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1 南 华 期 货 研 究 NFR 商 品 报 告 2014 年 09 月 02 日 星 期 二 锌 冶 炼 企 业 调 研 报 告 结 合 8 月 份 对 陕 西 三 家 冶 炼 厂 ( 东 岭 集 团 汉 中 锌 业 和 陕 西 锌 业 ) 和 中 金 岭 南 韶 关 冶 炼 厂 的 调 研, 我 们 了 解 到 目 前 国 内 铅 锌 矿 供 应 总 体 宽 裕, 外 矿 关 闭 的 预 期 并 未 对 国 内 冶 炼 厂 产 生 实 质 性 影 响, 目 前 冶 炼 厂 下 游 需 求 改 善 有 限, 镀 锌 企 业 盈 利 状 况 堪 忧, 因 此 此 轮 锌 价 上 扬, 下 游 市 场 需 求 对 锌 价 提 振 有 限, 成 本 回 归 的 影 响 更 为 重 要, 冶 炼 厂 对 锌 价 上 扬 也 较 为 谨 慎, 增 产 意 愿 不 强 综 合 我 们 对 冶 炼 企 业 的 调 研, 我 们 认 为 下 半 年 锌 价 宽 幅 震 荡 的 概 率 较 大, 区 间 在 点 之 间 南 华 期 货 研 究 所 方 森 宇 金 属 析 师 FSY@nawaa.com 1

2 目 录 0. 背 景 介 绍 国 内 铅 锌 矿 供 应 宽 裕 下 游 需 求 改 善 有 限 锌 精 矿 定 价 和 精 炼 成 本 冶 炼 企 业 目 前 无 意 增 产 调 研 总 结... 5 南 华 期 货 支 机 构... 6 免 责 申 明

3 0. 背 景 介 绍 2014 年 6 月 份 以 来, 虽 然 国 内 外 宏 观 经 济 形 势 有 所 改 善, 经 济 数 据 也 逐 步 回 暖, 但 是 国 内 多 数 大 宗 商 品 依 旧 维 持 弱 势, 唯 有 有 色 金 属 独 树 一 臶, 并 且 交 替 引 领 整 个 大 宗 商 品 期 货 市 场 在 此 轮 上 涨 过 程 中, 沪 锌 走 势 表 现 抢 眼, 主 力 合 约 连 续 上 涨, 一 度 逼 近 点, 并 创 下 近 三 年 以 来 的 新 高 虽 然 关 于 精 锌 期 价 上 涨 的 原 因 众 说 纷 纭, 但 是 目 前 市 场 关 注 的 焦 点 主 要 在 于 以 下 几 个 方 面 : (1) 国 外 矿 山 因 老 化 而 关 闭, 国 内 铅 锌 矿 是 否 短 缺? (2) 在 消 费 旺 季, 下 游 需 求 是 否 有 所 改 善? (3) 目 前 锌 精 矿 的 成 本 和 冶 炼 成 本 是 多 少? (4) 在 精 炼 锌 价 格 上 涨 背 景 下, 还 有 多 少 产 能 可 以 释 放? 带 着 这 些 问 题, 我 们 在 8 月 份 实 地 去 了 四 家 冶 炼 厂 进 行 调 研 这 四 家 冶 炼 厂 别 是 东 岭 集 团 ( 铅 锌 冶 炼 产 能 30 万 吨, 火 法 冶 炼 工 艺,ISP), 汉 中 锌 业 ( 铅 锌 冶 炼 产 能 36 万 吨, 湿 法 冶 炼 工 艺 ), 陕 西 锌 业 ( 铅 锌 冶 炼 产 能 20 万 吨, 湿 法 冶 炼 工 艺 ) 和 中 金 岭 南 韶 关 冶 炼 厂 ( 铅 锌 冶 炼 产 能 30 万 吨, 火 法 冶 炼 工 艺,ISP), 总 共 合 计 产 能 在 120 万 吨 左 右, 占 国 内 总 产 能 (2013 年, 中 国 精 炼 锌 600 万 吨 ) 的 20% 左 右, 并 且 既 有 火 法 炼 锌 的 工 艺, 也 有 湿 法 炼 锌 的 工 艺, 具 有 很 强 的 代 表 性 下 面 我 们 将 根 据 企 业 实 地 调 研 情 况 来 回 答 上 述 市 场 关 注 的 焦 点 问 题 1. 