎接另一波成長動能, 然近期股價已反應, 維持逢低買進評等 10

12 網路通訊 ( 續 ) 投資評等 2 2 中磊 (5388): 1 2 月在中國熱點建設 Femtocell IAD 產品帶動下, 合併營收 億元 (MoM+26.5%,YoY-7.8%), 符合玉山預期 2 12Q1 在 Femtocell IAD Hotspot 帶動下, 預估 12Q1 營收 億元 (QoQ-7.8%), 續創歷史新高, 稅後 EPS 0.79 元 3 展望 2012 年, 在行動數據流量暴增, 電信商將積極佈建 Femtocell IAD 產品下, 預估 2012 年營收達 億元 (YoY+32.5%), 稅後 EPS 3.93 元 (CB3 稀釋後 3.62 元,CB3 CB4 稀釋後 3.34 元 ), 目前本益比 倍, 位於個股合理區間 8~12 倍內, 兼具 Femtocell 題材且訂單能見度延續至 12Q2, 投資建議維持買進 網路通訊類股投資評等 台揚 (2314) 2 2 友訊 (2332) 2 2 兆赫 (2485) 2 2 明泰 (3380) 2 2 智易 (3596) 2 2 合勤控 (3704) 2 3 正文 (4906) 2 2 中磊 (5388) 1 1 百一 (6152) 2 2 啟碁 (6285)

13 PCB 投資評等 2 2 玻纖紗布 12Q2 漲幅將趨緩 : 因景氣復甦減緩與歐債問題干擾, 消費市場終端需求力道偏弱, 惟軟板與 FC CSP 在智慧行動裝置帶動下需求熱度不變 在 PCB 上游部分, 最近部分玻纖紗布廠有歲修計畫, 預估在供需吃緊的情況下, 玻纖紗布報價向上調漲機率偏高 ; 而對銅箔基板 (CCL) 廠而言, 由於上游原物料持續調漲, 在反映成本上漲的壓力下,CCL 廠有機會針對部分客戶微幅調漲報價, 然 CCL 後續報價能否持續上漲仍取決於終端需求的強弱 最後在終端應用方面, 由於泰國洪災影響已淡化, 未來隨著 PC/NB 旺季來臨以及 LED TV 新機種推出,NB 板 硬碟板 記憶體模組板與光電板需求將緩步回升 ; 今年各大廠仍將持續推出新款智慧型手機 平板電腦與 Ultrabook, 預估其將持續挹注 HDI 與軟板相關廠商的營收貢獻 PCB 投資評等 富喬 (1815) 2 2 燿華 (2367) 2 2 金像電 (2368) 2 2 欣興 (3037) 2 2 健鼎 (3044) 2 2 景碩 (3189) 1 1 嘉聯益 (6153) 2 2 台郡 (6269) 2 2 台虹 (8039) 2 2 南電 (8046) 2 2 臻鼎 (4958) 2 2 敬鵬 (2355) 1 1 景碩 (3189): 1 2 月份營收為 億元 (MoM+3.15%,YoY+24.84%), 符合預期 2 在產品趨勢方面, 由於智慧型手機與平板電腦等行動裝置熱銷, 內建基頻晶片與 ARM 架構應用處理器訂單成長, 預估將持續帶動景碩 FCCSP 基板成長 3 展望 2012 年, 景碩成長動能仍來自智慧型手機, 預估 2012 年營收為 億元 (YoY %),EPS 為 7.95 元, 目前本益比位於合理區間, 但考量其成長動能仍佳, 因此投資建議維持景碩為 買進 之評等 台郡 (6269): 1 2 月份合併營收為 9.31 億元 (MoM+0.27%,YoY %), 符合預期 2 受惠客戶智慧型手機熱銷與新款平板電腦備貨, 加上泰國轉單效應貢獻, 台郡營收持續維持高檔 玉山認為長期而言, 隨著軟板應用性與需求量增加, 台郡成長動能不變 3 預估 2012 年營收為 億元 (YoY+50.46%), 以最新股本計算,EPS 為 8.25 元, 儘管玉山仍看好台郡今年成長動能, 但由於目前股價已合理反映公司獲利, 因此投資建議維持台郡 逢低買進 之評等 敬鵬 (2355): 1 2 月訂單需求已回溫, 在手訂單約 15 億元, 但在大陸缺工的因素影響下, 實際產線的產出受到波及, 故 2 月合併營收約和 1 月持平, 為 億元 (MoM-0.72%,YoY+25.25%) 2 敬鵬泰國廠持股比例從原先的 24% 增加至 43.25%, 且 2 月起泰國廠開始併入合併營收當中 在泰國水災影響下, 競爭廠商如 KCE 等受創嚴重, 相關產能幾乎停擺, 敬鵬身為第二零組件供應商自去年底以來則陸續獲得轉單, 預估此轉單效應將持續至今年上半年 3 敬鵬汽車板客戶關係穩定, 且訂單穩健成長, 加上受惠泰國水災轉單效應與泰國廠持股增加, 此外, 玉山亦看好其泰國廠未來汽車板相關產能增加後, 將帶動汽車板相關營收持續走高 由於汽車板需求熱絡, 上半年訂單狀況與能見度佳, 預估敬鵬 2012 年稅後 EPS 3.43 元, 目前本益比位於合理區間 7~10 倍偏低水準, 故在投資建議方面, 維持敬鵬為 買進 之評等 12

14 LED 投資評等 1 1 LED 廠 11Q4 大幅提列庫存跌價與業外轉投資損失 : 目前 LED 整體需求逐漸回溫, 部分廠商受惠 TV 平板電腦與智慧型手機等背光需求增加, 近來稼動率回升, 因此玉山認為 LED 產業 Q2 稼動率與營收將持續往上提升, 以反應實際需求回溫 從 LED 上游藍寶石基板來看, 由於去年 LED TV 需求不如預期, 藍寶石基板價格一路下滑, 但由於 12Q1 以來磊晶廠稼動率因需求回溫而提升,2 吋藍寶石基板目前報價維持在 美元附近 從終端產品長線需求來看, 在 LED TV 新機種推出及 LED 成本持續降低下, 預估 2012 年底 LED TV 與 CCFL TV 價差可望持續縮小, 並帶動 LED TV 滲透率達到 65%; 在政府政策推動與消費者節能意識興起下, 隨著 LED 產品 ASP 下滑, 將帶動 LED 照明市場持續成長 從已公佈的財報可發現 LED 廠大幅提列 11Q4 的庫存跌價與業外轉投資損失, 稅後虧損金額較 11Q3 擴大, 但由於 LED 產業 12Q1 以來稼動率回升, 且 TV 背光與照明需求持續增溫, 因此隨著財報不利因素淡化,LED 產業將回歸到基本面的改善, 因此維持 LED 產業買進之評等 LED 類股投資評等 億光 (2393) 1 1 晶電 (2448) 1 1 一詮 (2486) 2 2 東貝 (2499) 2 2 佰鴻 (3031) 2 2 璨圓 (3061) 2 2 越峰 (3121) 2 3 新世紀 (3383) 2 2 艾苖森 (3591) 1 2 宏齊 (6168) 2 2 久元 (6261) 2 2 晶電 (2448): 1 2 月營收為 億元 (MoM+20.91%,YoY-12.92%), 符合預期 2 晶電受惠 LED TV 新機種陸續推出, 目前 LED TV 背光源訂單能見度轉佳 由於 LED 照明產品的成本與售價持續走低, 加上各國政府政策鼓勵, 預期 LED 照明普及速度將加快, 而目前晶電照明比重約 20-25%, 今年比重將增加至 30% 3 預估 2012 年營收為 億元 (YoY+1.85%),EPS 為 1.46 元, 目前 P/B 仍位於合理區間, 玉山認為晶電 12Q1 在 LED 存貨跌價損失減少 業外投資損失減少與整體產能利用率回升的情況下, 獲利將有所改善, 因此投資建議維持晶電 買進 之評等 億光 (2393): 1 2 月營收 億元 (MoM+6.45%,YoY+10.89%), 符合預期 2 億光以雙品牌行銷照明市場, 隨著 LED 照明價格降低, 滲透率逐步提高, 照明比重將持續提升, 預估 2012 年照明佔億光整體營收比重將提升至 15% 3 預估 2012 年營收為 億元 (YoY+5%),EPS 為 3.72 元, 目前 P/B 並未偏高, 且玉山認為在背光應用需求 (TV 等 ) 轉趨明朗, 加上 2012 年 LED 照明 ( 室內照明 商業照明 ) 可望持續成長的情況下, 預估 LED 照明佔億光營收比重將持續提升, 因此投資建議維持億光為 買進 之評等 艾笛森 (3591): 1 2 月營收 1.96 億元 (MoM+5.70%,YoY+8.44%), 符合預期 2 受惠於歐洲照明訂單回流, 加上公司於 11Q4 取得 LM-80 認證, 預估將有助歐美市場的業務發展 照明佔艾笛森營收比重 9 成, 目前公司積極往 LDMS 發展, 玉山看好其在照明市場長期的佈局與發展, 預估今年將受惠 LED 照明滲透率成長 3 預估 2012 年營收為 30.1 億元 (YoY+21.07%), 稅後 EPS 為 2.01 元 由於新市場業務拓展速度不如預期,12Q2 成長預期趨緩, 因此調降艾笛森為 逢低買進 之評等 13

