目 录 一 总 体 概 况... 4 二 上 市 公 司 经 营 状 况... 5 ( 一 ) 盈 利 能 力... 5 ( 二 ) 固 定 资 产 投 资 三 上 市 公 司 分 红 概 况 ( 一 ) 整 体 分 红 总 额 基 本 持 平, 股 利 支 付 率 有 所

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1 上 海 证 券 交 易 所 研 究 报 告 2015No 年 第 二 季 度 上 海 证 券 市 场 运 行 态 势 分 析 廖 士 光 张 玮 婷 张 晓 斐 王 洋 子 资 本 市 场 研 究 所 2015 年 6 月 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 -1-

2 目 录 一 总 体 概 况... 4 二 上 市 公 司 经 营 状 况... 5 ( 一 ) 盈 利 能 力... 5 ( 二 ) 固 定 资 产 投 资 三 上 市 公 司 分 红 概 况 ( 一 ) 整 体 分 红 总 额 基 本 持 平, 股 利 支 付 率 有 所 下 降 ( 二 ) 传 统 行 业 仍 是 分 红 主 力, 金 融 业 远 超 其 他 行 业 四 上 市 公 司 融 资 概 况 ( 一 ) 债 券 成 为 直 接 融 资 的 重 要 方 式 ( 二 ) 间 接 融 资 比 重 下 降 成 本 攀 升 五 上 市 公 司 并 购 重 组 ( 一 ) 传 统 行 业 公 司 通 过 并 购 重 组 转 型 ( 二 ) 国 企 积 极 利 用 并 购 重 组 做 混 改 ( 三 ) 互 联 网 + 成 为 并 购 重 组 新 热 点 六 沪 港 通 运 行 概 况 ( 一 ) 沪 港 通 交 易 整 体 运 行 平 稳 有 序 ( 二 ) 沪 港 通 资 金 总 体 表 现 为 净 流 入 ( 三 ) 港 股 通 交 易 以 个 人 投 资 者 为 主 ( 四 ) 沪 港 通 资 金 主 要 流 向 金 融 行 业

3 ( 五 )A/H 溢 价 水 平 呈 持 续 攀 升 态 势 七 相 关 建 议 与 举 措 ( 一 ) 聚 焦 一 带 一 路 战 略, 协 调 推 动 国 民 经 济 稳 定 增 长 ( 二 ) 设 立 上 交 所 战 略 新 兴 板, 提 升 服 务 战 略 新 兴 产 业 能 力 ( 三 ) 取 消 长 期 资 金 入 市 限 制, 完 善 多 层 次 市 场 投 资 者 结 构 ( 四 ) 完 善 并 购 重 组 和 退 市 机 制, 助 推 经 济 转 型 与 产 业 升 级

4 2015 年 第 二 季 度 上 海 证 券 市 场 运 行 态 势 分 析 一 总 体 概 况 截 至 2015 年 6 月 12 日, 上 海 证 券 市 场 共 有 上 市 公 司 1063 家, 股 票 总 市 值 41 万 亿 元, 相 比 2014 年 底 的 23 万 亿 元, 增 幅 达 78%; 相 比 2015 年 1 季 度 末 的 29 万 亿 元, 增 幅 达 41% 目 前, 沪 市 整 体 静 态 市 盈 率 (P/E) 为 倍, 上 证 180 指 数 成 分 股 倍, 上 证 50 指 数 成 分 股 倍, 上 证 380 指 数 成 分 股 倍 根 据 世 界 交 易 所 联 合 会 (WFE) 的 最 新 统 计 数 据, 目 前 上 交 所 股 票 市 场 总 市 值 排 名 全 球 第 三, 仅 次 于 纽 交 所 与 NASDAQ 市 场 上 证 综 指 从 年 初 3351 点 涨 至 6 月 12 日 的 5166 点, 涨 幅 达 54%, 其 中, 自 2 月 9 日 50ETF 期 权 上 市 以 来, 指 数 涨 幅 达 67% 2015 年 第 二 季 度 上 证 综 指 涨 幅 达 36%, 其 中,6 月 12 日, 指 数 最 高 攀 升 至 点, 创 出 近 7 年 内 新 高 截 至 6 月 12 日, 沪 市 上 市 公 司 当 年 股 票 筹 资 总 额 亿 元, 其 中, 有 71 家 公 司 IPO, 筹 资 亿 元,115 家 公 司 实 现 再 融 资, 筹 资 亿 元 截 至 6 月 12 日, 沪 市 股 票 累 计 成 交 68 万 亿 元, 已 达 到 2014 年 全 年 水 平 (38 万 亿 元 ) 的 1.8 倍 其 中,2015 年 6 月 8 日 单 日 成 交 金 额 创 历 史 新 高, 达 到 1.31 万 亿 元 ; 第 二 季 度 成 交 金 额 44 万 亿 元, 日 均 成 交 8700 亿 元 世 界 交 易 所 联 合 会 的 统 计 数 据 显 示, 上 海 证 券 市 场 2015 年 股 票 累 计 成 交 额 位 居 全 球 首 位 截 至 2015 年 6 月 12 日, 沪 市 近 99% 个 股 上 涨, 仅 有 3 只 股 票 下 -4-

5 跌 涨 幅 超 过 100% 的 个 股 达 到 609 只 ( 含 当 年 上 市 新 股 66 只 ), 其 中, 涨 幅 超 过 300% 的 个 股 有 43 只 ( 含 当 年 上 市 新 股 21 只 ), 逾 8 成 股 票 已 超 过 上 证 综 指 历 史 最 高 (2007 年 6124 点 ) 时 的 价 格 水 平 二 上 市 公 司 经 营 状 况 ( 一 ) 盈 利 能 力 1 板 块 盈 利 水 平 总 体 稳 中 有 升, 但 存 在 一 定 风 险 点 从 板 块 整 体 来 看, 沪 市 A 股 整 体 盈 利 水 平 有 所 上 升, 但 整 体 营 业 收 入 同 比 下 降 以 及 亏 损 公 司 数 增 加 这 两 个 问 题 值 得 注 意 从 营 业 收 入 来 看,2015 年 第 一 季 度 上 证 A 股 营 业 收 入 总 额 达 到 亿 元, 同 比 下 降 1.35%, 环 比 下 降 15.21% 截 至 2015 年 3 月 31 日, 上 证 A 股 共 有 1018 家 上 市 公 司,2015 年 1 季 度 营 业 收 入 同 比 增 长 的 上 市 公 司 有 553 家, 占 54.3%;2015 年 1 季 度 营 业 收 入 环 比 增 长 的 上 市 公 司 有 273 家,2015 年 1 季 度 营 业 收 入 环 比 下 降 的 上 市 公 司 有 745 家 表 1 沪 市 公 司 近 五 个 季 度 主 要 经 营 指 标 经 营 指 标 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) ROE 3.63% 3.89% 3.55% 2.50% 3.17% 从 净 利 润 来 看, 上 证 A 股 净 利 润 总 和 超 过 5700 亿, 同 比 上 涨 2.18%, 环 比 上 涨 31.9% 在 1018 家 沪 市 A 股 公 司 中,2015 年 1 季 -5-

6 度 净 利 润 同 比 增 长 的 上 市 公 司 有 570 家, 占 56.0% 净 利 润 亏 损 的 公 司 共 有 235 家, 较 去 年 同 期 有 所 增 加 ;2015 年 1 季 度 净 利 润 环 比 增 长 的 上 市 公 司 有 492 家,2015 年 1 季 度 净 利 润 环 比 下 降 的 上 市 公 司 有 526 家 从 净 资 产 收 益 率 (ROE) 来 看,2015 年 第 1 季 度 沪 市 A 股 ROE 为 3.17%, 略 低 于 2014 年 1 季 度 的 ROE 水 平, 高 于 2014 年 4 季 度 的 ROE 水 平 从 板 块 整 体 的 销 售 毛 利 率 和 销 售 净 利 率 来 看 ( 见 图 1), 2015 年 1 季 度 沪 市 板 块 公 司 销 售 毛 利 率 与 销 售 净 利 率 均 有 所 上 升, 销 售 毛 利 率 约 为 18%, 销 售 净 利 率 约 为 11% 与 往 年 同 期 相 比, 这 是 自 2011 年 公 司 销 售 盈 利 率 持 续 下 降 以 来 的 首 度 回 升, 说 明 我 国 实 体 经 济 呈 现 复 苏 回 暖 的 迹 象 图 1 沪 市 A 股 公 司 销 售 毛 利 率 与 销 售 净 利 率 (%) 销 售 毛 利 率 销 售 净 利 率 Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 销 售 毛 利 率 与 销 售 净 利 率 之 间 的 差 值 代 表 销 售 费 用 和 管 理 费 用, 二 者 之 间 差 距 缩 小, 说 明 相 关 费 用 有 所 减 少, 表 明 实 体 经 济 公 司 管 理 -6-

7 效 率 有 所 提 升 2 去 库 存 初 见 成 效, 公 司 营 运 能 力 小 幅 下 降 2015 年 1 季 度, 沪 市 A 股 上 市 公 司 总 存 货 较 去 年 同 比 下 降 6.29%, 去 库 存 初 见 成 效 但 从 公 司 营 运 能 力 来 看, 公 司 存 货 周 转 率 较 去 年 同 期 相 比 大 幅 下 降, 说 明 公 司 营 业 收 入 受 宏 观 经 济 下 滑 影 响 更 为 严 重 表 2 沪 市 A 股 公 司 整 体 营 运 能 力 分 析 营 运 能 力 指 标 ( 单 位 : 次 ) 2014Q1 2015Q1 存 货 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 固 定 资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 除 此 之 外, 应 收 账 款 周 转 率 固 定 资 产 周 转 率 和 总 资 产 周 转 率 均 不 同 程 度 地 小 幅 下 降, 说 明 公 司 营 运 能 力 仍 未 好 转, 未 来 如 何 提 高 公 司 营 运 能 力 成 为 宏 观 经 济 增 长 中 需 要 解 决 的 重 要 问 题 之 一 3 蓝 筹 公 司 盈 利 能 力 较 强, 成 为 沪 市 A 股 利 润 主 要 贡 献 源 在 过 去 五 个 季 度 中, 上 证 50 成 分 股 公 司 营 业 收 入 均 超 过 2.6 万 亿 元, 净 利 润 在 3500 亿 左 右 (2014 年 4 季 度 除 外 ); 上 证 180 营 业 收 入 均 在 4 万 亿 左 右, 净 利 润 超 过 5200 亿 (2014 年 4 季 度 除 外 ) 2014 年 4 季 度, 上 证 50 及 上 证 180 盈 利 额 小 幅 下 降, 但 2015 年 1 季 度 上 证 50 及 上 证 180 盈 利 能 力 有 所 反 弹 从 表 3 和 图 2 3 中 上 证 50 上 证 180 营 业 收 入 占 比 和 净 利 润 占 比 来 看, 过 去 五 个 季 度 中, 上 证 50 营 业 收 入 占 到 上 证 A 股 营 业 收 入 -7-

