的人士认为中国经济增加,41% 的专家认为中国经济小幅增加, 不变的占 15%, 另外有 37% 的专家认为中国经济会有小幅下降, 无人预测中国一年后的经济会下降图 2: 中国经济预测概率分布 % % % 2% % % 增加小幅增加无变化小幅下降下降 ( 二 ) 未来 12 个月, 中国宏观经济形

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秉印
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第三期复旦 -ZEW 中国经济指数报告 ( 国内样本 ) 复旦 ZEW 中国经济指数是由复旦大学金融研究中心与德国欧洲经济研究中心共同研发的中国经济景气指数体系该指数面向国内外研究中国经济的著名经济学家金融家和知名学者获取调查数据, 并于月初在国内和国外同时发布截止 11 月 3 日, 我们收到国内经济学家金融学家知名学者的问卷调查, 并进行详细的数据, 分析结果如下一

1 第三期复旦 -ZEW 中国经济指数报告 ( 国内样本 ) 复旦 ZEW 中国经济指数是由复旦大学金融研究中心与德国欧洲经济研究中心共同研发的中国经济景气指数体系该指数面向国内外研究中国经济的著名经济学家金融家和知名学者获取调查数据, 并于月初在国内和国外同时发布截止 11 月 3 日, 我们收到国内经济学家金融学家知名学者的问卷调查, 并进行详细的数据, 分析结果如下一宏观经济形势图 1: 中美欧宏观经济 % % % % 2% % % 很好好一般差很差中国欧元区美国从图 1 的中国欧洲美国宏观的经济形势可以看出,% 的调查人士对中国经济形势保持乐观的态度其中, 中国经济形势好的占比 37%, 认为中国经济形势差的占 7% 调查人员对欧元区仍持悲观态度, 与 9 月的调查数据相比, 欧元区经济已有回升的迹象其中,7% 的专家认为欧元区经济变好, 但是仍有 46% 的专家认为欧元经济变差同时,46% 的人士认为美国经济持续增长, 与 9 月数据相比持平表 1 全球经济形势景气指标中国美国欧元区 9 月 ( 全球样本 ) 月 ( 中国样本 ) 表 1 结果显示, 全球经济转暖趋势明显, 其中, 中国经济由 11. 上升 19.23, 美国经济从 35.6 下降到 17.31, 欧元区经济也从 -22. 下降至二宏观经济形势预测 ( 一 ) 未来 12 个月, 中国整体宏观经济形势图 2 结果显示, 调查的专家普遍对中国未来 12 个月的经济形势持乐观的态度, 其中 7%

月的调查数据相比, 欧元区经济已有回升的迹象其中,7% 的专家认为欧元区经济变好, 但是仍有 46% 的专家认为欧元经济变差同时,46% 的人士认为美国经济持续增长, 与 9 月数据相比持平表 1 全球经济形势景气指标中国美国欧元区 9 月 ( 全球样本 ) 11. 35.6-22. 11 月 ( 中国样本 ) 19.23 17.31-26.

的人士认为中国经济增加,41% 的专家认为中国经济小幅增加, 不变的占 15%, 另外有 37% 的专家认为中国经济会有小幅下降, 无人预测中国一年后的经济会下降图 2: 中国经济预测概率分布 % % % 2% % % 增加小幅增加无变化小幅下降下降 ( 二 ) 未来 12 个月, 中国宏观经济形势发生概率的情况表 2 中国经济形势变化的概率分布 (%) 增加不变降低平均值 41.8 34.

