编 号 : 新 世 纪 债 评 (2015) 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 ( 简 称 本 期 短 券 ) 信 用 等 级 : A-1 评 级 时 间 : 2015 年 12 月

Transcription

1 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 信 用 评 级 报 告 告 债 项 信 用 等 级 : A-1 级 评 级 时 间 : 2015 年 12 月 8 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编 号 : 新 世 纪 债 评 (2015) 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 ( 简 称 本 期 短 券 ) 信 用 等 级 : A-1 评 级 时 间 : 2015 年 12 月 8 日 发 行 规 模 : 4 亿 元 发 行 目 的 : 偿 还 银 行 借 款 补 充 流 动 资 金 存 续 期 限 : 366 天 偿 还 方 式 : 到 期 一 次 还 本 付 息 增 级 安 排 : 无 主 要 财 务 数 据 及 指 标 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 发 行 人 母 公 司 数 据 : 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 前 三 季 度 货 币 资 金 短 期 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 现 金 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 发 行 人 合 并 数 据 及 指 标 : 流 动 资 产 货 币 资 金 流 动 负 债 短 期 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 营 业 收 入 净 利 润 经 营 性 现 金 净 流 入 量 EBITDA 资 产 负 债 率 [%] 流 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 根 据 润 华 集 团 经 审 计 的 2012~2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 朱 侃 Tel:(021) zk@shxsj.com 王 茹 鸣 Tel:(021) wrm@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 评 级 或 本 评 级 机 构 ) 对 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 润 华 集 团 该 公 司 或 公 司 ) 发 行 的 期 限 为 366 天 的 4 亿 元 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 进 行 了 评 级, 反 映 了 润 华 集 团 在 主 业 现 金 获 取 能 力 融 资 渠 道 及 可 变 现 资 产 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 行 业 竞 争 短 期 刚 性 债 务 负 担 盈 利 结 构 及 资 本 结 构 稳 定 性 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 主 业 现 金 获 取 能 力 较 强 润 华 集 团 汽 车 经 销 主 业 现 金 回 笼 情 况 整 体 良 好, 随 着 经 营 规 模 的 不 断 扩 大, 经 营 性 现 金 净 流 入 持 续 增 长, 为 即 期 债 务 偿 付 提 供 了 较 好 保 障 融 资 渠 道 较 畅 通 润 华 集 团 融 资 渠 道 较 为 畅 通, 尚 有 一 定 额 度 的 未 使 用 银 行 授 信, 可 为 即 期 债 务 偿 付 提 供 一 定 的 缓 冲 拥 有 一 定 额 度 的 可 变 现 资 产 润 华 集 团 持 有 的 华 夏 银 行 股 票 尚 未 全 部 质 押, 可 为 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 一 定 支 持 主 要 风 险 : 汽 车 需 求 波 动 以 及 市 场 竞 争 趋 于 激 烈 汽 车 消 费 需 求 的 波 动 以 及 激 烈 的 市 场 竞 争 均 可 能 导 致 润 华 集 团 经 营 业 绩 出 现 波 动 短 期 刚 性 债 务 负 担 润 华 集 团 短 期 刚 性 债 务 规 模 较 大, 具 有 一 定 的 即 期 偿 债 压 力 盈 利 易 受 金 融 及 土 地 市 场 波 动 影 响 润 华 集 团 部 分 盈 利 来 源 于 股 权 出 售 分 红 所 获 收 益 及 投 资 性 房 地 产 公 允 价 值 变 动 损 益, 易 受 到 金 融 股 权 交 易 及 土 地 市 场 波 动 影 响 资 本 结 构 稳 定 性 欠 佳 润 华 集 团 所 有 者 权 益 以 未 分 配 利 润 和 其 他 综 合 收 益 为 主, 资 本 结 构 稳 定 性 不 足 1

3 未 来 展 望 通 过 对 润 华 集 团 及 其 发 行 的 本 期 短 券 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 评 级 给 予 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 期 短 券 还 本 付 息 安 全 性 高, 并 给 予 本 期 短 券 A-1 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