15 記憶體投資評等 2 2 最新 DRAM 合約價向上反映現貨價格的現況 : 受到全球第三大 DRAM 廠爾必達申請破產保護影響,3 月下旬 Dram 合約報價持續向上調漲, 平均漲幅約 2.6% 由於爾必達全球 DRAM 市佔率約 12%, 在 DRAM 產業供給受影響的情況下, 預估將有利於供需缺口的改善, 因此對 DRAM 相關報價與 DRAM 相關族群的獲利持正面看待 在 Nand Flash 方面, 由於平板電腦 Ultrabook 與智慧型手機為今年主流產品, 預估其將帶動 NAND Flash 需求持續成長, 但在三星 東芝與美光 12 吋晶圓廠的新產能陸續開出 第一季為產業淡季及國際大廠率先殺價搶市等因素影響下, 先前 NAND Flash 價格呈現大跌, 目前跌幅已趨緩, 玉山認為在各大廠紛紛將製程轉進 2X 奈米與 1X 奈米後, 今年 NAND Flash 價格將持續下跌, 下降幅度將達 20-30% 記憶體類股投資評等 旺宏 (2337) 2 2 華邦電 (2344) 2 2 南科 (2408) 2 2 創見 (2451) 2 2 威剛 (3260) 2 2 華亞科 (3474) 2 2 力成 (6239) 3 3 福懋科 (8131) 2 2 群聯 (8299) 2 2 鈺創 (5351) 2 2 群聯 (8299): 1 2 月營收為 28 億元 (MoM+19.17%,YoY+36.45%), 符合預期 2 今年 Ultrabook 滲透率若進一步提高, 對於已打入 Ultrabook 供應鏈的群聯而言, 將是未來成長動能 ; 未來 emmc 與 USB 3.0 若順利導入至 55 奈米製程, 並開始量產, 群聯產品在價格與成本上將極具競爭力 3 預估 2012 年營收為 億元 (YoY+9.58%),EPS 為 元, 目前本益比已位於合理區間正常水準, 考量群聯所處產業長期的成長性, 與 12Q2 起將受惠製程轉換帶來的成本效益, 因此投資建議維持 逢低買進 之評等 創見 (2451): 1 2 月營收 19 億元 (MoM+5.69%,YoY+0.84%), 符合預期 2 創見近年來積極耕耘工控產品與利基型產品等市場, 由於此類型產品的客戶關係較為穩定, 訂單周期較長, 且進入門檻較高, 因此相關毛利率與獲利較其他產線為佳 創見以往的 SSD 產品主要集中在工業應用方面, 今年的目標則是從工業用 SSD 延伸至消費性 SSD 3 投資建議方面, 隨著泰國水災的事件落幕, 硬碟相關出貨將恢復正常, 預估創見 2012 年稅後 EPS 為 6.31 元, 長期而言, 玉山看好創見深耕品牌的決心與調整產品組合的策略, 然目前本益比並未偏低, 因此維持創見 逢低買進 之評等 力成 (6239): 1 2 月合併營收為 億元 (MoM-6.77%,YoY-11.50%), 符合預期 2 目前力成規劃將於 12Q2 開始認列超豐營收盈餘, 而在合併超豐電子後, 力成邏輯 IC 封測占營收比重將提高到 20%, 動態隨機存取記憶體 (DRAM) 封測占比將降低到 50%, 快閃記憶體 (Flash) 封測占比將提高到 30%, 因此玉山對合併後的綜效偏向正面 3 在投資建議方面, 預估力成 2012 年 EPS 為 6.45 元, 目前本益比已位於合理區間正常水準, 儘管力成積極降低 DRAM 產品比重, 但由於爾必達為力成最大封測客戶, 預估其相關業務將受到爾必達破產的衝擊, 目前影響程度尚未明朗, 因此維持力成為中立之評等 14

16 TFT 面板投資評等 1 2 預估受新機種與新尺寸機種鋪貨帶動 Q2 產能利用率較上季提升 : 面板報價於 2012 年 3 月下旬顯示,IT 面板報價 TV 面板報價與上次持平, 與預期相符 2 月份面板廠受惠新產品量產, 加上工作天數增加, 營收普遍較 1 月大幅增加, 預期 3 月 4 月份除了持續受惠新機鋪貨, 中國五一消費旺季的拉貨力道也趨於強勁, 預計面板廠營收可望逐月成長 ; 雖面板報價落底 庫存調整至健康水位, 但考量台系面板廠競爭力仍落後且虧損狀況短期難以改善, 故調降面板為逢低買進之投資建議 友達 (2409): 1 2 月合併營收為 億元, 較 1 月增加 21.68%, 優於原先預期, 其中, 大尺寸面板出貨量 950 萬片, 月增 29.96%, 中小尺寸面板出貨量 1312 萬片, 月增 27.01% 2 友達去年 Q4 產能利率用為 70%, 較 Q3 的 77-78% 低,Q1 起友達開始為新機鋪貨, 尤其是 39 與 50 吋的新尺寸 TV 面板市場反應良好, 可望拉高 6 代與 7.5 代線的產能利用率, 預估友達 Q1 營收為 億元 (QoQ-5.42%), 稅後 EPS 為 元 3 預估友達今年營收為 4,077 億元 (YOY+7.38%), 因預計折舊較去年減少 100 億元, 加上持續進行零組件的 costdown, 預估稅後 EPS 為 元, 目前本淨比處於合理區間, 考量虧損短期難以改善, 因此調降至逢低買進 TFT 面板類股投資評等 勝華 (2384) 2 2 友達 (2409) 1 2 奇美電 (3481) 1 1 介面 (3584) 2 2 F-TPK(3673) 2 2 洋華 (3622) 2 2 元太 (8069) 2 2 奇美電 (3481): 4 2 月份合併營收為 億元, 較上月增加 19.6%, 符合預期, 其中, 大尺寸面板出貨量 萬片, 月增 37.27%, 中小尺寸面板出貨量 3059 萬片, 則是月增 15.45% 5 雖預估 Q1 產能利用率有較上季好轉, 但受工作天數的影響, 預計營收仍將小幅下滑, 預估奇美電 Q1 營收為 1,237 億元 (QoQ-5.14%), 稅後 EPS 元 6 預估奇美電 2012 年合併營收為 5,524 億元 (YoY+9.84%), 稅後 EPS 元, 目前 PBR 為 0.7 倍, 處在合理 倍區間偏下緣, 考量面板 Q1 起逐漸回溫, 加上公司經營面可望於近期有所改善, 故維持買進投資建議 F-TPK(3673): 1 2 月合併營收為 億元, 較 1 月份衰退 9.05%, 符合預期 2 Q1 為消費性電子的淡季, 加上適逢大客戶新舊產品交替期間, 預估宸鴻 Q1 營收為 億元, 與上季相較衰退 9.27%, 但是因扣除一次性費用因素後, 預計 Q1 稅後 EPS 為 元, 與 11Q4 的 6.52 元相較大幅成長 3 預估宸鴻今年營收為 1,807 億元 (YoY+38.87%), 但毛利率預估將受到競爭激烈的影響, 將較去年下滑 2.7 個百分點, 稅後 EPS 為 元, 目前本益比為 8.8 倍, 雖處在合理區間 7-20 倍下緣, 但考量預估今年營收獲利成長趨緩, 故維持逢低買進投資建議 15

17 NB 相關投資評等 2 2 鴻海入股 SHARP, 取得 10.95% 股權, 兩者合作共繪未來 TV 版圖 : 鴻海集團投入 238 億元, 取得 SHARP 10.95% 的股權, 鴻海董事長郭台銘也投入 235 億投入 SHARP 旗下子公司 Sharp Display Product 取得約 46% 的股權 玉山正面看待兩者合作關係, 主因為此合作可強化 ipad 垂直整合與訂單把握度, 獲得 SHARP 面板技術, 並為 itv 代工做出佈局, 皆有助於鴻海未來營運 在 NB 產業近況部分,3 月硬碟已可完全供應需求, 且開始有新產品拉貨, 故預估 3 月前五大 ODM 廠出貨量為 1,300 萬台 (MoM+4.8%) 在 NB 產業投資建議部分, 儘管預期 NB 產業營收可望逐漸升溫, 但在需求疲弱, 且上半年新機較少下, 成長動能較為疲軟, 故 NB 產業投資建議維持逢低買進 NB 相關類股投資評等 宏碁 (2353) 2 2 華碩 (2357) 1 1 廣達 (2382) 2 2 仁寶 (2324) 2 2 緯創 (3231) 1 1 順達 (3211) 2 2 可成 (2474) 2 2 鴻準 (2354) 2 2 鴻海 (2317) 2 1 嘉彰 (4942) 2 2 濱川 (1569) 1 1 新日興 (3376) 2 2 和碩 (4938) 1 2 新普 (6121) 1 1 可成 (2474): 1 儘管 2 月工作天數增多, 但由於新產品拉貨並未明顯增溫, 故可成 2 月營收為 億元 (MoM+0.13% YoY+27.77%), 表現不如預期 2 可成在擴建蘇北廠與宿遷廠後, 預估至目前停工而導致的產能缺口僅剩 15%; 預期 Macbook 新機於 Q2 推出, 可成將於 3 月開始出貨貢獻營收, 預估 Q1 營收為 億元 (QoQ+1.21% YoY+29.27%) 3 預估今年營收為 億元 (YoY+26.62%),EPS 至 元, 儘管金屬機殼趨勢未變, 但考量目前本益比並未偏低, 故投資建議維持逢低買進 緯創 (3231): 1 由於硬碟缺貨問題緩解, 且工作天數較一月多,2 月營收為 569 億元 (MoM+10.61% YoY+31.79%), 出貨量為 270 萬台 (MoM+12.5%), 表現略優於預期 2 預期 Q1 受到工作天數較少 NB 市場需求不佳, 加上 11Q4 基期較高下, 預估營收為 1,680 億元 (QoQ-13.90% YoY+22.38%) 出貨量為 815 萬台 (QoQ-13.57% YoY+23.48%), 在毛利率部分, 預期在規模下滑下, 較 11Q4 微幅下滑, 預估為 4.68%, 另預估稅後 EPS 為 0.96 元 3 預估緯創今年營收為 7,456 億元 (YoY+13.28%), 稅後 EPS 為 5.14 元, 考量獲利穩定成長 獲利能力可望改善, 且具雲端話題, 目前本益比並未偏高, 因此投資建議維持為買進 新普 (6121): 1 受惠於 New ipad 拉貨升溫, 且新產品逐漸開始拉貨,2 月營收 億元 (MoM+8.52% YoY+39.54%), 表現符合預期 2 玉山預期新普 Q1 受惠於 New ipad 拉貨升溫, 但由於 Q1 為傳統 NB 淡季, 故預估營收為 億元 (QoQ-9.94% YoY %) 3 預估新普今年營收為 億元 (YoY+21.67%), 稅後 EPS 為 元, 儘管目前本益比並未偏低, 但考量 ipad 訂單比重降低疑慮消除 輕薄趨勢有利於新普, 加上今年持續受惠於蘋果成長動能, 營收獲利可望維持大幅成長, 故投資建議維持買進 16