2 的人士认为中国经济增加,41% 的专家认为中国经济小幅增加, 不变的占 15%, 另外有 37% 的专家认为中国经济会有小幅下降, 无人预测中国一年后的经济会下降图 2: 中国经济预测概率分布 % % % 2% % % 增加小幅增加无变化小幅下降下降 ( 二 ) 未来 12 个月, 中国宏观经济形势发生概率的情况表 2 中国经济形势变化的概率分布 (%) 增加不变降低平均值中位数 2 表 2 中显示, 预期中国经济形势增加或不变的概率为 75%, 同 9 月调查数据略有上升, 其中增加的概率的平均值为 41.8%, 不变化的概率为 34.42%, 认为中国经济下降的概率为 31.5% 同时, 从中位数的分布来看, 中国经济形势 % 的概率增加或者不变, 比 9 月预期下降个百分点, 其中 % 的概率会增加,% 的概率保持不变, 下降的概率为 2% 三中欧美 GDP 预测表 3 中国欧洲美国 GDP 预测 (%) 均值中位数 213Q Q 中国欧元区美国表 3 的调查结果显示,213 年第 4 季度, 从中位数来看, 中国 GDP 增加值为 7.8%, 平均增长率为 7.71% 对 213 年的预测中位数与平均数分别为 7.7% 和 7.67%, 对 214 年的经济预中位数和平均值分别为 7.5% 和 7.55% 调查人员对欧元区的态度仍然悲观, 其中 213 年第 4 季度的 GDP 预测中位数为 -1%, 平均值为 -.76% 213 年的 GDP 增长率为 -.68%, 对 214 年的欧元区经济的态度开始反转, 中位数和平均值分别达到 % 和 -.17%, 略高于 9 月份预期数据调查专家对美国经济的上升态度普遍乐观,213 年 4 季度的 GDP 增长率中位数和平均值分别为 1.8% 和 1.73% 213 年全年的 GDP 增长率为 1.9, 预期 214 年的平均增长率达到 2.9%

5% 同时, 从中位数的分布来看, 中国经济形势 % 的概率增加或者不变, 比 9 月预期下降个百分点, 其中 % 的概率会增加,% 的概率保持不变, 下降的概率为 2% 三中欧美 GDP 预测表 3 中国欧洲美国 GDP 预测 (%) 均值中位数 213Q4 213 214 213Q4 213 214 中国 7.71 7.67 7.55 7.8 7.7 7.5 欧元区 -.

3 四通货膨胀率表 4 中国欧洲美国 CPI 预测 (%) 均值中位数 3 个月后 1 年后 3 个月后 1 年后中国欧元区美国表 4 显示调查专家对中欧美的通货膨胀率的预期, 可以看出, 未来 3 个月中国的通胀率为 2.83%, 未来一年的通胀率中位数为 3%, 均值达到 3.4%, 与 9 月预期数据持平欧元区的通胀率短期在 1.23%,1 年期的通货膨胀率中位数为 1.3%, 平均值为 1.32% 美国的通胀率短期保持在 2.44% 左右,1 年期 CPI 的中位数和平均值为 2.5% 和 2.57%, 与 9 月预期数据持平五中国银行业的利率表 5 中国银行业利率预测 (%) 均值中位数 3 个月后 1 年后 3 个月后 1 年后 SHIBOR(3 个月 ) 年期存款利率年期贷款利率调查数据显示,3 个月期限的 SHIBOR 短期内 (3 个月 ) 利率为 4.72%, 高于 9 月预期.2 个百分点,1 年期 SHIBOR 的利率中位数和均值为 4.8% 4.83% 1 年期的存款利率基本上保持在 3.3% 左右, 未来 3 个月, 一年期的存款利率为 3.3%, 一年后存款利率略有上升达到 3.5% 1 年期的贷款利率保持在 6.3%,3 个月后预期的贷款利率平均值为 6.32%, 一年以后约为 6.51% 存贷款的利差保持在 3% 左右表 6 六价格指数 (1) 商品价格指数股票市场商品价格指数预测均值中位数 6 个月后 1 年后 6 个月后 1 年后上证综指恒生指数创业板指数 WTI 原油表 6 中调查数据显示, 市场人士对上证综指的预测普遍持乐观态度,6 个月后的点位上升 2 点调查人员对恒生指数持乐观态度,6 个月的预测中位数和平均数分别上升 684 点

57%, 与 9 月预期数据持平五中国银行业的利率表 5 中国银行业利率预测 (%) 均值中位数 3 个月后 1 年后 3 个月后 1 年后 SHIBOR(3 个月 ) 4.72 4.83 4.7 4.8 1 年期存款利率 3. 3. 3.25 3. 1 年期贷款利率 6.32 6.51 6.31 6.33 调查数据显示,3 个月期限的 SHIBOR 短期内 (3 个月 ) 利率为 4.

