ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) 发 达 国 家 产 融 结 合 大 致 经 历 了 三 个 历 史 时 期, 以 产 业 资 本 与 金 融 资 本 分 分 合 合 的 形 式 呈 现

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1 第 37 卷 第 4 期 2016 年 4 月 经 济 与 管 理 研 究 ResearchonEconomicsandManagement Vol.37 No.4 Apr.2016 DOI: /j.cnki.isn 论 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 刘 超 祝 琨 瞞 内 容 提 要 : 产 融 结 合 是 指 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 再 融 合, 其 研 究 对 象 之 一 是 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 结 合 方 式 网 络 组 织 作 为 兼 具 市 场 组 织 和 层 级 组 织 特 性 的 组 织 结 构, 可 以 适 度 提 高 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 嵌 入 性, 达 到 网 络 组 织 参 与 各 方 帕 累 托 改 进 的 效 果 本 文 根 据 产 业 链 上 下 游 利 益 模 型 投 资 收 益 模 型 和 金 融 机 构 融 资 模 型, 结 合 实 际 操 作 的 光 伏 产 业 网 络 组 织 产 融 结 合 案 例, 对 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 进 行 研 究 计 算 结 果 为 产 融 结 合 网 络 组 织 中 的 各 参 与 方 效 用 达 到 了 帕 累 托 改 进 的 效 果 最 终 得 出 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 是 一 种 有 效 的 产 融 结 合 组 织 形 式 的 结 论 关 键 词 : 产 融 结 合 网 络 组 织 嵌 入 性 中 图 分 类 号 :F260 文 献 标 识 码 :A 文 章 编 号 : (2016) 产 融 结 合 是 国 家 经 济 和 企 业 发 展 到 一 定 阶 段 的 必 然 规 律, 产 业 资 本 与 金 融 资 本 结 合 存 在 天 然 的 倾 向 性, 产 融 结 合 是 市 场 经 济 发 展 的 必 然 结 果 [1] 跨 国 公 司 百 年 老 店 无 一 不 是 产 融 结 合 的 高 手, 企 业 如 果 不 充 分 运 用 虚 拟 经 济 实 行 产 融 结 合, 永 远 都 处 于 低 端 苦 力 慢 节 奏 和 落 后 地 位 产 融 结 合 有 多 种 方 式, 经 历 了 由 低 到 高 的 发 展 阶 段, 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 是 较 为 先 进 和 有 效 的 方 式 在 当 前 经 济 发 展 步 入 新 常 态, 中 国 经 济 发 展 面 临 产 业 升 级 的 背 景 下, 产 融 结 合 具 有 更 为 深 远 的 意 义 在 实 现 产 业 结 构 优 化 调 整 过 程 中 金 融 的 支 持 是 不 可 或 缺 的 [2], 产 融 结 合 在 调 结 构 过 程 中 扮 演 着 重 要 的 角 色 一 网 络 组 织 与 产 融 结 合 的 相 关 理 论 回 顾 ( 一 ) 产 融 结 合 的 历 史 发 展 产 融 结 合 的 本 质 是 实 体 经 济 与 虚 拟 经 济 的 结 合, 在 实 体 经 济 壮 大 发 展 的 过 程 中, 需 要 虚 拟 经 济 的 支 持 实 体 经 济 与 虚 拟 经 济 互 利 共 赢 才 是 经 济 健 康 快 速 发 展 的 基 础 传 统 意 义 上 的 产 融 结 合 是 指 以 股 权 关 系 为 纽 带, 通 过 参 股 控 股 和 人 事 参 与 等 方 式 将 产 业 资 本 与 金 融 资 本 结 合 起 来 的 形 式 [3] 它 主 要 关 注 的 是 同 一 企 业 集 团 内 部 的 产 融 结 合, 强 调 企 业 集 团 对 旗 下 产 业 资 本 和 金 融 资 本 的 同 一 控 制, 通 过 行 政 手 段 促 使 产 融 结 合, 其 表 现 形 式 为 大 企 业 集 团 将 金 融 资 本 与 产 业 资 本 置 于 同 一 控 制 权 之 下 收 稿 日 期 : 作 者 简 介 : 刘 超 北 京 交 通 大 学 研 究 生 院 博 士 研 究 生, 农 银 国 际 控 股 有 限 公 司 助 理 副 总 裁, 北 京,100044; 祝 琨 瞞 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 财 务 会 计 部 经 理, 北 京,

2 ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) 发 达 国 家 产 融 结 合 大 致 经 历 了 三 个 历 史 时 期, 以 产 业 资 本 与 金 融 资 本 分 分 合 合 的 形 式 呈 现, 产 融 结 合 更 多 是 基 于 金 融 业 对 产 业 的 了 解 上, 而 非 相 互 参 股 控 股 [4] 产 融 结 合 自 金 融 业 与 工 商 业 进 行 分 工 时 就 已 经 存 在, 产 融 结 合 的 研 究 对 象 应 是 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 再 融 合 金 融 企 业 和 工 商 企 业 混 合 生 长 只 是 产 融 结 合 的 一 种 形 态 银 行 向 企 业 发 放 贷 款, 企 业 发 行 股 票 筹 集 资 金 等 多 种 融 资 活 动, 实 际 上 都 是 产 融 结 合 普 遍 但 也 是 比 较 初 级 的 表 现 形 式 [4] 仅 以 市 场 手 段 调 节 实 体 经 济 和 虚 拟 经 济 的 关 系 又 过 于 松 散, 会 提 高 借 贷 双 方 的 交 易 成 本, 具 体 表 现 为 中 国 中 小 企 业 融 资 难 融 资 贵, 甚 至 有 时 也 对 实 体 经 济 的 发 展 产 生 不 利 的 影 响, 而 产 业 资 本 与 金 融 资 本 之 间 相 互 参 股 控 制 也 会 对 经 济 产 生 较 大 的 危 害 产 融 结 合 的 高 级 表 现 形 式 是 产 业 和 金 融 的 互 动 发 展, 在 金 融 支 持 产 业 发 展 的 同 时, 产 业 发 展 促 进 金 融 健 康 发 展 其 核 心 是 通 过 金 融 手 段 来 提 升 产 业 价 值 并 以 此 来 推 动 产 业 的 发 展 [5] 产 融 结 合 的 重 点 在 于 产 业 在 不 同 发 展 阶 段 与 金 融 资 本 结 合 的 方 式, 根 据 分 工 协 作 内 容 选 择 的 组 织 结 构 和 利 益 分 配 关 系 是 企 业 自 主 决 策 和 企 业 间 相 互 博 弈 的 结 果 [6] 产 融 结 合 应 是 产 业 资 本 在 不 同 发 展 阶 段 以 提 高 资 本 效 率 为 目 标, 以 多 种 组 织 形 式 为 基 础 与 金 融 资 本 的 再 结 合, 结 合 方 式 要 适 应 产 业 资 本 的 发 展 情 况 评 价 产 融 结 合 方 式 的 先 进 性 应 基 于 风 险 收 益 原 则, 重 点 关 注 产 业 资 本 与 金 融 资 本 融 合 后 的 效 用 提 高 的 程 度 ( 二 ) 网 络 组 织 与 层 级 组 织 比 较 刘 延 平 (2007) 认 为 网 络 组 织 是 超 越 市 场 与 企 业 两 分 法 的 一 种 杂 交 组 织 形 态, 是 基 于 组 织 中 的 参 与 者 组 成 的 长 期 关 系 系 统, 并 随 着 