損益表人民幣 ( 百萬元 ) 收入 銷售成本 N/A N/A N/A 毛利潤 其他營業收入 一般管銷開支 經營溢利 財務成本 N/A N/A N/A 淨營運外損失

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1 公司研究報告 日期 所屬行業 恆投證券 (1476.HK) 公司研究報告 未予評級 2015/11/25 證券行業 互聯網 + 受惠的證券創新企業 前收市價 目標價 3.88 港元 股份資料 代號 1476 總流動股數 ( 億 ) 4.51 市值 ( 億港元 ) 個月每日平均成交值 ( 萬港元 ) N/A 12 個月高 / 低 ( 港元 ) 4.37/3.62 每股現金流 ( 港元 ) 每股帳面資產淨值 ( 港元 ) 2.40 市盈率 ( 倍 ) 市帳率 ( 倍 ) 1.33 股本回報率 (%) 資產回報率 (%) 4.13 淨負債比率 (%) 淨現金 股息率 (%) 0.00 股價表現圖 港元 9.00 和美醫療 /15 08/15 09/15 10/15 11/15 股價表現 1 個月 3 個月 6 個月 12 個月 股價變動 (%) -1.3 N/A N/A N/A 相對恒指 (%) 1.6 N/A N/A N/A 資料來源 : 彭博 研究部 分析員 : 阮家洛 電話 : (852) 傳真 : (852) 電郵 : davidyuen@emperorgroup.com 恆投證券背景及業務 : 集團為內蒙古領先證券公司, 按 2014 年中國內蒙古佣金收入和總利潤計算, 集團分別佔該省的市場份額的 54% 和 56% 成立於 1988 年, 2008 年改制為股份有限公司, 並於 2015 年 10 月在港上市 集團主要業務 : 一 ) 經紀及財富管理 ( 包括證券經紀 資本仲介業務 期貨經紀 和財富管理業務 ); 二 ) 投資管理 ( 包括資產管理 基金管理 私募股權投資 和另類投資 ); 三 ) 自營交易 ( 包括股本證券 固定收益證券 和新三板做市 ); 四 ) 投行業務 ( 包括股權融資 債權融資 和財務顧問 ), 分別佔 2014 年總收入的 51% 16% 26% 和 7% 營運模式 : 截止 2015 年 3 月, 集團擁有 66 家營業部, 並計劃設立 55 家新營業部分布全國地區 經紀及財富管理業務, 集團平均證券經紀佣金率為 0.112%, 並擁有 90 萬經紀業務客戶 投資管理業務, 在資產管理方面, 集團已設立 284 項資產管理計畫, 為約 2,353 名客戶提供資產管理服務, 收取的管理費為管理資產金額的 0.15%-4.6%, 以及從 2014 年 6 月成立了第一個專項資產管理計畫後, 至 2015 年 3 月規模總額為人民幣 23 億元 此外, 基金管理方面, 集團在 2015 年 7 月完成新華基金增資並持有 58.62%,( 該基金擁有 25 隻公募基金資產規模約人民幣 261 億元和 117 隻私募基金資產規模約人民幣 395 億元 ) 另外, 截至 2015 年 9 月 20 日, 據中國證券投資基金業協會排名, 集團已獲備案核准的資產證券化項目數量行業第一 自營交易業務, 集團使用自有資金從事股票 債券 基金 金融衍生品等交易, 並於 2013 年投資能力及平均投資回報計, 在中國所有從事自營交易業務的券商中排名第三, 以及 2014 年 8 月取得新三板做市業務的資格 證券創新能力領先 : 集團開發 壹諾寶 創新型網上證券服務, 並在 3 月取得從事互聯網金融服務的資格 2015 年 3 月份至 6 月份, 集團通過互聯網開立的證券帳戶數目從 5.1 萬增長至 萬帳戶 並分別於 4 月與騰訊簽訂合作協定, 計劃 2 年內合作推出融資融券 股票質押式回購業務, 並由騰訊負責市場推廣行銷, 以及 8 月與騰訊合作推出互聯網金融產品 倍賺寶, 提供網上融資融券及股票質押式回購服務 此外, 集團上市招股價為 3.92 元, 所得款項淨額約 13 億元, 將使用約 30% 資金在發展新三板做市業務, 以及約 20% 資金在加強互聯網金融業務和 P2P 融資平臺 相信互聯網金融服務將集團未來盈利主要增長動力 風險管理能力優秀 : 自 2015 年 6 月下旬起中國股市經歷大幅波動, 但集團主要業務在 6 月至 8 月期間仍表現穩定, 包括一 ) 經紀業務交易額 : 6 月份 1.2 萬億元相對 8 月份 1.2 萬億元, 二 ) 融資融券業務交易額 : 6 月份 156 億元相對 8 月份 178 億元, 三 ) 資管業務規模 : 6 月份 214 億元相對 8 月份 219 億元 估值評估 : 根據市場預測, 目前同業預測 2015 年 /2016 年市盈率分別為 10.4 倍 /10.9 倍, 以及 2015 年 / 2016 年預測市帳率分別為 1.6 倍 /1.4 倍 估計相當於目前集團股價表現 財務數據 截至 12 月 31 日止 營業額 ( 百萬人民幣 ) 變動 (%) N/A N/A 淨利潤 ( 百萬人民幣 ) 變動 (%) N/A N/A 每股盈利 ( 人民幣 ) 變動 (%) N/A N/A 每股股息 股息率 N/A N/A N/A N/A 市盈率 N/A N/A N/A N/A 1

