概 述 编 号 : 新 世 纪 企 评 [2015] 评 级 对 象 : 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 信 用 等 级 :AAA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 10 月 27 日 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2012 年

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1 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 主 体 信 用 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AAA 级 评 级 时 间 : 2015 年 10 月 27 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概 述 编 号 : 新 世 纪 企 评 [2015] 评 级 对 象 : 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 信 用 等 级 :AAA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 10 月 27 日 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 2015 年 上 半 年 货 币 资 金 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 经 营 性 现 金 净 流 入 量 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 总 负 债 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 营 业 总 收 入 净 利 润 经 营 性 现 金 净 流 入 量 EBITDA 资 产 负 债 率 [%] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 净 资 产 收 益 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 根 据 上 海 国 资 经 审 计 的 年 度 及 2015 年 上 半 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 其 中 2012 年 及 2013 年 数 据 为 2014 年 采 用 新 会 计 准 则 追 溯 数 分 析 师 刘 兴 堂 Tel:(021) liuxingtang@shxsj.com 余 罗 畅 Tel:(021) ylc@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 ( 简 称 上 海 国 资 该 公 司 或 公 司 ) 的 评 级 反 映 了 上 海 国 资 在 外 部 环 境 股 东 支 持 资 产 质 量 和 业 务 牌 照 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 盈 利 来 源 流 动 性 管 理 和 资 产 固 化 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 / 机 遇 : 外 部 环 境 良 好 对 于 上 海 建 设 国 际 金 融 中 心 与 国 际 航 运 中 心 的 战 略 定 位 以 及 上 海 市 政 府 贯 彻 两 个 中 心 建 设 的 实 施 举 措, 为 上 海 国 资 提 供 了 良 好 的 政 策 环 境 和 发 展 机 遇 股 东 支 持 力 度 大 上 海 国 资 为 上 海 国 际 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委, 可 获 得 上 海 国 际 及 上 海 市 政 府 的 大 力 支 持 资 产 质 量 好 上 海 国 资 持 有 大 量 优 质 股 权, 资 产 获 得 成 本 较 低, 可 为 公 司 带 来 较 好 的 投 资 收 益 具 有 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 置 业 务 牌 照 上 海 国 资 具 备 上 海 地 区 唯 一 一 张 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 牌 照, 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 的 开 展 有 助 于 提 升 公 司 盈 利 稳 定 性 主 要 劣 势 / 风 险 : 盈 利 来 源 相 对 单 一 上 海 国 资 的 盈 利 来 源 主 要 为 分 红 收 益, 历 年 来 均 较 为 可 观 和 稳 定, 但 未 来 被 投 资 企 业 分 红 变 动 仍 将 影 响 公 司 的 盈 利 稳 定 性 流 动 性 管 理 压 力 较 大 上 海 国 资 债 务 期 限 较 短, 期 限 错 配 程 度 较 高, 面 临 的 流 动 性 管 理 压 力 较 大 资 产 固 化 程 度 较 高 上 海 国 资 战 略 性 投 资 较 多, 部 分 受 限 股 权 规 模 较 大, 资 产 固 化 程 度 较 高 1

3 未 来 展 望 通 过 对 上 海 国 资 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 认 为 公 司 具 有 极 强 的 债 务 偿 付 能 力, 违 约 风 险 极 低, 并 给 予 公 司 AAA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

4 声 明 本 评 级 机 构 对 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

5 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 上 海 国 资 成 立 于 1999 年 10 月, 是 经 上 海 市 人 民 政 府 批 准 成 立 的 一 人 有 限 责 任 公 司 ( 法 人 独 资 ), 初 始 注 册 资 本 1 亿 元 2007 年, 根 据 上 海 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 上 海 市 国 资 委 ) 号 关 于 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 整 体 国 有 资 产 无 偿 划 转 的 批 复, 公 司 整 体 划 归 上 海 国 际 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 际 集 团 ) 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 人 民 币 亿 元 上 海 国 资 经 营 范 围 包 括 实 业 投 资 资 本 运 作 资 产 收 购 企 业 和 资 产 托 管 债 务 重 组 及 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 等 目 前 公 司 持 有 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 泰 君 安 ) 上 海 浦 东 发 展 银 行 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 浦 发 银 行 ) 上 海 农 村 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 上 海 农 商 行 ) 中 国 太 平 洋 保 险 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 国 太 保 ) 等 多 家 重 点 金 融 机 构 股 权 作 为 一 家 综 合 性 国 有 资 产 经 营 公 司, 上 海 国 资 的 经 营 宗 旨 是 多 渠 道 筹 措 建 设 资 金, 支 持 上 海 市 重 大 项 目, 支 持 区 域 实 体 经 济 发 展 及 社 会 项 目 的 建 设 公 司 积 极 参 与 上 海 市 国 资 国 企 改 革, 为 国 际 集 团 承 担 了 国 有 资 本 运 营 及 国 有 资 产 保 值 增 值 的 职 能, 在 深 化 上 海 市 国 资 改 革, 推 动 上 海 市 国 有 企 业 市 场 化 发 展 的 进 程 中 充 分 发 挥 过 去 成 功 运 作 的 经 验 自 成 立 以 来, 公 司 成 功 主 导 参 与 市 属 金 融 机 构 及 重 点 国 企 的 重 组 与 改 制, 具 体 参 与 了 国 泰 君 安 的 改 制 重 组 和 增 资 扩 股 浦 发 银 行 引 进 战 略 投 资 者 中 国 太 平 洋 保 险 集 团 改 制 上 市, 上 港 集 团 整 体 上 市 阳 晨 B 股 资 产 重 组 等 公 司 于 2014 年 2 月 获 上 海 市 政 府 授 权, 于 2014 年 7 月 获 得 银 监 会 备 案 的 全 国 首 批 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 牌 照, 且 为 上 海 市 唯 一 一 家 未 来, 公 司 将 积 极 发 展 股 权 投 资 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 收 购 与 处 臵 股 权 市 值 管 理 国 资 国 企 改 革 等 四 方 面 业 务, 致 力 于 成 为 一 家 投 资 方 向 明 确 资 产 结 构 合 理 盈 利 能 力 较 强 法 人 治 理 结 构 健 全 的 资 产 管 理 公 司, 为 上 海 乃 至 全 国 的 经 济 发 展 发 挥 关 键 作 用 一 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2015 年 以 来, 中 国 宏 观 经 济 仍 面 临 复 杂 的 国 际 环 境, 美 国 经 济 在 量 4

6 化 宽 松 政 策 后 维 持 低 利 率 的 货 币 政 策 下 继 续 复 苏 在 欧 洲, 希 腊 主 权 债 务 危 机 的 暂 时 性 解 决 有 利 于 欧 盟 政 治 经 济 的 整 体 稳 定, 但 是 欧 洲 经 济 增 长 仍 整 体 乏 力, 复 苏 前 景 仍 不 明 朗 日 本 的 宽 松 货 币 政 策 对 经 济 的 刺 激 效 应 明 显 下 降 2015 年, 国 际 石 油 价 格 仍 处 在 低 价 波 动, 石 油 输 出 国 的 经 济 处 于 疲 软 状 态, 石 油 输 出 国 的 国 家 风 险 上 升, 全 球 以 石 油 为 基 础 的 行 业 风 险 上 升 金 砖 国 家 经 济 继 续 呈 现 回 落 态 势, 其 中 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 和 石 油 价 格 下 跌 双 重 因 素 影 响 下, 严 峻 的 经 济 增 长 形 势 处 于 胶 着 状 态, 俄 罗 斯 的 经 济 增 长 和 发 展 向 东 寻 求 突 破 成 为 重 要 的 选 择 预 期 未 来 一 段 时 间, 美 国 将 视 经 济 复 苏 和 其 他 因 素 的 情 况, 启 动 加 息 货 币 政 策 ; 日 本 将 继 续 维 持 量 化 宽 松 和 低 利 率 货 币 政 策 ; 欧 洲 为 了 促 进 经 济 增 长 缓 解 主 权 债 务 风 险 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 继 续 实 施 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 2015 年 上 半 年, 中 国 对 外 开 放 水 平 不 断 提 高, 持 续 推 进 一 带 一 路 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 金 砖 国 家 银 行 的 建 设, 继 续 推 进 与 韩 国 澳 大 利 亚 等 的 自 由 贸 易 区 谈 判, 继 续 推 进 与 美 国 欧 盟 的 信 息 技 术 协 议 谈 判, 继 续 推 动 人 民 币 的 作 为 特 别 提 款 权 货 币 和 资 本 项 下 的 货 币 自 由 兑 换 中 国 的 这 些 区 域 和 全 球 性 的 战 略 推 进, 将 进 一 步 推 动 中 国 经 济 和 金 融 融 入 世 界 经 济 体 系, 为 中 国 和 世 界 经 济 的 增 长 发 展 提 供 了 良 好 的 政 策 制 度 基 础 和 组 织 保 证 在 中 国 提 高 对 外 开 放 水 平 的 同 时, 国 内 长 江 经 济 带 京 津 冀 协 同 发 展 等 区 域 和 省 市 经 济 建 设 自 贸 区 建 设 等 都 与 对 外 开 放 进 行 了 衔 接 2015 年 上 半 年, 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 在 财 政 政 策 上,2015 年 在 新 预 算 法 下, 财 政 部 积 极 推 动 了 各 省 市 和 计 划 单 列 的 地 方 政 府 债 券 发 行, 对 规 范 地 方 政 府 融 资 行 为 防 范 和 化 解 区 域 和 地 方 政 府 债 务 风 险 发 挥 了 积 极 的 作 用, 中 国 地 方 政 府 债 务 的 风 险 总 体 可 控 ; 在 货 币 政 策 上, 中 国 人 民 银 行 结 构 性 的 降 低 存 款 准 备 金 比 率 降 低 贷 款 利 率, 既 有 效 地 控 制 了 物 价 水 平 的 上 涨, 也 保 证 了 市 场 的 流 动 性 降 低 了 实 体 经 济 的 融 资 成 本, 促 进 了 实 体 经 济 增 长 和 发 展 预 期 未 来 一 段 时 间, 中 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 宽 松 的 货 币 政 策 在 中 国 面 临 复 杂 国 际 环 境 对 外 开 放 水 平 不 断 提 高 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 下,2015 年 上 半 年 中 国 经 济 总 体 运 行 平 稳 但 是, 中 国 的 经 济 增 长 仍 然 面 临 下 行 压 力, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 煤 炭 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 和 以 石 油 为 基 础 的 化 工 行 业 的 风 险 仍 5