国 内 铅 锌 矿 供 应 宽 裕 此 前 有 国 外 投 行 一 直 在 炒 作 国 外 矿 山 的 关 闭 对 国 内 冶 炼 企 业 的 影 响, 根 据 相 关 资 料 显 示, 哈 萨 克 斯 坦 的 Kazzinc 铅 锌 矿 ( 锌 金 属 年 产 量 万 吨 ) 和 加 拿 大 Perseverance 铅 锌 矿 ( 锌 金 属 年 产 量 万 吨 ) 因 矿 山 老 化 而 导 致 产 量 严 重 下 滑, 而 另 一 座 加 拿 大 的 铅 锌 矿 Brunswick( 锌 金 属 年 产 量 万 吨 ) 已 于 2013 年 二 季 度 关 停, 而 在 美 国 印 度 等 多 家 矿 山 企 业 下 属 的 铅 锌 矿 产 量 也 基 本 见 顶, 并 且 随 着 在 产 矿 山 品 位 的 不 断 下 降, 未 来 2-3 年 锌 精 矿 供 应 量 有 下 降 趋 势 这 也 是 不 争 的 事 实, 但 是 投 行 关 于 外 矿 关 闭 对 国 内 冶 炼 厂 的 影 响 有 点 言 之 过 早 上 述 四 家 企 业 对 铅 锌 矿 的 依 赖 度 各 有 不 同, 其 中 东 岭 集 团 铅 锌 矿 的 自 给 率 在 30% 左 右, 剩 下 部 主 要 来 自 陕 西 当 地 铅 锌 矿, 汉 中 锌 业 和 陕 西 锌 业 铅 锌 矿 的 自 给 率 非 常 低, 直 接 从 国 内 矿 山 购 买, 矿 山 供 应 布 在 陕 西 四 川 和 甘 肃 等 地, 较 为 散, 中 金 岭 南 铅 锌 矿 的 自 给 率 在 60% 以 上, 在 目 前 一 套 系 统 停 产 情 况 下, 铅 锌 矿 自 给 率 超 过 100% 从 上 述 四 家 企 业 反 映 出 来 的 情 况 可 以 看 出, 目 前 国 内 冶 炼 厂 主 要 使 用 国 内 铅 锌 矿, 对 国 外 矿 山 的 依 存 度 不 算 太 高, 因 此 外 矿 进 口 也 保 持 相 对 稳 定, 国 内 锌 精 矿 的 供 应 基 本 上 和 冶 炼 产 能 相 匹 配, 大 约 在 550 万 吨 左 右 不 过 目 前 铅 精 矿 略 显 紧 张, 主 要 受 到 环 保 因 素 的 影 响, 在 四 川 广 西 和 云 南 等 大 幅 削 减 铅 精 矿 供 应 的 情 况 下, 铅 精 矿 的 供 应 偏 紧, 不 过 从 整 个 精 炼 铅 消 费 来 看, 目 前 处 于 消 费 淡 季, 冶 炼 厂 对 铅 精 矿 的 需 求 并 非 来 自 下 游 市 场 的 拉 动, 而 是 出 于 降 低 冶 炼 成 本 的 考 虑 因 此, 存 在 结 构 性 的 供 应 偏 紧, 但 是 铅 锌 矿 的 总 体 供 应 宽 裕 从 全 球 铅 锌 矿 储 量 上 来 说, 目 前 已 经 探 明 的 储 量 足 够 未 来 20 年 使 用, 3

4 使 得 目 前 对 铅 锌 矿 的 勘 探 投 资 缺 乏 动 力, 这 也 从 侧 面 反 映 出 目 前 锌 精 矿 供 应 的 宽 裕 2. 下 游 需 求 改 善 有 限 目 前 是 精 锌 消 费 的 旺 季, 下 游 镀 锌 板 产 量 维 持 持 续 增 长 之 势 从 国 家 统 计 局 公 布 的 数 据 显 示,7 月 份 国 内 生 产 镀 层 板 ( 带 ) 万 吨, 同 比 增 长 17.07%, 尽 管 环 比 有 所 下 滑, 但 是 还 是 显 示 出 强 劲 的 增 长 动 力, 其 中 外 贸 出 口 对 镀 锌 板 的 拉 动 贡 献 较 大 从 国 内 的 宏 观 背 景 来 看, 镀 锌 板 主 要 用 于 建 筑 行 业 和 汽 车 行 业, 目 前 两 者 之 间 走 势 迥 异, 难 以 判 断 究 竟 下 游 终 端 需 求 是 否 有 所 改 善, 但 是 