18 NB 相關 ( 續 ) 投資評等 2 2 華碩 (2357): 1 受惠於硬碟缺貨問題緩解, 且市佔率持續上升,2 月非合併營收為 億元 (MoM+26.49% YoY+94.03%), 符合預期 2 由於 Q1 為傳統 NB 淡季, 且 11Q4 基期較高, 預估 Q1 NB 出貨量為 482 萬台 (QoQ-16.8%),MB 則受惠於市佔率上升, 預估 MB 出貨量為 540 萬片 (QoQ-1.81%), 預估 Q1 營收為 882 億元 (QoQ-14.04%) 3 預估今年營收為 4,012 億元 (YoY+14.54%), 稅後 EPS 為 元, 考量 NB 市佔率逐步提升, 獲利能力改善有目共睹, 營收獲利成長穩定, 且目前本益比並未偏高, 故維持華碩投資評等為買進 鴻海 (2317): 1 由於 iphone 4s 部份轉至和碩代工,2 月非合併營收為 2,366 億元 (MoM-13.88% YoY+54.73%), 表現符合預期 2 預期 12Q1 受惠於 iphone4s 熱賣帶動營收成長動能, 且毛利較差的平板電腦正處於產品轉換期佔營收比重下降, 可望帶動獲利能力向上成長, 有利於鴻海營運 3 投資建議部分, 預估今年營收為 3.94 兆元 (YoY+14.22%), 稅後 EPS 為 元, 考量鴻海在 iphone ipad 良率提升, 加上廠房西進展現效益下, 獲利能力改善優於預期, 故投資建議上調至買進 濱川 (1569): 1 濱川受惠於 3 款金屬機訂單於 2 月中開始出貨,2 月營收為 2.43 億元 (MoM+22.98% YoY+68.07%), 表現符合預期 2 預期 Q1 為傳統 NB 淡季, 且客戶新機於 2 月開始出貨, 預期至 3 月開始展現效益, 預估 Q1 營收為 8.01 億元 (QoQ-6.39% YoY+66.15%) 3 預估濱川今年營收為 億元 (YoY+30.45%), 稅後 EPS 為 6.63 元, 儘管目前本益比並未偏低, 但考量在金屬機殼帶動營收獲利大幅成長, 且金屬機殼趨勢有利於濱川, 故投資建議維持買進 NB 相關類股投資評等 宏碁 (2353) 2 2 華碩 (2357) 1 1 廣達 (2382) 2 2 仁寶 (2324) 2 2 緯創 (3231) 1 1 順達 (3211) 2 2 可成 (2474) 2 2 鴻準 (2354) 2 2 鴻海 (2317) 2 1 嘉彰 (4942) 2 2 濱川 (1569) 1 1 和碩 (3323) 1 2 新普 (6121) 1 1 新日興 (3376) 2 2 和碩 (4938): 1 和碩 2 月受惠於 iphone 4s 訂單挹注,2 月營收為 億元 (MoM+7.41% YoY %), 表現優於預期 2 儘管 12Q1 為消費性電子產品淡季, 預估消費性電子產品貢獻營收下滑 7 成, 且 NB 需求不佳, 但在 iphone 4s 訂單開始貢獻營收下, 預估 Q1 營收為 1,330 億元 (QoQ-12.10% YoY+55.27%) 3 預估今年營收為 6,717 億元 (YoY+34.95%), 稅後 EPS 為 2.70 元, 儘管 iphone 4s 於 Q1 將帶來營收挹注, 且其良率改善有助於獲利提升, 但考量華碩出清和碩持股恐影響股價表現, 故投資建議下調至逢低買進 順達 (3211): 1 New ipad 訂單比重並未如預期增加,2 月營收為 億元 (MoM-7.61% YoY+40.14%), 表現不如預期 2 儘管受惠於 New ipad 拉貨逐漸升溫, 但由於 Q1 為傳統 NB 淡季, 預估 Q1 營收為 億元 (QoQ-8.05% YoY+40.20%) 3 投資建議部分, 預估順達今年營收為 億元 (YoY+22.32%), 稅後 EPS 為 元, 儘管預期在輕薄趨勢下, 今年高分子鋰電池成長動能強勁, 但考量目前本益比並未偏低, 且 New ipad 訂單並未改變, 故維持逢低買進 17

19 被動元件投資評等 2 2 由於 1 月基期較低, 且工作天數較多, 且新產品拉貨開始增溫, 被動元件廠 2 月營收皆呈現成長 : 由於 1 月工作天數較少, 使得基期較低, 且在春節過後有回補庫存行情, 加上新產品拉貨開始增溫, 使得大多被動元件廠 2 月營收皆呈現成長 整體 Q1 則受到消費性電子產品淡季因素, 加上目前 NB 市況不佳影響, 使得多數公司 Q1 呈現 10-15% 的衰退 展望今年被動元件廠營運, 在大陸人力成本升高 電費增 MLCC 跌價, 加上 NB 成長動能趨緩與景氣影響消費性電子終端需求, 在眾多負面因素衝擊下, 今年被動元件廠挑戰仍多 興勤 (2428): 1 由於 1 月基期較低, 且 2 月有回補庫存行情,2 月營收為 3.15 億元 (MoM+16.75% YoY+32.27%), 符合預期 2 Q1 在需求不佳與營運淡季下, 加上今年春節前拉貨提前至 11Q4, 使得 Q1 營收較往年衰退, 預估 Q1 營收為 8.89 億元 (QoQ-17.19% YoY-10.80%) 3 預估今年營收為 億元 (YoY+0.38%), 稅後 EPS 為 3.31 元, 考量今年成長動能不足, 且目前本益比並未偏低, 故維持逢低買進之投資建議 被動元件類股投資評等 國巨 (2327) 2 2 華新科 (2492) 2 2 興勤 (2428) 2 2 禾伸堂 (3026) 2 2 美磊 (3068) 2 2 雷科 (6207) 2 2 同欣電 (6271) 2 2 金山電 (8042) 2 2 美磊 (3068): 1 儘管 2 月工作天數較 1 月多, 但目前仍為淡季,2 月營收為 1.74 億元 (MoM+4.4% YoY+14.71%) 2 分析 Q1 營運, 受到淡季效應與景氣不明下終端需求疲軟的衝擊, 預估營收小幅下滑, 預估營收為 5.55 億元 (QoQ-9.40% YoY-14.22%), 稅後 EPS 為 0.71 元 3 預估美磊今年營收為 億元, 年成長 0.75%, 稅後 EPS 為 3.60 元, 考量目前本益比位於合理區間內並未偏低, 且步入營運淡季, 故投資建議維持逢低買進 同欣電 (6271): 1 受惠於 LED 散熱基板成長動能強勁, 且 1 月基期較低,2 月合併營收為 5.04 億元 (MoM+19.03% YoY-13.91%), 符合原先預期 2 分析 Q1 營運, 受到歐美景氣疑慮衝擊, 高精密陶瓷成長不如原先預期, 在工作天數較少, 且終端需求疲軟下, 預估 Q1 營收為 億元 (QoQ-10.75% YoY-7.23%) 3 預估今年營收為 億元 (YoY+9.30%), 稅後 EPS 為 6.67 元, 投資建議部分, 儘管 LED 照明市場持續成長, 影像產品也將拓展新客戶, 但考量營運不如預期, 成長動能不足, 故投資建議維持逢低買進 18

20 金融投資評等 1 1 兩岸金融開放消息頻傳, 等待後續實質性開放 : 日前中國國務院總理溫家寶表示, 將加快 ECFA 後續談判, 推進銀行結算體系合作及鼓勵雙邊銀行相互參股 在中國官方鼓勵兩岸銀行相互參股之下, 對於我國大型金融業者較為有利 目前兩岸貨幣清算機制卡在兩岸主權問題之上, 已不是兩岸央行所能決議, 溫家寶發言支持, 透露出有望達成 到目前為止, 金融股走勢遠不及於加權指數, 未來景氣及利率展望逐漸向上, 目前評價相對偏低, 接下來有望在 5 月中旬後步入政策利多密集期, 如 520 總統就職 金銀會 金證會 江陳會等, 若能有實質性開放, 可望提升評價水準, 建議伺機買進 華南金 (2880): 1 在大陸佈局方面, 華南銀將申請深圳分行開辦台商人民幣業務 設立上海分行及評估參股陸銀 同時, 由於全球經濟趨穩對於金融市場有支撐效果, 各項業務恢復正常成長動能, 預估華南金稅後淨利成長 10% 至 93 億元,EPS 為 1.13 元, 股東權益報酬率維持在 7.1% 2 在評價方面, 考量華南金歷史淨值比與股東權益報酬率走勢, 搭配短期內利率不變及景氣燈號維持藍燈之預期, 保守給予其合理 P/B 區間 1.07~1.39 倍, 目前 P/B 為 1.11 倍尚屬低估, 維持買進建議 金融類股投資評等 京城銀 (2809) 2 2 中壽 (2823) 2 2 台企銀 (2834) 2 2 華南金 (2880) 1 1 富邦金 (2881) 2 2 國泰金 (2882) 1 1 元大金 (2885) 3 3 兆豐金 (2886) 2 2 台新金 (2887) 2 2 新光金 (2888) 2 2 永豐金 (2890) 2 2 中信金 (2891) 2 2 第一金 (2892) 1 1 F- 中租 (5871) 2 3 合庫金 (5880) 2 2 凱基證 (6008) 3 3 國泰金 (2882): 1 展望今年, 受惠於避險成本下滑及股利收入成長等預期, 國壽投資報酬率可望增加 14bp 至 3.44%, 配合保費收入持續成長, 保單成本減少 5~10bp, 整體利差損減少 21bp 至 -0.78%, 加計死 / 費差益 1%, 預估國壽呈現小幅獲利約 56 億元, 國泰金稅後 EPS 為 1.69 元 2 在評價方面, 參考歷史 PEV 與股東權益報酬率走勢, 搭配目前利率水準維持低檔 上半年景氣燈號仍處藍燈等預期, 給予合理 PEV 區間為 0.6~0.8 倍, 目前 PEV 僅有 0.61 倍尚屬低估, 維持買進建議 第一金 (2892): 1. 在大陸佈局方面, 第一銀將申請上海分行開辦台商人民幣業務 設立成都分行及評估第 3 分行據點 同時, 由於全球經濟趨穩對於金融市場有支撐效果, 各項業務恢復正常成長動能, 預估第一銀今年核心業務收入成長 7%, 第一金稅後淨利成長 26% 至 95 億元,EPS 為 1.25 元, 股東權益報酬率提升至 7.2% 2. 在評價方面, 考量第一金歷史淨值比與股東權益報酬率走勢, 搭配短期內利率不變及景氣燈號維持藍燈之預期, 保守給予其合理 P/B 區間 1~1.3 倍, 目前 P/B 為 1.07 倍尚屬偏低, 維持買進建議 中租 (5871): 1 中租去年租賃資產金額為 1,112 億元, 較前年成長 51%, 包括台灣成長 31% 及中國成長 164% 展望今年, 預期台灣成長 10~15% 及中國成長 40% 以上, 推算整體租賃資產金額成長 22% 在去年租賃資產大幅增加之下, 預估今年營收成長 25%, 稅後 EPS 為 4.14 元 2 在評價部分, 以同樣從事中國租賃業務的遠東宏信 (3360.HK) 來做比較, 在中租今年預估 ROE 為 18.9% 之下, 推算目標 P/B 為 1.9 倍, 與目前 P/B 相同 在上檔空間有限之下, 調降投資評等至中立 19