8 的 一 半, 上 证 180 营 业 收 入 占 到 上 证 A 股 营 业 收 入 的 四 分 之 三 上 证 50 净 利 润 占 到 上 证 A 股 净 利 润 的 60% 以 上, 上 证 180 净 利 润 占 到 上 证 A 股 净 利 润 的 90% 以 上 表 3 上 证 50 上 证 180 成 分 股 公 司 盈 利 情 况 成 分 股 指 标 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 营 业 收 入 上 证 50 占 板 块 整 体 比 例 52.00% 50.88% 51.13% 47.64% 51.02% 净 利 润 占 板 块 整 体 比 例 63.97% 62.21% 61.00% 59.08% 60.73% 营 业 收 入 上 证 180 占 板 块 整 体 比 例 76.73% 76.68% 76.70% 74.78% 77.46% 净 利 润 占 板 块 整 体 比 例 93.68% 91.99% 91.18% 90.16% 92.45% 注 : 营 业 收 入 和 净 利 润 单 位 为 亿 元 图 2 上 证 50 上 证 180 成 分 股 公 司 营 业 收 入 占 比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 77.46% 51.02% 上 证 50 上 证 年 1 季 度 2014 年 2 季 度 2014 年 3 季 度 2014 年 4 季 度 2015 年 1 季 度 从 各 季 度 的 分 布 来 看, 蓝 筹 股 营 业 收 入 占 板 块 总 收 入 的 比 例 较 为 -8-

9 平 稳, 仅 2014 年 4 季 度 小 幅 下 降, 但 2015 年 1 季 度 有 所 回 升 图 3 上 证 50 上 证 180 成 分 股 公 司 净 利 润 占 比 100% 92.45% 80% 60% 60.73% 40% 20% 上 证 50 上 证 180 0% 2014 年 1 季 度 2014 年 2 季 度 2014 年 3 季 度 2014 年 4 季 度 2015 年 1 季 度 4 产 业 结 构 调 整 加 速, 新 兴 产 业 作 用 凸 显 除 了 板 块 的 整 体 分 析 之 外, 我 们 对 沪 市 A 股 上 市 公 司 进 行 了 分 行 业 分 析, 以 反 映 公 司 行 业 间 差 异 及 行 业 间 的 变 化 特 征 (1) 第 一 二 产 业 盈 利 下 降, 第 三 产 业 快 速 增 长 依 据 国 家 统 计 局 2012 年 制 定 的 三 次 产 业 划 分 规 定 三 大 产 业 分 类, 第 一 产 业 是 指 农 林 牧 渔 业 ( 不 含 农 林 牧 渔 服 务 业 ); 第 二 产 业 是 指 采 矿 业 ( 不 含 开 采 辅 助 活 动 ), 制 造 业 ( 不 含 金 属 制 品 机 械 和 设 备 修 理 业 ), 电 力 热 力 燃 气 及 水 生 产 和 供 应 业, 建 筑 业 ; 第 三 产 业 即 服 务 业, 是 指 除 第 一 产 业 第 二 产 业 以 外 的 其 他 行 业 从 三 大 产 业 的 营 业 收 入 和 营 业 利 润 来 看,2015 年 1 季 度, 第 一 产 业 和 第 二 产 业 营 业 收 入 和 营 业 利 润 同 比 增 长 率 均 为 负, 第 三 产 业 则 实 现 了 营 业 收 入 和 营 业 利 润 的 增 长 以 农 林 牧 渔 为 代 表 的 第 一 产 业 营 业 收 入 和 营 业 利 润 远 低 于 第 二 -9-

10 产 业 和 第 三 产 业, 其 2015 年 1 季 度 营 业 收 入 同 比 下 降 27%, 营 业 利 润 同 比 下 降 114%, 下 降 幅 度 居 三 大 产 业 之 首 这 一 方 面 是 受 厄 尔 尼 诺 气 候 影 响 导 致 农 产 品 减 产 减 收, 但 另 一 方 面, 也 反 映 出 我 国 国 民 经 济 的 支 柱 产 业 已 逐 渐 由 第 一 产 业 过 渡 到 第 二 产 业 表 4 三 大 产 业 营 业 收 入 和 营 业 利 润 同 比 变 动 产 业 分 类 营 业 收 入 营 业 利 润 2014Q1 2015Q1 同 比 增 长 2014Q1 2015Q1 同 比 增 长 第 一 产 业 60 亿 元 43 亿 元 % 6.66 亿 元 亿 元 % 第 二 产 业 3.28 万 亿 元 3.03 万 亿 元 -7.68% 0.19 万 亿 元 0.14 万 亿 元 % 第 三 产 业 1.92 万 亿 元 2.11 万 亿 元 9.94% 0.52 万 亿 元 0.60 万 亿 元 13.68% 100% 图 4 三 大 产 业 营 业 收 入 占 比 80% 60% 40% 20% 第 一 产 业 第 二 产 业 第 三 产 业 0% 2014Q1 2015Q1 从 图 4 来 看, 以 采 矿 业 制 造 业 为 主 的 第 二 产 业 仍 然 是 目 前 国 民 经 济 贡 献 最 大 的 行 业, 营 业 收 入 和 营 业 利 润 占 市 场 整 体 的 60% 左 右 但 同 样 可 以 发 现,2015 年 1 季 度 第 二 产 业 公 司 营 业 收 入 和 营 业 利 润 同 比 下 降, 营 业 利 润 同 比 降 幅 达 27%, 也 说 明 第 二 产 业 增 速 放 缓 -10-

11 与 第 一 二 产 业 发 展 趋 势 不 同, 第 三 产 业 公 司 在 2015 年 1 季 度 实 现 了 营 业 收 入 同 比 10% 左 右 的 增 长, 营 业 利 润 增 长 率 达 14% 左 右 第 三 产 业 蓬 勃 兴 起 和 发 展, 反 映 了 我 国 未 来 的 产 业 发 展 趋 势 (2) 新 兴 产 业 发 展 迅 速, 在 国 民 经 济 中 地 位 提 升 根 据 战 略 性 新 兴 产 业 分 类 目 录 课 题 组 在 2012 年 2 月 编 写 的 战 略 性 新 兴 产 业 分 类 方 法, 对 沪 市 A 股 上 市 公 司 进 行 了 分 类, 新 兴 产 业 公 司 涵 盖 节 能 环 保 新 一 代 信 息 技 术 生 物 医 药 高 端 装 备 制 造 新 能 源 新 材 料 新 能 源 汽 车 七 大 产 业 我 们 对 战 略 新 兴 产 业 公 司 在 2015 年 1 季 度 的 营 业 收 入 净 利 润 研 发 支 出 总 市 值 进 行 了 统 计, 并 与 去 年 同 期 进 行 了 对 比, 统 计 结 果 如 下 : 表 5 战 略 新 兴 产 业 公 司 盈 利 能 力 与 市 值 占 比 分 析 样 本 期 营 业 收 入 净 利 润 时 间 点 总 市 值 2014Q /12/ Q /6/ 注 : 表 中 单 位 为 亿 元 2015 年 1 季 度, 新 兴 产 业 公 司 持 续 保 持 良 好 发 展 势 头, 营 业 收 入 同 比 增 长 5.84%, 净 利 润 同 比 增 长 9.04% 截 至 2014 年 5 月, 沪 市 A 股 新 兴 产 业 公 司 共 有 227 家 2014 年 5 月 至 今, 沪 市 共 有 108 家 新 上 市 公 司, 其 中 新 兴 产 业 公 司 占 比 达 36% 以 上 截 至 2015 年 6 月 10 日, 新 兴 产 业 公 司 总 市 值 达 7.79 万 亿 元, 占 沪 市 A 股 总 市 值 的 占 比 由 去 年 同 期 的 12.52% 上 涨 至 16.63% 除 此 之 外, 新 兴 产 业 公 司 研 发 投 入 力 度 增 强, 研 发 费 用 较 去 年 同 -11-

12 期 同 比 上 涨 20.54% 并 且, 占 沪 市 A 股 公 司 总 数 约 20% 的 新 兴 产 业 公 司, 其 合 计 研 发 投 入 占 沪 市 板 块 所 有 A 股 公 司 研 发 总 投 入 的 42.4%, 可 见 新 兴 产 业 公 司 对 研 发 的 重 视 和 投 入 力 度 从 上 证 A 股 上 市 公 司 的 研 发 投 入 来 看,2015 年 1 季 度 沪 市 A 股 上 市 公 司 的 研 发 投 入 主 要 集 中 在 可 选 消 费 中 的 汽 车 行 业 以 及 信 息 技 术 两 个 行 业 5 行 业 大 类 盈 利 能 力 差 异 较 大, 金 融 行 业 持 续 增 长 一 枝 独 秀 (1) 传 统 行 业 营 业 总 收 入 排 名 居 前, 但 增 速 放 缓 从 行 业 间 分 布 来 看, 各 行 业 间 差 异 较 大, 能 源 金 融 工 业 三 个 行 业 收 入 水 平 位 居 前 三, 在 2015 年 1 季 度 及 2014 年 四 个 季 度 中, 各 季 度 营 业 收 入 均 超 过 万 亿 这 三 个 行 业 中, 金 融 行 业 营 业 收 入 在 过 去 的 五 个 季 度 持 续 增 长,2015 年 1 季 度 收 入 同 比 增 长 16.94%, 环 比 增 长 10.89% 能 源 行 业 2015 年 1 季 度 的 营 业 收 入 较 去 年 四 季 度 下 降 幅 度 较 大, 同 比 下 降 23.78% 环 比 下 降 31.4% 工 业 行 业 的 营 业 收 入 在 过 去 五 个 季 度 内 变 化 较 大,2015 年 1 季 度 的 营 业 收 入 同 比 增 长 5.38% 环 比 下 降 26.38% 材 料 与 可 选 消 费 两 个 行 业 营 业 收 入 在 4000 亿 至 6000 亿 之 间, 如 图 5 所 示 材 料 行 业 2015 年 1 季 度 的 营 业 收 入 较 前 四 个 季 度 降 幅 明 显, 同 比 下 降 约 10.18%, 环 比 下 降 22.39% -12-

13 表 6 沪 市 上 市 公 司 季 度 营 业 收 入 行 业 分 布 行 业 分 类 营 业 收 入 ( 单 位 : 亿 元 ) 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q 年 1 季 度 同 比 增 长 2015 年 1 季 度 环 比 增 长 材 料 % % 电 信 服 务 % 6.94% 工 业 % % 公 用 事 业 % % 金 融 % 10.89% 可 选 消 费 % -3.41% 能 源 % % 日 常 消 费 % 6.16% 信 息 技 术 % % 医 疗 保 健 % 3.02% 上 证 A 股 % % 图 5 各 行 业 营 业 收 入 季 度 分 布 ( 单 位 : 十 亿 元 ) 年 1 季 度 2014 年 2 季 度 2014 年 3 季 度 2014 年 4 季 度 2015 年 1 季 度 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 金 融 可 选 消 费 能 源 日 常 消 费 信 息 技 术 医 疗 保 健 日 常 消 费 与 公 用 事 业 两 个 行 业 营 业 收 入 在 1200 亿 至 1800 亿 之 间, -13-

