刘思跃.doc
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- 焕艇 靳
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1 汇 率 变 动 外 汇 风 险 暴 露 与 上 市 公 司 价 值 基 于 制 造 业 行 业 的 实 证 分 析 刘 思 跃 杨 丹 ( 武 汉 大 学 经 济 与 管 理 学 院, 湖 北 武 汉 ) 摘 要 : 自 2005 年 7 月 21 日 起, 我 国 开 始 实 行 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度, 这 对 国 内 出 口 导 向 型 行 业 必 定 具 有 多 方 面 的 影 响 本 文 以 股 票 收 益 率 作 为 公 司 价 值 的 衡 量 标 准, 选 取 沪 深 两 市 中 制 造 行 业 18 个 子 行 业 中 的 345 家 上 市 公 司 为 样 本, 使 用 面 板 数 据 模 型 分 析 方 法, 对 不 同 子 行 业 的 外 汇 风 险 暴 露 系 数 进 行 实 证 分 析, 结 果 发 现 汇 率 变 动 对 其 中 15 个 子 行 业 的 上 市 公 司 价 值 影 响 显 著, 且 汇 率 与 公 司 价 值 大 多 呈 反 向 变 动 关 系, 文 章 进 一 步 分 析 了 造 成 各 子 行 业 外 汇 风 险 暴 露 系 数 显 著 性 程 度 差 异 的 原 因, 并 提 出 相 关 的 对 策 建 议 关 键 词 : 汇 率 变 动 ; 外 汇 风 险 暴 露 ; 上 市 公 司 价 值 作 者 简 介 : 刘 思 跃, 经 济 学 博 士, 武 汉 大 学 经 济 与 管 理 学 院 金 融 系 与 保 险 精 算 系 副 主 任 副 教 授, 研 究 方 向 : 国 际 金 融 杨 丹, 女, 武 汉 大 学 经 济 与 管 理 学 院 金 融 学 硕 士 生 中 图 分 类 号 :F830.9 文 献 标 识 码 :A Absrac: Our counry has implemened he managemen floaing exchange rae sysem since July 21, 2005, which definiely had various influences on domesic expor-oriened corporaions. We ake sock reurn raio as he proxy for he corporae value, selecs345 lised companies from 18 sub-secors in manufacuring indusry, and carries on he empirical analysis on he foreign exchange exposure coefficien using Panel daa model. I finally comes ou ha corporae value of 15 sub-secors are significanly influenced by exchange rae flucuaions, and i assumes reverse relaionship beween exchange rae and corporae value. Moreover, he aricle has furher analyzed he reasons ha caused difference in significances of exchange rae exposure coefficiens, and pus forward he relaed suggesions. Key words: Exchange rae flucuaions; foreign exchange exposure; value of lised companies 引 言 自 2005 年 7 月 21 日 起, 我 国 开 始 实 行 以 市 场 供 求 为 基 础 参 考 一 篮 子 货 币 进 行 调 节 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度 此 后, 人 民 币 兑 美 元 的 汇 率 不 再 保 持 稳 定 而 是 呈 波 动 升 值 的 趋 势, 从 2005 年 7 月 的 8.27 一 路 升 值 到 2010 年 6 月 初 的 6.83 的 水 平 1, 累 计 升 值 约 18% 如 图 1 所 示 当 前 国 际 金 融 危 机 背 景 下, 世 界 各 国 金 融 环 境 力 量 对 比 都 发 生 了 剧 烈 变 动 美 国 经 济 的 低 迷 欧 元 区 国 家 主 权 债 务 危 机 的 爆 发 使 美 元 欧 元 等 频 繁 波 动, 且 出 口 主 导 的 东 南 亚 诸 国 受 全 球 经 济 的 不 利 影 响 明 显, 其 货 币 日 益 走 低, 诸 多 因 素 的 共 同 作 用 放 大 了 对 人 民 币 未 来 走 势 的 不 确 定 性 预 期 同 时, 贸 易 摩 擦 贸 易 萎 缩 的 加 剧 在 恶 化 我 国 外 贸 企 业 生 存 环 境 的 同 时, 也 可 能 对 我 国 企 业 的 价 值 产 生 种 种 不 利 影 响, 需 要 引 起 我 们 的 关 注 首 先, 作 为 企 业 经 营 管 理 综 合 效 应 的 体 现, 公 司 价 值 能 在 一 定 程 度 上 反 映 企 业 应 对 汇 率 风 险 的 能 力, 并 可 根 据 企 业 外 汇 风 险 暴 露 情 况 预 测 人 民 币 汇 率 的 可 能 变 化 对 企 业 未 来 发 展 的 影 响 程 度, 从 而 有 助 于 全 面 评 估 企 业 在 国 际 市 场 上 的 竞 争 力 ; 其 次, 通 过 分 析 汇 率 变 动 对 公 司 价 值 影 响 的 传 导 途 径, 有 利 于 企 业 在 短 期 和 长 期 采 取 不 同 的 措 施 防 范 外 汇 风 险, 全 面 提 高 企 业 应 对 外 汇 风 险 的 能 力 此 外, 在 当 前 国 际 市 场 竞 争 中, 汇 率 的 变 化 对 新 兴 市 场 国 家 的 诸 多 企 业 具 有 特 殊 的 现 实 意 义, 尤 其 考 虑 到 在 替 代 性 较 强 需 求 弹 性 较 大 的 产 品 的 价 格 竞 争 中, 汇 率 往 往 扮 演 着 重 要 角 色, 因 此, 我 们 需 要 在 全 面 分 析 考 察 我 国 各 行 业 汇 率 变 动 对 企 业 经 营 价 值 影 响 的 特 点 和 变 化 趋 势 的 基 础 上, 审 慎 地 采 取 适 宜 的 宏 观 经 济 政 策 尤 其 是 汇 率 政 策, 以 求 在 世 界 经 济 周 期 变 化 起 伏 中 促 进 我 1
2 国 经 济 的 内 外 均 衡 稳 定 发 展 因 此, 本 文 将 股 票 收 益 率 作 为 公 司 价 值 的 衡 量 标 准, 选 取 沪 深 两 市 中 制 造 行 业 18 个 子 行 业 中 的 345 家 上 市 公 司 为 样 本, 使 用 面 板 数 据 模 型 分 析 方 法 就 各 子 行 业 的 外 汇 风 险 暴 露 系 数 进 行 实 证 分 析, 进 而 得 到 汇 率 变 动 与 上 市 公 司 价 值 之 间 的 关 系, 分 析 导 致 制 造 业 各 子 行 业 外 汇 风 险 暴 露 系 数 显 著 性 程 度 差 异 的 原 因, 并 提 出 相 关 的 政 策 建 议 文 献 综 述 在 开 放 的 经 济 环 境 下, 汇 率 变 动 会 直 接 或 间 接 影 响 企 业 的 生 产 经 营 一 方 面, 企 业 持 有 的 以 外 币 计 价 的 资 产 或 负 债 在 遭 遇 汇 率 变 动 的 情 况 下 可 能 产 生 汇 兑 损 益 ; 另 一 方 面, 汇 率 变 动 会 影 响 国 际 商 品 原 材 料 的 相 对 价 格, 进 而 可 能 影 响 企 业 出 口 品 的 价 格 优 势, 提 高 进 口 原 材 料 产 品 价 格, 从 而 影 响 企 业 的 销 售 盈 利, 这 些 影 响 在 一 定 程 度 上 可 以 反 映 在 公 司 价 值 的 变 动 上 汇 率 变 动 对 企 业 价 值 的 影 响 可 以 理 解 为 从 公 司 财 务 角 