21 營建資產投資評等 3 3 國內房市成交量不如預期,329 檔期難有樂觀期待 : 台北市 2 月買賣移轉棟數為 2,425 棟, 僅比前月增加 4%, 新北市 2 月買賣移轉棟數為 3,408 棟, 僅比前月增加 0.7%, 雙雙創下近十年單月次低紀錄, 遠不如房仲業預期反彈 2 成以上 過去半年以來, 國內房市處於無量上漲階段, 在投資者退場及自住者無力追價之下, 預期未來成交量持續低迷, 如同其他亞洲國家房市走勢 目前營建股 P/E 為 9 倍, 略高於歷史合理區間 6.3~11.4 倍平均水準, 代表市場預期房市成交量回升至長期平均水準, 但後續 329 檔期難有樂觀期待, 慎防失望性賣壓浮現, 維持投資評等為中立 營建資產類股投資評等 台肥 (1722) 2 2 南港 (2101) 2 2 國建 (2501) 2 2 太子 (2511) 2 2 冠德 (2520) 2 2 宏普 (2536) 1 1 基泰 (2538) 2 2 興富發 (2542) 2 3 日勝生 (2547) 2 2 華固 (2548) 2 2 力麒 (5512) 3 3 遠雄 (5522) 2 2 龍巖 (5530) 2 2 長虹 (5534) 2 2 崑鼎 (6803) 2 2 中鼎 (9933) 1 1 信義 (9940) 3 3 中鼎 (9933): 1 展望今年, 由於中鼎主要業務為石化及發電廠統包工程, 以近 3 年新簽合約值推算統包工程營收約 547 億元, 加計新鼎和崑鼎等子公司之營收成長至 57 億元, 預估中鼎合併營收為 604 億元, 較去年成長 7.4%, 稅後淨利成長 6.7% 至 24 億元, 稅後 EPS 為 3.4 元 2 在評價部分, 中鼎董事會已提案配發每股現金股利 2.8 元, 目前殖利率為 5.8%, 相對於近 10 年殖利率合理區間 5.0%~6.5% 並未偏高 由於中鼎未來幾年獲利穩定成長, 兼具高配息與新興市場基礎建設題材, 維持買進建議 宏普 (2536): 1 今年現有 6 個建案預估認列營收 41.5 億元, 搭配 文德大樓 計畫銷售率達到 4 成, 可貢獻營收 8.4 億元, 預估今年營收 49.9 億元 (YoY+69%), 稅後淨利 14 億元 (YoY+87%), 稅後 EPS 為 4.4 元 2 在評價部分, 考量房市景氣難以回到往年熱絡表現, 以現有建案及未來一年內推案獲利折現值, 推算每股淨資產價值 (NAV) 為 54.8 元, 折價幅度高達 46%, 目前評價尚屬低估, 維持買進建議 興富發 (2542): 1 展望今年, 由於去年正值奢侈稅及景氣下滑等影響, 導致興富發自去年 3 月至今年初之銷售狀況不如預期, 包括 松江一號院 及 世界首席 等建案銷售率低落或遞延推案, 預估營收持續減少 12% 至 186 億元 此外, 今年整體毛利率回復正常水準, 較去年減少 7 個百分點, 預估稅後淨利衰退 33% 至 42 億元, 稅後 EPS 為 5.83 元 2 在評價部分, 考量國內房市已然觸底, 但成交量距離長期平均值仍有一大段距離, 而長期營建股合理 P/E 平均值為 8.8 倍, 目前興富發 P/E 高達 9.3 倍已屬偏高, 調降投資評等至中立 崑鼎 (6803): 1 展望今年, 可確定成長來源僅有 廣鼎 及 昱鼎, 其他既有業務成長性不大 不過, 廣鼎 中國焚化爐事業及 昱鼎 太陽能發電事業尚在初期佈局階段, 對於營運成長貢獻不大, 預估崑鼎營收僅成長 2.3% 至 35.8 億元, 稅後 EPS 為 9.53 元 2 在評價部分, 崑鼎預計配發每股現金股利 8.05 元, 目前殖利率為 5.3%, 相較於母公司中鼎近 10 年殖利率區間 5.0%~6.5% 並未偏低, 短期營運成長動能不足, 本益比高達 15.8 倍, 維持逢低買進建議 20

22 塑化投資評等 3 3 下游需求不如預期, 無法轉嫁油價高漲成本, 首季獲利展望不佳 : 在 3 月初西德州原油衝至今年高點每桶 107 美元之後, 近期受到中國需求減緩疑慮 美國和歐洲國家可能釋放戰略石油儲備 美國原油庫存急劇增加等利空影響, 造成上週油價回軟至 102 美元左右, 但是今年以來油價漲幅達 7%, 造成石油腦價格漲幅高達 19%, 對於塑化產業中上游產品帶來極大的成本壓力 同時, 中國經濟受到房市調控及通膨壓力等因素, 造成塑化終端產品需求不如預期, 塑化廠商無法進一步轉嫁日益高漲的原料成本, 預估塑化產品價差比去年 Q4 更加下滑, 縮減 Q1 產能利用率上升效益, 維持投資評等至中立 台塑 (1301): 1 台塑 2 月 PVC AE EVA 及 AN 等產品銷量增加, 台塑 2 月份營收 億元 (MoM+21.3%), 優於預期 2 因下游回補庫存, 近期 PVC 報價緩步上漲 ; 此外,LDPE EVA 報價止跌反彈, 出貨量可望逐漸成長 3 預估台塑 2011 年稅後 EPS 為 5.83 元, 預估 2012 年營收 2,037 億元 (YoY+8.63%),EPS 為 5.64 元 ; 就投資建議, 因塑化報價走勢逐漸回溫, 建議維持逢低買進 塑膠原料類股投資評等 台塑 (1301) 2 2 南亞 (1303) 2 2 台化 (1326) 2 2 台塑化 (6505) 2 2 台聚 (1304) 2 2 亞聚 (1308) 2 2 華夏 (1305) 2 2 台苯 (1310) 2 2 國喬 (1312) 2 2 聯成 (1313) 2 2 中石化 (1314) 2 2 榮化 (1704) 2 2 東聯 (1710) 2 2 中碳 (1723) 2 2 信昌化 (4725) 2 2 中石化 (1314): 1 中石化 2 月份因受到小港廠歲修,2 月份營收 28.2 億元 (MoM-10.68%), 符合預期 2 11Q4 因全球景氣未明朗與中國緊縮信用政策, 主力產品 CPL 報價上漲空間不大 AN 報價重挫谷底已見, 累計 11Q4 營收 億元 (QoQ-29.9%), 近期處分高雄土地建物預估處分利益貢獻 億元, 預估 12Q1 EPS 貢獻 0.65 元 3 預估 2011 年中石化 EPS 為 5.89 元, 預估 2012 年營收為 億元 (YoY+6.10%),EPS 為 3.51 元 ; 就投資建議, 信昌化股權陸續處分 2012 年業外挹注大幅減少, 唯 CPL 產能正式投產增添 2012 年營運獲利, 投資建議維持逢低買進 東聯 (1710): 1 東聯 2 月因 EG 出貨量成長 1 成,2 月份營收 億元 (MoM %), 符合預期 2 Q4 由於乙烯報價也同步下跌 5.6%, 預期 EG 利差與上季持平 ; 此外, 2012 年國際大廠少有新增產能,12Q1 下游回補庫存,EG 報價可望回溫 3 預估東聯 2011 年稅後 EPS 為 3.65 元,EG 產品於 2012 年國際大廠無新增產能, 供需平衡, 預估 2012 年營收 億元 (YoY-1.38%), EPS 為 3.25 元 ; 就投資建議, 近期化纖下游開工率偏低, 報價上漲空間不大, 投資建議維持逢低買進 21

23 紡織投資評等 2 2 預期 12Q1 需求可望回溫,12Q1 棉花 尼龍粒與聚酯報價反彈 : USDA 預估 2012 年全球棉花供給 123,420 千包 (YoY+7.06%), 今年全球實質需求 111,228 千包 (YoY-2.61%), 在供過於求情況之下, 預估 2012 年棉花庫存消費比攀升至 55.8% 但是,2011 年中國進口 336 萬噸 (YoY+18.3%), 預估約有 20% 空間仍需要進口, 有助於支撐棉價, 因此預估 2012 年棉花均價為 美分 / 磅 (YoY-16%) 此外, 由於中國下游化纖廠庫存量水位減少, 預期尼龍粒 聚酯報價反彈,12Q1 需求可望回溫 遠東新 (1402): 1 遠東新 2 月聚酯粒及聚酯棉出貨量分別成長 3 成及 1 成,2 月份營收 億元 (MoM+22.30%), 符合預期 2 11Q4 由於下游需求持續疲軟, 化纖旺季不旺,12Q1 在下游回補庫存下, 化纖報價反彈 3 預估 2011 年 EPS 2.60 元, 而 2012 年業外無營建推案獲利挹注, 預估 2012 年營收 億元 (YoY+13.6%),EPS 為 2.33 元 ; 就投資建議, 下游化纖廠庫存量水位減少, 預期聚酯報價反彈,12Q1 需求可望回溫, 加上聚酯粒 4 月份逐漸進入旺季, 投資建議維持買進 紡織類股投資評等 遠東新 (1402) 1 1 新纖 (1409) 2 2 福懋 (1434) 2 2 力鵬 (1447) 2 2 年興 (1451) 2 2 集盛 (1455) 2 2 台南 (1473) 2 2 儒鴻 (1476) 2 2 聚陽 (1477) 2 2 力鵬 (1447): 1 力鵬 2 月尼龍粒需求持續增溫,2 月份營收 億元 (MoM %), 符合預期 2 近期力鵬遭中石化斷 CPL 原料, 在缺料風險, 不利於力鵬 3 月下旬至 4 月份訂單 3 預估 2011 年 EPS 為 0.25 元, 2012 年營收為 億元 (YoY+1.08%),EPS 為 0.96 元 ; 就投資建議,Q4 營運谷底已見, 展望 12Q1 尼龍粒價差擴大, 營運由虧轉盈, 然因缺料風險恐影響接單, 投資建議維持逢低買進 儒鴻 (1476): 1 儒鴻成衣廠 2 月份營收增溫,2 月份營收 9.21 億元 (MoM +1.95%), 符合預期 2 越南廠預期成衣產能去年成長 24% 幅度, 頭噸省為新廠, 設計產能有 24 條線,2011 年 6 月份西寧廠開始生產, 產品比較簡單化, 月產能為 20 萬件,2011 年底增加到月產能 30 萬件 3 預估 2011 年稅後 EPS 5.84 元 ; 就投資建議,2012 年持續擴充產能, 預估 2012 年營收 億元 (YoY+3.43%),EPS 為 6.21 元, 由於 2012 年產能擴充, 然在全球景氣不確定疑慮, 故投資建議維持逢低買進 22

