车 型 驱 动 类 型 电 池 材 料 比 亚 迪 E5 纯 电 动 三 元 材 料 北 汽 EU300 纯 电 动 三 元 材 料 北 汽 Artieva 纯 电 动 三 元 材 料 江 淮 瑞 风 S5 插 电 式 混 动 三 元 材 料 可 见, 电 池 级 碳 酸 锂 是 新 能 源 汽 车

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1 碳 酸 锂 供 需 梳 理 在 新 能 源 汽 车 产 业 链 梳 理 一 节 中, 已 经 看 到 随 着 新 能 源 汽 车 的 放 量, 锂 电 池 是 最 先 受 益 的 板 块 相 关 个 股 天 齐 锂 业 贛 锋 锂 业 沧 州 明 珠 新 宙 邦 天 赐 材 料 和 多 氟 多 2016 年 一 季 度 净 利 润 分 别 增 长 545% 345% 226% 329% 482% 和 1615%,2016 年 至 今 股 价 涨 幅 分 别 为 23.83% 11.43% 55.69% 9.2% % 和 48.6% 因 此 有 必 要 梳 理 锂 电 池 产 业 链 的 相 关 情 况, 观 察 上 市 公 司 利 润 的 可 持 续 性, 以 判 断 后 续 是 否 还 存 在 投 资 机 会 从 锂 电 池 构 成 来 看, 主 要 包 括 正 极 材 料 负 极 材 料 电 解 液 和 隔 膜 四 大 块 一 般 正 极 材 料 占 锂 电 池 总 成 本 的 40%-46%, 是 锂 电 池 产 业 链 中 最 重 要 的 环 节, 各 部 件 成 本 占 比 如 下 表 所 示 表 1 锂 电 池 成 本 构 成 锂 电 池 成 本 构 成 百 分 比 (%) 正 极 材 料 40%-46% 负 极 材 料 5%-15% 电 解 液 5%-11% 隔 膜 10%-14% 其 他 ( 包 装 材 料 ) 18%-36% 从 产 品 技 术 难 度 上 看, 隔 膜 正 极 材 料 和 电 解 液 有 一 定 的 技 术 壁 垒, 负 极 材 料 相 对 工 艺 简 单, 供 给 扩 张 快 目 前 正 极 材 料 主 要 的 技 术 路 线 包 括 钴 酸 锂 锰 酸 锂 镍 锰 钴 酸 锂 ( 俗 称 三 元 材 料 ) 和 磷 酸 铁 锂 从 主 要 的 新 能 源 车 车 型 看, 大 多 采 用 的 是 三 元 材 料 和 磷 酸 铁 锂 表 2 新 能 源 车 电 池 材 料 车 型 驱 动 类 型 电 池 材 料 华 晨 宝 马 E530 插 电 式 混 动 三 元 材 料 北 汽 EV200 纯 电 动 三 元 材 料 北 汽 ES210 纯 电 动 三 元 材 料 长 安 逸 动 纯 电 动 三 元 材 料 东 风 风 神 E30 纯 电 动 磷 酸 铁 锂 力 帆 620EV 纯 电 动 磷 酸 铁 锂 江 淮 lev5 纯 电 动 三 元 材 料 比 亚 迪 唐 插 电 式 混 动 磷 酸 铁 锂 吉 利 新 大 洋 知 豆 纯 电 动 三 元 材 料 荣 威 550 插 电 式 混 动 三 元 材 料 北 汽 EV160 纯 电 动 三 元 材 料 北 汽 EU260 纯 电 动 三 元 材 料 江 淮 lev4 纯 电 动 三 元 材 料 比 亚 迪 宋 插 电 式 混 动 三 元 材 料 特 斯 拉 ModelX 纯 电 动 三 元 材 料 比 亚 迪 元 插 电 式 混 动 磷 酸 铁 锂