和 8 点表 6 中创业板指数也呈上升态势,6 个月的预测均值上升 14 点,1 年后的平均值达到 1856 点 WTI 原油价格的中位数和平均值为 6 元和元,1 年后原油价格上升至 661 元 (2) 未来三个月, 指数发生大幅变化 (2%) 的可能性图 3: 商品指数超过正常概率 9 8 7 2 大于 2% 正常小于 2% 上证综合指数恒生指数创业板指数 WTI 原油指数从图 3

4 和 8 点表 6 中创业板指数也呈上升态势,6 个月的预测均值上升 14 点,1 年后的平均值达到 1856 点 WTI 原油价格的中位数和平均值为 6 元和元,1 年后原油价格上升至 661 元 (2) 未来三个月, 指数发生大幅变化 (2%) 的可能性图 3: 商品指数超过正常概率大于 2% 正常小于 2% 上证综合指数恒生指数创业板指数 WTI 原油指数从图 3 中可以看出,22% 的调查人士认为上证综合指数超过 2% 的概率会增加此外, 22% 人士认为恒生指数上涨超过 2%, 没有专家认为上证指数下跌会超过 2% 同时,32% 的人士认为会下跌超过 2%,15% 的调查者认为原油指数上涨, 无人士认为会下跌超过 2% 表 7 股票 ( 商品 ) 指数波动预测指数上证综合指数恒生指数创业板指数 WTI 原油指数 9 月 ( 全球样本 ) 月 ( 中国样本 ) 表 7 结果显示, 上证综合指数波动率从下降至 22.73, 恒生指数也大幅度上升, 从 2.4 上升至 22.73; 同时, 创业板指数从 9 月的预期值下降至 , 跌幅最大 WTI 原油价格也成上涨态势, 提高至七未来 6 个月内, 中国的货币总量 M2 从图 4 的结果来看,9% 的调查者认为中国未来 6 个月货币总量会提高, 其中, 增加的概率为 23%, 小幅增加的概率达到 69.2%, 未来一段时间可能货币宽松的环境将持续

) 指数波动预测指数上证综合指数恒生指数创业板指数 WTI 原油指数 9 月 ( 全球样本 ) 31.37 2.4 12.24 8.7 11 月 ( 中国样本 ) 22.73 22.73-28.57 15.79 表 7 结果显示, 上证综合指数波动率从 31.37 下降至 22.73, 恒生指数也大幅度上升, 从 2.4 上升至 22.

图 4: 货币发行量 M2 7 2 八未来 12 个月, 中国的经济指标 (1) 中国外贸经济指标图 5: 中国外贸经济指标 7 2 外汇储备 FDI 输出 FDI 输入出口进口图 5 结果显示, 中国未来 12 个月中, 外汇储备增加的概率为 8%, 比 9 月调查数据上升 %, 其中 8% 的人士认为外汇储备会增加,72% 的概率小幅增加, 保持不变的几率为 4%, 小幅减少的几率为

5 图 4: 货币发行量 M2 7 2 八未来 12 个月, 中国的经济指标 (1) 中国外贸经济指标图 5: 中国外贸经济指标 7 2 外汇储备 FDI 输出 FDI 输入出口进口图 5 结果显示, 中国未来 12 个月中, 外汇储备增加的概率为 8%, 比 9 月调查数据上升 %, 其中 8% 的人士认为外汇储备会增加,72% 的概率小幅增加, 保持不变的几率为 4%, 小幅减少的几率为 12%,4% 的调查人员认为外汇储备会减少从 FDI 输入的结果来看, 未来 12 个月中,FDI 输入指标增加概率达到 17.4%, 小幅增加的概率达到 47.8%, 减少的概率为 % FDI 输出的指标来看, 增加的比例为 34.8%, 小幅增加的比例为 52.2%, 减少的比例为 % 中国出口增加的几率为 12%, 小幅增加的几率为 %, 其中 15% 的调查人员认为中国的出口保持不变此外,24% 的人员认为中国的进口会增加, 小幅增加的概率为 64%, 另外 12% 的人士认为保持不变, 无专家认为会小幅降低表 8 中经济预警指标显示,11 月外汇储备指标为 34, 与 9 月数据持平,FDI 输出高于 9 月数据 5 个点,FDI 输入提高 4 个点, 出口指标提高 5.6 个点, 进口指标达到 56, 提高 6 个点

