EDITORIAL 量化专刊序言 CONTENTS NO.2 千里之行, 始于足下 DYNAMIC 动态景顺长城沪深 300 指数增强基金 9 月 23 日起发行 TREND 热风瑞士信贷 ETFs 在贝莱德收购后流出 10 亿欧元 FOCUS 聚焦 许义明 : 我们有自

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1 观察量化投资专刊 总第 02 期 精 明 理 财 成 就 未 来 w w w. i n v e s c o g r e a t w a l l. c o m [ 聚焦 ] 景顺长城量化投资负责人黎海威 : 在中国, 量化投资刚刚开始 [ 策略 ] 一场愈演愈烈的投资革命量化投资五十年 INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 0109 本刊由景顺长城基金公司 证券市场周刊 共同主办

2 EDITORIAL 量化专刊序言 CONTENTS NO.2 千里之行, 始于足下 DYNAMIC 动态景顺长城沪深 300 指数增强基金 9 月 23 日起发行 TREND 热风瑞士信贷 ETFs 在贝莱德收购后流出 10 亿欧元 FOCUS 聚焦 许义明 : 我们有自己的做事方法 06 量化投资的概念引入中国已有十年, 而真正产生影响是最近几年 伴随着中国资产管理行业迅猛成长, 机构客户的比例上升和绝对收益产品的流行, 量化投资作为一种严格控制风 FOCUS 聚焦 险的前提下获取稳定收益的投资方式, 越来越受到重视 数据质量的提高, 上市公司数目的增多, 海外人才的回归, 对冲工具的多样化, 使得量化投资的客观条件逐渐具备 在众多的量化投资流派中, 基本面量化由于注重中长期投资和策略较大的容量, 成为主流风格 由于其广泛的适用性, 量化投资延伸到资产管理的各个领域 在相对收益领域, 量 10 景顺长城量化投资负责人黎海威 : 在中国, 量化投资刚刚开始黎海威是量化投资世界里最成功的华人基金经理之一 他曾掌管巴克莱亚洲 ( 除日本 ) 市场中性股票投资基金, 从最初的 2 亿美元成长到 15 亿美元规模 在黎海威建立并管理香港市场组合模 化指数增强类产品以较小的跟踪误差, 稳定的超额收益, 明晰的投资理念和选股为主的投资 型的 2004 年 年期间, 该组合的年化收益率接近 30% 风格受到长期投资者的青睐 在绝对收益领域, 量化市场中性产品以中等收益和较高的夏普 比例在最近几年市场大幅波动的情况下独树一帜, 吸引了众多投资者的关注 国际化的视野 对本土市场的深刻理解和对创新的不断追求是景顺长城在量化投资领域的努力方向 我们不久后将发行第一只量化产品 沪深 300 指数增强基金, 并以此为契机, 逐步完成相对收益产品的布局 与此同时, 我们也会推进绝对收益产品的布局 在此基础上用 2-3 年的时间形成完整的量化产品线并积累稳定的业绩 千里之行, 始于足下 我们希望用自己坚实的努力, 走好每一步, 在量化投资这个新兴领域里深耕细作, 用业绩赢得投资者 ACQUIRE 学知 经典指数量化增强用景顺长城沪深 300 指数增强型基金把握市场价值回归量化投资百科对于资本市场而言, 量化投资是时代发展的必然产物, 市场也提供了大量的空间, 而作为一种极具特色的投资策略, 量化投资的选股模型的黑箱, 其实并不那么神秘 STRATEGY 策略 基本面量化投资如何实现阿尔法收益在追求阿尔法收益因其自身鲜明的特点, 已经越来越为业内所看重, 其中的关键许有秘笈, 但重要的是铁律 一场愈演愈烈的投资革命量化投资五十年近半个世纪以来, 量化投资的崛起向传统的投资哲学发起了强 能够组建融合了海外经验和国内市场特点的团队, 致力以精确客观的数据分析 深入细致的研究 严格的风险控制 系统化的投资方式合成的量化投资体系是未来中国量化产品的重要竞争点 景顺长城有很好的储备 REVIEWS 漫谈 搞量化投资的这批牛人 28 有力的挑战, 成为金融市场上不可或缺的投资利器 REVIEWS 漫谈 26 量化巨人 BGI 作为最早将主动量化模型应用在亚洲乃至中国内地的投资机 构,BGI 当得起量化巨人的称谓, 也承载了四十年的传奇 Q u a n t s, 数量金融工程师, 他们称自己为 矿工, 人们则 量化及 ETF 投资总监黎海威 32 READING 悦读 大数据有大智慧 赋予了他们另外一个更符合网络时代的称呼 宽客 他们大多数有着 数学家 或 物理学家 的头衔, 将自己的专业知识应用于金融领域, 共同创造了量化投资这一新的投资领域 INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 01

3 DYNAMIC 动态 景顺长城沪深 300 指 景顺长城主动股票投 景顺长城 数增强基金 9 月 23 日 资管理能力突出 成立十周年 起发行 银河证券基金研究中 6 月 1 2 日, 景顺长城迎 景顺长城基金旗下的 心日前发布 年上半年 来十周年成立日 景顺长城 第一个量化投资产品 基金管理公司国内股票投 用十年时间走出了自己的特 景顺长城沪深 300 指数增强 资主动管理能力综合评价 色, 在投资方面成绩斐然, 基金 9 月 23 日起正式发行 报告, 景顺长城基金上半 股票投资专家的形象日渐 该基金以沪深 300 指数为跟 年平均股票投资主动管理 丰满, 形成品牌优势 景顺 踪基准, 在复制沪深 指 收益率为 15.78%, 列 70 家基 长城公司旗下共管理 21 只 数的基础上加入量化投资 金公司综合排名第 4 股票 开放式基金, 管理资产规模 策略以追求超越标的指数 投资能力广受认同源于优 亿元人民币, 股票型基 的业绩水平 作为增强型的 良的业绩支撑, 景顺长城 金有 1 3 只, 资产管理规模达 指数基金, 该基金的投资策 内需增长 内需增长贰号基 398 亿元 ( 数据来源 : 景顺 略既保留了指数型被动投 金 景顺长城优选股票 景 长城, 截至 年 6 月 2 8 日 ), 资的优点, 同时兼有主动投 顺长城中小盘股票 景顺长 曾在 2006 年 2012 年两次 资特点 一方面采用指数化 城公司治理股票今年以来 揽获当年度的股票型基金 被动投资以追求有效跟踪 收益率均超排名靠前 冠军 标的指数, 另一方面采用量 化模型调整投资组合力求 外资行获批基金代销 首只跨市场等权 ETF 超越标的指数表现 量化策 景顺长城首批签约花旗 景顺长城沪深 300 略主要采用三大类量化模 6 月底, 景顺长城牵手 等权重 ETF 上市交易 型分别用以评估资产定价 花旗银行, 成为首批与花旗 景顺长城沪深 300 等 控制风险和优化交易, 该模 系统自动让投资者选择定投 赛采用模拟家庭组合投资 景顺长城旗下第四只固定收 配置混合基金于 8 月 7 日成立 债基金于 7 月 3 0 日成立 该 银行签约的基金公司 此次 权重 ETF 于 6 月 5 日在深圳证 型吸收了 年金融危机 金额 分红方式 扣款日等信 的方式进行, 注重家庭理财 益产品, 它专注于投资债券 该基金的股票仓位高度灵 基金是纯债基金, 不直接从 首批签约外资行的基金公 券交易所启动挂牌上市仪 的经验教训, 加大了对极端 息, 形成一次完整的基金定 概念 宏源证券大连友好路 等固定收益类资产, 不直接 活, 配置比例为 %, 有助于 二级市场买入股票 权证等 司大多具有外资背景 景顺 式 该基金的标的指数为 风险承受能力的改进, 相机 投过程 5 名坚持定投一年的 营业部李熊伟 农业银行浙 从二级市场买入股票 权证 控制下行风险 由景顺长城基 权益类资产, 也不参与一级 长城基金外方股东景顺集 沪深 300 等权重指数 沪深 调整模型中的多因子, 同时 选手获得超级年终大奖 江慈溪分行的胡樱 兴业银 等权益类资产, 也不参与一 金投资总监王鹏辉亲自管理, 市场的新股申购或增发新 团是全球性的资产管理集 300 等权重指数是在沪深 基金经理富有深厚的量化 行吉林省分行的陈育新三位 级市场的新股申购或增发新 根据不同的经济形势, 灵活运 股 由景顺长城固定收益总 团, 景顺集团在全球与花旗 300 指数的基础上, 将成分 投资技术和经验 第三届 精明理财杯 选手获得年度精明理财师 股, 也不投资可转换债券, 用股票 债券 股指期货多种 监汝平亲自担任基金经理 银行有历史悠久的合作关 股赋予同等权重, 是策略型 基金投资大赛圆满闭幕 大奖 同时, 还有部分连续 债性更为纯粹 该基金 纯 投资策略, 充分挖掘和利用市 汝平具有 17 年海内外证券 系, 当花旗银行首次试水国 指数 景顺长城基金 2012 定投训练营 精明赢 第三届景顺长城 精明 参与多届比赛的选手获得两 粹 的投资标的, 使其具有 场中潜在的投资机会 景顺长 基金行业从业经验, 曾担任 内公募基金, 这些有外方股 年开始正式涉足 E T F 业务 未来 活动顺利结束 理财杯 基金投资大赛于 年期 三年期长期优胜奖 收益相对稳定 对股票市场 城策略精选灵活配置混合基 摩根士丹利投资管理公司 东强大背景的基金公司具 领域以来, 在发挥主动股票 历时一年的 定投训练 7 月 30 日结束为期一年的赛 波动不敏感的优势 金募集 亿元 投资分析师 执行董事与固 备天然的优势 同时, 景顺 型基金投研优势的基础上, 营 精明赢未来 活动于 8 月 30 程 该比赛始于 年 8 月 1 景顺长城景兴信用纯 定收益投资部投资经理, 摩 长城基金自身具备强大的 致力于提升被动投资能力, 日顺利结束 该活动完全模 日, 参赛对象仅限银行 券 债基金成立 景顺长城策略精选灵 景顺长城四季金利纯 根士丹利华鑫基金公司固 投资实力 旗下产品业绩优 成为综合性资产管理公 拟真实的定投环境 投资者 商 第三方研究机构等与理 景顺长城景兴信用纯 活配置混合基金成立 债基金成立 定收益投资部副总监 总监 异亦是吸引外资行的重要 司, 为投资者提供全方位的 在选择需要定投的基金后, 财业务相关的工作人员 大 债基金成立于 8 月 2 6 日 这是 景顺长城策略精选灵活 景顺长城四季金利纯 兼基金经理等职务 因素 服务 02 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 03