14 而 电 信 服 务 医 疗 保 健 信 息 技 术 三 个 行 业 各 季 度 的 营 业 收 入 均 不 超 过 1000 亿, 如 图 5 所 示 公 用 事 业 2015 年 1 季 度 营 业 收 入 环 比 下 降 12.73%, 同 比 上 涨 0.05%, 与 2014 年 1 季 度 营 业 收 入 基 本 持 平 日 常 消 费 医 疗 保 健 的 营 业 收 入 在 过 去 5 个 季 度 中 小 幅 持 续 上 涨 (2) 金 融 工 业 净 利 润 领 先 其 他 行 业, 能 源 业 大 幅 下 降 各 行 业 净 利 润 分 布 及 增 长 情 况, 整 体 而 言,2015 年 第 1 季 度 上 证 A 股 超 过 5700 亿, 同 比 上 涨 2.18%, 环 比 上 涨 31.9% 截 至 2015 年 3 月 31 日, 上 证 A 股 共 有 1018 家 上 市 公 司,2015 年 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 的 上 市 公 司 有 570 家,2015 年 1 季 度 净 利 润 同 比 下 降 的 上 市 公 司 有 448 家 ;2015 年 1 季 度 净 利 润 环 比 增 长 的 上 市 公 司 有 492 家,2015 年 1 季 度 净 利 润 环 比 下 降 的 上 市 公 司 有 526 家 表 7 沪 市 上 市 公 司 季 度 净 利 润 行 业 分 布 行 业 分 类 净 利 润 ( 单 位 : 亿 元 ) 2015 年 1 季 度 2015 年 1 季 度 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 净 利 润 同 比 净 利 润 环 比 材 料 % % 电 信 服 务 % % 工 业 % % 公 用 事 业 % % 金 融 % 44.20% 可 选 消 费 % 2.51% 能 源 % % 日 常 消 费 % 48.36% 信 息 技 术 % % 医 疗 保 健 % 20.66% 上 证 A 股 % 31.90% -14-

15 从 行 业 间 分 布 来 看, 各 行 业 间 差 异 较 大, 在 过 去 五 个 季 度 中 金 融 行 业 超 过 上 证 A 股 净 利 润 总 额 的 一 半,2015 年 1 季 度 净 利 润 达 到 亿 元, 占 上 证 A 股 2015 年 1 季 度 净 利 润 总 额 的 74.21%, 这 主 1 要 是 由 于 银 行 股 与 大 型 券 商 股 集 中 在 沪 市 所 致 工 业 能 源 公 用 事 业 可 选 消 费 四 个 行 业 最 近 五 个 季 度 的 净 利 润 在 100 亿 元 至 800 亿 元 之 间, 如 图 6 所 示 能 源 行 业 在 过 去 五 个 季 度 中 净 利 润 持 续 下 降,2015 年 1 季 度 的 净 利 润 为 171 亿 元, 同 比 下 降 75.69% 环 比 下 降 21.67%, 下 降 幅 度 较 大 公 用 事 业 行 业 在 近 三 个 季 度 变 化 较 大,2015 年 1 季 度 的 净 利 润 为 亿 元, 同 比 增 长 30.34%, 环 比 增 长 % 工 业 行 业 2015 年 1 季 度 的 净 利 润 为 亿 元, 同 比 增 长 26.02%, 环 比 下 降 18.89% 可 选 消 费 行 业 的 净 利 润 季 度 分 布 相 对 平 稳,2015 年 1 季 度 的 净 利 润 为 亿 元, 同 比 增 速 8.06% 环 比 增 速 2.51% 如 图 6 所 示, 材 料 电 信 服 务 日 常 消 费 信 息 技 术 与 医 疗 保 健 这 5 个 行 业 最 近 5 各 季 度 的 净 利 润 均 不 超 过 140 亿 元 其 中, 材 料 行 业 的 净 利 润 变 化 较 大,2015 年 一 季 度 净 利 润 为 42.3 亿, 而 2014 年 4 季 度 亏 损 32 亿 日 常 消 费 医 疗 保 健 电 信 服 务 2015 年 1 季 度 的 净 利 润 分 别 是 亿 元 65.4 亿 元 与 33.2 亿 元, 环 比 涨 幅 较 大 信 息 技 术 行 业 在 过 去 五 个 季 度 的 净 利 润 变 化 较 大,2015 年 1 季 度 净 利 润 1 截 至 2015 年 6 月 11 日,16 家 上 市 银 行 中, 平 安 银 行 与 宁 波 银 行 在 深 交 所 上 市, 工 行 等 14 家 银 行 在 上 交 所 上 市 在 23 家 上 市 券 商 中,10 家 券 商 在 深 交 所, 包 括 中 信 证 券 海 通 证 券 在 内 的 13 家 规 模 较 大 的 券 商 在 上 交 所 上 市 -15-

16 30.4 亿 元, 同 比 下 降 3.77% 环 比 增 长 % 图 6 沪 市 A 股 各 行 业 季 度 净 利 润 ( 单 位 :10 亿 元 ) 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 金 融 可 选 消 费 年 1 季 度 2014 年 2 季 度 2014 年 3 季 度 2014 年 4 季 度 2015 年 1 季 度 图 7 沪 市 A 股 非 金 融 业 季 度 净 利 润 ( 单 位 :10 亿 元 ) 年 1 季 度 2014 年 2 季 度 2014 年 3 季 度 2014 年 4 季 度 2015 年 1 季 度 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 可 选 消 费 能 源 (3) 各 行 业 ROE 差 距 不 大, 材 料 行 业 最 低 从 行 业 间 分 布 来 看, 各 行 业 间 差 异 较 大, 金 融 行 业 2015 年 1 季 度 的 ROE 水 平 为 4.44%, 远 高 于 其 他 行 业 ROE 水 平 日 常 消 费 公 用 事 业 可 选 消 费 医 疗 保 健 在 2015 年 1 季 度 的 -16-

17 ROE 水 平 分 别 是 3.53% 3.42% 3.4% 3.09%, 仅 次 于 金 融 行 业, 领 先 于 其 他 行 业 公 用 事 业 行 业 的 上 市 公 司 ROE 水 平 变 化 较 大,2014 年 3 季 度 的 ROE 为 4.99% 2014 年 4 季 度 的 ROE 为 1.63%,2015 年 1 季 度 的 ROE 水 平 为 3.53%, 与 2014 年 1 季 度 的 ROE 基 本 持 平 材 料 能 源 信 息 技 术 电 信 服 务 与 工 业 五 个 行 业 的 在 过 去 五 个 季 度 的 ROE 水 平 都 不 超 过 3% 能 源 行 业 近 两 个 季 度 ROE 下 降 明 显, 信 息 技 术 行 业 的 季 度 间 的 ROE 水 平 变 化 较 大, 在 最 近 的 五 个 季 度 中, 材 料 行 业 的 ROE 水 平 均 低 于 其 他 行 业 表 8 沪 市 上 市 公 司 不 同 行 业 净 资 产 收 益 率 分 布 行 业 分 类 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 材 料 0.54% 1.29% 1.14% -0.31% 0.40% 电 信 服 务 1.50% 1.52% 1.70% 0.67% 1.39% 工 业 1.82% 2.65% 2.59% 2.53% 1.96% 公 用 事 业 3.06% 3.90% 4.99% 1.63% 3.42% 金 融 4.87% 4.92% 4.38% 3.29% 4.44% 可 选 消 费 3.76% 3.76% 3.29% 3.54% 3.40% 能 源 2.55% 2.66% 2.43% 0.78% 0.58% 日 常 消 费 3.71% 3.53% 3.34% 2.52% 3.53% 信 息 技 术 1.17% 2.38% 1.68% 3.01% 1.39% 医 疗 保 健 3.29% 3.64% 2.86% 2.74% 3.09% 上 证 A 股 3.63% 3.89% 3.55% 2.50% 3.17% (4) 实 体 经 济 营 业 成 本 率 居 高 不 下, 材 料 行 业 最 高 从 营 业 成 本 率 来 看, 实 体 经 济 各 行 业 营 业 成 本 率 多 在 70%~90% 左 右, 较 去 年 同 期 相 比 有 小 幅 下 降 其 中, 营 业 成 本 相 对 较 低 的 是 医 -17-

18 疗 保 健 行 业, 营 业 成 本 率 不 到 60%, 且 逐 步 下 降 营 业 成 本 率 最 高 的 是 材 料 行 业 和 工 业, 营 业 成 本 占 营 业 收 入 之 比 达 90% 左 右, 大 大 减 少 了 这 些 行 业 的 盈 利 能 力 表 9 沪 市 A 股 不 同 行 业 营 业 成 本 率 ( 整 体 法 ) 行 业 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 材 料 90.31% 89.33% 89.44% 88.82% 89.53% 电 信 服 务 66.47% 66.73% 68.91% 72.77% 72.59% 工 业 87.13% 87.07% 86.72% 85.40% 86.18% 公 用 事 业 74.20% 71.01% 67.25% 73.32% 70.87% 可 选 消 费 84.52% 84.00% 84.25% 81.64% 83.88% 能 源 78.88% 80.38% 81.80% 82.40% 78.01% 日 常 消 费 74.50% 74.98% 75.88% 74.66% 73.87% 信 息 技 术 78.14% 78.03% 79.02% 75.29% 78.41% 医 疗 保 健 60.85% 59.42% 59.65% 59.24% 59.61% 与 去 年 同 期 相 比, 营 业 成 本 率 上 涨 最 快 的 是 电 信 服 务 行 业, 也 是 唯 一 一 个 营 业 成 本 率 同 比 上 涨 的 行 业, 行 业 营 业 成 本 率 上 涨 6%, 这 可 能 与 电 信 服 务 行 业 在 普 及 4G 过 程 中 相 应 的 配 套 成 本 增 加 (5) 公 用 事 业 电 信 销 售 毛 利 增 速 居 前, 材 料 行 业 毛 利 大 幅 下 降 从 图 9 中 可 以 看 出, 金 融 行 业 毛 利 率 远 高 于 其 他 行 业, 但 整 体 呈 现 下 降 趋 势, 至 2015 年 后 有 所 回 升, 达 到 37% 左 右 公 用 事 业 行 业 毛 利 率 近 年 来 逐 渐 上 升, 由 2011 年 的 3.56% 上 升 至 20% 左 右, 上 升 幅 度 居 所 有 行 业 之 首 另 一 个 增 速 较 快 的 行 业 为 电 信 服 务 行 业, 由 2011 年 的 0.41% 逐 -18-

19 年 快 速 上 升, 至 2014 年 3 季 度 时 达 到 最 高, 毛 利 率 达 7.8%, 现 有 所 下 降 至 6% 左 右 除 此 之 外, 日 常 消 费 行 业 和 医 疗 保 健 行 业 相 比 往 年 同 期 而 言 销 售 毛 利 率 略 有 提 高 图 9 沪 市 A 股 公 司 行 业 季 度 销 售 毛 利 率 ( 整 体 法 ) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 金 融 可 选 消 费 能 源 日 常 消 费 信 息 技 术 医 疗 保 健 表 10 沪 市 A 股 公 司 不 同 行 业 季 度 销 售 毛 利 率 ( 整 体 法 ) 行 业 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 材 料 6.32% 2.28% 1.86% 1.55% 3.02% 2.58% -1.11% 1.34% 电 信 服 务 0.41% 2.09% 3.53% 5.59% 5.74% 7.80% 3.39% 5.86% 工 业 6.20% 4.46% 4.06% 4.21% 4.48% 4.85% 4.03% 5.01% 公 用 事 业 3.56% 4.18% 12.06% 14.78% 18.83% 23.35% 9.02% 18.95% 金 融 38.30% 39.12% 39.99% 38.40% 41.47% 39.34% 28.46% 36.87% 可 选 消 费 7.27% 6.76% 6.20% 6.48% 6.49% 6.01% 5.13% 6.65% 能 源 9.64% 7.41% 6.82% 6.26% 6.12% 5.43% 2.12% 2.08% 日 常 消 费 8.79% 8.58% 9.81% 8.85% 8.26% 7.74% 6.51% 9.35% 信 息 技 术 6.09% 1.95% 2.20% 3.52% 6.77% 5.19% 6.44% 4.91% 医 疗 保 健 12.91% 11.93% 11.57% 11.64% 13.11% 11.20% 9.81% 13.10% -19-