4 声 明 本 评 级 机 构 对 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

5 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 一 募 集 资 金 用 途 ( 一 ) 债 项 概 况 该 公 司 拟 申 请 发 行 额 度 4 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 已 获 润 华 集 团 2015 年 5 月 18 日 召 开 的 股 东 大 会 决 议 通 过 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 发 行 总 额 为 4 亿 元, 期 限 为 366 天 ( 本 期 拟 发 行 短 期 融 资 券 概 况 如 图 表 1 所 示 ) 公 司 计 划 资 金 用 途 为 补 充 营 运 资 金 和 偿 还 部 分 银 行 贷 款 图 表 1. 拟 发 行 的 本 期 短 券 概 况 短 期 融 资 券 名 称 : 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 注 册 额 度 : 4 亿 元 人 民 币 本 期 发 行 规 模 : 4 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 期 限 : 366 天 定 价 方 式 : 按 面 值 发 行 增 级 安 排 : 无 资 料 来 源 : 润 华 集 团 截 至 本 报 告 出 具 日, 该 公 司 待 偿 债 券 本 金 余 额 为 15 亿 元, 分 别 为 2015 年 8 月 11 日 发 行 的 5 亿 元 短 期 融 资 券 ( 15 润 华 CP001, 利 率 为 5.1%) 2015 年 9 月 25 日 发 行 的 5 亿 元 短 期 融 资 券 ( 15 润 华 CP002, 利 率 为 5.2%) 和 2015 年 11 月 27 日 发 行 的 5 亿 元 超 短 期 融 资 券 ( 15 润 华 SCP001 利 率 为 5.5%) ( 二 ) 募 集 资 金 用 途 1 偿 还 银 行 借 款 该 公 司 拟 将 本 期 短 券 所 募 集 资 金 的 50% 合 计 2 亿 元 用 于 归 还 银 行 贷 款, 以 降 低 其 间 接 融 资 比 例, 改 善 公 司 融 资 结 构 4

6 2 补 充 营 运 资 金 该 公 司 拟 将 本 期 短 券 所 募 集 资 金 的 50% 合 计 2 亿 元 用 于 补 充 公 司 营 运 资 金 需 求 二 公 司 信 用 质 量 该 公 司 成 立 于 1993 年 6 月, 原 为 山 东 省 汽 车 销 售 集 团 总 公 司 下 属 子 公 司, 初 始 注 册 资 本 为 1 亿 元 1997 年 根 据 股 东 会 决 议, 公 司 更 名 为 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司, 同 时 增 加 注 册 资 本 至 1.09 亿 元, 其 中 : 国 有 股 0.44 亿 元, 占 比 40.69%; 法 人 股 0.48 亿 元, 占 比 43.83%; 自 然 人 股 0.17 亿 元, 占 比 15.48% 2002 年 1 月, 根 据 山 东 省 财 政 厅 鲁 财 国 股 (2002) 1 号 文, 国 资 办 将 其 持 有 的 0.44 亿 股 国 家 股 转 让 给 公 司 内 部 职 工, 股 权 转 让 后, 自 然 人 股 占 比 56.17%; 法 人 股 占 比 43.83% 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 注 册 资 本 仍 为 1.09 亿 元, 自 然 人 股 占 比 和 法 人 股 占 比 分 别 为 71.64% 和 28.36% 该 公 司 的 经 营 范 围 为 汽 车 ( 含 小 轿 车 ) 连 锁 经 营, 汽 车 销 售 及 售 后 服 务 咨 询 服 务, 汽 车 出 租, 开 办 二 手 车 交 易 市 场 及 相 关 服 务, 房 地 产 开 发 及 销 售 ( 凭 资 质 经 营 ) 等 公 司 主 要 从 事 乘 用 车 的 销 售 及 售 后 服 务, 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 获 得 供 应 商 授 权 的 品 牌 23 个, 拥 有 各 类 乘 用 车 品 牌 授 权 店 63 家, 经 销 区 域 覆 盖 济 南 潍 坊 青 岛 济 宁 菏 泽 枣 庄 淄 博 聊 城 等 12 个 地 市, 是 山 东 省 规 模 最 大 的 汽 车 经 销 商 之 一, 连 续 多 年 被 评 为 全 国 十 佳 汽 车 营 销 集 团 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 ); 当 年 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 7.63 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 7.63 亿 元 ), 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 3.42 亿 元 截 至 2015 年 9 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 为 亿 元 );2015 年 1~9 月 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 4.22 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 4.22 亿 元 ), 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 2.86 亿 元 该 公 司 作 为 一 家 由 自 然 人 实 际 控 制 的 股 份 制 企 业, 基 本 建 立 起 符 合 业 务 管 理 要 求 的 治 理 结 构 与 内 控 体 系 公 司 内 部 组 织 机 构 设 臵 合 理, 职 5