7 然 较 高, 中 小 企 业 光 伏 行 业 有 色 行 业 等 的 企 业 债 券 信 用 事 件 和 违 约 事 件 时 有 发 生, 同 时, 中 国 加 快 国 有 企 业 改 革, 促 进 国 企 管 理 和 经 营 体 制 变 化, 增 强 国 有 经 济 实 力, 提 高 国 有 经 济 活 力 和 竞 争 力, 发 挥 国 有 经 济 的 主 导 作 用 预 期 未 来 一 段 时 间, 中 国 经 济 仍 将 保 持 平 稳 的 增 长 和 发 展 同 时, 在 刚 性 兑 付 不 断 打 破 允 许 一 些 企 业 破 产 的 政 策 下, 中 国 债 券 市 场 的 信 用 事 件 违 约 事 件 将 成 为 新 常 态 ; 在 中 国 直 接 融 资 比 例 不 断 提 高 证 券 市 场 不 断 发 展 的 条 件 下, 证 券 市 场 的 大 幅 波 动 对 金 融 系 统 和 实 体 经 济 的 冲 击 风 险 在 相 应 提 高 从 中 长 期 看, 随 着 中 国 对 外 开 放 的 不 断 提 高, 在 中 国 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大 的 条 件 下, 中 国 经 济 仍 将 保 持 稳 定 的 增 长 同 时, 在 国 际 经 济 金 融 形 势 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 中 国 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 中 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险, 以 及 证 券 市 场 大 幅 波 动 对 金 融 经 济 的 冲 击 性 风 险 二 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 上 海 国 资 作 为 以 金 融 投 资 为 主 业 的 投 资 集 团, 拥 有 银 行 证 券 保 险 资 产 管 理 金 融 服 务 等 业 务 板 块, 受 我 国 及 上 海 地 区 金 融 环 境, 以 及 银 行 业 证 券 业 保 险 业 的 发 展 状 况 影 响 较 大 上 海 市 综 合 经 济 实 力 逐 年 增 强, 地 方 经 济 继 续 保 持 增 长 态 势, 其 中 金 融 业 增 长 较 为 明 显 国 家 加 快 建 设 上 海 国 际 金 融 及 航 运 中 心 的 战 略 部 署 有 助 于 推 动 上 海 金 融 要 素 市 场 的 长 期 发 展 在 国 务 院 明 确 上 海 建 设 两 个 中 心 战 略 定 位 的 背 景 下, 上 海 市 政 府 制 定 了 贯 彻 国 务 院 两 个 中 心 建 设 的 实 施 意 见, 明 确 了 加 快 推 进 上 海 两 个 中 心 建 设 的 具 体 任 务 和 措 施 上 海 市 经 济 总 体 保 持 稳 步 增 长 态 势,2014 年 地 区 生 产 总 值 达 到 2.36 万 亿 元, 比 上 年 增 长 7.0%, 经 济 总 量 位 居 全 国 所 有 城 市 首 位 上 海 金 融 业 经 过 30 多 年 发 展, 已 形 成 以 资 本 货 币 外 汇 商 品 期 货 金 融 期 货 黄 金 产 权 交 易 等 现 代 金 融 市 场 体 系, 聚 集 各 类 金 融 机 构 1240 家, 地 区 金 融 资 源 集 聚 度 已 初 具 规 模 同 时, 金 融 业 对 上 海 地 区 经 济 的 贡 献 度 亦 不 断 提 高, 年, 金 融 业 增 加 值 占 上 海 地 方 GDP 比 重 分 别 为 9.96% 10.53% 11.45% 11.67% 12.19% 13.07% 和 13.87% 6

8 2014 年, 上 海 金 融 业 实 现 增 加 值 亿 元, 比 上 年 增 长 14% 金 融 业 已 成 为 支 撑 上 海 区 域 经 济 发 展 的 主 要 产 业 之 一, 上 海 市 政 府 对 金 融 业 的 支 持 力 度 日 益 增 强, 并 逐 步 加 强 了 国 有 资 本 在 金 融 领 域 的 影 响 力 和 控 制 力 图 表 1. 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 总 体 目 标 总 体 目 标 年 基 本 建 成 与 我 国 经 济 实 力 以 及 人 民 币 国 际 地 位 相 适 应 的 国 际 金 融 中 心 ; 基 本 形 成 国 内 外 投 资 者 共 同 参 与 国 际 化 程 度 较 高, 交 易 定 价 和 信 息 功 能 齐 备 的 多 层 次 金 融 市 场 体 系 ; 基 本 形 成 以 具 有 国 际 竞 争 力 和 行 业 影 响 力 的 金 融 机 构 为 主 体 各 类 金 融 机 构 共 同 发 展 的 金 融 机 构 体 系 ; 基 本 形 成 门 类 齐 全 结 构 合 理 流 动 自 由 的 金 融 人 力 资 源 体 系 ; 基 本 形 成 符 合 发 展 需 要 和 国 际 惯 例 的 税 收 信 用 和 监 管 等 法 律 法 规 体 系, 以 及 具 有 国 际 竞 争 力 的 金 融 发 展 环 境 资 料 来 源 : 国 务 院 关 于 推 进 上 海 加 快 发 展 现 代 服 务 业 和 先 进 制 造 业 建 设 国 际 金 融 中 心 和 国 际 航 运 中 心 的 意 见 近 年 来, 我 国 商 业 银 行 各 项 业 务 快 速 增 长, 虽 然 在 社 会 融 资 规 模 中 占 比 有 所 下 降, 但 仍 保 持 了 社 会 融 资 的 主 导 地 位 2014 年, 我 国 社 会 融 资 规 模 万 亿 元, 其 中, 银 行 本 外 币 贷 款 及 未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票 合 计 占 比 60.98%, 较 去 年 上 升 了 1.63 个 百 分 点 截 至 2014 年 末, 我 国 大 型 商 业 银 行 股 份 制 银 行 和 城 商 行 资 产 规 模 占 比 分 别 为 41.21% 18.21% 和 10.49% 国 有 大 型 商 业 银 行 凭 借 其 网 点 及 资 本 规 模 的 绝 对 优 势 仍 占 据 主 导 地 位, 但 占 比 持 续 下 降 ; 股 份 制 银 行 则 依 靠 其 良 好 的 公 司 治 理 结 构 有 效 的 约 束 与 激 励 机 制 及 灵 活 的 产 品 与 服 务 创 新 机 制, 近 几 年 业 务 占 比 保 持 了 持 续 上 升 的 趋 势 ; 城 商 行 则 在 各 自 经 营 区 域 内 有 一 定 竞 争 力 与 市 场 地 位, 业 务 占 比 也 逐 年 上 升 短 期 内, 银 行 业 在 我 国 金 融 系 统 中 的 重 要 性 仍 不 会 动 摇, 利 差 保 护 仍 会 在 一 定 程 度 上 保 障 银 行 业 的 利 润 空 间, 银 行 业 监 管 仍 会 较 为 严 格 并 逐 步 与 国 际 标 准 接 轨, 上 述 因 素 将 为 我 国 银 行 业 提 供 较 大 的 信 用 支 撑 但 是 在 我 国 加 快 推 进 存 款 保 险 及 利 率 市 场 化 改 革 金 融 脱 媒 持 续 深 化 及 我 国 宏 观 经 济 增 速 放 缓 的 背 景 下, 商 业 银 行 盈 利 增 速 将 明 显 放 缓, 不 良 资 产 将 反 弹, 特 定 领 域 部 分 行 业 和 少 数 地 区 的 资 产 质 量 问 题 将 显 现 利 率 市 场 化 对 商 业 银 行 的 风 险 定 价 能 力 将 提 出 更 高 要 求 商 业 银 行 需 根 据 收 益 与 风 险 平 衡 原 则, 主 动 调 整 业 务 结 构, 大 力 发 展 中 间 业 务 金 融 市 场 业 务 等, 提 升 非 信 贷 资 产 占 比, 降 低 对 资 产 业 务 的 过 度 依 赖 大 中 型 客 户 通 过 债 券 股 票 市 场 进 行 融 资 虽 然 对 银 行 的 信 贷 盈 利 模 式 造 7