4 TREND 热风 瑞士信贷 ETFs 户, 增加另类投资业务范畴, 其中包括 鲍尔森削减 53% 部资本上限之后, 无法再履行任何的 在贝莱德收购后流出 10 亿欧元 可能推出投资于欧洲不良债务资产的 SPDR 黄金持仓 E T F 赎回命令 由于在美国交易时间内 贝莱德 (BlackRock) 对瑞士信贷 新基金 P i m c o 最大最知名的流动另 黄金最坚定的多头鲍尔森终于扛 ETF 所追踪的外国股市可能没有开盘, E T F 部门的收购计划于 7 月份完成, 据德 类基金是 Pimco 的无约束债券基金, 不住了, 在一次一次表示坚持看多黄金 交易商必须在从 ETF 内赎回资金或标 意志银行的数据显示, 本次收购意味着 管理的资产约 290 亿美元 该基金所 后, 他终于将其 SPDR 黄金信托持仓削 的资产时进行抵押 贝莱德占欧洲 ETF 市场份额达 49.3%, 谓的 无约束, 是指它可以投资相当 减了 53%, 而另一巨头索罗斯则抛空了 新兴市场的经济和金融基本面都 而在实体 ETF 市场中的份额则上升到 多种类别的固定收益类投资 P i m c o 其黄金持仓 数据显示, 在第二季度, 很良好, 尽管近年来有所退步, 但相比 8 2 % 但据相关数据显示, 在今年上半 的债券型基金向来被视为市场上最 鲍尔森公司将 SPDR 持仓从一季度末的 西方各国来说, 新兴市场的债务水平依 年, 即贝莱德收购瑞士信贷 E T F 部门的 安全和最可靠的投资之一, 如今更高 2180 万股削减到 1020 万股, 索罗斯基金 旧更健康, 波动是暂时的 最后完成阶段, 该 E T F 部门遭受了约 1 1 风险 更复杂的产品的推出标志 Pimco 管理公司抛空了所持有的 股 亿欧元的净赎回, 资金流出程度令人惊 风格的转变 SPDR 基金是世界上最大的黄金交易产 讶 在瑞士信贷 E T F 部门遭受流出的同 世界上最喜欢债券的机构都转变 品 二季度, 黄金期货创纪录地下跌了 对冲基金 时, 贝莱德的安硕部门却迎来了巨大流 风格了, 也许债券的好时光真的过去了 23%,SPDR 价值损失 447 亿美元 在金 蜂拥求购底特律市政债 入 据估计, 在上半年, 安硕部门的净销 价连续上涨 12 年, 美国股市在 2013 年上 7 月美国密歇根州的底特律市宣布 售额为 39 亿欧元, 而整个行业的净销售 半年上涨, 并且美国通胀低于美联储的 破产, 而底特律政府支持的市政债券却 只有 29 亿欧元 美国基金创新 : 目标, 一些投资者因此不再将黄金当做 成为了华尔街当前最抢手的交易资产 易主带来的阵痛真是任何基金都不 主动管理 ETF 方兴未艾 保值产品 这或许是件疯狂的事情, 因为在底特 能幸免, 哪怕是受基金经理影响较小的 自从债券大王比尔 格罗斯在去年 黄金死多头终究在二季度缴枪, 却不 律宣布破产之前, 政府已经表示将按 被动投资基金 事实上, 贝莱德过去也曾 去年起已经在股票市场的大涨中获得了 总资产规模的 1. 2 % 此外, 今年截至目 成功发行太平洋资产管理总回报债券 妨碍黄金在暴跌后又迎来上涨, 上下颠 债权人所持债券面值的 10% 偿还债务, 因为收购经历而遭受到流出 2009 年, 当 收益, 不回调下老天都看不下去了 前为止的交易所交易产品资金流入量 ETF 以来, 主动管理 ETF 在美国市场越 簸的行情连鲍尔森也受不了这样的心跳 也就是相当于减记了 9 0 %, 但是对于那 贝莱德收购巴克莱全球投资 (Barclays 仍旧高于去年同期的水平 据悉,2013 来越受到重视 数据显示, 去年美国市 些专注于投资破产企业的对冲基金来 Global Investors) 的 ETF 部门后, 该 ETF 年的资金构成与以往产生了较大不同, 场上发行的 87 只 ETF 中, 已有 19% 的资 说, 这些债券从长期来看可以带来不 部门也经历了相似的巨量赎回 8 月全球 ETP 资金净流出额创 证券类别产品的资金吸收量相比去年 产被纳入主动管理 E T F 囊中 今年美 资金持续流出 错的回报 新高 同期增加了 80%, 固定收益产品仅仅是 国基金管理公司发行主动管理 ETF 的 冲击新兴市场债券 ETF 底特律政府共有负债 180 亿美元, 贝莱德集团最新发布的报告显示, 去年规模的三分之一, 大宗商品类别的 兴趣不减 美国富达基金 富兰克林基 由于对美联储准备结束债券购买 但其中只有 82 亿美元的债券可供交易 全球对冲基金指数首次下降 全球交易所交易产品 (ETP) 在 8 月份遭 资金净流出则是一个极大的拖累 金等大型基金公司都有产品准备向美 计划以及发展中国家资产需求减弱的 在可供交易的市政债中, 有 14 亿美元是 全球对冲基金在六月呈现负收益, 受了有史以来规模最大的月度资金外 投资者在整个 8 月维持审慎态度, 对美 证监会上报,iShares 则刚上报了 14 只主 担忧, 资金连续第三个星期加速流出 用来为底特律的养老金体系融资的负 结束其在股票市场连续七个月的收益 流, 主因是投资者对美联储或将削减资 国经济增长和美联储政策上的不确定性仍 动管理外汇 E T F 目前, 全美已有 61 只 新兴市场债券基金 数据提供商 E P F R 债, 由于是最优先级的, 因此这 14 亿美 其中除日本之外的亚洲市场受打击最 产购买规模以及近期许多主要股指的 存在 美联储缩减资产购买时间上的不确 主动管理 ETF 管理了 143 亿美元资产 Global 所监控的新兴市场债券基金数 元市政债是对冲基金最想购买的, 一 重 Eurekahedge 在发表的一份文件中 弱势表现产生担忧 全球交易所交易产 定性, 经济数据的指向以及可能的地缘政 主动管理被认为是增加 ETF 投资价 据显示, 截止 6 月 19 号的一周内投资者 些对冲基金们甚至愿意开出债券面值 称,E u r e k a h e d g 对冲基金指数六月降低了 品在 8 月份净流出的资金总量为 150 亿美 治冲突都可能导致股市和债券市场波动 值的手段之一, 基金经理可以参照标 共赎回了 26 亿美元, 近四周的平均赎回 41% 的价格来购买这些债券 由于供不 1.47%, 这是今年以来的首次下降 而 MSCI 元, 不仅是连续第二个月出现资金净赎 的指数及时调整投资组合, 不像传统 量为 17.3 亿美元, 创下历史新高 新兴 应求, 市场难寻卖家, 对冲基金排起了 世界指数降幅则超过 3% Eurekahedge 称 : 回, 还突破此前在 2010 年 1 月份创下的 ETF 尽量跟踪指数的组合资产减少跟 市场债券指数的收益率 6 月 14 日上窜了 长队求购底特律市政债 市场对美联储放缓债券购买计划出现 亿美元的历史纪录 但贝莱德集团 债券牛市的结束? 踪误差 超过 6 %, 在 6 月 1 6 日有所回落 土耳其里 通常情况下, 在城市破产后购买市政债 了消极反应, 而从 5 月底开始市场开始持 指出,8 月份的资产外流额在交易所交易 Pimco 将推出另类投资产品 主动管理 ETF 可以在基金经理认为 拉和印度卢比的汇率分别创下历史新 的投资者比购买公司破产后公司债券的投 续下行, 六月已经很明显了 产品总量中所占比例仅为 0. 7 %, 而 全球最大的债券基金 Pimco 正计 合适的任何时候买卖证券, 而不是非要 低, 几乎没有新兴市场的货币逃过这一 资者所得到的回报率要高, 但风险也是极 出来混的总是要还的, 对冲基金从 年 1 月份的资产外流额相当于当时行业 划在未来几个月针对个人和机构客 等到跟踪标的指数调整时才被动买卖 劫 6 月 1 5 日, 花旗集团在抵押品达到内 高, 何况底特律向来喜欢让民众失望 04 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 05

5 聚焦 FOCUS 07 许义明 : 我们有自己的做事方法 解密景顺长城基金成长之道 在量化投资业务方面, 团队人员配备和流程建设是关键, 能够组建融合了海外经验和国内市场特点的团队, 致力以精确客观的数据分析 深入细致的研究 严格的风险控制 系统化的投资方式合成的量化投资体系, 进而追求长期稳定的超额收益是未来中国量化产品的一个重要竞争点 这方面, 景顺长城有很好的储备 年以后, 公募基金 2008行业进入寒冬的考验期, 行业环境严苛, 业内公司排名和 市场份额急剧重构 在这种环境下, 景 顺长城以行业中等的人力投入 合资的 股东背景几年间默默爬坡, 成功斩获 了业内最出色的股票投资业绩纪录之 一 景顺长城的成长之道是什么? 它的 未来发展愿景又是什么? 记者日前采 访了景顺长城公司总经理许义明 专业化 系统化 电子化 作为一个有着 32 年国内外金融从 业经历的资深人士, 许义明给人的第一印象是稳定 专业和具亲和力 他可以态度和蔼的聊很多事, 但在关键问题的回答上则非常坚决 果断 回顾景顺长城过去十年的积淀和成长, 许义明认为决定发展速度最重要的是两个因素, 一个是坚持了正确的 做事的方法, 另一个则是市场和行业 时点 运气好不错 当然, 前者的追求和不断提升是长期而关键的 在加入景顺长城之前, 许义明在多个海外大行工作过, 他自言 32 年的金融从业经历中前 2 4 年都在银行工作, 包 括摩根大通银行的 14 年工作经验, 和汇丰银行的 10 年从业经历, 其间辗转于香港 伦敦 上海多地, 去过了不少地方, 看了许多地方的人, 对如今的工作有一定帮助 年, 许义明进入资产管理行业, 先是成为景顺体系在中国台湾地区的投信公司 ( 即当地的基金公司 ) 的总经理 年中, 正式接任景顺长城基金的第二任总经理 回忆接手时的状况, 许义明自言亦喜亦忧, 成长的烦恼 不少 喜的是公司此前管理规模扩张速度良好, 有一定

