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1 中 國 移 動 互 聯 網 之 VR 虛 擬 現 實 技 術 分 析 報 告 投 資 亮 點 : 中 國 VR 潛 在 用 戶 規 模 巨 大, 料 此 或 將 推 動 中 國 VR 產 業 未 來 發 展 根 據 中 國 VR 產 業 發 展 研 究 中 心 的 網 絡 調 查 統 計, 調 查 內 容 涉 及 到 是 否 了 解 VR 知 識,VR 產 品 知 識, VR 使 用 時 長,VR 內 容 偏 好 等 方 面 ; 其 中, 對 VR 產 品 感 興 趣 的 用 戶 在 15 歲 至 39 歲 的 人 群 比 率 高 達 68.5%, 潛 在 用 戶 規 模 約 為 2.86 億, 料 該 規 模 或 將 大 力 推 動 中 國 VR 產 業 未 來 發 展 根 據 艾 瑞 咨 詢 預 測, 預 計 二 零 二 零 年 中 國 VR 設 備 用 戶 量 超 過 2,500 萬 人 及 VR 設 備 出 貨 量 達 約 920 萬 臺, 料 中 國 VR 硬 件 市 場 規 模 發 展 空 間 可 觀 根 據 艾 瑞 咨 詢 預 測, 預 計 二 零 二 零 年 中 國 VR 設 備 用 戶 量 超 過 2,500 萬 人 及 VR 設 備 出 貨 量 達 約 920 萬 臺, VR 一 體 機 單 價 為 人 民 幣 300 元, 移 動 VR 單 價 為 人 民 幣 2,000 元, 經 過 推 算, 中 國 VR 硬 件 規 模 達 約 人 民 幣 64 億 元 ; 根 據 BI Intelligence 統 計, 二 零 二 零 年 全 球 頭 戴 式 VR 硬 件 市 場 規 模 將 達 到 28 億 美 元, 中 國 VR 硬 件 市 場 規 模 將 佔 全 球 VR 硬 件 市 場 規 模 的 34.6% 根 據 中 國 VR 產 業 研 究 報 告, 中 國 VR 產 業 中,VR 用 戶 使 用 巨 幕 電 影 佔 比 最 高 達 約 83.2%, 其 次 為 全 景 視 頻 用 戶 佔 比 達 約 67.2%, 料 此 或 將 利 好 相 關 上 市 公 司 業 務 的 發 展 根 據 中 國 VR 產 業 研 究 報 告, 中 國 VR 用 戶 偏 好 電 影 全 景 視 頻 VR 遊 戲 全 景 時 富 研 究 部 Tel: research@cash.com.hk 2016 年 4 月 29 日 漫 遊 全 景 圖 片 等 ; 其 中,VR 用 戶 使 用 巨 幕 電 影 佔 比 最 高 達 約 83.2%, 其 次 為 全 景 視 頻 用 戶 佔 比 達 約 67.2%, 料 此 或 將 對 擁 有 相 關 業 務 的 上 市 公 司 發 展 前 景 起 了 正 面 影 響 重 點 關 注 : 我 們 建 議 重 點 關 注 VR 相 關 行 業 上 市 公 司 : 暴 風 科 技 SZ 樂 視 網 SZ 華 策 影 視 SZ 及 創 維 數 字 SZ

2 目 錄 VR 虛 擬 技 術 定 義 3 VR 虛 擬 現 實 的 特 徵 4 VR 的 運 作 原 理 5 VR 虛 擬 現 實 的 產 品 類 型 7 中 國 VR 潛 在 用 戶 規 模 9 中 國 VR 未 來 用 戶 及 中 國 VR 硬 件 出 貨 量 潛 在 規 模 11 中 國 VR 重 度 用 戶 使 用 時 間 12 中 國 VR 用 戶 行 為 13 VR 行 業 產 業 鏈 13 VR 設 備 相 關 上 市 公 司 14 VR 相 關 上 市 公 司 分 析 16 暴 風 科 技 SZ 樂 視 網 SZ 華 策 影 視 SZ 創 維 數 字 SZ 估 值 數 據 23 總 結