9 成 了 冲 击, 但 也 为 投 资 银 行 资 金 业 务 财 务 顾 问 资 产 管 理 等 业 务 创 造 了 巨 大 的 发 展 空 间 未 来 率 先 完 成 战 略 转 型 形 成 自 身 业 务 特 色 和 差 异 化 竞 争 优 势 的 银 行 将 会 获 得 较 好 的 发 展 我 国 证 券 市 场 经 过 20 多 年 发 展, 市 场 规 模 不 断 壮 大, 市 场 层 次 与 参 与 主 体 不 断 丰 富, 监 管 体 系 与 市 场 规 则 不 断 完 善 证 券 市 场 在 改 善 社 会 融 资 结 构 优 化 资 源 配 置 推 动 经 济 与 金 融 体 制 改 革 与 发 展 等 方 面 发 挥 了 重 要 作 用 证 券 公 司 综 合 治 理 整 顿 之 后, 证 券 业 竞 争 格 局 发 生 重 大 变 化, 业 务 资 源 向 少 数 证 券 公 司 集 中 同 时, 中 国 证 监 会 自 2004 年 以 来 实 施 证 券 公 司 分 类 监 管, 大 型 优 质 证 券 公 司 竞 争 优 势 得 到 增 强 证 券 业 市 场 集 中 度 逐 渐 提 高, 行 业 竞 争 格 局 初 步 形 成 近 年 来, 佣 金 率 整 体 下 滑 促 使 证 券 公 司 推 动 转 型, 积 极 抢 占 融 资 融 券 市 场 份 额 受 益 于 客 户 准 入 门 槛 降 低, 两 融 业 务 发 展 迅 速, 并 已 成 为 部 分 证 券 公 司 的 主 要 盈 利 贡 献 点 两 融 业 务 规 模 的 爆 发 式 增 长 在 一 定 程 度 上 改 善 了 证 券 公 司 的 盈 利 能 力, 但 同 时 也 会 导 致 公 司 杠 杆 经 营 水 平 上 升, 暴 露 出 部 分 公 司 在 融 资 能 力 流 动 性 管 理 及 客 户 信 用 风 险 管 理 上 的 不 足 目 前 证 券 行 业 同 质 化 竞 争 仍 然 激 烈, 各 证 券 公 司 在 技 术 水 平 竞 争 策 略 管 理 模 式 等 方 面 缺 乏 明 显 差 异, 客 户 资 源 和 价 格 是 主 要 竞 争 手 段 与 此 同 时, 商 业 银 行 保 险 公 司 和 其 他 金 融 机 构 也 逐 渐 参 与 财 务 顾 问 资 产 管 理 和 债 券 承 销 等 业 务, 分 流 证 券 公 司 的 业 务 与 客 户 资 源, 对 证 券 公 司 形 成 了 竞 争 替 代 风 险 而 且, 互 联 网 金 融 的 发 展 对 证 券 公 司 业 务 构 成 挑 战, 证 券 业 将 持 续 面 临 激 烈 的 市 场 竞 争 压 力 受 益 于 我 国 经 济 持 续 快 速 增 长 居 民 储 蓄 水 平 上 升 与 消 费 结 构 升 级 社 会 保 险 意 识 增 强 与 保 险 需 求 上 升, 以 及 保 险 业 作 为 社 会 保 障 体 系 的 重 要 补 充 功 能 日 益 凸 显, 我 国 保 险 业 近 年 来 整 体 呈 现 高 速 增 长 我 国 保 险 行 业 尚 处 于 市 场 重 构 过 程 中, 市 场 集 中 度 依 然 偏 高 2014 年, 前 十 大 人 身 保 险 公 司 原 保 单 保 费 收 入 合 计 占 比 81.72%, 十 大 财 险 公 司 原 保 险 保 费 收 入 市 场 份 额 达 86.08% 我 国 人 身 险 行 业 各 类 产 品 发 展 程 度 不 均, 投 资 型 险 种 一 家 独 大, 同 质 化 竞 争 较 为 严 重, 行 业 仍 处 于 渠 道 为 王 的 发 展 阶 段 在 取 消 保 险 公 司 人 员 驻 点 银 行 之 后, 银 行 系 人 身 保 险 公 司 因 具 有 渠 道 优 势, 收 入 取 得 了 较 快 的 增 长, 其 发 展 将 对 我 国 中 小 人 身 保 险 机 构 产 生 一 定 威 胁 我 国 财 险 业 务 以 机 动 车 险 为 主 机 动 车 险 业 务 主 要 包 括 交 强 险 及 商 8

10 业 车 险 交 强 险 业 务 方 面, 财 险 公 司 无 自 主 定 价 权 和 风 险 选 择 权, 存 在 收 益 与 责 任 的 不 匹 配, 交 强 险 业 务 呈 现 连 年 亏 损 ; 商 业 车 险 方 面, 由 于 整 车 配 件 零 整 比 失 衡, 以 及 渠 道 费 用 日 益 高 企, 商 业 车 险 综 合 赔 付 率 较 高, 同 时 由 于 产 品 趋 于 同 质 化, 商 业 车 险 正 面 临 恶 性 竞 争 的 局 面 近 年 来, 保 监 会 正 逐 步 放 松 保 险 资 金 运 用 管 制, 以 集 合 资 金 信 托 计 划 和 基 础 设 施 债 权 投 资 计 划 为 代 表 的 非 标 资 产 在 保 险 投 资 资 产 中 的 占 比 显 著 提 升,2014 年 以 来, 保 监 会 允 许 保 险 资 金 投 资 创 业 板, 并 开 始 试 点 存 量 保 单 投 资 蓝 筹 股 2014 年 8 月, 国 务 院 正 式 发 布 关 于 加 快 发 展 现 代 保 险 服 务 业 的 若 干 意 见 ( 以 下 简 称 新 国 十 条 ), 为 保 险 业 的 发 展 带 来 了 巨 大 的 政 策 红 利, 保 险 业 也 将 迎 来 全 新 的 发 展 机 遇 随 着 保 险 行 业 非 理 性 竞 争 的 日 趋 激 烈, 保 监 会 监 管 力 度 不 断 加 强 2009 年, 保 监 会 开 始 按 照 偿 付 能 力 内 控 和 风 险 对 保 险 公 司 进 行 分 类 监 管 分 类 监 管 体 系 的 实 施 增 加 了 保 险 公 司 维 持 资 本 的 压 力, 并 在 一 定 程 度 上 抑 制 了 保 险 公 司 的 扩 张 冲 动, 有 助 于 行 业 风 险 的 防 范 国 内 保 险 业 目 前 已 形 成 以 偿 付 能 力 监 管 市 场 行 为 监 管 和 公 司 治 理 结 构 监 管 为 三 大 支 柱, 以 偿 付 能 力 充 足 率 为 核 心 的 监 管 架 构 2012 年 上 半 年, 保 监 会 启 动 第 二 代 偿 付 能 力 监 管 制 度 体 系 ( 以 下 简 称 偿 二 代 ) 建 设, 着 重 提 高 对 保 险 公 司 在 资 本 充 足 风 险 管 理 和 信 息 披 露 等 方 面 的 监 管 要 求, 并 于 2015 年 2 月 正 式 发 布 偿 二 代 17 项 监 管 规 则, 并 要 求 保 险 公 司 自 2015 年 一 季 度 起, 编 报 偿 二 代 下 的 偿 付 能 力 报 告 这 标 志 着 我 国 以 风 险 为 导 向 具 有 自 主 知 识 产 权 国 际 可 比 的 新 偿 付 能 力 监 管 制 度 体 系 基 本 建 成, 保 险 业 偿 付 能 力 监 管 迈 入 了 新 的 历 史 阶 段 三 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 上 海 国 资 为 国 有 独 资 有 限 责 任 公 司, 是 上 海 国 际 的 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委, 公 司 能 够 得 到 股 东 及 上 海 市 政 府 的 有 力 支 持 上 海 国 资 为 国 际 集 团 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委 公 司 产 权 状 况 详 见 附 录 一 国 际 集 团 成 立 于 2000 年 4 月, 系 由 上 海 市 人 民 政 府 授 权 上 海 市 国 资 委 履 行 出 资 人 职 责 的 国 有 独 资 公 司, 是 按 照 上 海 经 济 发 展 战 略 完 善 所 有 制 结 构 的 原 则 和 整 顿 规 范 信 托 投 资 公 司 发 展 的 要 求, 在 规 范 国 有 9

11 资 产 运 作 的 基 础 上 组 建 而 成 国 际 集 团 具 有 投 资 控 股 资 本 经 营 和 国 有 资 产 管 理 三 大 功 能 在 国 务 院 明 确 提 出 将 上 海 建 成 与 中 国 经 济 实 力 和 人 民 币 国 际 地 位 相 适 应 的 国 际 金 融 中 心 及 具 有 全 球 航 运 资 源 配 臵 能 力 的 国 际 航 运 中 心 的 大 背 景 下, 依 据 上 海 市 政 府 的 指 导 精 神 进 行 市 场 化 运 作, 开 展 投 资 资 本 运 作 与 资 产 管 理 业 务, 进 行 金 融 研 究, 并 提 供 社 会 经 济 咨 询 等 服 务 国 际 集 团 旗 下 资 产 主 要 为 金 融 服 务 类 企 业, 拥 有 上 投 摩 根 基 金 上 海 国 资 上 海 国 际 集 团 资 产 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 际 集 团 资 管 ) 等 控 股 子 公 司, 并 是 国 泰 君 安 浦 发 银 行 上 海 农 商 行 等 企 业 的 第 一 大 股 东 在 上 海 金 融 国 资 改 革 的 背 景 下, 国 际 集 团 积 极 推 进 各 项 整 合 重 组 工 作, 先 后 启 动 了 浦 发 银 行 与 上 海 信 托 国 泰 君 安 与 上 海 证 券 的 纵 向 整 合, 大 众 保 险 安 信 农 保 的 股 权 转 让, 以 及 类 金 融 和 房 地 产 板 块 的 跨 集 团 重 组 等 2014 年 6 月, 国 际 集 团 将 下 属 六 家 类 金 融 与 房 地 产 并 表 子 公 司 出 售,2015 年 6 月 15 日, 浦 发 银 行 公 告 向 国 际 集 团 等 公 司 收 购 上 海 国 际 信 托 97.33% 的 股 份 上 海 国 资 在 国 际 集 团 下 属 子 公 司 中 地 位 得 到 明 显 提 升 图 表 2. 截 至 2014 年 末, 上 海 国 际 二 级 子 公 司 情 况 子 公 司 注 册 资 本 ( 亿 元 ) 持 股 比 例 (%) 业 务 性 质 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 投 资 管 理 上 海 国 际 集 团 资 产 管 理 有 限 公 司 投 资 管 理 上 海 国 际 信 托 有 限 公 司 金 融 研 究 上 海 国 际 集 团 ( 香 港 ) 有 限 公 司 (USD) 投 资 咨 询 资 料 来 源 : 上 海 国 资 上 海 国 资 的 主 要 关 联 企 业 包 括 公 司 的 股 东 单 位, 以 及 公 司 下 属 控 股 及 参 股 子 公 司 2014 年 末, 公 司 的 关 联 交 易 形 式 为 拆 入 国 际 集 团 委 托 贷 款 亿 元 和 应 付 国 际 集 团 利 息 0.10 亿 元 公 司 同 国 际 集 团 的 关 联 交 易 以 市 场 化 方 式 定 价, 对 公 司 实 际 运 营 不 造 成 影 响 截 至 本 评 级 报 告 出 具 日, 公 司 已 归 还 上 述 委 托 贷 款 图 表 3. 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 关 联 交 易 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 交 易 对 方 名 称 与 公 司 的 关 系 关 联 交 易 类 别 2015 年 6 月 末 余 额 上 海 国 际 集 团 有 限 公 司 资 料 来 源 : 上 海 国 资 控 股 股 东 委 托 贷 款 应 付 利 息