时 间 的 推 移 不 断 演 进 的 交 易 方 式, 是 介 于 市 场 和 企 业 之 间 的 一 种 制 度 安 排, 本 质 上 是 一 种 价 值 互 补 关 系 [7] 形 成 网 络 组 织 的 基 础 是 企 业 之 间 的 分 工 协 作, 分 工 带 来 的 专 业 化 提 高 了 生 产 效 率, 协 作 以 企 业 间 信 任 关 系 为 纽 带 降 低 市 场 交 易 成 本 网 络 组 织 的 两 级 分 别 是 市 场 组 织 和 层 级 组 织, 市 场 组 织 是 最 松 散 的 网 络 组 织, 可 以 说 整 个 市 场 的 参 与 者 都 被 囊 括 入 网 络 组 织 当 中 ; 另 一 方 面, 层 级 组 织 是 最 紧 密 的 网 络 组 织, 全 部 参 与 方 被 置 于 同 一 个 企 业 集 团 之 下 罗 仲 伟 和 罗 美 娟 (2001) 认 为 层 级 组 织 在 组 织 管 理 方 面 存 在 规 模 效 应, 当 层 级 组 织 规 模 较 小 时, 强 有 力 的 控 制 可 量 化 的 管 理 等 管 理 手 段 可 提 升 组 织 效 率, 但 当 层 级 组 织 爆 炸 式 增 长 与 层 级 化 现 象 日 趋 严 重 时, 官 僚 政 治 等 级 制 度 等 层 级 组 织 弊 端 便 会 威 胁 层 级 组 织 的 发 展 [8] 在 市 场 组 织 向 层 级 组 织 演 进 时, 经 济 效 益 与 组 织 管 理 规 模 之 间 存 在 边 际 效 益 递 减 现 象 当 组 织 管 理 规 模 趋 近 临 界 点 时, 企 业 集 团 应 考 虑 转 变 其 扩 张 模 式, 以 应 对 管 理 规 模 扩 大 带 来 的 无 效 率, 这 时 网 络 组 织 渗 透 的 增 长 方 式 就 会 优 于 以 层 级 组 织 扩 张 的 增 长 方 式 这 一 观 点 在 孙 国 强 (2013) 的 实 证 研 究 中 得 到 了 印 证, 在 网 络 组 织 中 各 企 业 关 系 嵌 入 不 足 会 造 成 交 易 成 本 的 上 升, 但 是 关 系 过 于 紧 密 又 会 产 生 过 度 嵌 入 的 负 效 应 [9] 产 融 结 合 的 组 织 形 式 应 介 于 市 场 组 织 和 层 级 组 织 之 间, 综 合 考 虑 嵌 入 性 的 均 衡 将 市 场 组 织 和 层 级 组 织 看 作 网 络 组 织 的 两 级, 由 市 场 组 织 向 层 级 组 织 变 化 可 以 看 作 是 网 络 组 织 的 参 与 方 由 松 散 合 作 向 紧 密 合 作 发 展, 嵌 入 性 不 断 增 强 衡 量 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 结 合 有 效 方 式 也 就 是 在 衡 量 产 业 资 本 和 金 融 资 本 相 互 之 间 的 嵌 入 性 在 产 融 结 合 的 过 程 中, 如 果 嵌 入 不 足, 那 么 产 业 资 本 与 金 融 资 本 结 合 的 有 效 性 也 就 不 足, 交 易 成 本 就 会 影 响 交 易 参 与 各 方 的 效 用 ; 如 果 嵌 入 过 度, 那 么 嵌 入 过 度 的 负 效 应 也 会 降 低 参 与 产 融 结 合 各 方 的 效 用 采 用 网 络 组 织 开 展 产 融 结 合 是 由 于 网 络 组 织 嵌 入 过 度 和 嵌 入 不 足 的 负 效 应 介 于 市 场 组 织 和 层 级 组 织 之 间, 这 是 提 高 网 络 组 织 各 参 与 方 效 用 的 有 效 途 径 ( 三 ) 不 同 嵌 入 水 平 下 的 效 用 嵌 入 不 足 产 生 于 专 业 化 分 工 由 于 专 业 化 分 工 形 成 了 独 立 的 企 业 个 体, 市 场 交 换 机 制 促 进 企 业 个 体 的 产 品 流 通, 但 是 有 限 理 性 信 息 不 对 称 和 交 易 双 方 的 信 任 程 度 等 因 素, 使 得 交 易 本 身 具 有 不 确 定 性, 产 生 了 交 易 成 本 由 于 交 易 的 不 确 定 性, 供 给 方 会 考 虑 投 资 带 来 的 风 险, 进 而 降 低 供 给 方 投 资 生 产 的 动 力 因 此, 交 易 成 本 是 造 成 93

3 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 嵌 入 不 足 负 效 应 的 主 要 因 素, 其 具 体 表 现 为 交 易 的 参 与 各 方 并 未 了 解 交 易 的 全 部 信 息, 使 参 与 方 认 为 交 易 具 有 较 大 的 风 险, 从 而 通 过 降 低 资 金 投 入 或 提 高 自 身 收 益 的 方 式 补 偿 承 担 的 风 险 嵌 入 过 度 主 要 来 自 于 层 级 组 织 中 臃 肿 的 官 僚 体 制 在 网 络 组 织 中, 如 果 组 织 内 企 业 以 控 制 形 式 相 连 接, 形 成 较 为 紧 密 的 连 接 关 系, 尽 管 可 以 降 低 信 息 不 对 称 带 来 的 交 易 成 本, 但 也 会 产 生 企 业 关 系 锁 定 多 米 诺 效 应 等 负 效 应 企 业 关 系 锁 定 体 现 为 网 络 组 织 参 与 者 不 想 或 者 不 能 打 破 已 经 形 成 的 从 属 关 系, 从 而 失 去 创 新 活 力 ; 多 米 诺 效 应 是 指 当 嵌 入 过 度 时, 产 业 中 一 个 微 小 的 不 利 变 化, 会 蔓 延 到 整 个 网 络, 给 网 络 组 织 的 全 部 参 与 方 带 来 不 良 影 响 因 此 网 络 组 织 应 尽 量 精 简, 由 产 业 上 下 游 中 利 益 相 关 的 核 心 企 业 组 成 根 据 孙 国 强 的 研 究, 网 络 组 织 的 负 效 应 与 嵌 入 水 平 呈 U 型 关 系, 即 网 络 组 织 的 效 用 与 嵌 入 水 平 呈 倒 U 型 关 系 [9] 当 网 络 组 织 中 各 参 与 方 的 集 体 效 用 达 到 最 大 值 之 前, 网 络 组 织 整 体 效 用 可 以 在 不 使 任 意 一 个 参 与 者 效 用 降 低 的 前 提 下 提 升, 在 达 到 最 大 值 后, 网 络 组 织 的 效 用 会 因 为 嵌 入 过 度 而 下 降 因 此 网 络 组 织 各 参 与 方 的 效 用 会 随 网 络 组 织 的 紧 密 程 度 发 生 变 化, 当 网 络 组 织 偏 向 市 场 组 织 时, 交 易 成 本 会 降 低 网 络 组 织 参 与 方 效 用, 当 网 络 组 织 更 偏 向 层 级 组 织 时, 嵌 入 过 度 会 成 为 降 低 参 与 方 效 用 的 主 要 因 素 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 同 样 存 在 产 融 结 合 的 效 用 随 嵌 入 性 的 增 加, 呈 现 倒 U 型 变 化 的 特 征 ( 四 ) 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 在 相 对 独 立 的 产 权 结 构 下, 各 个 企 业 之 间 以 契 约 相 连 接, 在 充 分 发 挥 网 络 组 织 的 信 息 传 递 机 制 的 基 础 上, 使 金 融 资 本 了 解 到 产 业 运 行 和 发 展 的 情 况, 基 于 与 产 业 内 的 核 心 企 业 组 成 网 络 组 织 开 展 投 融 资 活 动 这 样 可 以 在 降 低 金 融 机 构 风 险 的 前 提 下 获 得 收 益, 提 高 自 身 效 用 同 时, 当 金 融 资 本 的 风 险 得 到 控 制 的 前 提 下, 金 融 资 本 也 可 以 将 部 分 利 益 让 给 产 业 资 本, 使 产 业 资 本 在 网 络 组 织 中 分 享 收 益, 提 高 效 用 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 的 基 础 是 供 应 链 金 融, 是 基 于 产 业 链 上 下 游 商 业 关 系 的 金 融 活 动 它 的 风 险 主 要 