3 於 二 零 一 六 年 一 月 二 十 九 日 的 中 國 互 聯 網 移 動 互 聯 網 分 析 報 告 中, 我 們 曾 提 及 互 聯 網 接 入 方 式 主 要 分 類 分 為 PC 即 電 腦 終 端 和 移 動 客 戶 端 隨 著 中 國 低 端 智 能 手 機 的 價 格 優 勢 手 機 通 信 運 營 費 用 的 降 低, 人 們 未 來 可 能 更 多 依 賴 移 動 端 接 入 互 聯 網 此 外, 除 了 傳 統 手 機 的 聽 覺 及 視 覺 以 外, 現 在 流 行 的 VR 技 術 亦 可 以 進 一 步 將 人 體 的 觸 覺 作 為 移 動 互 聯 網 流 量 的 入 口 因 此, 這 期 主 題 報 告 有 關 於 現 在 熱 門 VR 虛 擬 現 實 技 術 就 VR 產 品 中 國 VR 用 戶 需 求 使 用 時 間 及 傳 統 行 業 結 合 等 角 度, 簡 略 分 析 相 關 行 業 的 發 展 前 景 圖 一 : 未 來 移 動 互 聯 網 流 量 入 口 資 料 來 源 : 根 據 公 開 資 料 整 理 所 得 時 富 研 究 整 理 VR 虛 擬 技 術 定 義 根 據 艾 瑞 咨 詢 及 中 國 VR 產 業 發 展 研 究 報 告 等 相 關 資 料, 虛 擬 現 實 (Virtual Reality), 簡 稱 VR 技 術, 人 工 環 境 其 主 要 是 利 用 電 腦 或 其 他 智 能 計 算 模 擬 設 備 產 生 一 個 三 維 空 間 的 虛 擬 世 界, 提 供 用 戶 關 於 視 覺 聽 覺 觸 覺 等 感 官 如 同 身 歷 其 境 一 般 據 了 解, 虛 擬 現 實 中 的 現 實 是 泛 指 在 物 理 意 義 上 或 功 能 意 義 上 存 在 於 世 界 上 的 任 何 事 情 或 環 境, 它 可 以 是 實 際 上 實 現 的, 也 可 以 是 實 際 上 難 以 實 現 的 或 根 本 無 法 實 現 的 虛 擬 是 指 用 計 算 機 生 成 的 意 思 因 此, 虛 擬 現 實 是 指 用 計 算 機 生 成 的 一 種 特 殊 環 境, 人 可 以 通 過 使 用 各 種 特 殊 裝 飾 將 自 己 投 射 到 這 個 環 境 中 並 操 作, 控 制 環 境, 實 現 特 殊 目 的, 即 人 是 這 種 環 境 的 主 宰 者 從 本 質 上 來 說, 虛 擬 現 實 就 是 一 種 先 進 的 計 算 機 用 戶 接 口, 它 通 過 給 用 戶 同 時 提 供 諸 如 視 覺 聽 覺 觸 覺 等 各 種 直 觀 而 又 自 然 的 實 時 感 知 交 互 手 段, 最 大 限 度 地 方 - 3 -

4 便 用 戶 的 操 作 VR 虛 擬 現 實 的 特 徵 圖 二 :VR 虛 擬 現 實 的 特 征 資 料 來 源 : 艾 瑞 咨 詢 時 富 研 究 整 理 圖 三 :VR 虛 擬 現 實 的 發 展 歷 程 資 料 來 源 : 艾 瑞 咨 詢 時 富 研 究 整 理 - 4 -

5 VR 的 運 作 原 理 根 據 艾 瑞 咨 詢, 虛 擬 現 實 (Virtual Reality), 簡 稱 VR 技 術, 即 人 工 環 境 其 意 思 是 利 用 電 腦 或 其 他 智 能 計 算 設 備 模 擬 產 生 一 個 三 維 空 間 的 虛 擬 世 界, 提 供 用 戶 關 於 視 覺 聽 覺 觸 覺 等 如 同 身 歷 其 境 一 般 的 感 受 圖 四 : VR 的 工 作 原 理 資 料 來 源 : 艾 瑞 咨 詢 時 富 研 究 整 理 - 5 -