20 还 有 一 些 行 业 销 售 毛 利 率 有 所 下 降, 下 降 幅 度 最 大 的 是 能 源 行 业 由 2011 年 的 9.64% 下 降 至 2.08%, 另 一 个 销 售 毛 利 率 大 幅 下 降 的 行 业 是 材 料 行 业, 由 2011 年 的 6.32% 下 降 至 1.34%, 表 明 我 国 利 润 中 心 正 由 重 工 业 向 轻 工 业 转 变, 由 上 游 产 业 向 中 下 游 产 业 转 移 工 业 信 息 技 术 行 业 以 及 可 选 消 费 行 业 的 销 售 毛 利 率 也 略 有 下 降, 说 明 居 民 日 常 消 费 的 比 重 逐 渐 上 升 (6) 非 银 金 融 营 业 收 入 大 幅 提 升, 采 掘 和 化 工 行 业 盈 利 下 滑 严 重 从 细 分 行 业 来 看, 非 银 金 融 行 业 营 业 收 入 同 比 增 长 31%, 远 高 于 其 他 行 业 排 名 第 二 的 为 电 子 和 国 防 军 工 行 业, 增 长 率 达 17% 左 右 营 业 收 入 同 比 下 降 幅 度 最 高 的 是 采 掘 行 业 和 化 工 行 业, 说 明 盈 利 增 长 点 逐 步 从 上 游 产 业 向 中 下 游 产 业 转 移 表 11 沪 市 A 股 公 司 细 分 行 业 盈 利 能 力 变 动 细 分 行 业 营 业 总 收 入 同 比 变 动 营 业 利 润 占 比 变 动 采 掘 % -5.78% 传 媒 8.16% -0.59% 电 气 设 备 2.94% -0.77% 电 子 17.49% 1.03% 房 地 产 11.59% 0.86% 纺 织 服 装 2.97% 1.42% 非 银 金 融 31.18% 6.57% 钢 铁 % -0.43% 公 用 事 业 0.62% 3.93% 国 防 军 工 16.73% -3.21% 化 工 % -1.80% 机 械 设 备 -2.91% -1.55% -20-

21 计 算 机 5.63% 1.74% 家 用 电 器 1.16% 0.28% 建 筑 材 料 % -6.64% 建 筑 装 饰 12.20% 0.00% 交 通 运 输 2.12% 4.99% 农 林 牧 渔 -1.84% -4.38% 汽 车 0.69% 0.03% 轻 工 制 造 9.31% 0.70% 商 业 贸 易 % 0.57% 食 品 饮 料 11.30% 1.98% 通 信 -2.48% 0.27% 休 闲 服 务 8.29% 1.51% 医 药 生 物 13.97% 0.36% 银 行 9.88% -3.90% 有 色 金 属 -6.87% 0.55% 综 合 % 4.14% 从 营 业 利 润 占 比 的 变 动 来 看, 营 业 利 润 占 比 增 长 最 大 的 仍 然 是 非 银 金 融 行 业, 其 次 是 交 通 运 输 行 业, 这 主 要 是 由 于 旅 游 业 和 电 子 商 务 业 的 蓬 勃 发 展, 带 来 了 大 量 的 需 求 增 长 营 业 利 润 占 比 跌 幅 居 前 的 是 建 筑 材 料 行 业 采 掘 行 业 和 农 林 牧 渔 行 业, 其 中 建 筑 材 料 行 业 受 房 地 产 市 场 下 滑 的 影 响 最 大 采 掘 行 业 和 农 林 牧 渔 行 业 的 盈 利 变 化 也 反 映 出 我 国 宏 观 经 济 产 业 变 化 的 特 征 ( 二 ) 固 定 资 产 投 资 1 受 一 带 一 路 政 策 影 响, 固 定 资 产 总 额 与 投 资 额 同 比 增 长 得 益 于 国 家 一 带 一 路 政 策, 沪 市 公 司 固 定 资 产 总 额 及 固 定 资 产 -21-

22 投 资 额 均 较 去 年 同 期 有 所 增 长 2015 年 1 季 度, 上 证 A 股 公 司 固 定 资 产 总 额 近 十 万 亿, 同 比 增 长 7.69%, 环 比 增 长 0.34%; 固 定 资 产 投 资 额 亿, 同 比 增 长 25.43% 表 12 沪 市 A 股 公 司 整 体 固 定 资 产 总 额 变 动 季 度 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 上 证 A 股 能 源 行 业 固 定 资 产 总 额 较 高, 公 用 事 业 固 定 资 产 投 资 额 增 幅 较 大 从 行 业 分 布 来 看, 能 源 公 用 事 业 材 料 金 融 四 个 行 业 在 2015 年 1 季 度 的 固 定 资 产 总 额 超 过 1 万 亿 由 于 需 要 大 量 基 础 设 施 建 设 这 一 行 业 特 点, 能 源 行 业 的 固 定 资 产 总 额 超 过 2 万 亿, 但 是 不 同 季 度 间 的 投 资 额 度 差 异 较 大,2014 年 4 季 度 的 投 资 额 度 亿 元,2015 年 1 季 度 的 投 资 额 度 为 负 亿 元, 这 是 由 于 本 季 度 投 资 额 低 于 固 定 资 产 清 理 额 所 导 致 公 用 事 业 2015 年 1 季 度 的 固 定 资 产 投 资 额 为 亿 元, 环 比 下 降 39.13%, 但 与 2014 年 1 季 度 负 亿 元 的 投 资 额 度 相 比,2015 年 1 季 度 的 固 定 资 产 投 资 额 大 幅 增 加 信 息 技 术 医 疗 保 健 由 于 自 身 行 业 特 点, 固 定 资 产 总 额 远 低 于 其 他 行 业,2015 年 1 季 度 的 固 定 资 产 总 额 分 别 是 亿 元 与 亿 元, 固 定 资 产 投 资 额 分 别 是 4.6 亿 元 与 31.4 亿 元 -22-

23 表 13 沪 市 A 股 不 同 行 业 固 定 资 产 总 额 分 布 行 业 分 类 固 定 资 产 总 额 ( 单 位 : 亿 元 ) 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q 年 1 季 度 同 比 增 长 2015 年 1 季 度 环 比 增 长 材 料 % 0.32% 电 信 服 务 % -2.37% 工 业 % 1.17% 公 用 事 业 % 1.91% 金 融 % -0.53% 可 选 消 费 % 2.58% 能 源 % -0.69% 日 常 消 费 % -0.32% 信 息 技 术 % 0.51% 医 疗 保 健 % 2.36% 上 证 A 股 % 0.34% 图 10 沪 市 A 股 不 同 行 业 固 定 资 产 总 额 ( 单 位 :10 亿 元 ) 年 1 季 度 2014 年 2 季 度 2014 年 3 季 度 2014 年 4 季 度 2015 年 1 季 度 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 金 融 可 选 消 费 能 源 日 常 消 费 信 息 技 术 医 疗 保 健 -23-

24 表 14 沪 市 A 股 不 同 行 业 固 定 资 产 投 资 额 行 业 分 类 固 定 资 产 投 资 额 ( 单 位 : 亿 元 ) 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q 年 1 季 度 同 比 增 长 2015 年 1 季 度 环 比 增 长 材 料 % % 电 信 服 务 % % 工 业 % % 公 用 事 业 % % 金 融 % % 可 选 消 费 % % 能 源 % % 日 常 消 费 % % 信 息 技 术 % % 医 疗 保 健 % % 上 证 A 股 % % 图 11 沪 市 A 股 不 同 行 业 固 定 资 产 投 资 额 ( 单 位 :10 亿 元 ) 年 1 季 度 2014 年 2 季 度 2014 年 3 季 度 2014 年 4 季 度 2015 年 1 季 度 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 金 融 可 选 消 费 能 源 日 常 消 费 信 息 技 术 医 疗 保 健 -24-

25 图 12 沪 市 A 股 非 能 源 行 业 固 定 资 产 投 资 额 ( 单 位 :10 亿 元 ) 年 1 季 度 2014 年 2 季 度 2014 年 3 季 度 2014 年 4 季 度 2015 年 1 季 度 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 金 融 可 选 消 费 日 常 消 费 信 息 技 术 医 疗 保 健 三 上 市 公 司 分 红 概 况 ( 一 ) 整 体 分 红 总 额 基 本 持 平, 股 利 支 付 率 有 所 下 降 2014 年, 沪 市 上 市 公 司 拟 分 配 股 利 总 额 达 6391 亿 元, 与 2013 年 基 本 持 平, 沪 市 A 股 整 体 股 利 支 付 率 为 29.15%, 相 较 2013 年 的 31.77%, 略 微 有 所 下 降 图 13 沪 市 A 股 整 体 股 利 支 付 总 额 与 股 利 支 付 率 股 利 支 付 总 额 股 利 支 付 率 33% 33% 32% 32% 31% 31% 30% 30% 29% 29% 28% 28% -25-

26 注 : 坐 标 左 轴 代 表 股 利 支 付 总 额, 单 位 为 亿 元, 右 轴 代 表 股 利 支 付 率 截 至 2015 年 6 月 10 日, 沪 市 共 有 717 家 公 司 公 布 分 红 预 案, 其 中 有 333 家 已 实 施 分 红, 现 金 分 红 总 额 达 1907 亿, 尚 未 实 施 分 红 的 公 司 有 384 家 在 所 有 公 布 分 红 预 案 的 公 司 中, 有 451 家 公 司 分 红 比 例 在 30% 以 上, 其 中 有 121 家 公 司 拟 分 红 比 例 在 50% 以 上 ( 二 ) 传 统 行 业 仍 是 分 红 主 力, 金 融 业 远 超 其 他 行 业 从 公 司 分 红 的 行 业 分 布 来 看, 金 融 行 业 是 红 利 分 配 的 主 力 金 融 行 业 分 配 股 利 总 额 占 板 块 股 利 分 配 总 额 的 68%, 这 主 要 是 由 于 四 大 行 的 现 金 分 红 远 高 于 其 他 公 司 除 金 融 行 业 外, 工 业 和 能 源 行 业 股 利 分 配 总 额 也 占 8% 左 右, 公 用 事 业 行 业 股 利 分 配 排 第 四, 占 比 为 5%, 材 料 行 业 和 日 常 消 费 行 业 股 利 分 配 约 占 3% 图 14 沪 市 A 股 现 金 分 红 金 额 行 业 分 布 金 融 64.09% 可 选 消 费 6.34% 能 源 7.93% 日 常 消 费 2.87% 信 息 技 术 0.78% 医 疗 保 健 材 料 0.98% 3.24% 工 业 8.54% 电 信 服 务 0.25% 公 用 事 业 4.99% 从 现 金 分 红 的 行 业 分 布 来 看, 规 模 较 大 盈 利 稳 定 的 传 统 行 业 分 -26-