体 现 在 贷 款 人 对 交 易 进 行 结 构 化 设 计 方 面 的 技 能, 而 非 借 款 人 本 身 的 信 用 情 况 [10] 同 时 利 用 网 络 组 织 设 定 的 协 调 机 制, 把 握 金 融 资 本 与 产 业 资 本 相 互 嵌 入 的 水 平, 平 衡 交 易 成 本 和 过 度 嵌 入 风 险, 充 分 发 挥 产 融 结 合 各 参 与 方 自 身 资 源 优 势, 提 高 产 融 结 合 网 络 组 织 整 体 效 用, 并 通 过 议 价 方 式 在 参 与 方 之 间 进 行 效 用 分 配 的 产 融 结 合 二 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 的 协 调 机 制 网 络 组 织 的 协 调 机 制 包 括 网 络 组 织 的 运 行 机 制 和 效 用 激 励 机 制 两 部 分 以 委 托 - 代 理 理 论 视 角 观 察 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合, 产 业 资 本 中 的 收 购 方 相 当 于 委 托 人, 而 代 理 人 则 是 供 应 商, 在 市 场 组 织 中 供 应 商 的 工 作 只 可 获 得 有 限 监 督, 但 是 在 产 融 结 合 网 络 组 织 中, 供 应 商 会 受 到 来 自 收 购 方 和 金 融 资 本 双 方 面 的 监 督 [11] 网 络 组 织 的 运 行 机 制 保 障 网 络 组 织 的 各 参 与 方 在 遵 守 网 络 组 织 规 则 的 前 提 下 进 行 博 弈, 一 旦 网 络 组 织 规 则 遭 到 破 坏, 那 么 网 络 组 织 整 体 效 用 降 低, 参 与 各 方 都 无 法 获 得 效 用 提 升 网 络 组 织 的 效 用 激 励 机 制 是 保 证 网 络 组 织 整 体 效 用 在 各 参 与 方 之 间 分 配 的 基 础, 它 确 保 各 参 与 方 在 特 定 的 议 价 能 力 下 的 效 用 分 配 关 系 ( 一 ) 网 络 组 织 产 融 结 合 的 运 行 机 制 网 络 组 织 的 形 成 源 于 参 与 者 共 同 追 求 网 络 组 织 整 体 利 益 最 大 化, 其 表 现 为 经 济 利 益 的 扩 大 和 交 易 成 本 的 降 低, 通 过 合 作 博 弈 实 现 网 络 组 织 的 帕 累 托 改 进, 产 生 的 协 同 利 益 如 何 分 配 是 网 络 组 织 运 作 中 不 可 回 避 的 问 题 [12] 在 任 一 产 业 中, 都 会 有 很 多 的 企 业 组 成 整 个 产 业 板 块, 在 产 业 板 块 中 的 多 个 核 心 企 业 构 成 了 整 个 产 业 的 核 心, 银 行 等 金 融 机 构 与 产 业 核 心 合 作 共 同 构 建 一 个 网 络 组 织, 相 当 于 金 融 机 构 将 较 高 的 单 一 企 业 的 风 险 转 化 为 较 低 的 整 个 产 业 的 风 险 根 据 风 险 收 益 原 则, 金 融 机 构 的 效 用 将 会 增 加 作 为 产 业 的 核 心 企 业, 其 信 用 通 常 优 于 非 核 心 94

4 ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) 企 业, 由 它 给 予 产 业 中 非 核 心 企 业 信 用 增 进 可 以 增 加 其 议 价 能 力, 从 而 扩 大 自 身 收 益 对 于 接 受 信 用 增 进 的 企 业 来 讲, 获 得 外 部 信 用 增 进 意 味 着 与 核 心 企 业 更 紧 密 的 合 作, 降 低 交 易 风 险, 并 且 可 以 以 较 低 的 融 资 成 本 获 得 资 金, 因 此 接 受 信 用 增 进 的 企 业 也 会 同 意 让 利 给 提 供 信 用 增 进 的 核 心 企 业 各 参 与 方 承 担 的 义 务 和 获 得 的 利 益 共 同 构 建 了 网 络 组 织 的 运 行 机 制 若 接 受 信 用 增 进 的 企 业 不 让 利 给 提 供 信 用 增 进 的 企 业, 那 么 提 供 信 用 增 进 的 企 业 就 没 有 增 信 的 动 力, 进 行 融 资 的 金 融 机 构 风 险 就 得 不 到 控 制, 融 资 成 本 和 融 资 额 度 也 无 法 提 升 这 就 导 致 三 方 合 作 无 法 继 续, 网 络 组 织 形 同 虚 设, 交 易 价 格 回 归 市 场 交 易 价 格, 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 效 用 同 时 受 到 制 约 ( 二 ) 网 络 组 织 产 融 结 合 的 效 用 激 励 机 制 网 络 组 织 的 效 用 激 励 机 制 是 以 市 场 化 为 基 础 并 综 合 考 虑 网 络 组 织 各 参 与 方 议 价 能 力 的 利 益 分 配 机 制 首 先, 网 络 组 织 的 各 参 与 方 有 各 自 的 效 用 函 数, 函 数 可 以 表 达 为 : 参 与 网 络 组 织 后 效 用 体 现 为 收 益 率 的 提 升 : U 网 络 组 织 u i =fr ( ) i = τ i=1 u i r 参 与 -r ( ) 不 参 与 其 中, τ 代 表 网 络 组 织 中 参 加 的 人 数 产 业 链 上 的 企 业 是 以 各 自 收 益 为 效 用 函 数 的 主 要 参 数, 产 业 链 上 的 购 买 方 效 用 体 现 为 购 买 方 价 格 的 降 低, 产 业 链 上 的 供 应 方 效 用 体 现 为 综 合 收 益 的 提 高 金 融 资 本 的 效 用 函 数 是 风 险 和 收 益 的 函 数, 不 同 的 风 险 对 应 了 不 同 的 收 益, 效 用 的 提 升 不 仅 来 自 于 融 资 收 益 的 增 加, 也 可 以 来 自 于 融 资 风 险 的 降 低 另 外, 对 于 金 融 机 构 来 说 融 资 杠 杆 越 高, 融 资 的 风 险 越 大, 金 融 机 构 的 效 用 函 数 要 同 时 考 虑 风 险 因 素 杠 杆 比 例 因 此, 假 设 金 融 机 构 的 收 益 函 数 为 : ax+b,x 0,70 ] r fs = ( % 其 中,b 为 贷 款 基 准 利 率 ;a 为 风 险 调 节 系 数, 风 险 越 大 融 资 利 率 越 高 ;x 为 单 项 目 融 资 的 杠 杆 比 例, 杠 杆 比 例 越 高, 融 资 风 险 越 大, 因 此 利 率 水 平 也 越 高 其 次, 产 业 链 上 的 效 用 变 化 来 自 于 上 下 游 的 利 益 分 配, 产 业 链 上 的 信 用 输 出 方 通 过 出 借 自 身 信 用 获 得 产 业 链 上 的 利 益, 其 利 益 体 现 为 分 担 网 络 组 织 的 风 险, 获 得 相 应 的 收 益 ; 另 一 方 面, 产 业 链 上 的 信 用 借 入 方 通 过 增 加 自 身 杠 杆 比 例 或 降 低 融 资 成 本 获 得 杠 杆 收 益 因 此 产 业 资 本 的 参 与 方 之 间 存 在 一 个 效 用 激 励 机 制, 用 于 平 衡 产 业 链 上 各 参 与 方 之 间 的 效 用 产 业 链 上 下 游 之 间 的 企 业 间 关 系 呈 反 比 例 关 系, 即 上 游 收 益 的 扩 大 来 自 于 对 下 游 收 益 的 挤 压, 因 此 产 业 链 上 下 游 之 间 的 效 用 激 励 函 数 为 : 1+r 上 游 =β 1 r 下 游 网 络 组 织 的 产 融 结 合 是 金 融 机 构 与 产 业 链 上 下 游 企 业 的 结 合 根 据 产 业 运 行 情 况 以 及 产 业 上 各 家 机 构 决 定 金 融 机 构 的 分 配 地 位 当 产 业 链 上 信 用 状 况 良 好 的 公 司 给 予 信 用 增 进 时, 融 资 机 构 的 风 险 可 以 参 考 产 业 链 上 信 用 输 出 方 的 风 险 情 况 ; 资 金 成 本 则 可 以 根 据 信 用 使 用 方 的 资 金 成 本 确 定, 这 就 使 金 融 机 构 在 较 低 的 风 险 水 平 下, 获 得 较 高 的 融 资 收 益, 提 高 融 资 的 效 用 最 后, 网 络 组 织 自 身 应 存 在 一 个 基 于 市 场 交 易 规 则 针 对 各 参 与 方 的 效 用 激 励 机 制, 效 用 激 励 机 制 对 应 的 效 用 激 励 函 数 来 自 于 接 受 信 用 方 的 权 益 收 益 率 函 数 : r as = ( 1-x r ) s +x r fs 等 式 的 左 侧 表 示 产 业 链 上 接 受 信 用 增 进 方 的 资 产 收 益 率, 它 与 产 业 链 上 信 用 提 供 方 的 收 益 率 相 联 系 ; 等 式 的 95