6 圖 五 : VR 主 要 輸 出 設 備 組 成 資 料 來 源 : 艾 瑞 咨 詢 時 富 研 究 整 理 圖 六 : VR 主 要 輸 入 設 備 組 成 資 料 來 源 : 艾 瑞 咨 詢 時 富 研 究 整 理 - 6 -

7 VR 虛 擬 現 實 的 產 品 類 型 根 據 艾 瑞 咨 詢 及 公 開 網 站 資 料, 目 前 主 流 廠 商 的 VR 產 品 分 為 如 下 三 種 類 型 : (1). VR 頭 盔 : 必 須 接 上 電 腦 的 虛 擬 現 實 頭 戴 式 設 備 (HMD) 這 種 設 備 的 代 表 就 是 Oculus Rift, 其 優 點 在 於 沉 浸 體 驗 很 好, 但 由 於 是 有 線 設 備, 其 有 限 的 移 動 範 圍 是 個 障 礙, 因 此 特 別 合 適 於 雙 腳 不 需 要 移 動 的 應 用 設 備 圖 七 : Oculus Rift 設 備 資 料 來 源 :Oculus Rift 時 富 研 究 整 理 (2). VR 一 體 機 : 一 體 機 的 設 計 兼 顧 輕 便 與 性 能, 但 是 價 格 相 對 較 高 一 體 機 設 計 理 念 的 核 心 就 是 重 返 讓 用 戶 擺 脫 外 部 設 備 的 束 縛, 內 置 的 處 理 器 內 存 顯 示 屏 能 滿 足 絕 大 多 數 遊 戲 和 電 影 對 硬 件 的 需 求, 完 全 不 受 空 間 和 其 他 設 備 (PC 手 機 ) 的 限 制 VR 一 體 機 目 前 最 不 成 熟, 但 用 戶 沉 浸 感 相 對 較 好, 消 費 市 場 形 成 後, 未 來 或 將 成 為 相 關 應 用 領 域 之 主 流 (3). VR 眼 鏡 : 需 要 配 合 手 機 的 頭 戴 式 設 備 (Mobile VR) 代 表 性 的 設 備 有 Google Cardboard Gear VR 和 暴 風 墨 鏡, 雖 然 體 驗 沒 有 PC 頭 戴 設 備 好, 但 由 於 成 本 相 對 較 低, 易 於 攜 帶, 開 發 應 用 的 流 程 也 是 手 機 遊 戲 開 發 者 所 熟 悉 - 7 -

8 圖 八 : Google Cardboard 資 料 來 源 :Google 公 司 網 站 時 富 研 究 整 理 圖 九 : Gear VR 資 料 來 源 :Samsung 官 方 網 站 時 富 研 究 整 理 - 8 -

9 圖 十 : 暴 風 魔 鏡 資 料 來 源 : 暴 風 魔 鏡 官 方 網 站 時 富 研 究 整 理 中 國 VR 潛 在 用 戶 規 模 根 據 中 國 VR 產 業 發 展 研 究 中 心 的 網 絡 調 查 統 計, 在 中 國 十 五 個 省 市 抽 取 了 5,626 個 省 市 中 15 歲 至 39 歲 樣 本 進 行 調 查, 調 查 內 容 涉 及 到 是 否 了 解 VR 知 識,VR 產 品 知 識,VR 使 用 時 長, VR 內 容 偏 好 等 方 面 ; 調 查 結 果 顯 示, 對 VR 產 品 興 趣 的 用 戶 在 15 歲 至 39 歲 的 人 群 比 率 高 達 68.5%, 根 據 國 家 統 計 局 調 查 結 果 顯 示, 二 零 一 四 年 全 國 15 歲 至 30 歲 的 人 口 達 約 4.18 億 由 此 推 算,VR 相 關 產 品 之 潛 在 用 戶 規 模 約 達 2.86 億 - 9 -