度 定 义 的 企 业 外 汇 风 险 暴,Adler, Dumas (1984) 根 据 公 司 未 来 的 现 金 流 和 公 司 价 值 的 关 系, 将 外 汇 风 险 暴 露 定 义 为 : 外 汇 风 险 暴 露 是 指 有 可 能 遭 受 外 汇 风 险 的 公 司 价 值 大 小 [1] 从 理 论 模 型 角 度,Alder, Dumas (1984) [1] 基 于 公 司 价 值 是 公 司 未 来 现 金 流 的 贴 现 值 的 基 本 思 想, 首 次 将 公 司 价 值 作 为 衡 量 外 汇 风 险 暴 露 的 涉 险 变 量, 提 出 了 Alder-Dumas 模 型, 研 究 汇 率 变 动 对 公 司 价 值 的 影 响 弹 性 系 数 Jorion (1990) [2] Alder-Dumas 模 型 的 基 础 上, 将 股 票 价 格 作 为 公 司 价 值 的 代 理 变 量, 研 究 了 跨 国 公 司 的 外 汇 风 险 暴 露 情 况 Bodnar, Wong(2000) [3] 进 一 步 修 正 Alder-Dumas 模 型, 加 入 市 场 收 益 率 因 素, 以 超 额 收 益 率 衡 量 公 司 价 值, 通 过 汇 率 变 动 与 超 额 收 益 率 间 的 回 归 系 数 反 映 公 司 的 外 汇 风 险 暴 露 程 度 从 实 证 应 用 来 看, 国 外 学 者 的 研 究 主 要 分 成 两 条 主 线 一 条 是 基 于 Alder-Dumas 理 论 模 型 的 实 证 研 究, 从 国 家 层 面,Jorion (1990) [2] 以 美 国 287 家 跨 国 公 为 样 本, 发 现 只 有 5% 的 公 司 外 汇 风 险 暴 露 系 数 显 著 ; 之 后 的 学 者 试 图 在 显 著 性 水 平 提 高 到 10% 的 情 形 下 观 察 外 汇 风 险 暴 露 系 数 的 显 著 程 度,Amihud (1994) [4] 选 取 32 家 美 国 出 口 公 司 1982 年 至 1988 年 的 样 本, 仍 发 现 汇 率 变 动 对 公 司 价 值 的 影 响 结 果 并 不 显 著 ;He, Ng (1998) [5] 分 析 了 日 本 171 家 跨 国 公 司 的 汇 率 变 动 与 公 司 价 值 间 的 关 系, 结 果 发 现 25% 的 跨 国 公 司 都 存 在 着 显 著 的 外 汇 风 险 暴 露, 并 且 货 币 贬 值 将 使 其 公 司 价 值 上 升 ;Huson, Driscoll (2009) [6] 考 察 了 欧 洲 11 个 国 家 的 1154 家 公 司, 发 现 自 从 引 入 欧 元, 所 有 样 本 公 司 的 价 值 受 汇 率 变 动 的 影 响 程 度 都 变 大, 但 欧 元 区 国 家 比 非 欧 元 区 国 家 外 汇 风 险 暴 露 系 数 上 升 幅 度 小 从 行 业 角 度,Bodbar, Genry (1993) [7] 运 用 Alder-Dumas 模 型 分 析 了 日 本 和 加 拿 大 两 国 的 分 行 业 汇 率 变 动 对 公 司 价 值 的 影 响 情 况, 并 没 有 发 现 汇 率 走 势 与 公 司 收 益 水 平 有 很 强 的 即 时 作 用 关 系 ;Priesley,Odegaard (2007) [8] 将 美 国 制 造 业 28 个 行 业 样 本 分 成 两 组, 分 别 分 析 了 其 外 汇 风 险 暴 露 程 度 此 外, 一 些 学 者 对 发 展 中 国 家 汇 率 变 动 与 企 业 价 值 间 的 关 系 进 行 了 研 究,Parsley,Popper (2006) [9] 讨 论 了 东 南 亚 国 家 的 情 况, 发 现 相 比 西 方 发 达 国 家, 东 南 亚 国 家 的 外 汇 风 险 暴 露 程 度 更 高 同 时, 他 们 还 发 现, 美 元 价 值 变 动 对 东 南 亚 国 家 的 影 响 最 大, 日 元 和 欧 元 都 是 只 在 特 定 阶 段 影 响 部 分 国 家 另 一 条 主 线 是 对 公 司 外 汇 风 险 暴 露 影 响 因 素 的 实 证 研 究,Williamson (2001) [10] 指 出, 海 外 销 售 额 占 总 销 售 额 的 比 重 和 行 业 的 竞 争 状 是 外 汇 风 险 暴 露 的 主 要 决 定 因 素, 海 外 生 产 能 够 有 效 降 低 汇 率 变 动 对 公 司 价 值 的 影 响 ;Huffman,Makar 和 Beyer(2010) [11] 在 考 虑 公 司 规 模 账 面 价 值 与 市 场 价 值 之 比 套 期 保 值 策 略 的 情 况 下, 研 究 了 汇 率 极 端 变 动 对 公 司 价 值 的 影 响, 无 套 期 保 值 策 略 的 企 业 相 对 有 套 期 保 值 策 略 企 业 的 外 汇 风 险 暴 露 系 数 更 高 从 国 内 的 相 关 研 究 来 看, 罗 航, 江 春 (2007) [12] 利 用 Augmened Marke 模 型 分 析 了 2005 年 至 2007 年 3 月 期 间 人 民 币 汇 率 的 日 变 化 对 我 国 A 股 上 市 公 司 股 价 日 变 化 的 影 响, 结 果 表 明, 中 国 A 股 上 市 公 司 的 整 体 股 票 收 益 率 对 汇 率 波 动 的 敏 感 程 度 非 常 显 著, 且 人 民 币 兑 美 元 汇 率 的 升 值 推 动 了 A 股 上 市 公 司 平 均 收 益 率 的 上 升 ; 李 盈 乐, 王 洪 章 (2009) [13] 以 汇 改 后 沪 深 二 市 中 29 个 行 业 的 58 家 上 市 公 司 为 样 本, 就 汇 率 波 动 对 公 司 股 票 价 值 的 影 响 进 行 研 究, 结 果 发 现, 在 10% 的 显 著 水 平 下, 有 22 家 公 司 风 险 暴 露 系 数 显 著 为 正, 即 汇 率 风 险 对 其 公 司 价 值 影 响 显 著 并 对 其 原 因 进 行 了 分 析 ; 倪 庆 东, 倪 克 勤 (2010) [14] 对 汇 改 后 我 国 企 业 外 汇 风 险 暴 露 程 度 的 行 业 特 征 进 行 了 分 析, 结 果 显 示 所 选 行 业 中 有 56% 的 行 业 存 在 显 著 的 外 汇 风 险 暴 露, 且 各 行 业 均 受 到 人 民 币 升 值 的 负 面 冲 击 从 行 业 属 性 来 看, 竞 争 性 行 业 的 外 汇 风 险 暴 露 明 显 高 于 垄 断 性 行 业, 制 造 业 外 汇 风 险 暴 露 的 整 体 水 平 高 于 其 他 行 业, 从 进 出 口 行 业 来 看, 进 口 行 业 受 益 不 明 显, 出 口 行 业 受 到 的 负 面 冲 击 较 大 2
3 理 论 模 型 与 研 究 方 法 一 基 本 估 计 方 程 根 据 Jorion,Bodnar 和 Wong 等 的 研 究, 在 修 正 的 Adler-Dumas 模 型 基 础 上, 综 合 考 虑 影 响 公 司 股 票 收 益 率 的 因 素, 借 鉴 Fama-French (1993) [15] 的 三 因 素 模 型, 这 里 拟 采 用 下 面 基 本 方 程 估 计 各 子 行 业 公 司 价 值 与 汇 率 变 动 之 间 的 关 + β EX + β RM + SMB + R ij, = α e, m, β HML s, i, h, i, ε i, β + (1) R 其 中, ij, 代 表 第 i 个 行 业 中 第 j 个 企 业 在 期 的 股 票 收 益 率, 本 文 采 用 的 是 上 市 公 司 考 虑 了 红 利 再 投 资 的 股 票 收 益 率 指 标 进 行 分 析 RM 代 表 期 的 股 票 市 场 收 益 率 水 平 由 于 模 型 中 选 择 不 同 的 市 场 收 益 率 会 影 响 估 计 结 果, 因 此 需 要 根 据 所 估 计 的 企 业 收 益 率 情 况 选 择 合 适 的 市 场 收 益 率 指 标 作 为 控 制 变 量 以 提 高 估 计 的 准 确 性 考 虑 到 本 文 分 析 样 本 中 的 众 多 行 业 主 要 来 自 工 业 中 的 制 造 业, 借 鉴 钟 潇 (2009) [16] 指 标 变 量 选 取 方 法, 选 取 了 同 期 的 上 证 工 业 指 数 收 益 率 作 为 市 场 收 益 率 指 标 加 以 分 析 EX 为 人 民 币 汇 率 在 期 内 的 变 动 率, 考 虑 到 相 关 研 究 中 贸 易 加 权 汇 率 指 数 的 广 泛 应 用, 并 且 本 文 分 析 的 重 点 是 汇 率 对 具 体 各 行 业 的 冲 击, 因 此, 本 文 考 虑 采 用 国 际 清 算 银 行 (BIS) 的 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 指 数 的 收 益 率 作 为 汇 率 的 变 化 率 进 行 估 计 根 据 Fama- French 的 三 因 素 模 型, 公 司 规 模 账 面 市 值 比 对 公 司 股 票 收 益 率 有 重 要 决 定 作 用, 模 型 中 加 入 SMB, HML 分 别 代 表 期 的 规 模 因 素 和 账 面 市 值 比 因 素 这 样 β 即 为 我 们 所 要 研 究 的 外 汇 风 险 暴 露 系 数 e, 二 样 本 选 择 和 数 据 处 理 1. 