6 聚焦 FOCUS 09 事的方法 上 几个层面经验对接后, 景顺长城终于战 标已经渐趋长线 除了坚持基本面深挖 量化产品的一个重要竞争点 这方面, 他认为, 做事的方法 对于一家公 略性的进入 E T F 领域 如今, 各类产品 个股的导向外, 培养更多优秀的基金经 景顺长城有很好的储备 司来说是非常关键的 每家企业都有 已发绸缪的有一大批 理, 形成更出色的投资平台, 保持好的 对于许义明来说, 除了多元化业务 自己的做事方法, 景顺长城也有我们自 在投研人才的养成和管理上, 景顺 投资业绩是许义明的规划 发展的具体规划和执行, 财富管理 己的做事风格和观念, 是比较接近海外 长城的观点也很有意思, 概括起来接近 在股票投资业务上, 我们更多考 领域里的创新机遇和风险挑战, 也是必 金融企业的 于 宽严相济 虑走精品路线, 坚持长线的眼光, 用有 须仔细考虑的 在许义明的语境里, 做事的方法 许义明认为, 投资业绩表现的好坏 生命力的产品设计和管理上的精益求 混业经营带来激烈的竞争, 如何 许义明 涵盖是很广的, 既包括公司与外部客户之间的处事准则 也包括公司战略发展 首先取决于投资团队努力的程度, 其次才是管理, 最后才是人才延揽 所以, 日 精争取市场 许义明说 当然横向拓宽必然要入手的, 这 保持竞争优势和特色, 以及随着资产业务范围的拓宽, 如何做到业务创新, 这 香港城市大学硕士 曾 制定的导向标准, 也有各团队各自业务 常工作中给基金经理宽松的发挥空间 是竞争的需要, 也是客户的需要, 我们 是许义明对财富管理大行业的考虑 在 先后就职于前美国大通银行香港 台湾及伦敦分行财资部, 汇丰银行中国区财资部 ; 之后曾担任台湾景顺证券投资信托股份有限公司董事兼总经理 香港景顺资产管理有限公司大中华区业务拓展总监等职务 2009 年加入景顺长城基金, 现任公司董事兼总经理 深入的文化和习惯 比如, 在景顺长城的做事准则中有个知名的 同心圆 法则 : 即在 法律允许做的事情 和 职业操守允许做的事情 构成的两个同心圆中, 景顺长城永远只做限制更严 范围更小的那个圆 用许义明的说法, 就是不仅要想想现在法律不允许做什么, 也要考虑未来行业发展了, 客户意识提升后的情况 那些不符合客户利益的事情也尽量不要去碰 是很重要的 而管理层的重心应该是风险管控, 投资总监的任务是教练, 和基金经理交流, 而不是下场踢球 管理层的更多工作应该是提醒风险 我们这个行业里有些诱惑, 团队的利益 投资者的利益 法规的利益 我们希望教育我们的同仁, 珍惜公司牌照 珍惜个人从业资格的重要性 许义明说 在人才延揽上也是如此 许义明 在固定收益 QDII 创新产品 量化产品方面都有着重的铺垫, 未来景顺长城的重点业务是全面的 许义明说 固定收益是其中一个重点, 许义明认为, 年后, 全世界的投资者都在趋向低风险和稳定收益的投资品 中国的债券产品和货币市场还有很大的潜力可发掘, 从为投资者提供资产配置必备品种的角度, 景顺长城近几年着力建立了固定收益团队, 团队成员平均从业 他看来, 金融行业之间的界限或将变得模糊, 有着鲜明特点和强大专长的资产管理者才能够赢得竞争先机 景顺长城用十年时间走出自己的特色发展之路, 拥有了强大的主动股票投资管理能力, 未来要做的就是强化这项优势 同时, 财富管理是多元化和国际化的, 多元化业务发展战略将与之相匹配 当然, 创新的 富有想象力的, 可操作的创新业务也是关键 这方面, 景顺 景顺长城还有一个基本的原则是 在招募人才时强调的是 复合背景, 国 年限超过 1 2 年, 且具海内外债券投资管 长城已经有所绸缪 除了传统的投资业 不做不擅长的业务领域, 在如今的大资 内工作的背景和海外从业的背景, 要 理经验 可以说, 固定收益市场景顺长 务, 景顺长城的子公司将涉足一系列的 产管理当头的时代, 依然坚持审慎原则 考虑到, 我们合资公司同时也面向海外 城是下了重注 创新业务, 比如房地产融资产品, 这项 是不容易的 普通的指数基金 保本基 市场 量化投资将来则是另一个重点 景 业务将与外方股东景顺集团旗下的专 的规模基础 烦恼的则是, 经历前期快 系统 完善风险监管系统 与系统硬件 金等一些产品, 景顺长城都没有出手, 而在日常沟通上, 他则提倡互相尊 顺长城在量化投资业务方面的人才招 业房地产直投公司合作, 背靠 30 多年的 速扩张后, 公司的各方面管理短板逐步 同步提升的还有内部 软件, 规章体系 是有自己判断的 重, 不搭架子 公司里的同仁普遍反映, 募不遗余力, 我们找到了一流的量化 景顺房地产业基金, 以及该机构在北京 暴露 据悉, 当时景顺长城的文档保存 完善到位 文档流转全面实现无纸化, 而这句话的另一半则是一旦 出 和这个老总沟通起来, 没有压力 投资人才, 具备在海外顶尖机构从事 A 和上海的大量项目资源 和审批流转仍然是纸张形式, 这对于管 管理水平也大为提高 手 新领域则准备充分 厚积薄发 比 股量化投资的经验, 拥有成熟的量化投 许义明表示, 将积极融入财富管理 理规模近千亿的公司来说, 确实很难 回头看, 系统资源的投入物有所 如在被动投资领域, 景顺长城开始持 全品种的财富管理市场 资模型的人 市场, 业务上的进取要和风险控制, 严 想象 值 好的平台, 对公司的后续发展非常 谨慎态度 : 多年前, 公司内部 ( 对被动 对于景顺长城的未来, 许义明的 许义明认为量化投资业务方面, 团 谨合规结合起来, 才能走得更远 因而 许义明上任一年内主抓的一件事 关键! 许义明总结道 投资 ) 就有争论, 是否要做, 做又如何避 设想有很多, 但归结起来就是一句话, 队人员配备和流程建设是关键, 能够组 景顺长城的创新和突破, 都将在合法合 情就是 专业化 系统化和电子化 公 免和公司主动投资的优势的冲突 许 景顺长城会在能力范围内, 拉长产品 建融合了海外经验和国内市场特点的团 规的框架内大胆尝试, 通过科学的投资 司员工对当时各部门上系统的情景记 正确的做事文化 义明透露说, 直到和外方 ETF 公司, 全球 链条, 横向拓展投研能力, 增大产品供 队, 致力以精确客观的数据分析 深入 决策 有效的内部风险控制, 实现财富 忆犹新, 感觉钱都砸在系统上了 一 基金行业是人才的行业, 如何来吸 第四的 Powershare 接触后, 景顺长城感 应的宽度和深度 在创新的 大资产管 细致的研究 严格的风险控制 系统化 的增值 年之间, 各部门的相关系统全面升级再 纳 组合 任用人才是总经理的重任, 而 觉到市场和自己的优势所在, 终于下决 理 领域也会有重拳出击 的投资方式合成的量化投资体系, 进而 说到底, 成长和风控的平衡也是许 造 : 新建销售服务系统 升级基金运营 许义明则把它更上升一层, 提升到 做 心出手 在历经半年多筹备, 和外方的 传统股票投资领域, 景顺长城的目 追求长期稳定的超额收益是未来中国 义明关注的做事方法之一

7 聚焦 FOCUS 11 景顺长城量化投资负责人黎海威 : 在中国, 量化投资刚刚开始 黎海威是量化投资世界里最成功的华人基金经理之一 他曾掌管巴克莱亚洲 ( 除日本 ) 市场中性股票投资基金, 从最初的 2 亿美元成长到 15 亿美元规模 在黎海威建立并管理香港市场组合模型的 2004 年 年期间, 该组合的年化收益率接近 30% 在量化投资的世界里, 华人迄今掌管的最成功基金之一是 年的巴克莱亚洲 ( 除日 本 ) 市场中性股票投资基金, 从一开始 资管理有限公司 (BGI) 积极扩张其主动投资领域, 并向亚洲市场大步迈进, 招兵买马开拓香港 新加坡市场 这样一份在顶级投资机构里研究亚洲市场的 海外第一家建立 A 股量化模型的投资机构 黎海威实现了当初加入 BGI 时的梦想, 在其后的 4 年时间里, 开发了 A 股模型并使之成熟起来 黎海威 景顺长城基金量化及 E T F 投资总监, 美国罗德岛大学资源经济学硕士及密歇根大学金融工程学硕士, C F A 曾担任美国穆迪 KMV 公司研究员 美国贝莱德集团 ( 原巴克莱国际投资管理有限公司, 年并入贝莱德 ) 主动股票投资部任基金经理 副总裁, 负责开发亚洲和新兴市场特别是中国相关市场的模型并管理相关基金 后任香港海通国际资产管理有限公司量化总监 年 8 月加入景顺长城基金, 具有 1 0 年海内外证券 基金行业从业经验 模型中 与此同时, 对于特殊事件, 比如数据错误, 收购兼并等等量化模型无法及时处理的情况, 需要基金经理在投资组合中控制相关风险 更为重要的是, 因子的研究和权重的调整要有前瞻性 例如在次贷危机发生后很长一段时间里人们对价值股没有任何的兴趣, 但随着违约风险逐步降低, 价值股在 年迎来了相当强劲的行情 当时黎海威担任基金经理的亚洲 ( 除日本 ) 市场中性股票投资基金及时调整了价值股权重, 获得很好的业绩表现 当然, 基本面量化投资有着量化的纪律性, 这是业绩稳定性的保障 黎海威认为, 量化投资的纪律性首先表现在量化研究的严谨性 在他看来, 做量化投资并非大家想象中多空对决的精彩, 反而有点像做金融的博士论文, 整个研究过程从课题的提出 研究 回测都是 的 2 亿多美元成长到后来的 15 亿美元规 工作是海外留学生梦寐以求的 黎海威 在黎海威建立的几个模型中, 香 在严密的框架下进行的, 是可重复验证 模, 其中 2007 年投资于香港市场的全年 回忆, 当时他很希望有一天能把量化投 港市场中性组合的业绩赫赫有名, 在 的 任何一个因子的加入和调整, 都要 收益高达 % 如今, 先后担任巴克莱 资运用到 A 股市场 而 B G I 非常注意运 2004 年 2010 年这个组合的年化收益 是运用到此类市场中性基金, 它们采 度 ) 内运用它 挑选出好股票, 需要从合 经历一系列的研究和测试 此外, 量化 亚洲基金经理的三位华人都已经回归, 用本土化的人才, 希望亚洲及新兴市场 近 30% 在金融危机之中的业绩表现更 用的是后来名满天下的基本面量化投 适的维度来筛选, 比如估值 盈利质量 投资管理非常具有严密性, 体现在量化 分别成为国内三家基金公司的量化投 相关组合的投研人员都能够是来自对 使其名声大噪 2007 年下半年, 整个量 资方法 简要地说, 基本面量化投资即 情绪等等, 这些因子都不是随意挑选 投资管理是通过模型和系统完成的, 基 资负责人, 他们是富国基金李笑薇 华 应的市场 身为华人, 同时在国内和海外 化基金业因金融危机的影响, 流动性面 借助一系列基本面因子构建的量化模 的, 它们一般有金融理论背景 ( 价值投 金经理的决策一般是通过模型实现的, 泰柏瑞基金田汉卿和景顺长城基金黎 接受过顶级金融教育 拥有扎实数量化 临极大挑战, 当年的业绩普遍表现不 型筛选股票, 以融资融券的方式实现多 资 行为金融等 ) 支持, 并结合了当地市 很少直接干预模型的日常运行 此外, 量 海威 其中, 黎海威是三位量化投资高 基础的黎海威在激烈竞争中脱颖而出, 佳 而 B G I 旗下的量化绝对收益基金 空对冲, 从市场中获得绝对收益 除此 场的实际情况 化交易也非常规范, 量化交易清单比较 人中在巴克莱工作时间最长的一位, 他 进入 BGI 量化主动投资部, 担任香港和 32Cap 成为当年知名量化基金中仅 以外, 相关模型也运用到指数增强和 基本面量化投资并非像人们想象 分散, 一般通过程序化执行, 容易控制 即将启动其在国内的第一个量化投资 新加坡市场的模型经理, 负责这两个市 有的两只取得正收益的基金 ( 另外一只 130/30 基金 的只是靠跑系统选股和交易, 事实上, 市场冲击和交易成本 产品 景顺长城沪深 300 指数增强型 场的量化模型的开发工作, 并共同管理 为文艺复兴基金 ) 32Cap 取得正收益 在黎海威看来, 投资是个概率问 它的本质是主动投资 这样的投资方 中国市场是否适合基本面量化投 证券投资基金 香港 新加坡市场两只市场中性基金 主要归功于香港市场中性组合在那一 题, 通过基本面分析, 提高找出好股票 法, 关注基本面和市场演变, 需要基金 资? 黎海威很有信心 中国市场上市公司 几年时间下来, 黎海威成为建模 年取得了 81.6% 的回报 从而跑赢市场的概率, 即赢面 如果挑 经理的经验 判断和对市场的理解 黎 众多, 覆盖国民经济上下游各个行业, 站在量化巨人肩上 高手, 除了香港 新加坡市场的量化模 选的每只股票的赢面在 55%, 而投资组 海威认为, 关键在于对市场的理解, 在 提供了非常好的投资宽度 A 股流动性良 2004 年, 黎海威从美国密歇根大学 金融工程硕士毕业, 他获得了进入量化 型, 从 2006 年开始他还开发建立了泛亚洲和全球新兴市场模型, 并参与这两只 基本面量化投资在 BGI 的主动投资领域中, 市场 合由 只这样的股票构成, 整个投资组合战胜市场的概率就会接近 100% 于把量化框架和当地市场的实际情况结合起来, 在强凋纪律性的前提下, 坚 好, 非常适合大资金的操作 A 股市场较强的非有效性也使得量化投资相对容易 投资行业最前沿的机会 当时, 已经在 基金的管理 2007 年初,BGI 为 QFII 投 中性 策略取得了巨大成功, 黎海威开 量化投资的核心在于维持一个稳定的 持以量化模型为依托, 不断地将新出现 产生超额收益 在中国 A 股市场, 量化投 ETF 领域获得空前成功的巴克莱国际投 资做准备, 组建大中华投资团队, 成为 发的香港 新加坡市场的量化模型正 赢面, 而在比较大的范围 ( 即投资的宽 的现象和发现的规律抽象出来, 添加到 资刚刚开始, 有着非常广阔的未来