从 四 家 企 业 下 游 市 场 反 映 的 市 场 情 况 来 看, 也 没 有 数 据 所 表 现 的 那 么 乐 观 目 前 四 家 企 业 一 致 认 为, 本 轮 锌 价 的 上 涨, 并 非 完 全 是 下 游 市 场 需 求 驱 动, 而 主 要 是 贸 易 商 炒 作 为 主 在 重 庆 和 成 都 地 区 的 镀 锌 板 企 业 开 工 率 非 常 低, 在 60% 左 右, 镀 锌 行 业 加 工 费 在 元 / 吨 左 右, 并 且 没 有 随 着 这 波 锌 价 上 扬 有 所 变 化 安 徽 地 区 铜 锌 合 金 需 求 并 未 显 著 减 少, 倒 是 浙 江 地 区 电 镀 和 锌 合 金 需 求 明 显 减 弱 总 体 来 看, 尽 管 目 前 镀 锌 板 产 量 大 幅 增 长, 但 是 融 资 成 本 和 经 营 成 本 高 企, 导 致 镀 锌 企 业 生 存 情 况 堪 忧, 不 得 已 通 过 走 量 维 持 企 业 生 存 冶 炼 企 业 为 应 对 经 济 下 滑 带 来 下 游 企 业 减 缓 的 预 期, 转 变 企 业 生 产 管 理 模 式, 从 以 产 定 销 转 为 以 销 定 产, 同 时 减 少 企 业 库 存, 一 般 维 持 在 5000 吨 吨 左 右, 并 且 从 去 年 冬 天 开 始 取 消 冬 储 来 应 对 总 体 市 场 需 求 的 下 滑, 降 低 企 业 经 营 成 本 3. 锌 精 矿 定 价 和 精 炼 成 本 关 于 锌 精 矿 的 计 价, 中 金 岭 南 韶 关 冶 炼 厂 的 温 总 为 我 们 详 细 梳 理 了 一 下 内 外 矿 定 价 的 流 程, 使 我 们 对 于 现 货 贸 易 定 价 机 制 有 了 一 个 深 入 的 了 解 (1) 进 口 矿 的 计 价 到 岸 价 = 含 锌 价 款 + 含 银 价 款 - 含 杂 罚 款 = 付 费 锌 量 LME 锌 价 - 处 理 费 + 付 费 银 量 LBMA 银 价 - 扣 费 杂 质 量 杂 质 单 价 其 中, 到 岸 价 为 CIF, 单 位 为 美 元 / 千 吨, 付 费 锌 量 为 矿 含 锌 (%)-8% 或 者 矿 含 锌 (%) 85%, 取 两 者 最 小 值, 付 费 银 量 为 [ 矿 含 银 ( 克 / 千 吨 )/ ( 盎 司 )] 70%, 扣 费 杂 质 量 为 矿 含 某 杂 质 (%)-X%,X 由 双 方 商 定, 杂 质 单 价 为 X 美 元 /1%, 处 理 费 也 由 双 方 约 定, 单 位 为 美 元 / 千 吨 (2) 国 内 矿 的 计 价 到 厂 价 = 含 锌 价 款 + 含 银 价 款 - 含 杂 罚 款 =SMM 锌 价 - 锌 锭 与 矿 价 差 值 + 锌 含 量 奖 罚 值 + 付 费 银 量 白 银 网 银 价 银 计 价 系 数 - 杂 质 含 量 对 应 的 罚 款 单 价 其 中, 到 厂 价 含 税, 单 位 为 元 / 金 属 吨, 锌 锭 和 矿 价 差 值 为 基 础 价 差 +( 锌 锭 价 - 价 差 基 准 价 ) 20%, 基 础 价 差 和 价 差 基 准 价 都 有 双 方 商 定 目 前 国 内 精 矿 价 差 基 准 价 未 变, 为 元 / 吨, 同 时 基 础 价 差 为 5050 元 / 吨, 原 则 上, 我 们 就 可 以 认 为 这 个 基 础 价 差 就 是 冶 炼 企 业 的 加 工 费 结 合 东 岭 集 团 汉 中 锌 业 和 陕 西 锌 业 调 研 的 情 况 来 看, 其 加 工 费 4