5 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 右 侧 代 表 着 产 业 链 上 信 用 接 受 方 的 杠 杆 收 益 和 金 融 机 构 收 益, 体 现 了 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 利 益 分 配 原 则 效 用 激 励 机 制 应 取 决 于 各 参 与 方 对 网 络 组 织 整 体 效 用 增 加 做 出 的 贡 献, 贡 献 越 大 分 配 的 效 用 越 多 在 网 络 组 织 中, 每 个 参 与 方 都 可 以 在 不 降 低 其 他 参 与 方 效 用 的 基 础 上 提 高 自 身 收 益, 各 参 与 方 收 益 会 根 据 上 述 效 用 激 励 函 数 进 行 分 配 但 是 效 用 激 励 机 制 有 可 能 造 成 效 用 转 移 损 失, 这 部 分 损 失 由 议 价 能 力 最 弱 的 参 与 方 承 担 综 上 所 述, 网 络 组 织 的 各 参 与 方 的 效 用 简 化 为 收 益 率 的 函 数, 即 收 益 率 越 高, 各 参 与 方 的 效 用 越 高 产 业 链 上 收 益 率 的 传 导 是 通 过 供 应 方 向 收 购 方 让 利 实 现 的, 收 购 方 收 益 率 的 增 加 来 自 于 较 低 的 交 易 价 格 金 融 资 本 收 益 率 的 提 高 主 要 来 自 于 网 络 组 织 中 收 购 方 明 确 的 收 购 意 向 和 较 强 的 收 购 能 力 供 应 方 收 益 率 的 增 加 体 现 为 运 用 更 高 的 财 务 杠 杆 和 相 对 较 低 的 融 资 成 本, 在 收 购 方 收 购 能 力 和 收 购 意 向 获 得 金 融 资 本 充 分 认 可 的 情 况 下, 金 融 资 本 会 向 供 应 方 提 供 优 惠 的 资 金, 使 得 供 应 方 收 益 率 增 加 三 光 伏 产 业 产 融 结 合 案 例 光 伏 产 业 是 七 大 战 略 新 兴 产 业 之 一 新 能 源 行 业 中 的 一 个 子 行 业, 其 基 本 原 理 是 通 过 光 伏 组 件 产 生 的 光 生 伏 特 效 应 来 产 生 电 流, 光 伏 组 件 是 该 行 业 的 发 电 设 备, 电 力 是 其 最 终 产 品 自 2013 年 6 月 起, 欧 洲 和 北 美 这 两 大 太 阳 能 消 费 地 区 对 中 国 生 产 的 光 伏 设 备 开 展 反 倾 销 反 补 贴 征 税, 致 使 中 国 光 伏 组 件 制 造 行 业 出 现 产 能 过 剩 现 象, 国 内 光 伏 组 件 制 造 厂 商 面 临 经 营 困 境, 行 业 面 临 危 机 为 解 决 国 内 太 阳 能 组 件 产 能 过 剩 问 题, 国 家 出 台 一 系 列 行 业 扶 植 政 策, 以 缓 解 产 能 过 剩 现 象, 最 主 要 的 莫 过 于 促 进 光 伏 电 站 投 资, 刺 激 光 伏 组 件 的 需 求 银 行 等 金 融 机 构 在 经 历 了 光 伏 制 造 业 倒 闭 潮 后, 对 太 阳 能 行 业 贷 款 顾 虑 较 多, 大 量 组 件 制 造 商 仍 难 解 融 资 困 局 面 临 这 种 现 状, 大 多 数 组 件 制 造 商 从 以 出 售 组 件 为 主 的 经 营 模 式 转 变 为 出 售 光 伏 电 站 的 经 营 模 式 国 家 能 源 局 目 前 禁 止 光 伏 电 站 项 目 权 备 案 后 直 接 转 让 地 方 政 府 在 核 准 光 伏 电 站 项 目 时 会 综 合 考 虑 当 地 就 业 税 收 经 济 发 展 等 问 题, 进 而 倾 向 于 将 光 伏 电 站 项 目 批 复 给 本 地 企 业 以 上 多 种 因 素 共 同 作 用 下 形 成 了 光 伏 电 站 领 域 建 造 - 转 让 (BT) 的 交 易 模 式 银 行 等 金 融 机 构 通 过 评 估 电 站 收 购 方 的 收 购 能 力 和 收 购 意 向, 可 以 判 断 电 站 建 设 贷 款 回 收 的 可 靠 性 这 就 形 成 了 以 供 应 方 收 购 方 和 融 资 机 构 三 方 组 成 的 基 于 光 伏 供 应 链 的 网 络 组 织 供 应 方 为 获 得 融 资, 通 过 与 收 购 方 协 商 将 融 资 机 构 的 需 求 融 入 收 购 协 议 当 中 收 购 方 根 据 对 本 次 交 易 的 增 信 情 况, 向 供 应 方 提 出 质 量 及 价 格 方 面 的 要 求 融 资 机 构 考 虑 到 自 身 的 资 金 安 全, 会 选 择 履 约 能 力 良 好 且 能 够 持 续 合 作 的 交 易 双 方 开 展 合 作, 并 对 交 易 内 容 提 出 满 足 自 身 风 险 控 制 的 要 求 三 方 会 提 升 各 自 的 效 用, 达 成 三 方 共 赢 的 效 果 笔 者 设 计 并 执 行 了 位 于 河 北 省 石 家 庄 藁 城 地 区 50MW 农 业 光 伏 大 棚 项 目, 当 地 已 完 成 转 让 的 光 伏 电 站 的 转 让 均 价 约 为 8.6 元 / 瓦, 收 购 方 是 电 力 央 企, 供 应 方 是 青 岛 昌 盛 日 电 太 阳 能 科 技 有 限 公 司 ( 昌 盛 日 电 ), 融 资 方 是 股 份 制 银 行, 笔 者 所 在 公 司 作 为 昌 盛 日 电 的 财 务 顾 问 设 计 了 整 个 网 络 组 织 架 构, 并 作 为 整 个 网 络 组 织 的 发 起 人 协 调 上 述 三 方 共 同 努 力 促 成 网 络 组 织 的 运 行, 参 与 了 三 方 谈 判 博 弈 的 全 过 程 并 且 协 调 完 成 整 体 交 易 昌 盛 日 电 是 一 个 光 伏 电 站 EPC 公 司 1, 同 时 也 是 光 伏 + 农 业 模 式 的 缔 造 者, 这 种 模 式 解 决 了 光 伏 电 站 的 用 地 难 题 和 光 伏 发 电 侵 吞 地 方 经 济 利 益 的 问 题, 深 受 各 地 政 府 欢 迎 它 能 够 在 综 合 利 用 土 地 的 基 础 上 增 加 土 地 产 出 效 率, 提 高 地 区 经 济 效 益 并 解 决 就 业 因 此 昌 盛 日 电 的 光 伏 + 农 业 模 式 容 易 获 得 光 伏 发 电 份 额 然 而 快 速 的 扩 张 也 给 昌 盛 日 电 带 来 了 融 资 难 题, 光 伏 电 站 投 资 金 额 较 大, 回 报 稳 定 但 周 期 较 长, 因 此 传 统 的 贷 款 模 式 超 出 了 昌 盛 日 电 的 融 资 能 力, 融 资 问 题 制 约 着 昌 盛 日 电 光 伏 + 农 业 模 式 的 推 广 和 发 展 电 力 央 企 是 一 家 专 门 从 事 太 阳 能 开 发 业 务 的 电 力 服 务 公 司, 是 中 国 较 大 的 光 伏 电 站 运 营 商 由 于 太 阳 能 发 1 EPC 公 司 是 建 筑 总 承 包 商,EPC 是 设 计 (engineering) 采 购 (procurement) 建 设 (construction) 三 个 单 词 首 字 母 的 缩 写 96