27 红 比 例 高 于 其 他 行 业 四 上 市 公 司 融 资 概 况 ( 一 ) 债 券 成 为 直 接 融 资 的 重 要 方 式 截 至 2015 年 6 月 29 日, 上 海 证 券 市 场 当 年 直 接 融 资 规 模 达 1.02 万 亿 元, 其 中, 股 票 融 资 规 模 亿 元 (IPO 规 模 亿 元, 再 融 资 亿 元 ), 债 券 融 资 规 模 亿 元 具 体 而 言,2015 年 第 一 季 度, 直 接 融 资 规 模 亿 元, 其 中, 股 票 融 资 规 模 亿 元 (IPO 规 模 亿 元, 再 融 资 规 模 亿 元 ), 债 券 融 资 规 模 亿 元 ; 第 二 季 度, 直 接 融 资 规 模 亿 元, 股 票 融 资 规 模 亿 元 (IPO 规 模 亿 元, 再 融 资 规 模 亿 元 ), 债 券 融 资 亿 元 第 二 季 度 直 接 融 资 规 模 环 比 增 加 54%, 其 中, 股 票 融 资 规 模 环 比 增 加 14%, 债 券 融 资 规 模 环 比 增 加 115% 第 二 季 度 直 接 融 资 规 模 同 比 增 加 529%, 其 中, 股 票 融 资 规 模 同 比 增 加 494%, 债 券 融 资 规 模 环 比 增 加 560% 表 15 上 海 证 券 市 场 直 接 融 资 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 类 型 2014.Q Q Q Q Q Q2 股 票 其 中 :IPO 再 融 资 债 券 合 计 数 据 来 源 : 上 海 证 券 交 易 所 数 据 仓 库 WIND 数 据 库 -27-

28 ( 二 ) 间 接 融 资 比 重 下 降 成 本 攀 升 1 板 块 整 体 资 产 负 债 率 有 所 降 低, 财 务 费 用 率 却 逐 年 攀 升, 实 体 经 济 融 资 成 本 逐 年 提 高 考 察 沪 市 A 股 板 块 整 体 资 产 负 债 率 及 财 务 费 用 率 ( 参 见 图 17), 不 难 发 现, 沪 市 上 市 公 司 整 体 资 产 负 债 率 维 持 在 60% 左 右 的 水 平, 整 体 负 债 水 平 偏 高 但 从 发 展 趋 势 上 看, 板 块 整 体 资 产 负 债 率 自 2011 年 来 逐 年 下 降, 从 61% 下 降 至 最 低 52% 的 水 平, 但 在 2014 年 4 季 度 时 又 有 所 回 升 图 15 沪 市 A 股 公 司 资 本 结 构 与 融 资 成 本 (%) 资 产 负 债 率 财 务 费 用 率 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q 注 : 图 中 坐 标 轴 左 轴 代 表 沪 市 A 股 上 市 公 司 财 务 费 用 率 ( 整 体 法 ), 右 轴 代 表 沪 市 A 股 上 市 公 司 平 均 资 产 负 债 率, 财 务 费 用 率 = 公 司 财 务 费 用 / 营 业 总 收 入 值 得 注 意 的 是, 虽 然 公 司 负 债 水 平 逐 年 下 降, 但 公 司 财 务 费 用 率, 即 公 司 财 务 费 用 / 营 业 总 收 入 的 比 率 却 不 降 反 升, 由 2011 年 的 0.96% 上 升 至 1.8%, 增 长 近 1 倍 这 说 明 公 司 融 资 成 本 增 加 的 幅 度 逐 年 加 -28-

29 大, 我 国 实 体 经 济 融 资 难, 融 资 贵 的 问 题 近 年 来 更 为 突 出 2 公 用 事 业 部 门 融 资 成 本 最 高, 基 础 行 业 和 信 息 技 术 行 业 财 务 费 用 率 高 于 板 块 整 体 水 平 从 财 务 费 用 与 营 业 总 收 入 的 比 例 来 看, 公 用 事 业 部 门 的 财 务 费 用 率 最 高, 约 达 9%, 远 高 于 板 块 整 体 1.8% 的 财 务 费 用 水 平 除 了 公 用 事 业 部 门 之 外, 各 行 业 财 务 费 用 率 在 0.3%~3% 之 间 变 动, 板 块 间 差 异 仍 较 为 明 显 其 中, 材 料 电 信 服 务 工 业 和 信 息 技 术 行 业 财 务 费 用 率 相 对 较 高, 高 于 板 块 整 体 财 务 费 用 水 平 可 选 消 费 行 业 和 日 常 消 费 行 业 财 务 费 用 率 最 低, 分 别 为 0.5% 和 0.68% 能 源 行 业 和 医 疗 保 健 行 业 财 务 费 用 率 在 1.3% 左 右 与 往 年 同 期 相 比, 大 部 分 行 业 财 务 费 用 均 有 所 增 加 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 能 源 和 信 息 技 术 行 业 整 体 财 务 费 用 率 相 比 2011 年 1 季 度 增 加 了 0.8% 以 上 可 选 消 费 行 业 日 常 消 费 行 业 和 医 疗 保 健 行 业 财 务 费 用 率 基 本 保 持 不 变 图 16 沪 市 A 股 公 司 不 同 行 业 财 务 费 用 率 ( 整 体 法 ) -29-

30 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 金 融 可 选 消 费 能 源 日 常 消 费 信 息 技 术 医 疗 保 健 进 一 步 将 行 业 大 类 划 分 为 细 分 行 业, 对 其 财 务 费 用 率 进 行 了 统 计 ( 参 见 表 14) 从 财 务 费 用 率 的 绝 对 值 来 看, 钢 铁 行 业 财 务 费 用 率 达 8.37%, 远 高 于 其 他 行 业, 说 明 在 宏 观 经 济 下 滑 和 钢 铁 产 业 产 能 过 剩 的 双 重 压 力 下, 财 务 费 用 成 为 制 约 钢 铁 企 业 利 润 发 展 的 重 要 因 素 如 何 降 低 钢 铁 企 业 负 债, 降 低 其 财 务 费 用, 已 成 为 亟 待 解 决 的 问 题 表 16 沪 市 A 股 公 司 季 度 财 务 费 用 率 分 析 细 分 行 业 2014Q1 2015Q1 同 比 变 动 率 采 掘 0.00% 0.00% -0.08% 传 媒 1.27% 1.99% 0.72% 电 气 设 备 1.42% 1.15% -0.27% 电 子 5.03% 5.93% 0.90% 房 地 产 1.48% 1.28% -0.20% 纺 织 服 装 0.35% 0.24% -0.12% 非 银 金 融 2.10% 2.15% 0.05% 钢 铁 8.38% 8.37% -0.01% -30-

31 公 用 事 业 1.25% 1.00% -0.25% 国 防 军 工 0.96% 0.94% -0.02% 化 工 2.04% 2.13% 0.09% 机 械 设 备 1.60% 1.95% 0.35% 计 算 机 0.00% 0.06% 0.08% 家 用 电 器 3.89% 5.00% 1.12% 建 筑 材 料 1.18% 1.35% 0.17% 建 筑 装 饰 4.05% 3.46% -0.59% 交 通 运 输 2.04% 2.01% -0.03% 农 林 牧 渔 0.39% 0.35% -0.03% 汽 车 3.10% 2.47% -0.64% 轻 工 制 造 0.68% 0.85% 0.17% 商 业 贸 易 0.26% 0.58% 0.32% 食 品 饮 料 1.94% 2.04% 0.10% 通 信 0.63% 0.88% 0.25% 休 闲 服 务 1.02% 1.04% 0.02% 医 药 生 物 0.00% 0.00% 0.00% 银 行 2.06% 2.32% 0.26% 有 色 金 属 4.53% 4.75% 0.23% 综 合 1.37% 1.37% -0.01% 在 其 他 行 业 中, 电 子 行 业 家 用 电 器 行 业 和 有 色 金 属 行 业 财 务 费 用 率 也 相 对 较 高, 达 5% 左 右 财 务 费 用 几 乎 可 以 忽 略 不 计 的 有 计 算 机 行 业 采 掘 行 业 和 医 药 生 物 行 业 从 财 务 费 用 的 变 动 来 看, 与 去 年 同 期 相 比, 财 务 费 用 率 增 加 最 快 的 是 家 用 电 器 行 业, 财 务 费 用 率 增 加 超 过 1%, 电 子 行 业 和 传 媒 行 业 的 财 务 费 用 率 增 加 额 也 分 别 达 0.9% 和 0.72% 财 务 费 用 率 下 降 最 高 -31-

32 的 是 汽 车 行 业, 同 比 下 降 0.64%, 其 次 是 建 筑 装 饰 行 业, 同 比 下 降 0.59% 五 上 市 公 司 并 购 重 组 2015 年 初 至 今, 沪 市 上 市 公 司 并 购 重 组 继 续 加 快, 共 有 74 家 公 司 启 动 重 大 资 产 重 组,27 家 公 司 完 成 重 大 资 产 重 组, 合 计 交 易 金 额 约 为 488 亿 元 完 成 重 大 资 产 重 组 公 司 数 和 交 易 金 额 分 别 较 2014 年 上 半 年 上 涨 125% 和 74.2% 2014 年 全 年 共 发 生 资 产 重 组 838 家 其 中,171 家 公 司 启 动 重 大 资 产 重 组, 涉 及 交 易 金 额 超 过 1300 亿 元 ;39 家 公 司 完 成 重 大 资 产 重 组, 合 计 增 加 市 值 亿 元 ; 新 增 市 值 超 过 百 亿 公 司 7 家 ; 非 重 大 资 产 重 组 644 家 次, 涉 及 交 易 金 额 超 过 6800 亿 元, 较 之 2013 年 分 别 增 长 94% 和 160% 另 有 21 家 公 司 完 成 重 大 资 产 重 组 配 套 融 资, 合 计 金 额 154 亿 元 ( 一 ) 传 统 行 业 公 司 通 过 并 购 重 组 转 型 经 过 二 十 多 年 发 展, 沪 市 集 中 了 一 大 批 国 民 经 济 的 支 柱 性 企 业 和 行 业 的 龙 头 性 企 业, 已 经 成 为 国 民 经 济 的 一 个 样 本 和 缩 影 沪 市 上 市 公 司 作 为 中 国 经 济 建 设 的 主 力 军, 在 经 济 转 型 和 产 业 升 级 中 发 挥 了 重 要 作 用 这 一 功 能 的 实 现, 可 以 从 沪 市 上 市 公 司 产 业 行 业 的 总 体 变 化 及 不 同 行 业 的 并 购 特 点 中, 得 到 印 证 图 年 沪 市 启 动 重 大 资 产 重 组 公 司 行 业 分 布 -32-