8 ACQUIRE 学知 经典指数量化增强 用景顺长城沪深 300 指数增强型基金把握市场价值回归 价值回归, 虽然目前还未演化成一轮波涛汹涌的大行情, 但在弱市之下的多次反弹中, 投资者已经逐渐熟悉了这样一个主题 随着下半年一系列改革措施的出台, 新一轮改革红利有可能出现集中释放, 对于普通投资者而言, 选择指数基金把握机会就成为了非常重要的选项, 而景顺长城沪深 300 指数增强型基金, 这种采用量化方法优化选股的指数基金, 无疑是不错的选择 图 1: 指数历史业绩比较 沪深 300 中证 500 深证成指上证综指 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 指数基金迅猛发展根据银河证券基金研究中心的统计,2013 年上半年指数基金资产净值 亿元, 较 2012 年资产净值规模下降 亿元 截止 年 6 月 3 0 日, 指数基金资产净值规模占公募基金的比例为 15.54%, 市场份额与 2012 年底相比基本持平 份额规模方面, 年上半年指数基金累计份额 亿份, 较 2012 年下降 亿份 年上半年指数基金份额规模占公募基金的比例为 17.23%, 较 2012 年份额规模占比提高 1.42 个百分点 数量方面, 指数基金从 年开始迅速上升, 截止至 2013 年上半年纳入统计的指数股票型基金达 只, 指数债券型基金 23 只,QDII 指数股票型基金 18 只,QDII-ETF 联接基金 2 只, 封闭式指数型股票基金 1 只 指数增强空间巨大截止 年 6 月 3 0 日, 增强指数股票型基金中以上证 50 指数作为跟 资料来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2013 年 8 月 22 日 图 2: 指数型基金资产净值规模市场占比逐年上升 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 图 3: 增强指数型基金今年以来业绩表现 分类代码 2002 年 指数基金合计标准指数股票型基金增强型指数股票型基金 ETF 联接基金 2003 年 2004 年 资料来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2013 年 6 月 30 日 名称 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 统计基金数量 ( 只 ) 2009 年 参与平均计算基金数量 ( 只 ) 今年以来平均净值增长率 (%) 标准指数股票型基金 % 增强指数股票型基金 % ETF 联接基金 % 指数债券型基金 (A 类 ) % 指数债券型基金 (B/C 类 ) % 封闭式标准指数型股票基金 % 数据来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据截止日期 :2013 年 8 月 22 日 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年上半年 12 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 13

9 ACQUIRE 学知 解读指数增强基金 中国的指数增强基金是在最近几年发展起来的 确切的 说, 它并不是被动投资, 而是以选股为主, 放弃择时, 跟踪误差 较小的主动型基金 指数增强基金一般都注明跟踪误差不超过年化 7.75%, 这 意味着什么呢? 假设一只股票的年化波动率为 28%, 它可以分解 为市场风险 (25%), 行业风险 (12%) 和个股特有风险 (5%) 三个部 分 1, 即 : 踪标的的指数产品净值规模达到 股指数占 9.41% 根据银河证券基金 发行 截止 年 8 月 2 2 日, 增强指数 营业务收入增长 9.64%, 归属母公司股 (28%) 2 =(25%) 2 +(12%) 2 +(5%) 亿元, 占增强指数股票型基金 研究中心统计, 年上半年指数产 股票型基金共有 31 只, 参与统计的 东净利润增长 4.52%,2013 年预计净利 7.75% 的跟踪误差上限意味着基金的主动风险主要来自于 资产净值的 28.09% 其次是深证 100 品规模前 5 的指数对应的指数产品市 25 只增强型指数基金在除 QDII 指数 润增长 15.15% 估值方面, 沪深 300 指数 选股 ( 外加有限的行业配置 ) 历史反复证明依靠择时持续产 指数, 指数产品资产净值占增强指数 场份额达到 91.32%, 跟踪指数集中度 外其他类型指数基金内表现良好, 今 动态市盈率 9.36 倍, 统计区间内最高值 生超额收益是非常困难的, 基金经理作为一个整体没有择时 股票型基金资产净值的 24.29%, 之 较高 年以来净值增长上涨 0.52%, 仅次于 为 倍, 最低值为 9.06 倍, 平均值为 能力, 而选股是相对稳定的, 更有可能战胜市场 后是沪深 300 指数, 占 18.06%, 道琼 2013 年上半年指数基金发行数 指数债券 A 类, 跑赢标准指数型基金 倍 ; 当前的市净率水平为 1.39 倍, 那我们对指数增强基金应该有怎样的期待呢? 在发达国 斯中国 88 指数占 11.49%,MSCI 中国 A 量继续快速上升, 共有 37 只指数基金 2.38% 同时增强指数型基金在指数 统计区间内最高值为 3.89 倍, 最低值为 家市场, 0.5 左右信息比率是不错的业绩, 而新兴市场可以在比 型基金中规模占比相对较小, 仍有较 1.35 倍, 平均值为 2.29 倍 沪深 300 指数 较长的时间里维持在 1 左右. 假设一只指数增强基金的跟踪误差 图 4: 指数估值分析 好的发展空间 估值处于历史低谷 处于中间范围 ( 年化 3%-5%), 信息比率在 之间, 可以预期 市盈率 (T T M) 市净率 (LF) 把握趋势精明之选从业绩基准看, 景顺长城沪深 300 指数增强型基金以沪深 300 指数为跟踪基准, 相对于其他指数而言, 沪深 300 指数最能代表在沪深两市上市的公司, 行业分布广泛, 最能代表中国证券市场股票整体价格变动的概貌和运行状况 沪深 300 指数自成立以来收益率与稳定性均在主流指数中保持中上水平 从指数价值性方面看, 沪深 指 从投资策略看, 沪深 300 指数增强在有效跟踪沪深 300 指数的基础上, 通过运用增强型投资策略, 力争获取超越业绩比较基准的投资收益, 寻求基金资产的长期增长, 投资策略既保留了指数型被动投资的优点, 同时兼有主动投资特点 景顺长城沪深 300 指数增强型基金是一款高风险的股票型证券投资基金, 预期风险水平和收益率都高于混合型基金和债券型基金, 适合风险承受能力较强的投资者, 其他类型投资人可 年化的超额收益在 3%-7.5% 的范围内 稳定的超额收益, 严格控制的风险, 是指数增强基金投资理念的核心 它比较适合长期投资者和定投 景顺长城在近期即将发行沪深 300 指数增强基金 为什么在大盘疲软的时候发行这样一只基金? 沪深 300 指数的估值已处于历史低位, 充分反映了中国经济转型期的不确定性和下行风险, 而其股息率已经具有吸引力 而年初以来的大盘股和中小板 / 创业板的分化已难以持续 在转型时期, 随着改革的深入和结构的调整, 制度红利会逐步显现, 并将通过股市表现出来. 沪深 300 指数反映了国民经济的整体状态, 其风险调整后的收益正逐步变得有吸引力 资料来源 : 中国银河证券基金研究中心整理注 : 数据日期 : 数具有良好的价值投资空间,2012 年主 以组合配置该基金 1 风险 ( 标准差 ) 不能直接相加, 其对应的方差是可加的 14 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 15

10 ACQUIRE 学知 本文主要讲述量化投资如何选股, 也是对量化投资基础知识的普及 量化投资百科 对于资本市场而言, 量化投资是时代发展的必然产物, 市场也提供了大量的空间, 而作为一种极具特色的投资策略, 量化投资选股模型的黑箱, 其实并不那么神秘 量化投资从理论提出距今已经有近 5 0 年的历史, 但量化投资广泛为投资者熟悉还 是自上世纪 80 年代开始 当时各类证 券和期权类产品的丰富和交易量的大 增, 资本市场已经具备了前所未有的 宽度, 而另一侧面上随着个人电脑的普 及, 处理大数据已经不再是国防这样 特殊行业的专利 对于资本市场而言, 量化投资是时代发展的必然产物, 市 场也提供了大量的空间, 更让人欣喜 的是, 包括西门斯在内的来自各行各业 宽客 怪才, 依靠骄人业绩开始让华 尔街刮目相看 天时 地利 人和, 量化投资完美 演绎了自己的开场, 虽然在 1997 亚洲金融危机和 2008 世界金融风暴中, 量化投资也遭受过挫折和质疑, 但作为一种极具自身特色的投资策略, 量化投资已经主流化, 最近三年更是不乏优异表现 对于内地投资者而言, 量化投资在很大程度上还是一个新鲜事物, 远没有价值投资 趋势投资的知名度, 一般人也都是从字面上来理解量化投资的理念和策略, 和真实的量化投资相距甚远 在投资策略上, 量化投资的策略 究竟是怎样的, 和我们熟悉的投资方法有怎样的不同, 还需要有一个认真的认知过程, 尤其是作为投资策略核心的选股, 又是如何通过量化投资独到的模型来实现 量化投资利用数量化的方法选择股票组合, 期望该股票组合能够获得超越基准收益率的投资行为 量化投资策略总的来说可以分为两类 : 第一类是基本面选股, 注重于中长期的投资机会, 从上市公司的基本面因素和投资者行为模式等角度出发, 找寻投资规律 ; 第二类套利, 注重短期的投资机会, 从短期的统计规律出发, 从价格波动中找寻定价误差 目前在内地资本市场应用比较广的基本面选股, 以多因子模型为主. 由于多因子模型的逻辑框架清晰, 可扩展性良好, 被广泛地运用在选股 风格轮动和行业轮动等方面 与传统的基本面分析和技术面分析不同的是, 量化投资主要依靠数据和模型在股票池内实现投资策略 定性投资和定量投资的具体做法有些差异, 这些差异如同中医和西医的差异, 定性投资更像中医, 更多地依靠经验和感觉判断病在哪里 ; 定量投资更像是西医, 依靠模型判断, 模型对于定量投资基金经理的作用就像 CT 机 对于医生的作用 在每一天的投资运作之前, 投资者会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描, 然后根据检查和扫描结果做出投资决策 与传统定性的投资方法不同, 量化投资不是靠个人感觉来管理资产, 而是将适当的投资思想 投资经验 甚至包括直觉反映在量化模型中, 利用电脑帮助人脑处理大量信息 帮助人脑总结归纳市场的规律 建立可以重复使用并反复优化的投资策略 ( 经验 ), 并指导我们的投资决策过程 量化投资策略的优势对于共同基金而言, 依据投资哲学 (Philosophy), 贯彻投资纪律 (Principle), 最终无偏地实现投资目标, 是基金管理人的诉求 为此基金管理人在资产管理过程中会建立复杂的投资决策流程, 以科学 严谨地将其付诸于投资实践 因此管理人的核心工作, 是通过良好的风险管理, 确保投资策略的有效实施 在管理人的角度, 最看重的问题无疑是量化管理让风险控制更加精确, 并且能够保证稳定的收益水平 总体说来, 量化投资策略有如下 16 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 17