7 能 分 工 明 确 尽 管 公 司 下 属 汽 车 经 销 网 点 数 量 不 断 增 加, 但 区 域 相 对 集 中, 通 过 建 立 健 全 内 部 控 制 制 度 以 及 加 强 日 常 考 核, 能 够 较 有 效 地 控 制 经 营 过 程 中 的 主 要 风 险 该 公 司 以 汽 车 经 销 为 主 业, 稳 居 山 东 省 内 乘 用 车 经 销 龙 头 地 位, 并 已 形 成 良 好 的 口 碑 近 年 来, 受 汽 车 经 销 市 场 竞 争 日 益 激 烈 的 影 响, 公 司 汽 车 经 销 业 务 收 入 增 速 有 所 放 缓, 毛 利 率 有 所 降 低, 面 临 的 经 营 压 力 有 所 加 大 但 公 司 通 过 完 善 汽 车 经 销 网 络 提 升 品 牌 结 构 和 发 展 售 后 服 务 等, 使 其 汽 车 经 销 主 业 的 业 务 规 模 和 盈 利 规 模 不 断 扩 大, 盈 利 能 力 维 持 在 较 好 水 平 考 虑 到 业 务 成 本 较 高 等 因 素, 公 司 于 2015 年 7 月 退 出 了 物 业 板 块 1 其 次, 近 年 来 通 过 减 持 华 夏 银 行 股 权 以 及 分 红 收 益 也 为 公 司 带 来 了 较 丰 厚 的 投 资 收 益 2014 年 以 来, 受 所 持 华 夏 银 行 股 份 价 值 增 长 的 影 响, 该 公 司 资 本 实 力 大 幅 增 强 虽 然 公 司 刚 性 债 务 持 续 增 加, 但 目 前 公 司 负 债 经 营 程 度 仍 较 合 理 公 司 负 债 中 短 期 刚 性 债 务 占 比 持 续 较 高, 符 合 公 司 经 营 特 点 公 司 主 业 现 金 回 笼 情 况 良 好, 可 变 现 资 产 较 多, 且 保 留 了 较 多 货 币 资 金 以 满 足 流 动 性 资 金 需 要, 加 之 良 好 的 再 融 资 空 间, 整 体 上 对 债 务 的 保 障 程 度 较 好 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA 级, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 ] 三 短 期 偿 债 能 力 分 析 ( 一 ) 现 金 流 分 析 该 公 司 销 售 回 款 管 理 严 格,2012~2014 年 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 % % 和 %; 同 期 公 司 经 营 性 现 金 净 流 量 分 别 为 3.18 亿 元 3.30 亿 元 和 3.42 亿 元, 呈 持 续 增 长 态 势 ; 与 流 动 负 债 的 比 率 分 别 为 5.52% 6.12% 和 6.30%, 虽 处 于 较 低 水 平, 但 呈 现 出 一 定 的 提 升 趋 势 2015 年 前 三 季 度 公 司 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 为 亿 元, 同 比 增 长 7.83%, 营 业 收 入 现 金 率 为 %; 经 1 公 司 于 2015 年 7 月 份 转 让 润 华 集 团 山 东 物 业 管 理 有 限 公 司, 转 让 总 价 款 为 1,200 万 元, 获 得 投 资 收 益 为 700 万 元 6