样 本 选 择 我 国 作 为 制 造 业 大 国, 制 造 业 在 我 国 实 体 经 济 中 占 据 重 要 作 用, 且 我 国 进 出 口 企 业 以 制 造 型 企 业 居 多, 研 究 制 造 行 业 中 各 子 行 业 汇 率 变 动 对 公 司 价 值 的 影 响 具 有 代 表 意 义 兼 顾 所 掌 握 的 数 据 资 料 情 况 和 样 本 估 计 时 的 数 据 要 求, 本 文 重 点 选 择 了 我 国 制 造 业 中 18 个 子 行 业 的 上 市 公 司 2005 年 7 月 至 2010 年 4 月 间 的 月 度 数 据 进 行 面 板 数 据 模 型 分 析 选 取 研 究 起 始 点 为 2005 年 7 月, 主 要 是 基 于 我 国 汇 改 后 汇 率 变 动 较 大, 较 汇 改 前 较 为 的 稳 定 的 汇 率 数 据 更 符 合 研 究 需 要 在 剔 除 了 样 本 期 间 内 企 业 所 属 行 业 性 质 改 变 以 及 样 本 期 间 数 据 不 完 整 的 样 本 后, 共 选 取 了 国 内 沪 深 两 市 345 家 上 市 公 司 作 为 研 究 对 象 具 体 的 行 业 选 择 如 表 1 所 示 表 1 样 本 选 择 3
4 行 业 名 称 样 本 数 量 占 该 行 业 上 市 公 司 的 比 重 电 器 机 械 及 器 材 制 造 业 (DQJX) % 电 子 元 器 件 制 造 业 (DZYJ) % 纺 织 业 (FZY) % 非 金 属 矿 物 制 品 业 (FJSK) % 服 装 及 其 他 纤 维 制 品 制 造 业 (FZ) % 黑 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业 (HSJS) % 化 学 纤 维 制 造 业 (HXXW) % 化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业 (HXYL) % 计 算 机 及 相 关 设 备 制 造 业 (JSJ) % 交 通 运 输 设 备 制 造 业 (JTYS) % 金 属 制 品 业 (JSZP) % 普 通 机 械 制 造 业 (PTJX) % 日 用 电 子 器 具 制 造 业 (RYDZ) % 食 品 制 造 业 (SPZZ) % 塑 料 制 造 业 (SLZZ) % 通 信 及 相 关 设 备 制 造 业 (TX) % 医 药 制 造 业 (YYZZ) % 仪 器 仪 表 及 文 化 办 公 用 机 械 制 造 业 (YBBG) % 合 计 345 资 料 来 源 : 国 泰 安 数 据 库 股 票 交 易 数 据 库 基 本 数 据 各 企 业 考 虑 红 利 再 投 资 后 的 股 票 收 益 率 市 场 收 益 率 月 个 股 总 市 值 流 动 股 数 值 等 数 据 资 料 来 自 国 泰 安 (CSMAR) 数 据 库 制 造 业 中 的 行 业 分 类 采 取 国 泰 安 数 据 库 中 上 市 公 司 的 行 业 分 类 方 法 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 指 数 数 据 来 自 国 际 清 算 银 行 (BIS) 网 站 2. 数 据 处 理 ex (1) EX 为 人 民 币 汇 率 在 期 内 的 变 动 率, 由 EX = ln( ex ) ln( ex 1) ) 得 到, 代 表 时 期 内 平 均 汇 率 水 平 (2) SMB, HML 分 别 代 表 期 的 规 模 因 素 和 账 面 市 值 比 因 素 按 照 Fama 和 French 在 1993 年 的 文 章 中 所 使 用 的 划 分 方 法, 我 们 可 以 按 照 股 票 规 模 和 账 面 市 值 比 将 股 票 进 行 分 类 根 据 股 票 的 流 通 市 值 的 大 小 把 样 本 股 票 分 成 两 类, 股 票 流 通 市 值 大 的 分 为 一 类 (B 类 ), 小 的 分 为 另 一 类 (S 类 ), 比 例 为 各 占 50% 根 据 账 面 市 值 比 高 低 把 样 本 股 票 分 为 3 类, 分 类 的 标 准 是 把 所 有 样 本 股 票 中 账 面 市 值 比 最 高 的 30% 归 为 高 (H) 类, 中 间 的 40% 归 为 中 (M) 类, 最 低 的 30% 归 为 低 (L) 类 然 后 把 所 得 分 类 进 行 交 叉, 得 到 6 个 小 组, 每 个 小 组 根 据 股 票 市 值 形 成 一 个 资 产 组 合, 记 成 S/ L,S/ M,S/ H,B/ L,B/ M,B/ H ( 见 表 2), 以 等 权 重 来 计 算 6 个 组 合 的 收 益 表 2 分 类 方 法 H (30%) M (40%) L (30%) S( 小 ) S/ H S/ M S/ L B( 大 ) B/ H B/ M B/ L 利 用 已 经 构 造 的 6 个 组 合 计 算 SMB, HML, 计 算 方 法 如 下 : SMB =( S H + S/ M + S/ L)/3 ( B/ H + B/ M + B/ L)/3 / HML = S / H + B / H ) / 2 ( S / L + B / L ) / 2 ( 4
5 实 证 结 果 与 分 析 一 面 板 数 据 单 位 根 检 验 对 于 面 板 数 据 的 估 计 要 建 立 在 序 列 平 稳 的 基 础 上, 因 此 需 要 对 面 板 数 据 进 行 单 位 根 检 验 本 文 采 用 基 于 所 有 截 面 单 位 自 回 归 系 数 相 同 的 LLC 检 验 [17], 检 验 结 果 如 表 3 所 示 从 检 验 结 果 看 到, 所 有 变 量 均 拒 绝 了 存 在 单 位 根 的 原 假 设, 说 明 序 列 均 为 平 稳 序 列, 可 以 直 接 使 用 这 些 数 据 进 行 进 一 步 估 计 表 3 面 板 数 据 单 位 根 LLC 检 验 结 果 含 有 常 数 项 和 趋 势 项 不 含 常 数 项 和 趋 势 项 检 验 变 量 统 计 量 P 值 统 计 量 P 值 DQJX_ ggsyl? *** *** DZYJ_ ggsyl? *** *** FZY_ ggsyl? *** *** FJSK_ ggsyl? *** *** FZ_ ggsyl? *** *** HSJS_ ggsyl? *** *** HXXW_ ggsyl? *** *** HXYL_ ggsyl? *** *** JSJ_ ggsyl? *** *** JTYS_ ggsyl? *** *** JSZP_ ggsyl? *** *** PTJX_ ggsyl? *** *** RYDZ_ ggsyl? *** *** SPZZ_ ggsyl? *** *** SLZZ_ ggsyl? *** *** TX_ ggsyl? *** *** YYZZ_ ggsyl? *** *** YBBG_ ggsyl? *** *** hlbdl *** *** scsyl ** *** smb *** *** hml *** *** 注 :1.ggsyl? 指 考 虑 红 利 再 投 资 的 月 股 票 收 益 率,hlbdl 汇 率 变 动 率,scsyl 指 市 场 收 益 率,smb 指 规 模 因 素, hml 指 账 面 市 值 比 因 素 2. *,**,*** 分 别 表 示 在 10%,5%,1% 的 显 著 性 水 平 下 拒 绝 原 假 设 二 面 板 数 据 协 整 检 验 为 进 一 步 验 证 估 计 方 程 建 立 的 有 效 性, 有 必 要 检 验 变 量 间 是 否 具 有 长 期 稳 定 关 系, 对 面 板 数 据 进 行 协 [17 整 检 验 下 面 将 采 用 基 于 Engle and Granger 二 步 法 发 展 起 来 的 Kao 检 验 来 对 各 子 行 业 股 票 收 益 率 与 汇 率 变 动 市 场 收 益 率 公 司 规 模 账 面 市 值 比 之 间 的 协 整 关 系 进 行 检 验, 检 验 结 果 见 表 4 表 4 面 板 数 据 协 整 Kao 检 验 结 果 检 验 pool ADF 统 计 量 P 值 DQJX DZYJ FZY FJSK FZ HSJS HXXW HXYL JSJ