2 損益表人民幣 ( 百萬元 ) 收入 銷售成本 N/A N/A N/A 毛利潤 其他營業收入 一般管銷開支 經營溢利 財務成本 N/A N/A N/A 淨營運外損失 其他 稅前盈利 稅項 非常項前淨利 非常項後淨利 年內淨利 公司股權持有人溢利 少數股東權益 每股盈利 ( 基本 )( 元 ) 每股盈利 ( 攤薄 )( 元 ) 每股股息 ( 元 ) 現金流量表 人民幣 ( 百萬元 ) 淨利潤 經營活動淨現金總計 投資活動淨現金總計 融資性現金流總計 現金變化 期初持有現金 期末持有現金 資產負債表 人民幣 ( 百萬元 ) 現金及現金等值項目 短期投資 應收賬款及票據 存貨 其他流動資產 總流動資產 長期投資 固定資產淨額 固定資產總額 累計折舊 其他資產 總非流動資產 總資產 應付帳款 短期貸款 1400 其他短期負債 總流動負債 長期貸款 其他長期負債 總非流動負債 總負債 優先股 少數股東損益 股本 留存收益 總權益 股東應佔權益 總負債及股東權益合計 財務比率人民幣 ( 百萬元 ) 盈利能力 (%) 毛利率 N/A N/A N/A 息稅折舊攤銷前盈利率 經營溢利率 稅前盈利率 淨利率 增長幅度 (%) 收入 息稅折舊攤銷前盈利 經營盈利 淨利潤 營運表現流動比率 速動比率 實際稅率 (%) 股息支付率 (%) 應收帳款 ( 天 ) 庫存周轉 ( 天 ) 應付帳款 ( 天 ) 現金轉換 ( 天 ) 其他比率息稅折舊攤銷前盈利率 / 財務支出 總負債 / 股本 (%) 淨負債 / 股本 (%) 淨利潤 / 股東權益 (%) 淨利潤 / 總資產 (%)