6 ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) 电 是 一 个 重 资 产 轻 人 工 的 新 型 能 源 产 业, 电 力 央 企 在 运 营 光 伏 电 站 时 无 法 对 当 地 经 济 有 效 支 撑 支 持, 也 很 难 解 决 当 地 就 业 问 题 尽 管 电 力 央 企 拥 有 央 企 背 景, 但 是 在 获 得 项 目 的 能 力 上 并 没 有 明 显 优 势 为 完 成 业 绩 增 长 的 考 核 要 求, 电 力 央 企 的 光 伏 电 站 开 发 均 以 合 作 开 发 或 项 目 收 购 的 模 式 为 主 在 国 家 禁 止 倒 卖 光 伏 电 站 备 案 文 件 后, 光 伏 电 站 的 建 造 - 转 让 模 式 成 为 合 作 开 发 的 首 选, 电 力 央 企 也 于 2014 年 开 始 尝 试 通 过 建 造 - 转 让 模 式 合 作 开 发 光 伏 电 站 项 目 股 份 制 银 行 是 一 家 全 国 性 的 非 上 市 股 份 制 银 行, 存 款 成 本 和 理 财 成 本 明 显 高 于 国 有 银 行, 导 致 其 在 低 风 险 业 务 上 很 难 与 国 有 银 行 竞 争 但 是 高 风 险 业 务 又 会 进 一 步 增 加 贷 款 不 良 率, 增 加 贷 款 成 本, 因 此 股 份 制 银 行 在 一 般 贷 款 业 务 上 准 入 标 准 较 严, 融 资 成 本 较 高, 大 多 数 中 小 企 业 难 以 获 得 贷 款 对 于 股 份 制 银 行 来 说, 风 险 可 控 收 益 可 观 的 项 目 吸 引 力 较 强 电 力 央 企 于 2014 年 5 月 充 分 考 察 了 昌 盛 日 电 及 其 旗 下 华 盛 绿 农 的 运 营 模 式, 认 为 昌 盛 日 电 的 农 业 光 伏 大 棚 配 合 旗 下 华 盛 绿 农 专 业 高 效 的 农 业 经 营 能 力, 能 够 保 障 持 续 经 营 1 因 此, 在 笔 者 所 在 公 司 的 协 调 下, 双 方 于 2014 年 6 月 在 青 岛 签 署 了 战 略 合 作 协 议, 确 立 了 电 力 央 企 收 购 昌 盛 日 电 农 业 光 伏 电 站 的 框 架, 双 方 达 成 在 年 合 作 开 发 600MW 光 伏 电 站 的 意 向, 至 此 产 业 链 合 作 初 步 搭 建 完 成 随 后, 笔 者 所 在 公 司 一 方 面 协 调 促 进 战 略 合 作 协 议 的 落 实, 遴 选 出 了 多 个 项 目 作 为 首 期 合 作 目 标 笔 者 所 在 公 司 同 时 向 股 份 制 银 行 讲 解 产 业 模 式, 最 后 股 份 制 银 行 通 过 评 估 昌 盛 日 电 本 身 财 务 情 况 和 电 力 央 企 的 收 购 意 向 确 定 贷 款 金 额 和 贷 款 利 率, 并 提 出 了 放 款 条 件 电 力 央 企 与 昌 盛 日 电 双 方 于 2014 年 8 月 签 署 了 建 造 转 让 协 议 双 方 约 定 转 让 价 格 介 于 7.9 元 / 瓦 和 8.5 元 / 瓦 之 间, 其 中 7.9 元 / 瓦 是 电 力 央 企 预 估 自 身 建 造 成 本, 实 际 转 让 价 款 为 不 超 过 8.5 元 / 瓦 但 是, 股 份 制 银 行 认 为 电 力 央 企 的 收 购 义 务 由 电 力 央 企 认 定, 并 非 由 客 观 的 第 三 方 认 定 据 此, 股 份 制 银 行 认 为 电 力 央 企 的 收 购 意 向 需 要 进 一 步 明 确, 才 能 够 确 认 电 力 央 企 与 昌 盛 日 电 的 合 作 关 系 随 后, 电 力 央 企 向 昌 盛 日 电 开 具 了 约 等 于 光 伏 电 站 转 让 价 值 10% 的 履 约 保 函, 在 进 一 步 明 确 电 力 央 企 收 购 意 向 的 同 时 也 约 束 昌 盛 日 电 的 转 让 义 务, 即 若 昌 盛 日 电 建 成 后 违 反 约 定, 将 农 业 光 伏 电 站 转 售 他 人, 也 应 向 电 力 央 企 赔 偿 约 等 于 光 伏 电 站 转 让 价 值 10% 的 金 额 最 终, 经 过 电 力 央 企 与 股 份 制 银 行 之 间 多 次 协 商, 股 份 制 银 行 认 可 了 电 力 央 企 的 收 购 意 向, 并 提 出 一 些 操 作 要 求, 例 如 :(1) 昌 盛 日 电 须 在 股 份 制 银 行 开 立 账 户 以 保 证 钱 款 直 接 汇 入 供 应 商, 保 证 专 款 专 用, 确 保 光 伏 电 站 工 程 的 顺 利 实 施 ;(2) 电 力 央 企 与 股 份 制 银 行 约 定 收 购 款 须 直 接 打 入 昌 盛 日 电 在 股 份 制 银 行 开 立 的 专 用 账 户, 确 保 电 力 央 企 的 收 购 回 款 受 到 监 控 ;(3) 昌 盛 日 电 与 股 份 制 银 行 签 署 补 充 协 议, 约 定 收 购 的 回 款 优 先 偿 付 股 份 制 银 行 的 全 部 本 金 及 利 息 上 述 过 程 大 概 历 时 约 1 个 月, 在 此 期 间, 昌 盛 日 电 为 在 冬 季 到 来 前 开 展 施 工, 在 产 融 结 合 网 络 组 织 外 拆 借 了 短 期 资 金, 支 付 了 月 息 2% 的 资 金 成 本, 降 低 了 网 络 组 织 整 体 效 用 2014 年 11 月, 股 份 制 银 行 在 放 款 前 对 昌 盛 日 电 的 履 约 能 力 进 行 了 详 尽 的 尽 职 调 查, 除 在 央 行 征 信 系 统 考 察 昌 盛 日 电 信 贷 记 录 外, 还 对 昌 盛 日 电 与 其 他 央 企 合 作 的 历 史 以 及 农 业 光 伏 大 棚 受 认 可 程 度 进 行 了 考 察, 了 解 昌 盛 日 电 在 光 伏 行 业 内 的 口 碑, 综 合 考 察 昌 盛 日 电 的 建 造 完 工 能 力 此 外, 股 份 制 银 行 成 立 尽 职 调 查 小 组 到 昌 盛 日 电 项 目 地 进 行 考 察, 除 拜 访 当 地 电 网 公 司 了 解 了 电 网 接 入 情 况, 赴 项 目 地 现 场 了 解 施 工 进 度 外, 还 走 访 了 电 力 央 企 的 河 北 公 司, 了 解 了 电 力 央 企 对 项 目 进 度 的 把 握, 充 分 了 解 电 力 央 企 与 昌 盛 日 电 的 合 作 进 展 2014 年 年 底, 昌 盛 日 电 以 8.5% 的 总 融 资 成 本 获 得 2.7 亿 元 银 行 贷 款 1 在 农 业 光 伏 开 发 过 程 中, 很 多 光 伏 企 业 以 农 业 光 伏 的 名 义 开 发 光 伏, 但 是 农 业 部 分 无 法 有 效 运 营, 导 致 农 业 用 地 实 际 成 为 光 伏 用 地, 改 变 土 地 性 质, 存 在 法 律 风 险 97

7 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 四 以 网 络 组 织 为 基 础 的 光 伏 产 业 产 融 结 合 效 果 分 析 ( 一 ) 光 伏 产 业 网 络 组 织 产 融 结 合 的 运 行 机 制 分 析 光 伏 产 融 结 合 网 络 组 织 的 参 与 方 包 括 收 购 方 电 力 央 企 供 应 方 昌 盛 日 电 和 融 资 方 股 份 制 银 行 三 方 共 同 参 与, 共 同 构 建 了 整 个 网 络 组 织 的 核 心 此 网 络 组 织 的 运 行 机 制 由 以 下 方 面 构 成 :(1) 电 力 央 企 与 昌 盛 日 电 签 署 框 架 协 议, 约 定 光 伏 电 站 建 造 - 转 让 的 内 容 和 标 的, 并 原 则 上 约 定 标 的 电 站 转 让 优 先 选 择 电 力 央 企 ;(2) 电 力 央 企 通 过 明 确 的 收 购 意 向 向 股 份 制 银 行 提 供 信 用 增 进, 使 昌 盛 日 电 获 得 足 额 且 较 其 自 身 融 资 更 为 优 惠 的 资 金, 同 时 要 求 昌 盛 日 电 降 低 交 易 价 格, 提 升 自 身 收 益 率 ;(3) 电 力 央 企 通 过 提 出 电 站 技 术 标 准, 规 范 了 光 伏 电 站 建 设 质 量, 提 升 自 身 发 电 效 率, 进 一 步 压 缩 了 昌 盛 日 电 的 利 润 空 间 ;(4) 股 份 制 银 行 通 