6 JTYS JSZP PTJX RYDZ SPZZ SLZZ TX YYZZ YBBG 从 检 验 结 果 来 看, 至 少 在 5% 的 显 著 性 水 平 下 拒 绝 变 量 间 不 存 在 协 整 关 系 的 原 假 设, 因 此 检 验 结 果 显 示 变 量 之 间 存 在 长 期 稳 定 关 系, 至 少 存 在 一 个 协 整 方 程 三 模 型 估 计 结 果 由 于 面 板 数 据 存 在 两 维 特 征, 进 一 步 估 计 之 前 要 确 定 模 型 的 设 定 形 式, 即 是 采 用 固 定 效 应 模 型 还 是 随 机 效 应 模 型 对 于 模 型 的 设 定 形 式, 可 以 根 据 所 研 究 问 题 的 特 点 来 决 定 如 果 仅 对 样 本 自 身 的 效 应 进 行 分 析, 则 使 用 固 定 效 应 模 型 如 果 是 用 样 本 推 断 总 体 效 应, 则 宜 使 用 随 机 效 应 模 型 鉴 于 本 文 实 证 研 究 只 是 基 于 制 造 业 大 类, 关 注 其 中 各 子 行 业 自 身 特 定 情 况 对 外 汇 风 险 暴 露 系 数 的 影 响, 并 未 侧 重 由 各 子 行 业 情 况 考 察 推 断 整 个 制 造 业 的 总 体 外 汇 风 险 暴 露 状 况, 在 这 方 面 Panel-daa 的 固 定 效 应 模 型 更 具 优 势, 所 以 [17] 我 们 针 对 各 子 样 本 建 立 变 截 距 固 定 效 应 模 型, 即 : R i α i + βex + λrm + γsmbi, + ρhmli, + ε i, = (2) 进 而, 在 对 模 型 采 用 广 义 最 小 二 乘 法 (GLS) 进 行 估 计 时, 考 虑 到 截 面 成 员 所 受 的 外 界 冲 击 基 本 相 同, 同 期 成 员 的 随 机 误 差 项 可 能 是 相 关 的, 具 体 使 用 的 是 Cross-secion SUR 估 计, 其 回 归 结 果 见 表 5 表 5 各 子 行 业 外 汇 风 险 暴 露 系 数 的 估 计 结 果 行 业 β λ γ ρ DQJX ** ( ) DZYJ ** ( ) FZY ** ( ) FJSK * ( ) FZ ** ( ) HSJS ( ) HXXW ** ( ) HXYL ** ( ) JSJ * ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) * ( ) ** ( ) * ( ) ** ( ) ** ( ) ** ( ) ( ) ** ( ) ** ( ) 6
7 JTYS ** ( ) ** ( ) ** ( ) JSZP ** ** ** ( ) ( ) ( ) PTJX ** ** ** ( ) ( ) ( ) RYDZ * ** ** ( ) ( ) ( ) SPZZ ** ** ( ) ( ) ( ) SLZZ ** ** ** ( ) ( ) ( ) TX * ** ** ( ) ( ) ( ) YYZZ ** ** ( ) ( ) ( ) YBBG ** ** ** ( ) ( ) ( ) 注 :*,** 分 别 表 示 在 10%,5% 的 显 著 性 水 平 下 拒 绝 原 假 设 ; 括 号 内 为 回 归 得 到 值 ( ) ( ) ** ( ) ( ) (0.4263) ( ) ** ( ) ** ( ) * ( ) 四 实 证 结 果 分 析 从 总 体 回 归 结 果 的 角 度 来 看, 制 造 行 业 15 个 子 行 业 在 一 定 的 显 著 性 水 平 下 拒 绝 了 原 假 设, 即 外 汇 风 险 暴 露 系 数 显 著 由 于 BIS 提 供 的 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 指 数 采 用 的 是 间 接 标 价 法, 回 归 得 到 的 系 数 大 多 为 负, 支 持 了 升 值 会 给 公 司 价 值 带 来 负 面 冲 击 的 预 期, 与 早 期 大 多 数 学 者 的 研 究 结 果 是 一 致 的 对 于 各 具 体 子 行 业, 其 外 汇 风 险 暴 露 的 程 度 还 是 有 一 定 差 异 的 从 外 汇 风 险 暴 露 显 著 程 度 的 角 度 进 行 分 类, 回 归 结 果 汇 总 如 下 表 6 表 6 各 子 行 业 外 汇 风 险 暴 露 的 显 著 程 度 分 类 汇 总 结 果 显 著 ( 强 ) 显 著 ( 弱 ) 电 器 机 械 及 器 材 制 造 业 (DQJX) 计 算 机 及 相 关 设 备 制 造 业 (JSJ) 电 子 元 器 件 制 造 业 (DZYJ) 日 用 电 子 器 具 制 造 业 (RYDZ) 纺 织 业 (FZY) 通 信 及 相 关 设 备 制 造 业 (TX) 服 装 及 其 他 纤 维 制 品 制 造 业 (FZ) 非 金 属 矿 物 制 品 业 (FJSK) 化 学 纤 维 制 造 业 (HXXW) 化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业 (HXYL) 不 显 著 交 通 运 输 设 备 制 造 业 (JTYS) 黑 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业 (HSJS) 普 通 机 械 制 造 业 (PTJX) 食 品 制 造 业 (SPZZ) 塑 料 制 造 业 (SLZZ) 医 药 制 造 业 (YYZZ) 仪 器 仪 表 及 文 化 办 公 用 机 械 制 造 业 (YBBG) 结 论 及 建 议 通 过 实 证 结 果 可 知, 制 造 行 业 83% 左 右 的 子 行 业 公 司 外 汇 风 险 暴 露 系 数 显 著, 且 系 数 大 多 为 负, 在 汇 率 间 接 标 价 法 下 体 现 了 汇 率 与 公 司 价 值 变 动 的 反 向 关 系 对 于 造 成 各 子 行 业 外 汇 风 险 暴 露 系 数 显 著 性 程 度 差 异 的 原 因, 我 们 认 为 可 以 从 以 下 方 面 进 行 分 析 : 7
8 1. 行 业 周 期 对 于 外 汇 风 险 暴 露 系 数 较 为 显 著 的 行 业, 一 般 表 现 出 较 强 的 周 期 性 特 点, 比 如 交 通 运 输 设 备 制 造 业, 包 括 航 空 铁 路 公 路 港 口 等 子 行 业, 其 中 占 比 较 大 的 航 空 业 是 周 期 性 很 强 的 行 业, 宏 观 经 济 基 本 面 是 航 空 业 发 展 的 基 础, 外 部 经 济 及 政 治 环 境 均 及 时 传 导 到 航 空 业 人 民 币 升 值 将 影 响 购 机 成 本 航 油 成 本 以 美 元 支 付 的 起 降 费 和 当 期 财 务 费 用 等, 形 成 的 汇 兑 损 益 国 内 航 空 公 司 业 绩 影 响 显 著 而 外 汇 风 险 暴 露 系 数 不 显 著 的 行 业 如 食 品 制 造 业, 其 增 长 呈 现 步 子 稳 小 波 动 抗 周 期 的 态 势, 在 经 济 形 势 恶 化 的 时 段, 食 品 行 业 的 表 现 没 有 同 步 放 大 当 期 经 济 形 势 的 恶 化 程 度, 而 是 延 续 一 贯 的 稳 健 增 势 2. 