2 车 型 驱 动 类 型 电 池 材 料 比 亚 迪 E5 纯 电 动 三 元 材 料 北 汽 EU300 纯 电 动 三 元 材 料 北 汽 Artieva 纯 电 动 三 元 材 料 江 淮 瑞 风 S5 插 电 式 混 动 三 元 材 料 可 见, 电 池 级 碳 酸 锂 是 新 能 源 汽 车 电 池 的 重 要 材 料, 无 论 是 从 锂 矿 石, 还 是 从 含 锂 卤 水 中 制 取 的 电 池 级 碳 酸 锂, 都 会 应 用 于 制 成 电 池 正 负 极 材 料 或 电 解 液, 锂 电 池 制 造 商 基 于 这 些 原 料, 最 终 会 生 产 出 锂 电 池 成 品, 因 此 本 篇 主 要 分 析 上 游 碳 酸 锂 的 供 需 情 况 2015 年 全 年, 国 内 电 池 级 碳 酸 锂 价 格 累 计 涨 幅 达 到 3 倍, 由 年 初 的 43000/ 吨 的 均 价 上 涨 到 年 底 元 / 吨 从 供 给 上 看, 锂 供 给 主 要 分 为 矿 山 资 源 和 盐 湖 资 源, 其 中 盐 湖 资 源 目 前 仅 集 中 在 南 美 三 巨 头 SQM Albemarle 和 FMC 手 中, 而 矿 石 主 要 为 澳 大 利 亚 泰 利 森 的 格 林 布 什 矿 但 由 于 南 美 三 巨 头 以 生 产 钾 肥 为 主, 锂 盐 仅 为 副 产 品, 所 以 即 使 锂 盐 价 格 飞 涨, 产 能 扩 张 仍 有 限 图 1 碳 酸 锂 价 格 变 化 盐 湖 锂 资 源 靠 天 吃 饭 特 点 明 显, 锂 含 量 低 高 镁 锂 比 及 气 候 环 境 恶 劣 是 盐 湖 提 锂 的 主 要 障 碍, 国 内 仍 无 法 达 到 大 规 模 生 产 国 外 已 实 现 大 规 模 工 业 化 开 采 的 只 有 智 利 阿 塔 卡 玛 盐 湖 阿 根 廷 翁 布 雷 穆 尔 托 盐 湖 和 美 国 银 峰 盐 湖 国 内 西 藏 盐 湖 尽 管 资 源 禀 赋 好, 但 交 通 海 拔 电 力 设 施 等 开 采 条 件 极 其 恶 劣, 每 年 产 量 较 少 ; 青 海 盐 湖 中 镁 锂 比 大 锂 含 量 低, 开 采 技 术 困 难 表 3 盐 湖 资 源 供 给 格 局 已 实 现 大 规 模 开 采 SQM 智 利 Atacama 估 计 金 属 锂 储 量 550 万 吨, 碳 酸 锂 可 采 储 量 1430 万 吨, 锂 镁 比 9.28 Albemarcle 智 利 Atacama; 美 国 Silver Peak FMC 阿 根 廷 翁 布 雷 穆 埃 尔 托 盐 湖 估 计 金 属 锂 储 量 220 万 吨, 碳 酸 锂 可 采 储 量 400 万 吨, 锂 镁 比 1.37

3 即 将 投 产 Orocobre 阿 根 廷 Olaroz 碳 酸 锂 储 量 640 万 吨 潜 在 供 给 西 藏 矿 业 西 藏 扎 布 耶 碳 酸 锂 可 采 储 量 184 万 吨, 锂 镁 比 0.03 西 藏 城 投 西 藏 结 则 查 卡 龙 木 错 碳 酸 锂 资 源 量 390 万 吨, 碳 酸 型 结 则 茶 卡 镁 锂 仅 1.89, 硫 酸 型 龙 木 错 镁 锂 比 高 达 85, 配 对 开 发 解 决 镁 锂 分 离 难 题, 并 能 富 集 锂 青 海 锂 业 青 海 东 台 吉 乃 尔 可 采 储 量 碳 酸 锂 万 吨 中 信 国 安 青 海 西 台 吉 乃 尔 已 探 明 的 液 体 矿 储 量 中 氯 化 锂 储 量 308 万 吨, 矿 区 北 部 约 30 公 里 处 有 茶 茫 公 路, 交 通 便 利 ; 卤 水 层 富 水 性 较 好, 水 位 埋 藏 浅, 综 合 开 采 的 外 部 条 件 较 好 但 属 于 高 镁 低 锂 型, 镁 锂 比 达 60 以 上, 提 纯 分 离 碳 酸 锂 工 艺 技 术 难 度 大, 开 采 成 本 高 蓝 科 锂 业 ( 盐 湖 股 份 ) 青 海 察 尔 汗 氯 化 锂 储 量 800 万 吨, 资 源 禀 赋 一 般, 锂 作 为 钾 副 产 品 矿 石 资 源 可 分 为 锂 辉 石 及 锂 云 母, 分 布 于 澳 大 利 亚 巴 西 津 巴 布 韦 和 中 国 锂 辉 石 则 是 最 富 含 锂 的 矿 业 原 料, 也 是 现 阶 段 全 球 最 重 要 的 矿 业 开 发 和 应 用 的 固 体 锂 矿 锂 云 母 的 提 锂 技 术 目 前 在 试 验 中, 仍 未 达 到 规 模 化 工 业 应 用 的 水 平 国 外 澳 大 利 亚 的 格 林 布 什 矿 山 是 全 球 已 实 现 开 采 规 模 最 大 的 高 品 位 锂 辉 石 矿 山, 其 锂 辉 石 资 源 储 量 折 合 金 属 锂 超 过 45 万 吨 国 内 现 阶 段 以 开 采 四 川 锂 辉 石 矿 为 主, 近 年 产 量 不 多, 增 长 缓 慢 表 4 矿 山 资 源 供 给 格 局 已 实 现 大 规 模 开 采 天 齐 锂 业 澳 大 利 亚 greenbushes 探 明 碳 酸 锂 储 量 430 万 吨 即 将 投 产 RIM 澳 大 利 亚 Mt Marion 控 制 和 推 断 资 源 量 2314 万 吨 ( 氧 化 锂 1.39%) 探 明 资 源 量 万 吨 ( 氧 化 锂 1.45%); 规 划 产 能 : 年 产 锂 辉 石 精 矿 20 万 吨,2016 年 试 车 生 产 众 和 股 份 四 川 阿 坝 州 马 尔 康 县 党 坝 锂 辉 石 矿 锂 辉 石 矿 石 总 量 万 吨, 氧 化 锂 资 源 量 万 吨, 折 合 碳 酸 锂 约 120 万 吨,2015 年 6 月 已 正 常 生 产 潜 在 供 给