过 访 谈, 签 署 合 约 等 方 式 确 定 电 力 央 企 的 收 购 意 向, 根 据 电 力 央 企 的 信 用 增 进 情 况, 降 低 给 予 昌 盛 日 电 的 融 资 成 本 ;(5) 股 份 制 银 行 通 过 对 昌 盛 日 电 整 个 集 团 的 尽 职 调 查 确 定 昌 盛 日 电 的 完 工 履 约 能 力 贷 款 偿 付 能 力 和 贷 款 偿 付 意 愿 ;(6) 股 份 制 银 行 通 过 对 项 目 的 实 地 尽 职 调 查, 确 定 昌 盛 日 电 与 广 核 合 作 的 各 项 目 手 续 是 否 完 备, 转 让 是 否 存 在 问 题 等 ;(7) 股 份 制 银 行 在 充 分 了 解 电 力 央 企 与 昌 盛 日 电 合 作 内 容 的 基 础 上, 通 过 作 为 光 伏 产 业 产 融 结 合 网 络 组 织 的 融 资 方 为 昌 盛 日 电 提 供 资 金 支 持, 使 得 贷 款 风 险 可 控 收 益 可 观 ;(8) 昌 盛 日 电 通 过 获 得 低 成 本 的 财 务 杠 杆 带 来 的 收 益 弥 补 给 电 力 央 企 的 让 利 ;(9) 昌 盛 日 电 通 过 与 电 力 央 企 签 署 框 架 协 议 和 建 造 - 转 让 协 议 确 定 整 体 合 作 机 制 和 单 一 项 目 退 出 机 制, 锁 定 单 一 项 目 的 投 资 退 出 风 险 ;(10) 昌 盛 日 电 通 过 与 股 份 制 银 行 合 作, 获 得 建 设 期 资 金, 为 完 工 履 约 提 供 了 资 金 保 障 三 者 之 间 相 互 制 约, 相 互 影 响, 互 惠 互 利, 构 成 了 网 络 组 织 的 运 行 机 制, 促 进 网 络 组 织 达 到 帕 累 托 改 进 的 目 的 假 使 其 中 一 方 并 没 有 参 与 到 网 络 组 织 当 中, 或 者 不 了 解 整 个 交 易 的 细 节, 那 么 都 会 破 坏 整 个 网 络 组 织 的 三 角 平 衡, 三 方 效 用 都 将 无 法 提 升 ( 二 ) 光 伏 产 业 网 络 组 织 产 融 结 合 的 效 用 激 励 机 制 分 析 (1) 电 力 央 企 : 本 项 目 是 位 于 河 北 省 石 家 庄 藁 城 地 区 50MW 农 业 光 伏 大 棚 项 目, 当 地 已 完 成 转 让 的 光 伏 电 站 的 转 让 均 价 约 为 8.6 元 / 瓦, 收 购 方 通 常 要 求 总 资 产 回 报 率 不 低 于 8%, 净 资 产 回 报 率 不 低 于 12% 若 根 据 发 电 企 业 20% 自 有 资 金 和 80% 项 目 贷 款 且 项 目 贷 款 成 本 不 超 过 7% 计 算, 净 资 产 回 报 率 可 以 达 到 12% 将 12% 的 净 资 产 收 益 率 作 为 光 伏 电 站 转 让 的 市 场 回 报 率 电 力 央 企 作 为 光 伏 电 站 的 收 购 方, 如 果 单 纯 参 加 市 场 交 易, 那 么 r b = r mb =8%, 其 中 r b 代 表 电 力 央 企 的 实 际 总 资 产 收 益 率,r mb 代 表 买 方 市 场 收 益 水 平, 当 电 力 央 企 的 实 际 总 资 产 收 益 率 与 市 场 收 益 水 平 相 同 时, 电 力 央 企 的 效 用 不 会 增 加, 因 为 在 电 力 央 企 融 出 信 用 的 前 提 下, 参 与 网 络 组 织 与 按 市 价 获 得 电 站 没 有 差 异 当 获 得 总 资 产 回 报 率 为 8% 的 光 伏 电 站 时, 收 购 方 的 效 用 没 有 提 高,Minu 1 ( )r =0, u 1 ( )r= 1 ( 1-80% r b -r ), 其 中 r mb mb =8%, 简 化 后 u 1 ( )r=5 ( r b -r ) =5r mb b -40% (2) 昌 盛 日 电 : 昌 盛 日 电 作 为 光 伏 电 站 的 初 始 项 目 方 和 建 设 方 是 供 方, 其 综 合 建 造 成 本 约 为 7.7 元 / 瓦, 相 较 于 8.6 元 / 瓦 的 售 价, 无 融 资 的 市 场 收 益 率 r as 约 为 % 由 于 昌 盛 日 电 资 产 负 债 率 已 高 达 85% 以 上, 其 自 身 获 得 贷 款 的 空 间 受 资 产 负 债 率 的 影 响 较 大, 昌 盛 日 电 难 于 获 得 融 资 若 可 以 获 得 低 于 % 的 融 资, 昌 盛 日 电 的 投 资 收 益 率 会 体 现 杠 杆 效 应 增 加 收 益 率 由 于 昌 盛 日 电 贷 款 力 度 较 弱, 在 不 加 入 网 络 组 织 的 情 况 下, 昌 盛 日 电 获 得 融 资 的 比 例 较 低 成 本 较 高 昌 盛 日 电 资 产 收 益 率 r as = ( 1-x r ) s +x r fs,r fs 为 实 际 融 资 成 本,x 为 资 产 负 债 率 这 里 假 设 r fs 与 x 之 间 ax+b,x 0,70 ] 是 正 相 关 关 系, 即 r fs = ( %, 意 味 着 杠 杆 比 例 x 越 大, 融 资 成 本 r fs 越 高 当 x 0 + 时,r f =b 为 98

8 ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) 贷 款 基 准 利 率, 为 方 便 计 算 b 取 近 似 值 5% 该 式 表 达 的 是, 在 风 险 一 定 的 前 提 下 (a 取 固 定 值 ), 融 资 成 本 随 杠 杆 比 率 的 增 加 而 增 长 实 际 情 况 是 昌 盛 日 电 在 自 身 的 高 杠 杆 比 例 前 提 下, 融 资 比 例 最 高 只 可 达 到 电 站 总 投 资 的 35%, 此 时 融 资 成 本 1 为 12% 因 r fs = 5 x+5%,x ( 0,35 %], 变 换 后 可 以 得 到 x=5r fs -25%,r fs [ 5%,12 %], 代 入 r as, 整 理 得 到 r s = r2 fs-5% r fs -20% r as r 2 fs-50% r fs +1.25% -20% r as, 当 r r fs -25% s =0 时,r s 有 最 大 值, 此 时 r s =, 因 此 r (r fs -25%) 2 fs = 50% ± 槡 50% 2-4(1.25% +20% r as ), 且 r 2 fs [ 5%,12 %], 代 入 r as =11.688%, 求 得 最 优 贷 款 利 率 r fs = 8.683%, 对 应 的 杠 杆 比 率 x=18.42%, 在 这 一 情 况 下 r s 的 最 大 值 为 % 因 此 r s 在 不 参 加 网 络 组 织 时 有 最 大 值 昌 盛 日 电 的 效 用 提 升 函 数 为 u 2 ( )r=r s % 由 r as = ( 1-x ) r s +xr fs 可 知, 昌 盛 日 电 的 收 益 率 受 杠 杆 比 率 x 融 资 成 本 r fs 和 供 应 方 资 产 收 益 率 r as 的 共 同 影 响, 而 供 应 方 资 产 收 益 率 r as 与 收 购 方 资 产 收 益 率 r b 的 效 用 激 励 函 数 为 r as =β 1-1, 其 中 β 为 自 主 开 发 时 的 资 产 收 益 率, 本 例 中 简 化 为 β= 8.6 8% r b 7.7 =8.935%, 则 r as =8.935% 1 r b -1, 电 力 央 企 的 总 资 产 收 益 率 也 就 居 于 8% 和 % 之 间 (3) 股 份 制 银 行 : 股 份 制 银 行 根 据 电 力 央 企 的 信 用 增 进 考 察 对 昌 盛 日 电 进 行 贷 款 的 风 险, 杠 杆 比 率 及 贷 款 成 本 当 电 力 央 企 提 供 信 用 增 进 时, 融 资 方 的 贷 款 成 本 会 低 于 直 接 给 予 昌 盛 日 电 的 贷 款 成 本, 或 杠 杆 比 率 在 同 样 贷 款 成 本 的 前 提 下 高 于 直 接 贷 款 给 昌 盛 日 电 的 贷 款 杠 杆 比 率 在 收 益 方 面, 假 设 电 力 央 企 运 用 自 