行 业 自 身 特 点 对 于 外 汇 暴 露 系 数 较 为 显 著 的 行 业, 它 们 大 多 贸 易 依 存 度 较 高 价 格 竞 争 激 烈, 是 我 国 出 口 创 汇 的 支 柱, 与 GDP 增 长 密 切 相 关, 其 中 通 信 及 相 关 设 备 制 造 业 的 出 口 依 存 度 在 30% 以 上 2, 纺 织 业 高 达 50%-70% 3 人 民 币 汇 率 的 变 动 一 方 面 影 响 企 业 以 外 币 计 价 的 收 入, 另 一 方 面 国 际 商 品 原 材 料 相 对 价 格 的 变 化 可 能 削 弱 企 业 产 品 的 国 际 竞 争 力, 引 起 销 量 下 降, 盈 利 降 低, 但 2009 年 我 国 医 药 工 业 累 计 完 成 利 润 总 额 亿 元, 比 上 年 增 长 23.18% 尽 管 由 于 外 销 受 阻, 化 学 原 料 药 工 业 的 利 润 仅 增 长 6.9% 4, 但 医 药 制 造 工 业 属 于 技 术 密 集 型 行 业, 盈 利 水 平 较 高, 显 示 出 生 物 技 术 产 业 高 增 长 高 回 报 的 特 征 又 如 黑 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业 包 括 炼 钢 炼 铁 压 延 加 工 等 子 行 业, 主 要 为 钢 铁 提 供 生 产 支 持, 因 此 其 外 汇 风 险 暴 露 程 度 很 大 程 度 上 取 决 于 钢 铁 行 业 的 外 汇 风 险 暴 露 情 况 2008 年 钢 铁 行 业 表 现 出 产 量 低 增 长 产 品 结 构 优 化 的 特 点, 且 该 行 业 具 有 一 定 的 出 口 限 制, 出 口 回 落 不 如 预 期 严 重, 由 此 黑 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业 并 没 有 表 现 出 显 著 的 外 汇 风 险 暴 露 随 着 我 国 外 汇 市 场 改 革 的 不 断 深 入, 汇 率 的 变 化 将 对 上 市 公 司 的 生 存 及 发 展 空 间 产 生 一 定 的 影 响 汇 改 之 前, 汇 率 风 险 由 国 家 承 担, 无 论 是 利 润 还 是 成 本. 是 资 产 还 是 负 债, 都 不 用 过 多 地 控 制 汇 率 风 险 但 是, 汇 改 后, 企 业 开 始 意 识 到 价 格 优 势 衰 退 的 挑 战 和 提 高 非 价 格 竞 争 力 的 必 要 性, 开 始 意 识 到 货 币 结 算 时 机 和 币 种 选 择 的 重 要 性, 也 开 始 意 识 到 由 于 外 汇 风 险 而 产 生 的 利 润 ( 出 口 ) 和 成 本 ( 进 口 资 产 和 负 债 的 货 币 匹 配 ) 等 问 题 对 上 市 公 司 经 营 发 展 的 重 要 性 基 于 实 证 分 析 结 果, 我 们 认 为, 我 国 上 市 公 司 应 积 极 参 与 国 际 竞 争, 提 高 盈 利 能 力, 不 断 提 升 公 司 价 值, 加 强 外 汇 风 险 管 理 能 力 参 考 文 献 : [1] Adler, M., Dumas, B. Exposure o currency risk: definiion and measuremen [J]. Financial Managemen 2, 41-50, [2] Jorion, P. The exchange rae exposure of US mulinaionals [J]. Journal of Business 63, , [3] Bodnar, G. Wong. M.H.F. Esimaing exchange rae exposures: some weighy Issues [J]. Unpublished Working Paper (7497). Naional Bureau of Economic Research, Cambridge,MA, [4] Amihud, Y. Exchange raes and he valuaion of equiy shares [M]. Exchange raes and corporae performance, Irwin, New York, 49-59, [5] He, J., Ng, L.K. The foreign exchange exposure of Japanese mulinaional Corporaions [J]. Journal of Finance 53 (2), , [6] Huson, E., Driscoll, A. Firm-level exchange rae exposure in he Euro-zone [J]. Inernaional Business Review2, 1-11, [7] Bodnar, G., Genry, W. Exchange rae exposure and indusry characerisics: evidence from Canada, Japan and he USA [J]. Journal of Inernaional Money and Finance 12, 29-45, [8] Priesley, R., Odegaard, D.A. Linear and nonlinear exchange rae exposure [J].Journal of Inernaional Money and Finance 26, , [9] Parsley, D.C., Popper, H.A. Exchange rae pegs and foreign exchange exposure in Eas and Souh Eas Asia [J]. Journal of Inernaional Money and Finance 251, 8
9 , [10]Williamson, R.G. Exchange rae exposure and compeiion: evidence from he auomoive indusry [J]. Journal of Financial Economics 59, , [11]Huffman, S.P., Makar, S.D., Beyer, S.B. A hree-facor model invesigaion of foreign exchange-rae exposure [J]. Global Finance Journal 21, 1-12, [12] 罗 航, 江 春. 人 民 币 新 汇 率 形 成 机 制 下 的 市 公 司 外 汇 风 险 暴 露 [J]. 中 南 财 经 政 法 大 学 学 报,2007(4), [13] 李 盈 乐, 王 洪 章. 汇 率 风 险 对 公 司 内 在 价 值 的 影 响 [J]. 金 卡 工 程 经 济 与 法,2009(2), [14] 倪 庆 东, 倪 克 勤. 汇 改 以 来 我 国 外 汇 风 险 暴 露 的 行 业 特 征 基 于 深 市 行 业 指 数 的 分 析. 金 融 理 论 与 实 践,2010(2), [15] Fama, E.F., French, K.R. Common risk facors in he reurns on socks and bonds [J]. Journal of Financial Economics 33, 3-56, [16] 钟 潇. 中 国 上 市 公 司 外 汇 风 险 暴 露 问 题 研 究 基 于 制 造 业 行 业 的 实 证 分 析. 硕 士 学 位 论 文,2009. [17] 高 铁 梅. 计 量 经 济 分 析 方 法 与 建 模 :EViews 应 用 及 实 例 ( 第 二 版 ) [M]. 北 京 : 清 华 大 学 出 版 社,
![中 南 财 经 政 法 大 学 学 报,2007(4),78-81. [13] 李 盈 乐, 王 洪 章. 汇 率 风 险 对 公 司 内 在 价 值 的 影 响 [J]. 金 卡 工 程 经 济 与 法,2009(2),162-163. [14] 倪 庆 东, 倪 克 勤. 汇 改 以 来 我 国 外 汇 风 险 暴 露 的 行 业 特 征 基 于 深 市 行 业 指 数 的 分 析.](/docs-images/42/23097531/images/page_9.jpg "金 融 理 论 与 实 践,2010(2),60-63. [15] Fama, E.F., French, K.R. Common risk facors in he reurns on socks and bonds [J]. Journal of Financial Economics 33, 3-56, 1993. [16] 钟 潇.")