24 汽車及零組件投資評等 年基期偏高, 今年景氣成長趨緩, 預估兩岸車市小幅成長 : 受到國內經濟復甦腳步緩慢 整車項目列入 ECFA 尚有變數等影響, 市場預估今年國內汽車銷售量為 38 萬輛, 與去年相較持平 不過, 自 4/2 起國內油品價格大漲 10% 左右, 勢必影響後續汽車銷售買氣 即使有油電車或小型車的替代效應, 但因油電車單價高於同型汽柴油車造成市佔率增幅有限 小型車單價不如中大型車等因素, 對於汽車業國內營收將有不利影響 同時, 中國前兩月乘用車銷售量較去年同期衰退 4.4%, 工信部表示可能無法達到預定的增長目標 在國內及中國車市成長動能有限之下, 目前汽車類股指數不論是本益比或淨值比均達近 10 年新高, 相對評價已屬高估, 調降投資評等為中立 汽車相關類股投資評等 東陽 (1319) 2 2 大億 (1521) 1 1 裕隆 (2201) 2 2 中華 (2204) 2 2 三陽 (2206) 2 2 和泰車 (2207) 2 2 裕日車 (2227) 2 2 永彰 (4523) 2 2 大億 (1521): 1 大億 2 月因有較多模具出售, 故 2 月份營收 3.49 億元 (MoM +8.38%), 符合預期 2 台灣納智捷 2011 年銷售 1.3 萬輛為目標, 中國納智捷於 11Q3 上市, 因銷售不如原預估 1.2 萬輛, 調降為 9,000 輛, 而 2012 年中國銷售為 4.2 萬輛,EPS 貢獻為 1.30 元 3 預估大億 2011 年 EPS 為 4.30 元,2012 年納智捷車款獲利貢獻與無日震影響,2012 年營收 億元 (YoY+31.7%),EPS 為 6.28 元 ; 就投資建議, 展望 2012 年新車款銷售及納智捷銷售量成長, 估算殖利率為 6.1%, 故投資建議維持買進 裕隆 (2201): 1 裕隆 2 月國產車出貨量較上月減少,2 月份營收 億元 (MoM-44.09%), 低於預期 2 台灣納智捷 2011 年銷售 1.3 萬輛為目標, 中國納智捷於 11Q3 上市, 因銷售不如原預估 1.2 萬輛, 調降為 9,000 輛, 而 2012 年中國銷售預估為 4.2 萬輛 3 預估 2011 年 EPS 2.52 元,2012 年營收 億元 (YoY+16.95%), EPS 為 2.88 元 ; 就投資建議, 展望 2012 年納智捷銷售量成長, 故投資建議維持逢低買進 東陽 (1319): 1 東陽 2 月工作天數恢復正常天數,2 月份營收 億元 (MoM+18.5%), 符合預期 2 11Q4 決議處分南京開陽汽車塑料零件部 25% 股權, 處分利益約 390 萬美元 ( 約新台幣 1.17 億元 ), 每股盈餘貢獻約 0.21 元, 預期挹注於 12Q1 3 預估 2011 年 EPS 2.20 元,2012 年營收 億元 (YoY+7.8%), EPS 2.73 元 ; 就投資建議,Q1 為 AM 市場傳統旺季, 股價已合理反應, 故投資建議維持逢低買進 23

25 橡膠輪胎投資評等 2 2 東南亞國家政府為穩定價格, 預期 12Q1 天然膠價格止跌反彈 : 近期在東南亞國家政府為穩定價格, 使得天然膠報價止跌反彈, 預估 12Q1 天然膠現貨均價為 3.5~4.0 美元 ; 此外, 丁二烯於 2011 年 11 月中止跌反彈有助於合成橡膠廠商報價止跌, 然天然膠持續疲軟 合成橡膠替代效應淡化, 預估 12Q1 合成橡膠上漲空間不大為 8%~10% 幅度 ; 此外, 因天然膠疲軟及合成橡膠 12Q1 上漲空間不大, 預估下游輪胎廠商毛利率將自 11Q4 改善,12Q1 毛利率將明顯回溫 台橡 (2103): 1 台橡 2 月下游需求仍低迷, 但因工作天數較多使得台橡出貨量成長, 營收為 40.4 億元 (MoM+11.3%), 符合預期 2 由於原料上漲幅度大於售價, 加上下游需求減緩, 成本壓力上升, 預估 Q1 合併毛利率較上季減少 1.02 個百分點為 19.20% 3 預估 2011 EPS 為 8.32 元,2012 年合併營收 億元 (YoY-5.0%), EPS 6.34 元 ; 就投資建議, 由於天然膠與合成橡膠價差逐漸縮小, 加上 12Q1 中國陸續開出合成橡膠新增產能, 預期合成橡膠後市上漲空間不大, 投資建議維持逢低買進 橡膠輪胎類股投資評等 台橡 (2103) 2 2 正新 (2105) 2 2 建大 (2106) 2 2 正新 (2105): 3 正新 2 月中國輪胎市況仍低迷, 但因工作天數較多使得正新出貨量成長, 使得台灣廠營收 21.1 億元 (MoM +52.3%), 符合預期 4 中國資金緊縮促使輪胎經銷商庫存壓力, 影響 Q1 營運動能 ; 此外, 台灣廠 重慶廠等新產能目前進入測試階段, 預計 2012 年下半年營運獲利貢獻逐漸提升 5 預估 2011 年 EPS 為 3.70 元, 預估 2012 年合併營收 1,201 億元 (YoY+2.3%),EPS 5.61 元 ; 就投資建議, 由於原料下跌有助於 11Q4 12Q1 毛利率回溫, 故投資建議維持逢低買進 建大 (2106): 1 建大 2 月中國輪胎市況仍低迷, 但因工作天數較多使得建大出貨量成長, 使得台灣廠營收 5.26 億元 (MoM+13.82%), 符合預期 2 中國資金緊縮促使輪胎經銷商庫存壓力, 影響 Q1 營運動能 ; 此外, 因歐美景氣疑慮, 新產能佈局速度延後 3 預估 2011 年 EPS 為 4.16 元, 預估 2012 年合併營收 億元 (YoY+0.3%),EPS 2.42 元 ; 就投資建議, 由於原料下跌有助於 11Q4 12Q1 毛利率回溫, 故投資建議維持逢低買進 24

26 工具機投資評等 2 2 隨產業逐漸升溫, 預期 12Q1 為產業谷底 : 一般工具機產業景氣復甦落後工業半年左右, 隨工業生產於去年度恢復成長情況下, 工具機產業也從 2011 年產值成長 17%, 預估 2012 年產值成 12% 今年 Q1 隨產業逐漸回溫, 預估今年產業景氣於 Q1 落底,Q2 可望逐漸回溫, 國內工具機廠如台中精機 (8707) 東台 (4526) 恩德 (1528) 亞崴 (1530) 及喬福 (1540) 等工具機廠, 訂單能見度已排到 4 月份, 部份機型更達 5 6 月 上銀 (2049): 1 上銀 2 月營收 6.5 億元 (MoM-14%), 因 228 連假將遞延至出貨到 3 月份, 符合預期 2 預估今年 H1 隨產業回溫, 訂單量逐季成長 ; 此外, 大埔美交地進度, 可望於今年 Q1 季底完成 3 預估 2011 EPS 為 元,2012 年營收 億元 (YoY+5.0%), EPS 元 ; 就投資建議, 由於去年獲利基期墊高, 預估今年獲利成長率降至 17%, 目前本益比 16.5 倍並未相對偏低, 維持投資評等為逢低買進 橡膠輪胎類股投資評等 上銀 (2049) 2 2 新麥 (1580) 1 1 東台 (4526) 2 2 亞崴 (1530) 2 2 東台 (4526): 1 東台 2 月營收因下游訂單逐漸回溫, 營收為 3.29 億元 (MoM+53.4%), 符合預期 年在全球景氣未明朗, 下游電子業廠商下訂單較為審慎, 目前綜合加工機及專用加工機合計在手訂單金額僅為 19 億元, 與 11Q1 比較下滑 5%~10% 3 預估 2011 EPS 為 3.15 元,2012 年營收 億元 (YoY+3.8%),EPS 3.30 元 ; 就投資建議,2012 年營運無雷鑽代工業務挹注獲利, 然舊產品可望穩定成長, 投資建議維持逢低買進 新麥 (1580): 1 新麥通常隨客戶店數增加主要是集中在下半年度,2 月份營收營收為 1.70 億元持平, 符合預期 2 新麥為亞洲區最大烘培設備業, 中國連鎖企業用戶享有逾 30% 市占率 ; 新麥服務差異化 產品多樣 ; 客戶為大型量販店 超市與著名麵包店 3 預估 2011 EPS 為 9.85 元,2012 年營收 億元 (YoY+11.5%), EPS10.84 元 ; 就投資建議, 食品業較不受景氣波動之影響, 產值年成長 10% 以上, 預估今年獲利持續成長, 具殖利率高概念股 及中概股色彩, 投資建議維持買進 25

27 航運投資評等 2 2 散裝航運船舶供給最高峰落在 2011 年, 隨著供給成長量逐漸下滑, 預估下半年 BDI 指數將高於去年同期, 維持散裝航運類股投資建議為 買進 : 散裝部份 : 去年約有 9,600 萬噸的新船交船, 預估今年將有約 8,900 萬噸的新船交船, 但海岬型的交船量已略為下滑, 去年已是供給成長的高峰, 在需求成長率約與去年相當, 但供給成長率較去年縮小之下, 樂觀預估下半年 BDI 指數將高於去年同期 貨櫃部份 : 上週 CCFI 歐洲 美西與美東線個別變動 +14.9% -0.4% 與 -0.3% 目前歐洲航線已開始提升運價, 玉山認為, 貨櫃航商今年運價大漲且大幅獲利的可能性微乎其微, 且若大幅上漲運價, 有可能導至聯合壟斷抬升價格的訴訟, 因此實際運價上漲幅度將低於航商間宣告的水準, 但樂觀認為漲價之後, 貨櫃航商 Q2 單季可達小幅獲利的水準, 全年可望由虧轉盈 航運類股投資評等 台船 (2208) 3 3 益航 (2601) 2 2 新興 (2605) 1 1 裕民 (2606) 2 2 中航 (2612) 2 2 台航 (2617) 2 2 長榮 (2603) 2 2 陽明 (2609) 2 2 萬海 (2615) 2 2 華航 (2610) 3 3 長榮航 (2618) 2 2 長榮 (2603): 1 2 月營收 億元 (MoM-6.16%,YoY+9.74%), 符合先前預期 2 亞歐線運價已開始調漲, 美洲線運價目前也已宣佈將調漲, 雖然各航商喊出的調漲幅度皆相當高, 在市場供給仍多下, 預估不會完全漲足, 但 Q2 的本業已有機會損平, 長榮在運價上漲及業外收入貢獻下, 預估 Q1 之 EPS 為 元,Q2 為 0.37 元 3 玉山預估長榮 2012 年合併營收為 1,150 億元 (YoY+8.4%),EPS 為 0.38 元, 目前股價淨值比約為 1.1 倍, 處於 5 年歷史 0.5~1.4 倍區間居中, 目前股價已反映漲價利多, 故維持投資建議為逢低買進 陽明 (2609): 1 2 月營收 億元 (MoM-6.86%,YoY-6.86%), 符合先前預期 2 亞歐線運價已開始調漲, 美洲線運價目前也已宣佈將調漲, 雖然各航商喊出的調漲幅度皆相當高, 在市場供給仍多下, 預估不會完全漲足, 但 Q2 的本業已有機會損平 3 玉山預估陽明 2012 年合併營收預估 1,181 億元 (YoY+2.57%),EPS 為 元, 陽明目前股價淨值比約 1.6 倍, 位於三年歷史區間 0.5~1.8 倍並未偏低, 但在產業已脫離谷底下, 維持投資建議為逢低買進 新興 (2605): 1 2 月營收 0.19 億元 (MoM+34.03%,YoY-4.73%), 符合先前預期 2 產業已落底, 股價已反映運能過剩與運價下跌的利空,BDI 指數再下跌可能性不大,3 月為澳洲穀物出口時期, 過往三年 3 月前後 BDI 指數均有一波明顯的上漲, 預估今年上半年在澳洲港口恢復運作及穀物出口下,BDI 指數可維持上漲, 但 4 月份中國大秦鐵路維修, 可能影響中國煤的進口量, 短期將對 BDI 指數造成壓力 3 預估新興 2011 年 EPS 為 3.17 元,2012 年的稅後 EPS 為 3.1 元 考量運價已經落底, 預估今年下半年獲利將優於去年同期, 目前股價淨值比約 1.1 倍, 處於歷史區間 0.85 到 2.4 倍偏低, 故維持投資建議為買進 26