4 Nemaska 加 拿 大 Whabouchi 探 明 和 控 制 氧 化 锂 资 源 量 38.6 万 吨, 锂 精 矿 产 能 21.3 万 吨 ; 目 前 处 于 融 资 阶 段 ; 规 划 产 能 2.07 万 吨 电 池 级 氢 氧 化 锂,1 万 吨 电 池 级 碳 酸 锂 加 拿 大 锂 业 加 拿 大 Quebec Lithium 探 明 和 控 制 资 源 量 3324 万 吨, 氧 化 锂 含 量 1.19%; 储 量 1376 万 吨, 氧 化 锂 含 量 1.21% 建 成 2 万 吨 碳 酸 锂 生 产 线, 试 车 生 产 不 成 功 后, 破 产 待 重 组 西 部 锂 业 美 国 Kings Valley 估 计 碳 酸 锂 资 源 量 1100 万 吨 ; 规 划 产 能 1 期 1.3 万 吨,2 期 2.6 万 吨 天 齐 锂 业 四 川 甲 基 卡 矿 区 面 积 平 方 公 里, 锂 辉 石 保 有 资 源 储 量 矿 石 量 万 吨, 折 合 碳 酸 锂 资 源 量 63 万 吨 天 齐 盛 和 锂 业 有 限 公 司 一 期 10 万 吨 / 年 锂 精 矿 ( 折 合 碳 酸 锂 约 1.3 万 吨 ) 项 目 仍 在 建 设 中 融 捷 股 份 四 川 甲 基 卡 矿 区 面 积 平 方 公 里, 锂 辉 石 矿 保 有 资 源 储 量 矿 石 量 万 吨, 折 合 碳 酸 锂 约 102 万 吨 赣 锋 锂 业 江 西 宁 都 河 源 锂 辉 石 矿 锂 辉 石 矿 石 总 量 万 吨, 氧 化 锂 资 源 量 5.95 万 吨, 折 合 碳 酸 锂 约 14.7 万 吨, 预 计 2016 年 投 产 众 和 股 份 四 川 阿 坝 州 金 川 县 李 家 沟 锂 辉 石 矿 李 家 沟 锂 辉 石 矿 探 明 的 资 源 储 量 及 可 采 储 量 为 矿 石 量 万 吨, 折 合 碳 酸 锂 126 万 吨, 尚 未 正 式 开 采 江 特 电 机 宜 春 钽 铌 矿 宜 春 现 已 探 明 可 利 用 氧 化 锂 储 量 约 200 万 吨 其 中 可 开 采 氧 化 锂 储 量 为 110 万 吨 锂 云 母 矿 石 品 质 低, 提 锂 成 本 高, 还 未 大 规 模 开 采 公 司 在 进 行 锂 云 母 提 锂 实 验 从 锂 的 下 游 需 求 看, 主 要 可 以 用 于 新 能 源 车 电 池 传 统 3C 产 品 电 池 和 工 业 用 锂 根 据 东 兴 证 券 测 算, 2015 年 到 2017 年 全 球 系 能 源 汽 车 销 量 将 实 现 38.6% 的 复 合 增 长,2016 年 和 2017 年 产 量 分 别 为 88 万 量 和 115 万 辆, 动 力 电 池 消 耗 量 分 别 为 38940Mwh 和 50622Mwh, 折 合 成 碳 酸 锂 需 求 量 为 3.81 万 吨 和 4.96 万 吨 表 5 电 动 汽 车 碳 酸 锂 需 求 测 算 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E CAGR 全 球 电 动 汽 车 销 量 ( 万 辆 ) % 动 力 电 池 消 耗 量 (MWh) % 折 合 成 碳 酸 锂 当 量 ( 万 吨 ) % 在 3C 领 域 锂 是 笔 记 本 平 板 电 脑 和 手 机 电 池 的 重 要 原 材 料, 假 设 2015 年 到 2017 年 笔 记 本 和 平 板 电 脑 增 长 率 为 2%, 手 机 增 长 率 为 3%, 则 需 要 的 电 池 容 量 分 别 为 39089Mwh 41798Mwh 和 44675Mwh