说 明 为 了 反 映 教 运 行 的 基 本 状 态, 为 校 和 院 制 定 相 关 政 策 和 进 行 教 建 设 与 改 革 提 供 据 依 据, 校 从 程 资 源 ( 开 类 别 开 量 规 模 ) 教 师 结 构 程 考 核 等 维 度, 对 2015 年 春 季 期 教 运 行 基
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抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 % # % % % ) % % # # + #, ) +, % % % % % % % %
抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 王 红 曼 抗 战 时 期 国 民 政 府 为 适 应 战 时 经 济 金 融 的 需 要 实 行 由 财 政 部 四 联 总 处 中 央 银 行 等 多 家 机 构 先 后 共 同 参 与 的 多 元 化 银 行 监 理 体 制 对 战 时 状 态 下 的 银 行 发 展 与 经 营 安 全 进 行 了 大 规 模 的 设 计 与
1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路 2
简 略 版 本 :2015 3 10 2016 2021 全 球 卫 生 部 门 病 毒 性 肝 炎 战 略 2016 2021 2015 3 12 2012 2010 2014 2015 2016 2021 140 55% 35% 5 15% 5 20% 2.4 1.3 1.5 1 1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路
西 南 民 族 学 院 学 报 哲 学 社 会 科 学 版 第 卷 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 年 年 新 中 国 五 十 年 统 计 资 料 汇 编 中 国 人 口 统 计 年 鉴 年 数 据 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 中 国 统 计 出 版 社 年 版 资 料 来 源
郑 长 德 教 育 的 发 展 人 力 资 源 的 开 发 是 决 定 西 部 民 族 地 区 未 来 发 展 的 关 键 因 素 之 一 是 实 施 西 部 大 开 发 战 略 提 高 其 经 济 竞 争 力 和 综 合 实 力 的 重 要 保 障 本 文 从 西 部 民 族 地 区 教 育 发 展 的 现 状 入 手 指 出 中 华 人 民 共 和 国 成 立 多 年 来 西 部 民 族 地 区
ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816
ETF 分 级 基 金 规 模 份 额 变 化 统 计 截 至 上 周 末, 全 市 场 股 票 型 ETF 规 模 约 1451 亿, 份 额 约 1215 亿,ETF 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为 -23-44 亿, 份 额 与 规 模 均 下 降 ; 分 级 基 金 规 模 约 438 亿, 份 额 572 亿, 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为
(2015-2016-2)-0004186-04205-1 140242 信 号 与 系 统 Ⅰ 学 科 基 础 必 修 课 37 37 1 教 203 17 周 2016 年 06 月 13 日 (08:00-09:35) (2015-2016-2)-0004186-04205-1 141011
关 于 2015-2016 学 年 第 二 学 期 期 末 周 内 考 试 时 间 地 点 安 排 选 课 课 号 班 级 名 称 课 程 名 称 课 程 性 质 合 考 人 数 实 际 人 数 考 试 教 室 考 试 段 考 试 时 间 (2015-2016-2)-0006178-04247-1 130101 测 试 技 术 基 础 学 科 基 础 必 修 课 35 35 1 教 401 17 周
评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
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一 开 放 性 的 政 策 与 法 规 二 两 岸 共 同 的 文 化 传 承 三 两 岸 高 校 各 自 具 有 专 业 优 势 远 见 杂 志 年 月 日
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随着执业中医师资格考试制度的不断完善，本着为我校中医学专业认证服务的目的，本文通过对我校中医类毕业生参加2012年和2013年的中医执业医师考试成绩及通过率、掌握率进行分析，并与全国的平均水平进行差异比较分析，以此了解我校执业中医师考试的现状，进而反映我校中医类课程总体教学水平，发现考核知识模块教学中存在的不足，反馈给相关学院和教学管理部门，以此提高教学和管理水平。
2012-2013 中 医 类 别 执 业 医 师 综 合 笔 试 成 绩 分 析 反 馈 报 告 教 务 处 二 零 一 三 年 三 月 1 目 录 1 前 言 3 2 2012-2013 中 医 类 别 执 业 医 师 综 合 笔 试 成 绩 分 析 反 馈 报 告 4 附 件 1:2012 年 中 医 类 别 医 师 资 格 综 合 笔 试 院 校 学 科 成 绩 分 析 报 告 附 件 2:2013
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( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,
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第 七 章 图 表 反 转 形 态 我 们 知 道 市 场 趋 势 共 有 三 种 : 上 升 趋 势 下 降 趋 势 和 横 向 整 理 市 场 的 价 格 波 动 都 是 运 行 在 这 三 种 趋 势 中, 所 有 的 走 势 都 是 这 三 种 趋 势 的 排 列 组 合 如 图 市 场 趋 势 结 构 示 意 图 7-1 所 示 市 场 趋 势 结 构 示 意 图 7-1 图 市 场 趋
现 场 会 议 时 间 为 :2016 年 5 月 19 日 网 络 投 票 时 间 为 :2016 年 5 月 18 日 -2016 年 5 月 19 日 其 中 通 过 深 圳 证 券 交 易 所 交 易 系 统 进 行 网 络 投 票 的 时 间 为 2016 年 5 月 19 日 9:30-
证 券 代 码 :300439 证 券 简 称 : 美 康 生 物 公 告 编 号 :2016-046 宁 波 美 康 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 决 议 公 告 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 特 别 提 示 : 1 2016
上篇 财 务
财 务 与 会 计 考 试 大 纲 (2016 年 度 ) 本 科 目 考 试 内 容 涉 及 的 政 策 法 规 以 上 一 自 然 年 度 为 主, 加 当 年 度 4 月 30 日 前 的 必 要 税 收 政 策 调 整 本 次 大 纲 在 2015 年 度 考 试 大 纲 的 基 础 上 进 行 了 部 分 补 充 和 修 订 为 了 使 教 材 体 系 更 加 科 学 规 范, 将 公 司
2014-2015 考 研 经 济 类 管 理 类 院 校 信 息 光 华 管 理 汇 丰 商 国 家 发 展 研 究 院 经 济 金 融 硕 士 ( 专 硕 ) 北 京 大 学 考 研 报 考 取 1026 16 取 取 分 数 51 15 400 金 融 学 380 11 只 招 推 荐 免 试 生 政 治 英 一 数 三 431 金 融 学 综 合 ( 微 观 经 济 学 统 计 学 金 融
全国建筑市场注册执业人员不良行为记录认定标准（试行）.doc
- 1 - - 2 - 附 件 全 国 建 筑 市 场 注 册 执 业 人 员 不 良 记 录 认 定 标 准 ( 试 行 ) 说 明 为 了 完 善 建 筑 市 场 注 册 执 业 人 员 诚 信 体 系 建 设, 规 范 执 业 和 市 场 秩 序, 依 据 相 关 法 律 法 规 和 部 门 规 章, 根 据 各 行 业 特 点, 我 部 制 订 了 全 国 建 筑 市 场 注 册 执 业 人
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北 京 市 中 医 管 理 局 二 一 五 年 四 月 ... 1... 18 2015... 30 京 中 医 政 字 [2014]160 号 1 2 一 充 分 认 识 中 医 健 康 乡 村 建 设 工 作 的 重 要 意 义 二 建 立 健 全 工 作 保 障 机 制 2014 12 15 三 做 好 工 作 启 动 的 准 备 事 宜 1 2014 12 15 5-10 2014 12 15
78520132927112910.doc
泉 州 市 财 政 局 文 件 泉 财 会 2013 86 号 转 发 财 政 部 关 于 印 发 新 旧 事 业 单 位 会 计 制 度 有 关 衔 接 问 题 的 处 理 规 定 的 通 知 市 直 各 有 关 部 门 各 县 ( 市 区 ) 财 政 局 : 修 订 后 的 事 业 单 位 会 计 制 度 ( 财 会 2012 22 号 ) 自 2013 年 1 月 1 日 起 施 行 为 了