28 自行車投資評等 年自行車風潮仍將持續, 惟產業成長幅度將趨於平穩 : 根據台灣省自行車輸出業同業公會所統計之資料, 由於全球自行車產業的成長率已不到 5%, 未來的成長動能主要還是放在中國大陸 中國近年由於人均所得提升, 對高階自行車的需求逐漸上升, 以高價位車款為主的美利達於當地的品牌效益逐漸顯現, 其中美利達的山東廠去年獲利大幅成長, 預估 2012 年由於大陸市場的持續成長, 將為自行車的主要成長動能 以整體市場來說, 預估 2012 年台灣自行車業者在大陸地區的營收將成長 20~30% 美利達 (9914): 1 2 月營收 億元 (MoM-54%,YoY-35.9%), 符合先前預期 2 去年由於中國山東及深圳廠的獲利大幅成長, 今年大陸市場仍將是美利達獲利成長的主要動能, 隨山東廠將於 2012 年底擴充產能至 80~100 萬台, 將有助於大陸市場營收成長, 歐美市場並未受到歐債危機的影響, 今年歐洲可望有 3~5% 的成長, 美國市場可望有 5~10% 的成長 3 玉山預估美利達 2012 年合併營收為 億元 (YoY %),EPS 為 8.22 元, 目前本益比約 12 倍, 位於過去歷史水準 6~13 偏高, 歐美市場可望不受景氣影響而維持成長, 且大陸市場持續大幅成長下, 看好今年獲利將創新高, 但目前由於股價已偏高, 故維持投資評等為逢低買進 自行車類股投資評等 美利達 (9914) 2 2 巨大 (9921) 2 2 巨大 (9921): 1 2 月營收 億元 (MoM+21.07%,YoY+63.76%), 符合先前預估 2 雖然中國大陸的毛利率約 15% 左右, 較其它地區相對來得低, 然而由於市場的需求相當龐大, 因此可由量的增長補足毛利率相對低的缺點, 預計今年在大陸營收部份仍有約 20% 的成長 3 玉山預估巨大 2012 年合併營收為 506 億元 (YoY+6.8%),EPS 為 8.59 元 就投資建議, 目前巨大本益比約 16 倍, 位於 5 年歷史本益比 9~15 倍區間偏高, 但考量今年中國自行車仍處於成長階段, 故投資建議維持逢低買進 27

29 中概股投資評等 2 2 中國強力推動內需實施消費月, 且中國人民工資持續上漲下, 消費能力提升, 對百貨零售類股維持正面看法 : 推動內需消費為十二五計劃的重點之一, 且今年 4 月中國實施消費月推動內需成長 中國人民工資水準持續提高,2012 年上海和深圳地區的基本工資調漲水準皆在 13% 以上, 北京也調漲將近 9%, 預估其它區域也將陸續調漲基本工資, 上漲水準約在 13~20% 之間 以歷年中國零售業銷售額來看,Q4 與 Q1 為全年的最高峰 玉山認為在薪資調漲的情況之下對於百貨零售業將有正面的幫助, 雖然加重了中國零售業者的營運費用壓力, 但體質較佳的業者獲利能力將因此展現出來, 因此對百貨零售類股維持正面之看法 明安 (8938): 1 2 月合併營收 億元 (MoM+14.27%,YoY+60.32%), 符合先前預期 2 由於美國景氣持續好轉, 帶動高爾夫球相關產品出貨量上升, 去年造成虧損的同業間殺價競爭, 今年已經好轉, 明安今年的毛利率可望在 11% 左右, 獲利維持成長 3 玉山預估, 今年明安合併營收為 億元 (YoY+11.98%),EPS 為 2.94 元 目前明安本益比約為 14 倍, 股價淨值比為 1.55 倍, 處於 5 年歷史區間 1~2.8 倍偏低, 由於今年獲利可望倍增, 故維持投資評等為買進 中概類股投資評等 櫻花 (9911) 2 2 潤泰全 (2915) 2 2 寶成 (9904) 2 2 統一實 (9907) 2 2 宏全 (9939) 2 2 潤泰新 (9945) 1 1 遠百 (2903) 2 2 麗嬰房 (2911) 2 2 統一超 (2912) 2 2 明安 (8938) 1 1 全家 (5903) 2 2 潤泰新 (9945): 1 2 月營收 6.67 億元 (MoM+15.16%,YoY+42.9%), 符合先前預期 2 高鑫零售去年底店數共 230 家,2012 年計劃增加 50 家分店, 總店數增至 280 家, 營運點的擴張將是營收成長的主要動能, 預估 2012 年營收為 837 億 RMB(YoY+23%), 獲利為 億 RMB(YoY+26.29%) 南山人壽由於持續增加新保單收入與股市回穩, 預估南山人壽獲利持續脫離虧損 年中國大潤發因下半年展店速度加快, 使得營益率及淨利率均下滑, 但預期今年上半年將好轉, 玉山以 2012 年高鑫之獲利與南山人壽之淨值計算其潤泰新之 NAV 為 55 元, 考量目前股價距 NAV 偏低, 故調升投資建議為買進 麗嬰房 (2911): 1 2 月營收 2.88 億元 (MoM+15.77%,YoY-4.6%), 符合先前預期 2 去年由於百年結婚潮, 預期台灣今年新生兒出生率將上升, 可望帶動麗嬰房營收獲利上揚 大陸部份, 雖在一胎化政策下, 龍年的出生率並未有顯著的提升, 但由去年第三季來看, 在重新調整開店速度之下, 大陸的費用成長問題獲得控制, 預估今年中國麗嬰房獲利 3.36 億元 (YoY+18%) 3 預估台灣麗嬰房 2012 年營收為 25.9 億元 (YoY-0.44%),EPS 為 1.66 元, 目前本益比約 21 倍, 位於 5 年歷史區間 12~30 倍居中水準, 在考量營收成長不如預期下, 維持投資建議為 逢低買進 28

30 觀光投資評等 年來台觀光人次達 萬人 (YoY+9.3%), 預估今年在陸客與日客來台人數持續增加下, 來台觀光人次將持續成長 : 依觀光局統計 2012 年 2 月分來台旅客人數達 萬人次, 較 2011 年同期上升 15.83%, 依地區別區分 2 月份來台旅遊人數, 陸客為 萬人次 (YoY+41.1%), 日客為 萬人次 (YoY+25.1%) 展望 2012 年, 歐債危機雖然對全球經濟造成衝擊, 但是目前看來, 並未如 08 年金融海嘯時造成來台旅遊人數的下降, 去年第四季來台旅遊人數, 不論是日本客 陸客 歐美及其它國家, 來台人數皆維持成長, 且 3 月為日本客來台的高峰期,4 月是陸客上半年來台的高峰, 故維持觀光類股投資評等為 買進 晶華 (2707): 1 2 月營收 2.85 億 (MoM-11.38%,YoY+10.44%), 符合先前預期 2 晶華新增平價品牌飯店 Just Sleep 捷絲旅西門館, 成立後即普遍獲港澳商務客青睞, 而在晶華飯店主要住房房客的日本客人在景氣回溫及政府大力促銷觀光的情況下, 已有顯明回籠的現象 3 預估晶華 2012 年營收 億元 (YoY+5.16%),EPS 為 元 就投資建議, 目前晶華股價淨值比約為 13.5 倍, 位於 3 年歷史區間 5~16.5 倍中間區間, 但考量在新事業體已挹注獲利的情況下, 建議維持逢低買進 觀光類股投資評等 國賓 (2704) 2 2 晶華 (2707) 2 2 劍湖山 (5701) 2 2 鳳凰 (5706) 1 1 國賓 (2704): 1 2 月營收 2.34 億元 (MoM-15.33%,YoY-0.9%), 符合先前預期 2 歐債危機雖然對全球經濟造成衝擊, 但是目前看來, 並未如 08 年金融海嘯時造成來台旅遊人數的下降, 去年第四季來台旅遊人數, 不論是日本客 陸客 歐美及其它國家, 來台人數皆維持成長, 因此預估今年來台觀光人數將維持成長 3 玉山預估國賓 2012 年營收 28.5 億元 (YoY+0.9%),EPS 為 0.97 元, 國賓目前淨值比約 1.8 倍, 位於歷史區間 1.2 到 2.4 倍居中, 預估來台陸客及日客將維持高成長, 但在股價已反映相關利多下, 維持投資建議為逢低買進 鳳凰 (5706): 1 2 月營收 4.09 億元 (MoM %,YoY+49.07%), 符合先前預期 2 台灣於歐洲已有 43 個國家免簽, 對於歐洲線營收比重達 30% 的鳳凰是最直接的受惠者, 今年在陸客自由行持續成長與美國免簽即將通過下, 鳳凰將可繼續維持成長 3 預估鳳凰 2012 年營收為 億元 (YoY+13.88%),EPS 為 3.79 元 目前本益約 18 倍, 位於 5 年歷史區間 13~30 倍偏低, 故維持投資建議為買進 29