10 根 據 中 國 VR 產 業 發 展 研 究 報 告 顯 示, 中 國 VR 用 戶 可 分 為 潛 在 用 戶 淺 度 用 戶 重 度 用 戶 三 類 人 群 圖 十 一 : 中 國 VR 用 戶 數 量 資 料 來 源 : 中 國 VR 產 業 研 究 報 告 時 富 研 究 整 理 VR 潛 在 用 戶 人 群 : 是 指 聽 說 過 虛 擬 現 實 的 產 品 或 相 關 知 識, 並 對 虛 擬 現 實 非 常 感 興 趣 的 用 戶 VR 淺 度 用 戶 人 群 : 是 指 通 過 各 種 方 式 體 驗 過 虛 擬 現 實 的 用 戶 根 據 調 查 數 據 顯 示, 中 國 VR 淺 重 度 用 戶 的 體 驗 設 備 主 要 由 虛 擬 座 椅, 虛 擬 現 實 頭 盔, 虛 擬 駕 駛 體 驗 VR 眼 鏡 等 幾 種 方 式 VR 重 度 用 戶 人 群 : 是 指 過 去 一 年 中 購 買 過 各 種 虛 擬 現 實 設 備 的 用 戶 根 據 調 查 數 據, 中 國 VR 重 度 用 戶 在 二 零 一 五 年 購 買 的 虛 擬 設 備 主 要 是 VR 眼 鏡

11 中 國 VR 未 來 用 戶 及 中 國 VR 硬 件 出 貨 量 潛 在 規 模 根 據 艾 瑞 咨 詢 預 測, 預 計 二 零 二 零 年 中 國 VR 設 備 用 戶 量 超 過 2,500 萬 人, VR 的 用 戶 規 模 發 展 則 有 較 大 潛 力, 但 需 要 相 關 技 術 及 內 容 升 級 配 合 而 得 到 進 一 步 上 升 圖 十 二 : 2015E-2020E 2020E 年 中 國 VR 用 戶 規 模 統 計 資 料 來 源 : 艾 瑞 咨 詢 時 富 研 究 整 理 根 據 艾 瑞 咨 詢 預 測, 中 國 二 零 二 零 年 VR 設 備 出 貨 量 或 將 達 約 920 萬 臺, 以 VR 一 體 機 單 價 為 人 民 幣 300 元 及 移 動 VR 單 價 為 人 民 幣 2,000 元, 經 過 推 算, 中 國 VR 硬 件 規 模 約 達 人 民 幣 64 億 元 ; 根 據 BI Intelligence 統 計, 二 零 二 零 年 頭 戴 式 VR 硬 件 全 球 市 場 規 模 將 達 到 28 億 美 元, 中 國 VR 硬 件 市 場 規 模 或 將 佔 全 球 VR 硬 件 市 場 規 模 的 34.6%

12 圖 十 三 :2015E 2015E-2020E 2020E 年 中 國 VR 設 備 出 貨 量 統 計 資 料 來 源 : 艾 瑞 咨 詢 時 富 研 究 整 理 中 國 VR 重 度 用 戶 使 用 時 間 根 據 中 國 VR 產 業 研 究 報 告, 中 國 VR 重 度 用 戶 每 天 使 用 VR 設 備 的 時 間 一 般 在 16 分 鐘 到 60 分 鐘 之 間, 平 均 每 天 使 用 時 間 是 34 分 鐘,VR 已 成 為 重 度 用 戶 娛 樂 生 活 的 重 要 組 成 部 分 圖 十 四 : 中 國 VR 重 度 用 戶 平 均 每 天 使 用 VR 設 備 時 間 分 布 資 料 來 源 : 中 國 VR 產 業 發 展 研 究 報 告 時 富 研 究 整 理

13 中 國 VR 用 戶 行 為 根 據 中 國 VR 產 業 研 究 報 告, 中 國 VR 用 戶 偏 好 電 影 全 景 視 頻 VR 遊 戲 全 景 漫 遊 全 景 圖 片 等 ; 其 中,VR 用 戶 使 用 巨 幕 電 影 佔 比 最 高, 約 達 83.2%, 其 次 為 全 景 視 頻 用 戶 佔 比 約 達 67.2% 根 據 調 查 數 據 顯 示, 女 性 用 戶 對 全 景 漫 遊 全 景 圖 片 類 內 容 的 偏 好 程 度 更 高 圖 十 五 : 中 國 VR 用 戶 行 為 資 料 來 源 : 中 國 VR 產 業 發 展 研 究 報 告 時 富 研 究 整 理 VR 行 業 產 業 鏈 VR 產 業 鏈 主 要 包 括 硬 件 製 造 商 內 容 生 產 工 具 製 造 商 ( 硬 件 / 軟 件 ) 系 統 研 發 者 內 容 提 供 商 內 容 平 臺 搭 建 者 等 硬 件 製 造 商 主 要 提 供 VR 設 備 ; 內 容 生 產 工 具 製 造 商 提 供 內 容 生 產 工 具 給 內 容 提 供 商 ; 通 過 內 容 提 供 商 與 內 容 平 臺 搭 建 者 之 間 的 合 作 為 消 費 者 提 供 內 容 及 渠 道