11 ACQUIRE 学知 五大方面的优势, 主要包括纪律性 系 前无效的因子会在当前市场环境下表 统性 及时性 准确性 分散化等 现较好 除此以外, 各因子得分的权 (1) 纪律性 : 重 交易成本考虑和风险控制等都存 严格执行量化投资模型所给出的 在着进一步改进的空间 因此在综合 投资建议, 而不是随着投资者情绪的 评分选股模型的使用过程中会对选 变化而随意更改 纪律性的好处很多, 用的因子 模型本身做持续的再评价 可以克服人性的弱点, 如贪婪 恐惧 和不断的改进以适应变化的市场环 侥幸心理, 也可以克服认知偏差, 行为 境 从这个意义上说, 量化投资是一 金融理论在这方面有许多论述 个持续创新, 不断和看不见的对手竞 (2) 系统性 : 争的过程 量化投资的系统性特征主要包括 多层次的量化模型 多角度的观察及海量数据的观察等等 多层次模型主要 把握全方位的风格轮动模型对于股票市场而言, 投资风格是 包括大类资产配置模型 行业选择模 指投资于某类具有共同收益特征或共 型 精选个股模型等等 多角度观察主 同价格行为的股票 而此类投资风格 要包括对宏观周期 市场结构 估值 的表现在一个时间段内具有持续性和 成长 盈利质量 分析师盈利预测 市 连续性 ( 譬如, 价值投资和成长型投资 场情绪等多个角度的分析 结各种投资策略, 并将它们统一到一 用多因子综合得到一个最终的判断 获能力, 提高收益的关键因素之一 市场中正常交易的个股计算每个因子 两种风格 或者大盘股和小盘股这两 (3) 及时性 : 个逻辑框架下, 多策略本身就起到了分 多因子选股模型实质上是对股票 选股因子有效性的检验 的最新得分并按照一定的权重求得所 种风格总是轮流受到市场追捧 ) 及时快速地跟踪市场变化, 不断发 散风险的作用 二是依靠筛选出股票 进行打分的办法 根据各个因子的大 一般采用回测的方法检验候选因 有因子的平均分 最后, 根据模型所得 经济解释 现能够提供超额收益的因子, 改进现有 组合来取胜, 而不是一个或几个股票 小对股票进行打分, 然后按照一定的权 子的选股有效性 具体而言, 对于任意 出的综合平均分对股票进行排序, 然后 宏观经济表现强劲时, 小市值公 模型, 寻找投资机会 取胜, 从投资组合理念来看也是捕获 重加权得到一个总分, 根据总分再对股 一个候选因子, 我们关心的是它对未来 根据需要选择排名靠前的股票 例如, 司有一个较好的发展环境, 易于成长壮 (4) 准确性 : 大概率获胜的股票, 而不是押宝到单 票进行筛选 收益和基本面变动的预测能力, 尤其 选取得分最高的前 20% 股票, 或者选 大, 甚至还会有高于经济增速的表现, 准确客观评价交易机会, 克服主观 个股票上 多因子选股模型的建立过程主要 是预测能力的稳定性, 这种能力在历 取得分最高的 50 到 100 只股票等等 因此, 小盘股表现突出的概率高于大 情绪偏差, 妥善运用套利的思想 量化 分为候选因子的选取 选股因子有效 史上至少是经受住检验的 或者, 在考虑了风险和交易成本后直接 盘股 而当经济走弱时, 由于信心的匮 投资正是在找估值洼地, 通过全面 系统性的扫描捕捉错误定价 错误估值带 应用最广的多因子模型多因子模型是应用最广泛的一种 性的检验 有效但冗余因子的剔除 综合评分模型的建立和模型的评价及持 有效但冗余因子的剔除相似类别的选股因子可能由于内 构建基金组合 模型的评价及持续改进 乏和未来市场的不确定性, 投资者可能会倾向于选择流动性好, 有安全垫的 来的机会 与定性投资经理不同, 量化 选股模型, 基本原理是采用一系列不 续改进等 5 个步骤 在的驱动因素大致相同等原因, 所选 一方面, 由于量化选股的方法是 大盘股, 以减小可能的下行风险 投资经理大部分精力花在分析哪里是 同类别的因子作为选股标准, 每一类因 候选因子的选取 出的组合在个股构成和收益等方面具 建立在市场无效或弱有效的前提之 风格轮动的定量预测 估值洼地, 哪一个品种被低估了, 买入低 子从一个角度来筛选股票 多因子模 候选因子可能是一些基本面指 有较高的一致性, 因此其中的一些因 下, 随着使用多因子选股模型的投资 风格转换策略模型实际上是在建 估的, 卖出高估的 型相对来说比较稳定, 因为在不同市场 标, 如 P B P E E P S 增长率等, 也可能 子需要作为冗余因子剔除, 而只保留 者数量的不断增加, 有的因子会逐渐 立了一系列中间状态变量的基础上, 预 (5) 分散化 : 条件下, 总有一些因子会发挥作用 是一些技术面指标, 如动量 换手率 同类因子中预测能力最好而且最稳定 失效, 而另一些新的因素可能被验证 测不同风格之间转换的概率 不论是 在控制风险的条件下, 充当准确实 因此, 在量化投资界, 不同的投资 波动等, 或者是其它指标, 如宏观经济 的因子 有效而加入到模型当中 ; 另一方面, 一 简单的线性回归还是复杂的马尔可夫 现分散化投资目标的工具 分散化也可 者和研究者都开发了很多不同的多因 变量等 候选因子的选择主要依赖于 综合评分模型的建立和选股 些因子可能在过去的市场环境下比较 转换, 都是在这个框架下运用不同的 以说量化投资是靠概率取胜 这表现 子模型 各种多因子模型核心的区别第 经济逻辑和市场经验, 但选择更多和 综合评分模型选取去除冗余后的 有效, 而随着市场风格的改变, 这些 建模技巧 为两个方面, 一是量化投资不断地总 一是在因子的选取上, 第二是在如何 更有效的因子无疑是增强模型信息捕 有效因子, 在模型运行期的每个月初对 因子可能短期内失效, 而另外一些以 例如, 在大小盘风格轮动因子方 18 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 19

12 ACQUIRE 学知 收益 宏观经济周期对行业配置的指导 作为自上而下投资策略的重要部 景顺长城量化投资蓄势待发 分 行业配置是投资管理中的一个重要 的环节 国外许多实证研究表明 在全 球资产配置中 特别是发达国家之间, 行业配置对组合收益的贡献的重要性 甚至超过了国家配置 而且认为行业配 置的重要性在未来相当长一段时间内 也将保持 行业轮动策略的有效性原 因是 资产价格受到内在价值的影响 而内在价值则随着宏观经济因素变化 景顺长城基金量化投资团队已经 而波动 周期性行业在不同经济周期表 拥有了成熟的A股市场量化模型 蓄 现差异较大 原因其经济产业链上的位 势待发 目标是 致力于以精确客观 置所决定的不均衡现金流量 研究表明 板块 /行业轮动在机构 投资者的交易中最为获利的盈利模式 的风险控制 系统化的投资方式追求 理有限公司和华能集团下属长城证 性货币政策时期表现较好 而在紧缩 券 景顺集团全球量化投资团队 景 1 M2同比增速 绪的孰强孰弱 而经过移动平滑处理 有显著的差异 M2同比增速为货币因素 表征市 后的数值则更加稳定 顺GQE 在全球用量化的方法管理 12月31日 资产遍布17个国家和 行业轮动的预测和风格轮动的预 之间实行业务隔离制度 股东并不直 测在建模层面没有本质的区别, 但影 接参与基金财产的投资运作 景顺长 与风格轮动类似 行业轮动是市场 响行业的因素更多, 行业层面上回报率 城将通过与景顺全球量化投资团队合 2 PPI同比增速 周期的另外一种表现形式 在一个完整 包含的噪音也更大, 处理起来的难度 PPI反映生产环节价格水平 是衡 的经济周期中 有些是先行行业 有些 相应就更大. 量通胀水平的重要指标 且PPI往往被 是跟随行业 例如对某个地方基础设 看做CPI的先行指标 施的投资 钢铁 水泥 机械属于先导行 的追捧 (3)大/小盘年化波动率之比的移 动均值 把握全周期的行业轮动模型 业 投资完后会带来房地产 消费 文化 行业的发展 这就属于跟随行业 方面采用指数化被动投资以追求有效 跟踪标的指数 另一方面采用量化模 时也在一定程度上反映投资者情绪 动顺序 从而在轮动开始前进行配置 优势而进行搭配 把较大的权重赋予自 可以认为大/小盘年化波动率之比能够 在轮动结束后调整 则可以获取超额 己最有把握的投资方式上 安全高效的运营平台 景顺长城拥有强有力的后台运营支持 团队 团队人员近40人 在过往10年中为 公司各类基金产品提供了安全 高效的运 营环境 的投资策略既保留了指数型被动投资 轮动 都可以很容易地统一在多因子模 型的框架内 根据基金管理人的比较 INVESCO GREAT WALL 景顺长城沪深300指数增强基 金是景顺长城旗下第一个量化投资产 的优点 同时兼有主动投资特点 一 研究在一个经济周期中的行业轮 20 景顺长城 ETF观察 一流的量化团队 作 建立起中国股票量化投资能力 不论是选股 风格轮动还是行业 波动率表征股 票的波动程度 同 交易执行 归因分析 品 作为增强型的指数基金 该产品 多策略的有机结合 程序化 成本模型 地区 拥有经验丰富的投资专家和成 熟的模型应用 基金管理人与股东 时 小盘 股相对而言更容易受到资金 风险模型 230亿美元规模 数据截止2012年 行业轮动的定量预测 场流动性的强弱 当流动性趋于宽松 景顺长城 量化模型 交易清单 采用的策略 此外 周期性股票在扩张 超额收益模型 投资组合 东分别是景顺集团下属景顺资产管 优化器 性的轮动配置则是机构投资者最普遍 益差在扩张性政策和紧缩性政策下具 研究 景顺长城基金是国内首家中美 合资基金管理有限公司 中外两大股 反映出一段时间内大/小盘风格市场情 景顺长城沪深300指数增强基金采取的量化模型 吸收了2007年金融危机的经验教训 加大了对极端风 险承受能力的改进 升级为 2.0版本 的多因子量化模型 该模型逻辑框架清楚 可扩展性好 容易把各个维度 的信息结合起来形成投资决策 坚持以量化模型为依托 强调纪律性的同时 不断将新出现的现象和发现的规律抽象出来 添加到模型中 因子的研究和权重的调整具有前瞻性 长期稳定的超额收益 是基于行业层面 进行周期性和防御 环境下则支持非周期性行业 行业收 面 有研究建议考虑如下三个指标 的数据分析 深入细致的研究 严格 成熟的量化模型 型调整投资组合力求超越标的指数表 现 该产品的基金经理富有深厚的量 化投资技术和经验 景顺长城基金致力于打造 专业化 国际化的旗舰级量化投 资团队 该团队引进世界一流人 才 具备在海外顶尖机构从事A 股量化投资的经验 拥有成熟的 量化投资模型 团队人员配备和 流程建设融合了海外经验和国内 市场特点 借助外方股东的成熟经验 景顺长城 建立了包括基金会计 核算估值 资金清 算 风险控制等业务流程在内的安全高效 的运营系统 为量化投资产品的良好运行 打下基础 建立了安全稳定 高效可靠的业务支 持系统 在保证稳定性的前提下 充分考虑 了系统的前瞻性 先进性 可以适应业务的 变化和创新 INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF观察 21