身 信 用 提 供 担 保, 股 份 制 银 行 最 低 融 资 成 本 为 电 力 央 企 在 70% 杠 杆 率 下 的 长 期 信 用 对 应 的 利 率 由 于 网 络 组 织 中 融 资 方 承 担 的 是 购 买 方 的 履 约 风 险, 同 时 参 照 供 应 方 融 资 成 本 收 取 收 益, 因 此 参 与 网 络 组 织 会 带 来 同 等 风 险 下 的 超 额 收 益, u 3 ( )r=r fs -r fb 在 收 益 率 测 算 中, 电 力 央 企 的 收 益 率 与 昌 盛 日 电 的 收 益 率 都 取 决 于 各 自 的 资 产 收 益 率, 加 入 网 络 组 织 后, 电 力 央 企 通 过 明 确 的 收 购 意 愿 和 收 购 能 力 提 供 信 用 增 进, 会 使 股 份 制 银 行 提 高 自 己 的 融 资 比 例 或 降 低 融 资 成 本 1 在 电 力 央 企 提 供 增 信, 股 份 制 银 行 优 先 满 足 自 身 收 益 要 求 的 基 础 上 对 产 融 结 合 网 络 组 织 的 各 参 与 方 进 行 效 用 分 配 在 本 案 例 实 际 操 作 当 中, 昌 盛 日 电 将 电 力 央 企 的 收 购 价 格 降 低 到 8.5 元 / 瓦,r as 收 益 率 降 低 到 10.39%, 但 是 电 力 央 企 在 提 供 信 用 增 进 上 并 不 坚 决, 导 致 股 份 制 银 行 在 评 定 电 力 央 企 收 购 意 愿 的 时 候 花 费 3 个 月 的 时 间, 影 响 了 昌 盛 日 电 的 融 资 进 度, 导 致 昌 盛 日 电 通 过 过 桥 融 资 增 加 了 额 外 的 融 资 成 本 240 万 元, 相 当 于 每 瓦 造 价 增 加 元 / 瓦, 使 得 昌 盛 日 电 的 资 产 收 益 率 进 一 步 降 低 到 9.706%, 该 部 分 收 益 分 配 到 了 网 络 组 织 外 部, 降 低 了 网 络 组 织 整 体 的 效 用 最 终, 股 份 制 银 行 以 8.5% 的 总 成 本 向 昌 盛 日 电 提 供 了 2.7 亿 元 融 资 至 此, 电 力 央 企 的 总 资 产 收 益 率 为 8.188%, 电 力 央 企 的 效 用 增 加 了 u 1 ( )r =5( r b -r ) =5r mb b -40% = ax+b,x 设 r fb = ( 1 0,70 %], 其 中 b 为 贷 款 基 准 利 率 5%, 当 x=80% 时,r fb =7%,r fb = 40 x+5%,x ( 0,80 %] 即 股 份 1 ax+5%,x 0,70 ] 制 银 行 给 昌 盛 日 电 提 供 的 融 资 成 本 函 数 为 r fs = ( %, 其 中 a 为 风 险 收 益 调 节 系 数, 根 据 收 购 方 的 信 用 增 进 情 况 和 在 网 络 组 织 中 的 谈 判 能 力 进 行 调 节,a [ 1 40, 1 5 ] 因 此, 股 份 制 银 行 的 效 用 提 高 函 数 为 u 3 ( )r=r fs -r fb =( a ) x,x [ 0,70 %] 99

9 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 0.941% ; 股 份 制 银 行 的 融 资 成 本 为 8.5%, 提 供 的 杠 杆 比 例 达 到 70%, 因 此 股 份 制 银 行 的 风 险 收 益 调 节 系 数 a= ( ) 1 20, 则 股 份 制 银 行 的 效 用 增 加 了 u 3 ( )r =r fs -r fb = a x=1.75% ; 昌 盛 日 电 分 配 剩 余 收 益,10.39% = ( 1-70 %) r s +70% 8.5%,r s =14.799%, 昌 盛 日 电 的 效 用 可 以 增 加 2.432% 考 虑 由 于 增 信 不 足, 导 致 融 资 完 成 期 限 延 长, 增 加 额 外 融 资 成 本 240 万 的 情 况, 相 当 于 昌 盛 日 电 承 担 的 融 资 成 本 为 9.389%, 昌 盛 日 电 的 效 用 r s =12.724%, 相 比 不 参 加 网 络 组 织 的 r s =12.367%, 只 增 加 了 0.358%, 略 微 提 高 了 昌 盛 日 电 的 效 用 但 综 合 考 虑 缩 短 交 易 时 间, 控 制 交 易 风 险 和 未 来 广 阔 的 合 作 空 间 等 因 素, 昌 盛 日 电 最 终 接 受 了 参 与 网 络 组 织 开 展 产 融 结 合 的 条 件 在 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 框 架 下, 昌 盛 日 电 与 电 力 央 企 的 合 作 愈 加 深 入, 目 前 已 获 得 进 出 口 银 行 20 亿 综 合 授 信, 授 信 总 成 本 不 超 过 8%, 补 偿 了 昌 盛 日 电 在 产 融 结 合 网 络 组 织 初 建 期 的 效 用 截 至 目 前, 电 力 央 企 与 昌 盛 日 电 之 间 总 共 实 现 了 约 200 兆 瓦 光 伏 电 站 的 建 造 - 转 让 五 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 的 结 论 与 推 广 本 文 仅 以 光 伏 产 业 的 产 融 结 合 为 例, 但 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 方 法 可 以 复 制 到 其 他 产 业 任 何 产 业 中 都 存 在 信 用 状 况 良 好 的 核 心 企 业 和 大 型 企 业, 金 融 资 本 可 以 与 该 产 业 的 核 心 企 业 和 核 心 企 业 周 边 具 有 发 展 潜 力 的 上 下 游 企 业 组 成 网 络 组 织, 开 展 产 融 结 合, 为 核 心 企 业 提 供 信 用 增 进 的 上 下 游 企 业 提 供 金 融 服 务 例 如 在 社 区 支 持 农 业 中, 消 费 者 通 过 预 付 款 的 方 式 提 供 金 融 支 持, 给 农 产 品 生 产 者 明 确 收 购 意 向, 同 时 农 产 品 生 产 者 通 过 购 买 保 险, 分 担 生 产 者 与 消 费 者 由 于 自 然 灾 害 等 因 素 带 来 的 减 产 风 险 [13] 这 样, 由 农 产 品 消 费 者 农 产 品 生 产 者 和 农 业 保 险 提 供 者 三 方 共 同 组 成 产 融 结 合 网 络 组 织 农 产 品 生 产 者 须 履 行 安 全 种 植 和 养 殖 的 义 务 并 获 得 财 务 收 益, 农 产 品 消 费 者 通 过 预 付 的 方 式 要 求 生 产 者 收 取 合 理 利 润, 并 获 得 安 全 放 心 的 农 产 品, 提 供 农 业 保 险 的 保 险 公 司 也 可 以 从 农 业 产 业 链 中 获 得 金 融 收 益, 分 担 农 产 品 生 产 者 和 消 费 者 的 减 产 风 险, 实 现 农 业 产 业 产 融 结 合 的 帕 累 托 改 进 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 并 不 局 限 于 相 互 独 立 的 产 业 资 本 和 金 融 资 本, 还 可 以 利 用 网 络 组 织 的 组 织 形 式 对 现 有 的 以 企 业 集 团 为 基 础 的 产 融 结 合 进 行 改 良 目 前 产 融 结 合 很 多 是 企 业 集 团 形 式, 通 常 是 企 业 集 团 下 既 控 股 产 业 资 本 又 控 股 金 融 资 本, 是 网 络 组 织 的 一 种 极 端 表 现 形 式 这 种 形 式 的 优 点 是 产 业 经 验 可 以 移 植 到 金 融 资 本 当 中, 金 融 资 本 可 以 对 产 业 资 本 的 上 下 游 提 供 债 权 投 资 和 股 权 投 资 在 这 种 网 络 组 织 中, 产 业 资 本 和 金 融 资 本 由 企 业 集 团 同 时 扮 演, 产 业 资 本 与 金 融 资 本 在 同 一 企 业 集 团 中 相 互 转 变 角 色, 