3 圖表一 : 2012 年至 2014 年集團每股資料 市值 估值 和資本結構 每股資料 每股收益 ( 基本 ) ( 港元 ) EPS (Basic) 每股收益 ( 攤薄 ) ( 港元 ) EPS (Diluted) 每股自由現金流 ( 港元 ) (Free Cash Flow/ Share) 每股現金 ( 港元 ) (Cash / Share) N/A N/A N/A 每股帳面價值 ( 倍 ) Book Value/Share 每股有形帳面價值 ( 倍 ) Tangible Book Value/Share 每股股息 ( 港元 ) (Dividends /Share) 股息收益率 (%) (Dividend Yield) N/A N/A N/A 派息比率 (%) (Payout ratio) 市值 (Stock Value) 收市價 ( 港元 ) (Last Price) (HKD) N/A N/A N/A 發行股份 ( 基本 ) ( 百萬 ) Outstanding Shares (Basic) 流通股份 ( 百萬 ) Equity Floating N/A N/A N/A 流通股份比例 (%) Equity Floating Ratio (%) N/A N/A N/A 發行股份 ( 攤薄 ) ( 百萬 ) Outstanding Shares (Diluted) N/A N/A N/A 總市值 ( 億港元 ) (Market cap.) (0.1 Bn HKD) N/A N/A N/A 估值 (Valuation) 市盈率 ( 倍 ) (P/E) N/A N/A N/A 市帳率 ( 倍 ) (P/B) N/A N/A N/A 價格 / 金流 ( 倍 ) (Price / CF) N/A N/A N/A 價格 / 自由現金流 ( 倍 ) (Price / FCF) N/A N/A N/A 企業價值 ( 億港元 ) Enterprise Value (EV) (0.1 Bn HKD) N/A N/A N/A 企業價值 / 總銷售 ( 倍 ) (EV/SALES) N/A N/A N/A 企業價值 / 稅息折舊及攤銷前利潤 ( 倍 ) (EV/EBITDA) N/A N/A N/A 企業價值 / 稅息前利潤 ( 倍 ) (EV/EBIT) N/A N/A N/A 資本結構 總資產 ( 百萬港元 ) (Total Asset) (Mn HKD) 總權益 ( 百萬港元 ) (Total Equity) (Mn HKD) 總現金 ( 百萬港元 ) (Total Cash) (Mn HKD) 總負債 ( 百萬港元 ) (Total Debt) (Mn HKD) 長負債 ( 百萬港元 ) (Long Debt) (Mn HKD) 短負債 ( 百萬港元 ) (Short Debt) (Mn HKD) 淨負債 ( 百萬港元 ) (Net Debt) (Mn HKD) 淨負債 / 權益 (%) (Net Debt/Equity) 利息 ( 百萬港元 ) (Interest Expense) (Mn HKD) N/A N/A N/A 稅息折舊及攤銷前利潤 / 淨利息 (EBITDA / Net Interest) 折舊費用 ( 百萬港元 ) (Depreciation Expense) (Mn HKD) 資本開支 ( 百萬港元 ) (CAPEX) (Mn HKD)

4 圖表二 : 同業比較 ( 一 ) 公司代號收市價市值市盈率 ( 倍 ) (PE) 市帳率 ( 倍 ) (PB) 每股盈利增長 (EPSG)(%) 市盈率增長 PEG(%) 息率 (%) (DIV YLD) ( 港元 ) ( 億港元 ) E 2016E E 2016E E 2016E E 2016E E 2016E 恒投證券 1476.HK N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 申萬宏源 218.HK N/A N/A 4.19 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.72 N/A N/A 中州證券 1375.HK N/A N/A N/A 廣發證券 1776.HK N/A N/A N/A N/A 國泰君安國際 1788.HK N/A N/A N/A 中金公司 3908.HK N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中信証券 6030.HK 海通証券 6837.HK 中國銀河 6881.HK 華泰証券 6886.HK N/A N/A 平均值 圖表二 : 同業比較 ( 二 ) 公司 代號 淨利潤 / 股東權益 (ROE)(%) 淨利潤 / 總資產 (ROA)(%) EV / EBITDA 毛利率 (GPM) (%) 淨負債率 BETA 股價變動股價變動 E 2016E E 2016E E 2016E E 2016E (%) 1 個月 3 個月 恒投證券 1476.HK N/A N/A 4.13 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 申萬宏源 218.HK 7.35 N/A N/A 1.68 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中州證券 1375.HK N/A N/A N/A N/A N/A 廣發證券 1776.HK N/A 國泰君安國際 1788.HK N/A N/A 4.10 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中金公司 3908.HK N/A N/A 2.62 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中信証券 6030.HK N/A 海通証券 6837.HK N/A 中國銀河 6881.HK N/A N/A N/A 華泰証券 6886.HK N/A N/A N/A 平均值 N/A 圖表二 : 同業比較 ( 三 ) 股份代碼 1476.HK 218.HK 1375.HK 1776.HK 1788.HK 3908.HK 6030.HK 6837.HK 6881.HK 6886.HK 公司恒投證券申萬宏源中州證券廣發證券國泰君安國際中金公司中信証券海通証券中國銀河華泰証券 收市價 ( 港元 ) 已發行股份 ( 百萬 ) 市值 ( 百萬港元 ) 1,749 3,479 5,988 33,117 20,387 17,543 43,379 50,052 27,572 35,326 6 個月每日平均成交額 ( 百萬 ) N/A N/A N/A 市盈率 市盈率 ( 倍 ) N/A N/A N/A 市盈率 ( 倍 ) N/A N/A 市賬率 N/A N/A 每股現金流 ( 港元 ) 淨資產收益率 (%) 股息收益率 (%) N/A N/A 2.66 N/A N/A 財年年度 12/ / / / / / / / / /2014 最近半年收入 ( 百萬港元 ) N/A 最近半年利潤 ( 百萬港元 ) N/A 淨利潤率 (%) N/A 最近一年收入 ( 百萬港元 ) 最新一年利潤 ( 百萬港元 ) 淨利潤率 (%) 淨負債比率 (%) N/A 最近公告日期 10/5/2015 8/7/2015 8/20/ /30/2015 8/17/ /1/ /29/ /28/2015 8/28/ /30/2015 4