12 ( 二 ) 公 司 法 人 治 理 结 构 上 海 国 资 是 一 人 独 资 有 限 责 任 公 司 ( 法 人 独 资 ), 根 据 公 司 法 等 法 律 法 规 的 要 求, 制 定 了 公 司 章 程, 设 立 了 董 事 会 及 监 事 会, 其 成 员 由 股 东 国 际 集 团 委 派 公 司 重 大 对 外 投 资 ( 包 括 对 被 投 资 对 象 的 管 理 决 定 公 司 重 要 子 公 司 的 有 关 重 大 事 项 ) 资 产 处 臵 对 外 担 保 及 融 资 事 项 都 需 报 国 际 集 团 审 批 公 司 日 常 经 营 由 总 裁 负 责, 在 业 务 资 产 机 构 人 员 财 务 等 方 面 保 持 独 立 性 ( 三 ) 公 司 管 理 水 平 上 海 国 资 内 部 管 理 及 风 险 控 制 意 识 较 强, 已 建 立 了 较 完 善 的 内 部 管 理 制 度 体 系 和 风 险 管 理 架 构, 明 确 了 各 部 门 之 间 的 分 工 及 权 责 公 司 已 建 立 了 符 合 经 营 需 要 的 激 励 约 束 机 制 和 绩 效 考 核 体 系, 但 激 励 机 制 市 场 化 程 度 仍 有 提 升 空 间 上 海 国 资 从 预 算 财 务 经 营 决 策 投 融 资 对 外 担 保 内 部 审 计 关 联 交 易 信 息 披 露 下 属 公 司 管 理 等 多 角 度 构 建 了 内 部 控 制 制 度 体 系, 对 经 营 的 各 个 环 节 进 行 有 效 控 制 和 相 互 制 约 公 司 制 定 了 预 算 管 理 办 法, 对 公 司 及 合 并 范 围 内 子 公 司 的 投 资 经 营 活 动 及 财 务 活 动 进 行 科 学 预 期 规 划 执 行 控 制 和 调 整 ; 制 定 了 包 括 财 务 会 计 管 理 办 法 货 币 资 金 管 理 办 法 出 差 管 理 办 法 费 用 管 理 办 法 财 务 报 告 管 理 办 法 等 财 务 管 理 制 度, 对 经 营 决 策 投 融 资 资 产 财 务 核 算 等 各 个 环 节 进 行 有 效 控 制 ; 制 定 了 包 括 金 融 企 业 不 良 资 产 批 量 收 购 处 臵 业 务 管 理 制 度 ( 试 行 ) 金 融 企 业 不 良 资 产 批 量 收 购 处 臵 业 务 审 核 决 策 委 员 会 议 事 规 则 项 目 管 理 办 法 短 期 投 资 管 理 规 定 ( 试 行 ) 经 营 风 险 敞 口 报 告 制 度 投 资 项 目 委 派 董 事 管 理 暂 行 规 定 等 经 营 管 理 制 度, 对 股 权 投 资 及 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 等 主 要 业 务 进 行 了 流 程 化 管 理 ; 制 定 了 包 括 融 资 管 理 办 法 业 务 操 作 双 人 配 臵 实 施 细 则 关 于 三 重 一 大 决 策 制 度 的 实 施 办 法 等 投 融 资 管 理 制 度, 对 公 司 的 融 资 决 策 重 大 资 产 重 组 决 策 重 要 人 事 任 免 重 大 事 项 安 排 和 大 额 度 资 金 运 作 进 行 了 规 范 ; 制 定 了 担 保 管 理 办 法 对 担 保 事 项 实 行 统 一 管 理, 并 严 格 控 制 子 公 司 之 间 的 担 保 ; 建 立 了 一 系 列 薪 酬 管 理 制 度, 提 供 了 必 要 的 激 励 机 制 ; 此 外, 公 司 还 制 定 了 内 部 审 计 管 理 制 度 关 联 交 易 管 理 办 法 公 司 债 券 信 息 披 露 管 理 制 度 公 司 债 券 投 资 者 关 系 管 理 制 度 和 下 属 公 司 管 理 制 度 上 海 国 资 高 级 经 营 管 理 人 员 具 有 多 年 投 资 行 业 从 业 经 历, 经 营 管 理 11

13 经 验 丰 富 公 司 根 据 自 身 经 营 特 点, 建 立 了 现 有 的 组 织 结 构, 明 确 了 各 部 门 之 间 的 分 工 及 权 责 公 司 组 织 架 构 详 见 附 录 二 上 海 国 资 投 资 管 理 部 主 要 负 责 持 股 企 业 的 股 权 管 理, 对 低 效 无 效 资 产 的 处 臵, 对 国 有 股 权 的 市 值 管 理 及 资 本 市 场 运 作, 开 展 存 量 资 产 的 衍 生 投 资 以 及 需 要 以 公 司 名 义 进 行 投 资 的 重 点 项 目 等 资 产 管 理 事 业 部 负 责 金 融 企 业 不 良 资 产 经 营 业 务 的 具 体 实 施, 实 现 经 营 收 益 财 务 管 理 部 负 责 公 司 会 计 核 算 财 务 管 理 融 资 与 资 金 管 理, 建 立 完 善 的 公 司 财 务 运 行 体 系, 为 公 司 经 营 决 策 提 供 财 务 保 障, 确 保 公 司 财 务 系 统 高 效 稳 健 运 行 战 略 研 究 部 负 责 公 司 战 略 的 动 态 规 划, 参 与 制 定 公 司 年 度 经 营 计 划, 研 究 分 析 宏 观 经 济 走 势 相 关 政 策 动 态 行 业 发 展 趋 势, 为 公 司 领 导 提 供 决 策 支 持, 为 业 务 部 门 新 业 务 拓 展 提 供 研 究 和 设 计 支 持 风 险 合 规 部 负 责 公 司 风 险 管 理 公 司 经 营 的 合 法 合 规 性 监 督 业 务 评 审 管 理 投 资 数 据 汇 总 整 理 总 体 而 言, 上 海 国 资 内 部 管 理 及 风 险 控 制 意 识 较 强, 已 建 立 了 较 完 善 的 内 部 管 理 制 度 体 系 和 风 险 管 理 架 构, 可 满 足 各 项 业 务 发 展 的 需 要 公 司 已 建 立 了 符 合 经 营 需 要 的 激 励 约 束 机 制 和 绩 效 考 核 体 系, 但 目 前 公 司 考 核 仍 受 集 团 党 委 统 一 部 署, 激 励 机 制 市 场 化 程 度 仍 有 提 升 空 间 ( 四 ) 公 司 经 营 状 况 上 海 国 资 重 点 持 有 国 泰 君 安 中 国 太 保 浦 发 银 行 上 海 农 商 行 等 各 类 金 融 机 构 股 权, 以 及 深 天 马 上 港 集 团 长 发 集 团 等 非 金 融 股 权, 持 有 的 股 权 质 量 较 好, 获 得 成 本 较 低 公 司 具 备 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 置 业 务 牌 照, 可 开 展 上 海 市 金 融 机 构 的 不 良 资 产 收 购 处 置 业 务 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 下 设 上 海 国 鑫 投 资 发 展 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 鑫 公 司 ) 上 海 达 盛 资 产 经 营 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 达 盛 资 产 ) 等 五 家 二 级 子 公 司, 其 中, 国 鑫 公 司 主 要 从 事 直 接 投 资 收 购 兼 并 融 资 服 务 等 各 项 资 产 管 理 业 务 及 咨 询 顾 问 业 务 ; 达 盛 资 产 从 事 以 金 融 为 主 的 投 资, 挖 掘 市 场 具 备 成 长 潜 力 的 企 业 的 投 资 机 遇, 同 时 为 企 业 重 组 收 购 改 制 提 供 专 业 咨 询 服 务 达 盛 资 产 业 务 规 模 较 小, 目 前 由 国 鑫 公 司 代 管 1. 股 权 经 营 业 务 上 海 国 资 股 权 经 营 业 务 主 要 包 括 对 金 融 非 金 融 股 权 的 投 资, 以 及 对 下 属 子 公 司 的 管 控 公 司 主 要 通 过 派 驻 董 事 监 事, 按 法 人 治 理 结 构 12