33 综 合 16.1% 化 工 25.8% 房 地 产 16.1% 医 药 生 物 19.4% 机 械 设 备 22.6% 总 体 而 言,2015 年, 在 沪 市 2014 年 度 启 动 重 组 的 公 司 中, 有 65% 的 上 市 公 司 属 于 传 统 产 业, 其 中 化 工 机 械 设 备 房 地 产 等 行 业 数 量 位 于 前 列, 而 互 联 网 影 视 手 游 等 行 业 则 成 为 并 购 标 的 的 热 点 题 材 2015 年 初 以 来, 沪 市 公 司 并 购 重 组 中 并 购 数 量 前 五 大 行 业, 分 别 为 化 工 机 械 设 备 医 药 生 物 房 地 产 以 及 综 合 行 业 2014 年 的 并 购 数 量 前 五 位 行 业 则 分 别 为 零 售 房 地 产 医 药 生 物 公 用 事 业 及 化 工 这 些 行 业 产 能 过 剩 情 况 普 遍 较 为 严 重, 转 型 压 力 较 大 ( 二 ) 国 企 积 极 利 用 并 购 重 组 做 混 改 党 的 十 八 届 三 中 全 会 提 出, 深 化 国 有 企 业 改 革, 发 展 混 合 所 有 制 经 济 新 国 九 条 再 次 强 调, 要 推 动 混 合 所 有 制 经 济 发 展, 更 好 发 挥 资 本 市 场 优 化 资 源 配 臵 的 作 用 2014 年, 随 着 混 合 所 有 制 改 革 ( 以 下 简 称 混 改 ) 的 不 断 推 进, 沪 市 国 有 上 市 公 司 在 并 购 重 组 中 的 参 与 度 正 在 快 速 提 升 沪 市 包 含 重 大 和 非 重 大 的 646 家 公 司 资 产 收 购 和 重 组 活 动 中, 有 384 家 公 司 为 国 有 企 业, 占 比 约 为 60% 其 中 在

34 家 启 动 重 大 资 产 重 组 的 公 司 中,96 家 是 国 有 控 股 上 市 公 司, 占 比 57%, 比 2013 年 度 提 高 了 4 个 百 分 点 同 时, 国 企 通 过 并 购 重 组 实 施 混 改 的 浪 潮 也 一 直 延 续 到 了 2015 年 2015 年 初 以 来, 在 74 家 启 动 重 大 资 产 重 组 的 公 司 中, 有 27 家 是 国 有 企 业, 占 比 为 36.5%,2014 全 年 的 比 例 则 为 57%, 较 2013 年 度 提 高 了 4 个 百 分 点 在 混 改 模 式 方 面, 各 类 市 场 创 新 也 层 出 不 穷 目 前 沪 市 上 市 公 司 普 遍 采 取 三 种 模 式 : 一 是 国 资 持 股 转 让 ; 二 是 大 股 东 集 团 层 面 资 产 注 入 ; 三 是 引 入 战 略 投 资 者 或 者 员 工 持 股 其 中, 有 不 少 上 市 公 司 同 时 并 用 上 述 几 种 模 式 开 展 混 改 例 如, 上 海 绿 地 集 团 通 过 产 权 市 场 引 入 多 元 化 混 合 投 资 主 体, 并 借 壳 金 丰 投 资, 实 现 整 体 上 市, 成 为 多 元 化 混 合 所 有 制 上 市 公 司 ; 江 淮 汽 车 发 布 公 告 以 定 向 增 发 吸 收 合 并 的 方 式, 实 现 母 公 司 江 汽 集 团 的 整 体 上 市, 并 拟 配 套 募 集 资 金 引 入 战 略 投 资 者 2015 年 1 月, 广 州 白 云 山 发 布 100 亿 元 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案 系 列 公 告, 通 过 引 入 马 云 旗 下 的 云 锋 基 金 作 为 战 略 投 资 者 和 推 行 员 工 持 股 计 划 推 进 混 改 ; 北 京 国 资 委 选 定 首 旅 集 团 京 投 公 司 和 地 铁 公 司 等 三 家 公 司 作 为 混 改 试 点 企 业 等 目 前, 在 沪 市 央 企 层 面, 中 石 化 中 海 油 中 冶 中 石 油 中 铝 等 特 大 型 国 企, 已 相 继 启 动 混 改 例 2014 年 2 月,25 家 境 内 外 投 资 者 于 以 现 金 共 计 亿 元 认 购 中 石 化 公 司 的 全 资 子 公 司 中 国 石 化 销 售 有 限 公 司 29.99% 的 股 权 中 国 医 药 总 公 司 中 国 建 材 集 团 的 发 展 混 合 所 有 制 经 济 试 点 方 案, 已 获 得 国 务 院 国 资 委 批 复 原 则 同 意, 目 前 正 按 国 资 委 要 求 制 定 具 体 实 施 方 案 从 区 域 来 看, 沪 市 上 海 广 -34-

35 东 山 东 江 苏 等 东 部 沿 海 地 区 的 地 方 国 有 上 市 公 司, 更 是 踊 跃 争 当 混 改 的 急 先 锋 如 102 家 沪 市 上 海 国 企 中,2014 年 度 已 开 展 和 拟 开 展 混 改 的 公 司 数 量 达 39 家, 占 比 近 40%; 22 家 沪 市 广 东 国 企 中,2014 年 度 已 开 展 和 拟 开 展 混 改 的 公 司 数 量 已 有 8 家, 占 比 35% 以 上 除 混 改 外, 国 企 整 合 也 催 生 出 一 批 影 响 较 大 金 额 较 高 的 整 合 案 例 例 如, 中 国 南 车 和 中 国 北 车 的 合 并, 推 动 中 国 高 铁 扬 帆 出 海, 在 更 高 层 面 上 提 升 国 际 竞 争 力 ; 百 事 通 吸 收 合 并 东 方 明 珠, 诞 生 了 中 国 A 股 首 家 千 亿 级 新 型 互 联 网 媒 体 集 团, 成 为 文 化 传 媒 领 域 的 转 型 标 杆 ( 三 ) 互 联 网 + 成 为 并 购 重 组 新 热 点 李 克 强 总 理 在 2015 年 两 会 政 府 工 作 报 告 中 首 次 提 出 互 联 网 + 概 念 和 行 动 计 划, 而 一 部 分 沪 市 上 市 公 司 已 于 近 两 年 借 助 并 购 重 组 实 现 触 网 从 具 体 模 式 角 度, 互 联 网 + 呈 现 以 下 特 征 一 是 互 联 网 行 业 公 司 继 续 加 码 延 伸 产 业 链, 如 用 友 网 络 收 购 秉 钧 网 络 并 增 资, 拓 展 移 动 数 字 营 销 领 域 ; 二 是 传 统 行 业 触 网 融 合 医 药 行 业 批 发 零 售 业 金 融 业 等 传 统 行 业 纷 纷 借 力 互 联 网, 在 产 业 链 上 延 伸 拓 展 互 联 网 环 节, 且 呈 现 出 参 与 行 业 面 不 断 拓 宽 参 与 公 司 数 量 不 断 增 加 的 趋 势 2014 年, 共 有 7 家 沪 市 公 司 通 过 并 购 重 组 方 式 实 现 互 联 网 +, 涉 及 批 发 和 零 售 业 文 化 体 育 和 娱 乐 业 橡 胶 和 塑 料 制 品 业 以 及 计 算 机 通 信 和 软 件 服 务 业 5 家 公 司 通 过 非 公 开 发 行 及 募 集 资 金 购 买 资 -35-

36 产 方 式 实 现 互 联 网 +, 涉 及 电 气 机 械 和 器 材 制 造 业 医 药 制 造 业 零 售 业 批 发 零 售 等 行 业 2015 年 初 以 来, 沪 市 27 家 完 成 重 大 并 购 重 组 的 公 司 中, 有 2 家 公 司 臵 入 资 产 为 互 联 网 相 关 行 业 截 至 2015 年 4 月 30 日, 沪 市 共 有 4 家 公 司 披 露 互 联 网 + 重 大 资 产 重 组 预 案, 包 括 基 础 设 施 施 工 业 务 和 房 地 产 开 发 企 业 科 达 股 份 收 购 5 家 数 字 营 销 公 司, 进 入 互 联 网 营 销 领 域 ; 主 营 水 泥 生 产 销 售 的 巢 东 股 份 收 购 5 家 类 金 融 业 务 公 司, 进 入 互 联 网 金 融 领 域 ; 主 营 葡 萄 酒 生 产 和 销 售 的 通 葡 股 份 收 购 互 联 网 电 子 商 务 公 司, 进 入 白 酒 电 商 领 域 ; 主 营 计 算 机 软 件 服 务 的 大 智 慧 收 购 湘 财 证 券, 进 入 互 联 网 金 融 领 域 等 同 时, 沪 市 公 司 还 积 极 谋 求 与 互 联 网 巨 头 BAT 的 合 作, 主 要 有 三 类 合 作 模 式 一 是 日 常 业 务 往 来, 如 金 证 股 份 为 天 弘 基 金 提 供 交 易 技 术 支 持 二 是 签 署 战 略 合 作 协 议 如 中 海 集 运 与 阿 里 巴 巴 签 署 合 作 协 议, 构 建 电 子 商 务 综 合 物 流 信 息 服 务 平 台 ; 市 北 高 新 将 以 阿 里 巴 巴 外 贸 服 务 市 场 为 平 台, 向 园 区 服 务 型 企 业 拓 展 服 务 ; 小 商 品 城 就 电 子 商 务 领 域 与 阿 里 巴 巴 建 立 战 略 合 作 关 系 三 是 资 本 融 合, 包 括 BAT 参 与 定 增 收 购 上 市 公 司 股 权 共 设 产 业 基 金 等 如 马 化 腾 持 股 % 的 深 圳 市 腾 讯 计 算 机 系 统 有 限 公 司 拟 出 资 1.8 亿 元 认 购 万 股 参 与 刚 泰 控 股 非 公 开 发 行 ; 上 汽 集 团 将 与 阿 里 巴 巴 合 资 设 立 10 亿 元 的 互 联 网 汽 车 基 金, 并 合 作 开 发 互 联 网 汽 车 等 六 沪 港 通 运 行 概 况 自 2014 年 11 月 17 日 顺 利 开 通 以 来, 沪 港 通 已 平 稳 运 行 七 个 多 -36-

37 月, 交 易 登 记 结 算 换 汇 和 公 司 行 为 的 各 项 业 务 处 理 正 常, 业 务 和 技 术 系 统 运 行 平 稳, 市 场 反 应 符 合 预 期 现 将 有 关 情 况 报 告 如 下 : ( 一 ) 沪 港 通 交 易 整 体 运 行 平 稳 有 序 截 至 5 月 29 日, 沪 股 通 累 计 共 126 个 交 易 日,600 只 沪 股 通 标 的 中, 共 有 597 只 股 票 发 生 交 易, 沪 股 通 交 易 金 额 亿 元 人 民 币 ( 日 均 亿 元 ), 占 标 的 股 票 总 交 易 额 0.70%( 买 0.8%, 卖 0.60%) 沪 股 通 累 计 实 际 使 用 额 度 亿 元 人 民 币, 剩 余 额 度 亿 元 人 民 币 截 至 5 月 29 日, 港 股 通 累 计 共 123 个 交 易 日,291 只 港 股 通 标 的 中, 共 有 294 只 股 票 发 生 交 易, 港 股 通 交 易 金 额 亿 元 人 民 币 ( 日 均 亿 元 人 民 币 ), 占 标 的 股 票 总 交 易 额 2.81%( 买 入 交 易 额 3.5%, 卖 出 交 易 额 2.12%) 港 股 通 累 计 实 际 使 用 额 度 亿 元 人 民 币, 剩 余 额 度 亿 元 人 民 币 ( 二 ) 沪 港 通 资 金 总 体 表 现 为 净 流 入 沪 港 通 运 行 前 期 呈 现 北 温 南 冷 的 格 局 自 开 通 以 来 至 2015 年 3 月 31 日, 沪 股 通 日 均 交 易 金 额 亿 元 人 民 币, 港 股 通 日 均 交 易 金 额 9.78 亿 元 人 民 币 沪 股 通 交 易 金 额 约 为 港 股 通 的 5.6 倍 但 是,4 月 以 来, 港 股 通 交 易 量 显 著 上 升 当 月 前 5 个 港 股 通 交 易 日 中, 累 计 交 易 金 额 亿 元 人 民 币 ( 其 中 买 入 亿 元 人 民 币, 卖 出 亿 元 人 民 币 ), 日 均 交 易 金 额 达 亿 元 人 民 币, 较 前 期 明 显 放 大 其 中 4 月 8 日 9 日 的 港 股 通 每 日 额 度 均 使 用 完 毕 截 至 5 月 29 日, 沪 港 通 资 金 总 体 呈 现 净 流 入, 沪 股 通 资 金 净 流 -37-