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国 内 各 期 货 交 易 所 关 于 合 约 限 仓 方 面 的 规 定 上 海 期 货 交 易 所 经 纪 会 员 非 经 纪 会 员 和 客 户 的 期 货 合 约 在 不 同 时 期 限 仓 的 具 体 比 例 和 数 额 如 下 : ( 单 位 : ) 合 约 挂 牌 至 交 割 月 前 第 二 月 的 最 后 一 个 交 易 日 交 割 月 前 第 一 月 交 割 月 份 某 一 期 货
张 荣 芳 中 山 大 学 历 史 系 广 东 广 州 张 荣 芳 男 广 东 廉 江 人 中 山 大 学 历 史 系 教 授 博 士 生 导 师 我 们 要 打 破 以 前 学 术 界 上 的 一 切 偶 像 以 前 学 术 界 的 一 切 成 见 屏 除 我 们 要 实 地 搜 罗 材 料 到 民 众 中 寻 方 言 到 古 文 化 的 遗 址 去 发 掘 到 各 种 的 人 间 社 会 去
光明乳业股份有限公司
光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 的 专 项 报 告 及 审 核 报 告 截 至 2012 年 12 月 31 日 止 审 核 报 告 光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 全 体 股 东 : 德 师 报 ( 核 ) 字 (13) 第 E0019 号 我 们 审 核 了 后 附 的 光 明 乳 业 股 份
附件1：
附 件 : 商 品 期 货 套 期 业 务 会 计 处 理 暂 行 规 定 为 规 范 企 业 商 品 期 货 套 期 业 务 的 会 计 处 理, 使 财 务 报 表 更 好 地 反 映 企 业 商 品 价 格 风 险 管 理 活 动 的 目 标 过 程 和 结 果, 促 进 企 业 利 用 商 品 期 货 进 行 风 险 管 理, 根 据 中 华 人 民 共 和 国 会 计 法 和 企 业 会
目 录 板 块 和 行 业 配 置 概 述... 1 板 块 配 置 : 创 业 板 中 小 板 比 重 增 加 大 势 不 变... 1 行 业 配 置 : 计 算 机 医 药 重 仓 超 配, 煤 炭 钢 铁 仓 位 最 低... 1 仓 位 - 时 间 变 化 规 律 : 等 高 线 图 分
中 子 星 优 财 数 量 化 研 究 系 列 基 于 等 高 线 图 方 法 的 2006-2015 年 股 票 型 公 募 基 金 仓 位 分 析 2015 年 8 月 5 日 投 资 要 点 本 报 告 采 用 等 高 线 图 的 分 析 方 法, 对 2006-2015 年 间, 主 动 型 股 票 公 募 基 金 的 仓 位 进 行 分 析, 集 中 考 虑 了 板 块 分 类 行 业 配
科 学 出 版 社 科 学 出 版 社 前 言 本 书 是 针 对 普 通 高 等 院 校 经 济 类 和 工 商 管 理 类 本 科 专 业 财 务 管 理 学 的 教 学 需 求, 结 合 教 育 部 经 济 管 理 类 本 科 财 务 管 理 学 课 程 教 学 大 纲 编 写 而 成 的 本 书 执 笔 者 都 是 长 期 工 作 在 财 务 管 理 教 学 一 线 的 专 业 教 师,
公 路 交 通 科 技 黄 文 元 王 旭 东 刘 瀚 飚 周 朝 毅 公 路 货 运 超 载 呈 现 愈 演 愈 烈 的 态 势 各 种 危 害 显 现 已 经 引 起 相 关 的 技 术 和 行 业 主 管 层 面 的 广 泛 关 注 建 立 在 充 分 统 计 数 据 上 的 定 量 危 害 分 析 一 直 非 常 欠 缺 使 得 公 路 基 础 设 施 建 设 和 维 护 与 交 通 现 状
附件1：
附 件 5 增 列 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 申 请 表 硕 士 专 业 学 位 类 别 ( 工 程 领 域 ): 工 程 硕 士 ( 控 制 工 程 领 域 ) 申 报 单 位 名 称 : 上 海 工 程 技 术 大 学 一 申 请 增 列 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 论 证 报 告 申 请 增 列 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 论 证 报 告 一 专 业 人 才 需 求
目 录 第 一 部 分 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 15 年 部 门 预 算 表 一 15 年 收 支 预 算 总 表 二 15 年 收 入 预 算 表 三 15 年 支 出 预 算 表 ( 按 科 目 ) 四 15 年 支 出 预 算 表 ( 按
15 年 山 东 省 科 学 院 部 门 预 算 1 目 录 第 一 部 分 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 15 年 部 门 预 算 表 一 15 年 收 支 预 算 总 表 二 15 年 收 入 预 算 表 三 15 年 支 出 预 算 表 ( 按 科 目 ) 四 15 年 支 出 预 算 表 ( 按 单 位 ) 五 15 年 财 政 拨 款 支
证监会行政审批事项目录
事 项 目 录 项 目 对 象 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 第 十 一 条 : 保 荐 人 的 资 格 及 其 管 理 办 法 由 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 规 定 44001 保 荐 机 构 注 册 国 务 院 对 确 需 要 保 留 的 项 目 设 定 的 决 定 ( 国 务 院 令 第 412 号 ) 附 件 第 383 项 保 荐 机 构 和 保 荐 代 表 人
收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 50.06 一 人 员 经 费 23.59 1 一 般 财 力 50.06 1 人 员 支 出 21.95 2 成 品
100.12 2016 年 龙 岩 市 部 门 预 算 表 报 送 日 期 : 年 月 日 单 位 负 责 人 签 章 : 财 务 负 责 人 签 章 : 制 表 人 签 章 : 收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 50.06 一 人 员 经 费 23.59
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证 券 代 码 :000420 证 券 简 称 : 吉 林 化 纤 公 告 编 号 :2010-20 吉 林 化 纤 股 份 有 限 公 司 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 提 名 人 声 明 提 名 人 吉 林 化 纤 股 份 有 限 公 司 董 事 会 现 提 名 徐 铁 君 先 生 为 本 公 司 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 候 选 人, 并 发 表 公 开 声 明, 被
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有 限 理 性 动 物 精 神 及 市 场 崩 溃 对 情 绪 波 动 与 交 易 行 为 的 实 验 研 究 林 树 俞 乔 资 本 市 场 的 经 验 表 明 市 场 参 与 主 体 投 资 者 的 情 绪 波 动 对 资 产 交 易 与 价 格 决 定 产 生 了 不 可 忽 视 的 影 响 但 是 现 有 文 献 尚 缺 乏 对 这 一 重 要 因 素 的 研 究 因 此 本 文 的 目 的
办 法 >( 修 订 稿 ) 的 议 案 关 于 提 请 任 子 行 网 络 技 术 股 份 有 限 公 司 股 东 大 会 授 权 董 事 会 办 理 公 司 限 制 性 股 票 激 励 计 划 相 关 事 宜 的 议 案 确 定 公 司 的 限 制 性 股 票 激 励 计 划 相 关 事 项 如
任 子 行 网 络 技 术 股 份 有 限 公 司 关 于 部 分 限 制 性 股 票 回 购 注 销 完 成 的 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 特 别 提 示 : 1 任 子 行 网 络 技 术 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 或
目 录 1 全 国 水 泥 制 造 行 业 分 析... 5 1.1 行 业 基 本 面 分 析... 5 1.1.1 行 业 规 模 分 析... 5 1.1.2 行 业 成 长 能 力 分 析... 5 1.1.3 行 业 盈 利 能 力 分 析... 6 1.1.4 行 业 偿 债 能 力 分
全 国 水 泥 制 造 业 (C3111) 标 准 化 行 业 数 据 报 告 (2008-2009) 目 录 1 全 国 水 泥 制 造 行 业 分 析... 5 1.1 行 业 基 本 面 分 析... 5 1.1.1 行 业 规 模 分 析... 5 1.1.2 行 业 成 长 能 力 分 析... 5 1.1.3 行 业 盈 利 能 力 分 析... 6 1.1.4 行 业 偿 债 能 力