5 表 6 3C 产 品 碳 酸 锂 需 求 测 算 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 笔 记 本 + 平 板 电 脑 ( 亿 部 ) 出 货 量 增 长 率 (%) 8% 2% 2% 2% 2% 手 机 ( 亿 部 ) 增 长 率 (%) 5% 4% 3% 3% 3% 笔 记 本 单 位 电 池 平 均 容 量 (Wh) 平 板 电 脑 手 机 电 池 容 量 共 计 (Mwh) 增 长 率 (%) 8% 7% 6% 7% 传 统 工 业 锂 需 求 假 设 2015 到 2017 年 复 合 增 长 率 为 2%, 则 需 求 量 分 别 为 和 吨 表 7 传 统 产 品 碳 酸 锂 需 求 测 算 传 统 锂 产 品 消 费 量 锂 产 品 消 费 量 ( 吨 ) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E CAGR 玻 璃 % 润 滑 脂 % 铀 % 空 调 % 连 铸 % 原 铝 生 产 % 其 他 % 合 计 % 将 新 能 源 汽 车 3C 电 池 和 传 统 锂 产 品 需 求 加 总, 预 计 2015 到 2017 年 碳 酸 锂 总 需 求 分 别 为 万 吨 万 吨 和 万 吨 表 8 碳 酸 锂 总 需 求 测 算 全 球 锂 产 品 消 费 量 折 合 碳 酸 锂 当 量 ( 万 吨 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E CAGR 锂 离 子 电 池 % 传 统 锂 产 品 % 合 计 % 从 之 前 锂 电 池 供 给 端 的 测 算 中 可 以 看 到, 随 着 2015 年 碳 酸 锂 价 格 的 快 速 上 升, 国 内 天 齐 锂 业 融 捷 股 份 赣 峰 锂 业 众 合 股 份 江 特 电 机 等 纷 纷 投 产 新 的 生 产 线, 一 般 新 建 产 能 需 要 一 年 半 的 时 间 由 此 估 算 2015 年 新 增 的 产 能 大 部 份 会 在 2016 年 下 半 年 到 2017 年 上 半 年 释 放 估 计 2015 年 到 2017 年 碳 酸 锂 产 量 分 别 为 和 万 吨 到 2017 年 供 需 关 系 将 会 逆 转

6 表 9 碳 酸 锂 产 能 供 需 表 全 球 碳 酸 锂 产 能 供 需 表 万 吨 2014A 2015E 2016E 2017E 碳 酸 锂 需 求 碳 酸 锂 产 量 供 需 缺 口 图 年 年 碳 酸 锂 供 需 情 况 A 2015E 2016E 2017E 碳 酸 锂 需 求 碳 酸 锂 产 量 综 合 以 上, 个 人 判 断 碳 酸 锂 价 格 上 行 空 间 已 经 不 大, 未 来 投 资 这 块 的 风 险 大 于 收 益 从 个 股 估 值 上 看, 国 内 碳 酸 锂 龙 头 天 齐 锂 业 现 在 市 值 在 420 亿 左 右, 如 果 认 为 25 倍 是 合 理 估 值 水 平 的 话, 对 应 2016 年 全 年 净 利 润 在 16.8 亿, 假 设 天 齐 今 年 碳 酸 锂 产 量 在 2.7 万 吨 左 右, 净 利 润 率 上 升 到 40%, 那 么 暗 含 每 吨 售 价 为 155,000 元 / 吨 后 市 上 升 空 间 不 大 参 考 资 料 1 渤 海 证 券, 锂 资 源 行 业 巨 头, 产 业 链 布 局 完 善, 坐 享 价 格 上 涨 利 润 2 东 兴 证 券, 天 齐 锂 业, 锂 价 飞 涨, 资 源 在 手 的 锂 业 龙 头

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