38 入 1142 亿 元 人 民 币, 港 股 通 资 金 净 流 入 852 亿 元 人 民 币, 沪 港 通 资 金 净 额 290 亿 元 人 民 币 沪 港 通 开 通 以 来, 整 体 呈 现 资 金 净 流 入, 3 月 下 旬 到 4 月 上 旬, 连 续 出 现 资 金 净 流 出, 其 中 3 月 24 日 至 4 月 10 日 连 续 11 个 交 易 日 出 现 资 金 净 流 出, 累 计 资 金 净 流 出 458 亿 元 ( 沪 股 通 净 流 出 152 亿 元 人 民 币, 港 股 通 净 流 入 306 亿 元 人 民 币 ) 图 18 沪 港 通 逐 日 资 金 净 额 趋 势 注 :1. 沪 港 通 净 额 = 沪 股 通 资 金 净 流 入 - 港 股 通 资 金 净 流 入 ; 其 中, 沪 股 通 资 金 净 流 入 = 沪 股 通 买 入 成 交 金 额 - 沪 股 通 卖 出 成 交 金 额, 港 股 通 资 金 净 流 入 = 港 股 通 买 入 成 交 金 额 - 港 股 通 卖 出 成 交 金 额 2. 图 中 单 位 均 为 亿 元 人 民 币 ( 三 ) 港 股 通 交 易 以 个 人 投 资 者 为 主 截 至 5 月 29 日, 内 地 投 资 者 已 经 开 展 港 股 通 交 易 的 账 户 为 万 户 其 中 : 个 人 为 万 户, 占 比 99.4%; 机 构 1029 户, 占 比 0.6% 参 与 机 构 包 括 券 商 自 营 信 托 产 品 公 募 基 金 等 已 开 展 港 股 通 交 易 的 账 户 中, 自 然 人 账 户 交 易 金 额 累 计 2814 亿 元 人 民 币, 占 82%, 其 中, 最 活 跃 的 为 日 交 易 量 在 100 万 至 1000 万 之 间 的 资 金 量 较 大 的 自 然 人, 累 计 交 易 金 额 达 到 1202 亿 元 人 民 币, -38-

39 占 43%; 专 业 机 构 投 资 者 累 计 交 易 金 额 439 亿 元 人 民 币, 占 9.4%; 一 般 法 人 投 资 者 累 计 交 易 金 额 195 亿 元 人 民 币, 占 4.2% ( 四 ) 沪 港 通 资 金 主 要 流 向 金 融 行 业 总 体 而 言, 沪 股 通 资 金 青 睐 估 值 低 分 红 高 的 大 盘 蓝 筹 股 和 具 备 A 股 稀 缺 特 征 的 股 票, 港 股 通 资 金 主 要 流 向 金 融 行 业 表 17 沪 港 通 交 易 结 构 按 行 业 比 较 ( 交 易 净 额 排 序 ) 市 场 行 业 交 易 净 额 ( 亿 元 ) 交 易 金 额 ( 亿 元 ) 交 易 占 比 (%) 沪 股 通 港 股 通 资 金 流 入 前 三 大 行 业 资 金 流 入 前 三 大 行 业 金 融 地 产 主 要 消 费 工 业 行 业 金 融 工 业 信 息 技 术 注 : 表 中 单 位 为 亿 元 人 民 币 数 据 来 源 : 上 海 证 券 交 易 所 会 员 部 交 易 数 据 显 示, 截 至 5 月 29 日, 沪 股 通 资 金 主 要 流 入 以 上 证 180 指 数 成 份 股 为 代 表 的 大 盘 蓝 筹 股 从 分 行 业 看, 沪 股 通 资 金 流 入 前 三 的 行 业 分 别 为 金 融 地 产 主 要 消 费 和 工 业 行 业 在 港 股 通 资 金 流 向 中, 资 金 流 入 相 对 居 前 的 是 金 融 工 业 和 信 息 技 术 ( 五 )A/H 溢 价 水 平 呈 持 续 攀 升 态 势 自 2014 年 11 月 17 日 上 线 至 2015 年 5 月 29 日 收 盘, 上 证 指 数 累 计 上 涨 86%, 其 中, 上 证 180 指 数 , 上 涨 86.9%, 上 证 380 指 数 , 上 涨 101.7% 同 期, 恒 生 指 数 上 涨 15.24%, 其 中 -39-

40 恒 生 大 型 股 指 数 上 涨 14.25%, 恒 生 中 型 股 指 数 上 涨 33.14%( 表 16) 表 18 沪 港 市 场 主 要 指 数 表 现 (2014/11/ /5/29) 市 场 指 数 名 称 收 盘 期 间 涨 跌 幅 % 上 证 综 指 上 海 上 证 上 证 沪 股 通 恒 生 指 数 香 港 恒 生 大 型 股 恒 生 中 型 股 沪 港 两 市 场 走 势 对 比 结 果 显 示,A 股 走 势 强 于 港 股, 沪 港 A/H 股 溢 价 指 数 从 2014 年 11 月 17 日 的 上 涨 至 6 月 10 日 历 史 性 高 点 点, 涨 幅 接 近 40%( 参 见 图 21) 截 至 6 月 12 日 收 盘, 除 中 国 平 安 福 耀 玻 璃 2 家 A 股 仍 然 处 于 折 价 外, 其 余 沪 港 通 A+H 股 票 的 A 股 均 处 于 溢 价 水 平 ( 最 低 A/H 股 价 格 比 为 福 耀 玻 璃 99%, 最 高 为 洛 阳 玻 璃 388%) 图 19 恒 生 A/H 股 溢 价 指 数 走 势 -40-

41 七 相 关 建 议 与 举 措 ( 一 ) 聚 焦 一 带 一 路 战 略, 协 调 推 动 国 民 经 济 稳 定 增 长 2015 年 3 月, 国 家 发 展 改 革 委 外 交 部 商 务 部 联 合 发 布 了 推 动 共 建 丝 绸 之 路 经 济 带 和 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 的 愿 景 与 行 动, 重 点 是 推 进 一 带 一 路 建 设, 充 分 发 挥 国 内 各 地 区 比 较 优 势, 实 行 更 加 积 极 主 动 的 开 放 战 略, 加 强 东 中 西 互 动 合 作, 全 面 提 升 开 放 型 经 济 水 平 2015 年 国 务 院 政 府 经 济 报 告 进 一 步 指 出, 要 加 快 实 施 走 出 去 战 略, 同 时 把 一 带 一 路 建 设 与 区 域 开 发 开 放 结 合 起 来 一 带 一 路 已 经 成 为 推 动 我 国 经 济 稳 定 发 展 的 着 力 点 一 带 一 路 建 设 是 我 国 在 当 前 的 经 济 形 势 下 提 出 的 新 的 区 域 经 济 发 展 战 略, 此 举 不 仅 可 以 加 强 我 国 与 其 他 国 家 的 经 贸 往 来, 提 升 我 国 的 对 外 贸 易 水 平 和 地 位, 同 时 也 有 望 为 我 国 的 经 济 发 展 开 启 新 的 篇 章 目 前, 国 际 经 济 形 势 并 不 乐 观, 加 强 区 域 经 济 合 作, 将 有 利 于 内 外 经 济 环 境 的 平 稳 发 展, 对 我 国 经 济 保 持 较 快 的 增 长 速 度 将 起 到 积 极 -41-

42 的 作 用 一 带 一 路 战 略 的 推 进 不 仅 可 以 带 来 巨 大 的 投 资 拉 动, 同 时 也 为 我 国 走 出 去 战 略 的 实 施 创 造 了 良 好 的 基 础 在 沪 市 A 股 公 司 中, 传 统 大 型 制 造 企 业 占 据 主 导 地 位 国 家 基 础 设 施 投 资 放 缓 和 经 济 下 行 压 力, 对 该 类 企 业 业 绩 影 响 较 大, 业 绩 下 滑 明 显, 消 耗 过 剩 产 能 的 步 伐 缓 慢 2015 年, 依 托 一 带 一 路 发 展 战 略, 有 望 为 沪 市 上 市 公 司 注 入 新 的 活 力, 推 动 业 绩 企 稳 回 升, 加 速 消 耗 过 剩 产 能 同 时, 一 带 一 路 覆 盖 了 大 部 分 中 西 部 地 区, 通 过 一 带 一 路, 有 利 于 改 善 中 西 部 地 区 盈 利 能 力 偏 弱 的 现 状, 促 进 我 国 区 域 经 济 的 协 调 发 展 ( 二 ) 设 立 上 交 所 战 略 新 兴 板, 提 升 服 务 战 略 新 兴 产 业 能 力 目 前, 我 国 经 济 正 处 于 高 速 发 展 步 入 到 中 高 速 换 挡 高 速 发 展 换 档 等 新 常 态, 靠 出 口 拉 动 投 资 驱 动, 劳 动 密 集 型 产 业 推 动 经 济 发 展 的 传 统 动 力 正 在 减 弱 积 极 落 实 创 新 驱 动 发 展 战 略, 有 效 推 动 产 业 转 型 升 级 与 经 济 结 构 战 略 性 调 整, 是 加 快 转 变 经 济 发 展 方 式, 加 快 建 设 创 新 型 国 家 战 略 的 目 标 为 此, 必 须 通 过 培 育 和 催 生 经 济 社 会 发 展 新 动 力, 加 大 结 构 性 改 革 力 度, 才 能 推 动 经 济 持 续 发 展 新 兴 企 业 的 发 展 速 度 和 带 动 能 力 将 决 定 中 国 未 来 的 经 济 发 展, 为 此, 要 增 强 战 略 新 兴 产 业 的 支 撑 作 用, 让 创 新 成 为 驱 动 发 展 新 引 擎, 但 同 时 也 对 创 新 投 融 资 方 式 提 出 了 新 要 求 目 前, 沪 市 战 略 新 兴 产 业 公 司 所 占 市 场 份 额 相 对 不 足, 战 略 新 兴 产 业 得 到 的 支 持 力 度 还 不 够, 代 表 未 来 经 济 发 展 方 向 的 战 略 新 兴 产 业 企 业 在 沪 市 市 场 体 系 中 尚 未 得 到 充 分 体 现 对 资 本 市 场 而 言, 如 何 发 -42-