31 鋼鐵投資評等 2 2 中國鋼鐵需求成長趨緩, 預估鋼鐵市場將在第一季落底 第二季持平走穩 第三季可望穩定成長 : 中鋼在 4 5 月盤價以小漲開出後, 先前對鋼價將走穩上漲的預估已肯定無誤, 然而中國用鋼需求成長不如往年, 鋼鐵價格的大幅上漲將不會出現, 但在市場主動減產且預期 2012 年下半年用鋼需求將較上半年好轉下, 預估 2012 年下半年將可看到鋼市的回春 在原料方面, 由於今年韓國及台灣均有高爐廠開出新產能, 但中國的鋼鐵需求成長趨緩, 此二個因素交錯下, 鐵礦砂價格預期將維持平盤走勢, 價格預估將在 130~170 美元 / 噸之間, 在鋼鐵供給成長仍然較需求成長大之下, 上游煉鋼廠獲利將不如往年, 但下游單軋廠如中鴻, 將有較佳的表現 鋼鐵類股投資評等 中鋼 (2002) 2 2 東鋼 (2006) 2 2 第一銅 (2009) 2 2 豐興 (2015) 2 2 中鴻 (2014) 1 2 大成鋼 (2027) 2 2 盛餘 (2029) 2 2 新光鋼 (2031) 2 2 允強 (2034) 2 2 海光 (2038) 2 2 榮剛 (5009) 1 1 中鋼 (2002): 1 2 月營收 億元 (MoM+3.77%,YoY+6.49%), 虧損 5.7 億, 符合先前預期 2 中鋼於 2/21 開出 4 5 月盤價, 平均上漲 270 元 / 噸, 符合先前預期, 玉山預估, 由於中鋼原料庫存約一個多月, 因此要 2 月中以後才會用到低價原料, 但由於鋼鐵售價已經先行降價, 因此第一季為獲利的最低點, 預估第一季營收為 530 億元 (QoQ-9.17%,YoY-6.17%), EPS 為 元 3 預估 2012 年下半年將可看到鋼市的回春 預估中鋼 2011 年 EPS 為 1.18 元,2012 年為 1.09 元, 中鋼目前股價淨值比為 1.6 倍, 位於五年歷史區間 1.1~2.7 倍居中水準, 維持中鋼逢低買進之投資建議 中鴻 (2014): 1 2 月營收為 億元 (MoM+13.29%,YoY+0.86%), 符合先前預期 年 Q4 由於國際鋼鐵價格大跌, 玉山估計, 中鴻將提列約 2.4 億元的庫存跌價損失,Q4 之 EPS 預估為 元,2011 年全年 EPS 為 元, 然而今年 Q1 由於鋼鐵價格止跌回穩, 中鴻熱軋價格已於 2 月上漲 300~500 元, 預估之後仍有上漲空間, 估計 Q1 將有約 0.73 億元的回沖利益,EPS 預估為 0.08 元 3 中鴻 3 月盤價上漲 300 元 / 噸, 自農曆年後已上漲 600 元 / 噸,Q1 可望轉虧為盈, 預估今年營收為 億元 (YoY+5.80%),EPS 為 0.61 元, 中鴻目前股價淨值比約 1.1 倍, 位於三年歷史區間 0.8~1.8 倍偏低, 但今年獲利仍不會明顯回升, 故調降投資建議為逢低買進 榮剛 (5009): 1 2 月營收 9.05 億元 (MoM+28.12%,YoY+49.28%), 符合先前預期 2 功能型不鏽鋼佔比去年約 45%, 今年持續上升, 預估 2012 年第一季的比重可達 51%, 將使毛利率較去年第四季的 15.5% 進一步提升至 17% 此外,2012 年由於設備折舊攤提完畢, 玉山預估每季折舊將較去年減少約 1,600 萬元 3 榮剛長期經營的功能型不鏽鋼市場, 今年在航太用鋼部份快速成長, 由於毛利率與營收雙雙成長, 獲利可望續創高點, 預估今年營收為 億元 (YoY+12.32%),EPS 為 3.5 元, 榮剛目前股價淨值比約 1.55 倍, 位於五年歷史區間 0.8~2.3 倍居中, 由於獲利可望大幅成長, 故維持投資建議為買進 30

32 生技投資評等 2 2 國內爆發 H5N2 禽流感疫情, 多檔製藥醫材預期為相關受惠類股 : 國內爆發 H5N2 高病原性的禽流感疫情, 位於彰化和南投的兩處養雞場被驗出含有病毒 預期生技產業生產耳溫槍等相關醫療器材 : 百略 (4103) 雃博 (4106) 優盛 (4121); 具有克流感生產能力國內原料藥廠的中化合成 (1762) 永日 (4102), 製劑廠的中化 (1701) 永信 (3705) 生達 (1720) 為相關受惠類股 另外, 除了製藥股外, 國光 (4142) 和基亞 (3176) 也有禽流感 H5N1 疫苗研究 由於目前仍未有人感染情形發生, 維持相關類股逢低買進之評等 葡萄王 (1707): 1 2 月份營收 1.95 億元 (MoM-2.55%), 符合預期 2 葡眾產品主要為保健食品 ( 康倍兒乳酸菌 995 營養液 ), 隨國人對保健逐漸重視, 保健食品更在直銷市場一枝獨秀, 帶動葡眾每年營收維持 20% 成長, 超過直銷市場平均成長率 10~12% 預估葡眾今年獲利貢獻為 3.08 億元 (YoY+19.84%), 貢獻葡萄王稅前 EPS 為 2.37 元 3 預估葡萄王今年營收為 億元 (YoY+11.95%), 稅後 EPS4.25 元, 本益比 11.2 倍, 位在過去 5 年歷史區間 10~15 倍之間偏低位置 考量葡萄王營收獲利穩定成長, 並估計現金殖利率達 6.0%, 故將投資評等維持買進 生技類股投資評等 精華 (1565) 2 2 中化 (1701) 2 2 葡萄王 (1707) 1 1 永信 (3705) 2 2 生達 (1720) 2 2 必翔 (1729) 3 3 五鼎 (1733) 2 2 杏輝 (1734) 2 2 百略 (4103) 2 2 中橡 (2104) 2 2 中化合成 (1762) 2 2 東洋 (4105) 2 2 旭富 (4119) 2 2 神隆 (1789) 2 2 曜亞 (4138) 2 2 精華 (1565): 1 精華 2 月營收 2.96 億元 (MoM-0.33 %), 符合預期 2 日本市場除了隱形眼鏡普及率高, 也較風行像角膜擴大片以及彩色片等單價較高的特殊功能鏡片 ; 預期日本客戶今年 Q1 將通過彩片認證 精華也為配合客戶出貨, 預計 8 月將再新增 4 條產線, 總產現達 38 條, 帶動營收成長 3 預估 2012 年營收為 億元 (YoY+8.92%), 稅後 EPS 為 元, 目前本益比為 倍, 位於歷史本益比區間 13~20 倍中間位置, 但考量精華受基期墊高因素影響, 獲利成長性將趨緩, 精華投資評等維持逢低買進 東洋 (4105): 1 東洋 1 月營收 1.52 億元 (MoM-14.49%), 符合預期 2 東洋轉投資公司智擎授權美國藥廠的抗胰臟癌新藥第一筆權利金將於近期認列, 推測此權利金約 2,000 萬美元, 貢獻東洋約 2.8 億元, 貢獻稅前 EPS 0.98 元, 預計於今年 Q1 認列 3 在假設上海旭東海普獲利可於今年 Q2 順利認列下, 預估東洋今年營收為 億元 (YoY+20.44%), 稅後 EPS 為 5.23 元, 目前本益比為 倍, 惟多項轉投資獲利不確定因素仍多, 故維持其逢低買進之投資建議 31

33 軟體投資評等 3 3 網龍 橘子及鈊象近期皆會有大型新作推出, 惟是否能獲得市場迴響, 成為暢銷遊戲, 仍有待觀察 : 國內線上遊戲產業已進入成熟期, 國內遊戲廠商面臨搶奪市占率的激烈競爭態勢 目前手持裝置遊戲進入門檻不高且遊戲下載單價偏低, 在國內遊戲業者尚未發展出可創造持續性營收的營運模式及發展出代表性作品以前, 目前此類遊戲對整體營收貢獻有限, 手機和網頁遊戲的營收獲利貢獻仍無法取代傳統萬人連線遊戲 遊戲大廠網龍 橘子及鈊象等近期皆會有大型新作推出, 惟是否能獲得市場迴響, 成為暢銷遊戲大作, 尚有待觀察 敦陽 (2480): 1 敦陽 2 月營收 3.32 億元 (MoM+8.81%), 符合原先預期 2 企業對雲端需求增加 資訊整合需求提升, 敦陽自製軟體如替國內及中國電信業者建置的 Android 系統手機的軟體商店平台 產品生命週期管理系統軟體 (PLM) 及線上生產整合系統軟體 (MES) 等產品營收將逐步增加 相較於代理銷售低毛利硬體設備, 自製軟體收受比重提升將帶動敦陽毛利率穩步成長 3 預估今年營收 億元 (YoY+6.27%),EPS 為 2.56 元, 且目前本益比僅 倍, 位於過去歷史區間 10~16 倍間偏低位置 此外, 現金殖利率達 6.7%, 故投資評維持買進 軟體類股投資評等 思源 (2473) 1 1 敦陽 (2480) 2 1 網龍 (3083) 3 3 訊連 (5203) 2 2 智冠 (5478) 3 3 橘子 (6180) 2 3 精誠 (6214) 3 3 網家 (8044) 2 2 智冠 (5478): 1 智冠 2 月營收 6.34 億元 (MoM-20.17%), 符合原先預期 2 智冠因線上遊戲市場成長受到侷限下, 獲利逐步下滑 而來自於 Facebook 金流服務屬較低毛利率業務, 對智冠貢獻有限 子公司同樣受產業結構改變影響, 今年獲利貢獻恐持續衰退 3 年營收 億元 (YoY+4.27%),EPS 為 4.47 元, 目前本益比為 倍, 由於預估子公司今年營運狀況仍將平平, 維持中立之投資評等 思源 (2473): 1 思源 2 月合併營收 2.05 億元 (MoM+2.5%), 符合玉山預期 2 受惠於思源前兩年的併購使公司在 EDA 軟體產品服務更為完整, 且由於客戶持續成長及新產品 (Photo-Link) 的推出, 使思源營收獲利將穩定向上 3 思源去年營收 億元 (YoY+4.54%), 預估 EPS 為 2.89 元 ; 今年營收 億元 (YoY+8.61%), 稅後 EPS 為 3.44 元, 目前本益比為 倍, 位於過去 3 年歷史區間 8~19 倍中間, 考量新產品帶動營收持續成長, 投資評等維持買進 32

34 水泥投資評等 2 2 Q1 屬水泥產業淡季, 預估近期水泥價格將維持平緩, 要至 Q2 水泥價格才會轉佳 : 目前中國水泥產業向來有供過於求的問題, 但今年水泥需求成長速率高於供給成長速率 大陸官方持續淘汰 1 億噸落後產能影響下, 且對新增水泥供給審批趨於嚴格, 對人均產能達 900 公斤以上省份禁止興建水泥廠等因素影響下, 預估今年超額供給將可縮減至 0.1 億噸, 中國水泥供需狀況持續好轉, 為中國今年水泥價格提供支撐 但水泥價格能否調漲, 仍需視水泥需求量而定 一般預期, 在今年下半年中國領導人交接後, 將會重啟地方基礎建設, 帶動水泥需求量成長 水泥相關類股投資評等 台泥 (1101) 2 2 亞泥 (1102) 2 2 國產 (2504) 2 2 台泥 (1101): 1 台泥 2 月營收 億元 (MoM-1.64%), 符合預期 2 貿委會去年九月對中國進口至台灣的水泥課徵反傾銷稅, 將使國內水泥價格逐漸回漲 此外, 在國際水泥供給量減少因素影響下, 預估台泥今年外銷水泥價格將提升 20% 整體來說, 內銷及外銷水泥價格皆可大幅調漲等有利因素影響下, 台泥本業毛利率今年可望提升 3 個百分點至 10.33% 3 預估台泥今年營收為 億元 (YoY-2.06%), 預估台泥今年 EPS 為 2.70 元 目前股價淨值比為 1.28 倍 ( 台泥近年股價淨值比約在 1.0~2.1 倍之間 ), 雖位於歷史區間偏低之位置, 但考量目前中國水泥需求仍然不佳, 水泥價格仍然疲軟, 投資建議維持逢低買進 亞泥 (1102): 1 亞泥 2 月營收 7.84 億元 (MoM-7.67%), 符合預期 2 預估亞泥持有 72 %股份的亞泥中國受惠於產量增加, 水泥及熟料產品價格提高, 亞泥中國 2011 年稅後純益 64.8 億元, 較前年 億元成長 1.62 倍, 並超乎原先自結的稅後純益 億元 3 預估亞泥今年營收為 億元 (YoY-1.0%), 由於亞泥去年獲利部分來自可轉換公司債的金融負債評價利益, 基於保守原則今年在不考慮此公司債對公司獲利影響下, 預估亞泥今年 EPS 為 3.05 元 目前股價淨值比為 1.35 倍, 投資建議維持逢低買進 33