通 过 与 企 业 集 团 外 的 产 业 资 本 组 成 网 络 组 织, 支 持 有 行 业 发 展 前 景 的 中 小 企 业, 获 得 产 业 收 益 和 金 融 收 益 当 然, 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 在 向 企 业 集 团 推 广 时, 应 充 分 平 衡 产 业 风 险 和 金 融 风 险, 企 业 集 团 在 充 分 了 解 产 业 特 征 的 基 础 上, 可 以 通 过 金 融 资 本 控 制 产 业 中 的 核 心 企 业, 实 现 产 业 资 本 与 金 融 资 本 的 良 性 互 换, 保 持 企 业 集 团 在 产 业 中 的 竞 争 优 势 同 时, 企 业 集 团 控 股 的 金 融 资 本 也 可 以 依 靠 企 业 集 团 的 产 业 优 势, 提 供 区 别 于 其 他 金 融 机 构 的 专 业 化 金 融 服 务 总 之, 产 业 资 本 和 金 融 资 本 可 以 通 过 网 络 组 织 设 计 合 理 的 运 行 机 制, 和 效 用 激 励 机 制 结 合 在 一 起, 实 现 网 络 组 织 各 参 与 方 的 帕 累 托 改 进 在 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 框 架 下, 各 参 与 方 应 切 实 落 实 自 身 义 务, 分 享 各 自 收 益, 促 进 产 融 结 合 网 络 组 织 的 运 行 机 制 和 效 用 激 励 机 制 发 挥 作 用 此 外 网 络 组 织 产 融 结 合 的 概 念 可 以 借 鉴 到 企 业 集 团 产 融 结 合, 优 化 企 业 集 团 产 融 结 合 的 模 式 尽 管 本 文 仅 仅 涉 及 光 伏 产 业, 但 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 同 样 可 以 推 广 到 其 他 行 业, 而 且 这 种 产 融 结 合 模 式 特 别 适 合 中 小 企 业 和 众 多 正 处 于 发 展 初 期 的 行 业 目 前, 金 融 资 本 对 战 略 性 新 兴 产 业 的 市 场 配 置 失 灵, 主 要 是 因 为 战 略 性 新 兴 产 业 中 的 科 技 型 中 小 企 业 在 金 融 资 本 中 的 形 象 和 信 誉 远 未 建 立, 金 融 资 本 无 法 有 效 与 产 业 资 本 有 效 结 合 [14], 以 网 络 组 织 为 基 础 的 产 融 结 合 为 大 众 创 业 和 100

10 ResearchonEconomicsandManagement(No.4,2016) 经 济 与 管 理 研 究 (2016 年 第 4 期 ) 万 众 创 新 提 供 创 新 的 金 融 支 持 思 路, 开 辟 新 的 融 资 解 决 方 法 参 考 文 献 : [1] 王 莉, 马 玲, 郭 立 宏. 产 业 资 本 与 金 融 资 本 结 合 的 相 关 理 论 综 述 [J]. 经 济 学 动 态,2010(11): [2] 顾 海 峰. 金 融 支 持 产 业 结 构 优 化 调 整 的 机 理 性 构 建 研 究 [J]. 上 海 金 融,2010(5): [3] 马 玲. 产 业 资 本 与 金 融 资 本 融 合 机 制 探 析 [J]. 西 北 大 学 学 报,2012(5): [4] 李 扬, 王 国 刚, 王 军, 等. 产 融 结 合 : 发 达 国 家 的 历 史 和 对 我 国 的 启 示 [J]. 财 贸 经 济,1997(9):3-10. [5] 叶 永 刚, 张 培, 宋 凌 峰, 等. 产 业 金 融 工 程 [M]. 北 京 : 人 民 出 版 社,2012. [6] 胡 国 恒. 全 球 生 产 网 络 的 经 济 分 析 : 分 工 组 织 与 利 益 博 弈 [M]. 北 京 : 中 国 经 济 出 版 社, [7] 刘 延 平. 多 维 审 视 下 的 组 织 理 论 [M]. 北 京 : 清 华 大 学 出 版 社, 北 京 交 通 大 学 出 版 社,2007. [8] 罗 仲 伟, 罗 美 娟. 网 络 组 织 对 层 级 组 织 的 替 代 [J]. 中 国 工 业 经 济,2001(6): [9] 孙 国 强. 网 络 组 织 的 负 效 应 研 究 [M]. 北 京 : 经 济 科 学 出 版 社,2013. [10] 深 圳 发 展 银 行 - 中 欧 国 际 工 商 学 院 供 应 链 金 融 课 题 组. 供 应 链 金 融 : 新 经 济 下 的 新 金 融 [M]. 上 海 : 上 海 远 东 出 版 社,2009. [11]GROSSMANGM,HELPMANE.Managerialincentivesandinternationalorganizationofproduction[J].JournalofInternationalEconomics,2004,63 (2): [12] 李 维 安. 网 络 组 织 : 组 织 发 展 新 趋 势 [M]. 北 京 : 经 济 科 学 出 版 社,2003. [13] 陈 卫 平. 社 区 支 持 农 业 : 理 论 与 实 践 [M]. 北 京 : 经 济 科 学 出 版 社,2014. [14] 马 军 伟. 金 融 支 持 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 的 障 碍 与 对 策 [J]. 经 济 纵 横,2013(1): TheIntegrationofIndustrialCapitalandFinancialCapital BasedonNetworkOrganization LIUChao 1,2,ZHUKunlin 3 (1.BeijingJiaotongUniversity,Beijing100044; 2.ABCInternationalHoldingLimited,HongKong; 3.IndustrialandCommercialBankofChina,Beijing100032) Abstract:Theintegrationofindustrialcapitalandfinancialcapitalreferstothere integrationofindustrialcapitaland financialcapital,andoneoftheresearchobjectsistheintegrationmodeofindustrialcapitalandfinancialcapital.network organization,whichhasthecharacteristicsofmarketorganizationandhierarchyorganization,canimprovetheembeddednes ofindustrialcapitalandfinancialcapitalappropriately,soastoachievetheparetoimprovementoftheparticipantsinthe networkorganization.accordingtotheprofitmodelofindustrychain,theinvestmentprofitdistributionmodelandtherisk interestpricingrule,thearticlestudiesthecombinationofindustrialcapitalandfinancialcapitalinthephotovoltaic industrybasedonthenetworkorganization.thecalculationshowsthattheparticipantsoftheintegrationofindustrial capitalandfinancialcapitalnetworkorganizationachievedtheparetoimprovement. Keywords:theintegrationofindustrialandfinancialcapital;networkorganization;embeddednes 责 任 编 辑 : 姜 莱 101