14 对 持 有 的 金 融 及 非 金 融 股 权 进 行 管 理, 对 人 员 任 命 及 日 常 经 营 不 做 干 预 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 持 有 国 泰 君 安 25.57% 的 股 份, 为 国 泰 君 安 单 一 大 股 东, 派 驻 董 事 两 名 上 海 国 资 委 为 国 泰 君 安 实 际 控 制 人 国 泰 君 安 为 全 国 性 综 合 类 证 券 公 司, 综 合 实 力 在 国 内 证 券 公 司 中 稳 居 前 列, 各 项 业 务 均 在 业 内 处 于 龙 头 地 位 截 至 2014 年 末, 国 泰 君 安 合 并 口 径 总 资 产 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元, 母 公 司 在 全 国 29 个 省 市 成 立 了 30 家 分 公 司 和 232 家 证 券 营 业 部, 已 形 成 了 覆 盖 全 国 的 网 点 布 局 国 泰 君 安 各 主 要 业 务 发 展 相 对 成 熟,2014 年 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 市 场 份 额 为 5.41%, 排 名 行 业 第 一 位, 股 票 基 金 交 易 额 排 名 行 业 第 二 位 ;2014 年 末 两 融 业 务 融 资 余 额 排 名 行 业 第 二 位, 受 托 资 产 管 理 业 务 本 金 总 额 位 居 行 业 第 二 位 国 泰 君 安 的 差 异 化 竞 争 力 正 逐 步 凸 显 上 市 后, 国 泰 君 安 资 产 及 资 本 规 模 均 大 幅 提 升,2015 年 6 月 末 合 并 口 径 总 资 产 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 公 司 于 2015 年 6 月 末 将 所 持 股 份 由 2014 年 末 的 以 成 本 计 量 改 为 以 公 允 价 值 计 量, 纳 入 可 供 出 售 金 融 资 产 亿 元 除 国 泰 君 安 外, 公 司 还 持 有 国 泰 君 安 投 资 管 理 股 份 有 限 公 司 33.14% 的 股 份, 投 资 成 本 净 额 5.35 亿 元 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 合 计 持 有 中 国 太 保 5.04% 的 股 份, 其 中 包 括 国 鑫 公 司 持 有 的 0.36% 的 股 份, 并 派 驻 董 事 1 名 中 国 太 保 是 国 内 领 先 的 综 合 性 保 险 集 团, 公 司 通 过 覆 盖 全 国 的 营 销 网 络 和 多 元 化 服 务 平 台, 为 全 国 约 8000 万 客 户 提 供 全 方 位 风 险 保 障 解 决 方 案 投 资 理 财 和 资 产 管 理 服 务 截 至 2014 年 末, 集 团 内 含 价 值 亿 元, 较 上 年 末 增 长 18.6%, 其 中 有 效 业 务 价 值 亿 元, 较 上 年 末 增 长 18.6%; 寿 险 实 现 一 年 新 业 务 价 值 亿 元, 同 比 增 长 16.3%; 财 产 保 险 业 务 综 合 成 本 率 103.8%, 同 比 上 升 4.3 个 百 分 点 ; 集 团 投 资 资 产 总 投 资 收 益 率 6.1%, 同 比 提 升 1.1 个 百 分 点, 净 值 增 长 率 8.8%, 同 比 上 升 4.5 个 百 分 点 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 将 所 持 中 国 太 保 股 份 纳 入 可 供 出 售 金 融 资 产 以 公 允 价 值 入 账 除 中 国 太 保 外, 公 司 还 分 别 持 有 太 保 财 险 和 太 保 寿 险 0.26% 和 0.54% 的 股 份, 以 投 资 成 本 计 入 可 供 出 售 金 融 资 产, 分 别 为 0.46 亿 元 和 1.79 亿 元 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 通 过 下 属 子 公 司 国 鑫 公 司 持 有 浦 发 银 行 2.02% 的 股 份, 此 外, 国 际 集 团 直 接 持 有 浦 发 银 行 16.93% 的 股 份, 并 通 过 控 股 子 公 司 上 海 国 际 信 托 持 有 浦 发 银 行 5.23% 的 股 份, 故 国 际 集 团 为 浦 发 银 行 合 并 持 股 第 一 大 股 东 2014 年 11 月, 浦 发 银 行 通 过 了 公 13

15 司 关 于 收 购 上 海 国 际 信 托 有 限 公 司 方 案 的 议 案, 向 国 际 集 团 等 公 司 定 向 增 发 收 购 上 海 国 际 信 托 股 份 2015 年 8 月 18 日, 浦 发 银 行 向 国 际 集 团 等 公 司 收 购 上 海 国 际 信 托 97.33% 的 股 份 的 事 项 已 获 银 监 会 批 准 收 购 整 合 完 成 后, 国 际 集 团 及 其 下 属 子 公 司 持 有 的 浦 发 银 行 股 份 将 进 一 步 增 加 浦 发 银 行 依 靠 经 济 发 达 的 上 海 和 长 三 角 地 区, 奠 定 了 良 好 的 公 司 业 务 基 础, 并 在 公 司 业 务 领 域 积 累 了 较 好 的 客 户 基 础 和 品 牌 认 知 度 近 年 来, 浦 发 银 行 加 快 业 务 转 型 步 伐, 从 传 统 的 资 金 中 介 向 全 面 金 融 服 务 中 介 转 型, 个 人 业 务 与 资 金 业 务 比 重 逐 步 提 高 截 至 2014 年 末, 浦 发 银 行 总 资 产 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元, 吸 收 存 款 合 计 亿 元, 发 放 贷 款 及 垫 款 合 计 亿 元 浦 发 银 行 资 产 质 量 相 对 较 优, 不 良 贷 款 率 维 持 在 较 低 的 水 平, 并 保 持 了 较 高 的 拨 备 水 平 截 至 2014 年 末, 浦 发 银 行 不 良 贷 款 率 为 1.06%, 拨 备 覆 盖 率 为 %, 一 级 资 本 充 足 率 为 9.13%, 资 本 充 足 率 为 11.33% 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 将 所 持 浦 发 银 行 2.02% 的 股 份 纳 入 可 供 出 售 金 融 资 产, 以 公 允 价 值 入 账 亿 元 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 持 有 上 海 农 商 行 8.01% 的 股 份, 派 驻 董 事 一 名 公 司 股 东 国 际 集 团 合 计 持 股 20.02%, 为 上 海 农 商 行 合 并 第 一 大 股 东 上 海 农 商 行 是 服 务 三 农 和 市 郊 经 济 组 织 的 社 区 型 零 售 银 行 截 至 2014 年 末, 上 海 农 商 行 拥 有 407 家 营 业 网 点, 总 资 产 亿 元, 本 外 币 各 项 存 款 余 额 和 贷 款 余 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 在 上 海 地 区 的 市 场 占 比 分 别 为 6.24% 和 6.63%, 不 良 贷 款 率 为 1.27%, 资 本 充 足 率 为 12.64%, 一 级 资 本 充 足 率 为 11.55% 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 以 投 资 成 本 净 额 9.51 亿 元 将 上 海 农 商 行 纳 入 可 供 出 售 金 融 资 产 2015 年 8 月, 国 际 集 团 同 意 将 其 所 持 上 海 农 商 行 1.99% 的 股 权 无 偿 划 转 至 公 司, 目 前 正 在 办 理 划 拨 手 续 中 14

16 图 表 4. 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 可 供 出 售 金 融 资 产 中 主 要 金 融 股 权 投 公 司 名 称 资 明 细 ( 单 位 : 亿 元,%) 入 账 方 式 账 面 价 值 持 股 比 例 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 母 公 司 国 泰 君 安 投 资 管 理 股 份 有 限 公 司 中 国 太 平 洋 保 险 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 中 国 太 平 洋 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 中 国 太 平 洋 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 股 比 位 次 母 公 司 母 公 司 持 有 4.68%, 国 鑫 公 司 持 有 0.36% 母 公 司 母 公 司 投 资 时 点 2001 年 起, 多 次 增 资 2000 年 起, 多 次 增 资 2002 年 起, 多 次 增 资 2002 年 起, 多 次 增 资 浦 东 发 展 银 行 股 份 有 限 公 司 国 鑫 公 司 年 划 入 上 海 农 村 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 母 公 司 ( 并 列 ) 2005 年 起, 2010 年 增 资 天 津 银 行 股 份 有 限 公 司 母 公 司 年 12 月 东 方 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 母 公 司 ( 并 列 ) 2001 年 12 月 资 料 来 源 : 上 海 国 资 上 海 国 资 持 有 的 非 金 融 股 权 主 要 包 括 天 马 微 电 子 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 深 天 马 A ) 上 海 国 际 港 务 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 上 港 集 团 ), 长 江 经 济 联 合 发 展 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 长 发 集 团 ), 上 海 东 郊 宾 馆 ( 以 下 简 称 东 郊 宾 馆 ) 及 上 海 同 盛 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 同 盛 投 资 ) 等 上 海 国 资 对 上 海 天 马 微 电 子 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 上 海 天 马 ) 的 投 资 是 在 上 海 市 政 府 的 主 导 下, 为 引 进 中 航 集 团 液 晶 显 示 产 业, 联 合 上 海 张 江 ( 集 团 ) 有 限 公 司 及 上 海 工 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 完 成 的 投 资 2014 年, 公 司 以 持 有 的 上 海 天 马 19.00% 的 股 权 以 元 / 股 的 价 格 臵 换 了 深 天 马 A 的 万 股, 合 2.37% 的 股 权, 纳 入 可 供 出 售 金 融 资 产, 截 至 2015 年 6 月 末 账 面 价 值 为 6.28 亿 元 股 权 臵 换 在 增 加 了 公 司 资 产 的 流 动 性 的 同 时, 也 为 公 司 带 来 了 可 观 的 收 益 上 海 国 资 分 别 持 有 上 港 集 团 长 发 集 团 东 郊 宾 馆 和 同 盛 投 资 0.75% 33.50% 18.21% 和 4.00% 的 股 份 公 司 持 有 的 上 港 集 团 股 份 为 流 通 A 股, 变 现 能 力 较 强, 以 公 允 价 值 亿 元 纳 入 可 供 出 售 金 融 资 产 公 司 于 2013 年 出 售 上 港 集 团 股 票 1 亿 股, 回 笼 现 金 5.41 亿 元, 实 现 投 资 收 益 1.81 亿 元,2015 年 6 月 末 仍 持 有 1.73 亿 股 公 司 将 长 发 集 团 东 郊 宾 馆 和 同 盛 投 资 以 投 资 成 本 入 账, 其 中 长 发 集 团 累 计 贡 献 分 红 收 益 0.65 亿 元 公 司 拟 将 东 郊 宾 馆 和 同 盛 投 资 进 行 无 偿 划 转, 其 中 同 盛 投 资 划 转 事 宜 已 获 上 海 市 国 资 委 批 复, 工 商 变 更 尚 未 完 成, 东 郊 宾 馆 划 转 事 宜 尚 在 推 进 中 15