8%, 减少的概率为 % FDI 输出的指标来看, 增加的比例为 34.8%, 小幅增加的比例为 52.

表 8 中国外贸经济指标预测指数外汇储备 FDI 输出 FDI 输入出口进口 9 月调查数据 34.48 55.88 26.53 8.47 52.54 月调查数据 34..87.43 14. 56. (2) 中国国内经济指标图 6: 国内经济指标 7 2 国内消费就业率汽车登记率世界贸易份额图 6 显示国内的经济指标,86% 的调查者对国内消费增加持乐观的态度, 其中 29.

6 表 8 中国外贸经济指标预测指数外汇储备 FDI 输出 FDI 输入出口进口 9 月调查数据月调查数据 (2) 中国国内经济指标图 6: 国内经济指标 7 2 国内消费就业率汽车登记率世界贸易份额图 6 显示国内的经济指标,86% 的调查者对国内消费增加持乐观的态度, 其中 29.6% 人士认为国内消费未来 12 个月会增加,55.5% 的人员认为我国未来 12 个月的消费会小幅增加从就业率指标来看,14.8% 的人员认为就业率会增加,62% 的人员认为就业率会小幅增加, % 的人员认为就业率不会变化, 另外 3.8% 的人员认为就业率会小幅减少,% 认为就业率会减少 95% 人士认为我国的汽车登记率会增加, 与 9 月数据相比上升 12%, 其中 34% 认为增加,62% 的人员认为小幅增加调查数据也显示, 我国世界贸易份额 18.5% 的概率增加,59% 的概率小幅增加, 比 9 月数据上升 8%,19% 的概率保持不变,3.7% 的概率小幅减少表 9 中国国内经济指标景气指数国内消费就业率汽车登记率世界贸易份额 9 月调查数据月调查数据表 9 结果显示, 国内消费 11 月调查数据达到 53.85, 比 9 月上升 9 个点, 就业率有较大回升, 从 9 月份的 3.45 提高到 26.9, 此外, 汽车登记率世界贸易份额都有 8 个点左右的上升九汇率的变化表调查数据显示, 美元兑人民币汇率 6 个月后的中位数为 6.7, 平均值为 6.6,1 年后中位数达到 6., 平均值为 5.92, 人民币升值预期明显欧元对人民币汇率指数 6 个月后中位数为 8.2, 均值为 8.18,1 年后的中位数为 8., 平

8% 的人员认为就业率会小幅减少,% 认为就业率会减少 95% 人士认为我国的汽车登记率会增加, 与 9 月数据相比上升 12%, 其中 34% 认为增加,62% 的人员认为小幅增加调查数据也显示, 我国世界贸易份额 18.5% 的概率增加,59% 的概率小幅增加, 比 9 月数据上升 8%,19% 的概率保持不变,3.

均值为 7.99 表均值中国汇率指数预测中位数 6 个月后 1 年后 6 个月后 1 年后美元 / 人民币 6.6 5.92 6.7 6 欧元 / 人民币 8.18 7.99 8.