5 别 是 5300 元 / 吨,5200 元 / 吨 和 5500 元 / 吨 相 近, 不 同 的 在 于 各 自 铅 锌 矿 的 含 银 量 和 含 杂 质 量 的 差 异 国 内 铅 锌 矿 中 锌 的 品 位 在 5%-6% 之 间, 铅 锌 矿 的 成 本 普 遍 在 元 / 吨 的 范 围 之 间, 目 前 企 业 精 炼 锌 的 成 本 在 元 / 吨 左 右 而 精 炼 铅 的 加 工 费 在 元 / 吨 之 间, 相 比 豫 光 金 铅 的 1500 元 / 吨 的 加 工 费, 没 有 任 何 成 本 优 势 目 前 全 国 有 80% 的 公 司 采 用 湿 法 炼 锌, 平 均 有 1500 元 / 吨 的 成 本 在 电 费, 因 此, 电 价 对 锌 冶 炼 成 本 的 影 响 也 举 足 重 轻 另 外, 由 于 锌 冶 炼 对 空 气 和 水 会 产 生 很 大 的 污 染, 需 要 增 加 环 保 投 入 来 控 制 环 境 污 染 锌 精 矿 中 的 硫 含 量 较 高, 也 是 污 染 的 重 要 推 手, 调 研 的 四 家 企 业 均 表 示, 目 前 环 保 要 求 越 来 越 严, 环 保 投 入 也 越 来 越 大 据 中 金 岭 南 工 程 师 介 绍, 企 业 已 经 投 入 1 个 亿 建 水 处 理 生 产 线, 每 天 处 理 污 水 300 吨 左 右, 每 吨 处 理 费 用 在 80 元 左 右, 这 些 都 增 加 了 企 业 的 生 产 经 营 成 本 4. 冶 炼 企 业 目 前 无 意 增 产 通 过 上 面 对 冶 炼 企 业 的 成 本 估 计, 基 本 在 元 / 吨 附 近, 在 此 轮 上 涨 过 程 中, 沪 锌 期 价 一 度 攀 升 至 元 / 吨 左 右, 远 在 其 成 本 线 之 上 尽 管 目 前 冶 炼 企 业 已 经 摆 脱 了 冶 炼 亏 损 的 局 面, 并 且 已 有 盈 利, 但 是 冶 炼 厂 并 无 增 产 的 意 愿, 主 要 原 因 在 于 冶 炼 企 业 要 增 产 会 额 外 增 加 成 本, 根 据 其 下 游 市 场 反 馈 的 信 息 来 看, 下 游 市 场 并 不 景 气, 虽 然 短 期 行 情 走 高 对 企 业 有 所 提 振, 但 是 缺 乏 可 持 续 增 长 的 动 力 各 个 企 业 根 据 自 身 情 况 的 不 同, 采 用 的 生 产 经 营 策 略 也 各 不 相 同 对 于 部 拥 有 自 有 矿 的 企 业, 锌 价 上 扬, 通 过 直 接 出 售 锌 精 矿 来 获 利, 见 效 更 快 对 于 没 有 自 有 矿 的 企 业, 或 者 定 位 为 收 取 加 工 费 的 稳 健 经 营 的 企 业, 随 着 锌 价 上 扬, 在 期 货 市 场 上 抛 出 保 值 盘 锁 定 加 工 费 成 为 他 们 的 首 选 策 略 对 于 那 些 点 价 销 售 的 冶 炼 企 业, 在 目 前 这 个 位 臵 点 价 最 为 合 适 目 前 除 了 中 金 岭 南 一 套 装 臵 停 产 以 外, 其 他 冶 炼 企 业 均 表 示 维 持 满 负 荷 运 营, 但 是 考 虑 到 检 修 停 产 等 因 素 的 影 响, 行 业 平 均 开 工 率 一 直 维 持 在 60%-70% 之 间 尽 管 如 此, 四 家 企 业 没 有 一 家 没 有 把 增 产 作 为 当 前 应 对 价 格 上 涨 的 经 营 策 略, 同 时 也 表 示 了 对 当 前 锌 价 上 扬 的 谨 慎 5. 调 研 总 结 通 过 8 月 份 对 锌 冶 炼 企 业 的 调 研, 加 深 了 我 们 锌 产 业 链 情 况 的 了 解, 对 不 同 的 锌 冶 炼 工 艺 有 了 一 个 直 观 的 认 识, 并 且 通 过 调 研 得 知, 目 前 国 内 锌 精 矿 供 应 宽 裕, 国 外 投 行 炒 作 的 外 矿 关 闭 对 国 内 冶 炼 厂 影 响 有 限, 同 时 下 游 需 求 并 不 乐 观, 下 游 需 求 对 此 轮 上 涨 的 贡 献 有 限, 另 外 目 前 沪 锌 的 成 本 在 元 / 吨 左 右, 尽 管 锌 价 已 经 触 及 元 / 吨, 但 是 目 前 冶 炼 厂 无 意 增 产, 继 续 维 持 较 低 开 工 率 我 们 认 为, 目 前 锌 价 处 于 上 下 两 难 的 境 地, 上 方 保 值 压 力 位 在 点, 下 方 成 本 支 撑 位 在 点, 预 计 下 半 年 在 这 个 区 间 宽 幅 震 荡 的 概 率 较 大 5