5 免責聲明及披露 本報告所載之資料和意見乃根據本公司認為可靠之資料來源及以高度誠信來編製, 惟 ( 英皇證券 ) 或英皇證券集團其他任何成員 ( 英皇證券集團 ) 並不就此等內容之準確性 完整性或正確性作出明示或默示之保證 本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改 本報告的作用純粹為提供資訊 本報告對任何公司或其證券之描述均並非旨在提供完整之描述, 本報告亦並非, 及不應被解作為提供明示或默示的買入或沽出證券的要約 英皇證券或英皇證券集團在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失 編寫本報告的分析員 ( 們 ) 特此證明, 本報告中所表達的意見只反映分析員 ( 們 ) 對此公司及其證券的個人意見 分析員 ( 們 ) 亦證明分析員 ( 們 ) 沒有, 也不會因本報告所表達的具體建 議或意見而得到直接或間接的報酬 英皇證券或其各自的董事, 管理人員, 合夥人, 代表或僱員可能在本報告中提到的公司或其證券擁有權益或其他方式直接或間接利害關係, 或可能不時購買, 出售, 或交易或提供購買, 出售, 或交易此類證券或與此類證券交易, 無論是以其或其各自的帳戶作爲交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人 本刊物之版權及所有權利均受保護及歸於英皇證券, 在未經英皇證券明確指示下, 任何人仕或團體均不得將本刊物之任何部份以任何形式發放 使用或轉載 研究部分析員 陳錦興 總監 電話 : (852) 電郵 : stanleychan@emperorgroup.com 阮家洛 高級研究分析員 電話 : (852) 電郵 : davidyuen@emperorgroup.com 陳冠兆 研究分析員 電話 : (852) 電郵 : frankiechan@emperorgroup.com 林茂森 研究分析員 電話 : (852) 電郵 : samlam@emperorgroup.com 5

6 聯絡資料 總行 香港灣仔軒尼詩道 288 號英皇集團中心 樓 電話 : 香港聯絡熱線 (852) 中國北方聯絡熱線 中國南方聯絡熱線 傳真 : 香港傳真號碼 (852) 中國北方傳真號碼 中國南方傳真號碼 新界分行 荃灣沙咀道 289 號恆生荃灣大廈 16 字樓電話 : (852) 傳真 : (852) 沙頭角順隆街 3-15 號錦和樓錦興樓 2 號舖地下電話 : (852) 傳真 : (852) 大圍大圍道 19 號地下電話 : (852) 傳真 : (852) 元朗康樂路 號嘉好樓地下 B7 號舖電話 : (852) 傳真 : (852) 英皇投資理財中心 九龍旺角上海街 525 號東海閣地下 2-6 號舖 電話 : 香港聯絡熱線 (852) 中國北方聯絡熱線 中國南方聯絡熱線 傳真 : 香港傳真號碼 (852) 中國北方傳真號碼 中國南方傳真號碼 國內諮詢中心 上海上海市徐匯區漕溪北路 398 號匯智大廈 2202 室電話 : (86) / (86) 傳真 : (86) 北京北京市朝陽區東三環中路 39 號建外 SOHO A 座 607 室電話 : (86) 傳真 : (86) 香港分行 灣仔莊士敦道 181 號大有大廈 7 樓 室電話 : (852) 傳真 : (852) 鰂魚湧英皇道 A 號地下 E 號舖電話 : (852) 傳真 : (852) 英皇財富管理有限公司 九龍旺角上海街 525 號東海閣地下 2-6 號鋪電話 : (852) 傳真 : (852) 英皇證券研究部 電話 :(852) 傳真 :(852) 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 聯絡電郵 九龍分行 紅磡蕪湖街 號 C 舖地下電話 : (852) 傳真 : (852) 深水埗桂林街 149 號富雅閣地下電話 : (852) 傳真 : (852) esl.cs@emperorgroup.com 英皇期貨有限公司 efl.cs@emperorgroup.com 英皇財富管理有限公司 wealthmanagement@emperorgroup.com 九龍城衙前圍道 號地下 4 號舖電話 : (852) 傳真 : (852) 太子道西 號太子商業大廈地下電話 : (852) 傳真 : (852)

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