13 STRATEGY 策略 基本面量化投资如何实现阿尔法收益 基于基本面的量化投资, 在追求阿尔法收益因其自身鲜明的特点, 已经越来越为业内所看重, 其中的关键许有秘笈, 但重要的是铁律 黎海威 阿尔法收益 : 在投资领域, 阿尔法这个词通 常用于度量投资者的投资技艺, 及投资者获得的与市场波动无关的回报 根据传统定义, 阿尔法是指扣除市场基准回报以后的投资回报, 或者仅仅由投资者决策所增加或减少的那部分价值 比如, 如果投资者获得了 15% 的投资回报, 选定基准取得 10% 的回报, 那么阿尔法就是 5% 追求阿尔法回报的策略, 通过投资组合和基准差异化的投资 ( 证券选择 行业选择 仓位控制 等 ) 来实现超额收益 阿尔法模型是量化投资最重要的模型结构之一 基于基本面的量化投资有很大的市场应用, 是最近 30 年的兴起的投资方式, 有着鲜明的特点 基本面量化投资如何实现阿尔法收益, 我们知道当然不存在一个万能的黑箱子帮助基金经理解决一切问题, 但具体的玩法又是怎样呢? 不一样的切法有不一样的结果如果用一个形象的比喻, 可以将找寻阿尔法回报象征为找寻西瓜中的西瓜籽的过程 事实上基本面量化投资与主动基本面投资面对的是同一个西瓜, 但是他们切西瓜的方式是不一样的 如果说主动基本面投资是横向切, 那么基本面量化投资就是纵向切, 不能说哪一种方法更好, 但在主动基本面投资占市场主流的情况下, 可以说是大家都在横向切 西瓜, 这样自己找到西瓜籽的难度会增大, 这个时候纵向切就相对容易找到西瓜籽 从这个角度来看, 在中国 A 股市场, 量化投资刚刚开始, 可以说纵向切西瓜的投资人还比较少, 量化投资可以下刀的地方还很多, 有着比较广阔的市场应用空间 从境外的投资实践来看, 量化投资要有适合它的环境, 而中国市场的特点恰恰提供了一片沃土 经过资本市场 20 年的发展, 中国的上市公司数量已经从最初的 8 家成长成为 2000 多家, 总市值更是位居世界第二位 2000 多家上市公司覆盖国民经济上下游各个行业, 提供了非常好的投资宽度 A 股流动性良好, 非常适合大资金的操作 而作为典型的新兴市场,A 股市场较强的非有效性也使得量化投资相对容易产生超额收益 市场有效性 : 市场有效性假说是尤金 法玛于 1970 年深化并提出的, 按照市场有效性假说, 一个市场是有效的, 如果它能够正确地 完全地反映与价格有关的所有信息 更正式地讲, 如果证券价格不会因为信息的披露而受到影响, 则市场是有效的 进一步讲, 如果市场是有效的, 则人们不可能通过信息分析和发掘获得额外的经济利益 选好股票就像挑西瓜找到西瓜籽之前, 我们首先要做的是挑西瓜 从长期来看, 好的股票通常都会有较大的概率跑赢差的股票 如何挑选出好的股票? 这就好象去超市挑选西瓜 : 形状 大小 色泽 挤压的声音 弹性 比重等因素都是我们判断的标准 股票不是西瓜, 但也有很多数据让我们来做比较, 在挑选股票的时候, 市盈率 市净率等等因素都是量化投资考虑的因子 而这些因子从来都不是随意挑选的, 它们一般有金融理论背景 ( 例如价值投资 行为金融等 ) 的支持, 并结合了本地市场的实际情况 接下来量化投资者的工作就是外界说的最多的模型, 运用专业知识制作一个多因子模型 单个 因子挑选的时候有失偏颇 就像老故事里经常说的一样, 一根筷子容易折断, 而一把筷子就牢固得多 通过多因子, 优秀的量化投资者能够找到在整个市场周期都比较稳定的模型 提升赢的概率拉长赢的时间对于投资者而言, 投资永远是一个概率问题, 只不过投资并不是掷骰子猜大小, 影响股价走势的因素很多 但在选择投资什么样的股票时, 肯定是要通过分析来选择跑赢市场的股票 基于基本面分析的量化投资, 就是通过对基本面细致的研究, 提高找到好股票的概率, 从而提升投资跑赢市场的概率, 也就是行业里经常说的赢面 用数据来举例, 如果挑选的每只股票的赢面在 55%, 而投资组合由 100 只这样的股票构成, 整个投资组合战胜市场的概率就会接近 100% 而对于量化投资而言, 最核心的就在于维持一个稳定的赢面, 而在比较大的范围 ( 即投资的宽度 ) 内运用它, 通过包括月度胜率 年度胜率以及长期胜率的考验 对于一个公司而言, 现在会讲到小胜靠智大胜靠德, 而对于量化投资这一领域, 则可以说短赢靠智常赢靠律 量化投资的纪律性是其业绩稳定性的保障 表现在首先量化研究具备严谨性, 整个研究过程从课题的提出 研究 回测都是在严密的框架下进行的, 是可重复验证的 任何一个因子的加入和调整, 都要经历一系列的研究和测试过程 其次, 量化投资管理具备严密性, 量化投资管理是通过模型和系统完成的, 基金经理的决策一般是通过模型实现的, 很少直接干预模型的日常运行, 绝大部分都是电脑在操作, 在量化交易过程中有纪律性, 因为量化交易清单比较分散, 一般通过程序化执行, 容易控制市场冲击和交易成本 可以看到, 基于基本面的量化投资, 在追求阿尔法收益因其自身鲜明的特点, 已经越来越被内地投资者所接受, 而借用量化基金的渠道, 追求超额回报也正成为越来越多成熟投资者的一个选择 22 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 23

14 STRATEGY 策略 一场愈演愈烈的投资革命量化投资五十年 近半个世纪以来, 量化投资的崛起向传统的投资哲学发起了强有力的挑战, 并最终能与判断型投资并肩, 成为金融市场上不可或缺的投资利器 量化投资被西方投资界称为颠覆传统投资哲学的 革命, 如今, 这场革命已经走过了 50 年的历程, 越来越被投资者所认同 目前, 按照投资决策方式的不同, 投资可以分为 判断型和量化型两类 传统的投资哲学主要是指根 据各种信息以及个人过去的经验来确定买卖什么 交易多少 以什么价格执行 何时退场 人们熟知, 并 将该理论奉为圭臬的索罗斯 巴菲特 彼得 林奇等 人, 他们大多属于判断型的投资者 近半个世纪以来, 量化投资的崛起向传统的投 资哲学发起了强有力的挑战, 并最终能与判断型投资并肩, 成为金融市场上不可或缺的投资利器 以量化投资的领军人物詹姆斯 西蒙斯为例, 管理赫赫有名的大奖章基金, 自 1988 年成立以来, 年均回报率高达 30% 以上, 远远超过巴菲特 20% 的平均年收益率, 成为 20 年内最佳赚钱基金经理 在危机最惨痛的 2008 年, 大奖章基金竟然实现 80% 净收益率, 金融时报 称他为全球最睿智的亿万富翁 源于数学理论的运用量化投资的产生, 起源于数学方法的运用 上世纪 60 年代, 量化投资的开山鼻祖, 数学家爱德华 索普运用科学的方法研究风靡一时的 21 点 游戏赌博技巧 索普利用 21 点游戏中的算牌技术, 发明了科学股票市场系统, 并用于可转换债券的套利, 是最早采用纯数学方法和公式在股票市场上赚钱的人之一 早期的 宽客 ( 量化投资者的自称 ) 们正是由于初期着迷于索普的 21 点算牌技巧, 热衷于运用数学理论在赌桌上获利, 而后开始逐渐将战场从拉斯维加斯的赌桌转移到世界最大的赌场 华尔街, 通过数学技术量化股票交易市场上波动的随机价格, 量化投资由此发轫 1969 年 11 月, 索普开设可转换对冲合伙基金 (1975 年改名为普林斯顿 纽波特合伙公司 ), 创建了史上第一只量化投资基金 该基金 1970 年获利 3 %, 而当时标准普尔 指数下跌 5 % ; 年获利 13.5%, 标准普尔 500 指数上涨 9%;1972 年获利 26%, 标准普尔 500 指数上涨 14.3%;1973 年获利 9.7%, 标准普尔 指数下跌 2 6 % 索普的量化投资连续 11 年没有出现年度和季度亏损, 战胜了市场 从此, 量化投资声名鹊起, 吸引越来越多的投资者关注, 量化投资这一方法, 也成为了日后许多对冲基金争相模仿的对象 到了上世纪 年代, 随着期权定价理论的提出, 芝加哥期权交易所于 1973 年成立, 期权定价理论被华尔街迅速接受, 量化投资革命正式拉开了序幕 而到了 1983 年, 时任摩根士坦利大宗交易部门程 序员的格里 班格纳在大宗商品交易部门编写软件的 配对策略 中, 无疑中发现了 统计套利策略 该策略可谓是有史以来最强大的交易策略, 无论市场运动方向如何, 都能够实现套利 自那时起, 量化投资开始大放异彩, 越来越多的量化对冲基金如雨后春笋般成立起来, 班格纳成立了 BOSS 基金, 大卫 肖成立了肖式对冲基金, 肯 格里芬成立了城堡投资集团 量化投资业逐渐受到更多投资者的青睐 高收益赢得全球喝彩 80 年代量化投资已经初露锋芒 但要说量化投资真正的黄金时代, 则是从上世纪 90 年代正式拉开序幕 随着金融理论的不断发展, 现代投资组合理论 市场有效性理论 期权定价理论以及套利理论的不断完善和成熟, 为量化投资提供了大量的理论基础 量化投资的风靡, 也使得美国的著名院校不断培养出大量宽客 有成熟的理论和丰富的人才, 量化对冲基金繁荣起来, 每当市场价格偏离真实情况的时候, 电脑武装的宽客们就会向错误猛扑过去, 风卷残云般使市场重归秩序 大功率的计算机像全天候雷达一样扫描着全球市场, 寻找赚钱的机会, 量化投资模型可以随时发现价格何时偏离均衡 尽管量化投资的市场战绩不俗, 但在华尔街始终有一种质疑的声音存在 : 数学家真的能像华尔街的分析师一样挣钱吗? 1988 年, 西蒙斯和詹姆斯 埃克斯设立大奖章基金 初设立时, 大奖章基金大约将 15% 的资本用于短期投资, 其余分配给传统的趋势追踪, 第二年亏损达到四分之一, 西蒙斯很快暂停了交易 1990 年, 大奖章基金重新启动, 将短期投资作为投资的核心, 一年后, 在扣除费用后达到了 56% 的回报率, 管理费用和业绩提成后为 40% 左右, 这一系列惊人的回报率使得华尔街的质疑声闭上了嘴 在西蒙斯和大奖章基金的带动下, 量化投资基金进入蓬勃发展, 华尔街的投资者已经越来越相信 量化投资的魔力 1990 年, 哈佛大学经济学本科生格里芬在索普的帮助下设立城堡投资集团, 利用数学模型进行可转债套利交易, 后发展高频交易策略, 成为多元化多策略基金 第一年回报率便达到 70% 2004 年, 基金规模达 150 亿美元 1991 年, 普林斯顿大学数学系毕业生彼得 穆勒发明了阿尔法系统策略, 后到摩根士坦利成立过程驱动小组, 由数学 统计学与计算机顶尖高手组成, 建立了 大富翁 程序化交易系统, 专注于特定行业的统计套利,1996 年 2006 年利润约 50 亿美元 1992 年芝加哥大学金融博士克里夫 阿斯内斯, 发明了价值和动量策略 随后, 他进入了高盛资产管理公司从事宽客业务, 建立了内部的全球阿尔法基金, 第一年收益 95%, 第二年为 35% 1995 年, 魏因斯坦从密歇根大学哲学系本科毕业进入美林公司全球债券交易部,1998 年进入当时最大的银行德意志银行从事衍生品 (CDS 即信用违约互换 ) 交易, 专长于浮动利率债券和资本结构套利,2005 年内部基金规模达 200 亿美元 渐成投资主流趋势进入 21 世纪后, 量化投资已然成为当前投资领域的主流趋势 在 2000 年互联网泡沫破灭后, 投资者将更多的资金投入量化对冲基金, 意味着投资者十分看好量化投资的前景 全球各大投资银行竞相模仿高盛的全球阿尔法和摩根士坦利的过程驱动交易, 纷纷成立自营部门, 银行开始逐渐转型为巨型量化对冲基金 同时, 在市场方面, 量化投资迎来了新的春天 随着高频交易等各种策略被开发, 计算机越来越多的参与交易, 是交易速度大大加快, 而通过互联网将金融系统更加紧密的联系在了一起 近年来, 早先成立的量化对冲基金开始纷纷通过证券市场上市募资, 量化投资迎来了全面的繁荣, 其前景也无可限量 24 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 25