6 南 华 期 货 支 机 构 杭 州 总 部 杭 州 市 西 湖 大 道 193 号 定 安 名 都 3 层 (310002) 电 话 : 传 真 : 嘉 兴 营 业 部 嘉 兴 市 中 山 路 133 号 粮 食 大 厦 东 五 楼 (314000) 电 话 : 传 真 : 宁 波 营 业 部 宁 波 市 和 义 路 77 号 汇 金 大 厦 9 楼 (315000) 电 话 : 传 真 : 郑 州 营 业 部 郑 州 市 未 来 路 73 号 锦 江 国 际 花 园 9 号 楼 14 层 (450008) 电 话 : 传 真 : 温 州 营 业 部 温 州 大 自 然 家 园 3 期 1 号 楼 2302 室 (325000) 电 话 : / 传 真 : 北 京 营 业 部 北 京 市 宣 武 区 宣 武 门 外 大 街 28 号 富 卓 大 厦 B 座 8 楼 电 话 : 传 真 : 哈 尔 滨 营 业 部 哈 尔 滨 市 香 坊 区 中 山 路 93 号 保 利 科 技 大 厦 201 室 电 话 : 传 真 : 深 圳 营 业 部 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4028 号 荣 超 经 贸 中 心 2703 室 电 话 : 传 真 : 萧 山 营 业 部 杭 州 市 萧 山 区 金 城 路 429 号 天 汇 园 一 幢 B 座 3 层 电 话 : 传 真 : 天 津 营 业 部 地 址 : 天 津 市 河 西 区 友 谊 路 41 号 大 安 大 厦 A 座 802 室 电 话 : ; 南 华 期 货 ( 香 港 ) 有 限 公 司 中 国 香 港 上 环 德 辅 道 中 232 号 电 话 : 传 真 : 广 州 营 业 部 广 州 市 天 河 区 天 河 北 路 28 号 时 代 广 场 东 座 室 电 话 : 传 真 : 永 康 营 业 部 浙 江 省 永 康 市 丽 州 中 路 63 号 11 楼 电 话 : 余 姚 营 业 部 浙 江 省 余 姚 市 舜 达 西 路 285 号 中 塑 商 务 中 心 3 号 楼 1601 室 电 话 : 厦 门 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 鹭 江 道 96 号 之 二 钻 石 海 岸 B 幢 室 电 话 : 上 海 营 业 部 上 海 市 浦 东 新 区 松 林 路 300 号 期 货 大 厦 1701 室 (200122) 电 话 : 传 真 : 台 州 营 业 部 台 州 市 椒 江 区 天 和 路 95 号 天 和 大 厦 401 室 (318000) 电 话 : 传 真 : 大 连 营 业 部 大 连 市 沙 口 区 中 山 路 554D-6 号 和 平 现 代 B 座 3-4 号 (116023) 电 话 : 传 真 : 兰 州 营 业 部 兰 州 市 城 关 区 庆 阳 路 488 号 万 盛 商 务 大 厦 26 楼 电 话 : 传 真 : 成 都 营 业 部 成 都 市 下 西 顺 城 街 30 号 广 电 士 百 达 大 厦 五 楼 (610015) 电 话 : 传 真 : 绍 兴 营 业 部 绍 兴 市 越 城 区 中 兴 路 中 兴 商 务 楼 室 电 