8 营 性 现 金 净 流 量 为 2.86 亿 元, 同 比 增 长 5.11% 总 体 来 看, 公 司 主 业 收 现 能 力 较 强, 现 金 流 状 况 较 为 稳 定 从 投 资 性 现 金 流 出 来 看, 由 于 进 行 业 务 扩 张 和 经 销 品 牌 升 级, 该 公 司 2012~2014 年 和 2015 年 前 三 季 度 投 资 活 动 现 金 流 出 分 别 为 3.28 亿 元 5.15 亿 元 4.86 亿 元 和 4.16 亿 元 投 资 性 现 金 流 入 方 面, 公 司 同 期 出 售 部 分 华 夏 银 行 股 权 分 别 收 回 现 金 2.08 亿 元 0 亿 元 4.04 亿 元 和 1.21 亿 元, 同 时 收 到 华 夏 银 行 分 红 0.54 亿 元 1 亿 元 1.21 亿 元 和 0.83 亿 元 ; 处 臵 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 收 回 现 金 净 额 分 别 为 1.32 亿 元 3.35 亿 元 (2013 年 主 要 为 转 让 部 分 土 地 及 房 产 以 及 销 售 试 驾 车 ) 0.40 亿 元 和 0.23 亿 元 2012~2014 年 公 司 靠 减 持 华 夏 银 行 股 份 及 其 分 红 收 到 的 资 金 对 资 本 性 支 出 覆 盖 程 度 较 好, 同 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 1.75 亿 元 1.46 亿 元 4.15 亿 元 2015 年 前 三 季 度 投 资 活 动 现 金 流 净 流 量 为 亿 元, 主 要 由 于 当 期 建 店 投 资 以 及 根 据 厂 商 要 求 购 臵 试 驾 车 所 致 2012~2014 年 该 公 司 依 靠 自 身 经 营 及 投 资 活 动 基 本 可 实 现 资 金 平 衡, 同 期 筹 资 活 动 现 金 净 流 量 分 别 为 0.11 亿 元 亿 元 和 亿 元 2015 年 前 三 季 度 公 司 筹 资 活 动 净 现 金 流 量 为 3.54 亿 元, 主 要 由 于 当 年 借 款 金 额 较 上 年 有 所 增 加 而 偿 债 金 额 较 上 年 有 所 减 少 所 致 2012~2014 年 该 公 司 EBITDA 分 别 为 8.24 亿 元 7.21 亿 元 和 亿 元, 主 要 来 源 于 同 期 的 利 润 总 额 和 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出,2014 年 EBITDA 对 利 息 支 出 及 刚 性 债 务 的 覆 盖 程 度 同 比 均 大 幅 提 升 图 表 2. 公 司 2012~2014 年 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 ( 倍 ) 经 营 性 现 金 流 净 额 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 注 : 根 据 润 华 集 团 提 供 的 数 据 计 算 ( 二 ) 流 动 性 分 析 从 流 动 资 产 构 成 情 况 看,2014 年 末 该 公 司 流 动 资 产 合 计 为 亿 元, 占 资 产 总 额 的 55.83%, 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 预 付 账 款 存 货 和 其 他 应 收 款 构 成, 占 比 分 别 为 40.28% 21.07% 14.81% 和 19.83% 其 中 年 末 货 币 资 金 余 额 为 亿 元 ( 其 他 货 币 资 金 余 额 为 亿 元, 7

9 主 要 为 银 行 保 证 金 ); 目 前 我 国 汽 车 经 销 行 业 的 特 点 决 定 了 公 司 预 付 账 款 和 存 货 的 资 金 占 用 较 高,2014 年 末 公 司 预 付 账 款 和 存 货 余 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元 ; 公 司 其 他 应 收 款 余 额 为 9.16 亿 元, 其 中 以 未 办 证 土 地 款 厂 方 保 证 金 为 主, 分 别 为 4.17 亿 元 和 2.62 亿 元 从 流 动 负 债 构 成 情 况 看,2014 年 末 该 公 司 流 动 负 债 主 要 集 中 于 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 短 期 债 券 等 刚 性 债 务, 短 期 刚 性 债 务 合 计 为 亿 元, 占 流 动 负 债 的 比 例 为 82.09% 2015 年 9 月 末, 该 公 司 流 动 资 产 和 流 动 负 债 分 别 为 为 亿 元 和 亿 元, 较 上 年 末 分 别 增 长 14.68% 和 5.44%, 结 构 与 上 年 末 变 化 不 大 其 中 流 动 资 产 较 上 年 末 增 加 主 要 由 于 货 币 资 金 增 长 至 亿 元 ( 其 中 受 限 货 币 资 金 为 亿 元 ) 所 致 ; 流 动 负 债 较 上 年 末 增 加 主 要 由 于 公 司 2015 年 新 发 行 两 期 短 期 融 资 券 使 得 其 他 流 动 负 债 增 长 至 亿 元 所 致 2012~2014 年 末 和 2015 年 9 月 末, 该 公 司 流 动 比 率 分 别 为 89.93% % % 和 %; 速 动 比 率 分 别 为 55.16% 67.91% 67.43% 和 75.53%; 现 金 比 率 分 别 为 34.46% 44.75% 46.60% 和 54.32%; 公 司 资 产 流 动 性 逐 年 有 所 增 强, 现 金 资 产 对 短 期 债 务 的 偿 付 提 供 了 一 定 保 障 图 表 3. 公 司 2012 年 末 以 来 流 动 资 产 构 成 ( 单 位 : 亿 元 ) 8