15 REVIEWS 漫谈策略 STRATEGY 量化巨人 BGI 华人团队最好的量化基金 BGI 于 40 年前从纯指数管理开始, 创造出大量的被动量化投资产品 2000 年左右, 已经在 ETF 领域获得空前成功的 BGI, 开始扩张其主动投资领域 数 据表明, 截止 2009 年 3 季度,BGI 管理的总资产超过 作为最早将主动量化模型应用在亚洲乃至中国内地的投资机构,BGI 当得起量化巨人的称谓, 也承载了四十年的传奇 1.7 万亿美元 ; 超过 1140 亿美元是管理风险的主动型股票基金 BGI 也是最早将主动量化模型运用于中国在内 的亚洲新兴市场的公司 新兴亚太市场是个巨大的 市场, 作为当时最大的投资管理机构之一,BGI 不可 能忽略东方市场 2003 年,BGI 开始运用本土化的模 型投资于香港和新加坡市场, 2004 年投资于韩国市 场, 2006 年发行泛亚洲主动股票基金, 2008 年发行 全球新兴市场基金 为了更加专著于中国相关市场, 准备 QFII 投资, 2007 年,BGI 成立大中华主动股票投 资团队, 采用数量模型研究中国 A 股 就是这个著名的大中华股票投资团队, 为中国 的资产行业贡献了数名量化团队负责人, 包括富国 基金量化团队负责人李笑薇 华泰柏瑞基金量化团 队负责人田汉卿, 以及即将要发行新产品的景顺长 城基金量化投资及 ETF 总监黎海威 巴克莱国际投资管理有限公司 (Ba r cl a ys Global Investors, 下称 BGI) 是量化投资的大本营 作为量化投资的先行者, 世界上 华人迄今掌管的最成功基金之一是 2007 年的巴克莱亚洲 ( 除日本 ) 市场中性股票投资基金, 从一开始的 2 亿多美元成长到后来的 15 亿美元规模 第一只被动量化基金和第一只主动量化基金都出自 李笑薇 田汉卿 黎海威都曾经担任过这只基金 于 BGI 的基金经理, 其中黎海威在 BGI 工作了 7 年 ( ), 经历 A 股量化模型从开发到成熟运作的全 四十年打磨量化精髓 过 1 兆 6000 亿美元的资金 同时,BGI 也是全球指数 采用量化方法管理的基金 ( 包括共有基金和对冲基 过程 BGI 在量化投资领域有着举足轻重的地位 化投资策略性资产配置及注重风险控制的结构性产 金 ) 中, 投资于美国股票的有 1062 只, 管理资产 6740 本身是华人 具备高智商高学历 数量化专业 1971 年, 世界上第一只被动量化基金由 BGI 发行, 指 品的最大管理者之一, 截至 2009 年底,BGI 一手打造 亿美元, 其中最大的 10 家基金管理公司掌握约 40% 基础扎实 拥有在海外最顶级的量化投资机构工作 数化管理技术从此运用于基金管理 1977 年, 世界 的量化投资产品 ishares 安硕资产总值高达 3250 亿美 的资产 ; 投资于非美国股票的, 有 只主动量化基 的经历 从无到有地进行了 A 股量化模型的开发运 上第一只主动量化基金也由 BGI 发行 此后的 30 多 元, 在 15 个国家和地区拥有 361 只基金, 市场占有率超 金, 管理资产约 4810 亿美元, 其中最大的 10 家基金 作, 这些质素使得 BGI 大中华股票投资团队成员颇 年里,BGI 旗下的通过量化方法管理的资产规模得 过 45.0% 管理公司掌握 61% 的资产 受国内资产管理行业的欢迎, 各基金公司纷纷伸出 到迅速增长 BGI 带领的量化投资风靡全球, 截至 2009 年, 量 2009 年,BGI 被贝莱德 (BlackRock) 出资 135 亿 橄榄枝邀请他们回国工作 目前, 国内已经出现了不 作为曾经全球最大的投资管理机构之一,BGI 在 化投资已经在全球投资产品中占到三成以上, 主动 美元收购, 两家联合后, 成立了全球最大的资产管理 少公募量化产品, 境外开花的量化投资终究将因为 全球 52 个国家和地区拥有超过 2800 只基金, 管理超 投资产品中大约有 20% 到 30% 使用定量技术, 全球 公司, 管理的资产超过 2.7 万亿美元 这批精英们的引进而飘香国内 26 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 27

16 REVIEWS 漫谈 搞量化投资的这批牛人 Quants, 数量金融工程师, 他们称自己为 矿工, 人们则赋予了他们另外一个更符合网络时代的称呼 宽客 他们大多数有着 数学家 或 物理学家 的头衔, 将自己的专业知识应用于金融领域, 利用复杂数学模型和超级计算机, 在稍纵即逝的市场机会中淘金, 共同创造了量化投资这一新的投资领域 量化投资之父 索普数学家爱德华 索普是量化投资的开山鼻祖 1958 年, 索普利用刚出现不久的计算机找到了 2 1 点游戏中的赢牌技巧, 发展出一套计牌方法 索普借助 IBM 计算机设计程序, 将海量 21 点数据输入电脑, 发现只要遵循一定的算牌规则, 长期看最终能够获胜 对于某一手 21 点, 自己并不知道能否胜出, 但从长期来看, 只要遵循一定的算牌规则, 最终就一定能够获胜 年, 索普将理论付诸实践, 一夜之间 奇袭 了美国内华达州雷诺市的所有赌场, 成功的从 21 点的赌桌上赢了上万美元 连连大胜赌场, 索普很快上了各大赌场的黑名单, 于是他干脆写下了 战胜庄家 一书, 成为日后每一位宽客的投资圣经 1960 年代末, 索普利用自己在赌桌上积累的统计学知识, 进军华尔街 与 21 点算牌策略类似, 股票市场上对于股票下一周是涨是跌并不确定, 但索普可以推算出股票涨跌 2 个或者 5 个百分点的概率有多大 这样一种概率化的投资策略成为了量化投资的奠基石 索普在 1970 年代首创量化交易对冲基金, 并运作了两只该类型基金, Princeton-Newport Partners 和 Ridgeline Partners 这两只基金运作了近 30 年, 取得了年平均收益 19%-20% 的业绩, 并且竟然没有一年亏损过 投资大师索罗斯对索普的评价是, 善于利用数学知识, 抓住证券市场日常波动的机会 自索普以后, 宽客们成为了华尔街上真正的新贵, 他们创造的财富令人炫目, 他们不断完善和创新的投资策略, 使得量化投资开始成为华尔街的新宠 量化投资之王 西蒙斯宽客中的另一位杰出代表是世界顶级数学家詹姆斯 西蒙斯, 他和他的团队使用量化投资 Ed Thorp James Simons 作为武器, 打败了众多华尔街的金融大鳄 西蒙斯是近 20 年来最成功的基金经理 2005 年, 西蒙斯成为全球收入最高的对冲基金经理, 净赚 15 亿美元, 差不多是索罗斯的两倍 ; 从 1988 年开始, 他所掌管的大奖章基金年回报率高达 30% 以上, 较同期标准普尔 500 指数的年均回报率则高出 20 多个百分点 ; 从 2002 年底至 2005 年底, 规模为 50 亿美元的大奖章基金已经为投资者支付了 60 多亿美元的回报 然而, 西蒙斯并不是从一开始就如此成功 起初, 西蒙斯与华尔街的很多投资人一样, 采用传统的投资方法 年, 西蒙斯创立了自己的私人投资基金, 采用基本面分析法 西蒙斯发现, 尽管这种投资方法为他带来了不错的收益, 但却需要花非常多的时间和心思关注宏观基本面, 如美联储何时会加息 加息之后会产生什么影响等, 以此来分析判断外汇和商品的价格走势, 然后进行相应买卖 这些让西蒙斯承受了巨大的心理压力, 甚至影响到他的身体健康状况 因为这种投资方法完全要靠大脑根据最新的各种信息作出判断, 为了能取得成果而不贻误战机 西蒙斯后来回忆这段判断型投资的日子时说 : 有时候你像个英雄, 因为你投资赚了钱 ; 有时候你像个狗熊, 因为你赔了 不管怎么说, 在大部分时候投资的得失都是由运气决定的 受不了日复一日的巨大压力, 西蒙斯开始思考既可以做英雄又能降低人所承受的各种心理压力的方式 数学家出身的他敏感的意识到, 很多交易品价格的变化应该是有规律可循的 他说 : 有一些价格走势不完全是随机的, 这就是说有可能通过一定的方式来预测 1982 年西蒙斯创立文艺复兴科技公司, 他联合普林斯顿大学数学家勒费尔重新开发了交易策略, 从基本面分析转向数量分析 在西蒙斯的团队中, 几乎没有华尔街的分析师, 而是坐满了数学和自然科学出身的博士, 运用数学模型 28 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 29