17 图 表 5. 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 可 供 出 售 金 融 资 产 中 主 要 非 金 融 股 权 公 司 名 称 投 资 ( 单 位 : 亿 元,%) 入 账 方 式 16 账 面 价 值 持 股 比 例 股 比 位 次 投 资 时 点 上 海 航 运 产 业 基 金 管 理 公 司 母 公 司 ( 成 本 ) 年 1 月 长 江 经 济 联 合 发 展 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 上 海 同 盛 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 上 海 杨 浦 知 识 创 新 区 投 资 发 展 有 限 公 司 母 公 司 ( 成 本 ) 年 11 月 母 公 司 ( 成 本 ) 年 4 月 母 公 司 ( 成 本 ) 年 5 月 上 海 东 郊 宾 馆 有 限 公 司 母 公 司 ( 成 本 ) 年 上 海 新 药 研 究 中 心 母 公 司 ( 成 本 ) ( 并 列 ) 2001 年 12 月 深 天 马 A 母 公 司 ( 公 允 价 值 ) 年 9 月 上 海 国 际 港 务 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 上 海 市 申 江 两 岸 开 发 建 设 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 资 料 来 源 : 上 海 国 资 母 公 司 ( 公 允 价 值 ) 年 10 月 母 公 司 ( 成 本 ) ( 并 列 ) 2002 年 2 月 整 体 来 看, 上 海 国 资 持 有 的 股 权 投 资 资 产 质 量 较 好, 获 得 成 本 较 低, 历 年 均 获 得 了 可 观 和 稳 定 的 分 红 收 益 但 其 中 部 分 股 权 为 过 往 年 份 上 海 市 政 府 主 导 的 投 资, 或 由 于 划 拨 重 组 整 合 所 得, 公 司 对 该 部 分 股 权 为 战 略 性 持 有, 在 上 海 市 政 府 打 造 金 融 中 心 整 体 布 局 的 背 景 下, 可 进 行 市 值 管 理 的 范 围 需 以 不 影 响 上 海 市 政 府 控 股 地 位 为 前 提, 因 而 相 对 固 化, 暂 时 无 法 变 现, 仅 依 靠 稳 定 分 红 实 现 收 益 公 司 持 有 的 中 国 太 保 及 国 泰 君 安 股 票 已 累 积 巨 额 浮 盈, 未 来 如 能 变 现, 则 可 获 得 大 额 投 资 收 益 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 中 所 持 股 票 的 总 体 浮 盈 达 投 资 成 本 的 12 倍 目 前 公 司 已 逐 步 开 始 盘 活 现 有 金 融 资 产, 并 在 关 于 进 一 步 深 化 上 海 国 资 改 革 促 进 企 业 发 展 的 意 见 的 指 导 下, 探 索 在 战 略 性 控 股 前 提 下 的 市 值 管 理, 提 升 股 权 价 值 2. 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 置 业 务 2014 年 2 月 上 海 国 资 获 上 海 市 政 府 授 权,2014 年 7 月 获 银 监 会 备 案 批 准 开 展 上 海 市 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 公 司 吸 纳 处 臵 公 司 的 人 员, 于 2014 年 6 月 设 立 了 资 产 管 理 事 业 部, 专 门 负 责 开 展 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 工 作 公 司 积 极 参 加 银 行 不 良 资 产 包 的 推 介 会, 并 通 过 市 场 竞 标, 于 2014 年 及 2015 年 上 半 年 分 别 收 购 不 良 资 产 包 3 个 和 1 个 ; 同 时, 公 司 积 极 探 索 尝 试 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 多 种 模 式,2014 年 完 成 5 项 受 托 收 购 项 目,2015 年 上 半 年 完 成 3 项 受 托 收 购 项 目 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 交 易 性 金 融 资 产 中 不 良 资 产 包 为 3.01 亿 元 公 司 与 四 大 资 产 管 理 公 司 建 立 了 密 切 的 联 系, 正 在 逐 步 积 累 业 务

18 经 验, 探 索 错 位 竞 争 力, 未 来 公 司 将 大 力 发 展 该 板 块 业 务, 预 计 2015 年 2016 年 及 2017 年 投 入 资 金 将 分 别 达 到 8 亿 元 15 亿 元 和 30 亿 元 3. 财 务 投 资 业 务 上 海 国 资 通 过 下 属 子 公 司 国 鑫 公 司 适 时 开 展 财 务 性 投 资 国 鑫 公 司 为 独 立 的 市 场 化 运 作, 持 有 天 津 农 村 商 业 银 行 杭 州 银 行 上 海 银 行 的 股 份, 以 及 中 国 平 安 交 通 银 行 等 上 市 公 司 流 通 股 图 表 6. 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 可 供 出 售 金 融 资 产 中 主 要 财 务 投 资 情 公 司 名 称 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 入 账 方 式 账 面 价 值 持 股 比 例 杭 州 银 行 股 份 有 限 公 司 国 鑫 公 司 股 比 位 次 11( 并 列 ) 投 资 时 点 2009 年 3 月 中 国 平 安 保 险 国 鑫 公 司 小 股 东 2005 年 12 月 交 通 银 行 国 鑫 公 司 小 股 东 上 海 银 行 国 鑫 公 司 达 盛 资 产 小 股 东 天 津 农 村 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 上 海 白 蝶 管 业 科 技 股 份 有 限 公 司 新 华 都 购 物 广 场 股 份 有 限 公 司 国 鑫 公 司 持 有 4.65%, 达 盛 资 产 持 有 1.89% 2006 年 4 月 及 2010 年 6 月 2002 年 5 月 起 多 笔 投 入 年 5 月 国 鑫 公 司 ( 成 本 ) 年 3 月 国 鑫 公 司 ( 公 允 价 值 ) 年 12 月 上 海 食 品 开 发 有 限 公 司 国 鑫 公 司 ( 成 本 ) ( 并 列 ) 2012 年 3 月 正 海 国 鑫 源 ( 源 和 堂 药 业 ) 国 鑫 公 司 ( 成 本 ) 年 11 月 资 料 来 源 : 上 海 国 资 ( 五 ) 公 司 财 务 质 量 瑞 华 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 对 上 海 国 资 的 年 度 及 2015 年 上 半 年 度 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 企 业 会 计 制 度 及 其 补 充 规 定 公 司 在 历 次 审 计 检 查 中 未 发 现 重 大 问 题 未 出 现 重 大 资 产 损 失, 未 接 受 过 通 报 批 评 等 情 况 根 据 2015 年 1 月 7 日 上 海 市 政 府 专 题 会 议 及 上 海 市 国 有 资 本 运 营 平 台 投 资 决 策 委 员 会 2015 年 3 月 30 日 相 关 会 议 纪 要, 上 海 国 资 拟 对 持 有 的 上 海 南 环 高 速 公 路 建 设 发 展 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 南 环 高 速 ) 股 权 ( 账 面 价 值 为 1.55 亿 元 ) 无 偿 划 转 给 上 海 城 投 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ; 拟 将 东 郊 宾 馆 股 权 ( 账 面 价 值 为 3.36 亿 元 ) 无 偿 划 转 并 变 更 为 一 人 有 限 责 任 公 司 ; 拟 将 同 盛 投 资 股 权 ( 账 面 价 值 为 4.00 亿 元 ) 无 偿 划 转 给 上 海 市 国 资 委 截 至 本 评 级 报 告 出 具 日, 同 盛 投 资 划 转 事 宜 已 获 上 海 市 国 资 委 批 复, 但 17

19 工 商 变 更 尚 未 完 成, 未 做 会 计 处 理, 南 环 高 速 和 东 郊 宾 馆 划 转 事 宜 尚 在 推 进 中 此 外, 上 海 国 资 于 2015 年 6 月 15 日 取 得 上 海 国 资 委 批 复, 将 挂 账 其 他 应 收 款 的 亿 元 上 海 市 国 资 委 的 轨 道 交 通 偿 债 资 金 按 照 利 润 分 配 进 行 减 资 处 理, 同 时 调 减 未 分 配 利 润 后 续 国 际 集 团 拟 向 公 司 增 资 5.00 亿 元, 并 无 偿 划 入 两 项 股 权 价 值 约 亿 元 ( 上 海 农 商 行 1.99% 的 股 权 及 浦 银 金 融 租 赁 股 份 有 限 公 司 10.17% 的 股 权 ), 目 前 资 产 资 本 注 入 事 宜 已 获 国 际 集 团 批 复, 文 件 正 在 办 理 中 截 至 2014 年 末, 上 海 国 资 经 审 计 的 合 并 财 务 报 表 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 股 东 权 益 为 亿 元, 当 年 实 现 营 业 利 润 4.33 亿 元, 净 利 润 4.36 亿 元 2015 年 6 月 末, 公 司 将 可 供 出 售 金 融 资 产 中 的 国 泰 君 安 股 票 由 按 成 本 法 计 量 转 为 按 公 允 价 值 计 量, 实 现 公 允 价 值 累 计 变 动 总 额 亿 元, 致 使 公 司 资 产 规 模 显 著 扩 大, 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 股 东 权 益 为 亿 元,2015 年 上 半 年 实 现 营 业 利 润 7.07 亿 元, 净 利 润 7.00 亿 元 ( 六 ) 公 司 抗 风 险 能 力 上 海 国 资 为 上 海 国 际 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委, 可 获 得 上 海 国 际 及 上 海 市 政 府 的 大 力 支 持 公 司 持 有 大 规 模 优 质 股 权, 可 获 得 较 好 的 投 资 收 益, 同 时, 不 良 资 产 批 量 收 购 处 置 业 务 的 开 展 有 助 提 升 公 司 的 盈 利 稳 定 性 (1) 具 备 良 好 的 政 策 环 境 和 发 展 机 遇 上 海 市 综 合 经 济 实 力 逐 年 增 强, 地 方 经 济 继 续 保 持 增 长 态 势, 其 中 金 融 业 增 长 较 为 明 显 上 海 作 为 国 际 金 融 中 心 与 国 际 航 运 中 心 的 战 略 定 位 以 及 上 海 市 政 府 贯 彻 两 个 中 心 建 设 的 实 施 举 措, 为 上 海 国 资 提 供 了 良 好 的 政 策 环 境 和 发 展 机 遇 (2) 可 获 得 上 海 国 际 及 上 海 市 政 府 的 大 力 支 持 上 海 国 资 为 上 海 国 际 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委 公 司 在 上 海 国 际 金 融 中 心 的 建 设 中 发 挥 了 积 极 作 用, 是 上 海 国 际 系 统 战 略 性 金 融 资 产 的 重 要 持 股 公 司, 在 上 海 国 际 开 展 国 有 资 本 运 营 的 最 主 要 实 施 主 体, 在 上 海 国 际 及 上 海 国 资 委 系 统 中 具 有 重 要 地 位, 可 获 得 上 海 国 际 及 上 海 市 政 府 的 大 力 支 持 (3) 持 有 大 规 模 优 质 股 权, 可 获 得 较 好 的 投 资 收 益 上 海 国 资 持 有 国 泰 君 安 证 券 中 国 太 保 浦 发 银 行 上 海 农 商 行 等 18