14 圖 十 六 :VR 行 業 產 業 鏈 資 料 來 源 :IDC 報 告 時 富 研 究 整 理 VR 設 備 相 關 上 市 公 司 在 整 個 VR 產 業 鏈 中, 提 供 VR 設 備 的 中 國 上 市 公 司 分 別 是 暴 風 科 技 SZ 及 樂 視 網 SZ , VR 內 容 環 節 在 整 個 虛 擬 現 實 產 業 鏈 中 最 具 價 值 性, 而 VR 視 頻 內 容 相 關 業 務 有 望 成 為 中 國 上 市 公 司 如 華 策 影 視 SZ , 於 VR 行 業 獲 得 突 破 在 虛 擬 現 實 硬 件 及 技 術 領 域, 主 要 關 注 一 ) 參 與 海 外 VR 龍 頭 企 業 研 發 生 產 與 製 造 的 企 業, 例 如 參 與 設 計 並 獨 家 代 工 Sony 與 Oculus 的 VR 設 備 的 歌 爾 聲 學 SZ ; 二 ) 與 中 國 BAT (Baidu 阿 里 巴 巴 及 騰 訊 ) 聯 合 打 造 VR 設 備 的 廠 商, 如 與 騰 訊 獨 家 合 作 推 出 ministation, 或 VR 戰 略 入 口 的 創 維 數 字 SZ ; 三 ) 在 關 鍵 性 技 術 領 域 具 備 核 心 優 勢 的 廠 商, 如 鳳 凰 光 學 SZ

15 根 據 公 司 年 報 及 公 告 相 關 VR 設 備 的 上 市 公 司 如 下 : 表 一 : 關 於 VR 設 備 的 相 關 上 市 公 司 證 券 名 稱 股 份 代 碼 涉 及 VR 的 領 域 相 關 VR 產 品 或 技 術 暴 風 科 技 SZ 設 備 自 營 商 暴 風 魔 鏡 小 墨 鏡 魔 眼 手 工 版 魔 鏡 產 品 樂 視 網 SZ 設 備 自 營 商 超 級 頭 盔 VR 眼 鏡 盒 華 麗 創 通 SZ 系 統 平 臺 商 虛 擬 現 實 軟 件 平 臺 三 維 建 模 軟 件 聯 創 電 子 SZ 硬 件 製 造 商 光 學 鏡 頭 和 觸 控 顯 示 歌 爾 聲 學 SZ 硬 件 製 造 商 Oculus 鏡 頭 兩 家 供 應 商 之 一 樂 視 網 SZ 內 容 生 產 商 延 展 樂 視 生 態 佈 局 雲 課 端 VR 垂 直 體 系 華 策 影 視 SZ 內 容 生 產 商 全 內 容 SIP+VR 華 聞 傳 媒 SZ 內 容 生 產 商 互 聯 網 視 頻 生 態 圈 +VR 資 料 來 源 : 公 司 年 報 時 富 研 究 整 理 根 據 上 述 表 格 分 析, 我 們 主 要 挑 選 以 下 上 市 公 司 如 暴 風 科 技 SZ 樂 視 網 SZ 華 策 影 視 SZ 及 創 維 數 字 SZ 作 進 一 步 分 析