43 挥 在 资 源 配 臵 中 的 决 定 性 作 用, 加 大 资 本 市 场 对 战 略 新 兴 产 业 公 司 的 扶 持 服 务 力 度, 降 低 沪 市 市 场 门 槛, 松 绑 各 类 体 制 机 制 束 缚, 支 持 新 兴 产 业 上 市 融 资 持 续 发 展, 推 动 企 业 自 主 创 新, 是 加 快 培 育 新 兴 企 业 落 实 国 家 战 略 转 变 经 济 发 展 方 式 的 关 键 举 措 为 了 更 好 从 资 本 市 场 层 面 落 实 国 家 创 新 驱 动 发 展 战 略, 服 务 大 众 创 业 万 众 创 新, 支 持 新 兴 产 业 创 新 创 业 型 企 业 发 展, 降 低 社 会 融 资 成 本, 贯 彻 落 实 新 国 九 条 中 增 加 证 券 交 易 所 市 场 内 部 层 次 的 具 体 要 求, 建 议 在 股 票 发 行 注 册 制 改 革 总 体 框 架 下, 在 现 有 多 层 次 市 场 体 系 中, 改 革 创 业 板, 将 创 业 板 的 发 行 条 件 下 移 ; 增 设 战 略 新 兴 板, 专 门 服 务 战 略 新 兴 产 业 发 展 同 现 有 的 主 板 创 业 板 相 比, 战 略 新 兴 板 的 覆 盖 面 更 广 包 容 度 更 大, 这 主 要 体 现 在 多 元 化 的 上 市 准 入 条 件 方 面 战 略 新 兴 板 初 步 设 臵 4 套 上 市 财 务 指 标 组 合 供 企 业 自 主 选 择, 企 业 只 要 符 合 其 中 一 套 指 标 即 可 一 是 净 利 润 - 收 入, 要 求 企 业 具 备 稳 定 的 盈 利 能 力, 营 业 收 入 达 到 一 定 规 模, 该 指 标 适 用 于 已 稳 定 盈 利, 或 营 业 记 录 短, 但 盈 利 能 力 较 强 的 企 业, 如 蚂 蚁 金 服 二 是 市 值 - 现 金 流, 要 求 企 业 具 备 一 定 的 市 值 规 模, 具 有 持 续 的 现 金 流 和 营 业 收 入, 该 指 标 适 用 于 发 展 至 一 定 规 模 现 金 流 较 充 足, 但 暂 未 达 到 一 定 盈 利 水 平 的 企 业, 如 大 众 点 评 等 新 兴 服 务 业 企 业 -43-

44 三 是 市 值 - 收 入, 要 求 企 业 具 备 较 大 的 市 值 规 模, 且 营 业 收 入 达 到 一 定 规 模, 该 指 标 适 用 于 盈 利 水 平 和 经 营 性 现 金 流 水 平 较 弱, 但 商 业 模 式 新 颖 市 场 关 注 度 较 高 的 企 业, 如 爱 奇 艺 等 新 兴 媒 体 企 业 四 是 市 值 - 权 益, 要 求 企 业 具 备 较 大 的 市 值 规 模, 企 业 总 资 产 及 净 资 产 达 到 一 定 规 模, 适 用 于 盈 利 能 力 尚 未 达 到 一 定 水 平, 或 没 有 盈 利 或 营 业 收 入, 但 具 备 一 定 的 资 产 规 模, 市 场 前 景 良 好 的 企 业, 如 中 国 商 用 飞 机 ( 三 ) 取 消 长 期 资 金 入 市 限 制, 完 善 多 层 次 市 场 投 资 者 结 构 扫 除 各 类 长 期 资 金 无 法 入 市 的 体 制 性 制 度 性 障 碍 各 类 投 资 者 投 资 资 本 市 场, 是 其 应 有 的 基 本 权 利, 不 应 通 过 政 策 性 制 度 性 条 件 加 以 限 制 加 快 推 动 基 本 养 老 金 住 房 公 积 金 等 长 期 资 金 管 理 条 例 的 修 订 工 作, 吸 引 以 基 本 养 老 金 住 房 公 积 金 等 为 代 表 的 长 期 资 金 进 入 资 本 市 场, 投 资 绩 优 蓝 筹 股 高 等 级 债 券 同 时, 也 要 积 极 协 调 完 善 养 老 金 等 长 期 资 金 投 资 股 市 债 市 的 相 关 税 收 优 惠 政 策, 为 长 期 资 金 入 市 营 造 良 好 的 外 部 环 境 鼓 励 社 会 保 险 基 金 企 业 年 金 职 业 年 金 商 业 保 险 资 金 等 机 构 投 资 者 逐 步 扩 大 股 票 债 券 市 场 投 资 范 围 和 规 模, 同 时 进 一 步 吸 引 境 外 养 老 金 主 权 基 金 等 长 期 资 金 投 资 我 国 股 票 债 券 市 场, 扩 大 QFII 和 RQFII 的 规 模 和 额 度 总 结 和 借 鉴 沪 港 股 经 验, 以 上 海 自 贸 区 国 际 金 融 资 产 交 易 平 台 为 基 础, 吸 引 全 球 主 要 金 融 机 构 进 入 境 内 市 场, 稳 步 提 升 境 外 长 期 资 金 的 投 资 比 重, 进 一 步 优 化 资 本 市 场 投 资 者 结 构 -44-

45 现 有 上 市 银 行 进 入 交 易 所 债 券 市 场 后, 推 进 扩 大 银 行 试 点 范 围, 允 许 其 他 非 上 市 银 行 尤 其 是 城 市 商 业 银 行 进 入 交 易 所 市 场, 形 成 一 个 层 次 丰 富 需 求 多 样 的 金 融 生 态 同 时, 进 一 步 放 松 交 易 限 制, 允 许 银 行 可 以 同 时 在 协 议 转 让 系 统 集 中 撮 合 系 统 从 事 不 同 类 型 债 券 的 现 货 回 购 交 易 等 ( 四 ) 完 善 并 购 重 组 和 退 市 机 制, 助 推 经 济 转 型 与 产 业 升 级 2015 年, 股 票 市 场 交 易 投 资 活 跃, 成 交 额 屡 创 新 高 股 指 连 刷 多 年 记 录 沪 市 大 盘 蓝 筹 股 因 经 营 业 绩 稳 健 分 红 能 力 强 股 息 率 高, 投 资 价 值 得 到 了 充 分 的 体 现 但 是, 大 盘 蓝 筹 股 与 其 市 场 估 值 还 存 在 较 大 背 离 以 2014 年 为 例, 沪 市 市 值 占 比 77% 的 大 型 企 业 成 交 额 占 比 仅 约 45%; 而 沪 市 市 值 占 比 7% 的 中 小 型 公 司, 其 成 交 额 占 比 高 达 21%, 与 全 球 成 熟 市 场 中 大 盘 股 和 蓝 筹 股 交 易 活 跃 的 特 征 相 差 较 大 沪 市 蓝 筹 股 市 场 不 够 活 跃, 既 有 境 内 投 资 者 结 构 的 因 素, 也 有 蓝 筹 公 司 自 身 体 量 大, 存 在 大 象 很 难 转 身 的 尴 尬 因 此, 需 要 进 一 步 发 挥 资 本 市 场 服 务 实 体 经 济 的 功 能, 支 持 蓝 筹 公 司 通 过 并 购 重 组 混 合 所 有 制 改 革 使 用 新 型 投 融 资 工 具 等 方 面 进 行 产 业 结 构 的 调 整 和 升 级 一 是 在 并 购 重 组 有 关 行 政 审 核 中, 明 确 对 新 兴 产 业 的 行 业 性 并 购 传 统 产 业 向 新 兴 产 业 的 转 型 重 组 适 用 快 速 审 批 通 道, 对 以 产 业 整 合 为 目 的 的 并 购 重 组, 进 一 步 放 松 在 股 份 支 付 方 式 风 险 管 理 机 制 评 估 定 价 安 排 等 方 面 管 制, 同 时 在 税 收 安 排 方 面 予 以 针 对 性 支 持, 真 正 发 挥 并 购 重 组 在 上 市 公 司 产 业 转 型 升 级 中 资 源 整 合 和 杠 杆 撬 动 作 用 -45-

46 二 是 适 当 放 宽 外 籍 人 士 持 有 境 内 A 股 限 制, 允 许 境 外 技 术 人 员 直 接 参 与 境 内 上 市 公 司 股 权 激 励, 提 升 新 兴 产 业 上 市 公 司 对 国 际 高 端 人 才 的 吸 引 力 三 是 明 确 支 持 境 外 并 购 中 使 用 股 份 支 付 工 具, 并 适 当 放 宽 向 境 外 投 资 者 发 行 股 份 数 量 不 超 过 已 发 行 股 份 10%, 以 及 相 关 股 份 3 年 内 不 得 转 让 的 限 制, 支 持 新 兴 产 业 上 市 公 司 通 过 海 外 并 购 技 术 和 核 心 业 务 提 升 国 际 竞 争 力 四 是 试 点 推 进 更 为 便 捷 化 的 境 外 融 资 机 制, 目 前 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 正 在 试 点 跨 境 人 民 币 业 务 等 一 系 列 金 融 创 新 措 施, 可 以 赋 予 相 关 区 域 企 业 或 市 场 机 构 直 接 在 境 外 募 集 并 购 资 金, 形 成 与 国 际 金 融 市 场 和 金 融 资 源 对 接 五 是 根 据 国 家 产 业 政 策, 探 索 对 上 市 公 司 退 市 机 制 进 行 针 对 性 完 善, 实 现 对 因 产 能 落 后 缺 乏 持 续 经 营 能 力 的 上 市 公 司 逐 步 退 市, 在 促 进 市 场 资 源 向 新 兴 产 业 流 动 的 同 时, 也 对 传 统 产 业 上 市 公 司 形 成 尽 快 转 型 升 级 的 倒 逼 压 力, 在 股 票 市 场 真 正 建 立 起 对 上 市 公 司 落 后 产 能 整 合 一 批, 淘 汰 一 批 的 资 源 配 臵 机 制 -46-

47 免 责 声 明 报 告 中 观 点 仅 代 表 作 者 个 人 观 点, 与 上 海 证 券 交 易 所 无 关 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 任 何 内 容 不 构 成 任 何 投 资 建 议, 不 做 出 任 何 形 式 的 担 保, 据 此 投 资, 责 任 自 负 本 报 告 版 权 归 上 海 证 券 交 易 所 所 有, 未 获 得 上 交 所 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 复 制 发 表 或 传 播 如 需 引 用 或 获 得 上 交 所 书 面 许 可 予 以 转 载 刊 发 时, 需 注 明 出 处 为 上 海 证 券 交 易 所 资 本 市 场 研 究 所 任 何 机 构 个 人 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 单 位 : 上 海 证 券 交 易 所 资 本 市 场 研 究 所 微 信 : 上 交 所 资 本 市 场 研 究 所 二 维 码 : 微 信 号 :sse_yjs 联 系 人 : 宋 老 师 传 真 : 邮 箱 :qqsong@sse.com.cn 网 址 : 地 址 : 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 南 塔 12 楼 邮 编 :