7 均值为 7.99 表均值中国汇率指数预测中位数 6 个月后 1 年后 6 个月后 1 年后美元 / 人民币欧元 / 人民币十未来 6 个月内, 行业经济营业收入图 7: 金融机构营业收入 ( 百分比 ) 2 商业银行投资银行保险其他金融机构图 7 中可以看出, 未来 6 个月, 我国商业银行的走势乐观,8% 的专家认为商业银行营业收入会增加, 比 9 月调查数据持平其中,36% 的人士认为营业收入增加,44% 的人士认为小幅增加,8% 的几率保持不变, 只有 12% 的人士认为零售银行的营业收入小幅减少 28% 的调查人员认为投资银行的营业收入会增加,52% 的几率小幅增加, 只有 8% 的认为投资银行营业收入不变,12% 的认为小幅降低,% 的认为营业收入会减少 43% 的调查人员认为保险行业的营业收入会增加,35% 的概率小幅增加,.7% 保持不变,.7% 的几率可能会小幅降低自贸区保险行业的放开可能为保险带来更多机遇其他金融机构的营业收入中,36% 的人员持增长的态度,% 认为小幅增加,12% 的人员认为营业收入不变, 另外有 8% 的人员认为小幅减少表 11 金融机构营业收入景气指数商业银行投资银行保险机构其他金融机构 9 月调查数据月调查数据表 11 中显示金融机构的景气指标, 不难发现,11 月调查数据中, 商业银行比 9 月景气值上升 1.75 个点, 而投资银行下降 4.2 个单位保险机构继续上涨至 55.36, 高出 9 月指数 2.7 个单位, 上海自贸区对保险行业的开放进一步提升了市场人士的信心其次, 其他金融

的人士认为零售银行的营业收入小幅减少 28% 的调查人员认为投资银行的营业收入会增加,52% 的几率小幅增加, 只有 8% 的认为投资银行营业收入不变,12% 的认为小幅降低,% 的认为营业收入会减少 43% 的调查人员认为保险行业的营业收入会增加,35% 的概率小幅增加,.7% 保持不变,.

机构下降个点从图 8 中可以看出, 零售贸易行业的乐观预期不减,88% 的专家认为未来 12 个月中, 我国零售贸易会增加, 其中 33% 的人士认为会增加,54% 的人士认为小幅增加其次,82% 的专家持乐观态度,45% 的概率会增加,37% 的概率会小幅增加专家对化工 / 制药电子产品建筑业机械工程行业的情绪相对乐观图 8: 非金融行业营业收入 2 表 12 汽车化工 /

8 机构下降个点从图 8 中可以看出, 零售贸易行业的乐观预期不减,88% 的专家认为未来 12 个月中, 我国零售贸易会增加, 其中 33% 的人士认为会增加,54% 的人士认为小幅增加其次,82% 的专家持乐观态度,45% 的概率会增加,37% 的概率会小幅增加专家对化工 / 制药电子产品建筑业机械工程行业的情绪相对乐观图 8: 非金融行业营业收入 2 表 12 汽车化工 / 制药非金融行业营业收入景气指数机械 / 工程电子产品零售贸易建筑业能源信息技术通讯服务 9 月数据月数据表 12 经济景气指数显示, 与 9 月调查数据相比, 汽车行业景气指数上升 8 个点, 化工 / 制药行业下降 12 点, 机械行业景气值上升 29 个点电子产品上升 11 点, 零售贸易也增加.4 点此外, 建筑行业上升 12.8 点, 能源行业上升 4.5 点, 信息技术与 9 月数据相差不大, 略有提升, 通讯服务上升了约 12 点十一未来 12 个月, 下列地区整体经济形势图 9 的结果显示, 专家对上海经济最为乐观,31% 的人士认为上海经济会增加, 并且 58% 的人士认为上海经济会小幅增加 ;89% 的调查人员认为上海经济的提升, 可能与上海自贸区经济的影响其次, 北京经济上升的概率为 81%, 比 9 月预期增加 46% 深圳和重庆经济增加的预期值分别为 19% 32%, 分别比 9 月预期提高 15% 1.2% 专家认为天津经济增加的概率达到 24%, 比 9 月预期下降 4% 投资者对广州和香港的预期与 9 月数据差别不大

表 12 经济景气指数显示, 与 9 月调查数据相比, 汽车行业景气指数上升 8 个点, 化工 / 制药行业下降 12 点, 机械行业景气值上升 29 个点电子产品上升 11 点, 零售贸易也增加.4 点此外, 建筑行业上升 12.8 点, 能源行业上升 4.