10 图 表 4. 公 司 2012 年 末 以 来 流 动 负 债 构 成 ( 单 位 : 亿 元 ) 注 : 根 据 润 华 集 团 相 关 财 务 数 据 整 理 计 算 ( 三 ) 财 务 弹 性 该 公 司 银 行 信 用 良 好, 与 各 相 关 商 业 银 行 良 好 的 合 作 关 系 为 润 华 集 团 的 未 来 发 展 提 供 了 融 资 便 利 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 已 获 得 商 业 银 行 的 授 信 合 计 亿 元, 其 中 尚 余 亿 元 可 以 使 用 ; 此 外, 当 期 末 公 司 还 获 得 各 汽 车 生 产 商 厂 方 授 信 合 计 亿 元, 尚 余 9.24 亿 元 可 以 使 用, 可 为 公 司 的 发 展 提 供 一 定 的 资 金 来 源 ( 四 ) 其 他 补 充 来 源 及 可 靠 性 该 公 司 对 华 夏 银 行 进 行 了 股 权 投 资,2014 年 和 2015 年 前 三 季 度 公 司 取 得 分 红 收 益 分 别 为 1.21 亿 元 和 0.83 亿 元, 并 分 别 通 过 减 持 7, 万 股 和 1,100 万 股 华 夏 银 行 股 票, 实 现 投 资 收 益 4.04 亿 元 和 1.21 亿 元 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 合 计 持 有 华 夏 银 行 2.28 亿 股 股 票, 占 华 夏 银 行 流 通 股 比 例 为 2.13%, 当 期 末 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 ( 即 持 有 的 华 夏 银 行 股 权 ) 价 值 为 亿 元 同 期 末 已 有 1.81 亿 股 用 于 银 行 借 款 质 押, 尚 余 0.47 亿 股 的 股 权 未 质 押 四 风 险 揭 示 ( 一 ) 汽 车 需 求 波 动 以 及 市 场 竞 争 加 剧 风 险 目 前, 在 该 公 司 从 事 的 各 项 业 务 中, 整 车 销 售 业 务 形 成 的 收 入 约 占 公 司 营 业 收 入 的 90% 以 上, 因 此, 整 车 销 售 业 务 的 经 营 情 况 将 对 公 司 产 生 较 大 的 影 响 近 年 来, 随 着 宏 观 经 济 下 行 以 及 汽 车 限 购 城 市 的 增 加, 乘 用 车 需 求 增 速 明 显 放 缓, 市 场 竞 争 逐 步 加 剧 9