20 大 量 金 融 股 权, 以 及 上 港 集 团 长 发 集 团 等 非 金 融 股 权, 资 产 获 得 成 本 较 低, 资 产 质 量 较 好, 可 为 公 司 带 来 较 好 的 投 资 收 益 (4) 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 置 业 务 有 助 于 提 升 公 司 盈 利 稳 定 性 上 海 国 资 具 有 上 海 地 区 唯 一 一 张 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 牌 照, 可 开 展 上 海 市 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务, 有 助 于 增 强 公 司 的 盈 利 稳 定 性 四 公 司 盈 利 能 力 及 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 上 海 国 资 持 有 较 大 规 模 优 质 股 权, 有 助 于 增 强 公 司 的 盈 利 能 力 目 前 公 司 收 入 及 利 润 来 源 主 要 为 分 红 收 益, 历 年 来 均 较 为 可 观 和 稳 定, 但 未 来 被 投 资 企 业 分 红 变 动 仍 将 影 响 公 司 的 盈 利 稳 定 性 公 司 在 一 定 程 度 上 可 通 过 处 置 存 量 股 权 平 滑 各 年 盈 利 水 平, 并 通 过 开 展 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 置 业 务 增 强 其 盈 利 稳 定 性 上 海 国 资 的 收 入 及 利 润 来 源 相 对 单 一, 主 要 为 投 资 收 益, 且 以 持 有 期 分 红 收 益 为 主, 历 年 来 均 较 为 可 观 和 稳 定, 但 未 来 被 投 资 企 业 分 红 变 动 仍 将 影 响 公 司 的 盈 利 稳 定 性 公 司 可 对 持 有 的 部 分 股 权 投 资 进 行 处 臵, 获 取 资 本 利 得, 进 而 平 滑 各 年 的 收 入 和 利 润 水 平, 但 目 前 公 司 部 分 股 权 投 资 的 处 臵 仍 受 国 际 集 团 整 体 战 略 规 划 的 影 响 从 收 入 结 构 来 看, 上 海 国 资 金 融 板 块 具 有 较 为 稳 定 和 高 额 的 分 红 率, 对 公 司 的 收 入 贡 献 较 大, 而 非 金 融 板 块 的 收 入 贡 献 较 不 稳 定 图 表 7. 上 海 国 资 主 营 业 务 板 块 收 入 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 股 权 经 营 业 务 其 中 : 金 融 板 块 股 权 经 营 业 务 非 金 融 板 块 股 权 经 营 业 务 其 他 业 务 板 块 金 融 企 业 不 良 金 融 资 产 收 购 处 理 业 务 财 务 投 资 合 计 资 料 来 源 : 上 海 国 资 上 海 国 资 持 有 国 泰 君 安 中 国 太 保 浦 发 银 行 上 海 农 商 行 等 大 量 19

21 金 融 股 权, 以 及 深 天 马 A 上 港 集 团 长 发 集 团 东 郊 宾 馆 等 非 金 融 股 权, 资 产 获 得 成 本 较 低, 资 产 质 量 较 好, 可 为 公 司 带 来 较 好 的 投 资 收 益, 有 助 于 增 强 公 司 的 盈 利 能 力 上 海 国 资 拥 有 上 海 市 唯 一 一 张 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 牌 照, 可 开 展 上 海 市 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务, 具 有 较 强 的 逆 周 期 性, 有 助 于 增 强 公 司 的 盈 利 稳 定 性 但 由 于 公 司 业 务 介 入 时 间 尚 短, 项 目 经 验 及 风 控 经 验 有 待 进 一 步 积 累, 业 务 盈 利 能 力 亦 有 待 进 一 步 检 验 上 海 国 资 期 间 费 用 主 要 集 中 在 财 务 费 用, 均 为 利 息 支 出 目 前 公 司 债 务 融 资 渠 道 主 要 为 银 行 借 款, 未 来 随 着 直 接 融 资 比 例 的 提 升, 公 司 的 财 务 成 本 将 有 降 低 的 空 间 在 上 海 市 国 资 国 企 改 革 的 大 背 景 下, 上 海 市 属 国 有 企 业 逐 渐 将 迎 来 资 产 划 分 划 拨 重 组 整 合 的 高 峰 国 际 集 团 正 逐 步 剥 离 旗 下 的 经 营 性 资 产, 致 力 于 发 展 成 为 上 海 地 区 的 国 有 资 本 运 营 平 台 我 们 将 持 续 关 注 国 际 集 团 系 统 股 权 资 产 出 售 梳 理 的 进 展 ( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 上 海 国 资 主 要 通 过 银 行 及 信 托 借 款 筹 措 资 金 支 持 股 权 投 资 业 务 及 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 置 等 业 务, 短 期 借 款 规 模 较 大, 期 限 错 配 程 度 较 高, 面 临 的 流 动 性 管 理 压 力 较 大 公 司 借 款 滚 动 频 繁, 因 此 现 金 流 主 要 集 中 于 筹 资 活 动 公 司 持 有 的 股 权 投 资 资 质 较 好, 可 提 供 稳 定 的 分 红 收 益, 但 资 产 固 化 程 度 较 高, 流 动 性 指 标 整 体 偏 弱 1. 债 务 分 析 1) 债 务 结 构 上 海 国 资 资 产 负 债 率 呈 逐 年 下 降 趋 势, 年 各 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为 40.85% 39.60% 35.71% 和 29.06%, 负 债 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 上 海 国 资 主 要 通 过 银 行 借 款 筹 措 资 金 以 支 持 股 权 经 营 业 务 及 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 等 业 务 近 年 来 公 司 借 款 规 模 相 对 稳 定, 但 为 降 低 融 资 成 本, 公 司 短 期 借 款 使 用 较 多, 债 务 期 限 结 构 偏 短, 年 各 年 末 及 2015 年 6 月 末, 短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 合 计 占 借 款 总 额 的 比 重 分 别 为 77.96% 93.75% 86.00% 和 69.96% 2015 年 6 月 末 公 司 期 限 错 配 程 度 已 较 2014 年 末 有 所 改 善, 但 面 临 的 流 动 性 管 理 压 力 仍 较 大 20

22 2014 年 末, 上 海 国 资 按 新 会 计 准 则 将 2012 年 及 2013 年 财 务 数 据 进 行 了 追 溯 调 整, 将 持 有 的 中 国 太 保 及 浦 发 银 行 等 上 市 公 司 股 权 以 公 允 价 值 计 入 了 可 供 出 售 金 融 资 产, 实 现 了 较 大 规 模 的 浮 盈 及 递 延 所 得 税 负 债 2015 年 6 月 末, 公 司 将 可 供 出 售 金 融 资 产 中 的 国 泰 君 安 由 按 成 本 计 量 转 为 按 公 允 价 值 计 量, 致 使 浮 盈 及 递 延 所 得 税 负 债 规 模 进 一 步 扩 大 年 各 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 递 延 所 得 税 负 债 分 别 达 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 非 流 动 负 债 的 比 重 分 别 为 65.17% 86.05% 83.32% 和 90.18% 受 递 延 所 得 税 负 债 变 动 的 影 响, 公 司 负 债 结 构 较 不 稳 定,2015 年 6 月 末 非 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的 比 重 增 至 81.41% 图 表 8. 上 海 国 资 负 债 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 上 海 国 资 2) 公 司 借 款 情 况 截 至 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 合 并 口 径 借 款 总 额 为 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 为 26.35% 除 衡 高 臵 业 公 司 1.8 亿 抵 押 借 款 外, 均 为 信 用 借 款, 包 含 从 国 际 集 团 借 入 的 委 托 贷 款 亿 元 3) 或 有 负 债 截 至 本 评 级 报 告 出 具 日, 上 海 国 资 无 未 结 清 的 对 外 担 保 2. 现 金 流 分 析 上 海 国 资 主 营 业 务 以 投 资 为 主, 公 司 经 营 性 现 金 流 量 规 模 较 小, 主 要 为 购 买 及 处 臵 不 良 资 产 包 及 往 来 款 项 的 现 金 流 动 2014 年 公 司 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 处 于 现 金 净 流 出 状 态 此 外, 往 来 款 项 对 公 司 经 营 性 现 金 流 的 稳 定 性 造 成 了 一 定 的 影 响 年 及 2015 年 上 半 年, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 亿 元 亿 元 21

23 -3.47 亿 元 和 亿 元 上 海 国 资 投 资 性 现 金 流 规 模 较 大, 流 入 主 要 为 股 权 分 红 及 股 权 出 售 或 转 让, 流 出 主 要 为 股 权 投 资 及 金 融 产 品 投 资 近 年 来, 公 司 通 过 股 权 分 红 获 取 的 现 金 流 逐 年 稳 步 上 升, 年 及 2015 年 上 半 年 取 得 投 资 收 益 收 到 的 现 金 分 别 为 4.07 亿 元 5.21 亿 元 7.41 亿 元 和 4.65 亿 元 公 司 通 过 股 权 出 售 或 转 让 获 取 的 现 金 以 及 投 资 支 付 的 现 金 较 不 稳 定, 其 中 2014 年 及 2015 年 上 半 年 投 资 支 付 的 现 金 规 模 较 大, 主 要 由 于 公 司 购 买 现 金 丰 利 参 与 国 债 逆 回 购 以 及 参 与 定 向 增 发 所 致 年 及 2015 年 上 半 年, 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 3.52 亿 元 亿 元 1.44 亿 元 和 2.43 亿 元 为 降 低 融 资 成 本, 上 海 国 资 短 期 借 款 使 用 较 多, 借 款 滚 动 频 繁, 筹 资 性 现 金 流 规 模 较 大, 取 得 借 款 收 到 的 现 金 及 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 均 维 持 在 较 高 水 平, 年 及 2015 年 上 半 年, 公 司 取 得 借 款 收 到 的 现 金 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 同 期 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 公 司 通 过 各 种 资 金 管 理 方 式 降 低 财 务 成 本, 历 年 来 偿 付 利 息 支 出 的 现 金 虽 较 多, 但 呈 下 降 趋 势, 年 及 2015 年 上 半 年 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 分 别 为 4.61 亿 元 4.21 亿 元 3.95 亿 元 和 1.79 亿 元, 同 期 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 2.39 亿 元 图 表 9. 上 海 国 资 现 金 流 量 总 体 状 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 上 海 国 资 整 体 来 看, 上 海 国 资 的 现 金 流 主 要 集 中 于 投 资 活 动 及 筹 资 活 动, 经 营 性 现 金 流 规 模 较 小,2014 年 公 司 在 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 中 投 入 资 金 较 多, 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 对 短 期 刚 性 债 务 及 负 债 总 额 的 覆 22