16 VR 相 關 上 市 公 司 分 析 表 二 : VR 主 要 相 關 上 市 公 司 股 份 代 碼 SZ SZ SZ SZ 資 料 來 源 : 時 富 研 究 整 理 上 市 公 司 暴 風 科 技 樂 視 網 華 策 影 視 創 維 數 字 暴 風 科 技 SZ 公 司 資 料 公 司 是 全 球 領 先 的 視 頻 播 放 服 務 提 供 者, 集 線 上 視 頻 及 內 地 播 放 服 務 於 一 體, 專 注 於 為 PC 終 端 手 持 終 端 及 TV 終 端 的 使 用 者 提 供 最 簡 單 便 捷 的 互 聯 網 視 頻 解 決 方 案, 尤 其 在 線 上 高 清 視 頻 點 播 及 萬 能 播 放 方 面 具 有 國 際 領 先 水 準 及 優 勢 ( 信 息 來 源 :WIND 資 訊 ) 業 績 亮 點 根 據 公 司 年 報, 公 司 提 出 DT 大 娛 樂 即 數 據 娛 樂 時 代, 是 對 單 一 視 頻 服 務 和 傳 統 娛 樂 產 業 的 創 新 及 顛 覆, 所 有 的 產 品 服 務 與 商 業 模 型 都 是 以 用 戶 大 數 據 為 中 心, 旨 在 搭 建 全 球 互 聯 網 娛 樂 平 臺 ; 公 司 從 互 聯 網 視 頻 平 臺 逐 步 發 展 成 為 互 聯 網 視 頻 虛 擬 現 實 智 能 家 庭 娛 樂 在 線 互 動 直 播 影 視 文 化 互 聯 網 遊 戲 和 O2O 等 業 務 於 一 體 的 互 聯 網 綜 合 娛 樂 平 臺, 在 娛 樂 產 業 鏈 布 局 日 趨 完 善, 料 此 或 對 公 司 未 來 業 績 產 生 正 面 影 響 根 據 公 司 年 報, 公 司 構 建 硬 體 + 內 容 + 管 道 的 移 動 VR 產 業 生 態, 已 著 手 建 立 中 國 首 個 移 動 VR 體 驗 館, 並 於 中 國 二 十 個 省 市 布 局 VR 體 驗 店 及 體 驗 設 施 業 務 合 作 方 面, 暴 風 魔 鏡 與 北 京 電 影 學 院 ARM 傳 奇 影 業 芒 果 TV 遊 族 影 業 等 成 為 戰 略 合 作 夥 伴 目 前, 暴 風 魔 鏡 APP 註 冊 用 戶 數 達 到 100 萬, 日 均 活 躍 用 戶 數 達 到 7 萬 料 該 項 業 務 或 將 對 公 司 未 來 業 績 產 生 正 面 影 響 根 據 公 司 年 報, 公 司 於 二 零 一 五 年 的 營 業 收 入 約 為 人 民 幣 6.52 億 元, 按 年 增 加 68.85%, 其 中 品 牌 廣 告 收 入 約 為 人 民 幣 2.12 億 元, 按 年 增 加 70%,VIP 增 值 業 務 收 入

17 約 為 人 民 幣 2, 萬 元, 按 年 增 加 1,371%, 淨 利 潤 約 為 人 民 幣 1.73 億 元, 按 年 增 加 %, 料 公 司 業 績 於 本 年 度 或 將 持 續 雙 位 數 增 長 風 險 因 素 公 司 二 零 一 五 年 帶 息 負 債 約 為 人 民 幣 2.33 億 元, 按 年 增 加 %, 由 於 公 司 相 關 利 息 費 用 增 加, 料 此 或 將 拖 累 公 司 未 來 業 績 表 現