章 节 涉 及 的 相 关 主 体 新 增 报 告 期 相 应 财 务 业 务 及 法 律 等 披 露 内 容 3. 根 据 公 司 2015 年 度 利 润 分 配 实 施 方 案, 更 新 重 组 报 告 书 重 大 事 项 提 示 第 一 章 本 次 交 易 概 况 第 六 章 发 行 股 份
中 铁 二 局 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 置 换 及 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 报 告 书 修 订 说 明 本 公 司 于 2016 年 4 月 21 日 披 露 了 中 铁 二 局 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 置 换 及 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 报 告 书 ( 草
资 产 期 末 余 额 负 债 及 所 有 者 权 益 期 末 余 额 流 动 资 产 : 流 动 负 债 : 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 其 他 应 收 款 存 货 流 动 资 产 合 计 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费
跨 章 节 综 合 1. 黄 河 公 司 为 工 业 企 业, 为 增 值 税 一 般 纳 税 人, 适 用 的 增 值 税 税 率 为 17%, 其 有 关 资 料 如 下 : (1) 产 品 材 料 销 售 价 格 中 均 不 含 增 值 税 (2) 按 实 际 成 本 核 算, 逐 笔 结 转 销 售 成 本 (3)2010 年 12 月 1 日 有 关 科 目 余 额 如 下 : 单 位 :
行政管理学考试题库
中 央 民 族 大 学 硕 士 研 究 生 入 学 考 试 初 试 科 目 考 试 大 纲 科 目 代 码 :815 科 目 名 称 : 行 政 管 理 学 I. 考 查 目 标 行 政 管 理 学 考 试 涵 盖 公 共 管 理 一 般 原 理 公 共 政 策 分 析 公 共 组 织 管 理 领 导 科 学 公 共 部 门 人 力 资 源 管 理 政 府 改 革 与 治 理 等 方 面 的 相 关
# 抗 日 战 争 研 究 年 第 期, 胊 县 多, # # # # # # # # # # # # # # # # # # # # #
抗 战 时 期 根 据 地 的 疫 病 流 行 与 群 众 医 疗 卫 生 工 作 的 展 开 王 元 周 抗 日 战 争 期 间 日 本 帝 国 主 义 的 侵 略 引 起 和 加 剧 了 各 种 传 染 病 在 中 国 各 地 的 流 行 造 成 大 量 人 员 死 亡 和 生 产 力 下 降 人 多 是 中 国 坚 持 长 期 抗 战 的 基 础 而 病 灾 成 为 这 个 基 础 的 严 重
投 资 者 可 在 基 金 管 理 人 指 定 的 销 售 机 构 申 购 和 赎 回 美 元 等 外 币 销 售 的 基 金 份 额, 具 体 详 见 基 金 管 理 人 相 关 公 告 2 在 三 申 购 与 赎 回 的 原 则 部 分 增 加 : 1 本 基 金 采 用 多 币 种 销 售,
博 时 基 金 管 理 有 限 公 司 关 于 修 订 博 时 大 中 华 亚 太 精 选 股 票 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 及 托 管 协 议 部 分 条 款 的 公 告 为 满 足 投 资 者 的 理 财 需 求, 根 据 博 时 大 中 华 亚 太 精 选 股 票 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 ( 以 下 简 称 原 基 金 合 同 ) 的 有 关 约 定, 博 时 基
要 求 ( 三 ) 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 通 常 情 况 下, 如 果 不 存 在 相 反 的 证 据, 企 业 正 常 进 行 资 产 出 售 或 者 负 债 转 移 的 市 场 可 以 视 为 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 ( 六 ) 估 值 技 术 相 关 资 产
致 同 研 究 : 丧 失 控 制 权 日 剩 余 股 权 公 允 价 值 的 确 定 示 例 2014 版 合 并 财 务 报 表 准 则 规 定, 丧 失 对 原 有 子 公 司 控 制 权 的, 在 合 并 财 务 报 表 层 面 应 视 为 处 置 子 公 司 同 时 取 得 一 项 新 的 投 资 性 资 产, 对 剩 余 股 权 应 按 照 其 丧 失 控 制 权 日 的 公 允 价 值
报 价 量 单 位 变 动 点 交 割 方 式 挂 牌 基 准 价 每 日 结 算 价 到 期 交 割 价 到 期 交 割 结 算 金 额 等 2.2 合 约 代 码 交 易 系 统 中 用 于 区 分 不 同 合 约 品 种 的 代 码, 由 标 的 债 券 缩 写 和 到 期 月 份 组 成 如
附 件 1 全 国 银 行 间 债 券 市 场 标 准 债 券 远 期 交 易 规 则 ( 试 行 ) 第 一 章 总 则 1.1 为 推 进 债 券 衍 生 产 品 市 场 发 展, 根 据 全 国 银 行 间 债 券 市 场 债 券 远 期 交 易 管 理 规 定 ( 中 国 人 民 银 行 公 告 [2005] 第 9 号 ) 及 中 国 人 民 银 行 ( 以 下 简 称 人 民 银 行 )
浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 发 文 号 :TCYJS2016H0228 致 : 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 根 据 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 ( 下 称 证
关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 浙 江 天 册 律 师 事 务 所 浙 江 省 杭 州 市 杭 大 路 1 号 黄 龙 世 纪 广 场 A 座 11 楼 电 话 :+86 571 87901111 传 真 :+86 571 87901501 浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司
21 业 余 制 -- 高 起 专 (12 级 ) 75 元 / 学 分 网 络 学 院 学 生 沪 教 委 财 (2005)49 号 江 西 化 校 工 科 22 业 余 制 -- 高 起 专 (12 级 ) 70 元 / 学 分 网 络 学 院 学 生 沪 教 委 财 (2005)49 号 吉
1 普 通 高 校 学 费 5000 元 / 学 年 一 般 专 业 2 普 通 高 校 学 费 5500 元 / 学 年 特 殊 专 业 3 普 通 高 校 学 费 10000 元 / 学 年 艺 术 专 业 4 中 德 合 作 办 学 15000 元 / 学 年 本 科 生 本 科 学 费 5 ( 含 港 澳 修 读 第 二 专 业 辅 修 专 业 及 学 位 学 费 不 超 过 选 读 专 业
2 2015 年 8 月 11 日, 公 司 召 开 2015 年 第 五 次 临 时 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 <2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 ( 草 案 )> 及 其 摘 要 的 议 案 关 于 提 请 股 东 大 会 授 权 董 事 会 办 理 公
证 券 代 码 :300017 证 券 简 称 : 网 宿 科 技 公 告 编 号 :2016-053 网 宿 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 调 整 公 司 2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 激 励 对 象 股 票 期 权 数 量 和 行 权 价 格 的 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 公 告 内 容 真 实 准 确 和 完 整, 没 有 虚 假 记
目 录 第 一 章 黄 金 市 场 基 础 知 识... 4 第 一 节 黄 金 白 银 铂 的 基 本 特 性... 4 一 黄 金 基 本 特 性... 4 二 白 银 基 本 特 性... 4 三 铂 的 基 本 特 性... 4 第 二 节 黄 金 的 文 化 渊 源... 4 一 黄 金
全 国 黄 金 交 易 从 业 水 平 考 试 考 试 大 纲 上 海 黄 金 交 易 所 2016 年 4 月 1 目 录 第 一 章 黄 金 市 场 基 础 知 识... 4 第 一 节 黄 金 白 银 铂 的 基 本 特 性... 4 一 黄 金 基 本 特 性... 4 二 白 银 基 本 特 性... 4 三 铂 的 基 本 特 性... 4 第 二 节 黄 金 的 文 化 渊 源...
反 学 校 文 化 与 阶 级 再 生 产 小 子 与 子 弟 之 比 较 周 潇 作 者 通 过 对 北 京 某 打 工 子 弟 学 校 的 田 野 调 查 后 发 现 在 农 民 工 子 弟 中 间 盛 行 着 类 似 学 做 工 中 所 描 述 的 工 人 阶 级 小 子 的 反 学 校 文 化 但 是 由 于 制 度 安 排 与 社 会 条 件 的 差 异 子 弟 与 小 子 的 反 学 校