35 造紙投資評等 2 2 受部分紙漿廠開始減產保價及木片成本可望壓低影響, 國內紙漿廠獲利將可逐步好轉 : 受部分紙漿廠開始減產保價及木片成本可望壓低影響, 預估 Q1 起國內紙漿廠獲利將可逐步好轉 對下游紙廠而言, 近期雖然紙漿及廢紙成本降低, 但由於產業成熟, 與進口商之間競爭激烈, 即使成本下滑, 然預期產品價格隨原料成本下跌, 且受備貨成本過高影響, 紙廠毛利率恐不升反跌 此外, 受國際經濟成長持續趨緩影響, 今年工業用紙需求將趨緩, 預估工業用紙大廠永豐餘 正隆營收成長恐趨緩 永豐餘 (1907): 1 永豐餘 2 月份合併營收 億元 (MoM+11.15%), 符合原先預期 2 目前永豐餘持有華紙股權 9.1%, 待今年 10 月華紙發放 6.41 億新股後, 永豐餘將持有華紙股權達 55%, 華紙正式成為永豐餘控股旗下子公司 而未來文化用紙部門切割後, 永豐餘將轉型成為控股集團, 未來各事業體獨立專精, 資產資源活化, 有助引進策略伙伴, 壯大規模 3 待併入華紙後, 預估今年合併營收為 億元 (YoY+12.0%), 稅後 EPS 為 1.25 元, 目前股價淨值比為 0.92 倍, 已位在過去 5 年歷史區間 0.5~1.1 倍之間合理之位置, 且考量國際經濟成長恐趨緩, 又工紙及紙器產品受景氣影響幅度大, 故維持逢低買進投資建議 造紙相關類股投資評等 永豐餘 (1907) 2 2 華紙 (1905) 1 2 華紙 (1905): 1 華紙 2 月營收 5.51 億元 (MoM+11.51%), 符合原先預期 2 目前華紙文化用紙則可分為道林紙與微塗紙, 年產能各約 10 萬噸與 2 萬噸, 未來合併永豐餘 49 萬噸文化用紙產能後, 成為紙漿 紙品垂直整合廠, 紙漿自給比例提高, 將可減少受國際漿價起伏及景氣循環對營收獲利所造成的風險 若雙方生產設備整合順利, 預期未來能源 營運成本也可降低 3 預估華紙今年營收為 億元 (YoY+67.41%) 由於目前永豐餘文化用紙部門目前僅能損益兩平, 且合併後股本將膨脹近兩倍, 股價淨值由 下滑至 元, 目前股價淨值比也由 0.87 倍上升至 0.98 倍 考量華紙獲力能力, 玉山認為目前淨值比已至合理範圍, 且考量雙方生產設備仍須時間整合, 故投資建議維持逢低買進 34

36 食品投資評等 2 2 考量若禽流感疫情持續擴大, 將影響國內雞肉食品及加工產品之銷售, 對雞肉相關食品加工業者評等維持中立 : 禽流感目前雖未再發現其他傳染案例, 但防檢局已通報世界衛生組織 (OIE), 估計台灣每年約台幣 7 億元的禽肉及雞蛋外銷將因此喊卡 雖然大成 (1210) 雞肉產品外銷全由中國出貨 卜蜂 (1215) 雞肉加工產品佔營收僅約 5%, 影響幅度仍小, 但考量若禽流感疫情持續擴大, 將影響國內雞肉食品及加工產品之銷售, 因此對於雞肉食品生產加工為主的大成及卜蜂評等維持中立 康師傅 (910322): 1 康師傅去年 11 月與全球食品業巨擘結盟, 取得百事在中國 24 座飲料瓶裝廠 72% 股權, 康師傅飲料市占率將由 13% 提升至 19.5%, 超越可口可樂的 19.5% 2 康師傅在方便麵市佔率超過 50%, 目前已是市場領導品牌, 未來將持續更新設備, 以提升生產效率, 擴大規模以降低生產成本, 更將以創新 物超所值的產品, 將營運主力放在中高價麵的市場客群, 並透過對現代化通路的精耕, 向三 四級城市滲透 3 預估康師傅今年營收 億美元 (YoY+23.1%), 稅後 EPS 為 8.63 美分, 目前本益比 倍, 位於 3 年歷史區間 20~40 倍合理範圍 就投資建議, 雖看好中國消費成長性, 然目前本益比並未偏低, 故維持逢低買進的投資建議 水泥相關類股投資評等 康師傅 (910322) 2 2 統一 (1216) 2 2 大成 (1210) 3 3 卜蜂 (1215) 3 3 大成 (1210): 1 大成 2 月營收 億元 (MoM-2.35%), 符合原先預期 2 大成產品營收比重中飼料業務為最大宗, 佔營收比重 57%, 雞肉及其加工品則佔營收比重 27%, 若疫情持續擴大將對其肉品銷售業務產生衝擊 3 預估大成今年營收 億元 (YoY+7.43%),EPS 為 3.18 元, 目前本益比為 倍, 考量疫情仍有持續擴大之可能性, 故投資建議維持中立 統一 (1216): 1 統一 2 月營收 億元 (MoM-19.9%), 符合預期 2 統一採用多角化經營策略, 從食品的原物料 ( 麵粉 飼料 ), 到食品的加工製造 ( 速食麵 乳品 飲料 ), 到跨足配銷與流通事業 其中國轉投資事業統一中控在中國積極提升通路滲透率, 預估今年獲利貢獻 億元 (YoY+18.43%) 3 統一去年營收 億元 (YoY+5.62%), 預估 EPS 為 2.47 元 ; 今年營收 億元 (YoY+3.09%),EPS 為 2.58 元, 投資建議維持逢低買進 35

37 投資焦點 推薦個股變化異動 新增買進個股 代號 個股名稱 原 因 5347 世界先進受惠 IT 委外釋單 3311 閎暉評價偏低, 具三星題材 2317 鴻海獲利能力改善優於預期 本週退出個股 代號 個股名稱 原 因 6285 啟碁營運動能較弱 3591 艾笛森新業務進展不如預期 2014 中鴻電費上漲, 下游需求偏弱 4938 和碩華碩出清持股, 恐影響股價 2409 友達虧損短期仍難以改善 本週整體投資組合 股號 個股 股號 個股 股號 個股 股號 個股 1402 遠東新 2439 美律 3189 景碩 6121 新普 1521 大億 2448 晶電 3231 緯創 8101 華冠 1569 濱川 2473 思源 3311 閎暉 8938 明安 1580 新麥 2480 敦陽 3481 奇美電 9933 中鼎 1707 葡萄王 2536 宏普 3545 旭曜 9945 潤泰新 2317 鴻海 2605 新興 3697 F- 晨星 2355 敬鵬 2880 華南金 5009 榮剛 2357 華碩 2882 國泰金 5347 世界先進 2379 瑞昱 2892 第一金 5388 中磊 2393 億光 3008 大立光 5706 鳳凰 36

38 重點個股評等總覽 ( 單位 : 元 ; 百萬元 ) 股票代號股票名稱投資評等 0330 價格 2012P/E P/B Weekly Monthly Quarterly EPS/2012 全年營收 1101 台泥 D (1.99) (8.48) (1.29) , 亞泥 D (1.64) (4.52) , 大成長城 C (1.31) (7.08) , 統一 D (5.11) (9.32) (7.68) , 台塑 D (0.91) (5.54) , 南亞 D (0.74) (7.62) , 中石化 D (3.61) (11.66) , 台化 D (6.30) , 精華 B (5.90) , 濱川 A (5.26) , 東聯 D (4.17) (1.43) , 台肥 C (3.66) (7.17) , 正隆 D , 華紙 D (3.93) (9.84) , 中鋼 D (1.15) , 東和鋼鐵 B (1.32) (1.48) , 中鴻 D (4.17) (13.03) , 豐興鋼鐵 D (0.38) , 允強 D (2.89) (4.65) , 南港 C (4.66) (5.83) , 台橡 D (3.62) (1.39) , 正新 C (13.16) (17.81) , 裕隆汽車 C (2.00) , 聯電 D (5.25) (6.77) , 日月光 D , 鴻海 B ,943, 仁寶 C (2.35) (4.60) , 矽品 D , 台積電 D (0.59) , 友訊 B (8.92) (4.77) , 宏碁 D (6.23) (13.00) , 華碩 D (2.11) , 瑞昱 D (7.55) (13.62) , 億光 D (4.32) (5.78) , 友達 C (5.45) (7.47) 4.42 (3.51) 412, 中華電 C (0.44) 0.55 (9.10) , 美律 B , 晶電 D (5.52) (2.21) , 聯發科 D (4.56) (6.15) , 全新 B , 義隆 D (1.68) (1.30) ,873 37

39 ( 單位 : 元 ; 百萬元 ) 股票代號股票名稱投資評等 0330 價格 2012P/E P/B Weekly Monthly Quarterly EPS/2012 全年營收 2474 可成 A (4.14) (3.25) , 敦陽科 C (1.75) (2.93) , 宏達電 A (5.09) (9.68) , 長榮 D (0.25) (1.46) , 新興 D (3.47) (2.17) , 裕民 D (1.17) (0.59) , 陽明 D (4.83) (7.89) (0.48) 118, 華航 D (10.86) (14.70) (9.85) , 長榮航 D (4.22) (9.48) (5.47) , 國賓 D (7.65) (4.35) , F- 美食 C (1.21) (4.68) , 富邦金 C (3.62) (3.90) , 國泰金 A (2.89) (2.89) , 兆豐金 B (5.01) (8.95) , 中信金 A (5.36) (7.25) (1.85) , 遠百 C (0.79) (6.91) , 麗嬰房 D (4.53) (2.79) , 統一超 D (0.61) , 潤泰全球 D (3.83) (4.46) , 大立光 B (5.23) (11.99) , 智原 D (4.20) (4.10) , 欣興 D (6.99) (4.94) , 揚智 D (3.34) (7.90) , 健鼎 D , 台灣大 C (0.55) (4.77) , 中華網龍 D (6.92) (13.39) , 景碩 C (4.44) (9.47) , 順達科 A (1.23) (7.25) , 緯創 B (5.92) (9.09) , 閎暉 D (10.91) (17.32) (1.17) , 明泰 D (8.73) , 綠能 D (2.43) (1.87) (10.62) 12, 禾瑞亞 B (3.42) (1.12) , 智易 C (2.61) (3.91) , 奕力 A (4.57) (4.04) , F-IML D (4.07) (3.64) , TPK A (1.00) (31.63) , 碩禾 D (26.65) , F- 晨星 C (5.00) (3.48) , 佳醫 C (8.10) (12.85) , 東洋 C (5.97) , 台耀 B (5.56) (7.20) ,893 38