17 REVIEWS 漫谈 捕捉市场机会进行投资 这些程序模型的建立是在大量数据收集之后, 之后获得 70% 的投资回报 不久之后,22 岁的格 1995 年, 魏因斯坦从密歇根大学哲学系本 对各种金融价格之间的关联关系进行研 通过寻找那些非随机行为来进行预测 里芬创设了自己的城堡投资集团 科毕业后进入了美林公司全球债券交易部, 究, 以找到获利的规律, 并由电脑作出交易决策, Ken Griffin 2007 年底, 城堡投资集团的辉煌达到了顶 年进入当时世界最大的银行 德意志银行从 是西蒙斯成功的秘诀 他知道, 靠幸运成功只有 量化投资神奇小子 格里芬 峰, 公司资产达到 200 亿美元的峰值, 但 2008 事 CDS 交易, 专长于浮动利率债券和资本结构套 50% 的概率, 要战胜市场, 必须以周密而准确的 除西蒙斯外, 量化投资界另一位举足轻重的 年的金融危机给城堡投资集团带来了重创 在 利 2002 年, 对魏因斯坦和德意志银行来说, 是 计算为基础 所以他管理的对冲基金的数学模 人物非肯 格里芬莫属 格里芬在这批成功的量 年 1 0 月 2 4 日的一次电话会议上, 该公司披露 辉煌的开始 当时, 美国在线 - 时代华纳报出了 型, 主要通过对历史数据的统计, 找出金融产品 化投资基金经理中绝对算得上是最年轻的 他在 旗下两只明星基金 肯星顿全球策略基金和 接近千亿美元的前无古人的巨亏, 消息传来, 美 价格 宏观经济 市场指标 技术指标等各种指 投资界摸爬滚打了 2 0 多年, 眼下刚刚四十岁出头, 威灵顿基金在当年前 10 个月里亏损了 35% 国在线 - 时代华纳股票与债券齐跌 ; 而在 CDS 市 标间变化的数学关系, 发现市场目前存在的微小 一手创建了美国城堡投资集团 (Citadel Investment 2008 年后, 城堡投资集团在继续坚持量化 场, 美国在线 - 时代华纳价格一路飚升, 这意味 获利机会, 并通过杠杆比率进行快速而大规模 Group), 并将其打造成为全球最大且最成功的对 投资的基础上, 对交易策略上做了调整 格里芬 着债券投资人极其不看好而愿意出高价换取公 的交易获利 冲基金之一 2008 年之前, 城堡投资集团只有一年 在减持或退出流动性差资产的同时, 把重点放 司破产时的赔偿, 按照 CDS 市场当时的收盘价, 美 20 多年来, 西蒙斯的复兴科技公司旗下的 出现过亏损, 平均年回报率高达 30%, 格里芬本人 在了全球股票 可转债 能源和欧美国债等大型 国在线 - 时代华纳的破产指日可待 三只对冲基金在全球市场进行交易, 并且使用了 也曾多次登上对冲基金杂志 阿尔法 的 年度最 市场上 旗下的基金降低了债券的仓位, 也退出 然而在股票市场上, 和不久前安然和世界电 复杂的数学模型去分析并执行交易, 其中很多 赚钱十大对冲基金经理 榜单 了流动性较差的新兴市场 格里芬的努力取得了 讯破产前的股价暴跌不同的是, 美国在线 - 时代 过程已经完全自动化了 复兴科技公司使用了程 与西蒙斯相似, 格里芬的投资哲学也是寻 令人鼓舞的成绩, 相比 年公司面临投资者 1 2 华纳股票累计仅下跌了 20%,CDS 和股票市场这 序模型来预测那些易于交易的金融工具价格 求利用自己开发的数量和数值分析技巧进行投 亿美元的赎回压力, 年, 城堡投资集团已经 两个市场的表现大相径庭, 让魏因斯坦陷入了沉 资, 并为此聘用了大量数学家 物理学家和高级 赚了 50 亿美元的交易利润, 不仅收复 2008 年的失 思 : 很显然, 两者中必然只能有一方是正确的, 困 计算机科研人员开发数学模型 格里芬并不关 地, 而且整体上涨 6 0 % 左右 难的是, 谁是正确的呢? 心股票的基本面或内在价值, 而是关心价格的 年轻的魏因斯坦从中看到了机会, 他发现了 波动, 并通过大量信息以及各种数学模型来分析交易心态, 以期从中寻找机会 因此, 城堡投资集团实际上是一个数量分析类基金, 其两大 衍生品之王 魏因斯坦被誉为 衍生品之王 的波阿斯 魏因斯坦, 是 CDS( 信用违约互换 ) 方面的量化第一人, 在全 Boaz Weinstein 股市和债市的资本结构套利 很快, 魏因斯坦成立了自己的核心交易小组, 即信贷自营小组, 冠名为 SABA- 希伯莱语意为 智叟 智叟小组里有 明星基金 肯星顿全球策略基金 (Kensington 球日新月异的金融信用衍生品市场中呼风唤雨 国际象棋大师, 世界扑克大赛的常客,MIT 神秘的 Global Strategies) 和威灵顿基金 (Wellington) 都 众所周知, 信用衍生品风险巨大, 但魏因斯坦和 2 1 点小组成员, 和学术界的领军人物 依靠程序做着交易 他的信用交易团队长期游走在信用风险的边缘, 年, 次贷危机爆发, 但智叟小组早有防 格里芬年少成名, 其交易天赋早在哈佛大 他们知道该怎么玩这个风险游戏, 而且他们比 范, 通过卖空 ABX 指数让德银和德银的客户反因 学求学时已显山露水 1986 年,18 岁的格里芬初 所有人玩得都好 魏因斯坦开发了一套所向披靡 次贷而获益, 与高盛的自营小组一时被誉为华尔 涉股市, 在宿舍外面装了一个卫星接收器来接收 的量化模型用于从事 CDS 的交易, 在魏因斯坦看 街双璧 实时股票行情, 又从亲戚朋友那里借了大约 2 6 来, 信用风险不需要什么管理, 只要通过量化分 年, 魏因斯坦带领 1 5 名部下离开德 万美元, 建立了自己的可转换债套利组合, 并用 析, 风险便被驯服得服服帖帖 银, 开始创办自己的对冲基金 : Saba Capital 自己编写的程序取得了不俗的收益 在 1987 年的 魏因斯坦在数学上的天赋从小就显现出来,5 Management( 智叟资本管理 ) 智叟资本管理在 股灾中, 他的空头头寸大获全胜 岁时开始学习国际象棋,16 岁便成为了国际象棋大 年 8 月推出自己的基金, 资本约 1 4 亿美元 截 大学毕业后, 格里芬加入了弗兰克 迈耶 师 在大学期间一个偶然的机会, 魏因斯塔读到了 至 2011 年 6 月, 智叟管理约 33 亿美元的资产 2011 (Frank Meyer) 旗下的芝加哥 Glenwood 资本投资 索普所著的 战胜庄家 一书, 顿时对 2 1 点一类的 年度 3 月份, 智叟被 Absolute Return + Alpha 列为 公司 格里芬的热情和优秀的业绩记录打动了 扑克游戏产生了极大的兴趣, 同时书中提到的量 2010 年增长最快的对冲基金, 管理资产规模增加 迈耶, 迈耶破例将 100 万美元交由他管理, 一年 化分析方法启发了魏因斯坦的股票投资哲学 了 293% 30 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL INVESCO GREAT WALL 景顺长城 ETF 观察 31

18 READING 悦读 大数据有大智慧 大数据时代 作者 :( 英 ) 迈尔 - 舍恩伯格, ( 英 ) 库克耶著, 盛杨燕, 周涛译 出版社 : 浙江人民出版社 出版时间 : 从 2012 年下半年开始, 大数据成为商业创新的热词, 人们用它来描述和定义信息爆炸时代产生的海 量大数据时代来临, 并命名与之相关的技术 发展与创新 在西方主流媒体露面后, 也迅 疾被嗅觉灵敏的国内一线券商写入投资报 告, 于是一时间人人都在谈大数据 但几乎所有人都公认, 维克托 迈尔 舍 恩伯格是最早洞见大数据时代发展趋势的 数据科学家之一, 他所著的 大数据时代 一 书是国外大数据研究的先河之作, 他自己也 被誉为 大数据商业应用第一人 大数据时代 以应用案例的形式, 直接 宣告, 大数据时代最大的转变就是, 放弃对 因果关系的渴求, 取而代之关注相关关系 也就是说只要知道 是什么, 而不需要知道 为什么 这就颠覆了千百年来人类的思维 惯例, 对人类的认知和与世界交流的方式提 出了全新的挑战 谷歌预测流感趋势的案例, 充分显示了 大数据的魅力 书中举例, 在甲型 H1N1 流感 爆发的几周前, 互联网巨头谷歌公司的工程 师们在 自然 杂志上发表了一篇令公共卫生 官员们和计算机科学家们感到震惊的论文 文中解释了谷歌能够预测冬季流感传播的原 因 谷歌通过观察人们在网上的搜索记录来 完成这个预测, 而这种方法以前一直是被忽 略 谷歌保存了多年来所有的搜索记录, 而且 每天都会收到来自全球超过 30 亿条的搜索指 令, 如此庞大的数据资源足以支撑和帮助它 完成这项工作 在发现能够通过人们在网上检索的词条辨别出其是否感染了流感后, 谷歌公司把五千万条美国人最频繁检索的词条和美国疾控中心在 03 年至 08 年间季节性流感传播时期的数据进行了比较 谷歌的软件发现了 4 5 条检索词条的组合, 一旦将它们用于一个数学模型, 他们的预测与官方数据的相关性高达 97% 和疾控中心一样, 他们也能判断出流感是从哪里传播出来的, 而且他们的判断非常及时, 不会像疾控中心一样要在流感爆发一两周之后才可以做到 09 年甲型 H1N1 流感爆发的时候, 与习惯性滞后的官方数据相比, 谷歌成为了一个更有效 更及时的指示标 谷歌公司的方法甚至不需要分发口腔试纸和联系医生 它是建立在大数据的基础之上的 这样的神奇的案例, 不仅独属谷歌, 微软 亚马逊 IBM 苹果 facebook twitter V I S A 等大数据先锋们都有最具价值的应用案例 维克托 迈尔 舍恩伯格在分析了这些案例后, 在书中前瞻性地指出, 大数据带来的信息风暴正在变革我们的生活 工作和思维, 大数据开启了一次重大的时代转型, 并用三个部分讲述了大数据时代的思维变革 商业变革和管理变革 I B M 的研究称, 整个人类文明所获得的全部数据中, 有 9 0 % 是过去两年内产生的 而到了 2020 年, 全世界所产生的数据规模将达到今天的 44 倍 膨胀的数据, 对人类的数据驾驭能力提出了新的挑战, 也为人们获得更为深刻 全面的洞察能力提供了前所未有的空间与潜力 32 景顺长城 ETF 观察 INVESCO GREAT WALL

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