图 9: 地区经济趋势预测 7 2 北京上海广州深圳香港天津重庆从地区经济景气指数来看, 上海经济景气指标与其他主要城市, 达到 55 点, 其次是北京为 44 点, 香港和重庆紧随其后达到 39 点, 天津重庆和北京经济与 9 月调查数据差别不大, 但指标为上海的 8% 香港经济为 39 点, 较之 9 月数据下降 14 点表 13 地区经济趋势景气指数比较

9 图 9: 地区经济趋势预测 7 2 北京上海广州深圳香港天津重庆从地区经济景气指数来看, 上海经济景气指标与其他主要城市, 达到 55 点, 其次是北京为 44 点, 香港和重庆紧随其后达到 39 点, 天津重庆和北京经济与 9 月调查数据差别不大, 但指标为上海的 8% 香港经济为 39 点, 较之 9 月数据下降 14 点表 13 地区经济趋势景气指数比较北京上海广州深圳香港天津重庆 9 月数据月数据表 13 显示, 北京香港天津的经济预期比 9 月高出 1-5 个点, 而上海经济景气指数回落至 55.77, 广州深圳也有 5-8 个点的回落, 这可能与自贸区概念回归理性相关十二未来 12 个月, 下列地区商品房价格图 : 地区房价走势预测 7 2 北京上海广州深圳香港天津重庆图的结果可以发现, 上海房价增加的比例 27%, 小幅增加的比例为 58%,85% 的人士认为上海房价会提升此外,83% 的调查人员对北京房价上涨持正面态度这一指标广州其次, 为 84%, 深圳也达到 7%, 天津和重庆分别为 62% 和 % 对香港房价预期与 9 月相

.. 表 13 显示, 北京香港天津的经济预期比 9 月高出 1-5 个点, 而上海经济景气指数回落至 55.

10 差不大其次, 从房价景气指数来看, 北京房价最强劲, 达到 53 点, 比排名第二的上海和广州高出 2 个点, 其次深圳达到 36, 比 9 月预期数据高出 6 点广州房价景气值为 52 点, 高出 9 月预期 7 个点, 天津深圳房价与 9 月预期值略有上升, 分别提高点, 而香港房价景气指数比 9 月数据下降 1.4 表 14 地区房价景气指数比较北京上海广州深圳香港天津重庆 9 月数据月数据位表 14 的结果显示, 所有地区房价景气指数比 9 月预期有所下降, 但北京上海仍居首

3 点, 而香港房价景气指数比 9 月数据下降 1.4 表 14 地区房价景气指数比较北京上海广州深圳香港天津重庆 9 月数据 65.52 79.31 52.63 59.

的专家认为中国经济会有小幅下降, 只有 1.7% 的人员预测中国一年后的经济会下降图 2: 中国整体宏观经济形势增加小幅增加无变化小幅下降下降 ( 二 ) 未来 12 个月, 中国宏观经济形势发生概率的情况表 2 中国经济形势变化的概率分布 (%) 增加不变降低平

的专家认为中国经济会有小幅下降, 只有 1.7% 的人员预测中国一年后的经济会下降图 2: 中国整体宏观经济形势增加小幅增加无变化小幅下降下降 ( 二 ) 未来 12 个月, 中国宏观经济形势发生概率的情况表 2 中国经济形势变化的概率分布 (%) 增加不变降低平第二期复旦 -ZEW 中国经济指数报告 ( 国内样本 ) 复旦 ZEW 中国经济指数是由复旦大学金融研究中心与德国欧洲经济研究中心共同研发的中国经济景气指数体系该指数面向国内外研究中国经济的著名经济学家金融家和知名学者获取调查数据, 并于月初在国内和国外同时发布 7 月复旦 -ZEW 经济景气指数预测的 GDP CPI 数据与国家统计局公布的数据高度吻合, 相差仅为.1 个百分点截止