11 目 前, 我 国 汽 车 经 销 行 业 的 市 场 集 中 度 仍 较 低, 该 公 司 所 在 的 山 东 区 域 的 乘 用 车 品 牌 4S 店 近 1700 家, 省 内 拥 有 3 家 以 上 4S 店 的 汽 车 经 销 商 集 团 超 过 40 家 在 高 度 分 散 的 行 业 结 构 下, 乘 用 车 生 产 厂 商 对 下 游 经 销 商 拥 有 较 强 的 控 制 力 和 影 响 力, 经 销 商 不 仅 议 价 能 力 弱, 且 整 体 的 经 销 计 划 也 受 到 乘 用 车 生 产 商 的 制 约 未 来 行 业 整 合 将 成 为 汽 车 经 销 业 的 发 展 趋 势, 随 着 整 合 的 不 断 深 入, 产 业 集 中 度 提 高, 将 加 剧 市 场 竞 争, 可 能 影 响 公 司 的 利 润 水 平 及 未 来 发 展 ( 二 ) 短 期 刚 性 债 务 负 担 2012~2014 年 末 及 2015 年 9 月 末, 该 公 司 的 刚 性 债 务 余 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 短 期 刚 性 债 务 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 短 期 刚 性 债 务 负 担 较 重 2012~2014 年 和 2015 年 1-9 月 公 司 财 务 费 用 分 别 为 3.21 亿 元 2.94 亿 元 3.23 亿 元 和 2.33 亿 元, 较 重 的 利 息 负 担 削 弱 了 公 司 的 盈 利 能 力 ( 三 ) 盈 利 易 受 金 融 及 土 地 市 场 波 动 影 响 2012~2014 年 和 2015 年 前 三 季 度, 该 公 司 的 投 资 收 益 来 源 于 转 让 华 夏 银 行 股 权 及 华 夏 银 行 分 红 所 获 收 益, 近 三 年 金 额 分 别 为 2.62 亿 元 1 亿 元 5.25 亿 元 和 2.04 亿 元, 构 成 了 公 司 同 期 盈 利 的 重 要 来 源 此 外, 公 司 在 4S 店 搬 迁 过 程 中 留 存 了 较 多 的 商 业 用 地 用 于 投 资 性 房 地 产 开 发, 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 投 资 性 房 地 产 账 面 价 值 为 9.57 亿 元 2012~2014 年 和 2015 年 前 三 季 度 公 司 因 投 资 性 房 地 产 公 允 价 值 变 动 产 生 的 公 允 价 值 变 动 损 益 分 别 为 1.49 亿 元 1.03 亿 元 0.19 亿 元 和 0 亿 元 总 体 上, 公 司 盈 利 易 受 金 融 及 土 地 市 场 波 动 影 响 ( 四 ) 资 本 结 构 稳 定 性 不 足 截 至 2015 年 9 月 末, 该 公 司 净 资 产 中 未 分 配 利 润 和 其 他 综 合 收 益 ( 主 要 组 成 为 华 夏 银 行 公 允 价 值 升 值 部 分 ) 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 占 净 资 产 的 93.83%, 华 夏 银 行 股 价 的 波 动 以 及 利 润 集 中 分 配 均 将 对 公 司 资 本 实 力 产 生 较 大 影 响 10

12 五 结 论 该 公 司 资 本 实 力 随 着 近 年 来 的 经 营 积 累 持 有 的 金 融 股 权 和 土 地 资 产 升 值 而 大 幅 增 强, 负 债 经 营 程 度 目 前 仍 处 于 较 合 理 水 平 流 动 资 金 需 求 较 大 的 特 征 虽 使 得 刚 性 债 务 短 期 化, 近 年 来 公 司 短 期 刚 性 债 务 持 续 增 加, 存 在 一 定 的 即 期 偿 债 压 力 但 公 司 经 营 模 式 较 为 成 熟, 能 够 通 过 经 营 产 生 较 稳 定 的 现 金 流, 并 对 刚 性 债 务 形 成 一 定 支 撑, 同 时 公 司 间 接 融 资 渠 道 较 畅 通, 货 币 资 金 存 量 充 裕, 并 拥 有 较 大 规 模 的 可 变 现 资 产, 可 为 其 偿 还 到 期 债 务 提 供 较 有 力 保 障 11

13 跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 短 券 存 续 期 ( 本 期 短 券 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 本 期 短 券 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 短 券 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 融 资 券 发 行 日 至 融 资 券 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 短 券 成 功 发 行 后 每 6 个 月 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 发 行 人 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 短 券 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 12

14 附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 栾 涛 46.95% 润 华 集 团 股 份 有 限 公 司 注 : 根 据 润 华 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 9 月 末 ) 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 股 东 大 会 监 事 会 董 事 会 董 事 会 办 公 室 总 裁 规 划 发 展 部 审 计 部 集 团 办 公 室 财 务 管 理 部 资 金 管 理 部 人 力 资 源 部 注 : 根 据 润 华 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 9 月 末 ) 13

15 附 录 三 : 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 指 标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 前 三 季 度 流 动 资 产 合 计 货 币 资 金 流 动 负 债 合 计 短 期 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 合 计 营 业 收 入 净 利 润 EBITDA 经 营 性 现 金 净 流 入 量 投 资 性 现 金 净 流 入 量 资 产 负 债 率 [%] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 速 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 毛 利 率 [%] 营 业 利 润 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 总 资 产 报 酬 率 [%] 净 资 产 收 益 率 [%] 营 业 收 入 现 金 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 表 中 数 据 依 据 润 华 集 团 经 审 计 的 2012~2014 年 度 及 未 经 审 计 的 2015 年 前 三 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 14

16 附 录 四 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 营 业 收 入 现 金 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 15

17 附 录 五 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 短 期 债 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等 级 含 义 A-1 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A 等 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 等 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 违 约 风 险 C 等 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 等 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 16