18 樂 視 網 SZ 公 司 簡 介 公 司 是 中 國 領 先 的 視 頻 領 域 跨 平 臺 服 務 提 供 商, 中 國 最 大 的 影 視 劇 互 聯 網 發 行 門 戶 及 中 國 領 先 的 3G 手 機 電 視 門 戶 公 司 的 樂 視 網 ( 在 內 的 全 球 企 業 和 個 人 建 立 屬 於 自 己 的 視 頻 網 站 提 供 最 優 良 的 技 術 服 務, 樂 視 P2P 視 頻 加 速 客 戶 端 已 經 逐 漸 成 為 廣 大 網 民 裝 機 必 備 的 視 頻 加 速 及 播 放 工 具 軟 件 公 司 採 用 付 費 加 免 費 的 創 新 性 商 業 模 式, 堅 持 合 法 版 權 運 營 + 付 費 用 戶 培 育 + 平 臺 增 值 服 務 三 位 一 體 化 的 經 營 理 念, 在 行 業 內 率 先 盈 利 並 持 續 高 增 長 ( 信 息 來 源 :WIND 資 訊 ) 業 務 亮 點 公 司 戰 略 定 位 為 平 臺 + 內 容 + 終 端 + 應 用 的 樂 視 生 態 以 內 容 為 基 礎, 通 過 電 視 PC 手 機 平 板 等 多 屏 終 端 為 用 戶 帶 來 多 方 位 的 體 驗 公 司 持 續 拓 展 產 業 鏈 上 下 游, 從 事 基 於 整 個 網 絡 視 頻 行 業 的 廣 告 業 務 ( 視 頻 廣 告 發 佈 業 務 ) 終 端 業 務 ( 即 公 司 銷 售 的 智 能 終 端 產 品 的 收 入 ) 會 員 及 發 行 業 務 ( 包 括 付 費 服 務 版 權 業 務 及 電 視 劇 發 行 收 入 ) 和 其 他 業 務 ( 其 他 業 務 指 的 是 目 前 收 入 相 對 較 小, 尚 未 形 成 規 模 的 業 務, 如 云 視 頻 平 臺 業 務, 技 術 開 發 業 務 等 ), 料 此 戰 略 或 將 對 公 司 發 展 更 趨 多 元 化, 增 添 競 爭 優 勢

19 圖 十 七 : 公 司 戰 略 平 臺 資 料 來 源 : 公 司 年 報 時 富 研 究 整 理 根 據 公 司 年 報, 公 司 在 播 放 時 長 和 用 戶 覆 蓋 兩 項 關 鍵 性 指 標 上, 樂 視 網 保 持 穩 定 增 長 根 據 comscore 資 料 顯 示, 樂 視 網 在 中 國 視 頻 網 站 排 日 均 UV 及 月 度 播 放 量 的 排 名 前 十 的 排 行 榜 中, 排 名 均 位 居 行 業 第 一 圖 十 八 :2015 年 12 月 中 國 視 頻 網 站 日 均 UV 排 名 ( 單 位 : 萬 次 ) 資 料 來 源 :comscore Media Metrix 公 司 年 報 時 富 研 究 整 理

20 圖 十 九 :2015 年 12 月 視 頻 網 站 閱 讀 播 放 量 排 名 ( 單 位 : 億 次 ) 資 料 來 源 :comscore Media Metrix 公 司 年 報 時 富 研 究 整 理 公 司 於 二 零 一 五 年 的 營 業 收 入 約 為 人 民 幣 130 億 元, 按 年 增 加 90.89%, 淨 利 潤 約 為 人 民 幣 5.73 億 元, 按 年 增 加 57.41%, 料 公 司 本 年 度 業 績 或 將 持 續 雙 位 數 增 長 風 險 因 素 公 司 銷 售 費 用 二 零 一 五 年 約 為 人 民 幣 億 元, 按 年 增 加 %, 由 於 公 司 人 員 員 工 成 本 增 加 及 智 能 終 端 銷 售 業 務 發 展 使 得 物 流 及 售 後 服 務 增 加 所 致, 料 此 或 對 公 司 業 績 產 生 負 面 影 響