话 : 传 真 : 慈 溪 营 业 部 慈 溪 市 开 发 大 道 1277 号 香 格 大 厦 711 室 电 话 : 传 真 : 青 岛 营 业 部 青 岛 市 闽 江 路 2 号 国 华 大 厦 1 单 元 2501 室 (266071) 电 话 : 传 真 : 上 海 虹 桥 营 业 部 上 海 虹 桥 路 663 号 3 楼 电 话 : 传 真 : 沈 阳 营 业 部 地 址 : 沈 阳 市 沈 河 区 北 站 路 51 号 新 港 澳 国 际 大 厦 15 层 电 话 : 芜 湖 营 业 部 地 址 : 芜 湖 市 中 山 北 路 77 号 侨 鸿 国 际 商 城 908 室 电 话 : 传 真 : 重 庆 营 业 部 地 址 : 重 庆 市 南 岸 区 亚 太 路 1 号 亚 太 商 谷 2 幢 1-20 电 话 : 传 真 : 太 原 营 业 部 太 原 市 迎 泽 区 解 放 南 路 2 号 景 峰 国 际 25 层 电 话 : 南 通 营 业 部 江 苏 省 南 通 市 南 大 街 89 号 总 部 大 厦 603 室 电 话 : 普 宁 营 业 部 广 东 省 揭 阳 普 宁 市 流 沙 镇 中 信 华 府 小 区 1 幢 门 市 号 电 话 :

7 免 责 申 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 尽 管 我 们 相 信 报 告 中 资 料 来 源 的 可 靠 性, 但 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 也 不 保 证 我 公 司 所 做 出 的 意 见 和 建 议 不 会 发 生 任 何 的 变 更, 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 报 告 中 的 信 息 和 所 表 达 的 意 见 和 建 议 以 及 所 载 的 数 据 工 具 及 材 料 均 不 能 作 为 您 所 进 行 期 货 买 卖 的 绝 对 依 据 由 于 报 告 在 编 写 时 融 入 了 该 析 师 个 人 的 观 点 和 见 解 以 及 析 方 法, 如 与 南 华 期 货 公 司 发 布 的 其 他 信 息 有 不 一 致 及 有 不 同 的 结 论, 未 免 发 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 了 南 华 期 货 公 司 的 立 场, 所 以 请 谨 慎 参 考 我 公 司 不 承 担 因 根 据 本 报 告 所 进 行 期 货 买 卖 操 作 而 导 致 的 任 何 形 式 的 损 失 另 外, 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 只 是 反 映 南 华 期 货 公 司 在 本 报 告 所 载 明 的 日 期 的 判 断, 可 随 时 修 改, 毋 需 提 前 通 知 未 经 南 华 期 货 公 司 允 许 批 准, 本 报 告 内 容 不 得 以 任 何 范 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 或 复 印 本 予 以 任 何 其 他 人, 或 投 入 商 业 使 用 如 遵 循 原 文 本 意 的 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 南 华 期 货 公 司, 并 保 留 我 公 司 的 一 切 权 利 公 司 总 部 地 址 : 杭 州 西 湖 大 道 193 号 定 安 名 都 3 层 邮 编 : 全 国 统 一 客 服 热 线 : 网 址 :

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