24 盖 降 至 较 低 水 平 图 表 10. 上 海 国 资 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 ( 倍 ) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 短 期 刚 性 债 务 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 资 料 来 源 : 上 海 国 资 3. 资 产 质 量 分 析 年 各 年 末 及 2015 年 6 月 末, 上 海 国 资 总 资 产 规 模 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 2015 年 6 月 末 资 产 规 模 的 大 幅 增 长 主 要 由 于 公 司 将 国 泰 君 安 转 为 按 公 允 价 值 计 量 所 致 年 各 年 末 及 2015 年 6 月 末, 可 供 出 售 金 融 资 产 占 公 司 总 资 产 的 比 重 分 别 为 91.74% 90.78% 92.93% 和 97.87% 可 供 出 售 金 融 资 产 中 按 公 允 价 值 计 量 的 权 益 工 具 主 要 包 括 中 国 太 保 国 泰 君 安 上 港 集 团 深 天 马 A 中 国 平 安 交 通 银 行 等 上 市 公 司 股 票, 其 中 中 国 太 保 国 泰 君 安 股 票 受 国 际 集 团 统 筹 规 划, 深 天 马 A 于 2015 年 10 月 解 除 限 售, 上 港 集 团 中 国 平 安 交 通 银 行 等 股 票 可 随 时 变 现 公 司 可 供 出 售 权 益 工 具 公 允 价 值 波 动 较 大, 对 公 司 资 产 规 模 的 影 响 较 为 显 著, 尤 其 2014 年 以 来 股 票 增 值 较 快, 带 动 公 司 总 资 产 规 模 显 著 增 长 以 成 本 计 入 可 供 出 售 金 融 资 产 的 股 权 投 资 主 要 包 括 国 泰 君 安 投 资 管 理 公 司 上 海 农 商 行 等 非 上 市 公 司 股 权, 资 产 质 量 较 好, 但 固 化 程 度 较 高 上 海 国 资 的 流 动 资 产 主 要 为 货 币 资 金 和 其 他 应 收 款, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 持 有 货 币 资 金 7.18 亿 元 ; 持 有 其 他 应 收 款 1.04 亿 元, 较 2014 年 末 减 少 亿 元, 主 要 为 2004 年 划 给 上 海 市 国 资 委 的 轨 道 交 通 偿 债 资 金 亿 元 的 调 减 公 司 于 2015 年 6 月 15 日 取 得 上 海 国 资 委 批 复, 将 该 笔 款 项 作 为 上 交 国 资 盘 活 存 量 收 益, 按 照 利 润 分 配 进 行 账 务 处 理, 同 时 调 减 未 分 配 利 润 亿 元 整 体 而 言, 上 海 国 资 资 产 固 化 程 度 较 高, 流 动 性 指 标 整 体 偏 弱 未 来 随 着 中 国 太 保 等 资 产 的 逐 步 盘 活, 公 司 面 临 的 流 动 性 压 力 将 得 到 缓 解 公 司 持 有 的 按 成 本 计 量 的 可 供 出 售 金 融 资 产 资 质 均 较 好 鉴 于 公 司 持 有 的 按 公 允 价 值 计 量 的 可 供 出 售 金 融 资 产 规 模 大, 其 市 值 波 动 将 对 公 司 的 资 产 规 模 造 成 显 著 影 响 23

25 图 表 11. 上 海 国 资 流 动 性 指 标 情 况 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 6 月 末 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 短 期 刚 性 债 务 ( 亿 元 ) 短 期 刚 性 债 务 现 金 覆 盖 率 (%) 流 动 比 率 (%) 资 料 来 源 : 上 海 国 资 ( 三 ) 外 部 支 持 上 海 国 资 为 国 际 集 团 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委, 公 司 在 国 际 集 团 及 上 海 国 资 委 系 统 中 具 有 重 要 地 位, 可 获 得 国 际 集 团 及 上 海 市 政 府 的 大 力 支 持 上 海 国 资 与 多 家 银 行 保 持 了 良 好 合 作 关 系, 获 得 资 金 周 转 与 补 充 的 间 接 融 资 渠 道 畅 通, 具 有 较 强 的 融 资 能 力 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 共 获 得 各 银 行 授 信 额 度 亿 元, 尚 有 亿 元 未 使 用 五 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 截 至 2015 年 6 月 末, 根 据 上 海 国 资 提 供 的 企 业 基 本 信 用 信 息 报 告, 公 司 未 结 清 信 贷 余 额 无 关 注 类 和 不 良 类 六 结 论 上 海 国 资 为 一 人 独 资 有 限 责 任 公 司 ( 法 人 独 资 ), 是 国 际 集 团 的 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委, 是 国 际 集 团 系 统 战 略 性 金 融 资 产 的 重 要 持 股 公 司, 在 国 际 集 团 开 展 国 有 资 本 运 营 的 最 主 要 实 施 主 体, 在 国 际 集 团 及 上 海 国 资 委 系 统 中 具 有 重 要 地 位, 可 获 得 国 际 集 团 及 上 海 市 政 府 的 大 力 支 持 上 海 国 资 持 有 的 股 权 投 资 资 产 质 量 较 好, 获 得 成 本 较 低, 历 年 均 获 得 了 可 观 和 稳 定 的 分 红 收 益, 但 其 中 部 分 股 权 受 上 海 市 政 府 整 体 布 局 规 划, 为 战 略 性 持 有, 暂 时 无 法 变 现 公 司 持 有 的 中 国 太 保 等 股 票 已 累 积 巨 额 浮 盈, 其 余 市 场 化 运 作 项 目 亦 浮 盈 较 多, 截 至 2015 年 6 月 末 总 体 浮 盈 达 投 资 成 本 的 12 倍 公 司 于 2014 年 获 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 牌 照, 可 开 展 上 海 市 金 融 机 构 的 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 上 海 国 资 的 盈 利 来 源 相 对 单 一, 主 要 为 分 红 收 益, 历 年 来 均 较 为 可 24

26 观 和 稳 定, 但 未 来 被 投 资 企 业 分 红 变 动 仍 将 影 响 公 司 的 盈 利 稳 定 性 公 司 在 一 定 程 度 上 可 通 过 处 臵 存 量 股 权 平 滑 各 年 盈 利 水 平, 并 通 过 开 展 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 业 务 增 强 其 盈 利 稳 定 性 上 海 国 资 主 要 通 过 银 行 借 款 筹 措 资 金 支 持 股 权 经 营 业 务 及 金 融 企 业 不 良 资 产 收 购 处 臵 等 业 务, 短 期 借 款 使 用 较 多, 虽 有 助 于 降 低 融 资 成 本, 但 期 限 错 配 程 度 较 高, 公 司 面 临 的 流 动 性 管 理 压 力 较 大 公 司 的 现 金 流 主 要 集 中 于 投 资 及 筹 资 活 动, 经 营 性 现 金 流 规 模 较 小 公 司 持 有 的 长 期 股 权 投 资 资 质 较 好, 但 资 产 固 化 程 度 较 高, 流 动 性 指 标 整 体 偏 弱 25

27 跟 踪 评 级 安 排 根 据 政 府 主 管 部 门 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级, 包 括 持 续 定 期 跟 踪 评 级 与 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 发 行 人 跟 踪 评 级 的 期 限 为 本 评 级 报 告 出 具 日 至 失 效 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 次 信 用 评 级 报 告 出 具 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 及 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 债 务 人 债 务 人 所 发 行 金 融 产 品 的 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日 后 10 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 26

28 附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 上 海 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 100% 上 海 国 际 集 团 有 限 公 司 100% 上 海 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 资 料 来 源 : 上 海 国 资 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 监 事 会 董 事 会 董 事 会 办 公 室 监 事 会 办 公 室 经 营 层 投 资 管 理 部 资 产 管 理 事 业 部 财 务 管 理 部 战 略 研 究 部 风 险 合 规 部 人 力 资 源 部 行 政 管 理 部 审 计 部 前 台 部 门 中 台 部 门 后 台 部 门 资 料 来 源 : 上 海 国 资 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 27

29 附 录 三 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 营 业 总 收 入 [ 亿 元 ] 净 利 润 [ 亿 元 ] EBITDA[ 亿 元 ] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 资 产 负 债 率 [%] 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 速 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 有 形 净 值 债 务 率 [%] 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 担 保 比 率 [%] 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 毛 利 率 [%] 营 业 利 润 率 [%] 总 资 产 报 酬 率 [%] 净 资 产 收 益 率 [%] 净 资 产 收 益 率 *[%] 营 业 收 入 现 金 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 根 据 上 海 国 资 经 审 计 的 年 度 及 2015 年 上 半 年 度 财 务 数 据, 整 理 计 算 28

30 附 录 五 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 总 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 总 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 总 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 总 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 总 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 总 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 29

31 附 录 六 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 具 有 最 大 保 障 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 最 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 很 强 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 很 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 较 强 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 易 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 产 生 波 动 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 一 般, 目 前 对 本 息 的 保 障 尚 属 适 当 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 有 较 大 波 动, 约 定 的 条 件 可 能 不 足 以 保 障 本 息 的 安 全 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 弱 ; 企 业 经 营 与 发 展 状 况 不 佳, 支 付 能 力 不 稳 定, 有 一 定 风 险 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 较 困 难, 支 付 能 力 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 风 险 较 大 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 很 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 困 难, 支 付 能 力 很 困 难, 风 险 很 大 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 严 重 不 足 ; 经 营 状 况 差, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 很 少, 风 险 极 大 短 期 债 务 支 付 困 难, 长 期 债 务 偿 还 能 力 极 差 ; 企 业 经 营 状 况 一 直 不 好, 基 本 处 于 恶 性 循 环 状 态, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 极 少, 企 业 濒 临 破 产 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 30