21 華 策 影 視 SZ 公 司 簡 介 : 公 司 是 一 家 規 模 大 實 力 強 的 民 營 影 視 文 化 企 業, 也 是 經 中 國 商 務 部 文 化 部 國 家 廣 電 總 局 新 聞 出 版 總 署 四 部 委 批 准 的 首 批 國 家 文 化 出 口 重 點 企 業 公 司 主 要 致 力 於 生 產 發 行 影 視 產 品 公 司 整 合 了 業 界 頂 尖 創 作 力 量 和 優 質 影 視 資 源, 與 內 地 眾 多 頂 級 編 劇 導 演 演 員 有 過 合 作 並 建 立 了 長 期 穩 定 的 合 作 關 係 ( 信 息 來 源 :WIND 資 訊 ) 業 務 亮 點 根 據 公 司 公 告, 公 司 於 二 零 一 六 年 四 月 十 四 日 與 中 國 美 術 學 院 簽 署 戰 略 合 作 協 議, 在 VR 電 影 VR 遊 戲 動 漫 等 領 域 進 行 重 點 開 發, 料 該 項 業 務 或 將 對 公 司 未 來 業 績 產 生 正 面 影 響 根 據 公 司 年 報, 公 司 於 二 零 一 五 年 的 營 業 收 入 約 為 人 民 幣 億 元, 按 年 增 加 38.68%, 淨 利 潤 約 為 人 民 幣 4.75 億 元, 按 年 增 加 21.90%, 料 公 司 本 年 度 業 績 或 將 持 續 增 長 風 險 因 素 公 司 應 收 賬 款 天 數 從 二 零 一 四 年 的 天 增 加 至 天, 公 司 應 收 賬 款 變 現 能 力 可 能 變 差, 料 此 或 將 對 公 司 經 營 產 生 負 面 影 響

22 創 維 數 字 SZ 公 司 簡 介 : 公 司 旗 下 以 研 發 生 產 銷 售 數 字 電 視 家 庭 娛 樂 網 絡 視 聽 產 品 的 國 家 級 高 新 技 術 企 業, 是 中 國 最 大 的 數 字 電 視 機 頂 盒 供 應 商 之 一, 是 中 國 機 頂 盒 領 先 企 業 ( 信 息 來 源 :WIND 資 訊 ) 業 務 亮 點 根 據 公 司 年 報, 公 司 於 二 零 一 五 年 十 一 月 公 司 於 騰 訊 (HK.00700) 發 佈 了 ministation 遊 戲 機, 定 位 於 家 庭 遊 戲 機 市 場, 未 來 將 繼 續 推 出 VR 版 ; 騰 訊 負 責 遊 戲 內 容 與 運 營, 在 完 善 的 支 付 及 社 交 平 臺 下, 豐 富 遊 戲 資 源 下, 公 司 或 將 獲 得 大 量 用 戶, 料 此 或 將 推 動 公 司 VR 領 域 發 展, 對 公 司 未 來 業 績 表 現 產 生 正 面 影 響 公 司 於 二 零 一 五 年 的 營 業 收 入 約 為 人 民 幣 億 元, 按 年 增 加 15.69%, 淨 利 潤 約 為 人 民 幣 4.15 億 元, 按 年 增 加 8.94%, 料 公 司 本 年 度 業 績 或 將 維 持 穩 定 增 長 風 險 因 素 公 司 二 零 一 五 年 帶 息 負 債 約 為 人 民 幣 3.78 億 元, 按 年 增 加 %, 由 於 公 司 相 關 利 息 費 用 增 加, 料 此 或 拖 累 公 司 未 來 業 績 表 現

23 估 值 數 據 表 三 : 中 國 網 絡 信 息 安 全 上 市 公 司 估 值 數 據 1 股 份 名 稱 股 份 代 碼 股 價 市 值 ( 億 港 元 ) 市 盈 率 市 淨 率 ROE 股 息 率 暴 風 科 技 SZ N/A 樂 視 網 SZ 華 策 影 視 SZ 創 維 數 字 SZ 資 料 來 源 :Bloomberg 截 止 於 收 市 數 據 時 富 研 究 整 理 總 結 根 據 上 述 對 於 中 國 VR 用 戶 規 模 用 戶 分 類 用 戶 行 為 VR 內 容 及 VR 產 業 鏈 梳 理, 我 們 預 計 中 國 VR 市 場 規 模 存 有 潛 在 的 增 長 空 間 且 利 好 從 事 相 關 VR 硬 件 設 備 軟 件 內 容 及 相 關 配 件 的 上 市 公 司 從 上 市 公 司 二 零 一 五 年 度 的 經 營 情 況 及 未 來 戰 略 判 研, 我 們 建 議 重 點 關 注 暴 風 科 技 SZ 樂 視 網 SZ 華 策 影 視 SZ 及 創 維 數 字 SZ 內 地 上 市 公 司 匯 價 折 算 按 Bloomberg 截 止 於 的 人 民 幣 兌 港 元 匯 價 (1.1973) 報 價 進 行

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